国泰君安有色金属行业年投资策略需求低迷经济转型孕育有色新机会课件

1、需求低迷、经济转型孕育有色新机会 2013年有色金属投资策略证券研究报告 2012年12月6日桑永亮 （分析师）邮件： sangyongliang电话：证书编号： S0880511010034新材料：期待逆周期成长，期待系统下跌带来的买入机会部分新材料上市公司属国内龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。相对目前公司产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期等。未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。黄金：风险事件或将资金推入黄金市场市场普遍认为：全球货币放松是推动金价上涨的动力，但随金融危机以来货币成

2、倍投放，增量的边际效用在减弱。目前更重要的是判断是否有事件性因素会促使资金涌入或逃离黄金市场。债务上限的前车之鉴。财政悬崖恐推动资金进入避险的黄金市场。锡：万事俱备，只欠需求六大工业金属中，产量唯一下降的、在建产能最少的、库存情况最好的，且价格已跌入成本区间。镀锡板销量零增长，电子业订单出货比走低，等待需求好转。钨锑稀土：关注政策执行力度，关注下游需求关注海外稀土矿投产进度。关注政府对私挖盗采的打击能否持续落到实处。关注下游需求是否有起色。,报告结构有色企业开工不足，且最接近消费的加工材开工率尤其偏低，2013年去产能压力较大。除非需求大幅增长，否则盈利情况依然堪忧。2013的期盼：需求待复苏

3、 & 产能待消化数据来源： 上海有色网采选、冶炼的投资增速在下降，但之前开工的延续依然使投资完成额增长率维持在20%的水平，行业供给面压力不断增长。我们统计到的，新产能持续投产的产业包括电解铝、铜冶炼、电极箔、钕铁硼等。2013的期盼：需求待复苏 & 产能待消化数据来源： 国泰君安证券研究新材料按生命周期挑选品种未来经济的两个方向：大家不愿看到的：经济陷入泥潭，货币放松，对经济提振效果有限，不得不继续放松，导致恶性循环，货币系统崩溃。 大家在努力实现的：像前几次经济危机一样，某些新产业带动经济复苏数据来源： 国泰君安证券研究部分新材料技术和市场开拓尚在起步期，发展较缓慢，但也意味着市场潜力、发

4、展空间巨大，有逆周期成长可能。部分新材料产品中国企业已经做到国际领先，将来成长空间不大。 部分材料行业短暂辉煌但很快就没落。新材料按生命周期挑选品种数据来源： 国泰君安证券研究中国产能2012E产量开工率中国需求备注高温合金1万吨1万吨100%2万吨以上国内高端高温合金技术（发动机领域等）有待进一步提高碳纤维2000吨2000吨100%6000吨2015年国内碳纤维总需求量将达到13500吨/年。国内企业碳纤维技术水平与国外比尚有较大差距碳碳复合材料4000吨4000吨100%10000吨全球碳纤维消费量将达到70000吨非晶带材4万吨1.6万吨40%3万吨中国国家电网公司系统下26个网省公司

5、需非晶合金带材年需求量12万吨以上。钽粉/钽丝630吨500吨80%2300吨（全球）对应企业是东方钽业，其技术、市场占有率均在全球名列前茅。硬质合金3.8万吨2.4万吨63%2万吨中国经济低迷对硬质合金的需求带来负面影响核级锆2150吨200吨10%300吨国核维科2000吨产能2012年6月投产，后续还有东锆等产能投产，也面临过剩。钕铁硼20万吨9万吨50%8万吨全球需求大约14万吨，目前已严重产能过剩电极箔1.4亿平米1亿平米70%0.8亿平米目前产能过剩，高端产品与日本还有5年左右差距新材料按生命周期挑选品种数据来源： 国泰君安证券研究新材料中的五朵金花安泰科技、钢研高钠、博云新材、四

6、方达、银邦股份。共同特点：国内各子领域龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。相对公司目前产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期。未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。股价2012 EPSPE备注安泰科技12.680.342.3关注近期非晶带材的技术提升及未来市场空间的开拓钢研高钠14.750.3542.1高温合金既是民用，又是军用重要材料，公司在技术上属国内龙头博云新材12.140.2255.2期待未来两三年在飞机和汽车刹车片领域的突破四方达13.600.4133.2石油勘探用金刚石钻头，期待在美国市场能有突破。新的应用领

7、域：页岩气新材料按生命周期挑选品种数据来源： wind新材料按生命周期挑选品种序号证券代码证券简称涨跌幅 %序号证券代码证券简称涨跌幅 %1300224.SZ正海磁材-9.514002501.SZ利源铝业-32.42002379.SZ鲁丰股份-18.715601137.SH博威合金-32.93600366.SH宁波韵升-22.516002237.SZ恒邦股份-33.34002203.SZ海亮股份-22.717601899.SH紫金矿业-33.65002182.SZ云海金属-22.818600219.SH南山铝业-33.66300064.SZ豫金刚石-2419300034.SZ钢研高纳-33.9

8、7000969.SZ安泰科技-24.720600549.SH厦门钨业-34.28002340.SZ格林美-26.821002540.SZ亚太科技-34.89000970.SZ中科三环-28.422002295.SZ精艺股份-34.810300179.SZ四方达-28.723601677.SH明泰铝业-3511000878.SZ云南铜业-29.224002578.SZ闽发铝业-35.112002378.SZ章源钨业-30.225000630.SZ铜陵有色-35.213002167.SZ东方锆业-31.726002297.SZ博云新材-36.6估值高是最大诟病，但我们认为高估值依然能有相对收益业绩

9、存在逆势增长可能经济低迷期都是新型产业酝酿和国家政策支持的时期历史表现亦可证明数据来源： wind美国国债利率持续回落，目前两年期国债利率跌到接近0的低位，对资金吸引力下降新发生的风险事件，或会使更多资金愿意进入黄金市场。黄金：美国债利率低位，对资金吸引力降低数据来源： wind黄金：美国债务上限的影响债务上限 按照目前的国债增长斜率，预计年内就可能触及债务上限。 回顾2011年8月，美国两党提高债务上限的争论推动金价创新高。 此次同样面临两党的争论及主权信用评级被下调的风险。数据来源： wind山东黄金、中金黄金：产量增长快：两家公司均计划2015年产量比现在增长80%，产能大量投产时间窗口

10、是2014年。储量增长快：在国家和集团支持下，山东黄金预计一年内储量翻番，中金储量也将持续增长。估值不高：山东黄金估值20倍左右，中金黄金25倍多。且估值水平快速下降。黄金：个股在有色资源股中成长性最好公司股价EPSPEPB20112012E2013E2014E20112012E2013E2014E2012中金黄金15.180.640.570.710.8423.7226.6321.3818.074.71山东黄金36.841.341.82.162.8127.4920.4717.0613.117.19紫金矿业3.710.260.270.280.3514.2713.7413.2510.603.02辰

11、州矿业18.810.70530.750.811.0226.6725.0823.2218.445.04数据来源： wind黄金：风险同样不可忽视美国引领全球的复苏、美国再工业化的动力、美国强势增长的能源供给，都让投资者对美国中长期经济前景比较乐观。在和黄金的比较中，美元可能再次占据上风。如果有新的产业带动全球经济强势复苏，各国又开始适度回收流动性，黄金对投资者的吸引力将下降。黄金矿产业较高的利润空间，使供给增长速度较快，尤其是最大产金国中国黄金产量增长稳健。报告框架二：万事俱备，只欠需求六种基本金属中，锡是唯一产量下降的金属全球锡精矿产量持续下降，2009年以来下降速度加快。全球第二大锡生产商

12、PT Timah 公司产量继续下降，主要受政府对出口限制及天气不好的影响。生产成本对价格有支撑。锡产量下降、库存低位、价格触及成本数据来源： PT Timah，Bloomberg锡产量下降、库存低位、价格触及成本公司矿山名称国家资源量(千吨)品味（%）锡含量(千吨)产能计划投产时间扩产Empresa Minerals Huanuni Huanuni 玻利维亚增加4000吨2014.7MinsurPitinga 巴西2012年5000吨，2015年10000吨生产中重开Wolf MineralsHemerdon英国500吨/年2012ZMDCKamative南非850001200吨/年未知Deu

13、tsche RohstoffGottesberg德国0.27115未知Deutsche RohstoffGeyer德国0.3744未知新建EurotinOropesa 西班牙0.2-4.8未知Kasbah ResourcesAchmmach摩洛哥146000.91352013Kasbah ResourcesBou El Jaj摩洛哥未知阿瓦隆稀有金属东肯普特维尔加拿大 4000吨/年未知Venture MineralsMount Lindsay澳大利亚360000.2175.63700吨/年2013.6Consolidated Tin MinesMt Garnet澳大利亚73000.643.8

14、2012Taronga矿业有限公司Taronga澳大利亚380000.15357约4000吨/年未知Stella ResourcesHeemskirk澳大利亚43601.148约4000吨/年2015Monto Minerals Ltd和Kagara LtdBaal Gammon澳大利亚55000.211未知Gippsland LimitedAbu Dabbab埃及414000.1132300吨/年未知数据来源： 各公司财报、ITRI、安泰科六种基本金属中，未来两年新投产锡矿最少。风险：需求尚无起色，镀锡板库存高位，电子业订单出货比下降。锡库存低位、产量下降、价格触及成本2012半导体订单出货

15、比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月北美0.961.011.121.11.050.930.860.84 0.810.75日本1.060.980.780.880.910.950.890.74 0.65 0.70数据来源： SEMI、wind产量还在增长价格还在成本线上，国内钨精矿成本普遍在5-8万元/吨，目前不含税价在9.5万元/吨左右。停产后通风抽水发工资照常进行，意味着亏损。钨供给端或有积极变化数据来源：CEIC钨锑供给端或有积极变化10月17日，湖南发文严禁钨锑矿超指标生产。要求矿山所在地县级国土资源主管部门应尽快与本辖区内相关矿山企业签订开采总量控制责任书；明确专人对开采总量控制

16、指标执行情况进行监管，及时查处矿山企业无指标生产、超指标生产及不按规定建立台账制度等行为。建议后续继续跟踪政策执行力度以及下游需求状况，并注意把握钨锑类上市公司潜在的投资机会。数据来源：湖南省国土资源部稀土供给控制成效初显，需求改善苗头略现9/23/20229/23/20229/23/20222022/9/239/23/20222022/9/239/23/20229/23/20229/23/20229/23/20229/23/20229/23/20229/23/20222022/9/239/23/20222022/9/239/23/20222022/9/239/23/20222022/9/239/23/2022数据来源：国泰君安证券、各公司网站2013年全球稀土产量预测拆分万吨总预期新材料：期待逆周期成长，期待系统下跌带来的买入机会部分新材料上市公司属国内龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。相对目前公司产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期等。未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。黄金：风险事件或将资金推入黄金市场市场普遍认为：全球货币放松是推动金价上涨的动力，但随金融危机以来货币成倍投放，增量的边际效用在减弱。目前更重要的是判断是否有事件性因素会促使资金