市场营运资本管理规划

1、营运资本管理学习目标通过学习本章，你你应该能够：1理解运营资资本的概念与与特点。2掌握企业资资产组合、筹筹资组合的影影响因素和决决策方法。3理解持有现现金的动机，掌掌握最佳现金金持有量的确确定方法。4理解应收账账款产生的原原因及管理的的目标，掌握握信用政策制制定的方法与与应用。5理解存货的的功能与成本本，掌握存货货控制的方法法与应用。第一节 营运运资本管理策策略 一、营运资本的的概念营运资本有广义义和狭义之分分，广义的营营运资本又称称总营运资本本，是指一个个企业投放在在流动资产上上的资金。具具体包括：现现金、有价证证券、应收账账款、存货等等占用的资金金。这是一个个具体的概念念，主要用来来研究企

2、业资资产的流动性性和周转状况况。而这些具具体的营运资资本控制、持持有状况确定定等的管理，是是企业日常财财务管理中的的重要部分。狭狭义的营运资资本是流动资资产与流动负负债的差额。这这是一个抽象象的概念，并并不特指某项项资产，但它它是判断和分分析企业流动动资金运作状状况和财务风风险程度的重重要依据，这这个概念主要要在研究企业业的偿债能力力和财务风险险时使用。因因此，企业营营运资本的持持有状况和管管理水平直接接关系到企业业的盈利水平平和财务风险险两个方面。营营运资本的内内容则包括了了流动资产的的管理和流动动负债的管理理。 （一）流流动资产 作为总总营运资本的的流动资产可可按不同的标标志进行分类类：

3、按经济内容容标志，可分分为现金、短短期证券、应应收及预付账账款、存货。（1）现金。有有狭义和广义义之分。狭义义现金是指企企业实际库存存的现金；广广义现金是指指企业所有可可以即时使用用的支付手段段，也称货币币资金，包括括所有的库存存现金、在途途现金、银行行存款、业务务周转金、本本票、信用证证存款等等。（2）短期投资资。是指企业业持有的，随随时准备变现现的有价证券券及其它期限限在一年以内内的投资。（3）应收及预预付账款。是是指企业在生生产经营过程程中形成的各各种应收未收收或预先支付付的款项。（4）存货。是是指企业未保保证生产经营营活动正常进进行而储存的的各种资产。包包括产成品、半半成品、在产产品、

4、原材料料、辅助材料料、低值易耗耗品等等。 按按占用时间标标志可分为永永久性流动资资产和波动性性流动资产 （1）永永久性流动资资产是指满足足企业一定时时期生产经营营最低需要的的那部分流动动资产。如企企业保留的最最低库存、生生产过程中的的在产品等。这这部分资产与与固定资产相相比，有两个个方面相似：一是尽管融融资所得资产产从本质上是是流动资产，但但投资的金额额是长期性，且且相对稳定；二是对一个个处于成长过过程的企业来来说，流动资资产水平与固固定资产一样样会随时间而而增长。但流流动资产不会会象固定资产产一直停留在在原地，而是是其具体形态态在不断地变变化与轮换。（2）波动性流流动资产是指指随生产的周周期

5、性或季节节性需求而变变化的流动资资产，所以也也称临时性流流动资产。也也是由形态不不断变化的流流动资产组成成。 另外，根据流流动资产在生生产经营过程程中的作用不不同，流动资资产还以分为为生产领域流流动资产和流流通领域的流流动资产；根根据流动资产产在生产经营营过程中的不不同形态，流流动资产又可可分为货币资资产、储备资资产、生产资资产和成品资资产。（二）流动负债债流动负债是指在在一年内或大大于一年的一一个营业周期期内到期的债债务。由于流流动负债是企企业的短期资资本来源，所所以流动负债债又称为企业业短期融资。流流动负债具有有周期短、成成本低、弹性性大等特点。流流动负债包括括短期借款、应应付及预收货货款

6、、应付票票据、应付短短期融资券、应应付税金、应应付股利和其其他应付款等等。流动负债债还可按不同同标志进行分分类，以便于于管理。1按流动负债债是否肯定可可分实际负债债和或有负债债；（1）实际负债债是指根据合合同或法律规规定，到期有有确定的金额额必须偿还的的流动负债。如如短期借款、应应付票据等。（2）或有负债债是指企业过过去的交易或或事项形成的的潜在义务，其其负债的存在在要通过未来来一定时期才才能确定。如如已贴现的商商业承兑汇票票、为其他单单位提供的债债务担保等。2按流动负债债形成原因可可分自发性负负债和人为性性负债。（1）自发性负负债是指企业业在生产经营营过程中不需需要正式安排排，由于结算算程序

7、的原因因而自然形成成一部分货款款的支付时间间晚于形成时时间的流动负负债。由于是是自然形成，又又称自然性流流动负债。如如应付账款、应应付票据等。（2）人为性负负债是指财务务人员根据企企业生产经营营的需求作出出正式安排才才能获得的流流动负债。如如短期借款、短短期融资券等等。（三）营运资本本的特点要想有效地管理理企业的营运运资本，就必必须认真研究究营运资本的的特点，以便便在企业营运运资本运作过过程中采取有有针对性的措措施。营运资资本一般有以以下特点。1营运资本周周转期短企业占用在营运运资本上的资资金，周转速速度较快，其其周转期较短短，通常是在在一年或一个个营业周期内内收回。因此此，企业在营营运资本的

8、供供应上，可以以根据这一特特点，采用短短期的筹资方方式来解决。如如短期银行借借款、商业信信用等等。2营运资本形形态波动大营运资本的实物物形态除了按按货币资产、储储备资产、生生产资产、成成品资产、结结算资产之间间顺序转化外外，其占用的的数量也会随随着企业内外外经营条件的的变化而变化化。时高时低低，波动很大大。因此，企企业在流动资资产管理上，必必须对各项流流动资产要合合理配置，并并根据波动情情况，随时调调整其数量。3营运资本变变现性强营运资本中的大大部分资产一一般都具有较较强的变现能能力。即便在在企业出现紧紧急状况时，相相比长期资产产，更容易变变现而获得现现金，以满足足企业生产经经营中的急需需。4

9、营运资本来来源多而灵活活营运资本的来源源渠道多，其其筹集的形式式也多，期限限的选择较为为灵活。（四）净营运资资本净营运资本是指指流动资产减减去流动负债债后的差额，即即：净营运资资本流动资资产流动负负债。它的大大小可以反映映企业一定时时期资产的流流动性和偿债债能力。这部部分资产是企企业实际可以以掌握使用，无无需在短期（至至少在一年）内内归还。净营营运资本金额额越大，流动动性就越好。同同时，净营运运资本越大，说说明企业有充充分的流动资资产来保障未未来流动负债债的偿付，其其短期偿债能能力就强。另另外，企业一一定时期净营营运资本金额额的大小，也也可以反映企企业一定时期期长期负债的的偿付能力。因因为，它

10、实际际上是由长期期资本提供保保障的资产。净净额越大，长长期债务的风风险也就越小小。当然仅仅仅看这一指标标来评价企业业的偿债能力力，难免会失失之偏颇。除除了数量以外外，还取决于于质量，如果果数额很大，但但流动资产中中质量不高，比比如应收账款款中，坏账比比重较高，则则偿债能力还还是很低。总总之，净营运运资本是一个个抽象的概念念，只是一个个差量，从一一个侧面来反反映企业的流流动资产的质质量与状况。二、营运资本管管理目的营运资本是企业业总资产管理理的一个重要要组成部分，所所以，营运资资本的管理目目的，必须符符合企业整体体财务管理的的目的。一般般的说，营运运资本管理的的目的是通过过管理活动的的实施，保证

11、证企业具有足足够的流动性性，并同时努努力提高企业业的盈利能力力。流动性是是蕴含于企业业经营过程中中的动态意义义上的偿付能能力，也是企企业资产运用用的固有特征征。保持营运运资本具有适适度的流动性性以便应付日日常经营的需需要和具有良良好的偿债能能力。企业营营运资本管理理的基本目标标就是最大限限度地服务于于企业的长远远财务规划，围围绕经营活动动现金流量的的创造，实现现企业价值最最大化。当然然，流动资产产自身没有创创造现金流量量的能力，对对企业价值的的形成没有直直接的影响。但但在资本投资资性质及其效效率既定的情情况下，无能能的、低效的的营运资本管管理却会在很很大程度上抵抵减企业经营营活动现金流流量的创

12、造力力。因此，企企业应合理确确定现金持有有量，保持良良好的流动资资产结构，加加快应收账款款的回收等，使使企业整个营营运资本按照照营运资本政政策预定的目目标进行运营营，促使企业业实现价值最最大化。为达到这一目的的，在营运资资本管理中，要要求做好以下下几点：1合理确定企企业营运资本本的占用数量量；2合理确定短短期资本的来来源结构；3加快资本周周转，提高资资本的利用效效率。归纳起来是企业业作出两个基基本决策：一一是确定流动动资产的最佳佳投资水平；二是为维持持这一水平而而进行短期融融资和长期融融资的适当组组合。三、企业流动资资产投资一个企业的资产产，可以分为为流动资产和和长期资产。企企业资产总额额中流

13、动资产产和长期资产产各自占有的的比例称为企企业的资产组组合。一般来来说，长期资资产的盈利能能力大于流动动资产。当企企业资产一定定时，流动资资产比例高，固固定资产比例例低，则风险险较小，但收收益率会降低低；固定资产产比例高，流流动资产比例例低，则收益益率提高，但但风险会加大大。安排好两两者之间的比比例关系，实实质上是对风风险与收益的的权衡。（一）流动资产产的投资策略略选择1保守的资产产组合在保守的资产组组合策略下，企企业在安排流流动资产数量量时，在正常常生产经营需需要量和保险险储备量的基基础上，再额额外加上一部部分储备量，以以便降低风险险。如图81中的A策策略。便属于于保守的组合合策略，当销销售

14、额为1000万元时，流流动资产安排排40万元。采采用此种策略略的好处是风风险较小，但但其投资报酬酬率也相应较较低。2冒险的资产产组合 在冒险的资产组组合策略下，企企业在安排流流动资产数量量时，只安排排正常生产经经营需要量，不不安排或只安安排很少的保保险储备量，以以便提高投资资报酬率。如如图81中中的C策略。便便属于冒险的的组合策略，当当销售额为1100万元时时，流动资产产安排20万万元。采用此此种策略的好好处是投资报报酬率高，但但风险较大。3适中的资产产组合适中的资产组合合策略，是企企业对上面两两种策略的折折中。在此策策略下，企业业在安排流动动资产数量时时，安排正常常生产经营需需要量，又安安排

15、一定的保保险储备量，以以防不测。如如图81中中的B策略。便便属于适中的的组合策略，当当销售额为1100万元时时，流动资产产安排30万万元。采用此此种策略的好好处是投资报报酬率较高，但但风险也不很很大。销售额A销售额A保守的组合策略策略B适中的组合策略策略C冒险的组合策略策略501001501020304050图81 企企业资产组合合策略（二）流动资产产投资的因素素分析1企业所处的的行业不同行业由于生生产经营的性性质和范围不不同，其资产产的组合有较较大的差异。表表81 列列示了美国11981年各各行业流动资资产占总资产产的比重。从从表中可以看看到，比重高高的占66.8，低的的仅占19.2，高低低

16、相差近3.5倍。因此此，企业在实实施资产组合合时，要考虑虑本行业流动动资产的平均均水平，同时时，还要结合合本企业的具具体状况来确确定资产组合合。 表81 美国各各行业流动资资产占总资产产的比重（11981年）行 业比 重（）医药行业 36.44非耐用品制造业业 34.44石油和煤炭业 19.22有色金属行业 34.99电力设备行业 57.11飞机和航空制造造业 66.88矿产行业 19.22批发行业 65.00资料来源：Giitman,Joehnnk, Piinchess：Manaageriaal Finnance, Harpper & Row PPublisshers,19852企业经营规规

17、模企业规模对资产产组合也有重重要影响。表表82 列列示了19883年美国不不同规模企业业的资产组合合情况。从表表82 可可以看出，随随着企业规模模的扩大，流流动资产的比比重相对下降降，其原因主主要：一是规规模大的企业业有较强的筹筹资能力，可可以使用较低低的流动资产产；二是规模模大的企业需需要机械化、自自动化去装备备，以增强企企业的竞争能能力。表82 美国国制造业企业业流动资产占占总资产的比比重（19883年） 资产规规模（百万美美元） 比重（）10以下 65.441025 63.9950100 59.882501 0000 46.991 000以上上 34.55资料来源：Giitman ,Jo

18、ehhnk ,PPinchees：Mannageriial Fiinancee, Harrper & Row Publiisherss,198553利率的变化化利率水平在一定定程度上制约约了企业流动动资产的数量量，在利率较较高水平下，为为了节约利息息支出，可以以减少流动资资产的投资，从从而降低流动动资产在总资资产中的比重重；反之，当当利率水平下下降时，就可可以提高流动动资产的投资资，使流动资资产在总资产产的比重中提提高。因此，企企业可根据利利率水平的变变化，适当调调整流动资产产占用水平。三、流动资产融融资策略在确定最佳流动动资产投资的的前提下，如如何使用相关关的资本去配配套，是营运运资本管理的

19、的又一重要内内容。一般来来说，长期资资本的利率高高，相应的利利息成本高，由由于资本到期期时间较长（如如权益资本无无需归还），其其经营风险相相对较低；短短期资本的利利率低，其利利息成本低，但但资本到期时时间短，经营营风险相对较较高。因此，流流动资产的融融资组合，实实质上是对风风险与成本之之间的权衡。 （一）企企业融资组合合策略选择1保守的融资资组合保守的融资组合合策略是长期期资产和永久久性流动资产产通过长期资资本来保证供供应，同时，对对波动性流动动资产中的一一部分则由短短期资本来供供应。如图882所示，属属于保守的融融资组合。这这种组合的好好处是经营风风险很小，但但经营成本较较高。是一种种低风险

20、、低低报酬的政策策。金额 波波动性流动资资产 短期资资本 永永久性流动资资产 长长期资本 长期资产产 时间间 图882 保保守的融资政政策2冒险的融资资组合冒险的融资组合合策略是长期期资产通过长长期资本来保保证供应，同同时，对波动动性流动资产产和永久性流流动资产中的的一部分则由由短期资本来来供应。如图图83所示示，属于冒险险的融资组合合。这种组合合的好处是可可以降低经营营成本，但经经营风险提高高。是一种高高风险、高报报酬的政策。金额 波波动性流动资资产 短短期资本 永久性流动动资产 长长期资本 长期资产 时间间 图833 冒险的的融资政策3中庸的融资资组合中庸的融资组合合策略是对上上述两种融资

21、资策略的折中中。中庸的融融资组合策略略是长期资产产和永久性流流动资产通过过长期资本来来保证供应，同同时，对波动动性流动资产产则由短期资资金来供应。如如图84所所示 ，属于于中庸的融资资组合。这种种组合的好处处是可使经营营成本较低，但但经营风险也也不高。是一一种中等风险险，中等收益益的政策。金额 波波动性流动资资产 短短期资本 永永久性流动资资产 长长期资本 长期资产产 时间间 图84 中庸庸的融资政策策（二）企业融资资组合的因素素分析1企业所处行行业不同行业的生产产经营性质和和内容不同，企企业的融资组组合也有较大大的差异。如如1983年年美国企业流流动负债占总总资金的比重重，矿产行业业为15.

22、55，电力设设备行业为334.5，批批发企业为447.1。因因此，企业在在选择融资组组合时，必须须考虑行业的的特点，并结结合本企业的的具体情况来来定。2利率水平高高低取决于长期资本本利率与短期期资本利率的的差距。当两两者之间差距距较大时，尽尽可能地选择择短期资本，此此时可能会提提高企业的经经营风险，但但只要加强资资本合理调度度，提高管理理水平，是可可以降低风险险的；如果两两者之间差距距不大，则可可以适当增加加长期资本，当当然，资本的的利用效率还还是要提高的的，以降低总总体成本。第二节 现金管管理 现金是是指企业在生生产经营过程程中以货币形形态存在的资资金。包括库库存现金、银银行存款和其其他货币

23、资金金等。现金是是流动资产中中流动性最强强的资产，拥拥有大量的现现金，企业就就具有较强的的偿债能力和和抗风险能力力。但同时现现金也是一种种非盈利性资资产，即使把把款项存入银银行，其利息息收入也是很很低的，所以以，一般企业业，不会保留留过多的现金金资产。企业业保持一定数数量的现金，对对企业进行正正常的生产经经营活动具有有重要的意义义。 一、现现金管理的目目的与内容 （一）企企业持有现金金动机 交交易动机交易动机又称支支付动机，是是指企业为满满足正常生产产经营活动中中的各种支付付需要而持有有的现金。包包括原材料的的购买、支付付工资、上交交税收等。这这是企业持有有现金的主要要动机。由于于企业每天的的

24、现金收入和和现金支出很很少同时等额额发生，因此此，保留适当当的现金余额额是完全必要要的，以避免免企业的现金金收支不平衡衡时，中断正正常的生产经经营活动。企企业所保持现现金数量的多多少，取决于于其销售水平平和应收账款款的回收能力力。 预预防动机预防动机是指企企业为应付突突发事件需要要保持一定数数量的现金。如如应付自然灾灾害、生产事事故、未能及及时收回货款款等。预防性性现金量的多多少主要取决决于以下三个个方面：一是是企业现金流流量预测的可可靠性；二是是企业临时举举债能力的强强弱；三是企企业愿意承担担现金短缺风风险的程度。 投投机动机投机动机是指用用于不寻常的的购买机会而而置存的现金金。比如遇有有廉

25、价原材料料或其他资产产供应的机会会，便可用手手头现金大量量购入；再比比如在适当时时机购入价格格有利的股票票和其他有价价证券，等等等。当然，除除了金融和投投资公司外，一一般地讲，其其他企业专为为投机性需要要而特殊置存存现金的不多多，遇到不寻寻常的购买机机会，也常设设法临时筹集集资金。但拥拥有相当数额额的现金，确确实为突然的的大批采购提提供了方便。 一般来说企企业持有现金金，并非谋求求从转瞬即逝逝的投机机会会中得到收益益，主要是前前二者。 （二）现现金管理的目目的 现金是是一种非盈利利性资产，现现金结余过多多，会降低企企业的收益，即即使在银行的的存款，其利利息远远低于于企业资金利利润率；但现现金过

26、低，又又可能出现现现金短缺，从从而影响企业业生产经营活活动。因此，现现金管理就是是在现金的流流动性与收益益性之间进行行权衡的选择择。其管理目目的是在保证证企业生产经经营活动所需需要现金的同同时，降低现现金持有量，提提高现金的使使用效率。 具体要要求： 在在现金资产的的机会成本和和短缺成本之之间作出合理理的权衡和选选择； 建建立健全完备备的企业现金金管理制度，编编制科学的现现金预算； 运运用科学合理理的日常现金金管理措施，用用活、用好现现金资产； 实实施现金控制制考核制度，分分析一定时期期现金变动原原因和改进措措施。 （三）现现金管理的内内容 1合理确定现现金持有量。采采用科学的方方法，根据企企

27、业历史资料料和经济发展展变化，确定定企业现金保保持在一个合合理的水平上上。 2编制现金预预算。根据确确定的合理现现金量，编制制现金预算。 3日常现金收收支控制。 4实行现金考考核。二、目标现金持持有量的确定定 （一）现现金周转期模模式 现金周周转期模式是是利用现金周周转期求得最最佳现金持有有量。现金周周转期是指从从现金投入生生产经营开始始，到最终转转化为现金的的时间。它大大致包括以下下三个环节：一是存货周周转期，即将将原材料转化化为产成品并并出售所需要要的时间；二二是应收账款款周转期，即即从产品销售售而形成的应应收账款到收收回现金所需需要的时间；三是应付账账款周转期，即即从收到尚未未付款的原材

28、材料到现金实实际支出之间间所用的时间间。其计算步步骤： 第一，计计算现金周转转期现金周转期的计计算公式： 现金金周转期平平均存货期平均收款期期平均付款款期 （公式881） 【例例81】某某企业的原材材料购买和产产品销售均采采用信用的方方式：经测算算其应付账款款的平均付款款天数为355天，应收账账款的平均收收款天数为775天，平均均存货期天数数为85天，每每年现金需要要量预计为11 800 000元，则则： 现金金周转期88570351220（天） 第二二、计算现金金周转率： 现金金周转率是指指一年中现金金的周转次数数，它与现金金周转期成倒倒数，其计算算公式： 现现金周转率360/现现金周转期

29、（公公式82） 接上上例：现金周转率3360/12203（次次） 第三三、计算最佳佳现金持有量量 最佳佳现金持有量量等于企业年年总现金需求求除以现金周周转率，其计计算公式： 最最佳现金使用用量一年中中的总现金需需求/现金周周转率 （公式式83） 接上上例：最佳现金持用量量1 8000 0000/36000 0000（元） （二）鲍鲍莫模式鲍莫模式（Baaumol Modell）又称存货货模型，这一一模型最早是是由美国学者者Williiam. JJ.Baummol于19952年提出出。它认为企企业现金持有有量的确定与与存货的持有有量有相似之之处，可以借借鉴存货经济济订货批量模模型来确定现现金持有

30、量，并并以此为出发发点，建立了了鲍莫模型。在鲍莫模型中，假假设收入是每每间隔一定时时期发生的，而而支出是在一一定时期内均均衡发生的。在在此时期内，企企业可通过有有价证券获得得现金。可用用图85加加以说明。现金持有量 CC 平均 余额 C/2 - - T 时间图T 时间图85 鲍莫模型在图85中，假假定企业现金金支出在一定定时期内稳定定均衡。企业业保持现金CC，当企业超超过现金C时时，可以把多多余的现金购购买有价证券券，以获取较较高的收益，当当企业现金使使用不够时，可可以出售有价价证券来补充充。如此不断断重复。鲍莫模式的目的的就是要确定定企业最佳持持有现金C时时的总成本最最低。影响现现金持有量的

31、的成本主要有有两个：一是是现金持有成成本，二是现现金转换成本本。现金持有成本是是企业由于持持有现金而放放弃了对外投投资的收益，其其实质是一种种机会成本，它它与现金持有有量成同方向向变化。大小小决定于机会会成本率（通通常可用证券券利率来代替替）。现金转换成本是是现金转换成成有价证券以以及有价证券券转换成现金金的成本，如如手续费、印印花税以及其其他费用等。这这种费用只与与交易次数有有关，而与持持有现金数量量无关。由于持有成本与与持有量有关关，在企业现现金需要量一一定时，现金金持有量越大大，持有成本本越高，但转转换次数就少少，相应转换换成本就低；如果降低现现金持有量，持持有成本可以以降低，但转转换次

32、数就增增多，转换成成本就高。两两者关系可用用图86表表示。两种成成本总计最低低条件下现金金持有量即为为最佳持有量量。现金持有量现金总成本现金持有量现金总成本现金持有成本现金转换成本成本最佳现金持有量C图86 最最佳现金持有有量持有成本本和转换成本本的关系示意意图假设：T为总成成本 b为为每次转换费费用 A为为一定时期现现金需求总量量 r为机机会成本率 为最佳佳现金持有量量，则持有现现金的总成本本的计算公式式为：总成本持有成成本变现成成本(/2) r(AA/c)b （公式式84） 为了求求出总成本最最低时的现金金持有量，对对公式（84）中的求导，并令令其等于零，即即可求得最佳佳现金持有量量。公式

33、为： （公式式85）最佳现金持有量量下的最小现现金持有成本本为： T （公公式86）【例82】某某企业现金收收支状况比较较稳定，预计计全年需要现现金1 8000 0000元，现金与与有价证券的的转换成本每每次为8000元，有价证证券的年利率率为5。则则该企业的最最佳现金持有有量为：240 0000（元）T12 0000（元）其中：持有现金金成本（2240,0000/2）56 000（元元）有价证券转换次次数1 8800 0000/2400,0007.5（次次）转换成本（11 800 000/2240 0000）80066 000（元元） 存货模型可以精精确计算出最最佳现金持有有量和变现次次数，

34、界定了了现金管理中中基本的成本本结构，对企企业加强现金金管理有一定定的作用。但但存货模式存存在着明显的的局限性:首先是该模型是是在假设企业业支出率不变变，即现金支支出均匀发生生，而实际上上，由于到期期日的不同及及无法对成本本进行准确预预测，支出率率是变动的。其次，该模型假假设计划期内内未发生现金金收入。事实实上，绝大多多数企业在每每一个工作日日内都将既发发生现金流入入也发生现金金流出。最后，没有考虑虑安全现金库库存。为了降降低现金短缺缺或耗尽的可可能性，需要要有一个安全全现金库存。总之，存货模型型是以持有成成本易于预测测为前提条件件，只有在上上述因素比较较确定的情况况下，才能使使用此方法，否否

35、则，测算出出来的持有量量没有使用价价值。 （三）米勒奥奥尔模式米勒奥尔（ Milleer-Orrr Moddel）模式式又称随机模模式。它是美美国经济学家家默顿.米勒勒（Merttor Miiller ）和丹尼尔尔.奥尔（DDeniell Orr）于于1996年年首次提出的的。他们认为为：公司现金金流量中存在在着不确定性性。在确定公公司目标现金金额时，必须须充分考虑这这种不确定性性因素。并假假定公司每日日净现金流量量几乎呈正态态分布，每日日净现金流量量可以看作是是正态分布的的期望值，或或者是围绕着着正态分布的的高值或低值值。因此，公公司每天净现现金流量呈现现一定趋势的的随机状态。 根据现现金收

36、支遵循循正态分布的的原理，提出出了上限(HH)和下限限(L)控制制线以及目标标(E)控制制线。如图887所示： 现现金余额 H 上限 E - 目标标 L - 下限 时间 图887 现现金余额的随随机波动示意意图 ABAB当企业现金余额额达到 H时时，（根据图图中A点确定定）用(H-E)的现金金去购买有价价证券，使现现金余额降低低到E线，当当现金余额及及降至L时，图图中B点，企企业即出售(E-L)金额的有价价证券或从银银行借入款项项，使现金余余额再回复到到E线。 与鲍莫莫模型相同的的是，米勒奥尔模式也也是依赖于转转换成本和持持有成本，且且每次转换有有价证券的成成本是固定的的，而每次持持有现金的机

37、机会成本则是是有价证券的的日利率。所所不同的是每每次的交易次次数是一个随随机变量，且且根据每次现现金流入与流流出量的不同同而发生变化化。 因而，对对于E线目标标现金余额的的确定，仍仍是依据两种种成本之和最最低的原理，并并考虑现金余余额可能的波波动幅度。其其计算公式为为： E （公式87）其中：b代表变变现成本；2 代表每日日净现金流量量方差；r代代表有价证券券的日利率。 最佳上上限 （公式88） 由于本本模式中，现现金流量是随随机的，平均均现金余额无无法事先精确确决定，但米米勒估计平均均现金余额为为：平均余额（）/ （公公式89） 【例883】某企企业每日净现现金流量的标标准差为8000元，有

38、有价证券的年年利率为9%，每次转换换的固定成本本为75元，要要求计算最佳佳转换点、上上限和平均现现金余额。 E5 2411（元） E15,723元 平均现金金余额（HHE）/33（5 22415 723）/3 66 988（元元） 说明：1目标现金余余额并不是现现金流量的上上限和下限的的中间值。2目标现金余余额随着b、的变化而变动，当b增加时，现金余额达到上下限的成本会很高；同时越大，现金余额达到上下限的次数越频繁；3随着r增大大，目标现金金余额越小。由于企业的支出出时随机的，收收入也无法确确切预知的，尽尽管有事前的的财务预算，但但在实际中变变化是经常的的。因此，按按随机模式测测算出来的最最佳

39、现金持有有量比较符合合客观实际。当当然，也由于于随机模式时时建立在企业业现金未来需需求总量和收收入不可预测测的前提下，因因而计算出来来的现金持有有量比较保守守。 三、现现金日常管理理现金日常管理总总体上要求企企业做到现金金流的匹配。尽尽可能地使企企业现金流入入与现金流出出在数量上和和时间上趋于于一致性，从从而使现金余余额降低到较较低水平。 （一）现现金回收管理理 1企企业账款收回回的三个阶段段 企业账账款的收回包包括三个阶段段：即客户开开出支票、企企业收到支票票、银行清算算支票。 2企企业账款收回回的时间 企业账账款收回的时时间包括支票票邮寄时间、支支票在企业停停留时间以及及支票结算的的时间。

40、 3缩缩短企业账款款收回时间的的方法 （1）邮邮政信箱法 邮政信信箱法又称锁锁箱法，客户户将支票直接接寄给客户所所在地的邮箱箱而不是企业业总部，不但但缩短了支票票邮寄时间，还还免除了公司司办理收账、货货款存入银行行等手续，因因而缩短了支支票邮寄以及及在企业的停停留时间。但但采用这种方方法成本较高高，因为被授授权开启邮政政信箱的当地地银行除了要要求扣除相应应的补偿性余余额外，还收收取办理额外外服务的劳务务费，导致现现金成本增加加。 （2）银银行业务集中中法企业指定一个主主要开户行（通通常是总部所所在地）为集集中银行，并并在收款额较较集中的若干干地区设立若若干个收款中中心；客户收收到账单后直直接汇

41、给当地地收款中心，中中心收款后立立即存入当地地银行；当地地银行在进行行票据交换后后立即转给企企业总部所在在地银行。这这种方法可以以缩短客户邮邮寄支票所需需时间和支票票托收所需时时间，也就缩缩短了现金从从客户到企业业的中间周转转时间。（3）采用电子子收账系统在有条件的地方方与企业，利利用金融机构构和企业之间间的信息交换换和价值转移移的信息联网网系统，把付付款人的款项项直接通过金金融信息联网网系统迅速划划转过来。 （二）现现金支出管理理 与现金金收入的管理理相反，现金金支出管理的的主要任务是是尽可能延缓缓现金的支出出时间。延期期支付账款的的方法一般有有以下几种：1合理利用“浮游量”现金的浮游量是是

42、指企业账户户上现金余额额与银行账户户上所示的存存款余额之间间的差额。它它是从企业开开出支票，收收款人收到支支票存入银行行至银行将款款项划出企业业账户的这段段时间内，企企业可以利用用的现金量。是是企业已经支支出，银行尚尚未支出的未未达账。企业业可以利用这这个时间差，但但必须控制好好时间，防止止发生透支。2推迟支付应应付账款可在不影响企业业信誉的情况况下，在信用用期内，尽可可能推迟应付付账款的支付付日。3采用汇票付付款汇票不是“见票票即付”的付款方式式，在受票人人将汇票放进进银行后，银银行要将汇票票送交付款人人承兑，并由由付款人将一一笔相当于汇汇票金额的资资金存入银行行，银行才会会付款给受票票人，

43、这样就就有可能合法法地延期付款款。4改进工资支支付方式为了最大限度地地减少这一存存款余额，企企业可预先估估计出支付工工资支票到银银行兑现的具具体时间5利用信用卡卡透支当企业存款暂时时不足，但又又必须开支的的，可以采用用信用卡透支支的方式，以以解决由于支支付延期而造造成企业信誉誉损失。特别别是，目前，各各家银行发放放的信用卡，都都有免息期，免免息期最短有有25天，最最长有56天天，企业可以以充分利用这这一优惠措施施。采用信用用卡支付，可可以灵活调度度现金与节省省现金的开支支。使用得当当，最长可以以享受56天天的免息期。 （三）闲闲置现金投资资管理 企业在在筹资和经营营时，会产生生大量的现金金，这

44、些现金金在用于资本本投资或其他他业务活动之之前，通常会会闲置一段时时间。企业应应尽量减少闲闲置现金的持持有量。1闲置现金投投资的原则企业闲置现金投投资的前提是是首先保证生生产经营业务务的现金需求求，其次才是是使这些现金金获得最大的的收益。因此此，在投资时时应遵循以下下原则：（1）剩余投资资原则。要求求不能因为投投资而影响或或损害企业正正常生产经营营活动。只有有在资金多余余而暂时不用用的情况下，才才能投资；（2）分散投资资原则。要求求把投资的资资金适当地按按不同比例投投资于若干种种类不同、风风险程度不同同的证券中去去。（3）理性投资资原则。要求求企业在投资资时冷静和理理性，慎重对对各项准备投投资

45、的证券进进行分析和比比较，审慎地地选择投资对对象。（4）及时收回回原则。要求求在企业生产产经营需要现现金时，能够够及时收回。并并且在收回时时，损失最低低。2可供投资的的有价证券基于上述原则，要要求企业把闲闲置资金投入入到流动性高高、风险性低低、交易期限限短的金融工工具中，以期期获得较多的的收益。目前前，可供选择择投资的种类类主要有：（1）公开上市市的债券。包包括政府债券券、金融债券券和公司债券券。其中以政政府发行的国国库券、国家家重点建设债债券流动性最最高，风险性性最低。（2）大面额可可转让定期存存单。是由金金融机构发行行固定面额的的定期存款凭凭证。这种存存单一般期限限为一月到一一年，时间有有

46、长有短，可可选择；其利利率比同期银银行存款高，而而风险相对较较低。（3）商业票据据。是由金融融公司或某些些信用卓著的的企业开出的的无担保短期期票据。是一一种远期的商商业本票。期期限一般在99个月以内。可可以背书转让让，但一般不不能向银行贴贴现。其利率率高于同期银银行存款利率率。（4）银行承兑兑汇票。是由由出票人签发发的，并经银银行承兑的远远期汇票。期期限一般在99个月以内，可可以背书转让让和向银行贴贴现，其利率率高于同期银银行存款利率率。 第三节 应收收账款管理企业应收账款管管理是企业营营运资本管理理的一个重要要组成部分。应应收账款从其其产生来看主主要有两个原原因：一是企企业销售和收收款上的时

47、间间差。由于结结算方式的原原因，而形成成应收账款。二二是企业为适适应商业竞争争的需要。在在竞争机制的的作用下，迫迫使企业以各各种手段扩大大销售。除了了依靠产品质质量、价格、售售后服务、广广告等之外。企企业实施赊销销策略来扩大大销售收入，从从而形成应收收账款。由竞竞争引起的应应收账款是一一种商业信用用，是应收账账款发生的主主要原因。而而应收账款是是否正常，既既反映了企业业的销售状况况，也反映了了企业现金的的收款能力和和营运资本的的周转利用水水平。要管理理好应收账款款的关键主要要有两个部分分：一是企业业信用政策的的制定；二是是应收账款的的日常业务控控制。一、应收账款管管理的目标 （一）应应收账款的

48、成成本 持有应应收账款，是是要付出一定定的代价，这这种代价即是是应收账款的的持有成本。这这种成本有些些是实际发生生的，有些却却不是直接发发生的机会成成本。应收账账款的持有成成本主要包括括： 机机会成本 应收账账款的机会成成本是指因资资金投资在应应收账款而丧丧失的其他投投资收益。赊赊销是企业向向购货企业提提供的一种商商业信用，其其实质上是让让购货企业占占用销货企业业的资金，从从而使销货企企业无法利用用这笔资金从从事其他生产产经营或投资资活动。应收收账款的机会会成本并不是是实际发生的的成本，而主主要是作为一一种观念上的的成本，因此此，应收账款款机会成本的的衡量方式是是多种多样的的，一般可用用以下公

49、式计计算：应收账款机会成成本（年赊销收入入/360）应收账款平均收账天数变动成本率机会成本率 （公式810） 管管理成本 是指企企业为管理应应收账款而相相应发生的开开支。包括从从应收账款发发生到收回期期间所有与应应收账款管理理系统运行有有关的费用。主主要包括： （1）调调查客户信用用状况的费用用； （2）收收集信用信息息，分析潜在在客户信用状状况的费用； （3）应应收账款簿记记费用；（4）应收账款款收账及催收收费用；（5）其他费用用。管理成本一般相相对稳定，在在应收账款低低于一定规模模内，其成本本是基本固定定的，只有在在应收账款的的规模超过一一定程度后，应应收账款管理理成本才会跳跳跃到一个新新

50、的水平，然然后再维持其其固定状态。管管理成本的高高低，一般根根据企业历史史资料统计而而定，但一般般会把管理成成本中的收账账费用单独一一个成本项目目来处理，主主要是因为收收账费用最不不容易确定，当当客户信用状状况良好时，开开支比较稳定定，而一旦客客户信用状况况不良时，就就会花费很大大的代价来催催讨这些款项项，此时开支支就非常大了了。 坏账成本 是指企业持有的的应收账款因因故不能收回回而造成的损损失。这是企企业持有应收收账款的一种种最大风险，不不但不能取得得收入和实现现利润，而且且连成本都不不能收回。坏坏账成本的高高低与客户的的信用状况有有直接关系，而而又与企业的的管理水平相相关。企业管管理水平高

51、，对对客户信用状状况的调查全全面、仔细；对客户的监监督和催讨有有力，则发生生坏账损失的的几率就低；反之，就高高。坏账成本本的测算一般般是通过坏账账损失率与赊赊销收入来计计算的。即：坏账成本赊销销收入坏账损失率率 （公式811）（二）应收账款款管理的目标标与内容 应收账账款具有两面面性，一方面面企业通过提提供商业信用用，采取赊销销、分期付款款等销售方式式，可以扩大大销售收入，增增加利润；另另一方面较高高的应收账款款会导致较高高的成本发生生。同时较高高的应收账款款，有大量资资金被占用，从从而会影响企企业资金的流流动性和资金金的利用效率率。因此，应应收账款的管管理目标在于于：通过应收收账款管理扩扩大

52、销售收入入、提高竞争争能力，同时时，尽可能降降低在应收账账款上的投资资成本，并提提高流动性。 为达到到应收账款的的管理目标，必必须加强对应应收账款的管管理，应收账账款管理主要要可以从以下下几个方面进进行：（1）确定信用用政策。包括括信用期限、信信用标准、收收账政策和现现金折扣。（2）收集信用用资料。一般般来自财务报报表、客户的的信用等级和和信用报告、银银行掌握的客客户信用状况况等。 （3）控控制信用规模模。根据客户户的信用状况况作出给予信信用的决策，并并确定其额度度。 （4）实实行信用监督督。根据给予予客户的信用用额度和信用用期限，监督督其履行情况况。 二、信信用政策 信用政政策是指企业业在采

53、用信用用销售方式时时，为了对应应收账款投资资进行规划和和控制而确定定的基本原则则与行为规范范。包括信用用标准、信用用条件和收账账政策三个方方面。 （一）信信用标准 信用标标准是指企业业对客户提供供商业信用时时，对客户资资信情况进行行要求的最低低评判标准。通通常以坏账损损失率作为制制定的依据。建建立信用标准准便于对客户户进行提供不不同信用的依依据。信用标标准宽，可以以扩大销售额额，但会相应应增加坏账损损失和应收账账款的机会成成本。信用标标准严，可以以减少坏账损损失，可以减减少应收账款款的机会成本本，但不利于于扩大销售额额，甚至会减减少销售额；因此，对信信用标准的管管理，就是对对信用标准宽宽与紧的

54、制定定。实质上是是在应收账款款成本与收益益之间的权衡衡。它的关键键是估计客户户拖延付款或或拒付而给企企业带来坏账账损失的可能能性，企业能能否承受得了了。1影响信用标标准的因素（1）同行业竞竞争对手的情情况。在产品品品种、质量量、价格等因因素基本相同同情况下，如如果对手实力力很强，就需需采取较低（相相对于竞争对对手）的信用用标准；反之之，其信用标标准可以相应应严格一些。（2）企业承担担违约风险能能力。尽管宽宽松的信用标标准能够扩大大销售额，但但带来的违约约损失可能也也较大。当企企业具有较强强的违约风险险承担能力时时，就可以以以较低的信用用标准提高竞竞争力，争取取客户，扩大大销售；反之之，如果企业

55、业承担违约风风险的能力比比较脆弱，就就只能选择严严格的信用标标准以尽可能能降低违约风风险的程度。（3）客户的资资信程度。客客户的资信程程度高，信用用标准可以低低些；客户的的资信程度低低，信用标准准就要高些。 2信用标准的的确定信用标准的确定定一般可以通通过以下几个个步骤来进行行：（1）设定信用用标准在设定信用标准准时，要求企企业根据客户户信用资料的的调查分析，确确定评价信用用优劣的数量量标准，以一一组具有代表表性、能够说说明付款能力力和财务状况况的若干比率率，根据数年年内的数据，找找出信用好、一一般与差的平平均值，作为为基本的信用用确定的指标标，以此作为为衡量和比较较客户信用状状况的标准。【例

56、84】某某企业的设定定的基本信用用标准如表883所示。表83 企业基本信信用标准指 标 信 用 状 况信用好信用一般信用差流动比率2以上1.52之间间1.5以下速动比率1以上0.71之间间0.7以下现金比率0.4以上0.40.22之间0.2以下利息保障倍数6倍以上26倍2倍以下资产负债率35以下355555以上应收账款周转率率12次以上712次7次以下存货周转率5次以上35次3次以下总资产报酬率35以上203520以下赊购付款履约状状况及时偶有短期拖欠经常拖欠（2）利用设定定的信用标准准，对现有或或潜在的客户户进行信用评评估，评估的的方法为：某客户的某项项指标值在信信用好的范围围内，其预计计坏

57、账损失率率为0；如果信用在一一般范围内，其其预计坏账损损失率为2；如果信用在差差的范围内，预预计坏账损失失率4。最后，将客户的的各项指标的的坏账损失率率累加，即为为该客户发生生坏账损失的的总比率。【例84】某某客户的各项项指标值及累累计坏账损失失率如表84所示。表84 客户信信用计算表指 标指标值坏账损失率累计坏账损失率率流动比率2.200速动比率0.82%2%现金比率0.32%4%利息保障倍数704%资产负债率402%6%应收账款周转率率102%8%存货周转率608%总资产报酬率3608%赊购付款履约状状况及时08通过上述方法，企企业可以得出出每一个客户户的预计坏账账风险程度，如如上述企业的

58、的最终预计坏坏账损失率为为8。（3）进行风险险排队，确定定各客户的信信用等级企业信用管理人人员，可按照照客户的累计计预计坏账损损失率由小到到大进行排队队，将风险最最小的客户排排在最前面，而而将风险最大大的排在最后后面。然后，结结合企业承受受违约风险的的能力和市场场竞争的需要要，具体划分分客户的信用用等级。如表表85所示示。 表85 客客户信用等级级表累计预计坏账损损失率 信用等级小于5A510 B10以上C 在此基础上企业业对于不同信信用等级的客客户，分别采采取不同的信信用对策，包包括拒绝或接接受客户信用用定单，以及及给予不同的的信用优惠条条件或附加某某些限制条款款等。 （二）信信用条件信用条

59、件是指企企业要求客户户支付赊销款款项的条件，包括信用期期限、折扣期期限和现金折折扣。如2/10，n/30是一项项信用条件，它规定如果果在发票开出出后10天内内付款，可享享受2%的折折扣；如果不不想取得折扣扣，这笔货款款必须在300天内付清。这这里信用期是是30天，折折扣期是100天，折扣为为2%。提供供优惠的信用用条件能增加加销售收入，但但也会增加成成本，因此，确确定信用条件件也要考虑成成本与收益的的关系。其评评价标准，一一般是给予信信用条件后，扩扩大销售收入入所增加的收收益大于所增增加的成本即即可。1信用期限信用期限是指企企业为客户规规定的最长付付款期限，给给予信用期限限的目的在于于扩大销售

60、收收入。信用期期限的长短，与与销售收入、应应收账款、坏坏账损失都密密切相关。信信用期限越长长，表明企业业给予客户的的信用条件越越优越，它促促使企业销售售收入增长。但但是，应收账账款的成本和和坏账损失也也随着增加，必必须将边际收收益和边际成成本两者加以以比较，才能能决定信用期期限延长或缩缩短。合理的的信用期限应应视本身的生生产能力和销销售情况而定定，例如经济济繁荣时期，市市场需求量大大，同业竞争争不激烈，产产量平稳，此此时缩短信用用期限，不仅仅对企业的净净收益率没有有影响，而且且还可以减少少应收账款的的成本、费用用和坏账损失失。相反，如如经济萧条时时期，为了能能刺激销售，应应当延长信用用期限，虽