中国经济监测预警报告

1、2006年一季季度中国经济济监测预警报报告今年一季度经济济增速明显高高出此前人们们的预期，但但低于经济普普查后上调的的2003年年和20044年一些季度度的经济增长长率。工业增增加值增速自自去年7月以以来一直处于于红灯区，而而M1则一直直处于浅蓝灯灯区；与工业业企业产品销销售收入和发发电量增长率率一直处于黄黄灯区相比，CCPI和消费费品零售额增增速则一直处处于绿灯区。虽虽然综合警情情指标显示一一季度经济处处于绿灯区，但但不同指标变变动的分化已已经持续出现现数月。主要要经济指标间间的这种结构构性差异是中中国经济深层层次问题的反反映。 当前前中国经济景景气波动的原原因是复杂的的，既有外部部因素，也

2、有有内生因素，随随着中国经济济与世界经济济的联系越来来越紧密，仅仅仅从调整国国内因素出发发已经很难获获得较好的宏宏观调控效果果。正是从这这一角度讲，在在经济全球化化的条件下，宏宏观调控的难难度越来越大大，宏观调控控所要掌握的的时机越来越越重要，宏观观调控对其所所要采取的手手段要求也越越来越高。因因此，每一项项调控的政策策出台都应该该慎之又慎。 当前宏宏观经济景气气动向仍需冷冷静观察 一季度度，我国国内内生产总值为为433133亿元，同比比增长10.2%，比上上年同期的99.9%高出出0.3个百百分点。一季季度经济增速速明显高出此此前人们的预预期，但低于于经济普查后后上调的20003年和2200

3、4年一一些季度的经经济增长率。从从分项数据看看，外贸增速速、固定资产产投资增速和和信贷规模增增长较快。一一季度对外贸贸易同比增长长25.8%，比上年同同期高出2.7个百分点点；固定资产产投资同比增增长27.77%，比上年年同期加快44.9个百分分点，扣除价价格因素，实实际增长277.3%；人人民币贷款增增加1.266万亿元，同同比多增51193亿元，占占到了全年22.5万亿信信贷目标的一一半。 一季度度主要经济指指标的这一变变化，是否意意味着中国经经济又开始过过热？对外贸贸易在经历了了五年的超高高速增长后是是否仍将保持持快速增长？固定资产投投资在经历了了2004年年的宏观调控控之后是否会会再次

4、蓄势攀攀升？信贷规规模如不加以以控制是否会会将再度膨胀胀？ 一种观观点认为，当当前我国经济济再次出现了了结构性过热热。其主要标标志是：固定定资产投资及及信贷增长异异常强劲，信信贷的快速增增长导致实体体经济快速增增长。另一种种观点认为，当当前经济运行行正处于“潜潜在增长区间间的上限”，虽虽说要警惕过过热的苗头出出现，但总体体形势良好。 国家信信息中心景气气监测指标图图显示，描述述未来经济运运行趋势的先先行合成指数数与描述目前前经济运行状状况的一致合合成指数呈现现不同的走势势（见图1）。先先行指数在去去年12月份份开始从谷底底反弹，而一一致指数早在在去年10月月份就开始下下滑。从先行行指数领先于于

5、一致指数557个月的的经验判断，那那么在今年55月份前后一一致指数将出出现反弹，届届时宏观经济济才会重现增增长势头。 先行指指数与一致指指数走势的不不一致，主要要是因为各指指标间运行状状况不同造成成的。从各构构成指标看，经经季节调整后后的钢产量、商商品房新开工工面积、财政政支出等增长长率上升主导导了先行指数数的持续反弹弹。由于经季季节调整后的的M1、固定定资产投资、财财政收入等增增长率依然下下降，导致一一致合成指数数继续下滑。这这里，需要说说明的是，虽虽然今年前33个月城镇固固定资产投资资累计增速为为29.8%，但经过五五个月的平滑滑处理后，仍仍处于下降区区间。平滑处处理的经济学学意义在于，不

6、不因为某个月月份的经济波波动而影响经经济波动的总总体趋势。 一致合合成指数的这这种变化与反反映宏观经济济运行状况的的综合警情指指数波动刚好好吻合（见图图2）。3月月份综合警情情指数继续在在绿灯区向下下调整。自22004年下下半年以来，综综合警情指数数一直处于绿绿灯区，表明明经济总体运运行状况良好好。 先行合合成指数与一一致合成指数数的这种变化化表明，一季季度经济并未未出现稳定的的反弹迹象，目目前只是出现现了反弹的苗苗头。由于短短期经济波动动的存在，从从技术上看，仅仅凭一个季度度GDP的变变化，是不能能确定经济波波动趋势的，这这就是为什么么发达国家经经济周期的确确定往往需要要根据连续两两个季度G

7、DDP的变化才才能得出结论论的原因。正正因如此，仅仅就一季度一一致合成指数数和综合警情情指数的变化化，还不能完完全断定经济济再次出现过过热的迹象。 在景气气动向不能完完全确定的情情况下，调控控政策应以预预防性调整为为主。自20002年中国国经济进入新新一轮扩张期期以来，至今今已四年多的的时间，中国国经济在这一一轮增长中所所呈现出的稳稳定性，在历历史上是绝无无仅有的。在在较高的增长长区间保持宏宏观经济的平平稳运行，正正是宏观调控控的目标所在在。因此，在在景气动向还还不完全确定定的情况下，要要珍惜这种来来之不易的增增长局面，保保持宏观经济济政策的稳定定性和连续性性，调控政策策也应以预防防性的调整为

8、为主，不可矫矫枉过正。 一些重重要经济指标标的不同变化化显示出中国国经济的复杂杂性 中国经经济表面的平平静，不能掩掩盖一些重要要经济指标间间的差异。反反映在综合警警情指标图上上（见图3），虽虽然综合警情情指标显示一一季度经济处处于绿灯区，但但不同指标变变动的分化已已经持续出现现数月。例如如，工业增加加值增速自去去年7月以来来一直处于红红灯区，而MM1则一直处处于浅蓝灯区区；与工业企企业产品销售售收入和发电电量增长率一一直处于黄灯灯区相比，CCPI和消费费品零售额增增速则一直处处于绿灯区。主主要经济指标标间的这种结结构性差异是是中国经济深深层次问题的的反映。 1、各各种物价指数数持续回落。物物价

9、是反映市市场供求的重重要指标。今今年1-3月月份，无论是是反映消费者者价格的CPPI还是反映映零售环节的的商品零售价价格指数，无无论是反映企企业生产成本本的原材料、燃燃料和动力价价格指数还是是反映商品出出厂价格的工工业品出厂价价格指数都处处于下降通道道，根据以往往的经验，这这预示着经济济增长活力下下降。CPII和商品零售售价格指数累累计增长率分分别从1月份份的1.9%和1%降至至3月份的11.2%和00.5%，原原材料、燃料料动力价格指指数和工业品品出厂价格指指数累计增长长率分别从去去年12月的的8.3%和和4.9%降降至3月份的的6.5%和和2.9%。 2、社社会消费品零零售总额平稳稳增长。

10、一季季度，全社会会消费品零售售总额184440亿元，比比去年同期增增长12.88%。其中，33月份为57796.7亿亿元，同比增增长13.55%。扣除物物价因素，一一季度全社会会消费品零售售总额同比增增长12.22%。这其中中，农村消费费增长有所加加速，一季度度城、乡消费费增长差距由由前几年的334个百分分点缩小为22个百分点，呈呈不断缩小趋趋势；住宿和和餐饮业零售售额增长144.2%，较较前两个月上上升1.1个个百分点；用用类商品销售售增幅高于吃吃、穿类商品品销售11.7个和6.2个百分点点，是今年的的新亮点。一一季度，国内内主要轿车厂厂家不断降价价、降低汽车车进口关税、取取消汽车“限限小”

11、政策鼓鼓励小排量汽汽车消费、消消费税调整等等政策措施极极大地激发了了消费者的购购买欲望，国国内轿车销量量达到创记录录的85.553万辆，同同比增长666.97%。 3、投投资膨胀势头头初步呈现。一一季度城镇固固定资产投资资116088亿元，同比比增长29.8%，比去去年同期高44.5个百分分点，其中，33月份城镇固固定资产投资资同比增长332.6%，比比去年同期高高4.9个百百分点。一季季度的固定资资产投资呈现现这样几个特特征：一是地地方投资项目目明显快于中中央项目。一一季度中央项项目投资同比比增长18.8%，地方方项目投资同同比增长311.2%，地地方项目投资资增速高出中中央项目122.4个

12、百分分点，占全部部投资项目的的比重由去年年的89.22%上升到今今年的90.1，提高近近一个百分点点。二是新建建项目投资成成为推动投资资增长高涨的的主导力量。一一季度新建项项目投资同比比增长41%，占全部投投资的比重达达49%，同同比提高了33.8个百分分点。扩建和和改建项目投投资比重有所所下降。三是是制造业投资资上升，房地地产开发投资资有所减速。一一季度第一产产业完成投资资占全部投资资的比重基本本不变；第二二产业完成投投资同比增长长32.7%，占全部投投资的比重上上升1个百分分点；第三产产业完成投资资占全部投资资的比重下降降1个百分点点。在第二产产业投资中，交交通运输设备备制造业、通通用设备

13、制造造业、非金属属矿物制品业业、通信设备备及计算机设设备制造业、化化学原料及化化学制品制造造业、纺织业业和电器机械械及器械制造造业等行业投投资增长速度度和所占比重重均高于第二二产业的平均均水平，成为为推动投资高高涨的产业源源头。房地产产投资同比增增长20.22%，增速比比去年同期回回落6.5个个百分点，占占全部投资的的比重下降11.9个百分分点。四是投投资高速增长长不仅限于个个别省份和个个别地区，而而成为较为普普遍的现象。一一季度全国投投资增幅超过过35%的省省份有16个个。 4、进进出口继续超超高速增长。一一季度进出口口商品总值33713亿美美元，同比增增长25.88%，增速比比去年同期高高

14、出2.7个个百分点。33月份，出口口增长28.3%，进口口增长21.1%，出口口增速快于进进口增速7.2个百分点点，当月实现现贸易顺差1112亿美元元，占一季度度233亿美美元贸易顺差差的48%。与与较为稳定的的加工贸易增增长相比，33月份一般贸贸易进出口增增速之差再次次拉大，这是是导致贸易顺顺差增加的直直接原因，说说明中国产品品出口竞争能能力显著提高高。3月份一一般贸易出口口同比增长332.5%，高高出一般贸易易进口增速115个百分点点。 5、工工业生产较快快增长，工业业经济效益明明显提高。一一季度规模以以上工业增加加值累计177822.442亿元，同同比增长166.7%，比比去年同期提提高

15、0.5个个百分点。其其中，3月份份完成工业增增加值66779.7亿元元，同比增长长17.8%。分行业看看，重工业增增长17.66%，轻工业业增长14.7%，重工工业快于轻工工业2.9个个百分点，这这意味着未来来几个月工业业增加值仍将将保持较快增增长。一季度度规模以上工工业实现利润润3363亿亿元，同比增增长21.33%，增幅比比上年高4.1个百分点点。工业经济济效益综合指指数171.32，比去去年同期提高高8.63点点。 6、人人民币贷款猛猛增，成为固固定资产投资资的重要资金金来源。20005年“宽宽货币、紧信信贷”的金融融格局在今年年一季度转变变为“宽货币币、松信贷”。一一季度人民币币贷款累

16、计增增加1.266万亿元，同同比多增51193亿元，新新增贷款规模模比出现经济济过热的20003年和22004年同同期新增贷款款规模还要高高。按照目前前贷款投放的的速度，今年年全年贷款规规模将远远超超过年初预定定的2.5万万亿元的增长长目标。 一季度度贷款增长主主要集中在企企业部门。相相对于中长期期贷款，一季季度新增贷款款主要用于满满足企业短期期贷款和票据据融资等流动动资金的需要要。一季度，短短期贷款及票票据融资增加加6321亿亿元，同比多多增32099亿元。由于于票据融资的的资金用途不不易控制，不不排除部分企企业通过票据据贴现筹集资资金进行产业业投资的可能能。因此，宽宽松的信贷投投放为固定资

17、资产投资的反反弹提供了资资金条件。 7、市市场信心指数数和PMI指指数持续增长长。与上述这这些指标相比比，近几个月月以来，反映映市场预期的的消费者预期期指数、企业业信心指数及及采购经理指指数都处于上上升区间。反反映消费者对对未来几个月月经济前景看看法的消费者者预期指数分分别为95.8、95.9和96.7点，呈现现不断增长之之势。同期，全全国企业家信信心指数也比比上季度提高高7.7点。 金融市市场与证券市市场运行 货币与与债券市场 1、公公开市场操作作资金回笼力力度减弱，央央行票据发行行利率继续小小幅上涨。33月份，央行行公开市场操操作共发行央央行票据9期期，总计49950亿元，较较上月减少11

18、250亿元元；开展正回回购操作4次次，总计25550亿元，较较上月减少3390亿元，本本月货币回笼笼总量共计77500亿元元；央行票据据到期18000亿元，正正回购到期44000亿元元，本月货币币投放总量共共计58000亿元。回笼笼与投放相抵抵，当月净回回笼货币17700亿元，较较上月减少22700亿元元。3月份，央央行票据发行行利率和正回回购利率继续续保持小幅上上涨的趋势。11年期央行票票据月初中标标利率1.9926，月月末中标利率率1.9899，月末较较月初上涨66.3个基点点。 2、债债券发行规模模扩大，短期期融资券发行行加快。3月月份，银行间间债券市场共共发行债券66341.55亿元，

19、同比比增长35.8。本月月，短期融资资券的发行频频率为20005年以来最最高的一个月月，发行量增增长较快，较较上月增加1109.8亿亿元，增幅998.30。 一季度度，银行间债债券市场累计计发行债券115510.4亿元，同同比增长711.0。其其中，发行11年及以下债债券（不含央央行票据，后后同）10449.2亿元元，占比455.4；发发行1年以上上到10年债债券12611.2亿元，占占比54.66；未发行行10年以上上债券。截至至3月底，银银行间债券市市场托管量达达7.5万亿亿元。 3、拆拆借交易活跃跃，拆借利率率略有回升。33月份，市场场流动性较为为充足，同业业拆借成交11462.44亿元

20、，同比比增长22.4；交易易品种以7天天为主，7天天品种共成交交863.22亿元，占本本月全部拆借借成交量的559。一季季度，同业拆拆借累计成交交3809.7亿元，同同比增长199.5。33月份，同业业拆借加权平平均利率为11.66，比比1月份下降降22个基点点，比2月份份上升8个基基点；7天品品种加权平均均利率1.775%，比11月份下降33个基点，比比2月份上升升6个基点。 4、回回购交易持续续活跃，回购购利率有所回回升。3月份份，银行间债债券市场债券券质押式回购购成交237732.8亿亿元，同比增增长110.6%；回购购品种以1天天品种为主，共共成交118875.4亿亿元，占本月月总交易

21、量的的50。一一季度，银行行间债券市场场回购交易持持续活跃，债债券回购成交交为514667.1亿元元，同比增长长97.3。3月份，质质押式债券回回购加权平均均利率为1.47，比比1月份下降降27个基点点，比2月份份上升12个个基点；质押押式债券回购购7天品种加加权平均利率率为1.499，比1月月份下降5个个基点，比22月份上升111个基点。 5、银银行间现券交交易量持续显显著放大。33月份，银行行间债券市场场现券成交110243.6亿元，同同比增长1222.9；交易所市场场国债现券交交易较为清淡淡，成交2006.6亿元元，同比下降降36.5。 一季度度，银行间债债券指数由年年初的1133.42

22、点上上升至3月末末的114.91点，上上升1.499点，升幅11.31；交易所国债债指数由年初初的109.19点上升升至3月末的的110.111点，上升升0.92点点，升幅0.84。33月份，随着着债券价格走走稳，收益率率曲线整体保保持稳定水平平。从结构看看，长期债券券收益率继续续小幅下降，短短期债券收益益率略有上升升，导致收益益率曲线进一一步平坦化。 股票市市场 1、大大盘先抑后扬扬，向上突破破能量逐步累累积。3月份份，A股市场场呈先强势回回落洗盘，后后持续上扬的的先抑后扬走走势。月初上上证综指以11299.115开盘，上上探13088.20点形形成向上突破破假象后即大大幅下挫，最最低探至1

23、2238.166点；随后，大大盘开始逐步步上行，很快快进入13000点的平台台窄幅调整。随随着可能的较较长时间中级级调整预期落落空，市场信信心、资金等等方面都发生生了积极变化化，市场向上上突破的能量量逐步累积起起来。 2、市市场信心发生生极大转变，入入市热情持续续攀升。随着着上证综指很很快即回到11300点平平台，市场信信心发生加大大转变，投资资者入市热情情持续攀升。 （1）投投资者开户上上升势头显著著。中国证券券登记结算公公司数据显示示，截至20006年3月月31日，沪沪深两市A股股、B股及基基金的个人和和机构投资者者开户数为77382.886万户，较较上月底增加加达21万户户。 （2）偏偏

24、股型基金销销售申购形势势转暖。3月月中旬以后，个个人和机构的的申购热情都都有明显复苏苏，绝迹一段段时间的大额额客户申购开开始出现，客客户的问讯状状况更是恢复复到历史较好好水平。三月月份结束发行行的两只股票票型基金-中中银持续增长长和易方达深深证100EETF先后创创下今年股票票基金的发行行纪录。 （3）投投资基金继续续看好后市，股股票配置比例例直线上升至至历史高位。22006年一一季度末，偏偏股型基金的的股票配置比比例直线上升升至历史高位位。 3、市市场估值仍较较低，上升空空间犹存。国国信证券统计计数据显示，当当前G股市盈盈率仅为144.1倍，较较非G股低221%左右，因因此，考虑到到非G股未

25、来来股改的送股股除权因素，33月底我国AA股市场整体体市盈率也就就在14倍左左右。这样的的估值水平不不高，A股市市场的整体风风险仍较小，未未来上升空间间仍然存在。AA股公司市盈盈率和H股公公司的比较也也说明了这一一点。 五大政政策建议 1、提提高法定存款款准备金率00.5-1个个百分点，以以冻结银行部部分流动性 针对目目前银行体系系流动性过剩剩、公开市场场操作压力较较大的问题，我我们认为，有有必要适度提提高法定存款款准备金率，以以锁定银行体体系部分流动动性。一般认认为，法定存存款准备金率率的上调直接接减小货币乘乘数，会引发发货币供应数数倍的收缩，因因而是一剂“猛猛药”。为防防止货币投放放收缩过

26、猛，法法定存款准备备金率的上调调幅度不宜过过大。从商业业银行所拥有有的超额储备备情况来看，提提高0.5-1个百分点点的法定存款款准备金率，直直接冻结15500-30000亿元基基础货币，对对商业银行的的流动性影响响不大。而商商业银行可以以将部分超额额准备金直接接转换为法定定准备金，从从而不会对货货币乘数造成成太大影响。尽尽管法定存款款准备金率上上调的实际效效果有限，但但由于此举反反映出货币当当局的收缩意意图，对市场场主体的预期期将造成一定定的影响，具具有较强的信信号意义。考考虑到提高法法定存款准备备金率，虽然然对货币投放放的实际影响响有限，但对对金融市场，尤尤其是债市会会造成一定冲冲击，而预期期因素也会使使货币市场利利率上涨。为为减小对金融融市场的冲击击，并配合利利率市场化改改革的推进，在在提高法定存存款准备金率率的同时，可可考虑适度下下调超额准备备金利率。 2、密密切关注贷款款增长态势，适适时进行窗口口指导 考虑到到当前银行体体系流动性过过于宽松，银银行信贷扩张张意愿和能力力较强等因素素，贷款增长长存在过快的的可能。另外外，票据融资资在新增贷款款中占有重要要地位。但票票据融资具有有流动性高的的特点，票据据融资的集中中购入和转出出会使得贷款款增长产生较较大的波动。因因此，需要密密切关注贷款款增长的态势势，通过窗口口指导，引导导商业银行在在年度内合理理均衡地投放放