铜价迈向再平衡

1、品种铜价迈向再平衡j2007年铜市场回顾及2008年展望报告日期2007年12月21日主要观点报告类型年度报告分析师曾超(021)50588058-110 HYPERLINK mailto:zengchao zengchao 2007年度报告分析师曾超(021)50588058-110 HYPERLINK mailto:zengchao zengchao受房地产市场疲弱影响，2007年美国精炼铜消费量继续减少，德国和日本等 其他发达经济体的情况和美国类似，建筑部门的疲弱也影响到了精炼铜消费。 2007年国内精炼铜消费仍然保持高速增长，主要得益于国内经济的高速增长， 另一方面，国内新增铜材产能也

2、为2007年和2008年国内精炼铜消费稳定增长 奠定基础。 2007年全球主要的矿山精矿产量有所增加，但是并不能满足下游冶炼产能的 扩张。一方面国内精炼铜产能增长较快，另一方面，矿山劳资纠纷也影响了铜 精矿供应。我们认为铜精矿的供应紧张在2008年还会延续，这也是支撑铜价的 一个重要因素。我们认为明年一季度铜价仍然是以调整为主，我们仍然看好以中国为主导的 新兴市场地区的消费，并且伴随着美国经济走出低谷以及次级贷问题的缓解， 二季度铜价可能测试8000美元。2008年下半年的铜价走势仍然取决于全球经济 特别是发达经济体的复苏情况，由于总体而言市场向供需平衡过渡，我们对于 2008年的铜价持谨慎乐

3、观，预期全年均价在6700美元左右。2007年初在中国进口需求的带动下，铜价结束了 2006年末的下跌行情，并在3-4月份发动了一波 较大的上涨行情，5月初价格最高达到了 8335美元，但由于美国经济增长放缓，之后长达半年时间铜 价在7000-8000美元区域振荡。消费放缓、交易所显性库存大幅增长令价格受到极大压力，而美国次级 贷问题引发的经济衰退担忧及全球金融市场振荡，促成铜价破位下跌。经济：困扰市场最大的问题2007年受到美国房地产市场下滑及原油价格大幅上涨影响，世界经济增速放缓，国际货币基金组 织（IMF）预计2007年全球经济增幅为5.2%，比2006年减少了 0.2个百分点。在200

4、7年10月发布的 世界经济展望中，IMF将2008年全球经济增幅下调了 0.5个百分点，预计2008年全球经济增长4.8%。10月份再次爆发的次级贷危机使得未来美国经济增长急遽放缓的可能性增加，11月20日美国联邦 储备委员会公布经济预测报告，将2008年美国经济增长速度从原来预测的在2.5%至2.75%之间下调至 1.8%至2.5%之间。油价上涨、信贷紧缩也是促使美联储下调经济增长预期的因素。尽管自2007年9月 以来，美联储已经连续三次降息，累计降息幅度达到100个基点，由于房价持续下跌以及次级贷款的高 违约率，金融机构尽量减少贷款并提高借款标准，信贷市场普遍紧缩。受美国影响其他发达国家经

5、济增长也开始放缓。德国是世界第一大出口国，而美国是德国第二大出 口市场，美国减少进口需求已经使得德国出口增速放缓；尽管11月IFO商业景气指数由10月的103.9 稍增至104.2，但之前已经是连续5个月下跌，而11月商业预期指数由98.6降至98.3。日本政府则预 计2007财年的国内生产总值将增长1.3%，低于早先估计的增长2%。调降成长预期和住房建筑活动的 下滑有关，更为严格的法规影响了日本营建许可的发放。不过，受私人需求走强、企业活跃度提高和家 庭结余将出现某种程度增长的推动，日本政府预测预计2008财年日本经济将增长2%。我们认为尽管经济前景不明朗是目前影响价格的最大因素，但在明年下

6、半年美国经济仍然可能走出 困境。主要是基于几点考虑：其一，美国经济疲弱将使得弱势美元持续，而美元贬值有助于美国出口增 加，减少贸易赤字。美国2007年二季经济增长3.8%，其中出口贡献0.85个百分点；二季经济增长4.9%， 出口贡献2.10个百分点。其二，微观层面美国企业资产负债基本面良好，投资保持较高增长，就业市 场也较为稳定。其三，美联储调降利率，向金融市场注资等政策有助于缓解经济衰退。消费：地区差异仍将延续对于2007年的全球精炼铜消费，CRU、Brook Hunt、ICSG等主要研究机构的预测在1800万吨左 右，较2006年的增幅在3.4% 5.2%之间，预计2008年精炼铜消费在

7、1880万吨左右，增幅在3.8%左 右。表1：主要机构对精炼铜消费的统计和预测2006 年2007 年2008 年产量（万吨）同比增幅（%）产量（万吨）同比增幅（%）产量（万吨）同比增幅（%）CRU1737.33.11799.33.6一一Brook Hunt1753.53.21812.93.41884.43.9ICSG1712.32.31800.95.21870.13.8平均1734.42.91804.44.11877.33.9数据来源：CRU、Brook Hunt、ICSG、光大期货研发中心中国、美国、德国、日本是世界精炼铜消费量排名前四位的国家，2006年精炼铜消费量分别占全 球总消费量的

8、22.62%、12.15%、7.97%和7.45%。根据美国地质调查局的报告，美国精炼铜消费中接近 50%被用于房屋建筑，包括空调、建筑设施、导线、商用冰箱、泵及加热设备。其他电子产品占20%，图1：国内铜材产量维持较高水平消费和通用产品占11%，运输设备占11%,工业机械占9%。受房地产市场疲弱影响，2007年美国精炼 铜消费量继续减少。根据美国房地产商协会（NAR）的数据，2007年10月现房销售数字下跌1.2%， 至497万栋，为1999年该协会开始跟踪现房销售情况以来最低，而美国市场上的房屋供应量上升至22 年来最高水平。而政府部门的数据显示1-10月私人部门的新屋开工数量同比下降25

9、%，而反映未来房 屋开工情况的营建许可在10月份同比大幅下降24.5%，达到1993年以来的最低水平。根据美国金属统 计局的数据，1-8月份美国铜及合金制品产量同比下降9.2%。CRU预测2007年美国精炼铜消费204.9 万吨，比2006年减少1.0%； Brook Hunt预测2007年美国精炼铜消费208.2万吨，比2006年减少2.25%， 预计2008年精炼铜消费209.3万吨，实现小幅增长。德国和日本等其他发达经济体的情况和美国类似， 建筑部门的疲弱也影响到了精炼铜消费。统计部门的数据显示，1-9月份日本房屋开工同比减少14.4%； 德国二手房价格在最近的半年内下跌达9%，新房价格

10、则在4个月内下降了 3.8%，受房屋价格下跌影响， 8月份住宅订单与非住宅订单同比分别下降6.7%和8.1%。Brook Hunt预测2007年德国和日本的消费 量将分别减少2.93%和2.68%，2008年消费量将出现增长，达到138.3万吨和129.2万吨，增幅分别为 1.92% 和 1.57%。图1：国内铜材产量维持较高水平656055504540353025202004年1月20QS年1月2006年1月2007年1月数据来源：国家统计局、光大期货研发中心2007年国内精炼铜消费仍然保持高速增长，主要得益于国内经济的高速增长，根据国家统计局公 布的数据，1-11月国内铜材产量达到599.

11、79万吨，同比增长22.1%。2007年前三季度国内生产总值增 长11.5%，预期2007年全年增幅可以达到11.4%。铜消费相关行业及产品高速增长，2007年前三季度， 全国新投产220千伏及以上输电线路21341千米，比上半年增加11411千米；1-11月国内冷柜、家用 电冰箱、交流电动机、汽车的产量同比分别增长41.3%、21.3%、25.1%和23.5%。另一方面，国内新增 铜材产能也为2007年和2008年国内精炼铜消费稳定增长奠定基础。据有关统计，2007年国内铜材产 能增加112.7万吨，预计2008年还将增加60万吨。供应：铜精矿供应仍然是瓶颈2007年全球主要的矿山精矿产量有

12、所增加，但是并不能满足下游冶炼产能的扩张。一方面国内精 炼铜产能增长较快，金川集团在2006年完成了 20万吨的产能扩张，江西铜业30万吨的电解项目在2007 年8月份投产，山东祥光新建了一个年产20万吨的冶炼厂，另外云南铜业在赤峰有一个10万吨的电解 铜项目，预计年底完工。另一方面，矿山劳资纠纷也影响了铜精矿供应。2007年发生的铜矿劳资纠纷 虽然规模不如2006年大，但大大小小也有10余起，涉及智利国营铜业、必和必拓、南方铜业等多家公 司，产量损失也有十多万吨。以铜精矿供应紧张为筹码，国际矿业巨头今年再次要求调降冶炼和精炼费光大期货年报 铜：2008年铜价迈向再平衡 用，尽管国内企业以减产

13、相抗衡，但实际效果并不理想。2007年12月铜陵有色金属集团公司与必和必 拓就2008年铜矿石加工费和精炼费下调达成一致，铜加工费为47.2美元/吨，精炼费用为4.72美分/磅， 均较2007年下降了 21%； 2007年的加工精炼费平均为60美元/吨、6美分/磅。我们认为铜精矿的供应紧张在2008年还会延续，这也是支撑铜价的一个重要因素。根据ICSG的 数据，2007年1-8月全球铜矿产量为1017万吨，产能利用率为86.9%，远低于2006年88.5%和2005 年89.9%的水平，而2001-2004年的产能利用率都在90%以上。ICSG认为2007年全球铜矿产量1578.6 万吨，预计

14、2008年将增加到1699.1万吨。而Brook Hunt的数据相对保守，预计2007年和2008年铜精 矿产量分别为1552.8万吨和1622.7万吨。后市展望我们认为明年一季度铜价仍然是以调整为主，主要是由于美国房地产市场的下跌还在继续，经济 增长低迷及次级贷问题仍然主导市场，而国内紧缩性经济政策对市场也会有一定影响，LME市场相对 高位的库存有待通过国内进口的方式消化，价格有可能测试2007年的低点5500美元区域。我们仍然看 好以中国为主导的新兴市场地区的消费，并且伴随着美国经济走出低谷以及次级贷问题的缓解，二季度 铜价可能测试8000美元。2008年下半年的铜价走势仍然取决于全球经济

15、特别是发达经济体的复苏情况， 由于总体而言市场向供需平衡过渡，我们对于2008年的铜价持谨慎乐观，预期全年均价在6700美元左 右。表1：中国及全球铜供需平衡表（万吨）2004 年2005 年2006 年2007E2008E2009E全球全球精铜产量15,93316,59417,29718,19820,01021,695增长率4.27%4.15%4.24%5.21%9.96%8.42%全球精铜消费量17,04216,98317,53518,12518,84619,529增速9.39%-0.35%3.25%3.36%3.98%3.62%供需缺口-1109-389-2387311642166中国精

16、铜产量2,1992,6003,0473,2153,4603,980增长率19.77%18.24%17.19%5.51%7.62%15.03%精铜消费量3,3713,5403,8204,3954,7505,030增速8.85%5.01%7.91%15.05%8.08%5.89%供需缺口-1172-940-773-1180-1290-1050来源：Brook Hunt、光大期货研发中心140000120000100000800006000040000二2004年6月140000120000100000800006000040000二2004年6月2004年12月2005年6月2005年12月2006年6月2006年12月2007年6月图3： 2007年铜的到岸升水继续回落图5： 3月份以后中国精炼铜进口量回落数据来源：ICSG数据来源：中国海关、光大期货研发中心图2： 2007下半年LME库存再次增长24000022000020000018000016000014000012000010000080000600004000020000数据来源：LME、COMEX、SHFE、光大期货研