第五讲,储、投资与经常帐户(中级宏观经济学-北大,卢锋)

1、第五讲，储蓄、投资与经常帐户基本分析思路是，在完全封闭的经济条件下，产出等于收入（，或者 事后看储蓄一定等于投资即。在开放经济条件下，上述约束条件出口，形成经常帐户的盈余，并表现为对国外净资产上升（或净债务资使未来收入流上升；然而，成本是对外负债上升。虽然在一定时期收入和产出前提下减少消费来弥补。 封闭经济下，储蓄必须等于投资。假定储蓄与利率是正向关系，投资与利率为负向关系，于是有图5-1表示的关系：图 5-1、封闭经济下的储蓄、投资和利率r（）F0）S I，I 0实际上储蓄和投资还受到其它很多因素影响。比如，暂时的产出上升带来的供给冲击（supply 5-2因而（对于给定利率的）合意的资本存

2、量也没有改变，所以投资线没有变动。结果，暂时的产出上升导致利率下降、储蓄和投资上升（利图 5-2、暂时产出冲击对储蓄和投资影响r（），E，I，I预期到未来资本边际生产率提高和的未来收入上升情况。家庭跨能上升也可能下降。图 5-3、预期未来资本生产率和收入提高的影响r，S，I，I现代经济不是封闭的，一国居民通常能够从国外借款或放贷（borrow or lendbuild up liabilitiesor claims vis-a-vis residents in other countries 表示表示一国居民对外国居民的净债权，有时有表示为一国的“国际投资净头寸（net internation

3、al investment position: net foreign asset 象也许是债券（a 等（money, equities B*表示一国居民拥有的外国资产减去对外国人的债务（the assets of national residents vis-a-visforeigners, minus the liabilities vis-a-vis foreigners果 为正值，则一国对世界其它国家整体是净贷方（net creditor of the rest of theworld 为负值，则净借方（net 经常帐户被定义为净外国资产头寸的概念：CA = B* B*-1（）其中 C

4、A是流量，B 是存量，存量的改变量是流量。公式显示，经常帐户盈余意味着增加国外资产拥有量或减少国外的债务；反之，经常帐户赤字表示减少国外资产拥有量或者增加对国外的债务。从上面公式可以看出，给定时期净外国资产头寸B是以往时期经常帐户盈余和赤字的累积结果。从某个标识为0的基期开始，到t年的净国际投资头寸B* 等于：tB* = B* + CA + CA + CA + CA(2)t0123t由于基期的B又是前面时期的CA决定的，因而给定时期净外国资产头寸B是以往时期经常帐户盈余和赤字的累积结果。经常帐户概念帮助我们一个经济整体储蓄和投资跨时期选择。与家庭的跨期选择原理相一致。第3讲分析表明，对于用i表

5、示的家庭来说，它拥有的金融资产在给定时期（如一年内）改变量等于储蓄与投资的差额：B B = Q + r B C Ii（）iiiii-1-1由于收入 Y = Q + r B ，并且S = Y C ，所以：iiiiii-1B B = S Ii（）iii-1个别家庭可以对本国其他居民或外国居民拥有债权，剔除本国居得到整个经济的净债权即净国际投资头寸：B* B* = Q + r B* C I（）-1-1把一国收入Y = Q + r B* （即 GNP等于 GDP + 来自国外的净-1收入的关系式）代入公式（）得到公式（B* B* = S I（）-1公式（）的含义很直观：由于它可以转换为 S = I （

6、B* B* -1的净国外投资。把公式（）和（）结合起来可以得到：CA = S I = B* B*-1（）因而，只要国内居民可能从国外借或贷，给定时期国内投资与储外资产头寸的改变。开放条件意味着对于个别国家来说经常帐户余额可能不为零，然户余额等于零。图 5-4：美国与其它OECD国家的经常帐户（示意图）4经常2项目（%GDP0）-2美国-41970197519801985可用另一方式表达经常帐户。我们知道：CA = Y （定义国内吸收（domestic A =C + ， 于是：CA = Y A（）即一国支出或“吸收”大于其收入时会出现经常帐户赤字，因而或者要减少其国外资产、或增加其国外负债。于是

7、，经常帐户赤字既可以界定为投资大于储蓄，也可以理解为要分析什么原因导致赤字，净进口资源用于什么目的。经常帐户赤字是好是坏，需要依据一个经济面临的特定跨时期选择前景加以评价。 从两个直观命题或定义式开始分析。第一，资源不会不翼而飞：任何一个经济生产出一定数量产品或资源、 A 表示对国内产出d资源的吸收，就有定义式Q = A + 。d第二，天上不会掉下馅儿饼：一个国家实际利用的物品或资源，或者来源于自己辛苦产出的资源，或者来源于用钱从国外进口的资源；就有另一定义式：A = A + 。贸易余额TB定义为 TB = X d，就有 TB与国内产出即国内吸收的关系：TB A M = （A + ）=QA（）

8、dd可见，进出口贸易余额等于“国内产出（前面我们知道，经常帐户余额等于“国民总收入（即CA = ，两方面因素构成贸易余额与经常帐户余额差别：一是来自国外的要素净收入，即原理中介绍的GDP和 GNP的 GNP国民可支配总收入（gross national disposable income: GNDI这从第三讲表1可以清楚看出。 “资产净要素收入（net factor payments on assets from abroad: NF不仅没有包括单方面转移，而且没有包括构成GDP与 GNP差别的非CA = Q + rB* A = TB + rB*（）-1-1由于实际上净资产要素收入相对于贸易余

9、额来说比较小，贸易平蓄与投资的缺口（即投资大于储蓄：I 入（A IM ）注意这里假定所有要素收入加上单方面转移收入相对于贸易余额来说很小。于是我们得到了经常帐户的四种表达：（）CA = B* rB* ：从国外债权债务关系变动角度表示。+1-1（）CA = I ：从国内储蓄投资关系角度表示。1（）CA = ：从国民收入与支出吸收关系角度表示。（）CA = X IM + ：从与国外产品、收入流关系角度表示。1不同表达不是意味着有本质不同的经常帐户理论，而是提供了经常帐户概念反应的丰富多面的经济关系。 国外利率因素国外利率水平是影响经常帐户的关键因素。图5-5显示了这一关系。左幅表示储蓄投资与利率关

10、系，其中的r 的表示封闭条件下储ar a闭经济下利率差为零，则国内储蓄等于投资，经常帐户余额为零。如果国际利率上升到 r A而投资为成 AB表示的多h余储蓄。表现为CA的盈余，即右幅图形中的0H（等于如果国外利率下降到r，相对较高的国内利率使国内出现储蓄缺口l（即投资大于储蓄部分），表现为右图中的0L表示的 CA赤字。图 5-5rrSMMttrhrr0LINtNBAL0H）the small country 如给（或净需求）数量变动对国外该参数水平没有影响的情形，在经济意义。因素改善，则会通过投资曲线移动导致经常帐户赤字上升。在图5-6中，A是初始均衡点，表示利率为国内投资与储蓄正好相等；这时

11、投资前景改善表现为投资函数从I 向右上方移动到 I 01 AB的投资缺口，即经常帐户赤字为AB。图 5-6rSABr*I1I0，I很多国家产出水平会经历暂时性变动。根据生命周期理论，对于面产出冲击而降低，经常帐户赤字会上升。图5-7表示这一关系。初始点为 S等于I因而是经常帐户完全平衡的A点，暂时产出冲击导致使储蓄曲线向左上方移动，给定利率不变条件均衡点到C点，出现相当于 AC时性产出负面冲击导致利率上升和国内投资下降。图 5-7：暂时性产出下降与经常帐户变动rStCAr0It，I如果产出冲击是永久性的，那么人们会通过消费行为改变来充分吸收消化产出变动，因而储蓄函数不会变动，经常帐户不会改变。

12、贸易条件（terms of ）定义为一国用国内产品所能交换TT = P / P ，其中P 与 P 用分别是xmxm水平（即给定名义收入对国内外商品和劳务费实际购买力）的提高。如果 TT变动是暂时性的，那么依据跨时期行为方式假说，一国融资，对永久性冲击加以调整（to finance a temporary shock; toadjust a permanent 件变动，通过调整消费来应对永久性收入或贸易条件变动。当然上述推论背后有一系列假定，如行为主体是理性的、具有跨善的借贷市场。 假定一国开始时国外净资产为零（即B* = 0外净资产B* = 等于经常帐户盈余，即：1B* = Q C I = C

13、A（）11111国外净资产从第一期到第二期的改变量为：B* B* = Q + rB* C I212122B* = （1+r）B* + Q C I（）21222假定所有过程到第二期结束，所以第二期结束时国外净资产余额为零（即B* = I = 022们依据这两方面条件，并且把公式（）结合起来，得到：0 = （1+r）B* + Q C122= （Q C I ）+ Q C11122展开整理得到：=C + C （）（Q I ）+ Q （） （）12112可见，一个国家与一个家庭受到类似的预算约束，即国家的两时期消费的现值等于两时期国民生产减去投资的现值。为了理解国家本质上也面临类似于家庭的预算约束，假定

14、没有投资机会，于是国家只能通过调节消费和储蓄进行跨时期选择。图5-8出和消费。AB期消费的置换关系，OA表示两期产出现值即财富总量，AB线上所有产出与消费组合都满足没有投资假定下的两时期预算约束线条件：C + C （1+r）= Q + Q （Q 点表示没有投资背景下对一1212 Q 而第二期产出 Q Q 加121上 Q 的现值等于 AO即财富，该国通过选择消费和储蓄路径来是效2用最大化。图 5-8、一国的两期预算约束与经常帐户关系C ，Q22第二期产BCLD2QCBE1+rC ，1(1第一期产0C1CALB例如，该国可以选择D点表示的消费路径，即第一期消费小于当期产出的 C ，第二期消费为大于

15、当期产出的C ，由于的 C 的现LLL122值正好等于C ，所以 C 加上 C 的现值，等于Q 加上 Q 的现LLL22212值，等于财富总量，因而D点满足预算约束条件。可以证明其它任意点也满足约束条件。D点意味着第一期消费小于产出，因而意味着储蓄即贷出产出，国，因而第一期有CA盈余；第二期消费大于产出，经常帐户有相当于第一期盈余（1+r）倍的赤字。相反，选择E点表示的两期消费组合，则是在第一期消费C 大于当期产出Q ，因而是通过借钱消费，B11经常帐户为赤字；第二期消费C 小于当期产出，经常帐户为盈余，B2盈余数量为第一期赤字的（）倍数。如果两期消费正好等于各自产出，即Q点同时也是消费组合点

16、，则第一期储蓄为零，经常帐户正好平衡。我们还可以把上面跨期选择与国际收支帐户联系起来。回顾有关易，购买外国商品和劳务发生的支付为借方，用负号表示；外国因购买本国商品和劳务发生的支付为贷方，用正号表示。资本帐户上，从国外购买资产为借方，用负号表示；向国外出售资产为贷方，用正号支帐户上的表现。图 5-9 表示了两期预算约束背景下一国产出消费组合和经常帐户变动。Q点给出了两期产出数量组合，C点是两期消费组合。第一期消费小于产出（C Q ，存在经常帐户赤字。22图 5-9、两期预算约束背景下一国产出消费组合和经常帐户变动第二期产22CQC1第一期产01上述关系表现在表 5-1的国际收支帐户中。第一期（

17、Q C ）的11多余产出通过出口向国外出售，因而（Q C ）用正号被 BP帐户11的贸易项目所记录，由于收益（和单方面转移）项目为零，所以经常项目盈余为（Q C Q C ）外汇，1111Q C ）用负号被资本项目所记录。两方11面记录相抵加总的效果为零。表 5-1：两时期模型与国际收支帐户经常帐户贸易项目收益项目资本项目总计Q 1（Q C ）111Q 1（1+rQ C ）1110r Q（ C ）11（Q C ）Q C111100依据两期分析假定，到第二期净资产为零，即该国必须消费完它拥有的所有财富。因而，第二期净进口（Q C ）数量产品，11经常帐户的“收益项目”下为正的“（Q C 11相加，

18、经常帐户赤字为“（Q C 11Q C 11Q C 11（Q C 11T 大于2的预算约束条件可以表述为：从第一期开始的各期消费（）表示这一约束条件：C + C （1+r）+ C （） C （1+r）2T-1123T= (1+r)B*（Q -I ）（Q - I ）（）（Q - I ）（）112233 （Q -I ）（）(4）2T-1TT我们定义一国净债务D* B*= -D* T 期内总体上贸易盈余的贴现值：(1+r)D*= （Q -I ）（Q -I ）（）（Q -I ）（） 2112233（Q -I ）/1+r） C +C （1+r+C （） C （）T-12TT123TT-1（Q -I -C）

19、（Q -I -C）（1+r）（Q -I -C）（）2111222333（Q -I -C）（）T-1TTT= TB +TB （1+r）+TB （）+TB （） （）2T-1123T一国第一期的债务表示为T来最终偿还债务，这构成了一国对国外债务关系的约束条件。当然，可能，约束条件是整个时期的贸易净盈余贴现值等于期第一期净债务。一国跨时期预算约束条件还可以用净资源转移来表达，某个时期的净资源转移Net Resource Transfer (NRT)被定义为该时期债利息之后的债务余额变动：NRT = (D D ) rD(6)由于债务余额上升(D D )就是经常帐户赤字，而rD*T*T*TNRT近似等于

20、该期的T相反方向的贸易余额：NRT = -TB（7）TT于是改写公式（）的约束条件（(1+r)D*=-NRT -NRT （）-NRT （）2123 - NRT （）（）T-1T上述约束条件在很多时期甚至在无限期运用时可能存在一个困期债务本金和其它债务的到期利息，理论上说它还可能扩大债务余可支配收入流量，而在无限期条件下则在理论上永远没有尽头。因为美国Boston的Charles Ponzi先生较早被发现采用这一手段牟利而得名。当然，任何投资者都不愿把钱借给仅仅通过进一步借钱来偿还的债主，因而，为了使投资者确信投资收益，需要发明一些新奇的投资策划方案。进行，因而成为维持局面的推动者。实际生活中，

21、会有防范出现上述钻空子的安排。例如，对于国家来说，债务负担水平会被密切观察评估，例如，象债务利息支付额占出口额比例、债务余额占GDP比例，都对判断债务适当性提供了有 PONZI总之，重复游戏中会逐步形成防范PONZI欺骗的纳什均衡条件。 上面分析假定一国可能在给定的世界利率下，向国外借进或贷出合意数量的资本，通过跨期配置消费、产出、储蓄、投资等达到效用率对借贷的限制；由于风险和借贷偿还方面限制因素对借贷的影响。国际借贷能带来利益，但也暗含风险，因而很多国家、特别是发展中国家对本国居民和企业国际借贷行为加以限制。如果是完全资本控制，即某国在金融方面存在封闭状态，那么国内利率与国际利率不再有关系，

22、国内储蓄投资关系变动表现为利率变动，而不是经常帐户平衡状态的变动。如果没有资本流动限制，国给外国，表现为经常帐户盈余。如果政府实施资本流动限制政策，富降，使国内投资等于储蓄从而恢复平衡。所以结论是：对于在资本自是降低国内利率、提升投资和减少储蓄。资本流动控制存在多方面经济原因，从基本理论分析上看，它会对本国居民福利产生负面影响。图5-10表示 E是初始秉赋点（theendowment r 是国际市场的借贷利率，C 和 C 既可w12个不同于国际利率 r 的国内利率r 的背景下形成的最佳消费组合。wd无差异曲线I 国内利率 r 构成的跨时期预算约束线相切，表示通过0d即自由资本流动，实际面临的预

23、算约束线是，这时可以通过国际借贷和资本流动，在第一期借进C C ，第二期偿还C C ，达到较*1122高的无差异曲线 I 1无差异曲线代表的较高效用的机会。图 5-10、限制资本流动的福利含义*2（ ） ）dw0C C*1考虑资本限制政策后，前面讨论的产出、投资等冲击的比较静态效果也会变动。例如，在资本自由流动条件下，我们说明暂时的产出下降会导致经常帐户赤字，而不会对国内利率发生影响。图5-11表示，在禁止资本流动条件下，暂时性产出变动导致国内利率下降。一制则可能实现上述目标。图 5-11、资本限制体制下暂时性产出下降冲击的影响rS，tStra，aIt，I当然，在资本流动限制下，国际利率水平变

24、动不再对国内储蓄、投资发生变动，因为该国与国际市场隔离。对于美国、日本、德国这样大国，国内储蓄、投资函数变动，会对世界利率发生显著影响，这被称作影响世界利率的大国效应。r ）w形成机制。在一体化（integrated）的国际资本市场中，各国储蓄总和即世界总储蓄（total world S S = S +S +S +，ww123其中3表示不同国家）与世界总投资（total world S ）w（即I = I +I +I +）决定世界利率。由于世界整体是封闭经济，w123所以 S = I 。ww用 I(r)和 表示某大国如美国的投资和储蓄，I 和 S 表示*的世界资本市场均衡条件可以写为：I(r) + I (r) = S(r) +S (r)（）*整理（）可以看出，它意味着美国的经常帐户平衡状态应当等于世界其它部分经常帐户的相反平衡状态（前面美国与OECD经常帐S(r) I(r) = S I (r)*CA(r) = CA (r)（）*图5-12表示了美国经常帐户赤字等于外国经常帐户盈余这一世界假定封闭条件下美国利率r 高于世界其它地区利率 r 。这时如果两*aa降，而世界其它地区的利率会上升，图 5-1