上市公司中报的良好表现将有效降低系统风险发生的概率

融通开放式基金月刊（2003年8月）

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开放式基金月刊

融通

2003.09

上市公司司中报的的良好表表现将有有效降低低系统风风险发生生的概率率

研究部九九月宏观观及投资资策略报报告

开放式基基金单位位资产净净值月报报（20003年年8月））

目录录

1

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上市公司司中报的的良好表表现将有有效降低低系统风风险发生生的概率率

2

研究部九九月宏观观及投资资策略报报告

6

开放式基基金单位位资产净净值月报报(20003年年8月)

14

上市公司司中报的的良好表表现将有有效降低低系统风风险发生生的概率率

詹凌蔚

一、中报报表现优优异将封封杀一批批股票的的下跌空空间

在八月份份的报告告中，我我们将讨讨论的重重点放在在市场在在下半年年中是否否存在系系统风险险之上，，当时我我们从政政策面、、基本面面以及资资金供给给角度进进行了分分析，得得出的结结论是从从大趋势势看，发发生大的的系统风风险可能能性很小小，这一一风险存存在于局局部和特特定阶段段。今天天我们主主要结合合上市公公司上半半年半年年报的披披露状况况继续探探讨这一一问题。。首先，，我们的的观点是是：良好好的公司司中报表表现将有有效地封封杀一批批股票的的下跌空空间，从从而再次次大大降降低了在在当前市市场中发发生大的的系统风风险的可可能性。。

截止上周周末，上上市公司司20003年中中报全部部公布完完毕，从从我们的的理解看看，本报报告阶段段上市公公司的经经营主要要体现以以下几方方面特点点：

1、总体体盈利能能力快速速增长。。20003年上上半年上上市公司司总体盈盈利约为为6255亿元，，平均每每股赢利利0.1102元元，较220022年上半半年平均均每股00.0778元的的盈利水水平增长长了300.766%。

2、从结结构上看看，在行行业非均均衡、区区域非均均衡的基基础上，，上市公公司的盈盈利以及及其同比比的增加加部分继继续向各各个行业业内龙头头企业集集中。在在20003年上上半年中中，入选选上证1180的的上市公公司总体体盈利为为3566.699亿元，，占总盈盈利的557.007%，，较去年年同期的的2400亿元增增长近550%，，平均每每股收益益0.112元，，较去年年同期增增长333.333%。

3、就公公司个体体而言，，个别公公司的盈盈利状况况以及盈盈利能力力变化对对市场的的影响正正在加大大，如今今年中期期中石化化、宝钢钢以及招招行等公公司盈利利就达到到1500亿元水水平，占占到12200家家上市公公司6225亿元元总盈利利的255%。从从这一意意义出发发，应该该看到蓝蓝筹品种种已经或或正在中中国证券券市场出出现。

在分析中中报特点点基础上上，结合合证券市市场的表表现，我我们有以以下几点点体会：：

1、中国国证券市市场上半半年的价价值回归归与结构构分化行行情比较较恰当地地反映了了公司基基本面的的变化状状况，个个人认为为也比较较恰当地地反映了了中国宏宏观经济济结构调调整以及及处于转转轨阶段段的发展展特点的的。结合合上市公公司中报报表现，，我们认认为今年年上半年年的行情情，不是是哪个单单一机构构的市场场所为，，而是在在投资理理念有所所统一基基础上的的理性行行为，而而且只要要大家对对价格反反映价值值、价值值决定价价格这一一本质规规律能够够理解并并继续坚坚持的话话，未来来很长一一段时间间内中国国市场还还将维持持这样一一种格局局。

22、就当当前市场场格局而而言，中中报披露露所传递递的信息息及表现现出来的的特点，，将很好好地封杀杀一批股股票在当当前价位位的下跌跌空间。。以中报报计算的的收益来来看，整整体市场场20003年动动态市盈盈率水平平为344.211倍，比比20002年底底的455倍水平平已经有有了很大大的降低低，而上上证1880指数数平均动动态市盈盈率水平平为255倍左右右，深证证1000指数平平均动态态市盈率率水平为为23倍倍左右，，考虑股股权分割割的现实实，这样样一种市市盈率水水平已经经使得国国内市场场，特别别是成分分股市场场的估值值水平渐渐趋合理理。如果果再结合合考虑基基金发行行的相对对顺利，，中长线线稳定资资金供给给的增加加，应该该可以肯肯定地说说，只要要公司业业绩变化化符合预预期，在在目前点点位上，，中国市市场中大大的系统统风险与与波动将将被有效效降低，，特别是是对于成成分股指指数而言言。目前前市场的的当务之之急是找找出能够够代表中中国经济济转轨与与结构调调整趋势势的指数数系统，，来代替替反映垃垃圾表现现的综合合指数，，为市场场资金的的流动指指明方向向，不要要让垃圾圾挡住市市场参与与者的视视线。

3、当然然，在相相对乐观观的同时时，我们们还必须须看到两两大不确确定问题题的影响响。1））、上半半年上市市公司业业绩的较较佳表现现在很大大程度上上是由投投资拉动动的周期期性行业业与公司司贡献的的，个人人认为这这一比例例有些偏偏大，在在未来可可能会影影响公司司业绩表表现与成成长的稳稳定性；；2）、、上市公公司中报报业绩大大部分没没有经过过审计，，其可信信度自然然应该存存在折扣扣，但我我们认为为这些折折扣的影影响程度度不大。。

二、八月月份运作作情况回回顾

一级资产产配置情情况

期初

期末

变动绝对对值

变动百分分比

股票

57.223755

57.444922

0.21117

0.377%

债券

30.331922

30.446711

0.14479

0.499%

现金

12.444333

12.008377

-0.335966

-2.889%

基金份额额

1561134883522

1557798220955

-336662556.445

-0.222%

说明：

八月份新新蓝筹基基金份额额规模保保持稳定定，略微微下降，，反映持持有人对对市场的的潜在预预期依然然较好，，个人判判断，随随着市场场逐步下下探，基基金份额额增长可可能性正正在加大大。在一一级资产产配置方方面，股股票与债债券仓位位基本保保持稳定定，组合合变化主主要体现现在结构构调整之之上。股股票结构构方面立立足于中中报披露露信息之之上，对对估值相相对合理理而且近近期股价价有一定定调整的的优质汽汽车股进进行了增增持，同同时适当当增持了了部分有有基本面面支持的的电子行行业品种种及新股股。债券券方面继继续向浮浮息债转转移比重重。

2、二级级资产配配置情况况

期初

期末

变动绝对对值

变动百分分比

同期累计计涨幅

行业持仓仓比例前前五

42.885422

42.441422

交通运输输、仓储储业

12.228166

12.991833

0.63367

5.188%

-4.554%

食品、饮饮料

10.229233

9.13363

-1.115599

-11..23%%

-4.002%

机械、设设备、仪仪表

9.32236

10.111644

0.79929

8.500%

-2.664%

金属、非非金属

5.81174

6.14428

0.32255

5.599%

-4.773%

电力、煤煤气及水水的生产产和供应应业

5.13393

4.10004

-1.003899

-20..21%%

-4.661%

行行业配置置方面体体现了新新蓝筹管管理团队队下半年年对行业业运行态态势的基基本看法法，看好好的物流流、食品品饮料以以及电力力这三大大行业占占基金净净值的226%，，未来还还将继续续通过调调整个股股提升其其集中度度。另外外两大重重仓行业业的配置置集中体体现在个个股之上上，机械械设备仪仪表重点点持有威威孚、上上汽、夏夏利、江江铃，金金属非金金属行业业重点持持有宝钢钢与鞍钢钢新轧。。八月份份新蓝筹筹继续适适当降低低了金融融保险行行业的比比重，从从风格资资产看，，电子类类、信息息类与新新股在组组合中的的比重略略有增加加，涉及及的品种种包括京京东方、、浙江龙龙盛、中中原高速速等。

3、重点点投资个个股、券券种的投投资及调调整情况况

个股持仓仓比例前前五

16.111377

16.115244

上海机场场

3.76655

4.20087

0.44432

11.777%

-1.004%

盐田港ＡＡ

3.45503

3.29972

-0.1153

-4.444%

-6.000%

招商银行行

2.99982

2.77793

-0.221899

-7.330%

-10..33%%

威孚高科科

2.99947

2.91173

-0.007755

-2.559%

-3.222%

青岛啤酒酒

2.9005

2.94499

0.04449

1.555%

-4.333%

重点调整整

期初持仓仓比例

期末持仓仓比例

变动绝对对值

变动百分分比

同期累计计涨幅

伊利股份份

2.31133

1.36663

-0.9947

-40..94%%

-2.881%

外运发展展

0.93334

0

-0.993344

-1000.000%

-0.771%

中原高速速

0.10076

0.72285

0.62209

577..20%%

25.116%

深圳机场场

0.85535

1.43337

0.58802

67.997%

-0.998%

上海汽车车

1.51185

2.05561

0.53377

35.441%

-4.990%

重点投投资品种种变化具具有以下下几方面面特点：：1））、继续续提高对对看好品品种的持持仓比例例，如：：上海机机场、深深圳机场场、上海海汽车等等；2））、总体体看保持持相对稳稳定；33）、对对部分重重要品种种作了策策略性减减持，如如：伊利利股份、、外运发发展等，，减持理理由主要要立足于于对未来来成长性性的忧虑虑。4））、重点点品种表表现相对对较好，，为基金金股票组组合在八八月份跑跑赢基准准指数贡贡献了一一定力量量。

4、整体体表现

报告期

20033-8--1

20033-8--29

期初

期末

变动绝对对值

变动百分分比

上证指数数

14766.7442

14211.9883

-54..7599

-3.771%

基金股票票指数

17955.34418

17377.75515

-57..59003

-3.221%

基金单位位净值

1.02262

1.00044

-0.002199

-2.113%

总净值

1602227771600

1564475999000

-3755172260..44

-2.334%

八月份市市场表现现比较混混乱，没没有鲜明明的主线线，基金金原来的的重仓品品种表现现也出现现分化，，部分价价值成长长类二线线股表为为抗跌，，显示出出部分长长期资金金已经开开始逐渐渐着手为为明年作作打算。。在这一一阶段，，新蓝筹筹基金单单位净值值下跌22.133%（以以收盘价价计算）），在同同期可比比的155只开放放式基金金中排名名第一，，今年以以来累计计净值增增长幅度度排名第第四。

5、归因因分析

收益率分分解

静态分析析

累计收益益分解

结构贡献献分解

累计收益益

仓位贡献献

结构贡献献

行业配置置

个股选择择

合计

-2.11333387

-2.22768828

0.14434441

股票

-2.00397737

-2.1122442

0.08826883

-0.22031193

0.28857776

债券

-0.0093665

-0.11544408

0.06607558

动态分析析

累计收益益分解

累计收益益

增持贡献献

减持贡献献

合计

-0.00195575

0.09957884

-0.11153359

股票

-0.00221175

0.09957884

-0.11179959

债券

0.00026

0

0.00026

其他收益益成本本误差差

0.02224771

品种选选择依然然是归因因分析中中对组合合作出正正贡献的的主要来来源，说说明新蓝蓝筹组合合现有品品种的抗抗跌能力力较强，，同时也也再次说说明选股股的重要要性。

三、八月月市场表表现分析析

八月份市市场指数数延续前前几月走走势，继继续向下下破位，，上证综综合指数数下跌555点，，跌幅33.722%，成成交金额额9422亿元，，较上月月份14491亿亿元的成成交金额额有明显显萎缩。。从结构构上看，，八月份份是前期期调整过过程中强强势品种种纷纷补补跌的一一个阶段段，比较较明显的的包括科科技网络络数字电电视概念念品种及及基金重重仓持有有的核心心资产品品种。代代表科技技网络数数字电视视的三大大行业指指数：电电子、信信息技术术以及传传播文化化在八月月份跌幅幅分别为为：5..10%%、3..10%%与8..12%%。其中中信息技技术行业业指数跌跌幅相对对不大主主要是因因为其中中的权重重品种中中国联通通表现相相对较好好；而代代表核心心资产的的五大行行业指数数表现也也基本逊逊色于大大盘，另另外在下下半年被被基金普普遍看好好的，在在七月份份表现较较为优异异的交通通运输行行业在八八月份跌跌幅达到到4.772%，，也明显显落后于于大盘。。在八月月份市场场中表现现较好的的资产主主要为前前期超跌跌的没有有基本面面支持的的老庄股股以及部部分上市市定位相相对有很很大回落落的新股股，个人人判断进进入这两两类资产产的资金金多为市市场中的的存量短短线资金金，尤其其是在前前期超跌跌的老庄庄股中表表现更为为明显。。而个别别新股品品种可能能有中线线资金进进驻的迹迹象，但但个人认认为从总总体上看看，新股股次新股股在目前前市场的的估值水水平依然然不能产产生整体体的吸引引力，未未来还是是以继续续缩减一一二级市市场溢价价水平为为主，唯唯一能改改变这一一趋势的的不确定定因素在在于新股股发行制制度是否否会发生生改变。。八月份份市场与与新蓝筹筹组合的的分行业业表现可可见下表表：

2003308001-22003308229

行业名称称

行业流通通市值((亿)

累计收益益率

占A股比比例

占新蓝筹筹股票比比例

占新蓝筹筹比例

木材、家家具

9.244

0.811%

0.077%

0.000%

0.000%

批发和零零售贸易易

660..28

-0.776%

5.311%

0.500%

0.299%

房地产业业

402..04

-1.448%

3.233%

0.000%

0.000%

机械、设设备、仪仪表

16855.144

-2.339%

13.556%

17.668%

10.112%

其他制造造业

107..42

-2.448%

0.866%

0.000%

0.000%

综合类

938..35

-2.664%

7.555%

0.000%

0.000%

建筑业

181..89

-2.665%

1.466%

0.000%

0.000%

纺织、服服装、皮皮毛

418..37

-2.778%

3.377%

0.000%

0.000%

采掘业

329..18

-2.778%

2.655%

1.066%

0.611%

农、林、、牧、渔渔业

240..92

-2.778%

1.944%

0.000%

0.000%

社会服务务业

349..23

-3.006%

2.811%

0.333%

0.199%

医药、生生物制品品

730..35

-3.006%

5.888%

5.611%

3.211%

信息技术术业

893..68

-3.110%

7.199%

0.288%

0.166%

石油、化化学、塑塑胶、塑塑料

10199.811

-3.114%

8.200%

7.433%

4.255%

食品、饮饮料

575..27

-3.885%

4.633%

15.996%

9.144%

金属、非非金属

11999.322

-4.224%

9.655%

10.773%

6.144%

交通运输输、仓储储业

755..1

-4.771%

6.077%

22.557%

12.992%

电力、煤煤气及水水的生产产和供应应业

679..22

-4.993%

5.466%

7.177%

4.100%

电子

447..58

-5.110%

3.600%

3.588%

2.055%

造纸、印印刷

161..09

-5.116%

1.300%

0.022%

0.011%

金融、保保险业

553..73

-6.881%

4.455%

4.866%

2.788%

传播与文文化产业业

92.774

-8.112%

0.755%

2.233%

1.288%

总和

124229.995

100%%

100%%

57.223%

上证指数数

-3.772%

四、九月月市场展展望与资资产配置置提案

1、九九月份市市场展望望

个人认为为，九月月份从综综合指数数的角度度看，市市场不会会产生大大的行情情机会，，在14400———15500点点之间波波动的概概率偏大大。而结结构上依依旧是选选股重于于选时的的格局，，中报业业绩表现现较佳的的品种下下跌空间间不大，，那些同同时还能能够预期期在20004年年有较好好成长性性的品种种将在九九月份逐逐步吸引引场外资资金的关关注，走走出相对对表现较较好的行行情。与与此同时时，从市市场的角角度看，，可以提提高对上上市新股股基本面面的研究究与调研研。在操操作上眼眼光可以以放得长长远一些些，相对对提高中中期的积积极性与与主动性性。

2、九月月资产配配置提案案

11）、一一级资产产配置：：建议将将股票仓仓位保持持在500%———60%%之间波波动，债债券仓位位保持在在20———300%之间间。

22）、二二级资产产配置：：提高对对运输仓仓储、食食品饮料料以及电电力行业业的集中中度，在在机械设设备仪表表方面可可以考虑虑继续加加重比例例，金融融保险行行业已经经不宜继继续减持持，可以以寻找适适当机会会回补其其中的重重点品种种。在风风格资产产方面，，保持对对价值成成长品种种的关注注时，应应该加大大对新股股的研究究，并考考虑对其其中估值值合理品品种逐步步建仓。。

33）、品品种选择择方面：：运输仓仓储行业业重点关关注机场场类品种种，食品品饮料中中关注青青岛啤酒酒，新希希望在目目前水平平也可考考虑适当当回补，，电力行行业中国国电转债债为很好好的目标标品种，，机械设设备仪表表中夏利利、上汽汽应该重重点关注注。金融融保险行行业中可可择机回回补招行行。新股股中中原原高速、、浙江龙龙盛都值值得关注注。

重要声明明:

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研究部九九月宏观观及投资资策略报报告

20033-8--31

一、前期期证券市市场表现现情况及及分析

上证指数数7月底底收于114766点，在在8月初初略作反反弹后，，甚至连连15000点都都未触及及，便一一路下滑滑，半年年以来低低点14447点点无声跌跌破，而而且沪深深两市成成交地量量连连。。8月229日最最后一个个交易日日探底114066点后回回升，体体现在周周线上四四连阴，，市场之之无奈一一览无遗遗。截至至8月331日，，大盘收收于14421点点，相比比上月收收盘下跌跌55点点,跌跌幅达33.711％。与与7月份份相比，，8月的的情况更更加恶劣劣。

金融、电电力、钢钢铁、港港口等基基金重仓仓行业表表现疲态态，而今今年前期期落后的的农林、、地产、、零售、、服装等等相对表表现突出出。在风风格上也也体现为为小盘股股领先而而大盘股股落后的的态势。。可见市市场在阴阴跌和技技术反弹弹的反复复中还处处于寻底底的过程程。

2003307331-22003308229

行业名称称

行业流通通市值((亿)((2000308829))

累计收益益率(22003307331-22003308229)

木材、家家具

9.244

0.800%

批发和零零售贸易易

660..28

-0.557%

信息技术术业

893..68

-2.007%

其他制造造业

107..42

-2.115%

综合类

938..35

-2.118%

房地产业业

402..04

-2.224%

农、林、、牧、渔渔业

240..92

-2.339%

纺织、服服装、皮皮毛

418..37

-2.554%

机械、设设备、仪仪表

16855.144

-2.664%

社会服务务业

349..23

-2.993%

建筑业

181..89

-3.001%

石油、化化学、塑塑胶、塑塑料

10199.811

-3.339%

医药、生生物制品品

730..35

-3.440%

采掘业

329..18

-3.445%

电子

447..58

-3.666%

食品、饮饮料

575..27

-4.002%

交通运输输、仓储储业

755..1

-4.554%

电力、煤煤气及水水的生产产和供应应业

679..22

-4.661%

金属、非非金属

11999.322

-4.773%

造纸、印印刷

161..09

-5.556%

金融、保保险业

553..73

-5.771%

传播与文文化产业业

92.774

-6.880%

总和

124229.995

上证指数数

-3.771%

期宏观经经济表现现及分析析

从经济数数据看来来，中国国经济目目前的问问题显然然不是简简单的过过热问题题，而是是结构性性问题，，即投资资与消费费、增长长与就业业、货币币与物价价等等的的不协调调问题。。一方面面整体经经济尚可可，另一一方面经经济中体体制性过过热，经经济运行行中的失失衡现象象明显，，需要认认真研究究和解决决财政、、货币政政策操作作以及汇汇率体制制等等难难题，经经济中的的隐患不不言而喻喻。可以以说，我我国经济济增长方方式的粗粗放型还还没有完完全地到到质量效效益上来来。

一、7月月份，全全国工业业生产继继续呈现现快速增增长，但但势头有有所减缓缓。7月月份规模模以上工工业完成成增加值值34110亿元元，比上上年同月月增长116.55%；不不过与66月相比比，增速速减慢00.4％％。1--7月累累计，共共完成工工业增加加值2117733亿元，，比上年年同期增增长166.4%%。

重工业生生产增长长继续加加快，轻轻工业生生产有所所减慢。。当月重重工业比比上年同同月增长长19..1%，，增速比比上月加加快0..9个百百分点；；轻工业业比上年年同月增增长122.7%%，增速速比上月月减慢22.2个个百分点点。三大大行业生生产增长长继续加加快。77月份，，通信设设备、计计算机及及其他电电子设备备制造业业、交通通运输设设备制造造业、黑黑色金属属冶炼及及压延加加工业生生产增长长都比上上月有不不同程度度加快，，三大行行业合计计对工业业增长的的贡献率率由上月月的333.8%%上升为为38..6%，，提高44.8个个百分点点，拉动动工业增增长近66.4个个百分点点，成为为拉动当当月工业业增长作作用最大大的三个个行业。。此外，，化工、、电气机机械及器器材制造造、通用用设备制制造以及及纺织等等重要行行业生产产增长虽虽比上月月有所减减慢，但但总体仍仍保持在在较快增增长区间间。7月月份，全全国电力力生产增增长加快快，当月月发电116999亿千瓦瓦小时，，比上月月多发1185亿亿千瓦小小时，同同比增长长15..2%，，增速比比上月加加快2..1个百百分点。。但由于于工业生生产的快快速增长长，以及及许多地地区高温温炎热，，居民生生活用电电增加较较多，不不少地区区电力供供应仍然然紧张。。

工业产产品出口口继续快快速增长长，但增增幅有所所减缓。。7月份份，工业业企业实实现出口口比上年年同月增增长288.3%%，增速速比上月月减慢11.3个个百分点点。

工业产产销衔接接水平继继续提高高。7月月份全国国工业产产品销售售率为998.55%，比比上年同同月提高高0.44个百分分点，比比上月提提高0..3个百百分点。。1-77月累计计产销率率为977.355%，比比上年同同期提高高0.111个百百分点。。

二、7月月份，我我国工业业品价格格涨势平平稳。与与去年同同月相比比，工业业品出厂厂价格上上涨1..4%，，原材料料、燃料料、动力力购进价价格上涨涨4.00%。生生产资料料出厂价价比去年年同月上上涨2..4%，，涨幅比比6月份份扩大00.1个个百分点点。生活活资料出出厂价格格持续走走低。77月份比比去年同同月下降降1.33%，影影响工业业品出厂厂价格总总指数下下降约00.3个个百分点点。

价格上涨涨行业范范围较66月份有有所扩大大。其中中价格涨涨幅较高高的行业业有黑色色金属冶冶炼及压压延加工工业、石石油和天天然气开开采业、、石油加加工及炼炼焦业、、有色金金属矿采采选业、、黑色金金属矿采采选业、、有色金金属冶炼炼及压延延加工业业、水的的生产和和供应业业及煤炭炭开采和和冼选业业。价格格降幅较较大的行行业有通通信设备备、计算算机及其其他电子子设备制制造业、、电气机机械及器器材制造造业、仪仪器仪表表及文化化、办公公用机械械制造业业及交通通运输设设备制造造业。

7月份，，全国居居民消费费价格总总水平比比去年同同月上涨涨0.55%，涨涨幅比上上月扩大大0.22个百分分点，其其中城市市上涨00.2%%，农村村上涨11.1%%。与上上月比，，全国居居民消费费价格总总水平下下降0..5%。。1-77月累计计平均，，全国居居民消费费价格总总水平比比去年同同期上涨涨0.66%。

三、固定定资产投投资继续续保持高高速增长长，但趋趋势放缓缓。7月月份，全全社会固固定资产产投资共共36881亿元元,同比比增长332.33%,11-7月月份,全全社会固固定资产产投资共共187753亿亿元,同同比增长长31..4%，，继续成成为拉动动经济增增长的主主要力量量。其中中工业投投资1--7月份份增长550.99％，较较前半年年回落00.7％％。按地地区看，，东部地地区虽然然投资增增幅还略略低于中中部和西西部，但但增幅继继续向上上，而中中西部则则在7月月份出现现增幅下下滑。

四、货币币供应量量增长较较快,同同比增速速维持在在较高水水平。

7月末,,M2余余额200.622万亿元元，同比比增速220.77％，MM1余额额7.662万亿亿元，同同比增速速20％％，M11、M22同比增增速分别别比上年年同期加加快6..3和33个百分分点,但但分别比比6月份份降低00.1％％和0..2％。。M1和和M2的的增幅都都高于上上半年国国内生产产总值和和居民消消费物价价增长幅幅度之和和10个个百分点点以上。。流通中中现金MM0的77月末余余额为11.744万亿元元，同比比增长44％，较较6月末末高0..8％。。

三、前期期重点经经济事件件及分析析

一、“证证券公司司规范发发展座谈谈会”于8月月12日日—13日日在北京京召开，，会议粉粉碎了市市场期望望管理层层推出利利好政策策的预期期，在规规范中发发展仍是是证券业业的主基基调。同同时对于于券商而而言，尽尽快归还还客户保保证金和和违规债债券融资资，同时时加强风风险管理理，收缩缩资产管管理和自自营规模模，将成成为将来来的理性性抉择。。

会议关于于证券业业“规范与与发展””的监管管基调与与以往并并无变化化，但提提出了具具体工作作安排。。8项监监管工作作要求、、5项工工作部署署和6项项政策法法规内容容。

在规范方方面，主主要是三三方面，，即有关关证券业业政策法法规的全全面清理理，明确确净资本本风险监监管思路路，和建建立营业业部集中中统一的的管理体体制。

在发展方方面，主主要是两两方面：：一是拓拓宽证券券公司的的融资渠渠道，主主要通过过允许证证券公司司发债和和扶持符符合条件件的证券券公司上上市发行行股票来来实现。。二是鼓鼓励证券券公司业业务创新新。目前前主要推推出允许许证券公公司发行行集合性性的受托托投资产产品，对对于尚未未具备条条件的创创新也将将积极研研究。

8项监管管工作要要求是：：1.建建立以净净资本为为核心的的风险监监管和评评价体系系；2..积极拓拓宽证券券公司合合法融资资渠道，，积极推推动符合合条件的的证券公公司公开开发行股股票和债债券；33.加强强对客户户交易结结算资金金的监管管，妥善善处理证证券公司司历史遗遗留风险险；4..大力支支持证券券公司进进行创新新；5..加强证证券公司司高管人人员队伍伍建设研研究；66.推行行公开发发行和上上市的保保荐制度度，把好好上市公公司质量量关，完完善证券券公司的的投资银银行业务务；7..对证券券公司实实施分类类管理，，形成优优胜劣汰汰的监管管机制；；8.进进一步发发挥自律律组织作作用，提提高行业业自律和和诚信水水平。

李小雪首首次提出出了要辩辩证看待待盈利和和风险的的关系，，并强调调了证券券公司必必须遵守守的三条条铁纪律律，即““严禁挪挪用客户户交易结结算资金金，严禁禁挪用客客户委托托管理的的资产，，严禁挪挪用客户户托管的的债券””。

本次大会会还着重重讨论了了证监会会拟发布布的6项项政策法法规，包包括：《《证券公公司治理理准则》》（征求求意见稿稿）；《《证券公公司内部部控制指指引》（（征求意意见稿））；《关关于加强强证券公公司营业业部内部部控制若若干措施施的意见见》（征征求意见见稿）；；《证券券公司高高级管理理人员管管理办法法》（征征求意见见稿）；；《证券券公司债债券管理理暂行办办法》；；《证券券公司集集合性受受托产品品开发的的有关监监管思路路的说明明》。从从这6项项政策法法规来看看，除了了证券公公司发债债和集合合性受托托理财两两项发展展政策外外，其余余4项法法规都重重在规范范。

二、央行行终于忍忍无可忍忍地做出出了调整整银行准准备金率率1％的的决定，，通过强强力政策策干预的的方式来来为局部部过热的的经济降降温，以以降低银银行体系系的金融融风险。。一方面面，调整整的幅度度为1个个百分点点，且维维持农信信社的原原有准备备金率，，表明央央行的态态度依然然较为温温和，保保留一定定的政策策调控空空间。另另一方面面，4年年来首次次明确的的银根紧紧缩将强强化市场场对于经经济全面面紧缩的的预期，，进而影影响投资资者对于于资本市市场的基基本判断断。今年年以来市市场结构构性上涨涨的主要要动力来来自于汽汽车、钢钢铁、石石化、银银行和电电力等行行业的推推动。其其中银行行是该项项政策的的直接受受冲击对对象，而而钢铁、、电力、、石化等等行业都都直接或或间接地地受益于于投资的的强劲增增长。而而未来信信贷规模模收缩导导致的投投资力度度必然下下降，将将影响上上述以及及一系列列行业的的成长，，特别是是周期性性行业。。此外，，银根收收缩将进进一步加加剧资本本市场股股票、债债券等直直接融资资的压力力，将加加剧市场场短期资资金供求求关系的的恶化。。

三、中中国证监监会法律律部副主主任冯鹤鹤年向外外界透露露：目前前，中国国证监会会、国资资委、财财政部、、商务部部四部委委正在进进行协商商，准备备在《关关于向外外商转让让上市公公司国有有股和法法人股有有关问题题的通知知》的基基础上，，制定出出外资并并购上市市公司的的操作细细则，拟拟将上市市公司非非流通股股转让纳纳入有序序管理计计划。再再次提醒醒投资者者国有股股减持这这把得摩摩克利斯斯之剑依依旧悬在在中国资资本市场场头顶，，并引起起了市场场的恐慌慌。国有有股减持持的核心心是价格格问题，，今年以以来向外外商、民民营企业业、MBBO个人人转让的的国家股股中，高高于净资资产的极极少，现现在向外外商转让让非流通通股，市市场预期期价格也也不会脱脱离净资资产，而而这些非非流通股股份在外外商手中中，将来来只会使使问题更更加复杂杂。如果果以这样样的价格格转让给给流通股股股东，，既解决决了减持持问题，，又解决决了流通通问题，，这种解解决全流流通问题题的方法法似乎更更合情合合理。

四、本月月份证券券市场展展望

坚持市场场结构性性分化和和调整仍仍未结束束，如果果市场经经过震荡荡调整后后，重拾拾强势，，则重点点还应是是以价值值成长股股为核心心的主流流蓝筹板板块，否否则只能能是技术术性反弹弹，为进进一步下下跌蓄势势。9月月份市场场，以现现在14420左左右的位位置，可可能还处处于一种种寻底态态势，不不过如果果市场对对宏观经经济还有有信心，，应该系系统性风风险不大大了。建建议关注注即将在在9月份份举行的的中共116届33中全会会，届时时新一届届领导人人就要提提出其经经济改革革取向和和经济政政策，希希望对我我们的市市场判断断有所助助益。市市场的主主要研判判理由如如下：

首先，，从技术术上，从从13111到116499后，调调整的00.6118位置置是14440，，已被有有效突破破，同时时，六、、七、八八三个月月，沪市市的高点点分别是是15882点、、15440点以以及14497点点，而沪沪市的低低点分别别是14483点点、14463点点以及114066点，高高点低点点均逐步步下移，，下降通通道运行行态势十十分明显显。如果果没有基基本面和和市场预预期的有有效改善善，将难难以摆脱脱通道的的束缚。。

其次次，我国国证券市市场的政政策市特特征有所所弱化，，未来市市场政策策可能更更多的会会从证券券市场的的国际化化、市场场化、规规范化方方面考虑虑，并不不再拘泥泥于股指指一时的的涨跌。。例如大大盘跌到到15000点这这一被投投资者长长期认同同政策底底线的下下方，仍仍无利好好政策出出台。此此外，券券商发债债以及开开展集合合受托业业务均是是双刃剑剑，如开开展得好好，券商商可能会会由此做做大规模模、并走走出困境境；而开开展得不不好，则则会进一一步增加加券商的的经营风风险，而而后者似似乎可能能性更大大，故其其对市场场影响只只能说是是中性的的。

第三，央央行提高高存款准准备金率率，虽然然并非直直接针对对股票市市场，其其所产生生的心理理预期会会对股票票市场产产生一定定的影响响。另外外，最新新一期《《瞭望》杂杂志刊文文指出，，中国目目前处于于经济周周期的扩扩张时段段，新一一轮经济济周期性性扩张将将结束于于新的生生产过剩剩。《瞭瞭望》的的观点如如果代表表了中央央的主流流观点，，那么未未来调控控政策的的紧缩成成份很可可能只会会加重不不会减弱弱。

第四，市市场发行行继续加加快，筹筹资压力力有增无无减，同同时基金金扩容加加快。下下半年开开始，新新股发行行节奏悄悄然提速速，南方方航空、、华夏银银行、长长江电力力等纷纷纷亮相，，上半年年发行节节奏放慢慢导致大大量公司司排队等等候上市市，估计计目前已已过会公公司超过过70家家，下半半年的首首发规模模要达到到4000亿至5500亿亿元以上上，才能能与去年年维持接接近的水水平。这这意味着着下半年年的扩容容规模将将是上半半年的22到3倍倍。同时时，基金金扩容加加快，促促进了市市场承接接力和结结构调整整。

第五，截截至8月月29日日，共有有12667家上上市公司司公布了了半年报报，主营营收入同同比增长长30..7％，，净利润润增长约约40％％，加权权EPSS为0..10元元，同比比增长331％，，加权RROE约约为4..02％％，同比比增长224％，，平均每每股经营营现金流流0.116元，，同比略略有下滑滑。综合合来看，，宏观经经济在资资本市场场上开始始得到越越来越有有效的理理解和体体现。

在操作策策略上的的建议是是继续坚坚持研究究先行，，精选个个股，兼兼顾行业业，价值值成长，，淡化仓仓位；战战术上则则高抛低低吸，波波段操作作，同时时基于弱弱势平衡衡的研判判，应注注意控制制组合的的风险，，一方面面强调安安全边际际，另一一方面注注意beeta和和VaRR等的运运用。

关于债券券

进入下半半年以来来，国债债市场出出现了下下跌走势势，打破破年初以以来的平平衡市格格局，国国债收益益率曲线线出现整整体上移移。其间间虽有短短暂的反反弹，但但却缺乏乏成交量量的配合合。债市市的表现现是其基基本面的的因素（（如央行行最近的的货币政政策，以以及宏观观经济走走势）在在起作用用，而这这些因素素在今后后的一段段时间内内并未改改变。因因此从中中期来看看，继续续看淡国国债市场场。我们们建议继继续严格格控制利利率风险险和流动动性风险险。

从企业债债市场来来看，二二级市场场利率风风险和流流动性风风险也不不可小视视，建议议重视企企业债一一级市场场的机会会，积极极参与企企业债一一级市场场申购。。

转债市场场在股票票市场弱弱势的情情形下，，其市场场吸引力力相应提提高，近近来QFFII也也纷纷介介入，建建议对转转债二级级市场采采取重点点关注的的态度，，同时积积极参与与转债一一级市场场的申购购，注意意比较和和研究行行业和公公司基本本面，以以及转债债条款的的设计。。

五、九月月份一级级资产配配置策略略

股票配置置比重，，开放式式拟500%上下下5％，，封闭式式拟600％上下下5％。。

债券配置置比重：：20--25％％

现金的相相应配置置比例：：15--25％％。

六、九月月份二级级配置策策略

9月份重重点行业业拟配置置比例如如下：

行业

占A股比比例

9月份拟拟配置比比例

交通运输输、仓储储业

6.077%

12%

电力、煤煤气及水水的生产产和供应应业

5.466%

12%

机械、设设备、仪仪表

13.556%

14%

石油、化化学、塑塑胶、塑塑料

8.200%

9%

食品、饮饮料

4.633%

8%

采掘业

2.655%

5%

其他

40.557%

60%

继续加强强对“电力、、煤气及及水的生生产和供供应业””以及“交通运运输、仓仓储业””等物流流类公司司的投入入，这些些行业兼兼具垄断断收益高高、竞争争风险低低的特点点；“机械、、设备、、仪表””主要包包括优秀秀的汽车车和工程程机械类类公司；；“食品饮饮料”属消费费类，具具有抵御御经济周周期波动动的特点点。对下下半年和和明年的的油价调调高预期期，采掘掘业和石石化保持持关注。。鉴于33G在明明年的可可能推出出，优秀秀的通信信设备制制造商应应加以关关注。另另外，注注意控制制风险，，考察行行业风险险指标，，如标准准差，BBETAA和周VVAR，，参见下下表。

标准差，，BETTA和周周VARR

指数名称称

标准差

BETAA

周VARR

金融、保保险业

0.03379

1.33372

0.05549

采掘业

0.03315

1.12271

0.04438

信息技术术业

0.03303

1.1119

0.04407

电力、煤煤气及水水的生产产和供应应业

0.0331

1.11171

0.04429

价值型

0.02284

1.10034

0.04416

电子

0.02296

1.08842

0.05581

建筑业

0.02279

1.04479

0.05507

房地产业业

0.0229

1.04409

0.06601

混合型

0.0226

1.03399

0.04443

传播与文文化产业业

0.0331

1.03349

0.04455

大盘股

0.02263

1.03318

0.04424

其他制造造业

0.02293

1.02291

0.04419

金属、非非金属

0.0226

1.00096

0.03396

全A股市市场

0.02246

1

0.03356

社会服务务业

0.02259

0.99942

0.03395

中盘股

0.02242

0.95519

0.04429

石油、化化学、塑塑胶、塑塑料

0.02244

0.9551

0.04457

综合类

0.02252

0.94494

0.04448

木材、家家具

0.03321

0.92288

0.05527

机械、设设备、仪仪表

0.02238

0.92201

0.03396

成长型

0.02227

0.90027

0.0335

小盘股

0.02251

0.90005

0.05517

交通运输输、仓储储业

0.02233

0.88846

0.03331

批发和零零售贸易易

0.02232

0.83385

0.0449

农、林、、牧、渔渔业

0.02216

0.81127

0.0332

纺织、服服装、皮皮毛

0.02219

0.80083

0.03336

食品、饮饮料

0.02213

0.80015

0.0338

医药、生生物制品品

0.02213

0.76613

0.03332

造纸、印印刷

0.02209

0.73312

0.03348

重要声明明:

本报告版版权归融融通基金金管理有有限公司司所有。。未获得得融通基基金管理理有限公公司书面面授权，，任何人人不得对对本报告告进行任任何形式式的发布布、复制制。如引引用，需需注明出出处为““融通基基金管理理有限公公司”，且不不得对本本报告进进行有悖悖原意的的删节和和修改。。本报告告基于融融通基金金管理有有限公司司及其研研究员认认为可信信的公开开资料，，但融通通基金管管理有限限公司及及其研究究员均不不保证所所使用的的公开资资料的准准确性和和完整性性，也不不承担任任何投资资者因使使用本报报告而产产生的任任何责任任。在在融通基基金管理理有限公公司及其其研究员员知情的的范围内内，融通通基金管管理有限限公司及及其研究究员以及及财产上上的利害害关系人人与所评评价或推推荐的证证券不存存在利害害关系。。

开放式基基金单位位资产净净值月报报(20003年8月)

基金名称称

期初单位位净值（（元）

期末单位位净值（（元）

单位净值值增减

单位净值值增幅

单位净值值增幅排排名

累计净值值（元））

累计净值值排名

上证成份份指数

14766.744

14211.988

-54..76000

-3.771%

华安创新新

0.99960

0.97710

-0.002500

-2.551%

16

1.01110

12

南方稳健健成长

1.04448

1.02202

-0.002466

-2.335%

13

1.06602

5

华夏成长长

0.98860

0.95540

-0.003200

-3.225%

26

1.01140

11

国泰金鹰鹰增长

0.95540

0.93310

-0.002300

-2.441%

14

0.93310

28

鹏华行业业成长

0.95570

0.92206

-0.003644

-3.880%

29

0.92206

29

易方达平平稳增长长

1.03300

1.00040

-0.002600

-2.552%

18

1.04440

6

融通新蓝蓝筹

1.02257

1.00006

-0.002511

-2.445%

15

1.06606

4

长盛成长长价值

1.03320

1.00050

-0.002700

-2.662%

19

1.08800

2

宝盈鸿利利收益

1.01169

0.99944

-0.002255

-2.221%

11

1.01144

10

富国动态态平衡

1.00021