7章金融远期、期货和互换

1、2021/9/1112013年3月13，来自中国证券报：上海雏鹰投资旗下两私募产品2012年9月18日同时成立，截至2013年3月8日，雏鹰1号成立以来亏损了95.56%，净值只剩下0.0444元，在同类产品中排名最末；雏鹰2号成立以来亏损了83.75%，净值只剩下0.1625元，在同类产品中处于倒数第4。 而同期的业绩冠军康腾1号的收益率则达到了55.47%，首尾业绩差距约150%2021/9/112第七章 金融远期、期货与互换金融远期和期货概述远期与期货的定价金融互换2021/9/113学习目的及内容衍生金融工具究竟是什么？基本概念衍生金融工具究竟是怎么回事？基本原理衍生金融工具如何进行交

2、易？衍生品市场衍生金融工具如何进行实务操作？交易策略衍生金融工具如何进行定价？定价理论中国衍生金融工具目前究竟发展到什么状况？2021/9/114本章参考书目1、约翰.赫尔. （张陶伟译）.期权、期货和衍生证券.北京：华夏出版社，1997.2、施兵超.金融期货与期权.上海：上海三联书店，1996.2021/9/115第一节金融远期和期货概述金融衍生工具的产生 20世纪70年代以后 为什么是在这个时期发生以金融期货、期权等衍生证券为核心的金融工具的创新？风险避险需求2021/9/1161848年，82位谷物商联合发起组建了芝加哥谷物交易所(Chicago Broad of Trade，简称CBO

3、T)，交易所的宗旨是促进芝加哥地区的谷物交易活动，为买卖双方提供见面、交换商品的场所。 2021/9/117（一）1848年芝加哥期货交易所问世现代意义期货交易产生的标志 对冲、保证金和结算机构产生的原因： 粮食集散地季节性供求的失衡 一些商人建立粮仓出现了储运商 为求价格安全供求之间开展远期交易 1848年82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）期货市场的产生和发展2021/9/118 最初的交易所只是一个商会组织1851年引进远期合同1865年推出了标准化合约，实行保证金交易。1882年引进对冲交易方式1883年成立结算协会1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立，现代

4、意义的结算机构出现。功能与变迁：2021/9/119（二）1874年芝加哥商业交易所产生自然条件使芝加哥成为美国集中化的大宗肉类、谷物和其他农产品的交易中心。机构变迁：1874年5月一些供货商建立了一个黄油、鸡蛋等农产品的交易场所1899年成立芝加哥黄油和鸡蛋委员会1919年9月正式更名为芝加哥商业交易所（CME），同年交易所的结算公司成立。2021/9/1110 交易品种：二战前主要有鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆。二战后增加了火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁、废钢和猪肚期货。1964年推出活牛期货，即而有推出活猪期货1969年芝加哥商业交易所发展成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心。2021

5、/9/1111（三）1876年伦敦金属交易所产生产生原因：虽然英国当时已经是世界上最大的金属锡和铜的生产国，但由于工业需求的不断增长，英国开始进行矿石的进口。由于路途遥远价格风险很大，采取预约价格的方式规避价格风险。1876年12月300名商人发起成立了伦敦金属有限公司，1987年组建伦敦金属交易所（LME）。2021/9/1112（四）1885年法国期货市场产生1726年法国商品交易所在巴黎诞生，主要进行现货交易。1885年开展期货交易。交易品种上：商品期货品种较少，主要有白糖、咖啡、可可、土豆等；金融期货出现相对较晚，1986年法国国际金融期货市场在巴黎开业，经营金融期货和期权交易。198

6、8年2月法国商品交易所与“法国金融工具期货市场”合并，成为“法国国际期货期权交易所”（MATIF）。2021/9/1113二 期货市场的发展一、期货市场的发展过程 由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。（一）商品期货农产品期货金属期货能源期货2021/9/1114（二）金融期货布雷顿森林体系解体利率汇率波动频繁金融期货品种得到迅速开发金融期货三大类别：外汇期货：1972年5月，CME利率期货：1975年10月，CBOT，GNMA合约股票价格指数期货：1982年2月，KCBT2002年和2005年，CME和CBOT先后上市并完成由会员制向公司制的转变。 2006.10,

7、 Cme以80亿美元收购了cbot,芝加哥一举成为无可争议的全球风险管理中心。金融期货已经成为国际期货交易的主体。2021/9/1115功能 规避风险，投机Gun doesnt kill, people kill.2021/9/1116衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富。 走在芝加哥的执密安大街上，你会看到很多破产的旅馆和写字楼，有些甚至已经破产。这些建筑物仍然屹立在原来的位置上，而且还像往常一样开门营业。原来的股东和经营者已经不在了，但这些财产仍得以保存。 诺贝尔经济学奖得主莫顿米勒衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想

8、工具。 这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。衍生交易的特点2021/9/1117巴林银行事件“我认为可以从中吸取很多教训，最基本的一条就是不要想当然认为所有的员工都是正直、诚实的，这就是人类本性的可悲之处。”在巴林银行破产多年后，原巴林投资银行的首席执行官彼得诺里斯在接受CCTV经济半小时记者采访时如是说。 2021/9/1118巴林银行 1763年，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业银行”。1803年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林银行。20世纪初，巴林银行荣幸地获得的一个特殊客户是英国皇室。作为全球最古老的银

9、行之一，巴林银行曾经是英国贵族最为信赖的金融机构。 2021/9/1119核心人物 巴林银行明星交易员尼克里森，于1989年7月10日正式到巴林银行工作，之前他是摩根斯坦利银行清算部的一名职员。1992年，巴林银行派里森到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。1995年2月23日傍晚，因从事日经股指数期货交易赔掉赔光了整个巴林银行的他踏上了逃亡的旅程，4天后在德国法兰克福机场被捕。1995年11月底，里森因欺诈罪被判有期徒刑，1999年出狱后回到英国，出版了他那本我是如何弄垮巴林银行的的传记，该书后被改拍成电影。2021/9/1120事件回放 1992年夏天，巴林银行伦敦总部方面要求

10、新加坡分行的里森另设一个“错误账户”(金融体系运作过程中正常的错单处理账户)，用于记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦银行总部。于是，一个在中国文化里非常吉利但被总部最后忽略的“88888”账户诞生了。在此后两年多的时间里，里森用这个被总部忽略的账户，从最早掩盖那笔2万英镑的损失开始违规投机，到最后损失8亿6千万英镑。94年下半年起，利森认为日本经济将走向复苏，日经指数将上扬，不料日经指数不涨反跌，95年1月17日阪神大地震，日股不断下跌，利森损失惨重。一意孤行，一再加大投资，心中仅存的就是地地道道的赌徒“扳本”念想。“扳本”未果，巴林银行“寿终正寝”。 2021/9/1121戏剧性场

11、面 1999年底的一天，在伦敦市郊一家小电影院里，当年巴林投资银行首席执行官彼得诺里斯引咎辞职之后变成这家影院的老板。当时，经由里森自传改拍的电影在影院里首次放映。忽然，放映员跑来告诉彼得诺里斯，一个长得很像尼克里森的人就坐在电影院里。电影散场的时候，彼得诺里斯看得非常清楚，那人就是尼克里森。在巴林银行倒闭后，两人第一次在这家不知上演了多少幕人生悲喜剧的影院里见面了。 2021/9/1122314国债逼空事件国债314品种是1992年发行的五年期国债品种。314国债发行100亿，进入流通的有40亿，20万张合约1994年9月19日，314品种的持仓量达78万张合约，相当于156亿国债，这时距最

12、后交易日只有8个交易日。上交所花费很大力量，包括与多方谈话，终使314品种参加交收的仅有9.68万合约，相当于19.36亿国债。把流通在外的一半动员起来用于交收。2021/9/1123327国债事件327是指95年6月交收的192国债期货合约，192是国债的代码，是92年7月1日发行的三年期国债。事件的起因：192的票面利率为9.5%，由于通胀，93年国家将三年定期存款利率由8.28%提高到12.24%，比同期国库券利率高2.74个百分点。问题是国债是否贴息。保值贴补率的不确定性为炒作国债期货创造了巨大的想象空间。当时，“327”国债9.5%的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元

13、。1995年2月，“327”合约的价格一直在147.80元至148.30元之间徘徊。2021/9/1124 1995年2月23日，一直在“327”国债期货上联合做空的辽宁国发抢先得知“327”贴息消息后即翻手做多，使得“327”国债期货在10分钟内上涨3.77元。做空主力万国立即陷入困境，按照其当时的持仓量和价位，一旦期货合约到期，履行交割义务，其亏损高达60多亿元。 万国在148.50价位封盘失败后，在当日闭市前最后8分钟大量透支交易，以700万手、价值1400亿元的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓。 事发当晚，上交所召集各方

14、紧急磋商，最终确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。后因效果不甚理想，在3月1日又进行了强行平仓。 管金生于1995年5月19日被捕，1997年2月3日被判处有期徒刑17年。 2021/9/1125/zt2010/gjsofstock20/2021/9/1126中航油事件 “陈久霖的案例仍然是一个经典，负面的经典。正如每一次银行危机来到时，人们总要拉出已死去多年的巴林银行问斩一次一样，在衍生品交易界，以后凡有点风吹草动，人们必会提到陈久霖当年如何如何，也会拿来不断地问斩。”2005年9月，一位资深期货业界人士在期货日报上撰文如是说。2021

15、/9/1127陈久霖，湖北黄冈人，1997年赴新加坡中国航油(新加坡)股份有限公司履新，后被任命为该公司的CEO，因中航油从事衍生品交易造成5.54亿美元巨亏未履行必要的信息披露义务而涉嫌欺诈被新加坡警方拘捕，2006年3月21日被新加坡初级法院判处监禁4年3个月，罚款20.74万美元。 2021/9/1128事件回放 中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企控股公司，总部和注册地均位于新加坡。公司成立之初，经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产

16、在国外上市的中资企业。 1999年，中航油开始进入石油期货市场做衍生品交易。2003年，中航油仅靠投机衍生品交易赚了3400万新加坡元，占公司当年收入的60%。2004年，中航油从事石油衍生品交易的损失：第一季度为580万美元，第二季度为3000万美元，同年10月则急剧攀升至1.8亿美元、3.81亿美元，到12月1日最终亏损5.54亿美元。最后，中航油不得不申请破产保护。 2021/9/1129核心内幕中航油此次所从事的主要是场外石油衍生品交易,并不是交易所内的石油期货交易。对手是高盛、巴克莱、三井住友、标准银行等一些长期活跃在衍生品市场的老牌金融机构。“中航油之“亏”主要亏在卖出了大量看涨期

17、权。质疑,中航油为什么要卖出石油看涨期权？“理论上,看涨期权卖方的亏损风险是无限的,一般作为期权卖方需要很强的风险管理能力与相当强大的资金实力,或者手中正好具有充足的对应资产可以履约。显然,中航油都不具备这些条件,为何还在一个月内以每桶45美元一路往上卖空到55美元呢？” 而且,以中航油所承担的职责,它也不应该卖空。 公司内部的风险控制机制完全没有启动，此外,时间如此之长,而中航油集团公司却似乎没有人过问此事。2021/9/1130东方航空巨亏62亿元，几乎将政府此前对其70亿元的注资吞掉。中信泰富因澳元损失约186亿港元、深南电因操作石油衍生品合约导致巨亏、中国国航燃油套保合约损失21亿元、

18、中国远洋购入远期运费协议（FFA）导致亏损近40亿元。仅这几家上市公司损失超过300亿元。自2008下半年以来，随着国际金融危机的蔓延，中国远洋、东方航空、中国国航等中央企业的金融衍生品业务相继爆出巨额亏损。Forward Freight Agreement（远期运费协议） 2021/9/1131-104.49-95.59-75+1082021/9/1132中国远洋分别于今年3月28日将中远物流100%股权转让给大股东中远集团，转让价67.39亿元；5月20日出售中远集装箱工业有限公司全部已发行股份及相关股东贷款，带来29.07亿元收益。中国远洋采取的最新一次资产变卖发生在12月3日，该公司当

19、日发布的公告称，公司已经成功出售子公司青岛远洋资产管理有限公司81%的股权，其所获得的36.78亿元。 该公司2013年前三季度亏损为20.34亿元，如果加上本次变卖资产所得的36.78万元，目前该公司盈利16.44亿，如果最后一个季度的亏损额不超过16.44亿，中国远洋将保壳成功。 2021/9/1133一、 金融远期合约概述金融远期合约的定义与特点金融远期合约的种类远期利率协议（FRA)远期外汇合约（FEC）远期股票合约2021/9/1134（一）金融远期合约的定义与特点1、定义指交易双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。交割价格远期利率协议、远期外汇

20、合约、远期股票合约（合约标的物的实际价格）2021/9/11352、特点非标准化合约场外交易优点：灵活性大缺点：不利于形成统一市场，流动性差，违约风险高（一）金融远期合约的定义与特点2021/9/11361、远期利率协议 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。（二）金融远期合约的种类2021/9/1137交易日：FRA成交日；起算日：协议起算日；确定日：确定参照利率；结算日：名义贷款开始日，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；到期日：名义借贷到期日。合同利率：协定利率rk参照利率rr(大多参照LIBOR)见流程图：

21、2天 延后期 2天 合同期交易日 起算日 确定日 结算日 到期日09.4.244.285.285.2609.8.282021/9/1138举例：假定2009年4月24星期五，双方同意成交一份14，名义金额100万美元，合同利率为4.75的远期利率协议。 2天 延后期 2天 合同期交易日 起算日 确定日 结算日 到期日09.4.244.285.265.2809.8.281个月3个月rk=4.75rr=5.5%问题：参照利率为5.5的情况下，应该由哪一方向另外一方支付结算金呢？2021/9/1139如果买方不进行远期交易，而以市场利率进行借贷3个月的利息支出为：rr*A*D/B=5.5%*100*

22、92/360现在买方进行了远期交易，其实际的借贷成本应该在实际借款之前就已经确定为4.75，即利息支出应该为：rk*A*D/B=4.75%*100*92/360因此，应该由卖方支付给买方结算金，金额为 (rrrk)*A*D/ B结算金= 1+rr*D/B1890.10$2021/9/1140总结：1、 rrrk时，由卖方支付给买方结算金2、 rr11有套利机会2021/9/1146如果r实 r理则，r(T-t)+ r实 (T*-T)r理则，r(T-t)+ r实 (T*-T)r*(T*-t)贷短借长2021/9/1147具体步骤：1、借入6个月资金A元，r=10%,2、以多头签订一份6个月12个

23、月的远期利率协议，合同利率为11，总金额为3、贷出1年期A元，r*=12%1年后，收入Ae 0.121;支出为Ae 0.10.5* e 0.110.5= Ae 0.105套利收益 A（e 0.12 e 0.105）Ae 0.10.52021/9/1148练习：1、一公司预测在未来一个月内将借款100万$，时间三个月，该公司担心1个月后利率上涨，为避险，该公司现买入一份14的远期利率协议，某银行对这样一份协议以6.25的利率报价，合同期限92天，一个月后，市场利率下跌到6，请计算双方结算金额，及支付方向。2、假设9个月期即期复利利率为10，1年期即期复利利率11，而912的远期复利利率报价为15

24、，请问，有无套利机会，如何进行，收益如何？2021/9/11492、远期外汇合约1、定义指交易双方约定在未来的某一确定时间，按确定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。名义本金Forward Exchange Contracts2021/9/1150类型：按远期开始时期划分：1、直接远期外汇合约（outright forward exchange contracts）2、远期外汇综合协议SAFE（synthetic agreement for forward exchange）2021/9/1151SAFE为例：定义：双方约定买方在结算日按合同规定的结算日直接远期汇率用次级货币(secondar

25、y currency)或第二货币向卖方买入一定名义金额As的初级货币（primary currency）或原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接汇率把一定名义金额原货币Am出售给卖方的协定。2021/9/1152见流程图： 2天 延后期 2天 合同期交易日 起算日 确定日 结算日 到期日结算日的直接远期汇率K;到期日的直接远期汇率K*合同远期差价Wk=K*-K结算日的直接远期汇率Fr;到期日的直接远期汇率Fr*Wr=Fr*-Fr2021/9/1153见流程图： 2天 延后期 2天 合同期交易日 起算日 确定日 结算日 到期日买方买原货币As;合同汇率K;市场汇率Fr卖原货币Am;合同汇

26、率K*;市场汇率Fr*结算金支付2021/9/1154SAFE的结算方法1、汇率协议ERA Wk-Wr结算金= 1+i*D/BAmi,结算日第二货币，期限为合同期的无风险利率2021/9/11552、远期外汇协议（FXA） K*-Fr*结算金= 1+i*D/BAm-As*(K-Fr)问题1：两种方式的 结算金分别用那种货币支付？问题2：如何判断结算金的支付方向？2021/9/1156问题：远期汇率如何决定的？tTr$本币tTrf外币Aer(T-t) （2）erf(T-t)*F（1）ASA$,即期汇率S远期汇率F在无套利机会的情况下，（1）（2）F=S* e(r-rf)(T-t) 问题：如何套利

27、？2021/9/1157举例：即期汇率1个月远期4个月远期14$/DM1.800053/36212/215158/162美利率r$6%6.30%德利率rD 9.85%589%146%789%2021/9/1158如果某投资者卖空一份14的SAFE,初始货币为美元，次级货币为德国马克，Am=As100万$,一个月后的市场情况如下：第一种情况第二种情况即期汇率3个月远期即期汇率3个月远期$/DM1.8000176/1791.7000166/169美利率r$6%6%德利率rD10 10%2021/9/1159第一种情况下：ERA Wk-Wr结算金= 1+i*D/BAm 0.0162-0.0176 =

28、 1+10%*90/360100=-1365.85DM2021/9/1160FXA K*-Fr*结算金= 1+i*D/BAm-As*(K-Fr) 1.8215-1.8176 = 1+10%*90/360100-100*(1.8053-1.800)=-1495.12DM2021/9/1161第二种情况： 0.0162-0.0166 = 1+10%*90/360100ERA=-390.242021/9/1162 1.8215-1.7166 = 1+10%*90/360100-100*(1.8053-1.700)FXA=-2958.54DM2021/9/1163Question:比较两种情况下的结果

29、，说明什么？FXA的计算结果非常精确，不禁考虑了由利率变动造成的汇差的变动，且对即期汇率的变动和对确定日、到期日现金流的影响也考虑了。ERA的利润来源于汇差的变动，没有考虑即期汇率的波动造成的影响。当即期汇率不变时，二者结果基本一致；如果即期汇率真的变动了，FXA将会考虑到即期汇率的因素，而ERA只考虑汇差变动，因此结果不一致。2021/9/1164Question:比较FRA与SAFE相同之处：标价方式，流程设计，名义本金不同之处：规避的风险类型不同，前者针对一国利率的绝对变动水平；后者针对两种货币间的利率差的变动以及由此决定的远期汇差的变动。2021/9/1165二、金融期货合约概述合约的

30、定义和特征期货交易的概念与特征期货交易制度期货交易流程期货交易类型期货与远期的比较期货市场的功能我国目前金融期货市场现状2021/9/1166（一）期货的定义与分类期货（future contracts）是指交易双方同意在约定的未来某个日期，按照约定的条件买卖一定数量的标的资产的标准化合约。标准化：只有价格需要谈判商品期货：标的资产为实物商品。金融期货：标的资产为金融资产（金融工具） 利率期货、外汇期货和股指期货其他期货品种 保险期货、经济指数期货、天气、污染指数、自然灾害期货2021/9/1167外汇期货的产生 第一张外汇期货合约，1972.5.16，芝加哥商业交易所(CME)设立的国际货币

31、市场（IMM）分部利率期货的产生第一张利率期货合约，政府国民抵押协会（GNMA）的抵押证券期货1975年，芝加哥期货交易所（CBOT）交易股指期货的产生最早的股票指数期货合约是1982年，堪萨斯市期货交易所推出的堪萨斯价值线综合指数期货合约。2021/9/1168（二）期货交易的概念与特征 期货交易是证券交易双方约定按照成交时所确定的数量和价格，在将来的某一特定日期进行清算交割标的资产的交易形式。即对期货进行的交易。它通常在特定的交易所场内进行。 2021/9/1169合约标准化交易集中化双向交易和对冲机制杠杆机制每日无负债结算制度期货交易的基本特征：2021/9/1170（三）期货交易的制度

32、保证金制度每日无负债结算制度，又称“逐日盯市”涨跌停板制度持仓限额制度大户报告制度强制平仓制度风险准备金制度信息批露制度2021/9/1171保证金制度无论是买还是卖期货合约都要交纳保证金（ margin ）期货交易涉及到的保证金：初始保证金（Original margin） 维持保证金（Maintenance margin）如果保证金降低到MM，客户就需要追加保证金，使其恢复到初始保证金水平2021/9/1172第三十四条交易所实行保证金制度。保证金分为结算准备金和交易保证金。第三十五条结算准备金是指结算会员在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。第三十八条交易保证金是

33、指结算会员存入交易所专用结算账户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金。买卖成交后，交易所根据交易保证金标准和持仓合约价值向双方收取交易保证金。第四十七条结算完毕后，结算会员的结算准备金余额低于最低余额标准时，该结算结果即视为交易所向结算会员发出的追加保证金通知，两者的差额即为追加保证金金额。交易所发出追加保证金通知后，可以通过期货保证金存管银行从结算会员专用资金账户中扣划。若未能全额扣款成功，结算会员应当在下一交易日开市前补足至结算准备金最低余额。未能补足的，如结算准备金余额小于结算准备金最低余额，不得开仓；如结算准备金余额小于零，按照中国金融期货交易所风险控制管理办法的规定进行处理。中国

34、金融期货交易所结算细则2021/9/1173举例：2010年4月1日，某投资者买入股指期货2手，价格3000点，合约乘数300元，保证金15%.开仓交易保证金=3000*300*2*15%=270 000元（1）当日收盘结算价为3050点，则当日盈亏为=（3050-3000）*300*2=30 000元当日交易保证金为3050*300*2*15%=274500元当日账户最低资金为=274500-30000=244500元（2）如果当日收盘价位2950点，则当日盈亏为=（2950-3000）*300*2=-30 000元当日交易保证金为2950*300*2*15%=265500元当日账户最低资金

35、为=265500+30000=295500元2021/9/1174每日无负债结算制度， “逐日盯市”盯市（mark to market）：在每天交易结束时，结算所要根据当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的所有款项同时划转，相应增加或减少会员的保证金。盯市保证了交易者的盈亏立即进入保证金账户，这样将违约风险降低逐日盯市制度：将违约的可能降低到最小的天数1天。2021/9/1175举例：2010年4月1日，某投资者买入股指期货2手，价格3000点，合约乘数300元，保证金15%.账户结算资金100万.日期股指期货价格（元）多方盯市损益（元）多方交易保证金（元）

36、账户余额（元）可用资金（元）4月1日（开）300002700001000007300004月1日30503000027450010300007555004月2日2950-600002655009700007045004月3日2900-300002610009400006790004月4日2850-300002565009100006535004月5日2800-300002520008800006280002021/9/1176 1份期货合约：5000蒲式耳小麦，某交易者7.1日以4元/蒲的价格开仓作多头，买入1份该小麦期货。假设保证金按照标的资产价值的5缴纳，维持保证金为保证金的50。日期小麦

37、期货价格（元）多方盯市损益（元）多方保证金余额（元）空方盯市损益（元）空方保证金余额 （元）7月1日（开）401000010007月1日4.15001500-5005007月2日3.95-75075075012507月3日4.1510001750-1000250 追加保证金问题：信用交易保证金与期货交易保证金有何不同。2021/9/1177（四） 期货交易流程完整的期货流程应包括：开户与下单、竞价、结算和交割四个环节。1、开户个人客户和单位法人户个人开户提供本人身份证，留存印鉴或签名样卡；单位开户提供企业法人营业执照影印件，并提供法人代表及本单位期货交易业务执行人的姓名、联系电话、单位及法定代

38、表人或单位负责人印鉴等内容的书面材料，及期货交易、资金调拨的法人授权书。确认风险揭示、签定期货经纪合同及缴纳交易保证金2021/9/11782、下单常用的下单指令有：市价指令、限价指令、止损指令、阶梯价格指令、限时指令、双向指令、套利指令、取消指令。下单方式：书面下单、电话（传真）下单、网上下单。2021/9/11793、竞价 竞价方式公开喊价方式 连续竞价制（动盘） 一节一价制（静盘）计算机撮合成交方式。 价格优先，时间优先 成交回报与确认2021/9/1180走进交易所的交易厅，首先听到的是震耳欲聋的叫喊声和电话声，看到提是川流不息的不群和不时高举的手臂。乍看起来，期指交易人心所向很混乱，

39、吵吵闹闹，像是在打架，又像是猜令，实际上它是一种程序清楚、效率很高的现代化交易。有人把期指交易进行时的表面现象与其实际情形联系起来，称它为有组织的混乱交易。 2021/9/1181远期期货（1）充当第三方担保责任，（2）作为第三方介入使得期货的流动性提高！4、结算2021/9/11825、交割 交割的种类：实物交割和现金结算问题：交割价格怎样确定的？2021/9/1183假定该合约交割日为7月4日，多方应支付给空方的价款是多少？4500020000 ? 4多方期货帐户中的盈亏额以，期货交割时，买方支付给卖方的价款应该按照最后结算价格支付，而不

40、是开仓价格。实际上买方的成本仍然是开仓价格，即约定的价格。日期小麦期货价格（元）多方盯市损益（元）多方保证金余额（元）空方盯市损益（元）空方保证金余额 （元）7月1日（开）401000010007月1日4.15001500-5005007月2日3.95-75075075012507月3日4.1510001750-1000250 2021/9/1184日期股指期货价格（元）多方盯市损益（元）多方交易保证金（元）账户余额（元）可用资金（元）4月1日（开）300002700001000007300004月1日30503000027450010300007555004月2日2950-600002655

41、009700007045004月3日2900-300002610009400006790004月4日2850-300002565009100006535004月5日2800-30000252000880000628000若4月5日就是最后交易日，则根据当天结算价划转盈亏后，交易结束。多头亏损100-88=12万元2021/9/1185（五）期货交易类型 按照交易者开仓时的交易方向， 分为多头期货交易与空头期货交易按照交易者进行期货交易的目的， 分为期货套期保值交易、期货投机交易、期货套利交易按照期货标的物分类， 外汇期货交易、利率期货交易、股指期货交易 2021/9/1186（六）期货合约与远

42、期合约的比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同2021/9/1187（七）期货市场的功能转移价格风险的功能（套期保值）价格发现功能对股指期货研究认为，期货价格存在比较明显的领先关系，领先时间大约为5-45分钟。Cheung 和Ng 在1991 年对S&P500指数期货与现货的实证研究指出，指数期货领先现货1530分钟。1998 年Pizzietal 对S&P500指数期货与现货的实证研究亦指出3月和6月期货市场至少领先于现货市场20 分钟。Chou 和Chung（2004）研究2000-2001年标普500 指数、道琼斯指数以及纳斯达

43、克100指数的小型期货合约以及指数对应的ETF 的5分钟收益率，结果发现每个指数的期货价格都要比现货价格领先30分钟。2021/9/1188举例： 假设6月份某投资者持有纽约证券交易所(NYSE)上市活跃股票10000股，市值20万美元。椐测，由于经济周期性因素的影响，第三季度，股价有回落的趋势。为防止手持股票贬值，该投资者拟做NYSE股票综合指数期货套期保值交易.现在 NYSE股票综合指数为480点,为防险保值,该投资者6月份在期货市场卖出9月份NYSE股票综合指数期货合约10张,价值240万美元。 8月份,股市价格果然回落，该投资者手持股票市值跌至16万美元,股市损失4万美元。此时， NY

44、SE股票综合指数为470点，该投资者买入10张9月份NYSE股票综合指数期货合约，价值235万美元(500$*470*10),从而在期货市场获利5万美元,以弥补在股市上的损失。现市： (买）P1 （卖） P2(P2P2) 亏：P1 - P2 盈：P1 - P22021/9/1189若盈=亏，即P1-P2=P1-P2,则实际价值=P2+(P1-P2)=P2+(P1-P2)=P1 -完全套期保值若盈亏，即P1-P2 P1-P2.则实际价值=P2+(P1-P2)=P1+(P2-P2) -不完全套期保值2021/9/1190套期保值的特点1、是用一个市场的盈利去弥补另一个市场的亏损的一种中和型的风险转

45、移方式。 2、是用两个市场的反向操作来达到规避风险的目的。套期保值的理论依据1、期货价格现货价格在运动方向和发展趋势上的一致性。2、期货价格与现货价格在最终交割日形成趋合点。2021/9/1191期货现货时间价格交割日现货时间价格到期日合约生效日期货2021/9/11921992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出国债期货交易。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。 1993年3月10日，海南证券交易报价中心在全国首次推出深圳综合指数和深圳综合A股指数期货。 中国实践国债期货市场逼空现象原因 国债现券规模太小 利率变化过频 保值补贴引发的多空大战 期货交易制度

46、和监管制度的设计缺陷 1995年2月24日之前没有引入涨跌停板 2.5%的保证金比率远低于国际水平的5%至10% 对会员公司的持仓限额管理不严格，纵容了投机者 2021/9/11932004年11月上证所着手开发股指期货。2005年4月8日沪深300指数正式发布。以2004年12月31日为基期，基点为1000点，根据计算4.7日沪深300指数以984.733点收盘。2006年9月8日中国金融期货交易所(CFFEX)于上海成立，是经国务院同意，中国证监会批准, 由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所。2006年10月23日中国金融期货

47、交易所发布了“关于沪深300指数期货合约、交易细则、结算细则和风险控制管理办法征求意见稿公开征求意见的通知”。 2006年10月25日中金所发布中国金融期货交易所仿真交易业务规则。2006年10月30日中金所开始沪深300股指期货的仿真交易活动。股指期货1、发展历程2021/9/11942007年3月16日期货交易管理条例正式公布，条例自2007年4月15日起施行。 经过三年多的时间，中国金融期货交易所完成了沪深300指数期货的合约设计、规则制定以及股指期货挂盘交易的各项技术系统建设，并开展了大量的投资者教育工作。2010年1月8日，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品

48、种。2010.4.2日，中金所会员数量为128家：全面结算会员15家、交易结算会员61家、交易会员52家。 2010.4.16日，中国股指期货合约正式上市交易。2010年4月23日，中国证监会发布了证券公司、证券投资基金参与从事股指期货交易指引，这意味着股指期货市场将迎来首批特殊法人投资者。 2021/9/11952、发展现状中金所关于沪深300股指期货合约挂盘基准价的通知规定了沪深300股指期货IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约的挂盘基准价为3399点。上市首日股指期货4个合约总成交额约600亿，成交量为58457手，当天沪深两市成交额近1903亿，当日比例系数为0.

49、32；美国这个比例一般都在1.5左右。上市次日的交易量即超过10万手，而按照成熟市场惯例要达到这个规模需要数年时间。当日成交量和收盘持仓量的比例超过20：1，投机风盛可见一斑。在首个完整交易周内总成交额为6428亿，总成交量为660324手。因此，股指期货上市6个交易日的总成交额（单边）为7033亿，若按照万分之零点五的标准来计算，佣金规模达到7033万。 2021/9/1196上市满一周年：股指期货的交易量与参与人数呈几何倍数增长，上市一年来成交金额已突破100万亿元。在这场盛宴中，中金所获得的手续费收入已经超过50亿元。不过，相对于中金所的高额收益，散户仅有两成赚钱。 开户数：超6万户成交

50、量：11797万手成交额：107万亿元参与者：个人投资者居多(个人大户占比85.89%、私募类机构占比9.13%，而基金券商等大型机构仅达4.98%) 2021/9/11972010,4,21，中国证券监督管理委员会公布证券公司参与股指期货交易指引，券商和公募基金目前只能进行套期保值交易，套保比例不得超过持有股票总市值的两成。2011.5.4中国证券监督管理委员会证监会近日颁布了合格境外机构投资者参与股指期货交易指引，允许QFII在其投资额度内参与股指期货进行套期保值交易。证券公司、一般法人机构、自然人均已在中金所开立套保账户，开始套保交易，其套期保值持仓量约占全市场持仓量的30%。据统计，去

51、年29家证券公司运用股指期货有效对冲股票现货市场风险，减少了现货资产损失近17亿元，为保护自营资产价值发挥了积极作用。2011年6月，银监会出台并施行信托公司参与股指期货交易业务指引，11月，华宝信托第一个获得股指期货交易资格。截止2012年12月7日，共有8家信托公司（华宝、外贸、华润、兴业、平安、中信、中融以及长安信托）2021/9/11982010.4.30，主力合约IF1005从4月16日上市第一天的高点3488点到4月31日的3043点，做空空间已经超过400点。2021/9/11992012，9月份合约2012.1月4号2021/9/111002021/9/11101中国金融期货交

52、易所于2006年9月8日在上海挂牌成立，成为中国内地首家金融衍生品交易所，及首家采用公司制为组织形式的交易所。中国金融期货交易所是经国务院同意，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。2021/9/11102中国金融期货交易所2010.2.20发布中国金融期货交易所交易规则 中国金融期货交易所违规违约处理办法和沪深300股指期货合约中国金融期货交易所交易细则、中国金融期货交易所结算细则、中国金融期货交易所结算会员结算业务细则、中国金融期货交易所会员管理办法、中国金融期货交易所信息管理办法、中国金融期货交易所风险控制管理办法和

53、中国金融期货交易所套期保值管理办法 /gyjys/jysdt/201002/t20100220_7945.html2021/9/11103沪深300股指期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金

54、融期货交易所2021/9/11104沪深300指数期货合约合约乘数：每点乘数为300元。 按照3000点结算，当天该合约的价值为3000点300元90万元。按照12的交易保证金计算，投资者交易一手的保证金10.8万元.交割方式：现金结算 例如，开多仓，价格3100点，合约到期结算价格3200点， 现金结算收益100300300002021/9/11105其他交易细则、风险管理办法等不设交易大厅，交易席位都是远程交易席位投资者开户必须以真实身份办理开户手续，开户对象分为自然人户和法人户。参与金融期货交易的投资者，需要与期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同，并开立期货账户。投资者不能使用证券账户进

55、行期货交易。2021/9/11106股指期货的交易指令包括市价指令和限价指令。新增市价指令有别于当前商品期货，是指不限定价格的买卖申报指令。市价指令尽可能以市场最优价格成交。市价指令只能与限价指令成交，并且不参加集合竞价。市价指令的未成交部分自动撤销。交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为100手。2021/9/11107中金所网站上最新动态，敬请关注！网址：/2021/9/11108成思危：大力推出国债期货 将带来三大好处 2012年05月29日上海证券报,第九届、第十届全国人大常委会副委员长成思危在“第九届上海衍生品市场论坛”上表示，现

56、在应该大力准备推出国债期货，同时要考虑研究推出商品指数期货，并逐步推出利率类的和汇率类的产品。 中国证监会主席助理姜洋出席论坛时表示，目前，证监会正会同有关方面，协同推进原油期货市场建设，已经取得实质性进展。同时，配合债券市场改革发展战略布局，完善国债市场体系，积极推进国债期货市场建设。相关一批农产品期货、大宗商品期货、期权、指数等新交易工具也在研究开发中。 2021/9/11109利率市场化国债期货2012年2月13日，中国金融期货交易所正式启动国债期货仿真交易，国债期货的合约设计、规则准备、技术安排均已就绪，将争取尽快推出，推出初期将采用中期国债品种。一个期货品种的推出，还要看其现货市场是

57、否已经发展到足够的高度，需要衍生品来对冲风险，发现价格。而随着中国利率市场化进程的推进，对利率类期货品种的需求也正在增长。从国际经验来看，国债期货的推出并不要求一个国家已经达到利率完全市场化的程度，例如，美国1976年推出了世界上首个国债期货合约，而其利率市场化直至1986年才全部完成。经过自1996年以来近14年的利率市场化改革，我国的利率市场化程度甚至已经超越国外推出国债期货时的历史情形。我国目前的利率市场环境与金融创新活动，与美国以及其他一些国家推出国债期货时的情形不乏类似之处，美国也是在利率市场化的过程中推出了国债期货。随着我国利率市场化的深入，这为我国恢复国债期货提供了保障机制。 2

58、021/9/11110过去十几年中，利率市场化的改革一直是有序地向前推进。回顾历史，我们从1998年开始的十多年来，不断增加货币市场同业拆放利率、银行间债券市场的企业融资利率的灵活性，到目前为止，应该说货币市场的利率和银行间债券市场的融资利率已经全部市场化了。贷款现在只管下限，上限可以随着市场的供求情况自主浮动，存款现在也只管一个上限。外币的存贷款利率，贷款也已经放开了，只不过对一些小额的一年期以下的外币利率还有管理。所以，整个利率市场化的进程是在有序地推进的。2021/9/11111国债期货上市国债期货于2013年9月6日在中金所上市，5年期国债期货首批上市合约为2013年12月（TF131

59、2）、2014年3月（TF1403）和2014年6月（TF1406），各合约挂盘基准价由交易所在合约上市交易前一交易日公布。 关于发布5年期国债期货合约及相关业务规则的通知/tzgg/jysgg/201308/t20130830_17123.html 2021/9/11112名义标准债券2021/9/11113发言作业结合国内外期货市场行情，谈谈你对商品期货的认识。结合国内外推出股指期货后行情，谈谈你对我国股指期货发展的认识。根据目前试点情况，谈谈你对我国推出国债期货的认识。2021/9/11114第二节 远期与期货的定价远期价格与期货价格的关系无收益资产远期合约的定价支付已知现金收益资产远期

60、合约的定价支付已知收益率资产远期合约的定价期货价格与现货价格的关系2021/9/11115远期合约的价值远期理论价格远期实际价格交割价格使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格，即远期理论价格。现在请你比较远期价格与远期价值：一、远期价格与远期价值2021/9/11116二、远期价格与期货价格的关系远期价格与期货价格的关系 大多数情况下，我们可以合理假设远期价格与期货价格相等，并都用F表示。1、当无风险利率恒定，对所有到期日都不变时，交割日相同的远期价格与期货价格应相等。2、当利率变化无法预测时，则不等，取决于标的资产价格与利率的相关性 A、标的资产价格与利率正相关时，期货价格高于远期价格。