经济衰退预期与金融危机

1、经济衰退预期与金融冲击全报22第4）22，破0，短出新权未币求行渐临通解于利抬元紧将态分源色兴机进题。望球退点于疫短企紧、22年8 摩大全制业服业I数别为53%和9%别年高点落34和48、格。间发经临，美退风更行息费22 可面元压，率入受影胀固采一息75元生制，减，经头玻、工。度P 为1降05图 年P长2%较21 降3 22 济于21 济计03二近21反。图新度P 测lbe院间疫来要历“复或济过建20 体P 和I21 大济限图2 示苏，增22度20于限图2 表现速，续”年要紧需回图2，在23 之23 先。图220来0济势I度P度P 。Dlbe院构全临求，击有需。供给层面，全球供应链压力有所缓解

2、，不过供应链瓶颈仍然存在。今年5月以来，全球供应链压力指数持续回落，8 月最新数据为17，明显低于前期高点，但仍高于正常水平（图3）。能源方面，欧洲能源紧张局势升级，其他油改布通溪1 洲气暖、赖洲能22 年8 C 加18/油供逐渐增“+”9 月成的小减产议短不会对球原市场。面所力度际即价“海值于港季箱著运应力ieldeIncao德过2贸易通红海货物运量也比正预期减少6%。劳力市场面，7 月至6，8，缺上市；国。及当于”面工。图应趋势院生整二反分体生产力22 年6 为 4年4加图大大、韩体7 生季；国7 生度德指低；指有是长22年7 为9较 01 年同期下降12。从工业生产景气度来看，欧洲地区和

3、亚洲的日韩等经济更业I同8和国造业I数别行至46和46均续个处荣线下业I年4 跌26。图：指（201）院面内外临面均大济面和，确主要币，借本上场动持券融，部负费愿信续22 年8 D 信心指数为95，较年初大幅回落。7 月美国零售和食品服务销售额环比增速大47-0为0虽近4有3 。此外7 月美国和日本的新屋开工数均较年内高点下行，欧元区营建产出指数自22 年2续4 美经利步性化需。22年，代商上贸显02年6到16，增加0于易数07的图5合贸认球很要：经压要激宗和求回资球续素费来作雀月动下比月、制机备精零产明于，规将中针也显过6。资缘资素，22购仅为81 元于21 期的138 元随经济险环，企会步

4、。图5和势00=0）院格预季球将，但同济在异原食格环，胀触国I增下他20 济继图6四元本上仍、等下上8 达33区8下1%兰F 气，给动涨虑采幅。由0至2，国I已续2 但8 心I通顽政美实政四到8，对I。图622年0体I 趋势亚I月为7为8 。院，从演供，经压随货力通力所过疫计22 季球P 增为3升44。至0度低8 个百分点（图7）。从同比数据看，22 年全球经济逐季下行趋势更加计22 球P 为2降03百行1 从02，球P 为2较01降3 23年全球经济将维持低增长态势欧美地区可能在上半年陷入全面衰新兴经济体将在223 年二季度后逐渐恢复增长动力，反弹力度强于发达经济体。图22 球P 和变）lb

5、eD院栏1响芯片产业是资本和技术双密集型产业对于国家综合实力的重要性不亚于能源与食。在全球科技博弈加剧背景下，全球芯片供求格局正发生巨大变化。疫情加速数字经济发展芯片需求快速增长第四次工业革命蓄势待发人工智能区块链物联网大数据等新技术和新应用的推广和使用都以芯片为基础新冠疫情暴发加快了数字技术和产品在社会经济生活中的应用全球数字经济发展不断深化新产业和新发展派生出大量对芯片的需求。以汽车产业为例，目前汽车产业进入“电动化、智能化网联化时代电动车半导体含量约为燃油车2 倍智能车半导体含量约为燃油车810倍。从供给角度看芯片产业链正遭受多重冲击新冠疫情导致芯片产业供应链遭遇颈，2021 年南亚和东

6、南亚地区疫情蔓延导致芯片供应遇阻，产能下滑。另外，疫情导致全球物流链断裂重要港口发生严重拥堵加剧了芯片供应短缺今年3 月日本福岛近海发生7.4 级地震危及当地大量半导体企业生产三季度日本、韩国等芯片主生产国疫情再度反弹，对芯片供应带来冲击。美国通过2022 年芯片和科技法案，加大对本国芯片产业发展的扶持力度限制高端芯片对华出口计划拉拢日本韩国中国台湾地区组建芯片四方联盟挤压中国半导体产业发展空间这些举措将破坏球芯片产业链，加大芯片供给的不确定性。不同经济体在芯片产业链的不同环节拥有比较优势芯片产业链涉及50 多个行工序复杂技术难度大工程精度高芯片产业链的核心环节包括产业链上游的基础A软件半导体

7、材料和设备以及产业链中游的芯片设、晶圆加工封装测试等DA工业软件被誉为“芯片之母”，芯片设计必须使用A 软件才能完成设计所需的排版和布控，设计越高端的芯片，A 的技术要求越高。目前A 软件主要由三家美国企业垄断全球市场份额超过70但中国大陆企业发展迅速包括华大九天概伦电子等市场占比已超过10全球半导体材料主要由日本公司垄断光刻胶硅片等领域市场占有率超过50%中国台湾和韩国也在半导体材料领域具有优势地位半导体设备领域，市场占有率前15 名的厂商均来自美日欧，特别是美国市场占有率达到70%，日本占有率25%。中国大陆半导体设备厂商2021 年营收占全球约2.5，部分厂商在细分领域实现突破，国内市场

8、占有率迅速提高，比如北方华创、中微公司、盛美上海等。芯片设计处于产业链最顶端，设计环节占据半导体产业研发支出的55%，技术含量最高。美国在Fbls 半导体行业中无生产线设计公司的简称细分领域占据68的市场份额，在D（指从设计制造封装测试到销售都一手包办的半导体垂直整合型公领域占据47%市场份额而中国分别仅占9和不到1在晶圆加工领域中国台湾占据绝对优势台积电市场份额超过50%韩国三星是仅次于台积电的全球第二大芯片制造商台积电和三星共拥有全球70%市场份额处于绝对垄断地位中芯国际为中国大陆半导体制造企业的领先者，全球市场份额约5%。封装测试是芯片制造最后一个环节，中国大陆、中国台湾和韩国占有优势地

9、位。封装测试是中国大陆集成电路产业链发展最成熟领域，在全球十大封测公司中占据三席，其中长电科技是全球第三大封测企业，市场占有率约10.8。在中美科技博弈大环境下，芯片供需矛盾和产业链博弈风险无疑将延缓全球经济复苏，国家之间的技术合作和创新交流将受到阻碍，中国芯片产业链国产替代压力进一步增加。目前芯片制造的9 大核心设备中国均可国产，除光刻机还停留在90nm 阶段外，其他设备的国产水平基本进入1428nm 区间，目前上海微电子正集中力量解决28nm 制程光刻机问题如果能够顺利实现突破中国可以依靠自有产业链生产制程28nm芯片满足国内绝大部分芯片需求。点/形判济”险22币政策影下，美国P 连续两季

10、度负增长，一、二季度比分别下降6%和0%，陷入“技术性退”。三季度国P 预计将现环比增长，同可经断费贡率22 年-7值至2均值9过7和8长1和9，是增。出续下为9长03。，升进缓于减支，了，收服对动P 长14点长的重因素由于美联持续加息二季度企业资大幅下降3%，拖经长27国7 -0%，近5 次存续5 加少增暗示着未来企业投资积极性将降低。8 月，新建住宅开工数量较7 月有所回升，仍较年内位下降2%，随按揭贷款率进一步上，未来房产。未储进生力府和流临力国风供联储继续大幅加息和企业投资下降等因素影响下，工业生产可能回落。8 月，美国工业总产值环比增长08%，工业生产虽然仍在复苏，但增速逐渐触顶。8

11、月IM 制造业I 指数为58%，处于20 年7 月以低位，制造景气度需端缩制支。累蓄费现但消增美出面压图）02 票格动然8 月场，但9 各至，家。升汽二庭至6长2与。金破4济在23 度入衰回解品仍增政到长顽美加动张供尖给存美胀味度，大美能至4幅长线私和的将今度增率为1和0，一下负计22年P 长16右，较21降1 济。图人和势院率退欧洲通胀持续居高不下，通胀来源由能源产品向制成品和服务项传导。8区I涨9胀8涨8献35；食品和烟酒、非能源类工业产品以及服务价格涨幅再度上扬，同比分别上涨 05和3为213 和12 除为4欧胀元力端成服8 月I长9的1和7 的 0，8心I长6。危经面洲和面力升级。欧盟

12、宣布对俄罗斯天然气的限价计划后，俄罗斯于8 月末关闭了北溪1气后员，划“洲价，荒将经俄罗对欧洲天然气供已经降至日均0-80 万立方米历史低点，较5 亿过8会源工基的源然保推生时投节。欧洲经济衰退“渐行渐近”，未来前景不断恶化。8 月欧区经济景气指为9是21 年2 来平气为1务气为8-4的国P为0%在7中位列倒数第六7 月德国伊弗经济研究所公布的德国商业景气指数跌至两年来的最水平，约73%的被查企业面投入品短缺电子、机制造和汽车业9IF将23经调19至0。策可使经遇重低产到23 将高5将费10从03企支耗资30 提相政源年20 加00但施需高。策码通另压行大幅加息信号，英国央行8 月历史性地加息

13、50 个基点，9 月进一步加息50 个基计22 、四季度欧元区经济增速约为-3%和-3%，全年增长2%左右；三、四季度增为0-1长2。 3低苏本济续复态度际P为0和3修06增季日经增长益对P 为08和长1%，市式在业增长2上-0%比显消投需求长0二增保持高位，日本进口大幅增长抵消了出口增长，外需对P 环比增长贡献仅为1 。因日长是弹和日来计染自7 月14过10 后至9至20续8感一府情限措施，但疫情重压之下不少消费者自行减少外出消费，经济活动趋于低迷。8 月合I的52 至42 业I至 93 全预本多淡，料续市的工动8业I为5于7的2去年1 最。订量6 首，元本度。 02达%。计22 义P近0首

14、于4回30的资基市动的力将大幅下。预计22 年三、四季度日本经济增速约为2%和2，全年增长1。4体弱兴体体增势增放度22马来西亚、菲律宾和越南P 同比分别增长9%、7%和6%，印度P 同达157下降 2%，为21 年3 月以来首次负增长；7 月印度出口同比增长2%，显著低于6 月的25%。欧洲方面，二季度波兰P 环比折年率下跌8%，投资较少27长，7 长1和6。拉美方面，巴西经济强势复苏，二季度消费与投资同比增速分别达1%和 27 长18胀由6 的至11将出现回落。墨西哥和阿根廷出口同比增速下滑，但仍保持较高水平，7 月分别增长1%和7%。中东方面，土耳其高增长与高通胀并存，二季度P 增高达7

15、%8 月I比涨82创18 年10 以新石出口6长72额同比长4%，带经济强劲长。非洲方，南非经增长动力弱，二度P 长0降2。未政疫全收响济增主素经表进化继巴源长源分济贸字经东地全、地停供中扩体济外的作用将进一步减弱，部分亚洲新兴经济体的工业增长动力减弱。8 月，越南、菲业I为5752和53荣平点稳，、等达币息、面影济力至9 根西率至6517和5央未难动资情对资弱胀出加疫济赤约续上升。IF 预测数据显示，22 年阿根廷和墨西哥的政府赤字占P 比例预别为3%和3%西达7。安将响等非经因期麦格在6 月于7 至9 月15较21 涨2%和 9。粮价格上严重冲击洲食品应，增非洲爆发荒的风，严重。栏2象疫情

16、以来，土耳其经济走出了一条不同寻常的发展模式，引发广泛关注。2020 年，全球大多数经济体陷入衰退土耳其成为少数几个保持正增长的国家之一2021-2022 年土耳其仍旧保持了较高的增长2022 年二季度P 增速高达7.6通胀率则飙升至80%以上。在主要经济体纷纷加息以抗击通胀的同时，土耳其却逆势降息。种种非常规操作的背后，与总统埃尔多安的经济发展理念有很大关系。埃尔多安大力推行扩张性经济政策。埃尔多安于2003 年起担任土耳其总理。2008年金融危机爆发后，埃尔多安通过信用扩张推动经济增长，帮助土耳其顺利渡过危机。 2014 年当选土耳其总统后，埃尔多安仍延续前期“低利率”的货币政策逻辑（图9

17、）。同时，埃尔多安政府采用扩张性财政政策鼓励基建投资，加大行业及汇率损失补贴，提高工资标准，旨在形成以生产为基础的经济增长模式。在此推动下，土耳其经济结构呈现出消费投资两旺、高度依赖外资的局面。图9：土耳其基准利率走势（%）资料来源：n，中国银行研究院消费是拉动土耳其经济增长的主要因素20002021 年土耳其消费支（私人消费与政府购买占P 比重平均高达75.4尤其是政府购买占比增长明从2000 年的 12.0%升至2020 年的15.2。私人消费支出增长相对稳定，2022 年前两季度同比分别上涨21.5和22.5，在很大程度上支撑了经济增长。投资在土耳其P 中的占比逐渐上升自埃尔多安上台以来

18、土耳其的总投资率于较高水平，固定资本形成占P 比重从2000 年的22.3%升至2021 年的27.9%。但土耳其长期存在储蓄缺口据MF 统计20002021 年土耳其国民总储蓄率和总投资率分别为24.1%和27.1%，储蓄缺口达3%，预计2022 年储蓄缺口将达到5.6%。这意味着土耳其主要依赖外国资本的大幅流入来带动国内投资。20142021 年，土耳其国际投资头寸净负债平均高达3570.1 亿美元，其中欧洲的直接投资占比高达65.3%，是土耳其最大的外资来源。由于国际资本容易受到市场情绪与预期影响，土耳其依赖外资的结构将放大周期波动威胁增长稳定性2022 年以来随着全球主要央行不断加息流

19、动性收紧土耳其资本开始外流截至7 月共流出56.8 亿美元导致货币贬值年初以来土耳其里拉已贬值36.7。土耳其贸易逆差不断扩大。土耳其出口产品种类相对较丰富，主要集中在汽车、纺织服装、钢铁、电子产品等领域，对全球供应链稳定性的依赖程度较高。俄乌冲突爆发以来土耳其从俄罗斯进口的能源量明显增加路孚特数据显示2022 年前8 月土耳其平均每日进口石油超20 万桶，远超2021 年同期的9.8 万桶。在能源进口增加、汇率贬值等因素影响下土耳其贸易逆差不断扩大2022年7月达107亿美元同比上涨创历史新高。高通胀下，土耳其逆势降息效果存疑。2022 年8 月，土耳其通胀率达到80.2%，创 1999 年

20、以来新高埃尔多安认为高通胀汇率大幅贬值的根源在于经济封锁低利率有助于降低生产与融资成本，激发企业生产动力，带动出口增长，进而抑制通胀走高、稳定汇率波动。在9 月4 日公布的2023 年2025 年经济规划中，土耳其政府表示将继续坚持低利率政策经济增速目标定为5及以上通胀率目标连续下降至2025 年的9.9%在当前背景下，其经济政策能否达到预期目标，效果存疑。一是低利率对生产的促进作用有限。一方面，由于土耳其投资高度依赖国际资本，在发达经济体央行纷纷加息的形势下，土耳其连续降息会加速资本流出。另一方面，资本流出加大里拉贬值压力，增加原材料、中间品进口成本，扩大国际收支赤字规模，部分抵消了低利率对

21、生产的提振作用。二是扩张性财政政策在一定程度上支撑消费增长，但也进一步助推通胀走高与汇率贬值。高通胀下，为了支持私人消费和财政支出，土耳其政府大幅增发货币和进行公开市场操作M2 增速与通胀率基本一致。自2021 年底起，埃尔多安政府连续两次上调最低工资标准至5550 里拉较调整前上涨96.9以缓解高通胀对中低收入人群消费的影响，但也形成“工资通胀”螺旋，加剧供求失衡问题，进一步加大里拉贬值风险。基础设施建设也是土耳其政府支出的重点领域，但基建项目周期长、短期回报率低，不仅难以在短时间内提振经济，还会扩大政府赤字，加大债务违约风险。展望未来，国际形势变化将削弱埃尔多安政府扩张性经济政策的有效性，

22、使得其前的高增长局面难以持续，通胀攀升与外资流出的负面影响将逐步显现，加大土耳其务违约风险。表22 要预）区年GDP 长率I 幅业率2002021202f20202021202f20202021202f洲国-3.45.7161.24.788.15.43.7拿大-5.24.63.50.73.479.67.45.3西哥-8.24.823.45.77.84.44.13.7西-3.94.81.83.28.39.613.813.69.9利-5.8122.13.14.511.310.69.17.7根廷-9.910.234248.568.211.68.88.1太本-4.51.61.500.32.12.82.

23、82.6大亚-2.24.43.90.92.96.16.55.13.7国2.28.13.52.50.92.25.65.15.6度-7.49.27.46.65.16.1国-0.942.60.52.55.23.23.63.1尼-2.13.35.221.647.15.8非元区-6.65.32.50.32.6887.76.8国-9.47.12.70.92.69.34.54.63.9罗斯-2.94.7-6.43.46.714.45.84.84.8耳其1.8114.112.319.472.213.11211.2日亚-1.82.73.413.21718非-6.44.923.34.66.829.234.334球

24、-3.45.82.53.24.77.2f。望22实退弈缩在际市震退加主与，绪率，加资流及0家。）与：市收资发体规产整22。02年8为8178亿欧元和72 万亿日元，同比增速分别较二季度末下降了4 个、1 个和36点负的经张有。表行速22Q122Q222Q322Q422Q122Q222M8美联储余额（亿美元）739829840855831816821同比（）3.11.21.71.91.59.757欧央行余额（亿欧元）791756881854850888858同比（）4.13.82.62.01.81.867日本央行余额（万亿日元）74.274673.773.875.872.779.2同比（）1.2

25、1.5493.03.01.1-2.5院体变势化22 年三季度以来，主要经济体货币市场利率不断抬升。截至22 年9月14 日，美国R 为27%，较二季度末提高77 个基点；英国IA 为 6%，较二季度末提高50 个基点；欧元区R 为0%，较二季度末提高25本7 天IR -03利图 。图0家势）院从离岸流动性看，欧元离岸流动性收紧态势明显。202 年三季度以来，3月urbr与3 为04高了25为02，降5 3元 IR为01%升2图1。图币趋）院回场力解门债回要22 年1-7，入959到01的83过0-20 年间年度流入的最高水平。其中，长期证券流入507 亿美元，占总流的9%，是动跨境资回流美国的

26、要力量。期和其他券、银入83和22324 置22趋22年1-7国924流出美国35 亿美元。在美联储持续加息背景下，长期国债仍然是私人部门资。表303境况）长期证券流入短期和其他证券流入银行美元负债流入净流入私人部门贡献政府部门贡献22.1-757.783.029.394.991.4-36.522140.218.949.31934150.9-19.522011.427.212.151.761.2-10.521915.665.2-18.365.648.4-33.821840.244.8-19.575.584.4-18.921737.610.782.057.378.4-11.0216-57.018

27、.3-.2-18.920.0-38.921530.381.5-19.0-21314.2-17.521417.67.076.328.926.2-18.4213-37.0-38.757.511.856.8880I院场出22 呈出8亿和20。02年7-8入13亿入18出35图1。图1场资10）II院非国压大202年78 、为2 和7202年1-8，、地净达到20 元和44 元相02 年1-8，出28入50元表。表4场资10）22122222322422122222322422122222M7-8亚洲-11-8.45.33.55.21.43.696-8.5-1.3-4.2拉丁美洲-1.11.42.56

28、.33.23.81.91.62.1421.5欧洲-1.93.96.37.42.43.52.31.1-5.4111.4中东非洲-1.85.55.77.32.83.71.92-1.2-5.9-1.2II院，本为，储体，生。望，压经政大美和S规考务元产的为经背、动进。栏3征2022 年以来，全球货币政策转向，主要央行资产负债表规模和结构发生了新变化。美联储负债端结构调整，银行流动性紧缩效应显现。截至2022 年8 月末，美联储资产规模88261 亿美元，同比增速降至5.7%，环比增速为0.5%。美联储资产端结构稳定，证券投资占据主导地位住房抵押证券份额小幅上升负债端结构调整明存款型金融机构准备金份额

29、由52.5降至45.6，逆回购份额由22.0%升至28.8%，财政部A存款份额由3.3升至7.6%美联储负债结构的变化反映出美国市场主体流动性结构的改变银行体系流动性紧缩效应明显可贷资金增速放缓信贷价格明显上而非银行金融机构流动性保持相对充裕状态支撑逆回购份额提高财政体系流动性受发债节奏影响有所改善。表5：2022 年以来美联储资产负债表主要科目变化（亿美元）资料来源：n，中国银行研究院欧央行信用机构债权减少金融机构预防性动机增强截至2022 年8 月末欧央行资产88261 亿欧元，同比增速降至6.7%，环比呈负增长态势。欧央行资产端结构稳定，欧元证券持有份额由57%升至58.5对信用机构债权

30、由26%降至24.5主要变化体现在负债端货币政策相关机构负债份额由50.1%升至53.8流动性向银行体系囤积银行存放央行的流动性偏好改变隔夜资金主导的往来账（包含法定存款准备金份额由 41%升至46.1%，固定期限为主存款便利份额由9.1%降至7.7%，银行对流动性更强的资产偏好提升，预防性动机增强。表6：2022 年以来欧央行资产负债表主要科目变化（亿欧元）资料来源：n，中国银行研究院日本央行金融机构贷款份额下降金融体系流动性充裕截至2022 年8 月末日本央行资产709.2 万亿日元同比增速为2.5环比增速为2.2%在资产端日本央行国债持有比例不断上升8 月末升至77.2对金融机构贷款份额

31、则降至14.4在负债端活期存款份额由75降至73.3，仍占据主导地位，市场主体流动性水平仍较为充裕。整体而言美欧日央行资产负债表长期扩张的态势正发生趋势性改变伴随着模增速放缓甚至收缩央行资产负债表结构也在发生深刻调整反映出实体经济部门差化的行为调整特征在全球货币政策持续收紧的背景下央行资产负债表调整趋势及特值得跟踪关注。市支触及20位经在境现征强破0弱逆转22能回期数势是9 ，美破10 在09为4其发相欧开息仍值4镑跌3大破1创5达9。图1币较22 年6 ）至22 年9 月15。lbe院货源走强储，速，使币压新汇国币幅跌6%3、 7%和1%。22 年三季度，阿根廷比索、俄罗斯卢布、土耳其里拉、

32、南非跌121186%5%和5国涨2%和0%。冲，”快。至 87结；体划成绕元/8，。望主加率性汇呈元继维位上间限加，元率面下压。季景行兴场币续。美球新资风剧。球因球化冲，剧22影响股市走势6 月至8 月中旬，全球股市上涨，收回上半年部分失地，尽管令感经在公投信块涨1国8 月I增长8息的预期落空8 月下旬至9 月中旬，全球股市在通胀和政策收紧构成的担忧中至9 月5I于77涨2%，跌19。图1：I走图院明势弹达家显，紧策响至22 年9 月15季度I涨9跌1三市国，业克表过1上后于缩，跌。至9 月15普50 度涨03%和4跌516和2市时1国0国X涨1、 9和17跌34和1。太区市趋I跌0%下跌经2

33、5涨5和 9跌14%图I 与势院新兴市场整体维持下跌趋势，部分经济体表现抢眼。截至02 年9 月15I收于53跌1下跌1。廷V涨67。志拉尼、坡分涨485和1。发降集降截至22 年9 月15 日，三季度全球股票发行39 只，总金额达26 亿美元新股发行量同比明显降，为去同期的59%。其，周期性费品行业行股票最多金额占比为8%。三季全球并购79 起，总额达6 降14和5业为21 的，为30 到05。球势经上济策地变计股现走美市临较大跌临一为界能，全的球链紧二是过导放一。）市经收分权风注收化22度经益呈势、至9 月4和英国10 年期国债收益率分别为31%、7%和31%，分别较二季度末提高 29和3

34、本0为03高03个百分；中国10 年期国收益率6%，较二度末下降了17 个基点图6）。中国与美国、欧元区10 年期国债收益率价差分别由年初的14 基点和04-5和87。图家体10收（）院期倒挂22 年三季度以来，多国出现长短期国债收益率倒挂现象。截至9 月14国10与2-0和03二降43和28图1在9月大、三短率国益。面出期益压而。图1英国10与2收）院主升高22 年来全主权务险幅上约ret efaut a, S）的报价反映了一国主权债务的信用风险，其报价越高，信用风险越大。截至9 月15 日，5 年期S 报价高于10 的国家主要包括希腊、匈牙图1国务S由13至的 6至。图1济体5期S 价ld

35、oerento院望球延态要债升期难改发局对本势。景继现益在率景市家。栏升2022 年三季度美国金融危机风险监测指标OI 的月均值从二季度的40.66 上升到41.33仍然处于不稳定区域该指数显美国金融市场整体风险状态自2021 年四季度美联储开启紧缩货币政策周期以来呈现上升趋势不稳定的来源主要是通胀持续维持高位美联储货币政策大幅紧缩的行动及预期经济增长减速且未来发生衰退风险上升以及地缘冲突等因素导致股市和银行业股票的波动性上升公司债务风险上升投资者信心下降国债市场波动性也在上升并达到周期高点三季度美国金融市场的主要风险来源是市场风险，其次是信用风险，银行间资金市场相对稳定。未来美国企业发生系统

36、性债务危机的可能性较小。但随着美联储升息并开始缩减资产负债表叠加经济增长减速企业盈利下降企业债务负担会上升其中非投资级公司的还债及再融资能力对利率及经济环境更为敏感这可能导致其信贷及债券违约风险上升股市债市波动性或将继续上升并继续维持高位随着美联储加速缩银行及市场流动性压力风险或将上升预计四季度美国金融市场整体风险有可能小幅上升RCI仍将处于不稳定区域。图19：美国金融危机风险指标（OCI）走势资料来源：n，中国银行研究院宗经，荡落02态的JB至726点后震荡回升至075 点，随后再次回落。截至02 年9 月5 日，JB 指报81跌4图2。图2：JB指数院格跌02经。体加元。地至9月15，I报

37、81 报908/度跌9和0图2。图2货美/）院回落02度胀退在铜。延了02年铜量前景一定度上支铜价一步快下跌截至9 月5 日E 铜至00 报75跌2%。图2E格）院持行02在下续金冲下金至9 月5 X 报673跌81。图2X 价/）院望02季商幅限而价格获支，一或发铜迎反铜在02 逾0已分如利改短来金格势荡。足续。球经，策调收欧后国22均近40。9 月，美联储继续上调联邦基金利率75 个基点，至3-5%区间，年内连续息50至2央率75和至1510和05。超策新球局行维币02年7，-1持近球货”美，日策，出美币套致22 。迎地缓慢22新加缩资。市行伐、领潮洲场储的印泰。望主体短储奏欧行将启进息场

38、衰凸储节危通为济欧激，胀。兴将跟息动一紧。性新平加币的。究下势2122 年3，布特油I 原价双突破10 美/桶创近4 年新；际煤炭价格自21 年末之后的4 个月内暴涨约3%，最高报价达到近40 美元/在3近30 8价格维持在25 美元/千立方米的高位。此轮全球能源危机源起于全球能源供给俄对加源。能源署指出，当前的能源危机将比上世纪70 年代、80 年代规模更大，持续时间影。刚的恐临。源转局面机绿紧能型一日”，键的加生全本的，源的化球材给球90有8化动时扭层能色风能分于设制重生用够这、和带。经源以定球，对性竞各价大全色。图料势院方追色期剧，发全经衰依年全在的降天投忽在24年达到20 亿美元峰值后

39、持续下降，20 年开支不足峰值水平的一半。对能的度前重追色。0源进的能转传本，。表20三及响份起响次53阿拉伯国家要求西方国家取消对色列的支持，要求无果后阿拉产油国一致行动对西方阵营禁少0/度涨表态支持阿拉伯阵营，但美国坚支持以色列，二战以来资本主。3到4义国家业生产降%，货总少%和 。3 年2 月到5 年5 月，美过%，国民产总值降%，工生产下降%以上，失业率高达 减，企业设备投资下降%，连续两年I过。次18巨浪，亲美的巴列维王朝被推翻政局动荡之下，伊朗石油产量显下滑。8 年底至9 年3油0 ，国际原油市场每天短缺量达0的/，从3 至4/。0 年9 月伊拉克空军轰炸伊朗，两伊战争爆发，两国石

40、油生，全球市场日缺口高达0 万桶，原本脆弱的全球原油供求关系再度遭遇打击，油价二次上扬，国至1 。9 年7 月，英国率先陷入经济至1年5 低9 年0 产出现下降，0 年初美国陷入危机，随后比利时、日本、联邦国、荷兰、法国等资本主义国爆发危机。联邦德国经历的危较为严重。由于马克不断升值从0年3了4 续国P 由8的至0，两伊战争期间美国制造业总产值降普0在 1 年之后的一年半时间里跌幅过。次20海湾战争，两国石油设施遭到严破坏，石油产量骤降。伊拉克领科威特之后，受到国际社会裁，对外石油输出中断。此后从4美/桶急攀升至2 美元/桶，。的7 国0 月9日美国道琼斯指数急跌2达国P自7下90年。但相较于前两次能源危机，此次。院期解I）20-19长10和14能为57，煤炭占比从20 年的2%下降至29 年的28%。风能、太阳能等新能源升14至2欧绿欧可令策力20 量达4较20 长32。情全逐多现短给全大行用源国减国。一产资，哥到加使能承加格能欧动切断来自俄罗斯的煤炭和大部分石油供应，使欧洲多国陷入能源危机。C