上市公司的财务政策与财务战略

1、上市公司司财务政政策与财财务战略略吴世农厦门大学学管理学学院FinaanciialPPolliciiesaandd SttrattegiiesforLLisstedd FiirmssWuSShinnonggManaagemmentt ScchoooloofXXiammenUUniiverrsitty厦门大学学吴世农农一、上市市公司的的四大财财务政策策（一）四四大财务务政策的的主要问问题1、资本结结构政策策高负债或或低负债债？2、股利分分配政策策是否分配配利润、如何分分配、是是否稳定定？3、营运资资本政策策如何减少少营运资资本占有有量？4、投资政政策战略性投投资和技技术性投投资？（二）四四大财务

2、务政策与与企业价价值CEEO的财务分分析框架架1、CEO面临的问问题：（1）如何通过过分析财财务报表表了解和和掌握企企业的财财务状况况？（2）如何通通过财务务政策设设计和管管理来提提高企业业的价值值？厦门大学学吴世农农财务报表表资本结构构政策股股利政策策经经济济分析析适度负债债股东利益益至上增加值如何发挥挥负债效效益？是是否发放放股利？如何控制制负债风风险？如如何发放放股利？损益表资产负债债表企业业财财务价值值战战略现金流量量表营运资本本政策投投资政政策分析析提高资产产流动性性提高投资资效益财务报表表如如何减少少应收款款？寻寻求什什么投资资机会？可持续如何降低低库存？投投资项项目效益益如何？增

3、长厦门大学学吴世农农2、财务报报表分析析的主要要问题分析什么么？（1）公司的的盈利能能力（Proffitaabillityy）有多大大？净资产收收益率（ROE）=？投投入资本本收益率率（ROICC）*=？销售利润润率=？经经营费用用比例（经营费费用/销售收入入）=？*注意：ROICC是EBITT与投入资资本之比比，其中中：投入入资本=（现金金+WCCR+固固定资产产净值），有时时也用（附附息债务务金额+权益资资本）。此外，如果计计算税后后ROIIC，分分子则用用EBIIT（11-T）。（2）公司的的流动性性（Liquuidiity/Currrenncy）如何？经营现金金流量0？现现金偿债债倍数

4、=现金/到期长长债=？流动比率率=？速速动比比率=？（3）公公司面临临的风险险（Riskk）有多大？财务风险险（财务务杠杆）=？经经营风险险（经营营杠杆）=？负债/权权益=？总总负债/权益=？厦门大学学吴世农农（4）公公司资产产的使用用效率（Effiicieencyy off UttiliisinngAAsseets）如何？总资产周周转率=？存货周转转率（年年销售或或销售货货物成本本/平均均存货）=？应收账款款周转率率 （年年销售/平均应应收账款款）=？（ 5）上市公公司财务务盈利和和市场表表现（FinaanciialEEarrninng& MaarkeetPerfformmancce）如何？

5、每股净利利润（EEPS）=？每每股股股利（DDPS）=？市盈率（P/EE）=？每每股股净资产产（BVVEPSS）=？（6）公司创创造价值值（ValuueAAddeed）了吗？EVA（经济增增加值）=？MVA（市场增增加值）=？（7）公司的的增长能能力自我可持持续增长长能力=？基基本成成长性=？3、财务指标标体系厦门大学学吴世农农类别别指指标标计计算算目目标标和和含含义义判判断断资资料料来源流动比率率流流动资产产/流动负债债评评价价企业以以短期可可变现资资产支付付短期负负债的能能力速动比率率(流动资资产-存存货)/流动负负债评评价企业业快速变变现资产产支付短短期负债债的能力力流动性应应收款款收款

6、期期期期末末应收款款/每日日赊销额额评评价应收收款效率率回款款所需天天数（分分子可使使用销售售收入）日销售变变现期(现金金+存货货)/每每日赊销销额赊赊销额转转化为现现金的天天数，评评价企业业应收款款和现金金管理效效率ROE净利润/权益资资本评评价企企业使用用股东资资本的效效益资产收益益率净净利润润/有形形总资产产评评价价企业每每使用一一元总资资产的盈盈利能力力盈利能力力投投入资资本收益益率EBITT/(现金+WCR评价企业业所投入入资本的的盈利能能力注注意：在在计算税税后的ROICC时，+固定资产产净值)分分子用EBITT（1-T）；分母有时时可用（附息债债务金额额+权益益）主营业务务利润率

7、率主主营净净利润/主营收收入每每一一元销售售带来的的净利润润，评价价企业销销售收入入中的盈盈利比例例毛利率毛毛利/销售收收入假假定定销售成成本中绝绝大部分分是变动动成本，销售收收入中贡贡献于固固定成本和和利润的的比重负债权益益比总总负债债/权益益资本评评价价企业权权益资本本与债务务资本的的关系总体偿偿债能力力负债能力力负负债资资产比总总负负债/总总资产评评价价企业的的总资产产中使用用债务资资本的比比例偿债倍数数EEBIIT/利息+到期债债务/(1-T)评价企业业使用息息税前利利润偿还还利息和和到期债债务的保保障程度度利息保障障倍数EBITT/利息费用用评评价价企业使使用息税税前利润润支付利利息

8、的程程度总资产周周转率销销售收入入/有形形总资产产评评价企企业一段段时期（年）内内总资产产带来销销售收入入的次数数应收账款款周转率率赊赊销收入入/平均均净增应应收账款款评评价企企业一段段时期（年）内内应收账账款回收收次数资产周转转存存货周周转率销销售收收入/平平均存货货评评价价企业一一段时期期（年）内存货货转化为为销售的的次数（分子可可用售货货成本）经济增加加值EEBITT(1-TT)-(占用资资本*WWACCC)评评价企业业产出的的利润和和利息是是否超出出投入的的资本的的成本价值创造造市市场增增加值权权益资本本的市场场价值-占用资资本评评价价企业权权益资本本的市场场价值是是否超过过占用资资本

9、EPS净净利润润/发行行在外总总股数评评价企业业发行的的股票每每股所获获得的净净利润盈利和DDPSS支支付付股利/发行在在外总股股数评评价企企业发性性的股票票每股所所获得的的分红市场表现现PP/EE股股票价价格/EEPS评评价价企业股股票价格格和每股股利润之之间的关关系，若若市场有有效，说明企业业发展潜潜力；若若市场无无效，说说明泡沫沫程度或或风险（价格偏偏离价值值或盈利利能力）ONCFFPS经经营性性现金/每股价价格每每股价格格拥有的的经营性性现金，通过比比较评价价企业现现金充裕裕否现金情况况经经营现金金成本比比OONCFF/经营营成本（不含折折旧）评评价经经营性现现金与经经营成本本之间的的

10、关系，满足经经营所需需现金否否现金负债债比总总净净现金/到期债债务评评价企企业现金金是否足足于偿还还到期债债务（也也可认为为是负债债能力）厦门大学学吴世农农4、财务报报表的分分析方法法（1）财务比比率分析析盈利能力力指标资产使用用效率指指标流动性指指标债务支付付能力指指标股东收益益指标其价值创创造指标标（2）比较分分析历史比较较分析横向比较较分析（3）结构分分析收入结构构分析成本结构构分析利润结构构分析（4）因素分分解盈利能力力的分解解风险的分分解自我可持持续增长长能力的的分解成长性的的分解厦门大学学吴世农农二、资本本结构政政策高负债或或低负债债？（一）资资本结构构政策1、企业的的资金来来源或

11、资资本构成成债务资本本与权益益资本的的关系（1）债务资资本帐面面价值与与权益资资本帐面面价值之之比（2) 债务务资本市市场价值值与权益益资本市市场价值值之比2、负债债的优点点和缺陷陷（1）优优点：* 利息息费用可可以减税税，减少少实际的的资本费费用；* 盈利利归股东东所有“肥水不流流他人田田”；* 债权权人没有有表决权权，控制制权归股股东“四两拨千千斤”。厦门大学学吴世农农（2）缺陷：* 负债债比例越越高，财财务风险险越高，资本费费用（利利息）越越高；* 过高高的利息息可能冲冲减了负负债的优优点（例例如，减减税的优优点）；* 过度度负债可可能导致致无力还还本付息息，最终终被迫破破产。（二）负负

12、债的基基本原理理负债的正正面影响响和负面面影响分分析100%权益资本本50%权益资本本+50%负债净营运利利润（NOI）10000110000利息（5%）-2250净利润1000077500资本1000001100000权益100000550000债券0550000股份1000055000EPS11.0011.5ROE110%1155%厦门大学学吴世农农（a）原理1：负债可以以提高企企业的盈盈利，即即同样的的企业，对比无无负债，负债可可以提高高每股利利润（EPS）和权益益报酬率率（ROE）。100%权益资本本50%权益资本本+50%负债经营面临临不确定定性50%550%5500%550%净营运

13、利利润（NOI）10000225011000022500利息（5%）-225002250净利润1000022507755000资本100000110000001100000550000权益10000011000000550000550000债券00055000011000000股份10000110000550005500EPS1100.2511.500平均EPS00.625500.7550EPS的标准差差0.144000.5560厦门大学学吴世农农（b）原理2：如果企业业的经营营面临销销售收入入和利润润的不确确定性或或波动性性，则同同样的企企业，对对比无负负债，负负债在提提高每股股利润（EPS

14、）或ROE的同时，也将增增加EPS或ROE的变动性性或风险险。100%权益资本本NOI1150001122501100007750050025000-5000利息-净利润150001125501100007750550002250000-5000股份10000110000110000110000110000110000110000110000EPS11.55011.2511.00000.7550.5000.25500-0.55050%权益资本本+50%负债NOI1150001122501100007750050025000-5000利息25022500225022550225002250225

15、5022500净利润125001100007750055002255000-225077550股份500550005500550005500055005500055000EPS22.50022.00011.50011.000.5000-00.500-1.50厦门大学学吴世农农（c）由此可可见：在净营运运利润（NOI）=5000万元时，企业选选择100%权益资本本与选择择50%权益资本本企业选选择50%负债的每每股利润润（EPS）相等，都是0.500元!表明二种种资本结结构的选选择没有有差异。在净营运运利润（NOI）5000万元时，企业选选择100%权益资本本的EPS小于企业选选择50%权益资本

16、本+50%负债的EPS，表明只只要企业业的NOI大于等于于500万元，企企业选择择50%的负债比比较好！在净营运运利润（NOI）0，说明投资资者认为为企业总总资本的的市场价价值大于于投入资资本的价价值，所所以企业业“创造造价值”；反之之，当MVA0发行新权权益分配剩余余现金增加借款款增加股利利支付降降低销售售增长至至可接受受水平回购股份份*淘汰边际际利润率率低和资产周周转率低低的产品品销售增长长%-自我资金剩余余资资金不足足可持续增增长%分配剩余余现金尝尝试彻彻底重组组提高资产产管理效效率全全面面出售业业务扩大市场场份额、提价或控制费费用以提提高营业业利润率率检讨资本本结构政政策EVA0若非最

17、优优资本结结构，则则降低WACCC若上述决决策失败败，则出出售业务务厦门大学学吴世农农九、现代代成功企企业家的的理财观观1、从“利润导向向”到“现金导向向”现金为王王（Cashh iss Kiing）！2、从“EPS导向”到“每股经营营性净现现金流入入导向”经营性现现金净流流入是企企业经营营的“血血脉”！3、从“流动比率率管理导导向”到“营运资本本管理导导向”控制存货货、应收收帐款和和预付款款的OPM战略！4、从“利润最大大化导向向”到“企业价值值最大化化导向”股东的资资本（权权益资本本）是昂昂贵的、具有很很高的机机会成本本！5、从“被动的增增长管理理导向”到“主动的增增长管理理导向”自我可持持续增长长率与预预计销售售增长率率之间