2022年呷哺呷哺研究报告 呷哺经营筑底反弹-湊湊火锅打开中线空间

2022年呷哺呷哺研究报告呷哺经营筑底反弹_湊湊火锅打开中线空间核心观点：餐饮行业：企稳后复苏弹性强劲，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化。扰动与品牌分化共存，复盘过往2年，我们发现依旧是行业经营的核心变量，但伴随局势企稳、政策更为精细化，行业复苏弹性依旧强劲，8月餐收已同比转正。连锁经营协会数据显示，2021年连锁餐企门店数同比增速指标：3-10家（23.0%）>11-100家（16.8%）>5001-10000家（16.0%）>万店以上（3.8%）>101-500家（2.5%）>501-1000家（0.3%）>1001-5000家（-2.3%），行业新进创业玩家依旧众多，100-5000门店数量带（上市公司所处数目带）最为红海。01、餐饮行业：行业波折复苏，龙头开店节奏分化餐饮收入：行业波折中复苏，8月增速同比实现转正2022年餐饮行业呈“V”型复苏，仍为关键因素。1-2月国内形势控制相对良好，餐饮行业收入累计7718亿元，同比增长17.9%；进入3月后，深圳、上海、北京相继出现反复，尤其是上海地区出现大规模封控及门店关停，受此影响3-5月餐饮收入分别同比下降16.4%/22.7%/21.1%，行业处于低位运行；6月以来行业经营逐渐企稳，其中8月餐饮收入/限上单位餐饮收入分别为3748/967亿元，同比增长8.4%/12.9%，实现同比增速转正。整体而言，国内管控越来越趋于灵活化、精细化，近期餐饮行业经营呈现触底企稳趋势，但纵观以来行业经营走势，局势依旧是影响餐饮行业恢复节奏的核心变量，后续行业经营动态变化仍需跟踪走势。餐饮龙头：经营触底反弹，目前普遍恢复至21年同期8-9成餐饮上市玩家：行业走势先扬后抑，上海解封以来经营触底反弹，目前行业普遍恢复至2021年同期8-9成。1-2月，海底捞/九毛九西北菜复苏迅速，翻台率恢复至2021年90-100%的水平，太二、海伦司、呷哺、湊湊、奈雪的茶同店恢复至2021年的80-90%，主要系其扩张策略（海底捞/九毛九西北菜开店策略极为谨慎，不存在新店分流影响）与基数原因（太二/海伦司基数较高）带来的差异。3月以来，北上深等地先后反复，同店恢复程度普遍下行，海底捞/九毛九同店翻台率回落至2021年同期的80%左右，而海伦司/太二/呷哺/湊湊同店均回落至上年同期的60-70%。餐饮龙头：中小餐企增速最快，龙头品牌开店策略边际分化餐饮行业：中小规模餐饮品牌增速最快，100-5000家体量餐企同比增速相对平平。从2021年不同规模区间的品牌门店数年同比涨幅情况来看，门店数涨幅最大的是规模在3-10家店的连锁品牌，门店数的年同比增速为23.0%；其次是规模在11-100家店和5001-10000家店的品牌，门店数的年同比增长率分别达到16.8%和16.0%。而101-500家、501-1000家品牌的门店同比增长2.5%、0.3%，而规模在1001-5000家店的品牌门店数量则出现负增长。从数据看，餐饮业对行业初创者依然存在较强吸引力，其中100-5000家数目带品牌竞争尤为激烈（同比微增或负增长）。02、呷哺呷哺：呷哺短期深度调整，湊湊经营平稳呷哺呷哺：台式小火锅NO.1，湊湊构筑第二成长曲线品牌端：深耕台式小火锅二十余载，湊湊构筑第二成长曲线。呷哺呷哺源自中国台湾，于1998年在北京成立，2014年公司登陆港交所，系“连锁火锅第一股”；2016年推出定位中高端市场的火锅品牌湊湊，品牌的收入与利润占比稳步提升，已然打造成为公司的第二增长曲线。2022年9月推出“趁烧”品牌，入局烧烤赛道。截至2022H1，公司已开设810家呷哺呷哺餐厅及198家湊湊餐厅。此外，公司亦布局养殖基地、工程装修、茶饮等领域，多方位赋能主营品牌。呷哺品牌（经营端）:品牌升级受阻+扰动，品牌短期承压调整呷哺品牌总览：定位“高性价比、一人食小火锅”，2018年之前发展相对稳健，自2019年开始经营利润率出现下滑，其后爆发加速品牌进入整合期的节奏。品牌收入方面：2014年上市之初，呷哺品牌收入22.02亿元，上市后收入保持稳健增长，并于2019年达到峰值47.27亿元，2014-2019年收入CAGR约16.5%，其后影响叠加品牌关店调整，收入端出现下滑，2020/2021/2022H1收入分别为35.02/35.25/10.63亿元，同比25.9%/+0.7%/-43.1%。且伴随着新品牌湊湊放量，呷哺品牌收入占比由2016年湊湊创立之初的99.7%下降至2022H1的49.3%。呷哺品牌（经营端）:历史异地扩张遇阻，计划回归高性价比定位翻座率：2014-2019年，呷哺品牌翻坐率从2014年的4.2下滑至2019年的2.6，加密+城市结构差异（低线城市翻台天然低于高线城市）带动下，翻座率整体趋势向下；2020年以来爆发翻座率进一步承压，2020-2022H1分别为2.3、2.3、1.9次。同店增速：2014-2019年，呷哺品牌同店增速分别为1.5%/-4.0%/3.0%/8.5%/2.1%/-1.4%，整体相对平稳；2020年爆发，2020-2022H1同店增速为-23.9%/-8.3%/-44.1%，具体数据见下表。数据分析小结：结合下表分城市的同店增速与翻座率数据，呷哺品牌在北京、天津、河北表现相对稳定，但在上海、中国东北、其他区域翻座与同店的持续增长压力较大。品牌扩张历史上，呷哺品牌在部分城市尝试异地扩张中，实际上是遇到了阻力的，未来想要进一步打开品牌空间，也正是需要解决难题。呷哺品牌（开店端）：门店调整接近尾声，“双总部”推动品牌南下扩张开店节奏：2014-2019年高速扩张期，2020年加快品牌整合步伐。截至2022H1，公司共经营810家呷哺餐厅。开店端，2014-2019年，品牌保持较为快速的开店节奏，每年分别新开86/113/110/136/168/189家门店；2020年起受影响，开店步伐显著放缓，2020-2022H1分别新开91/52/6家门店。闭店端，2014-2018年关闭28/13/25/35/20家门店，闭店率为7.1%/2.9%/4.5%/5.5%/2.7%；2019年起闭店数陡增，2019-2022H1，分别闭店53/52/229/37家门店，闭店率6.0%/5.1%/21.6%/4.4%，我们预计闭店陡增主要系过往开店策略相对激进，叠加外部局势承压综合结果，公司已于2021年对上述门店进行了大刀阔斧的调整。湊湊品牌（经营端）：经营表现稳健，已成为公司第二成长曲线湊湊品牌总览：2016年中旬开出首店，品牌发展至今开店成功率极高，且经营利润率也逐渐进入稳态，截止最新报告期，以湊湊品牌的收入利润体量看，基本已确定成为公司第二成长曲线。收入方面：2017-2021年收入CAGR约111.8%。2017年-2022H1，湊湊品牌分别实现收入1.17/5.56/12.04/16.89/23.54/10.24亿元，收入占比由2017年的3%提升至2022H1的47%，我们预计2023年湊湊品牌贡献占比将超过呷哺，成为公司主要收入来源。湊湊品牌（开店端）：拓店节奏稳健且成功率高，深化华东、华南及海外布局开店节奏：开店速度稳定且成功率较高，人事变更落定后有望重新提速。截至2022H1，湊湊品牌期末在营门店为198家。2016-2022H1，品牌分别新开门店2/19/27/54/38/43/15家门店，且无闭店，整体拓店节奏稳健。2021年4月原湊湊品牌负责人张振伟离任，市场担心品牌发展停滞，但目前管理层人事已调整落定，2022H1新开15家店，下半年有望重新加速。03、成长看点：呷哺经营筑底反弹，湊湊打开中线空间成长看点1：调整效果逐步显现，呷哺品牌经营有望触底反弹看点1—呷哺品牌的筑底反弹：在上述KPI考核转向&激励体系梳理完成后，公司尤其是呷哺品牌经营效率有望焕然一新、经营数据端迎来预计会迎来反转，主要体现盈亏平衡点降低，带来向上的利润弹性。人事方面：1）提升学历水平：本轮人事调整后，目前20位区域总8成以上为大专以上水平，且同步启动管培生计划，期望每年留下100位管培生作为储备。2）注重利润考核：公司新激励体系中，门店利润率是核心考核项（其次为收入/行政类，过往收入考核占比最高）。管理者学历的提升，将利于其拓展管理边界，最终形成规模效应，优化人员占比。据我们跟踪，2021年呷哺品牌人工占比约22.6%，至2022年8月人工占比已经降低至20.8%。成长看点2：呷哺深度调整重启开店，湊湊稳步扩张打开空间看点2—两大品牌的对外扩张：呷哺品牌深度调整后，目前基本调整到位，有望重新开启新一轮开店征程，但弱势区域异地扩张的效果有待进一步跟踪；湊湊品牌经营思路一向稳健，伴随品牌力提升未来展店确定性较高。呷哺品牌：仍有千店潜力，成长核心在于异地扩张效果，短期建议保持中性客观ü测算思路