机械行业策略报告

1、PAGE 股票研究行业策略机械行业中性许运凯021 62580818 - 520许运凯021 62580818 - 520 HYPERLINK mailto:xuyunkai xuyunkai细分行业港口机械增持工程机械中性纺织服装机械中性内燃机及附件中性机床工具减持重点公司振华港机增持安徽合力增持巨轮股份增持沪东重机增持威孚高科谨慎增持中集集团谨慎增持标准股份谨慎增持桂柳工谨慎增持中联重科中性三一重工中性行业指数走势数据来源：国泰君安证券研究所2005年11月25日投资要点基于宏观观经济背背景和供供求相关关因素的的考虑，我我们坚持持认为，006年机机械行业业的增速速将继续续小幅回回落。需需求

2、因素素方面，国国内GDDP增长长和固定定投资减减速、全全球经贸贸增速放放缓和人人民币继继续小幅幅升值会会同时推推动内销销和出口口增速有有所回落落。供给给因素方方面，产产能过剩剩依然难难以缓解解，但钢钢价回落落会缓解解行业成成本压力力。处于不同同产业层层次的细细分子行行业分化化情况在在06年年依然突突出，这这也许是是老生常常谈了。我我们对明明年行业业总体增增长并不不十分悲悲观，评评级仍维维持“中性”建议。其其中对港港口机械械维持“增持”评级,对工程程机械评评级由“减持”调升为为“中性”，而对对纺织服服装机械械、内燃燃机以及及机床工工具的投投资评级级维持不不变。投资亮点点之一：部分装装备制造造业及

3、其其龙头企企业迎来来重大机机遇。根根据中央央“十一五五”规划和和国务务院关于于加快振振兴装备备制造业业的若干干意见，未未来几年年，大型型海洋工工程和港港口设备备、大型型矿山能能源装备备、高档档数控机机床、新新型纺织织服装机机械以及及新型铁铁路装备备等五大大装备制制造业迎迎来重大大发展机机遇。其其中振华华港机、沪沪东重机机、天地地科技、沈沈阳机床床、晋西西车轴等等龙头企企业将受受益。投资亮点点之二：行业并并购与资资源整合合带来机机遇。美美国凯雷雷集团以以3.775亿美美元并购购徐工集集团子公公司徐工工机械885%的的控股权，成成为机械械行业最最大的外外资并购购案例。而06年，节能环保、人民币升值

4、以及生产要素定价机制改革等因素势必加快企业增长方式转变以及存量资源的购并整合。包括集中度偏低的行业整合、国有资产战略重组的整合以及股权分置改革带动集团内的资产置换和重组。重点公司司方面，振振华港机机、安徽徽合力、巨巨轮股份份、沪东东重机等等四家龙龙头企业业，因业业绩持续续增长、有有创新能能力而成成为我们们的首选选。本报报告中我我们对沪沪东重机机、桂柳柳工和威威孚高科科三家重重点公司司的投资资评级做做了调整整。同时时，我们们也建议议关注天天地科技技、沈阳阳机床等等基本面面趋于改改善的公公司。页 33/331行业增增速继续续平稳回回落 基于宏宏观背景景和供求求因素的的考虑，我我们认为为，066年机

5、械械行业的的增速将将延续005年回回落态势势，预计计收入同同比增长长由目前前的188%回落落到144%左右右。当然然，机械械行业各各子行业业的周期期性差异异较大，预预测整体体增速的的意义不不大，而而具体的的分析方方法与逻逻辑可能能更为重重要。11宏观观经济与与固定投投资：减减速要好好于预期期06年宏观经济和固定投资有所回落，但减速肯定要好于预期考虑到宏观观调控效效应以及及经济周周期规律律的作用用，066年GDDP会在在近三年年9增增速基础础上有所所回落，应应该是目目前的主主流观点点。但我我们坚持持认为，减减速肯定定要好于于预期。不仅前三季度宏观数据支持我们看法，国家统计局的预测也提供证据，他们

6、认为,“十一五”期间GDP年均增长将达到8.5%左右。展望06年，重大工程、城镇化建设和煤电油运的投资以及利率、汇率等宏观变量的调整弹性，我们预计国内GDP增速8.6%左右。而影响专用设备需求和通用设备需求的城镇固定投资和工业增加值增速相应回落到22.5%和15.3%左右。06年宏观经济和固定投资有所回落，但减速肯定要好于预期 图1：06年年宏观经经济和固固定投资资增速继继续小幅幅回落资料来源：国家统统计局、国国泰君安安证券研研究所表1：“十十一五”期间我我国GDDP平均均增速达达到8.5%左左右GDP总量量（人民民币）GDP平均均增速人均GDPP（美元元）“十一五”（20006-20110）

7、26万亿85%2000“十二五”（20011-20115）42万亿8%3000“十三五”（20016-20220）60万亿7%5000 资料来来源：国国家统计计局06年受06年受全球经贸增速回落和人民币升值影响出口增长12 全全球经贸贸增速回回落和人人民币升升值影响响出口增增长05年机械械行业在在国内市市场需求求回落的的情况下下，出口口市场成成为亮点点，前三三季度工工程机械械、机床床行业出出口额同同比增长长62%和355%，机机械基础础件、中中小电机机等传统统出口产产品增长长30%以上。目前受油价高企、原材料价格上涨、美联储持续加息等因素的影响，全球经济增长有放缓迹象。根据IMF预测，2005

8、和2006年全球经济分别回落到4.3和4.4%，预计2006年四季度开始再次回升。因而对机械行业出口需求影响不会很大。但人民币对对美元汇汇率的小小幅升值值给行业业出口带带来不确确定因素素，但影响响不会很很大：一一方面是是06年年升值幅幅度有限限，市场场预期55%左右右。目前前境外无无本金交交割人民民币远期期外汇合合约（NNDF）价价格从77月222日的77.711元/美美元收窄窄到100月底的的7.7792元元美元，反反映市场场对人民民币再次次升值的的预期有有所降低低。另一一方面原原材料价价格下降降部分冲冲消升值值对行业业平均毛毛利的负面面影响。表2：IMMF对005-006年全全球贸易易增长

9、的的预测IMF4月月份报告告IMF9月月份报告告05年06年05年06年国际油价(美元/桶)46.543.7555153全球经济增增速4.3%4.4%4.3%4.4%美国经济增增速3.6%3.6%3.6%3.5%欧元区经济济增速1.6%2.3%1.3%2.0%亚洲新兴经经济增速速7.0%6.5%资料来源：IMFF报告表3：人民民币汇率率升值对对各子行行业的具具体影响响进口成本比比例出口收入比比例净影响港口机械40%70% 负面面工程机械20%10%正面纺织服装机机械10%15%负面内燃机及附附件12%5%正面资料来源：国泰君君安证券券研究所所表4：11-9月月份机械械行业出出口交货货值增速速呈

10、回落落态势 1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-9月机械出口交交货值增增速43.011%40.811%37.266%38.355%35.877%34.655%33%资料来源：机械行行业联合合会网站站目前全球制造业向中国的加快转移仍未能完全缓解供求失衡状况。典型的如进入壁垒较低的集装箱和装载机制造业。13 产产能过剩剩难以缓缓解，产产品价格格继续回回落目前全球制造业向中国的加快转移仍未能完全缓解供求失衡状况。典型的如进入壁垒较低的集装箱和装载机制造业。行业固定资资产投资资的增速速远超过过全国固固定资产产投资，尤尤其022年以来来基础投投资加快快,今年年前三季季度通用用设备制制造业

11、和和专用设设备制造造业固定定资产投投资同比比增速分分别为882%和和73.1%，导导致行业业产能过过剩，目目前全球球制造业业向中国国的加快快转移仍仍未能完完全缓解解供求失失衡状况况。如进进入壁垒垒较低的的集装箱箱和装载载机制造造业044年产能能利用率率达到880%以以上，但但随着宏宏观经济济减速和和内部产产能扩张张，预计计05年年开始产产能利用用率将再再度走低低。图2：机械械行业固固定资产产投资带带来产能能扩张（单单位：亿亿元）资料来源：国家统统计局图3：066年行业业产能过过剩情况况依然突突出资料来源：国家统统计局14钢价价回落有有助于提提升企业业毛利率率钢价下降10%，行业平均毛利率会提升

12、2-3%，但钉住钢价的干货箱例外钢价自今年年5月份份以来的的回落有有助于缓缓解企业业成本压压力。中中厚板、薄薄板等价价格回落落幅度超超过355%，从从目前钢钢材供求求情况看看，066年钢价价有望继继续回落落态势。宝钢集团11月17日宣布，将继续下调06年一季度钢铁产品出厂指导价格，平均降幅在每吨50-80美元左右。我们预计钢价下降10%，行业平均毛利率会提升2-3%，但钉住钢价的干货箱例外。钢价下降10%，行业平均毛利率会提升2-3%，但钉住钢价的干货箱例外图4:中厚厚板价格格走势（单单位:元元） 资料来来源： HYPERLINK http:/ 、国国泰君安安研究所所 图5:干货箱箱毛利率率随

13、钢价价回落资料来源：公司年年报、国国泰君安安研究所所表5:机械械行业各各子行业业钢材所所占比重重主要钢材品品种占成本比重重钢材下降110%对对毛利率率影响港口机械中厚板、薄薄板25-500%2-3%工程机械中厚板30-400%3-4%内燃机及附附件铸铁、轴承承钢20-300%2-3%纺织服装机机械铸铁10-200%1-2%资料来源：国泰君君安研究究所2细分行行业分化化依旧处于不同产产业层次次的各子子行业分分化情况况依然严严重。我我们对行行业总体体维持中中性,其其中对港港口机械械维持“增持”,而对对工程机机械由“减持”调为“中性”，其他他行业评评级维持持不变。表6:机械械行业各各子行业业投资评评

14、级细分行业主要影响因因素06年投资资评级05年投资资评级港口机械全球贸易、汇汇率升值值增持增持工程机械宏观经济与与固定投投资中性减持纺织服装机机械全球经贸、纺纺织行业业中性谨慎增持内燃机及附附件宏观经济、机机械汽车车中性中性机床工具宏观经济、机机械汽车车减持减持行业总体维持中性,其中对港口机械给予增持,而对工程机械给予中性资料来源：国泰君君安研究究所行业总体维持中性,其中对港口机械给予增持,而对工程机械给予中性21 港港口机械械： 06-07年年依然处处于上升升周期，但增速放缓尽管全球贸贸易放缓缓预期和和“中国”因素导导致BDDI指数数高位回回落，但但集装箱箱运价指指数CCCFI依依然高位位运

15、行，全全球港口口自动化化投资持持续推进进，全球球集装箱箱贸易增增速不会会低于88%，因因此，我我们判断断06-07年年港口机机械依然然处于上上升周期期，但增增速放缓缓，并推推动行业业内周期期性传递递。其中中航运景景气回落落和集装装箱产能能大幅扩扩张，导导致下半半年集装装箱制造造业见顶顶回落。而而造船和和起重机机制造等等长周期期行业成成为内部部传递的的受益者者，需求求周期维维持在较较长时间间。人民币小幅幅升值的的影响有有限，以以振华港港机为例例，假定定升值55%，在在不考虑虑提价情情况下, 预计计公司净净利润将将下降55.155%。而而就中长长期而言言，汇率率升值不不会削弱弱公司作作为全球球龙头

16、的的竞争力力。图6：CCCFI指指数走势势图资料来源：中华航航运网图7：全球球集装箱箱贸易增增长情况况资料来源：中华航航运网、IIMF表7：港口口机械各各子行业业周期时时间判断断具体子行业业集装箱制造造港口起重机机制造造船及配件件周期见顶时时间05年下半半年07-088年09-100年资料来源：国泰君君安研究究所表8：人民民币汇率率升值对对振华港港机净利利润影响响的敏感感性分析析升值前升值2%升值3%升值5%1.收入效效应1.422%-2.855%-10.771%2.资产效效应-1.82%3.32%5.56%3.替代效效应净效应-0.4%0.47%-5.155%资料来源:国泰君君安研究究所 表

17、9：20005-220100年三大大港口群群规划给给港口机机械带来来机遇04年底泊泊位情况况国内大型港港口20005-20110年建建设规划划上海港外高桥集装装箱泊位位16个个，黄埔埔集装箱箱泊位110个洋山一期55个集装装箱泊位位；至220100年，洋洋山北港港区形成成30多多个泊位位宁波港5万吨级以以上集装装箱泊位位9个，油油品泊位位5个，金金属矿石石泊位22个北仑四期和和五期集集装箱泊泊位5个个；穿山山港区集集装箱泊泊位7个个；总投投资2000多亿亿元深圳港集装箱泊位位18个个，设计计能力6620万万TEUU新建集装箱箱泊位223个，总总投资2234亿亿元；石石油泊位位5个，总总投资55

18、亿元；散杂货货泊位33个，总总投资55.5亿亿元广州港集装箱泊位位10个个，煤炭炭专业泊泊位4个个南沙二期66个集装装箱泊位位和后续续的4-6个55万吨级级以上泊泊位；合合计建成成14-15个个万吨级级专业化化散货、集集装箱深深水泊位位天津港集装箱泊位位13个个，石化化泊位44个，焦焦炭泊位位2个，煤煤炭泊位位4个新建北港池池集装箱箱泊位110-112个；25万万吨级原原油码头头1座；专业化化煤炭泊泊位4个个；金属属矿石码码头1个个青岛港集装箱泊位位8个，煤煤炭泊位位3个，矿矿石泊位位5个，原原油泊位位3个前湾三期22个集装装箱泊位位；前湾湾四期、五五期集装装箱5个个泊位；四方港港区一期期4-

19、66个集装装箱泊位位，大连港集装箱泊位位9个，115万吨吨级以上上原油泊泊位2个个，200万吨级级矿石泊泊位1个个大窑湾集装装箱码头头二期、三三期133个集装装箱泊位位资料来源:国泰君君安研究究所表10:22005520110年全全球岸桥桥新增需需求预测测(截止止05年年11月月信息)国内新增泊泊位 亚亚太地区区欧美国家2005-200062006-201102005-200062006-201102005-200062006-20110港口投资洋山5、盐盐田100、青岛岛2、大大连587香港0.55亿美元元/韩国国0.553亿美美元/阿阿联酋港港19996亿亿美元伊朗1.55亿美元元，新加加

20、坡1.5亿美美元,香香港1亿亿美元,叙利亚亚1亿美美元,韩韩国0.4亿美美元荷兰鹿特丹丹1.11亿美元元, EEUROOMAXX1.775亿欧欧元、马马士基11亿美元元英国8亿美美元EUUROMMAX 3.225亿欧欧元,比比利时11.1亿亿美元,美国三三大港113亿美美元，马马士基22亿美元元岸桥数量(台)88348566548197资料来源:国泰君君安研究究所2.2.工工程机械械：产品品需求依依然偏紧紧，成本本压力有有所缓解解工程机械行行业需求求对固定定资产投投资增长长有明显显的路径径依赖。随随着固定定投资增增速回落落以及煤煤炭、房房地产等等行业增增长趋缓缓，066年工程程机械经经营环境境

21、依然偏偏紧。从从前三季季度除叉叉车和装装载机外外，其余余都是负负增长，预预计055和066年销售售收入小小幅增长长10%和8%左右，但但利润仍仍会下滑滑。分产产品看，装装载机、挖挖掘机、压压路机等等供求压压力较大大，而对对于具备备通用设设备特质质的叉车车依然看看好。我我们认为为，066年下半半年开始始销售会会有好转转，同时时人民币币小幅升升值和钢钢价回落落将缓解解成本压压力，因因而，行行业评级级由“减持”调为“中性”。图8：工程程机械行行业增长长与固定定资产投投资周期期保持同同步 资料来源:国家统统计局、机机械行业业公司司网站统统计叉车周期性较弱，成为工程机械行业增长的亮点图9：整个个工业增增

22、长驱动动叉车行行业产销销持续增增长叉车周期性较弱，成为工程机械行业增长的亮点资料来源:国家统统计局、国国泰君安安研究所所表9：1-9月工工程机械械产品产产销与收收入增长长情况产品销量(台)同比增长销售收入(万元)同比增长叉车35450088%3315886155%装载机70828859%139266477%推土机3119-24.88%1852223-10%压路机 4784-37.11%1703883-14%摊铺机508-29%777811-44.99%挖掘机169099-19.99%资料来源:国家统统计局、国国泰君安安研究所所23内燃燃机及附附件：回回归理性性增长，结结构调整整带来机机遇内燃机

23、作为为中间品品，面临临原材料料和下游游产品的的双重挤挤压。11-9月月份由于于汽车尤尤其重卡卡销售低低迷和原原材料涨涨价，内内燃机产产销增速速放缓、利利润下滑滑，销售售2.443亿千千瓦,同同比增长长-1.65%。预计计05年年产销同同比略有有回落，而而按照内内燃机“十一五五”规划（征征求意见见稿），006年内内燃机结结构调整整加快：一是汽车柴柴油化趋趋势带动动轿车用用的多缸缸发动机机发展。目目前欧美美轿车柴柴油化比比例达到到48%和200%。按按照规划划，我国国也将逐逐步提高高柴油化化比例和和排放标标准，将将给相关关发动机机和燃油油泵企业业带来机机遇。二是非道路路用的中中低速多多缸柴油油机发

24、动动机需求求稳定。给船舶、铁路内燃机车、石油钻机领域配套的多缸柴油机需求稳定，依托行业景气，通过产品提价和结构优化部分转嫁钢材涨价压力，毛利率稳中有升，值得看好。图10： 全国内内燃机行行业产销销量增长长情况（单单位：亿亿千瓦） 资料来源：中国内内燃机行行业协会会图11：船船用柴油油机价格格和毛利利率稳中中有升 图122：内燃燃机规划划加快内内部结构构调整资料来源：国泰君君安研究究所34 纺纺织服装装机械：行业平平稳增长长，产业业升级加加快2005年年上半年年生产缝缝制机械械4088万台，同同比增长长7.77，其其中家用用缝纫机机1344万台，同同比下降降5.77%；工工业用缝缝纫机2255万

25、万台，同同比增长长11.4%。结结构调整整使上半半年销售售收入增增长144.4，达到到54.4亿元元，利润润4.99亿元，同同比增长长20.7，累累计出口口5.006亿美美元，同同比增长长37.5%。但但三季度度开始，人人民币升升值、贸贸易摩擦擦等行业业增速明明显趋缓缓。展望望06年年，这些些因素仍仍将影响响行业增增长，产产业升级级应是主主基调：首先，服装产业升级对缝制设备的要求同步提高，06年这种市场趋势更加明显，自动化、无油、节约型的设备供不应求，而低档次的产品将受到市场冷落。其次，欧美对中国服装设限，部分订单有转移到东南亚等国的趋势，这使我国缝制机械出口到这些国家的设备和零部件有所增长。

26、但贸易摩擦使服装企业难以安排生产节奏与订单，相应设备采购将推迟或取消。同时，宏观调控与汇率升值预期对行业有负面影响，升值预期会减少服装以及缝制设备出口数量和盈利能力。3投资亮亮点之一一：部分分装备制制造业迎迎来重大大机遇海洋工程和港口设备、矿山能源装备、高档数控机床、新型纺织服装机械以及铁路装备等领域迎来重大发展机遇。振华港机、沪东重机、沈阳机床等龙头企业从中受益。装备制造业业作为现现代制造造业的主主要载体体，是为为国民经经济发展展提供技技术装备备的基础础性产业业。中央央在“十一五五规划”的建议议中指出出，装备备制造业业，要依依托重点点建设工工程，坚坚持自主主创新与与技术引引进相结结合，强强化

27、政策策支持，提提高重大大技术装装备国产产化水平平，特别别是在高高效清洁洁发电和和输变电电、大型型石油化化工、先先进适用用运输装装备、高高档数控控机床、自自动化控控制等领领域实现现突破，提提高研发发设计、核核心元器器件配套套、加工工制造和和系统集集成的整整体水平平。因而而，结合合十六届届五中全全会精神神和国国务院关关于加快快振兴装装备制造造业的若若干意见见（以以下简称称若干干意见）等等政策思思路，我我们认为为，未来来几年五五大装备备制造业业面临重重大机遇遇： 海洋工程和港口设备、矿山能源装备、高档数控机床、新型纺织服装机械以及铁路装备等领域迎来重大发展机遇。振华港机、沪东重机、沈阳机床等龙头企业

28、从中受益。31 大型海海洋工程程和船舶舶港口装装备。依依据国务务院对长长三角、珠珠三角和和渤海湾湾三大港港口群建建设规划划，到220100年三大大港口群群的吞吐吐能力将将至少增增加一倍倍，构筑筑三条顺顺畅的综综合运输输海上通通道，着着重发展展大型的的集约化化和专业业化码头头，为经经济增长长、对外外开放和和区域经经济腾飞飞提供坚坚实的物物质基础础。因而而，与此此配套，若若干意见见明确确提出发发展大型型海洋港港口装备备，将重重点发展展大型矿矿石和原原油运输输船和高高速重型型集装箱箱船，提提升柴油油机的核核心配件件曲轴、大大型船用用铸锻件件、锅炉炉发电机机组等产产品的制制造水平平。同时时发展海海洋勘

29、探探、开采采及加工工成套装装备。32 大型矿矿山能源源装备。今后5年，我国将建设和改造120座矿井，加快提高资源开采的安全和效率，发展大型环保装备。为此，国家将通过技术攻关制造大型综采、提升与洗选设备及薄煤层采掘设备。大型环保装备和资源综合利用设备方面，急需掌握大断面岩石掘进机及大型施工机械的关键制造技术。33 新新型纺织织机械。包括日产2000 吨及以上涤纶短纤维成套设备，高效现代化成套棉纺设备，机电一体化电脑织机和喷气织机，仿棉纺制造组生产线，电脑提花机，高速精编机，产品、工艺参数在线监测系统，高质量、高效、节能环保的产品设备等。34 数数控机床床工具。机床是装备制造业的工作母机，实现装备

30、制造业现代化，取决于我国机床发展水平。因而温家宝总理在辽宁召开的座谈会上明确指出，振兴装备制造业，首先要振兴机床工业，我们要大力发展国产数控机床。航天航空、国防军工、汽车、摩托车、家电以及电站设备、造船、轨道交通设备制造业需求高精度、重型为特征的数控机床。我国目前已连续三年成为数控机床的最大进口国，因而，若干意见明确提出：发展大型精密高速数控装备、数控系统及功能部件；重大工程自动化控制系统和精密测量仪器；重点开发电力、冶金、石化、机械制造、医药、卫生、环境监测及国防建设等领域所需的大型精密监测和计量仪器。35 新新型铁路路装备。到2020年，全国铁路营业里程达到10万公里，主要繁忙干线实现客货

31、分线，复线率和电化率均达到50，运输能力满足国民经济和社会发展需要，主要技术装备达到或接近国际先进水平。因而，国家要大力发展高速铁路列车及新型地铁车辆，包括牵引、传送、控制及网络系统、信号系统的制造和研发。表10：装装备制造造业重点点发展方方向海洋港口装装备矿山能源装装备新型纺织机机械新型铁路设设备数控机床工工具重点产品领领域大型矿石和和原油轮轮船、大大型集装装箱船舶舶设备；提升柴柴油机曲曲轴、大大型船用用铸锻件件、锅炉炉发电机机组制造造水平；海洋勘勘探、开开采及加加工成套套装备大型煤化工工成套设设备；大大型综采采、提升升和洗选选设备以以及薄煤煤层采掘掘设备；大型环环保装备备和资源源综合利利用

32、设备备 涤纶短纤维维成套设设备，高高效现代代化成套套棉纺设设备，机机电一体体化电脑脑织机和和喷气织织机，仿仿棉纺制制造组生生产线，电电脑提花花机，高高速精编编机。高速铁路列列车及新新型地铁铁车辆，包包括牵引引、传送送、控制制及网络络系统、信信号系统统制造和和研发大型精密高高速数控控装备、数数控系统统及功能能部件；重大工工程自动动化控制制系统和和精密测测量仪器器受益龙头企企业沪东重机、振振华港机机、广船船国际天地科技、江江钻股份份、石油油济柴经纬纺机、标标准股份份、中捷捷股份晋西车轴、卧卧龙科技技、北方方创业沈阳机床、天天地科技技、金自自天正资料来源：国务务院关于于加快振振兴装备备制造业业的若干

33、干意见、国国泰君安安研究所所 4投资资亮点之之二：购购并与资资源整合合带来机机遇资产购并与与重组是是企业发发展的永永恒主题题。100月255日徐工工集团宣宣布与美美国凯雷雷集团签签署协议议，凯雷雷以3.75亿亿美元获获得徐工工集团全全资子公公司徐工工机械885%的的控股权，成成为机械械行业最最大的外外资并购购。展望望06年年，节能能环保、人人民币升升值以及及生产要要素定价价机制改改革等因因素都会会加快机机械行业业增长方方式的转转变，因因而行业业内存量量资源的的购并重重组带来来机遇：06年，06年，节能环保、人民币升值以及生产要素定价机制改革等因素都会加快机械行业增长方式的转变，因而推动行业内存

34、量资源的购并重组41集中中度较低低的子行行业加快快整合。装载机、煤炭洗选设备、缝制设备以及机床工具等行业集中度偏低，前三名企业份额基本不到50%，目前整合步伐明显加快。如产能过剩的装载机行业，目前徐工集团引入外资、柳工加快引资工作以及龙工在港上市都会推动行业重组。而机床行业龙头沈阳机床集团也加快收购兼并工作。42 国国有资产产的战略略性重组组进程也也开始加加快。振振华港机机的控股股股东中中港集团团重组已已经得到到国务院院批准，由由中港集集团与路路桥集团团合并成成立中国国交通建建设集团团。不仅仅推进集集团整体体上市进进程，也也为整合合上海港港机资产产作准备备。43 股股权分置置改革带带动集团团内

35、的资资产置换换和重组组。目前前晋西车车轴以337677万元收收购控股股股东晋晋机集团团持有的的晋西车车辆公司司52.2%股股权，进进一步做做大铁路路行业。部部分股权权结构特特殊的上上市公司司如上海海机电、威威孚高科科、天地地科技等等在解决决股权分分置过程程中也有有可能伴伴随集团团优质资资产注入入，加快快一体化化的资源源整合。表11：产产业内并并购重组组方兴未未艾企业重组模式具体内容目前进展主要影响徐工科技集团改制向美国凯雷雷投资集集团转让让徐工机机械855%股权权10月255日签署署股权转转让协议议引进战略投投资者,为上市市公司带带来资金金、管理理和技术术晋西车轴收购集团资资产以37677万元

36、收收购晋机机集团持持有的晋晋西车辆辆公司552.22%股权权已签署转让让协议做大铁路行行业,提提升盈利利能力,年增净净利6000万元元.上海机电收购集团资资产拟2亿元收收购电气气集团持持有的秋秋山和光光华印刷刷机械440%股股权尚在谈判之之中做大印包机机械,年年增净利利润50000万万元左右右振华港机集团重组与路桥集团团合并,成立中中国交通通建设集集团已获批,为为整合上上海港机机资产作作准备加快资产整整合与产产业延伸伸,推进进集团整整体上市市沈阳机床集团收购沈阳机床集集团收购购昆明机机床、云云南机床床、德国国希斯机机床已经完成拓展产业链链，优化化区域布布局资料来源:公司公公告、国国泰君安安研究

37、所所5重点公公司点评评 5.1 振振华港机机: 全全球港机机巨头加加快自主主创新和和产业延延伸公司作为全全球港口口机械设设备龙头头,通过过强大的的科研团团队和制制造能力力,不断断开发包包括世界界首创双双40双小车车岸桥、GGPS自自动定位位行走场场桥等自自主创新新技术，迎迎合当前前全球港港口自动动化的投投资需求求。公司司在巩固固集装箱箱机械领领先优势势的基础础上，加加快一业业为主的的多元化化经营策策略，逐逐步开拓拓散货机机械、海海上重机机、起重重机配件件等多元元化市场场，尤其其海上浮浮吊和海海上钢结结构平台台制作均均服务于于的全球球容量有有3000-4000亿美美元，005年下下半年开开始启动

38、动，完成成三台大大型海上上浮吊。预计005-007年完完成155亿、221亿和和23亿亿美元定定单，到到20110年实实现产值值30亿亿美元。005-007年业业绩持续续增长,EPSS分别为为0.775元、11.033元和11.133元左右右,动态态PE仅仅为9倍倍、7倍倍和6倍倍。而考考虑100送2左左右的对对价预期期，公司司合理定定价在110-111元左左右。目目前股价价受公司司财务总总监辞职职一事影影响，大大幅下跌跌，目前前价值被被严重低低估，维维持“增持”建议。表12：公公司加快快一业为为主的多多元化经经营策略略集装箱机械械散货机械海上重机钢结构与桥桥梁起重机配件件全球容量（亿亿美元）

39、28-30010-200300-44005-103-5目前竞争力力全球55%份额国内80%份额逐步进入积累业绩，逐逐步进军军国际市市场逐步提升配配套能力力2005年年定单（亿亿美元）131.21.5-0.08552010年年目标（亿亿美元）222411资料来源：国泰君君安研究究所5.2 安安徽合力力：自主主创新和和产能扩扩张，赶赶超世界界叉车巨巨头公司主营叉叉车、堆堆高机等等物流设设备，周周期性较较弱，业业绩持续续增长。依托完完整配套套体系、灵灵活营销销机制以以及自主主开发和和品牌等等核心竞竞争力，实实现内销销稳步增增长，外外销快速速扩张。目目前合力力产业园园项目进进展顺利利，公司产产能将持持

40、续扩大大，产品品结构进进一步优优化，新新产品和和出口成成为增长长亮点。预预计到220088年主营营收入550亿元元、利润润总额33.355亿元，进进入世界界叉车十十强行列列。我们们维持005-007年业业绩预测测，分别别为0.49元元、0.63元元和0.74元元，目前前动态PPE为99倍、77倍和66倍。从从全球叉叉车巨头头定价来来看，除除德国永永恒力比比较接近近外，其其余均高高于合力力的估值值。不考考虑日本本企业过过高的PPE，行行业巨头头平均PPE在117倍。按按相对估估值和我我们的定定价模型型，公司司合理价价在6.3-66.8元元。考虑虑到定价价低估和和年均220%左左右的业业绩增长长，

41、我们们维持“增持”建议。5.3 沪沪东重机机：分享享船舶工工业景气气公司作为国国内中低低速船用用柴油机机的行业业龙头，受受全球造造船工业业景气拉拉动，目目前公司司定单充充足，定定单价格格上升到到1900美元/马力。随随着核心心配件曲曲轴制造造水平提提高和钢钢价回落落，公司司毛利率率将稳中中有升。我我们维持持05-07年年净利润润年均增增长400%的判判断，预预计每股股业绩分分别为00.511元、00.711元和11.044元左右右。临港港新城基基地建成成后，产产能瓶颈颈消除，业业绩增长长上新台台阶，进进入世界界造机第第一方阵阵。公司司目前完完成100送3.2 的的股改方方案后，动动态PEE分别

42、为为15倍倍、111倍和77倍。考考虑到公公司PEE、PEEG均回回到安全全边界和和未来良良好成长长性，我我们投资资评级由由“谨慎增持持”调升为为“增持”。5.4 巨轮股股份：006年IIPO项项目投产产大幅提提升业绩绩从目前IPPO项目目进展来来看，006年下下半年开开始大规规模投产产，077年达到到设计的的 6600套套和8000套规规模，三三大主导导产品达达到25500套套的产能能规模。需求方方面，全全球轮胎胎转移与与汽车子子午化率率提升带带来稳定定需求。公司作为子午线轮胎模具行业龙头，通过产能扩张分享日益扩大的需求。从成本看，刀具、橡胶等配套件价格有所上涨，但模具钢价格回落使成本压力有

43、所缓解。通过规模扩张和成本控制保持毛利率40%以上。公司05-07年净利润年均会有30%增长，每股业绩为0.38元、0.50元和0.66元左右，目前动态PE为17倍和13倍和10倍。考虑到公司PE、PEG均回到安全边界以及未来良好成长性，我们维持“增持”评级。5.5 中中集集团团: 006年业业绩同比比会有所所回落受航运景气气和行业业供求影影响，三三季度开开始，主主导产品品干货箱箱箱价回回落近330%到到目前的的17000美元元/TEEU,而而钢材优优惠取消消以及人人民币升升值等降降低毛利利率,预预计全年年毛利率率回落到到16.8%。公司目前加快产品结构调整，特种箱以及半挂车业务成为后续增长的

44、关键。因国家打击超载超限力度减弱，公司半挂车业务进展低于预期，目前也放慢生产基地布局的步伐，预计05、06年销售5.2万和6.5万辆，收入41亿和56亿元左右。预计05-07年业绩预测分别为1.55元、1.31元和1.06元，动态PE为5倍、6倍和7倍。考虑到公司股权结构，对股改没有太多预期，我们维持“谨慎增持”建议。威孚高科:业绩增增长取决决于重卡卡行业和和国家能能源政策策目前受重卡卡行业低低迷和汇汇率波动动影响,公司主主导产品品PW220000泵和PPS71100泵泵前三季季度分别别销售66万和88万套，预预计全年年8万和和10万万套左右右，大大大低于我我们先前前预期和和公司目目标。而而汇率波波动和原原材料涨涨价导致致毛利率率有所下下降。两两家合资资公司的的投资收收益方面面也不够够理想，中中联电子子全年贡贡献投资资收益550000万左右右，略低低于预期期。而博博世无锡锡因技术术开发和和开办费费用，005年投投资收益益将亏330000万元，而而06年年亏损幅幅度取决决于国家家关于轿轿车柴油油化和环环保政策策推行力力度。尾气净净化器收收入增长长符合预预期，006年可可达3亿亿元，成成为利润润增长点点。我们们对055-077年业绩绩预测下下调155%，EEPS分分