公司财务3章-债券估价-课件

1、第3讲 债券及其估价 4.1 债券的概念及其 4.2 债券的价值与利率（重点） 4.3 关于债券收益率的进一步讨论 公司财务3章_债券估价-课件债券估价：引子 若2004年1月3日购买并持有国库券至2011年，预计能给投资者带来5.5%的收益率。因此，面值等于10 000美元、每6个月支付275美元利息的国库券在2004年1月3日的市场价格等于10 000美元。 在2005年1月3日，同样国库券的价值为8 910美元。如果你早一年购买国库券，2004年将损失1090美元。 另一方面，一直持有国库券的投资者发现， 2004年1月4日，国库券市场价值涨到了10128美元。为什么2004 2005年

2、间的国库券价值急剧下降？而2009年又急剧上升。债券估价：引子 若2004年1月3日购买并持有国库 引发的问题 为什么国库券的价格变化那么剧烈？什么因素导致这些因素的变化(风险因素）？该如何估计一般的固定收益债券的价值（价格）？ 下面主要讨论债券的概念及定价的基本原理。 引发的问题 为什么国 债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券。债券与权益的区别：风险税前列支债务3.1 债券的概念及特征债券的特征：流动性收益风险 债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担债券的基本参数票面价值票面利率到期日发行价格 平价发行与折价发行债券的基本参数票面

3、价值时间债券价值 溢价发行 折价发行 平价发行到期日0面值时间债券价值 溢价发行 折价发行 平价发行到09南钢联债（098016）债券名称：2009年南京钢铁联合有限公司公司债券信用评级： AA评级机构： 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 发行总额： 25亿元债券期限： 7年票面年利率： 6.13%付息方式： 附息式（固定利率） 付息频率：1次/12月 09南钢联债（098016）债券估价的基本模型0 1 2 n-1 n I I I I+M图6.1 债券的未来现金流入债券估价的基本模型0 1 3.2 债券定价的基本原理 债券价值息票利息的现值面值的现值 式中： P债券价值 I各期支付利息 r

4、投资者要求的回报率 n时期数 B债券面值 思考：投资者要求的回报率对债券价值的影响？3.2 债券定价的基本原理 债券价例：某债券的面值为1000元，票面利率8%，期限10年，每年付息一次。若投资者要求的报酬率是6%，此债券对于该投资者的价值是多少？若投资者要求的报酬率是8%或10%，此债券对于该投资者的价值是多少？例：某债券的面值为1000元，票面利率8%，期限10年，每年例：某公司计划发行面值为1000元，票面利率10%，期限为6年的债券。利息按年支付，到期一次归还本金。在市场利率分别为10%、12%、8%的情况下计算债券的价值。市场利率=10% V=100010% (P/A，10%，6)+

5、1000(P/F，10%，6) =1004.3553+10000.5645 =1000元市场利率=12% V=100010% (P/A，12%，6)+1000(P/F，12%，6) =1004.1114+10000.5066 =917.74元市场利率=8% V=100010% (P/A，8%，6)+1000(P/F，8%，6) =1004.6229+10000.6302 =1092.49元例：某公司计划发行面值为1000元，票面利率10%，期限为6到期收益率（yield to maturity,YTM）持有债券到期时可以得到的投资回报率。债券的利率风险 P38债券价格与市场利率：票面利率越低，

6、债券的利率风险越大到期期限越长,债券的利率风险越大市场利率下跌引起债券价格升高的百分比，要大于市场利率上长升同样幅度所引起的债券价格下跌的百分比接近到期日，债券价格趋于面值票面利率与债券的利率风险到期期限对债券价值的影响到期收益率（yield to maturity,YTM）债券定价定理定理1债券价格与市场利率成反向关系。若市场利率大于息票率，则债券价格低于面值，称为折价债券（discount bonds）； 若市场利率小于息票率，则债券价格高于面值，称为溢价债券（premium bonds）； 若息票率等于市场利率，则债券价格等于面值，称为平价债券（par bonds）。债券定价定理定理1定

7、理2债券价格对利率变动的敏感性与到期时间成正向关系，即期限越长，价格波动性越大。例:三债券的面值都等于1000元,息票率为10%,当到市场利率从10%上升到12%时，价格变动浮动如右表：到期日(年)11020价格982.19887.02850.64价格变动(%)1.7811.3014.94定理2到期日(年)11020价格982.19887.0285定理3若债券期限一定，同等市场利率变化下，市场利率上升导致价格下跌的量，要小于市场利率下降导致价格上升的量。例:三债券的面值都为1000元,到期期限5年,息票率7%,当市场利率变化时市场利率(%)678价格1042.121000960.07债券价格变

8、化率(%)4.210-4.00定理3市场利率(%)678价格1042.121000960.链接：马凯尔债券价格五大定理第一定理：债券价格与贴现率成反向关系第二定理：到期时间越长，债券价格对贴现率的敏感性越大第三定理：低票面利率债券之贴现率敏感性高于高票面利率债券链接：马凯尔债券价格五大定理第一定理：债券价格与贴现率成反向债券价格和到期时间C考虑两种其他方面相同的债券贴现率变动时，期限长的债券的价格变动更大。贴现率债券价值Par短期限债券长期限债券债券价格和到期时间C考虑两种其他方面相同的债券贴现率变动时，债券I：3年到期，票面利率为5%债券II：3年到期，票面利率为7%债券III：6年到期，票

9、面利率为5% 三种债券的价格计算贴现率债券I价格债券II价格债券III价格4%102.78108.33105.215%100105.441006%97.37102.7195.087%94.7210090.44贴现率债券I价格债券II价格债券III价格4%102.7813.3 关于债券收益率的进一步讨论（一）一年内多期付息和连续复利例：要求计算下列债券的价值，假设市场利率12%，投资者要求回报率12%1.面值1000元、期限为3年、票面利率为12%、一年支付一次利息的债券2.面值1000元、期限为3年、票面利率为12%、一年支付两次利息的债券有效年利率（有效收益率） P41 3.3 关于债券收益

10、率的进一步讨论（一）一年内多期付例：一债券的面值为1000元，期限3年，面票年利率10%。若投资者的期望报酬率为12%，分别计算按年付息与按半年付息时债券的价值。1.按年付息例：一债券的面值为1000元，期限3年，面票年利率10%。若2.按半年付息半年的收益率为y，投资者期望报酬率12%，满足2.按半年付息（二）债券到期收益率到期收益率（Yield to Maturity）是投资者从买入债券之日起至债券到期日所获得的收益率。例：某债券的价格是1036.18元，距到期日还有4年，票面利率是6%，面值为1000元，一年付息一次。债券的到期收益率是多少？ （二）债券到期收益率到期收益率（Yield

11、to Matur例：A企业2013年1月1日购买C公司2010年发行的面值为10万元，票面利率4%，期限为10年，每年年末付息1次的债券。问：若按94 000元的价格购入债券，一直持有至到期日，则该债券的持有到期收益率是？解：依题意，94 000100 0004%（P/A，k，7）+100 000（P/F，k，7）当k5%时， 4000（P/A，5%，7）+100 000（P/F，5%，7）94 215.694 000当k6%时， 4000（P/A，6%，7）+100 000（P/F，6%，7） 88 839.6994 000根据内插法：k 5.04%例：A企业2013年1月1日购买C公司2010年发行的面值为（三）名义