证券投资基金评价体系研究

1、中国证券投资基基金评价体系系研究 一、建建立中国证券券投资基金评评价体系的意意义中国证券投投资基金业的的发展迅速，从从1998年开开始试点到22000年底底，已发展到到33只基金，规规模达到5660亿元，流流通市值7222亿元，占占两市当日流流通市值的110，而且且种类在不断断增加，开放放式基金正在在酝酿，不久久将推出，特特别是保险资资金和社保资资金入市以及及规模巨大的的城镇居民储储蓄使证券投投资基金在中中国存在着的的极大的发展展空间，其对对中国的金融融业及整个国国民经济的发发展都将产生生深刻的影响响。随着中国国证券投资基基金规模的不不断扩大，种种类的不断增增加，对证券券投资基金的的全面科学合

2、合理的评价就就成为基金业业发展中的一一个关键性的的环节，而这这种评价需要要一个完整的的评价体系来来充分反映和和描述，目的的在于通过分分析基金过去去的绩效，获获得有关基金金投资操作过过程和结果的的准确信息，避避免投资者盲盲目跟从一些些不实资讯而而遭受损失。特特别是开放式式基金是靠广广告和宣传来来影响投资者者买卖的更更容易出现一一些误导性的的信息，因而而科学的评价价体系就显得得更加重要和和必要。建立证券投投资基金的评评价体系，可可以完整地诠诠释有关基金金的统计数字字，通过完整整的评价体系系既可以正确确评价基金经经理的努力程程度和业绩水水平，对基金金经理的成就就给以具体的的可量化的评评价；同时基基金

3、管理公司司也可以依此此分析实施投投资计划是否否达到或超过过了投资目标标和在什幺程程度上增加了了基金净资产产的价值，判判断基金投资资策略在实际际市场中的适适应能力，总总结基金管理理成功的经验验，发现投资资计划的不足足，从而促进进基金管理公公司提高经营营管理水平；投资者也可可以依据这些些评价信息来来调整原来给给基金经理施施加的各种限限制，调整给给基金经理下下达的投资目目标，或者用用于调整分配配给基金经理理的资金，从从而作出自己己正确的投资资选择；监管管部门也可以以以此作为制制定或改善监监管规则的依依据。二、中国证证券投资基金金所处的市场场环境要建立符合合中国基金业业实际情况的的评价体系，首首先就必

4、须了了解中国证券券投资基金所所处的市场环环境。证券投投资基金的发发展是以证券券市场为依依托的，而中中国证券市场场的发展有着着其自身独特特的特点，不不同于欧美市市场的渐变式式发展，中国国证券市场的的发展速度较较快，有时甚甚至是跳跃式式的发展，在在社会主义市市场经济的特特殊经济背景景环境下，中中国的证券投投资基金在发发展过程中面面临着其它国国家基金在发发展中从未出出现过的众多多问题，因而而对中国证券券市场中的证证券投资基金金进行评价时时，不能简单单照搬西方成成熟市场的办办法，而是要要结合我国证证券市场自身身的独特状况况，具体问题题具体分析，采采用能够合理理反映中国证证券市场实际际情况和实际际条件的

5、方法法和体系。中国证券市市场与国外成成熟证券市场场在许多方面面存在差异，中中国证券市场场还是一个效效率低下的市市场。中国证证券投资基金金就是处在这这样一个不成成熟和不完善善的证券市场场中，中国证证券市场发展展不均衡，债债券市场、票票据市场等发发展滞后，股股票市场虽然然相对发达，但但却存在着巨巨大的体制性性缺陷，上市市公司行为不不规范，业绩绩不尽人意，业业绩不稳定且且不具有持续续性，成长性性较差，不具具备被投资者者长期持有的的价值，因而而中国股市投投机气氛浓厚厚(黄范章等，22001)；而且中国股股利收入甚微微，股利收益益率常低于银银行存款利率率，在这种环环境下，基金金出于利益的的考虑也不得得不

6、追逐短期期热点，博取取短期股票差差价收益，这这样就会影响响证券投资基基金的投资风风险和资产组组合效果。股股票市场不完完善，不统一一，A、B股人为分割割，国家股和和法人股不能能上市流通，而而基金只能投投资于流通AA股和国债，投投资范围有限限，由于流通通股比例占总总股本比例较较小，股票又又易于被炒作作和操纵。对对基金来说，证证券投资基金金管理暂行办办法规定：单个基金持持有一上市公公司的股票不不得超过该基基金资产总值值的10，同一一基金管理公公司管理的全全部基金持有有一家公司发发行的证券，不不得超过该证证券的10，这样样的限制虽是是国际通行的的作法，但在在中国流通股股比例较低的的股市中作用用较小，因

7、为为有些股票的的流通比例低低，发行量的的10就占到到流通量的440一50，从而而可以在炒作作和操纵中获获得巨大的差差价收益，基基金的盈利本本质也会促使使基金进行这这样的操作，因因而有可能违违规；同时中中国股市缺乏乏风险对冲机机制和避险手手段，金融工工具及金融衍衍生产品种类类少，证券投投资基金在运运作中既不能能在做多与做做空之间顺势势转化，也不不能通过股指指期货期权等等避险工具来来规避市场风风险。正是由由于中国证券券市场的独特特特点，决定定了中国的证证券投资基金金也有着与欧欧美基金业发发达国家不同同的特点，因因而中国证券券投资基金的的评价体系要要与这些特点点相适应。三、中国证证券投资基金金评价体

8、系的的建立鉴于以上中中国证券投资资基金所处的的实际市场环环境，我们并并不能完全照照搬西方基金金评价体系，而而是必须结合合中国市场的的实际情况，借借鉴西方基金金业发达国家家的基金评价价方法，并在在遵循科学的的原则基础上上建立中国证证券投资基金金的评价体系系。(一)建立立中国证券投投资基金业绩绩评价体系应应遵循的原则则1借鉴与与创新相结合合的原则：在在借鉴国外基基金评价方法法的同时，也也要注意创新新的重要性，因因为中国的证证券市场与国国外的情况有有所不同，不不能照搬国外外的作法，必必须结合我国国市场实际情情况有所改造造和创新。2全面性性与重要性相相结合的原则则：选取指标标要全面，要要能从各个方方面

9、全面描述述和反映基金金的实际运作作情况，但也也要重点突出出，保持指标标的适度性，避避免信息的重重迭，增强评评价体系的实实用性。3评价期期间的适宜性性：因为中国国的证券投资资基金设立的的时间短，而而且处在我国国这个带有明明显政策市特特征的股市中中，使得其生生存和发展的的环境经常发发生一些非市市场性的变化化，因而应采采取长短期相相结合的评价价时期并且参参与评价的基基金应至少运运作1年，以3个月、6个月、1年、2年、3年时间段分分别进行对应应信息的列示示，从而使投投资者和管理理部门既能了了解到基金近近期的信息也也能比较其稍稍远期的相关关信息，以便便了解其市场场表现的持续续特征，这也也就要求基金金信息

10、披露更更频繁，不仅仅要公布年报报、中报，还还要公布季报报，而且披露露的信息要求求更详细更全全面。4稳定性性与变动性相相结合的原则则：中国基金金市场的发展展刚刚起步，许许多因素尚不不成熟，变动动性较大，因因而评价体系系在一定时期期内既要保持持稳定性，以以便于纵向的的比较，但同同时也要适时时根据市场实实际情况的变变化而进行修修正，以保持持其结果的客客观性和实用用性。(二)中国国证券投资基基金评价体系系框架根据以上建建立中国证券券投资基金评评价体系应遵遵循的原则，初初步设想我国国证券投资基基金评价体系系为如下框架架结构：将以上五方方面的评价分分为两类：描描述性评价，包包括基金投资资风格评价、基基金业

11、绩构成成评价和基金金合规性评价价；比较性评评价，包括基基金业绩评价价和基金风险险分散化评价价。这两类评评价对基金是是同等重要的的，描述性评评价侧重于对对各个基金自自身特点的表表述，这些表表述是投资者者了解基金基基本特点和本本质特征的最最重要的信息息，是投资者者判断某一基基金是否符合合自己需求的的基本信息；比较性评价价侧重于各基基金的比较和和排序，为投投资者提供有有关基金业绩绩表现和风险险控制能力的的基本信息，它它是在描述性性评价基础或或前提下的各各基金的对比比。(三)各子子体系的构成成1基金投投资风格的评评价：基金股股票集中度、基基金行业集中中度、基金持持股平均市盈盈率及市价与与账面价值比比率

12、综合值、基基金资产周转转率、基金投投资构成比例例。基金股票集集中度：指基基金前十只股股票总市值占占基金净资产产的比例。反反映基金在个个股的选择上上是采取集中中投资策略还还是分散投资资策略。基金行业集集中度：指基基金前四大行行业投资市值值占基金净资资产的比例。反反映基金投资资的行业选择择是集中还是是分散。基金持股平平均市盈率及及市价与帐面面价值比率综综合值：指基基金所投资股股票的市盈率率按投资比例例加权的平均均市盈率与相相应市场指数数的加权平均均市盈率的比比值，加上基基金所投资股股票的市值与与账面价值比比率按投资比比例加权的平平均值与市场场指数平均值值的比值之和和。以此值为为标准将基金金划分为价

13、值值型、混合型型和增长型，具具体数值的确确定需要在实实践中反复调调整和修正。美美国著名基金金评级机构晨星公司司将此值小于于175的基金划划分为价值型型，将此值大大于225的基金划划分为增长型型，在175225之间的划划分为混合型型，我们要根根据我国基金金市场的实际际情况宋具体体确定。以这这个指标值来来对基金进行行分类，不宜宜分得太细。基金资产周周转率=指基金证券券成交额平平均净资产，平平均净资产为为期初净资产产与期末净资资产之和除以以2，反映基金金资产调整的的速度和频率率。基金投资构构成比例：指指基金资产配配置在股票、债债券及现金或或其它金融资资产上的比例例，一定要分分别清晰列明明。2基金业业

14、绩评价体系系夏普指数=基金超额收收益收益标标准差，是将将收益与风险险有机结合来来反映基金业业绩的指标，表表示单位总风风险所能获得得的超额收益益。它不受资资本资产定价价模型的有效效性及市场组组合确定的影影响。费用率=费费用总额平平均净资产值值，评价基金金的运作效率率与成本效果果，显然这个个指标越低越越好，这里的的费用不包括括佣金。证券调整效效率指标=证券差价收收益佣金，我我国证券投资资基金频繁买买进卖出证券券，这种调整整造成较大的的交易成本，该该指标通过计计算单位佣金金所得的差价价收益来反映映基金做这种种调整的成本本效率水平。总报酬率(净值变动值值+各项分配)期初净值值，它是对基基金收益的全全面

15、反映，综综合了基金资资产市价的变变动、基金的的股息收入及及其它创造的的收益。资产流动性性能力指标可可以根据金融融时报第1990期厦门联联合信托的胡胡立峰先生提提出的方法计计算，因为该该方法有效规规避了基金本本身主动干预预市场而引起起的成交量变变化及股价对对成交额的影影响，它通过过计算市值损损耗来判断基基金资产的流流动性：市值值损耗=基金持有某某一证券市值值损耗率 损耗率=基金持有某某一证券流通通比例2，用1-市值总损损耗基金资资产净值来表表示流动性能能力。可以通通过计算基金金投资组合公公布的前十大大股票来分析析基金资产流流动性能力，一一方面因为基基金的前十大大股票持仓最最重，对这些些股票的价格

16、格影响极大，是是产生流动性性障碍的主要要成份；各季季度都计算基基金资产流动动性能力，可可以通过计算算四个季度基基金投资组合合公布的前十十大股票的流流动性能力的的平均数作为为基金年度的的资产流动性性能力指标值值，且依此类类推。但此方方法也有不完完善的地方，比比如损耗率认认为是基金持持有某一证券券流通比例的的2倍，只是目目前的经验数数据，因而资资产流动性能能力指标还需需要实践中不不断修正和完完善。基金业绩评评价体系是作作为比较性评评价的一个重重要组成部分分，要想对各各基金进行比比较，必须对对之进行量化化，得到一个个最终的量化化指标值，而而以上指标体体系是从各个个方面、不同同侧面来分析析和描述证券券

17、投资基金业业绩情况的，这这些单项指标标在评价过程程中有着各自自重要的不可可替代的作用用，但每一个个指标只能反反映一个方面面，要综合反反映基金的业业绩水平，还还必须将这些些指标综合起起来，变成一一个综合指标标，来全面反反映我国证券券投资基金总总体的业绩水水平。对我国证券券投资基金的的综合评价，笔笔者建议用灰灰色关联度分分析法比较合合适，因为评评价对象都或或多或少具有有一定程度的的灰色性，而而且这种方法法能通过改变变分辨系数的的大小来提高高综合评价结结果的区分效效度，并能使使用全部信息息，且不受数数据分布特征征的限制，数数据要求少，操操作简单，比比较实用。在在实际进行综综合评价时，要要设定一个虚虚

18、拟基金，称称作平均基金金，以所有基基金分别以上上五指标的平平均值作为平平均基金的五五个指标值，将将这个平均指指标与所有参参评基金放在在一起进行综综合评价，得得到各自的综综合评价值，然然后将各基金金的综合评价价值除以平均均基金的综合合评价值，并并以此值对除除平均基金以以外的各基金金进行排序，这这样，既可以以反映各基金金对比的结果果，而且在比比较的同时也也能反映各基基金本身相对对于平均水平平的比较结果果。3基金风风险分散化评评价：基金收益与与市场收益回回归的决定系系数R2，该指标标反映基金收收益在多大程程度上是取决决于市场水平平的。该系数数越大表明基基金收益变动动的风险大部部分都是由市市场所决定的的，也就是由由系统风险所所决定的，而而非系统风险险大部分已通通过组合投资资而分散掉。4基金业业绩构成评价价：基金证券选选择能力、基基金市场时机机把握能力、基基金一级市场场收益比例、基基金二级市场场收益比例、基基金债券收益益比例、基金金股息收益比比例、基金证证券差价收益益比例。证券选择能能力是指基金金买入被低估估的证券，卖卖出被高估的的证券的正确确判断和掌握握能力。市场时机选选择能力是指指在市场行情情上涨时，将将低值的证券转转换为高值的证券，或或改变资产在在风险资产和和无风险资产产间的配置比比例以提高整整个投资组合合的值；在市场场行情下跌时时，将高值的证