5G赋能背景下的投资分析

1、15G是什么？市场对5G的预期？我们的几个结论和疑问围绕几个核心问题的探讨移动通信发展40年后，预计5G将于2020年迈入规模商用阶段5G从性能上大幅超越4G峰值速率(Gbps)：1G20G，提升20倍连接数密度(个/km2)：10万100万，提升10倍时延(毫秒)：10ms1ms，提升10倍5G不是终点，2018年初中国启动了6G研发资料来源：中国联通，中信证券研究部从1G到5G经历了40年1.1 5G是当前ICT的最高水平2.4K20Gbps5G相对4G提升的8大能力指标（相峰值速率用户体验速率(Gbits/s)(Mbits/s)移动互联网20100单位面积流量密IMT-202010度(M

2、bit/s/m2)1频谱效率103x0.11x1001x350500网络能量效率xIMT-移动性对IMT-A的提Advanced(km/h)升）10510物联网1061连接密度时延(devices/km2)(ms)资料来源：ITU，中信证券研究部2资料来源：ITU，中信证券研究部5G：构建智能社会的全新基础设施3大性能：超大带宽超高速率eMBB、高可靠低时延uRLLC、超多连接eMTC2大能力：网络切片（各行业差异化服务QoS）、边缘计算MEC（支持边缘云业务）延展信息消费+支撑行业升级信息消费：视频.VR/AR、车联网及自动驾驶、云端服务机器人、网联无人机行业升级：智慧能源、智慧医疗、智能制

3、造、智慧教育资料来源：中信证券研究部资料来源：中信证券研究部1.2 4G改变生活，5G改变社会4G，移动改变生活娱乐电子商务生活5G，移动改变社会交通家居农业5G金融教育能源工业3资料来源：中国移动1.3 5G网络才能满足的业务需求45机械化电气化信息化智能化5G：从移动互联网，走向产业互联网，工业革命的催化媒1.4 5G赋能行业的十万亿级大生态，启动第四次工业革命20282120/36139/20190411 15:44资料来源：中国移动计划2020年商用5G 全面布局5G研发及产业IMT-20202018年初试商用 三星等企业全面投入5G Forum5GMF计划2020年商用5G NTT

4、DoCoMo相对积极5G AmericaVerizon2017年试验V5Grizon 5G技术论坛（V5GTF）制定规范发布3.85GHz授权频谱5GPPP成立METIS/5GPPP系列项目美国、韩国、日本等国都已启动5G商用计划，意图抢占标准和产业高地， 我国处于第一梯队以2020年商用为目标，中国政府大力推进5G发展抢占技术制高点：主导5G系统设计及标准制定，在国际标准组织中占据重要席位开展5G试验和应用示范，加速产业成熟1.5 全球政府及运营商积极部署5G研究和试验20282120/36139/20190411 15:44资料来源：中国移动65G是什么？市场对5G的预期？我们的几个结论和

5、疑问围绕几个核心问题的探讨7短期空：巨额资本开支中长期：逻辑：5G用户ARPU更高看用户增速（5G渗透率），ARPU拐点最重要2.1 5G对运营商的影响资料来源：中国统计年鉴，工信部，中信证券研究部三大运营商CAPEX下降速度放缓20012016中国电信业固定资产投资的周期 40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-1,0002,0003,0004,0005,000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018CAPEX资料来源：运营商年报，中信证券研究部CAPEX增速-400

6、.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016固定资产投资同比(%)电信业务收入同比(%) 投资增速收入增速8逻辑：运营商争抢部署移动网，大规模快速投资基站建设假设：国内市场华为4045%，中兴3540%，其他1520%爆发点：1次点牌照；2次点订单落地；3次点业绩兑现2.2 5G对无线主设备商：中兴通讯资料来源：Wind，中信证券研究部3G牌照4G牌照9逻辑：移动网升级之前先扩容传输+同步建设承载网防范：主设备商降维打击2.3 5G对传

7、输主设备商：烽火通信资料来源：Wind，中信证券研究部3G牌照4G牌照10逻辑：接入网、传输网的升级扩容光模块：使用寿命35年，流量爆发带动升级光纤光缆：使用寿命1525年，单模光纤实际可用容量100TB防范：主设备商降维打击2.4 5G对配件厂商：光迅科技资料来源：Wind，中信证券研究部4G牌照115G是什么？市场对5G的预期？我们的几个结论和疑问围绕几个核心问题的探讨12资料来源：中信证券研究部预测资料来源：中信证券研究部整理、测算政策指向“5G引领国际”，多方推动力强大，商用2020年5G：我们预计总投资超过1.3万亿（是4G的1.5倍以上，具体取决于频谱方案）基站天线：需求增长47倍

8、主设备/承载网：单价大幅提升，空间翻倍光模块：25G，空间翻倍2030年，预计5G将催生新领域的独角兽5G牌照最早可能在2019年下颁发5G总投资预计将超过1.33万亿（+57%）3.1 我们对5G的结论：5G拉动行业10年大周期133.2 5G的投资策略是聚焦龙头找增量最大方向2018年投资性质：“主题”机会，白马龙头受益的确定性高基站：规模提升(天线、连接器)，单价提升（PCB板），技术革新（介质滤波器）室分系统：小基站替代无源室分光模块：25G成为主流（前传eCPRI方案）核心网和MEC：运营商引入新供应商实时云化NFV5G受益细分领域的龙头公司大类明细公司简要说明主设备核心网中兴通讯端

9、到端受益，确定性最高无线承载网烽火通信初期受益于边缘的IP接入，比如移动的PTN、联通电信IPRAN的升级，后续逐步受益于骨干网的扩容射频 前端天线通宇通讯5G天线比4G天线复杂，预计单价将从2000提升到7000以上；集中度提升：由于天线和射频需要紧耦合，预计将从现在几十家混战的局面减少到7-8家，从春秋到战国。PCB生益科技5G频段更高，对高频覆铜板需求大，单天线的PCB板用量预计要将近800元；业界水平最高的是罗杰斯滤波器灿勤（非上市）5G大概率要用介质滤波器，单幅天线的滤波器1000元左右。灿勤属华为系，产品质量最好；全球最强的是京瓷国华（风华高科）属于中兴系，国产化能力行业大概第二连

10、接器中航光电5G从2通道-4通道上升到64通道，带来的连接器的数量的大幅增加以及小型化，当前单价约15元，单天线980元。 目前业内最好的是罗森博格和安费诺小基站佰才邦/日海通信1、空间大增：小基站室分的投资占运营商无线投资的30%，预计5G的比例可能提升到35%2、5G由于要应用于所有需要室分的场景，次级场合（酒店、写字楼、商超）将是中型厂家的机会。京信光模块中际旭创高速光模块封装龙头，如果解决方案最终走向100G，将利好旭创进入该市场。光迅科技电信光模块市场龙头，如果解决方案采用25G，光迅客户资源、技术积累优势明显耗电更高：以64通道*2.5W每通道计算，5G的单基站耗电量也会相比4G有

11、50%100%的提升，促使电池、开关电增加电源南都电源源的需求资料来源：中信证券研究部整理14410113387020406080100大陆 美国 日本中国台湾德国中国香港2瑞士2韩国2新加坡1法国1荷兰1华为：19万员工，营收1000亿美金（+17%），盈利500亿元人民币美国33家：Intel、高通、Skyworks、Avago等，CPU、射频芯片等高端元器件德国4家：英飞凌、罗森伯格、罗德与施瓦茨等，网络设备的高端射频元器件日本11家：村田、索尼、住友等，高端光通信元器件等台湾10家：台积电、联发科、大力光、富士康等，设计、流片、封装等大规模产能韩国2家：三星、SK海力士，存储元器件大陆

12、87家：深南电路、剑桥科技、鸿博股份、春兴精工、通宇通讯等，配套及代工券研究部资料来源：参照系华为供应商报告，中信证华为的全球供应商分布华为的全球供应商业务类别3.2.1 聚焦龙头华为的供应商体系1223491013121925414045电子 光器件 手机 芯片 通信 其他 存储 网络 软件 销售 半导体 数据05101520253035资料来源：参照系华为供应商报告，中信证券研究部15中兴规模：7万员工，年收入1088亿（2017年），盈利约50亿运营商业务的供货商在A股的上市公司12家终端供应链：超过300家，包括合力泰等3.2.1 聚焦龙头中兴的供应商体系资料来源：Bloomberg，

13、Wind，中信证券研究公司的运营商业务的供应商摘录（A股上市）公司代码公司名称来自中兴销售额占总收入比重来自中兴收入排名（万元）300735.SZ光弘科技2342.78 1.91%（2016年）第4（2016年报）300350.SZ华鹏飞3.25%推测属于前五002369.SZ卓翼科技5 排名5000050.SZ深天马推测位于前五5.74%推测前五002897.SZ意华股份1473.04(2017中报）2.65% 第4(2017中报)300602.SZ飞荣达1756.894.815002916.SZ深南电路14838.265.672300548.SZ博创科技1797.245.154002902

14、.SZ铭普光磁20281.7214.411002897.SZ意华股份2885.912.912300025.SZ华星创业7774.655.932000070.SZ特发信息106145.7923.011部16网络侧：16/32/64通道，天线/收发芯片/光模块，IT设备及软件终端侧：4T/8R为主，滤波器存储器仪器仪表网络优化工程设计光纤设备专用设备模组宏基站ADC/DAC无线网传输网终端核心网滤波器天线AAU芯片光模块小基站软件IT设备收发芯片基带数字处理芯片BBU功放功放射频3.2.2 5G的增量重点：天馈射频资料来源：中国移动174G周期重演，5G走势预测性能指标激增，数量翻倍支撑投资成本较

15、高，建设周期延长基站数量提升拉动天线需求增长资料来源：5G白皮书中国电信、中信证券研究部资料来源：工信部、中信证券研究部资料来源：ABI Research、中信证券研究部3.2.2 弹性之“量”：天线随5G基站数增3580%频率/MHz传播损耗/Db基站半径比基站数量比80098.9611900100.150.921.171750109.940.484.281930111.380.445.182600115.770.339.2517.217.3 18.827.319.1 15.1-7.600014.1-1.970.292.885.965.2-200204060801002010 2011 20

16、12 2013 2014 2015 2016 20173G基站增量4G基站增量5G基站 预计建设 490-650万站5G基站 预计建设 周期为 10年350300250200150100502G基站3G基站4G基站157697735646 41 393018204060801001205G基站92.5181.25222.5281.25355416.5506.25556.2501002003004005006002014201520162017201820192020202118全球有源天线出货量00资料来源：工信部、中信证券研究部20282120/36139/20190411 15:44滤波器

17、规模预测，2019年预计10.94亿元基站天线单价拆分，每副预计6000人民币基站天线单价预测，周期伊始达到峰值天线规模预测，2019年有望超24亿元资料来源：中信证券研究部预计资料来源：中信证券研究部预计资料来源：中信证券研究部预计3.2.2 弹性之“价”：单价从2000+上涨到6000+数量（个）单价（人民 币元）总计（人民 币元）数量（个）单价（人民 币元）总计（人民 币元）PCB113841384PCB113841384振子1285640振子1285640滤波器（陶瓷）64503200滤波器（腔体）29601920连接器6415960连接器6415960合计6184合计49042019

18、202020212022202320242025202620272028PCB1384136613461393138213511334142713491315振子640640640512512512512384384384滤波器（陶瓷）3200256024322240204819201792172816641600滤波器（腔体）1920182416001564153014861412141214121412连接器96096096089689689689689689689664T64R（陶瓷滤 波器）618455265378504148384679453444354293419564T64R（腔

19、体滤 波器）490447904546436543204245415441194041400710.9448.340.1729.1822.919.241813.628.0310203040506025202620272028陶瓷滤波器腔体滤波器总计56.2424.37115.92141.97101.5276.0660.9852.9649.6737.2822.04160140120100806040200201920202021202220232024202520262027202819中国移动中国联通中国电信合计020192020202120222023202420资料来源：中信证券研究部预计2

20、0282120/36139/20190411 15:4420天线射频厂商毛利率（%）天线射频厂商收入（百万元）天线射频厂商净利润（百万元）天线射频厂商净利率（%）资料来源：Wind、中信证券研究部资料来源：Wind、中信证券研究部资料来源：Wind、中信证券研究部3.2.2 周期信号：基站建设不同阶段对业绩的影响0500100015002000250030002008200920102011201220132014201520162017通宇通讯京信通信大富科技武汉凡谷3G发牌4G TD发牌4G FDD发牌-600-400-20002004006008002008200920102011201

21、220132014201520162017通宇通讯京信通信大富科技武汉凡谷3G发牌4G TD发牌4G FDD发牌0204060801002008200920102011201220132014201520162017通宇通讯京信通信大富科技武汉凡谷3G发牌发牌4G TD4G FDD发牌403020100-10-20-30-402008200920102011201220132014201520162017通宇通讯京信通信大富科技武汉凡谷3G发牌4G TD4G FDD发牌发牌-20-40资料来20282120/36139/20190411 15:44源：Wind、中信证券研究部3.3 疑问1：5G的建设节奏可能又慢又长？对5G规模最大的需求场景还不成熟，例如VR/AR的终端和云端处理硬件自动驾驶技术的汽车端成本需要大幅降低工业企业的数字化进程缓慢5G设备供应端的成本居高不下单基站成本超过50万，是4G成熟期部署的3-5倍全网通终端的复杂性大幅提升，研发周期不确定运营商：现金流压力大4G能满足大部分需求的情况下，因此运营商大干快上的动力不强等待设备端技术成熟，方案性能稳定，成本大幅降低后再加大规