第八章-货币政策的传导机制与效应分析课件

中央银行理论与实务主讲人：梁悦中央银行理论与实务2第八章货币政策的传导机制与效应分析本章重点：理解货币政策传导机制的过程了解五种货币政策传导机制理论理解货币政策效应衡量的指标了解货币政策的作用时滞掌握货币政策与其他政策的配合2第八章货币政策的传导机制与效应分析本章重点：3第八章货币政策的传导机制与效应分析第一节货币政策的传导机制第二节货币政策效应分析第三节货币政策与其他政策配合3第八章货币政策的传导机制与效应分析第一节货币政策的4§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的含义动用货币政策工具确定货币政策积极消极实现货币政策目标过程传导主体操作目标中介目标4§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的含义动用货币政策5§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导过程货币政策的传导过程可以分成机构传导和经济变量传导两个方面。机构传导中央银行金融机构银行+其他金融金融市场货币市场+资本市场企业社会公众5§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程机构传导6§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导过程货币政策的传导过程可以分成机构传导和经济变量传导两个方面。经济变量传导货币政策工具操作目标中介目标最终目标金融自身调节阶段金融作用于经济阶段6§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程经济变量7§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导过程央行使用准备金率再贴现率公开市场业务商业银行及非银行金融机构准备金→贷款利率基础货币→贷款量→存款货币量金融市场短期利率→长期利率有价证券价格企业及社会公众投资、消费↓社会总需求↓国民收入、失业率、物价水平、国际收支7§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程央行使用8§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导途径货币政策具体传导途径投资支出途径消费支出途径国际贸易途径8§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程9§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导途径投资支出途径：货币政策如何影响I利率投资效应资产价格投资效应信贷投资效应MS↑，利率↓，I↑扩张性货币政策MS↑，资本市场资金↑，企业融资↑信贷可得性效应非对称信息效应银行可贷资金↑，I↑股价&现金流↑，贷款逆向选择&道德风险↓，银行贷款↑，I↑9§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程利率投资10§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导途径消费支出途径耐用消费品支出效应货币政策的财富效应货币政策的流动性效应MS↑，r↓，筹资成本↓，支出↑扩张性货币政策MS↑，r↓，金融资产价值↑，财富↑，消费↑MS↑，流动资金↑，消费↑10§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程耐用消11§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导途径国际贸易途径扩张性货币政策MS↑，r↓物价水平↑本币贬值出口↓，进口↑NX↓出口需求↓AD↓→AS↓11§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程扩张性12§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论传统经济学派将货币看做经济的外生因素。费雪：现金交易数量论，MS变动引发物价变动，M0V0+M1V1=TP马歇尔：现金余额数量论M=k*PY，MD变动引发物价变动传导机制R→M→P→Y12§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论R→M→P→13§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论凯恩斯学派提出货币需求的三大动机理论。交易动机、预防动机、投机动机。与收入正相关，与利率负相关。传导机制Md/P=f（i，y）M→i→I→E→YM↓→i↑→I↓→E↓→Y↓13§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论Md/P=f14§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论凯恩斯学派理论特点侧重于分析利率对投资支出的影响，来考查MS对AS的影响，又名利率机制理论。利率在传导过程中处于核心地位，其反应程度决定了货币政策的效果。如果存在流动性陷阱，则货币政策无效。局部均衡分析，仅考虑货币市场变动对产品市场的影响，未反映相互作用。14§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论15§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论新古典综合学派建立IS-LM模型，反映货币市场与产品市场相互作用趋于均衡的过程。利率货币数量M0M1Md0Md1i0i2i1利率总产出Y0ISi0i2i1LMLM”LM’Y2Y115§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论利率货币数量16§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论新古典综合学派封闭经济，利率传导机制开放经济，利率传导机制R↑→M↑→r↓→I↑→Y↑C↑→I↑，C↑R↑→M↑→r↓→Y↑→E↓→NX↑16§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论R↑→M↑→17§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论货币主义学派观点：货币需求取决于永久收入，相对稳定，对利率不敏感。M→E→YM↑→E↑→Y↑17§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论M→E→18§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论货币主义学派凯恩斯学派与货币主义学派的理论分歧凯：重视利率在货币政策传导中的作用货：重视货币供应量指标凯：投资直接影响就业和国民收入货：货币供应量直接影响名义国民收入凯：传导机制首先在货币市场调整进而影响产品市场货：传导机制同时影响货币&产品市场18§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论19§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论信贷传导机制理论信贷传导机制：经济活动中的银行贷款与有价证券不可完全替代时，通过信贷渠道影响投资和消费需求。适用条件：新兴工业国及经济转轨的发展中国家。金融市场体系不健全，利率长期受管制，间接融资比重高于直接融资，甚至存在“过度银行化”。信贷渠道有可能成为货币政策的主要传导渠道。19§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论20§1货币政策的传导机制开放经济下中国货币政策的传导我国货币政策传导机制的变迁建国至20世纪80年代，央行只有信贷政策，无现代货币政策。20世纪90年代以后，初步建立现代货币政策传导机制，间接调控扩大。央行→商业银行→企业个人央行→金融市场→金融机构→企业20§1货币政策的传导机制开放经济下中国货币政策的传导央行21§1货币政策的传导机制开放经济下中国货币政策的传导开放经济下我国货币政策传导机制特点信贷途径为传播主渠道。局限：资金供给与资金需求结构严重偏差利率渠道受多种因素限制。利率市场化程度不高，企业对其不敏感货币市场不发达，利率调节表现被动经济对外依存度高，利率需考虑经济的国内外平衡，但资本项目未开放自由流动汇率渠道尚未发挥有效作用。有管理的浮动，接近固定汇率制21§1货币政策的传导机制开放经济下中国货币政策的传导22§2货币政策效应分析货币政策效应的含义货币政策效应：当局实施货币政策后对社会经生活影响程度，社会经济运行对其现实反应。影响因素货币政策目标货币政策工具货币政策实施时机经济金融体制宏观经济环境其他政策协调配合具体执行情况22§2货币政策效应分析货币政策效应的含义影响因素货币政策23§2货币政策效应分析货币政策效应的衡量指标外部效应指标反映总体社会经济状况GDPGNP反映通货膨胀状况失业率国际收支状况国民生产总值平减指数商品零售价格指数消费物价指数批发物价指数23§2货币政策效应分析货币政策效应的衡量指标反映总体社会24§2货币政策效应分析货币政策效应的衡量指标内部效应指标反映MS数量及结构变化货币供应量增长率反映币值状况货币购买力指数货币供应量结构比率24§2货币政策效应分析货币政策效应的衡量指标反映MS数量25§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞定义：研究制定到实施发挥效果的全部时间过程。内部时滞：认识和分析问题耗时认识时滞：发现问题耗时决策时滞：分析问题耗时外部时滞：解决问题耗时操作时滞：从工具到中间指标市场时滞：从中间指标到最终目标25§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞26§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞认识时滞决策时滞操作时滞市场时滞内部时滞外部时滞26§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞认识决策操作市场27§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞我国货币政策时滞的特点内部时滞长，外部时滞短内部时滞是西方国家2倍，一般为6个月外部时滞比西方国家短12个月，一般为1-8个月时滞波长不定，无实质规律可循经济体制转轨未完成传导介质扭曲复杂周期交织在一起27§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞28§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合概念

财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。宏观经济政策要想取得理想效果，货币政策与财政政策的相互配合非常重要。28§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合29§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的联系作用范围调控目标均为宏观经济政策决策者均为国家制定执行结果均为需求管理政策政策主体与货币资金之间均存在紧密联系29§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合作用30§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的区别政策工具M为央行诸工具，F为税收和政府支出资金使用M为各机构存款，有偿使用F为税收和利润，无偿使用作用过程M直接作用于货币运动过程F直接作用于国民收入再分配过程政策时滞M内短外长，F内长外短实施者M为央行，F为财政部门30§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合政策31§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合模式紧缩的财政政策紧缩的货币政策适用于AD＞AS，严重通胀，经济过热能有力抑制AD过度增长，缓解通胀但会抑制供给，容易引发经济萧条宽松的财政政策宽松的货币政策适用于AD＜AS，经济严重萧条有利于刺激AD、AS增长，但难免引发通货膨胀31§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合紧缩32§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合模式紧缩的财政政策宽松的货币政策适用于AD=AS，消费过旺，投资不足或者国家优化资源配置，促进经济增长宽松的财政政策紧缩的货币政策适用于AD=AS，投资过旺，消费不足或者优化产业结构，提高经济增长质量32§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合紧缩33§3货币政策与其他政策配合货币政策与产业政策的配合产业政策的含义产业政策是政府为了实现一定的经济和社会目标而对产业的形成和发展进行干预的各种政策的总和。产业政策的功能弥补市场缺陷，有效配置资源。保护幼小民族产业的成长。熨平经济震荡。发挥后发优势，增强适应能力。33§3货币政策与其他政策配合货币政策与产业政策的配合34§3货币政策与其他政策配合货币政策与产业政策的配合货币政策与产业政策的联系与区别基本性质不同货币政策保持宏观总量平衡，调需求产业政策促进结构优化，调供给作用范围不同货币政策总体上发挥作用产业政策部分时期和局部发挥作用政策效应确定性不同货币政策受产业政策制约也反作用于产业政策34§3货币政策与其他政策配合货币政策与产业政策的配合基本35§3货币政策与其他政策配合货币政策与产业政策的配合货币政策与产业政策的协调配合产业政策对货币政策具有引导作用。产业政策具有长期性、相对稳定性，可引导短期中的货币政策。货币政策为产业政策提供实施条件。利用产业政策提供货币政策的实现保证。货币政策对产业政策具有矫正作用。扭曲的产业政策引发通胀，可通过货币政策加以矫正。35§3货币政策与其他政策配合货币政策与产业政策的配合36§3货币政策与其他政策配合货币政策与收入政策的配合收入政策的含义收入政策是后凯恩斯主流学派提出的政策主张之一，指政府为了影响货币收入或物价水平而采取的措施，其目的通常是为了降低物价的上涨速度。政府为降低一般价格水平上升的速度而采取的强制性或非强制性的限制工资和价格的政策。36§3货币政策与其他政策配合货币政策与收入政策的配合政府37§3货币政策与其他政策配合货币政策与收入政策的配合收入政策与货币政策配合的必要性货币稳定问题是AD与AS平衡问题。消费基金膨胀影响AD与AS。消费基金：当前利益，现在的生活水平积累基金：长远利益，用于扩大再生产价值形态的国民收入出现超分配。货币计价的国民收入的总需求大于总供给的一个差额就是“超分配额”。消费膨胀，需求膨胀造成的。37§3货币政策与其他政策配合货币政策与收入政策的配合中央银行理论与实务主讲人：梁悦中央银行理论与实务39第八章货币政策的传导机制与效应分析本章重点：理解货币政策传导机制的过程了解五种货币政策传导机制理论理解货币政策效应衡量的指标了解货币政策的作用时滞掌握货币政策与其他政策的配合2第八章货币政策的传导机制与效应分析本章重点：40第八章货币政策的传导机制与效应分析第一节货币政策的传导机制第二节货币政策效应分析第三节货币政策与其他政策配合3第八章货币政策的传导机制与效应分析第一节货币政策的41§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的含义动用货币政策工具确定货币政策积极消极实现货币政策目标过程传导主体操作目标中介目标4§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的含义动用货币政策42§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导过程货币政策的传导过程可以分成机构传导和经济变量传导两个方面。机构传导中央银行金融机构银行+其他金融金融市场货币市场+资本市场企业社会公众5§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程机构传导43§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导过程货币政策的传导过程可以分成机构传导和经济变量传导两个方面。经济变量传导货币政策工具操作目标中介目标最终目标金融自身调节阶段金融作用于经济阶段6§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程经济变量44§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导过程央行使用准备金率再贴现率公开市场业务商业银行及非银行金融机构准备金→贷款利率基础货币→贷款量→存款货币量金融市场短期利率→长期利率有价证券价格企业及社会公众投资、消费↓社会总需求↓国民收入、失业率、物价水平、国际收支7§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程央行使用45§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导途径货币政策具体传导途径投资支出途径消费支出途径国际贸易途径8§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程46§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导途径投资支出途径：货币政策如何影响I利率投资效应资产价格投资效应信贷投资效应MS↑，利率↓，I↑扩张性货币政策MS↑，资本市场资金↑，企业融资↑信贷可得性效应非对称信息效应银行可贷资金↑，I↑股价&现金流↑，贷款逆向选择&道德风险↓，银行贷款↑，I↑9§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程利率投资47§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导途径消费支出途径耐用消费品支出效应货币政策的财富效应货币政策的流动性效应MS↑，r↓，筹资成本↓，支出↑扩张性货币政策MS↑，r↓，金融资产价值↑，财富↑，消费↑MS↑，流动资金↑，消费↑10§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程耐用消48§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程货币政策的传导途径国际贸易途径扩张性货币政策MS↑，r↓物价水平↑本币贬值出口↓，进口↑NX↓出口需求↓AD↓→AS↓11§1货币政策的传导机制货币政策传导机制的传导过程扩张性49§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论传统经济学派将货币看做经济的外生因素。费雪：现金交易数量论，MS变动引发物价变动，M0V0+M1V1=TP马歇尔：现金余额数量论M=k*PY，MD变动引发物价变动传导机制R→M→P→Y12§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论R→M→P→50§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论凯恩斯学派提出货币需求的三大动机理论。交易动机、预防动机、投机动机。与收入正相关，与利率负相关。传导机制Md/P=f（i，y）M→i→I→E→YM↓→i↑→I↓→E↓→Y↓13§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论Md/P=f51§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论凯恩斯学派理论特点侧重于分析利率对投资支出的影响，来考查MS对AS的影响，又名利率机制理论。利率在传导过程中处于核心地位，其反应程度决定了货币政策的效果。如果存在流动性陷阱，则货币政策无效。局部均衡分析，仅考虑货币市场变动对产品市场的影响，未反映相互作用。14§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论52§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论新古典综合学派建立IS-LM模型，反映货币市场与产品市场相互作用趋于均衡的过程。利率货币数量M0M1Md0Md1i0i2i1利率总产出Y0ISi0i2i1LMLM”LM’Y2Y115§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论利率货币数量53§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论新古典综合学派封闭经济，利率传导机制开放经济，利率传导机制R↑→M↑→r↓→I↑→Y↑C↑→I↑，C↑R↑→M↑→r↓→Y↑→E↓→NX↑16§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论R↑→M↑→54§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论货币主义学派观点：货币需求取决于永久收入，相对稳定，对利率不敏感。M→E→YM↑→E↑→Y↑17§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论M→E→55§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论货币主义学派凯恩斯学派与货币主义学派的理论分歧凯：重视利率在货币政策传导中的作用货：重视货币供应量指标凯：投资直接影响就业和国民收入货：货币供应量直接影响名义国民收入凯：传导机制首先在货币市场调整进而影响产品市场货：传导机制同时影响货币&产品市场18§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论56§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论信贷传导机制理论信贷传导机制：经济活动中的银行贷款与有价证券不可完全替代时，通过信贷渠道影响投资和消费需求。适用条件：新兴工业国及经济转轨的发展中国家。金融市场体系不健全，利率长期受管制，间接融资比重高于直接融资，甚至存在“过度银行化”。信贷渠道有可能成为货币政策的主要传导渠道。19§1货币政策的传导机制货币政策传导机制理论57§1货币政策的传导机制开放经济下中国货币政策的传导我国货币政策传导机制的变迁建国至20世纪80年代，央行只有信贷政策，无现代货币政策。20世纪90年代以后，初步建立现代货币政策传导机制，间接调控扩大。央行→商业银行→企业个人央行→金融市场→金融机构→企业20§1货币政策的传导机制开放经济下中国货币政策的传导央行58§1货币政策的传导机制开放经济下中国货币政策的传导开放经济下我国货币政策传导机制特点信贷途径为传播主渠道。局限：资金供给与资金需求结构严重偏差利率渠道受多种因素限制。利率市场化程度不高，企业对其不敏感货币市场不发达，利率调节表现被动经济对外依存度高，利率需考虑经济的国内外平衡，但资本项目未开放自由流动汇率渠道尚未发挥有效作用。有管理的浮动，接近固定汇率制21§1货币政策的传导机制开放经济下中国货币政策的传导59§2货币政策效应分析货币政策效应的含义货币政策效应：当局实施货币政策后对社会经生活影响程度，社会经济运行对其现实反应。影响因素货币政策目标货币政策工具货币政策实施时机经济金融体制宏观经济环境其他政策协调配合具体执行情况22§2货币政策效应分析货币政策效应的含义影响因素货币政策60§2货币政策效应分析货币政策效应的衡量指标外部效应指标反映总体社会经济状况GDPGNP反映通货膨胀状况失业率国际收支状况国民生产总值平减指数商品零售价格指数消费物价指数批发物价指数23§2货币政策效应分析货币政策效应的衡量指标反映总体社会61§2货币政策效应分析货币政策效应的衡量指标内部效应指标反映MS数量及结构变化货币供应量增长率反映币值状况货币购买力指数货币供应量结构比率24§2货币政策效应分析货币政策效应的衡量指标反映MS数量62§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞定义：研究制定到实施发挥效果的全部时间过程。内部时滞：认识和分析问题耗时认识时滞：发现问题耗时决策时滞：分析问题耗时外部时滞：解决问题耗时操作时滞：从工具到中间指标市场时滞：从中间指标到最终目标25§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞63§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞认识时滞决策时滞操作时滞市场时滞内部时滞外部时滞26§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞认识决策操作市场64§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞我国货币政策时滞的特点内部时滞长，外部时滞短内部时滞是西方国家2倍，一般为6个月外部时滞比西方国家短12个月，一般为1-8个月时滞波长不定，无实质规律可循经济体制转轨未完成传导介质扭曲复杂周期交织在一起27§2货币政策效应分析货币政策的作用时滞65§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合概念

财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。宏观经济政策要想取得理想效果，货币政策与财政政策的相互配合非常重要。28§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合66§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的联系作用范围调控目标均为宏观经济政策决策者均为国家制定执行结果均为需求管理政策政策主体与货币资金之间均存在紧密联系29§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合作用67§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的区别政策工具M为央行诸工具，F为税收和政府支出资金使用M为各机构存款，有偿使用F为税收和利润，无偿使用作用过程M直接作用于货币运动过程F直接作用于国民收入再分配过程政策时滞M内短外长，F内长外短实施者M为央行，F为财政部门30§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合政策68§3货币政策与其他政策配合货币政策与财政政策的配合货币政策与财政政策的配合模式紧缩的财政政策紧缩的货币政策适用于AD＞AS，严重通胀，经济过热能有力抑制AD过度增长，缓解通胀但会抑制供给，容易引发经济萧条宽松的财政政策宽松的货币政策适用于AD＜AS，经济严重萧条有利于