β系数影响因素分析

β系数影响因素的解析β系数影响因素的解析β系数影响因素的解析β系数影响因素的解析<arel='nofollow'onclick="doyoo.util.openChat();returnfalse;"href="#">β系数是胸襟某种（类）财富价格的变动受市场上所有财富价格平均变动影响程度的指标，是采用收益法评估企业价值时的一个要点的企业系统风险系数。评估人员有必要对影响β系数的各种因素进行解析，以合适确定评估对象的系统风险。一、涉及β系数的两个折现率模型确定β系数的模型有两种形式。一种是CAPM模型（资本财富定价模型,也称证券市场线模型，securitymaketline）：E（Ri）=Rf+βi（Rm-Rf）其中：E（Ri）=财富i的希望收益率Rf=无风险收益率Rm=市场平均收益率另一种是市场模型：E（Ri）=αi+βiRm这两个模型都是单变量线性模型，都可用最小二乘法确定模型中的参数。在这两个模型中，β系数都是模型的斜率。当αi=Rf（1-βi）时，这两个模型是可以互相变换的。但是，这两个模型的假设前提、变量所采用的数据和应用条件都不相同。从理论上说，CAPM模型是建立在一系列严格的假设前提下的均衡模型。其假设前提是齐全的市场、信息无成本、财富可切割、投资者厌恶风险、投资者对收益拥有共同希望、投资者按无风险财富收益率自由借贷等。即CAPM模型是描述市场处于均衡状态下的财富希望收益率ERi）与财富风险补偿（Rm-Rf）的关系。而市场模型是描述财富希望收益率与市场平均收益率之间的关系。市场模型表现的是财富的希望收益率与市场希望收益率之间的关系，而不论该市场可否处于均衡状态。其中的β系数表现的是市场的希望收益率变动对财富希望收益率变动影响的程度。采用CAPM模型确定β系数，必然要涉及无风险收益率，从而引起了对该模型的争议。布莱克（Black，1972）在《限制借贷条件下的资本市场均衡》一文中指出：由于通货膨胀的存在，真切的无风险利率是不存在的。因此布莱克认为，CAPM模型的基础自己就存在问题。但CAPM模型还是宽泛地获取了应用。在美国，CAPM模型中的无风险收益率采用的是长远国债利率。二、证券指数的选择对β系数的影响市场平均收益率Rm平时采用证券市场的某一指数的收益率。当前，我国的证券市场指数有多种，包括上证综合指数、深证综合指数、沪深300指数、深证成份指数、上证A股指数与B股指数、上证180指数、深证A股指数与B股指数和新上证综合指数等。各指数所代表的证券及编制的方法都是有区其他。评估人员应掌握各种指数的基本信息和编制方法，解析证券指数的编制方法可否对所评估企业的收益率产生影响。以下分别以宝钢股份（600019）与桂林旅游（000978）两只股票来说明不相同市场指数条件对β系数确定的影响。首先以宝钢股份2005年4月29日至2007年6月30日的股票月底收盘价的变动状况分别对上证综合指数、沪深300对应的月底收盘价的变动状况进行回归，得出宝钢股份在这段时间两种指数状况下的β系数：分别采用两种指数回归得出0.9439，还比较凑近。下面是以桂林旅游2005年4月29日至2007年12月28日的股票月底收盘价的变动状况分别对上证综合指数、沪深300、深证成分指数、深证综合指数对应的月底收盘价的变动状况进行回归。依照得出的回归方程可知（以深证成份指数和深证综合指数的变动率为市场收益率的回归解析图与回归方程略），以上证综合指数、沪深300指数、深证成份指数和深证综合指数的变动率作为市场收益率时，桂林旅游的β系数分别为0.7466、0.7511、0.6259和0.7988。桂林旅游是深市上市的股票，不包括在上证综合指数、沪深300指数和深证成份指数的样本中，仅是深证综合指数中的样本。在深证综合指数的变动率作为市场收益率时的β系数深证成份指数的变动率作为市场收益率时的β系数相差了17.29个百分点。因此说,在采用不相同的证券指数的收益率代表市场收益率时,将会对所计算出来的β系数有很大影响。三、计算中所采用数据时段长短对β系数的影响收益法中的β系数应该是能代表未来的β系数。但我们计算β系数平时只能利用历史数据，但所采用历史数据的时段是长一些还是短一些好呢？采用数据的时段越长，β系数的方差将能获取改进，其牢固性可能会提高，但时段过长，由于企业经营的变化、市场的变化、技术的更新、竞争力的变迁、企业间的兼并与收买行为以及证券市场特色的变化等都有可能影响β系数的计算结果。一般认为，最正确的计算时段为4-6年。下面以上证综合指数的收益率作为市场平均收益率，得出桂林旅游在不相同时段下的β系数以下：可见，桂林旅游β系数计算的时段不相同，差异很大。四、计算时段的长短对β系数的影响证券收益率的单位时段可以按日、按周、按月计算。计算单位时段长短不相同，可能会对β系数产生影响。下面对2002年至2007年时期的桂林旅游和上证综合指数分别按周和按月进行收益率计算，得出桂林旅游在收益率不相同单位时段状况下的不相同的β系数：从表中可以看出，按周计算收益率较按月计算收益率得出的β系数小。外国大多数的研究人员认为β系数计算应该采用月收益率。若是采用日收益率，诚然会增添好多观察值，但会引起诸如非同步交易等问题。哈瓦威尼、科拉多和沙茨伯格（Hawawini，CorradoanSchatzberg，1991）的研究指出：若是使用日收益率资料计算β，由于收益率分布有对于正态分布呈宽尾状，最小二乘法估计法可能无效。我国学者吴世农检验了1992年6月-1994年12月间在上海、深圳两个交易所的20种股票交易日收益的统计分布，结果表示上交所的12种股票日收益率的频率分布都明显地不属于正态分布，但深交所的8种股票中有6种股票日收益率的频率分布近似于正态分布。徐迪和吴世农（2001）应用赫斯特指数检验，结果表示当前中国证券市场的日收益率趋于非正态分布。因此，收益率的单位计算时段的不相同将可能以致收益率的频率分布不相同，从而使因β系数计算结果也不相同。五、盈利发放对β系数的影响由于β系数是依照市场平均收益率的变动状况与某种财富的收益率变动状况之间的关系确定的，因此，在计算β系数的时段内，看作为市场平均收益率的证券指数的样本中发放盈利的证券所占比率较大时，则发放盈利的财富的β系数的计算结果受盈利发放的影响则比较小；反之，对于长远不发放盈利的财富证券，所受影响会很大。六、其他可能影响β系数的因素我国学者吴世农等研究了1996年-2001年我国上市企业的企业规模、财务杠杆、经营杠杆、股利支付率、盈利变动性、流动比率、总财富增添率、主营收入增添率、主营业务收益率、资本收益率、资本收益增添率等11个会计变量与β系数之间的相关关系。得出的结论