轮胎行业深度解析：国产轮胎大有可为

1、根据美国轮胎商业数据，2019年全球轮胎销售额达1670亿美元，折合人民币超万亿元，轮胎市场规模近年来都维持在1600-1900亿美元规模区间，主要受销量和产品价格波动影响。从中国轮胎的发展来看，过去20年，中国轮胎产业快速成长超过全球行业增速。中国轮胎企业的市场占有率的大幅上升。据统计，2002年，中国轮胎企业市场占有率仅为5%，截止2019年，中国轮胎企业市场占有率已经达到17%，提升了12个百分点。2020年，全球轮胎市场受疫情重创，据米其林统计，全球轮胎总销量为15.77亿条，同比下降13.44%，其中配套市场消费量为3.99亿条，同比下降20.07%；替换市场消费量为11.78亿条，

2、同比下降10.93%。预计到2022年下半年全球轮胎市场才能恢复至2019年的水平。2020年中国区域轮胎（半钢胎+全钢胎）销量约3.2亿条，约占全球比重的20%，同比仅下滑3.4%。与之形成明显对比的是，欧洲、北美、亚太（除中印）及全球轮胎销量分别下滑13.2%、11.2%、14.1%和12.0%。单以量估算，国内轮胎市场空间在2000亿元以上。同时，从结构看，2020年国内替换胎市场仅占国内总消费的55%左右，对比全球替换胎占七成以上的比重仍然有较大发展潜力。中国市场的快速复苏主要得益于下游汽车消费的迅速恢复，同时国内庞大的汽车保有量保证了替换市场的需求。资料来源：米其林年报轮胎产业链轮胎

3、的主要生产过程大同小异，主要包括密炼、部件、成型、硫化及检测五个环节。下游需求按照金额计算约75%来自轮胎替换需求，与车辆保有量及使用率相关，约25%来自原配需求，与车辆产量相关。轮胎产业链：资料来源：森麒麟及通用招股书，华泰证券上游原材料：天然橡胶和合成橡胶是重要构成上游原材料主要包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢帘线及纤维帘布，半钢胎与全钢胎的原料结构不同，半钢胎天然橡胶用量较少且采用纤维及钢帘线作为骨架材料。轮胎营业成本中，原材料成本通常占8成左右，而天然橡胶和合成橡胶是原材料成本的重要构成，一般占到原材料成本的约50%。总体来看，上游市场的产品价格波动较大，从而传导至本行业，许多中小企业

4、容易受到上游价格波动的冲击，而被迫停产。中游：半钢胎占大头，替换胎市场广阔中游轮胎产品主要包括半钢胎、全钢胎、斜交胎、工程胎及特种轮胎等。据米其林年报，2019年全球轮胎行业以金额计约60%为半钢胎、30%为全钢胎。分车型看，乘用车胎（半钢子午胎为主）的销量更是维持在90%份额附近，占绝对大头。分渠道看，全球替换胎销量占70%以上份额，因此，相比于整车配套轮胎销量，替换胎市场更为广阔。从轮胎尺寸变化来看，根据轮胎商业网的调查显示，2019/2020年美国最流行的轮胎规格仍为225/65R17，在前十名中，17寸及以上轮胎提升至7席。2020年中国最流行的轮胎规格是225/55R18，在前十名中

5、，17寸及以上轮胎占7席。轮胎行业发生结构化转变，未来汽车轮胎将逐渐走向更大尺寸。下游：汽车行业支撑轮胎市场庞大需求轮胎的下游涵盖了乘用车、商用车、工程机械车等领域，主要领域仍是汽车行业。汽车产销量保证了国内轮胎配套市场的稳定需求，同时也支持了国内汽车保有量快速增长，为轮胎在汽车售后的市场提供了巨大的市场潜力。据公安部数据，截止2020年底我国汽车保有量达2.81亿辆，同比增长8.1%，自2010年至今保持年化12%的增长，国内巨大的汽车保有量支持了庞大的轮胎替换市场需求。根据OCIA，全球汽车产量增速趋于平稳，意味着配套胎市场的增长较慢。从前期历史数据看（2015年后OCIA停更），全球汽车

6、保有量整体是上升的，替换胎市场空间仍有望维持增长，因此全球轮胎行业有望维持万亿元级别的市场空间。轮胎行业竞争格局根据轮胎工业品牌强企之路，全球轮胎品牌可分为四个序列，一线以米其林（总部位于法国）、固特异（总部位于美国）和普利司通（总部位于日本）国际三巨头为主，价格指数最高。二线主要是世界八大跨国集团和三巨头的部分副品牌，价格水平属于第二梯队。三线以巨头和跨国企业副品牌、以及部分国内优秀企业为主；四线则是主打廉价争取部分市场的中小企业，几乎无品牌影响力。根据各公司年报，2020年三家国际轮胎巨头盈利大幅下降：2020年疫情影响下，各轮胎企业销量均大幅下滑，进而影响轮胎龙头企业普利司通、米其林和固

7、特异的毛利大幅下滑。虽然海外轮胎企业普遍销量下降，但是从每个轮胎企业来看，单胎价格是上升的。其主要原因是消费结构转变，乘用车继续转向大尺寸轮胎，导致企业单胎价格上涨。另外在疫情影响下，轮胎供不应求，近期轮胎原材料价格大幅上涨，轮胎厂商已进行多轮提价。查行业数据，就用行行查小程序世界主要轮胎企业2020年净利润及同比（原始货币）：资料来源：WIND，方正证券根据历年世界轮胎75强排名数据，国际一二线巨头的份额呈下滑趋势，而国内企业份额持续提升，其中全球top3、top10企业份额分别从2000年的56.8%、81.4%下滑至2019年的37.7%和63.1%，而国内top3、top10企业份额分

8、别从2000年的1.8%、3.1%提升至2019年的4.8%和9.5%。随着政策端和市场端持续的压力传导，国内轮胎格局持续优化，有望加强对原材料涨价力度的传导。根据中国橡胶工业协会数据，国内纳入统计部门检测的轮胎工厂，已经从过去的500多家下降到2020年的230家左右。2020年国内轮胎top3的行业集中度约21%，top10合计约49%，分别低于全球38%和63%的平均水平，仍然有较大提升空间。国内龙头企业因海内外基地布局使其资本开支呈加速态势，且都有产能扩张的远期规划。玲珑、赛轮、森麒麟、中策等优秀企业不断加码国内替换市场的开拓，打造新零售模式，将传统轮胎销售数字化，工厂可直接掌握零售店

9、需求从而掌控更多渠道数据。此外，新零售模式需要强大的生产、仓储、物流、营销网络等人力物力支持，也仅有极少头部企业才有实力能够大规模铺开运用，未来渠道端的竞争也有望加速国内轮胎企业的分化进程，国内优秀企业品牌综合实力正逐步迈入二线序列。资料来源：轮胎商业，国泰君安2020年5月13日，美国USW提出对韩国、泰国、越南及中国台湾地区反倾销和反补贴调查申请。按最初申请书，泰国、韩国、中国台湾、越南地区轮胎将要分别被征收217、195、147、33的反倾销重税。美国商务部于当地时间2021年5月25日，对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品作出反倾销和反补贴税终裁。本次反倾销和反补贴税最终裁定反倾销税率分别为韩国14.72-27.05、中国台湾地区20.04-101.84、泰国14.62-21.09、越南0-22.27%；越南反补贴税率为6.23%-7.89%。其中，国内玲珑轮胎反倾销税率为21.09%；赛轮轮胎反倾销税率为0，反补贴税率为6.23%；森麒麟反倾销税率为17.08%，较初裁16.66%的税率略高。轮胎商务网认为，本次美国“双反”结果，说明部分优质国内胎企的海外工厂存在较少或者不存在实际的