01EMBA财务-长期投资决策(ppt 42)

第三篇篇长长期期投资资决策策长期投投资与与短期期投资资的比比较长期投投资决决策中中关键键性的的步骤骤估计项项目的的税后后现金金流长期投投资决决策中中DCF法介绍绍回收期期法、、净现现值法法、获获利能能力指指数法法、内内部收收益率率法几类特特殊的的长期期投资资决策策长期投投资决决策中中的风风险分分析长期投投资决决策中中的实实际选选择权权一、短短期投投资与与长期期投资资的比比较短期投资长期投资时间1.回收期

2.影响期短长一次耗资少多变现能力强弱发生次数多（频繁）少（不经常发生）风险小大决策程序简单、不太严格严格在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资降低风险，减少盈利增大风险，增加盈利短、长长期投投资决决策程程序的的比较较谁提出出投资资建议议？谁审批批？是否需需要做做可行行性分分析（（报告告）？？大量的的调查查？反复的的开会会研究究？……提出各各项投投资方方案评估每每一项项方案案估计现现金流流序列列确定贴贴现率率评价每每一年年的现现金流流量风险收集现现金流流量信信息计算决决策指指标按照决决策标标准选择方方案对接受受的投投资方方案进进行监监控和和后评评价二、长长期投投资决决策中中关键键性的的步骤骤识别别投资类类型估计计决策变变量选择择最优方方案计算算决策指指标监控控执行过过程必要投投资替代投投资扩张投投资多角化化投资资项目寿寿命期期现金流流量贴现率率回收期期净现值值内部收收益率率获利指指数根据决决策准准则选选择监控现现金流流和发发生时时间，，是否否符合合原来来设想想查找原原因并并分析析确定控控制措措施二、长长期投投资决决策中中关键键性的的步骤骤三、长长期投投资决决策中中DCF法介绍绍3.1长期投投资决决策方方法及及特点点1、回收收期法法2、净现现值法法3、获利利能力力指数数法4、内部部收益益率法法（修修正的的内部部收益益率法法）3.2几类特特殊的的长期期投资资决策策3.3不同方方法的的比较较和评评价决策中中用到到的两两个主主要的的决策策变量量1、现金流流：这是预预期的的税后后现金金流，，是估估计出出来的的（介介绍方方法时时，假假设该该现金金流是是确定定的，，以后后再就就风险险作调调整））2、投资者要要求的收益益率，贴现率：作为贴现率率或判断标标准，一般般用资本成成本（筹资资资本的成成本、机会会成本）回收期NPVPI(M)IRR现金流贴现率10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74该项目的贴贴现回收期期=3+74/1068=3.07（年）贴现回收期期的求法贴现回收期期法的决策策准则项目的回收收期>公司要求的的回收期，，拒绝否则则，，接接受该方法的缺缺点？——没有考虑回回收期后的的现金流。。因此，它仅仅仅是一种种辅助的决决策方法。。预期现金流流A0,A1,…An贴现率kNPV<0拒绝接受利用NPV法进行决策的的示意图请自己画出出：利用PI法进行决策的的示意图；；利用IRR法进行决策的的示意图。。DCF方法及其特特点NPV法、PI法、IRR法决策结果果一致吗？？为什么？？1、在只有一个个备选方案案的采纳与与否决策（见下一个个PPT）2、在有多个个备选方案案的择优决决策中各方案的投投资规模不不等各方案的现现金流结构构不同在只有一个个备选方案案的采纳与与否决策中中，NPV法、PI法、IRR法决策结果果一致！各方案的投投资规模不不等A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法决策结果果不一致!为什么？怎么办？应应该以哪个个决策方法法为准？为为什么？各方案的现现金流结构构不同A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法决策结果果不一致!为什么？怎么办？应应该以哪个个决策方法法为准？为为什么？修正的内部部收益率法法1.用投资者要求求的收益率率求出现金流流出的期初现值2.用投资者要求求的收益率率求出现金流流入的期末终值3.求出使PV现金流出=PV现金流入的的贴现率，，即MIRR3.2几类特殊的的长期投资资决策资本限量出现的可能能性，决策策标准？各项目寿命命期限不等等1、更新链法法2、等效年金金法多重内部报报酬率1、什么情况况下会发生生？如果现金流流符号只改变1次？多次改变？2、哪一个能能用？3、怎么办？？资本限量下下的投资决决策有如下7个相互独立立的投资方方案，按照照获利指数数下降的顺顺序排列；；如果资本无无限量，你你会选择哪哪些方案？？如果本期初初始投资的的预算限额额为100万，你会会选择哪哪些方案案？4723651获利指数1.251.191.161.141.091.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万20万10万15万如果情况况如下，，你选择择哪些方方案？资本限量量下的选选择标准准：在当期预预算限额额内选择择能提供供最大净净现值的的投资方方案组合合。4723651获利指数1.251.191.161.141.071.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万10万20万15万各项目寿寿命期限限不等50030010003003003003003001000500500A项目B项目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B为互斥项项目，选选A还是选B？能用NPV法、PI法、IRR法直接进进行决策策吗？100050050050050050010005005005005005005005001000NPV=426.5更新链法法（或最小公倍倍数法）若最小公公倍数很很大，怎怎么办？？等效年金金法500a—1000500A项目5003001000300300300300300B项目—aA项目abbB项目bbbbNPV：243.50306.50这样，只需比较较a、b即可；a、b的求法也也很简单单：相应应项目的的净现值值/年金现值值系数。。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38等效年金法的应用步骤：：计算项目的净净现值（NPV）；计算该项目的的等效年金;（等效年金NPV/年金现值系数数）比较不同项目目的等效年金金，在同等条件下下选取等效年年金较大的项项目。3.3对回收期法、NPV法、PI法、IRR法的比较和评价价回收期法的优点？缺点点？NPV法的优点？缺点点？PI法的优点？缺点点？IRR法的优点？缺点点？它们应用的前前提条件？它们共同的优优点？缺点？（见“实际选择权权”部分）（案例见后附附资料）四、长期投资资决策中现金金流的估计4.1长期投资决策策中估计现金金流的原则4.2如何估计项目目的税后现金金流？期初期中期末4.3估计税后现金金流的方法4.4计算税后现金金流的步骤4.5小案例4.1长期投资决策策中估计现金金流的原则衡量投资计划划价值时，是是使用税后现金流而不是用会计利润！利用增量现金流更简便便。注意从现有产产品中转移出出的现金流！！注意新项目的的附属或连带带的现金流入入效果！考虑营运资金金的需求。4.1长期投资决策策中估计现金金流的原则牢记沉没成本不是增量现金金流。勿忘机会成本！考虑相关的间间接费用。不包括利息支支付和融资现现金流！4.2估计项目期初的税后现金流流资产购置费用用（包括运输输及安装费））；追加的非费用用性支出（如如营运资本投投资）；增加的其它相相关税后费用用（如培训费费）；相关的机会成成本；在替代投资决决策中，与旧旧设备出售有有关的税后现现金流入；……4.2估计项目运行期间的税后现金流流销售收入的增增加；直接费用的增增加；人工及原材料料费用的节省省；与项目实施相相关的间接费费用的增加额额；项目实施后增增加的折旧所所带来的节税税额；即使新项目以以债务方式融融资，也不要要考虑利息费费用；……4.2估计项目期末的税后现金流流项目终止时的的税后残值；；与项目终止有有关的现金流流出；期初投入的非非费用性支出出的回收（如如营运资本回回收）；……4.3估计税后现金金流的方法利润增量现金流增量**************税前利润增量（以上各行第二列数字之和）纳税额增量（税前利润增量乘以税率）税后现金流增量（以上各行第二列数字之和）………………4.4计算税后现金金流的步骤判断哪些因素素影响利润，，哪些因素影影响现金流，，并根据判断断结果填在表表中后三行以以上的部分；；将表中第二列列后三行以上上的部分相加加，得税前利利润增量，即即利润变化数数；税前利润增量量乘以税率所所得积的负值值，便是纳税税额增量，它它也是构成增增量现金流的的因素之一，，因此，填入入表中第三列列；累加表中的第第三列，得出出税后现金流流增量。4.5小案例：是否该用新机机替换旧机？？旧机10年前以3万美元的价格格购买，还有有5年的使用寿命命，当前市价价为1.5万美元。新机价格为3万美元，运输输费、安装费费分别为0.2万美元、0.3万美元，预计计使用寿命5年。新机、旧机均均采用直线折折旧法。若要购买新机机，需从银行行借款1万美元，年利利率9%由于新机比旧旧机效率高，，相应要增加加半成品库存存0.5万美元。使用新机每年年可减少1万美元的薪金金支出和0.1万美元的福利利费用，残次次品费用也将将从每年0.8万美元降到0.3万美元；但维维护费要增加加0.4万美元。适用税率为33%，公司综合资资本成本为10%五、长期投资资决策中的风风险分析调整现金流量量（风险现金流无无风险的的现金流无风险贴现率率）1、等价价现金金流法法2、概率率法（（适合合各年年现金金流相相互独独立））3、决策策树法法（适适合各各年现现金流流相关关）调整贴贴现率率（风险的的现金金流、无风险险的贴贴现率率风风险险的贴贴现率率）1、按风风险报报酬模模型调调整2、按CAPM模型调调整3、按投投资项项目类类别调调整4、按投投资项项目的的风险险等级级来调调整等价现现金流流法例：某某公司司准备备进行行一项项投资资，各各年的的现金金流量量和分分析人人员确确定的的等价价系数数如下下表，，无风风险贴贴现率率为10%，试判判断此此项目目是否否可行行。t01234NCFi-200008000800080008000约当系数di1.00.950.90.80.8概率法法例：某某企业业的一一个投投资项项目各各年的的现金金流量量与概概率分分布如如下表表，资资金成成本为为15%，试判判断此此项目目是否否可行行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3六、长长期投投资决决策中中的实实际选选择权权请回忆忆利用用DCF法进行行资本本预算算的过过程？？DCF法遇到到的挑挑战？？什么是是实际际选择择权？？实际选选择权权的种种类（（5类）；；实际选选择权权如何何影响响项目目的价价值？？案例实际选选择权权的种种类改变产产量选选择权权成长（（扩张张）选选择权权或减产选选择权权放弃选选择权权延期选选择权权改变技技术选选择权权改变产产品品品种（（组合合）的的选择择权实际选选择权权如何何影响响项目目的价价值？？项目的的价值值=按通常常方法法所计计算的的净现现值+选择权权价值值（见下面面案例例）案例例：加米胶胶水公公司正正在对对一种种新的的革命命性的的胶水水项目目进行行评价价：1、该公公司可可建立立一座座每月月可生生产25000罐胶水水的工工厂，，根据据制造造和营营销的的预测测和预预算资资料，，采用用传统统的DCF分析法法