当现金流量成为至尊

1、当现金流量成为为至尊作者：基思切切克利 摘摘自战略现现金流管理摘自商学院22004年99月刊总第六六期“好消息这这个月我们的的销售额几乎乎翻了一番，而而且我们有希希望在中东拿拿到一份新的的合同！”首席执行官官“很抱歉。总裁裁先生银行的电电话打不通我们透支支得太多了，我我不知道银行行是否愿意在在星期五支付付我们的工资资支票！”财务主管现金是驱使企业业前进的基本本动力缺乏现金金的企业必定定会失败。现现金流量是无无所不在的无论你是是商界人士、投投资者还是贷贷方，都无法法避免面对现现金流。许多多人士在面对对意外的现金金短缺，甚至至偶尔的现金金盈余已经体体会到了战略略现金流量管管理的重要性性。报告现金量

2、要更好地了解如如何管理企业业的现金流量量，首先让我我们先理解表表1所列的资资产负债表。它它可以帮助我我们掌握现金金流量的关键键要素。如表1所示，所所有债务及股股本是从企业业的固定资产产、其他流动动资产及经营营负债中分离离出来的。这这使我们清楚楚地看到什么么值代表了经经营资产，而而什么值又代代表了企业产产生的投资或或现金盈余。表1 资产负债债汇总固定资产经营负债股票+借方账目目+其他非现现金项目所有债务，计入入租赁、代收收账款等现金+流动资产产+股份资本本+储备金股份资本+储备备金总计总计照字义，经营产产生的现金流流量（或经营营活动现金流流量）表示众众企业的经营营活动中产生生的现金。最最初被用作

3、对对企业净营运运资产和固定定次生的再投投资。这是基基本开支，因因为如果企业业一直无法对对自己进行再再投资，那么么其经营资产产的投资更新新率就不如竞竞争者，因此此就会开始老老化并落后在在其他竞争者者后面。所以以有的企业每每年还必须向向有关当局缴缴纳经营活动动所得税。也就是说，经营营活动现金量量是每期从经经营资产中产产生的现金，减减去对企业净净营业资产和和固定资产进进行的投资，以以及支付经营营所得税所需需要的金额，之之后还可以利利用的现金通通常被称为自自由流量，就就被用来向债债权人支付利利息，以及在在相关情况下下向股东支付付利息。盈余余的值就是筹筹资前产生或或吸引的净现现金。这是个个关键的数字字。

4、对于业绩绩不再增长的的企业来说，它它必须在这里里产生足够的的现金，来偿偿还根据债务务本金应付的的金额。如果果没有足够的的现金，企业业必须改进经经营绩效，或或进一步增加加借债或股本本才能补救问问题否则就要要冒破产的风风险。当企业是增加型型时，我们往往往看到筹资资前吸引的现现金持续为负负，因为新的的资本现在一一直被投资于于固定资产和和营运活动现现金流量，而而这在未来又又会产生更多多的经活动流流量。对现金流量进行行战略管理时时，我们通常常寻找以下三三个问题的答答案：企业是否进行足足够的现金来来更新其资产产、支付税款款、以及满足足资本提供者者？企业的资本与负负债传动比率率是否可以接接受？企业是是否能够

5、支持持其利息和资资本的偿还？企业未来的现金金流量是否可可持续，并与与现在的模式式一致？问题一： 企业业是否产生足足够的现金来来更新其资产产、支付税款款、以及满足足资本提供者者？最初看来这是个个简单的任务务。筹资前产产生的现金要要么是正的，要要么就是负的的。如果企业业在筹资前吸吸收（而非产产生）现金，就就有可能出现现重大的问题题。而另一方方面，在许多多情况下这个个现象又是完完全正常的。有有些把人弄糊糊涂了吧！在在进一步分析析之前我们需需要了解几个个典型的现金金流量模式。让让我们从一个个典型的制造造企业在业务务生命周期不不同阶段的角角度来了解一一些基本的现现金流量模式式（表2）。创业：第一年新成立

6、的企业还还未产生经营营利润。它开开始出售产品品，因此需要要投资于营运运资本来建立立其股票和借借方账目。交交易赊账还不不充足，因此此抵消作用很很小，资本支支出是最大的的现金流量项项目，因为企企业正在投资资于新的制造造设备。在这这个阶段上企企业获得一些些政府的津贴贴。通过注入入股本来筹资资。此时债权权人通常不会会对借款感兴兴趣，因为企企业的创业阶阶段向他们暴暴露了太多的的业务风险。表2 典型制造造企业生命周周期中的基本本现金流量模模式启动增长成熟衰退第一年第四年第九年第十二年经营活动现金流流量-10100035007000投资/产生于净净营运资产的的现金-220-400-6001000净资本支出-

7、500-900-10001500税款0-300-1000-3200自由现金流量-710-6009006300净利息0-100-400-1000净股利00-400-3000其他非经营收入入/支出30010000筹资前产生/吸吸收的净现金金流量-410-6001002300筹资股本变动增加/减少少额5003000-1000债务变动增加加/减少额0210-100-1300现金变动增加加/减少额-909000筹资总变动410600-100-2300增长：第四年现在企业已经站站稳脚跟，开开始增长。如如今它每年产产生100万万英镑的经营营活动现金流流量。它还继继续投资于营营运及固定资资产，因为它它需要在需

8、求求产生之前进进行持续的投投资，以满足足未来的产能能需求。公司司需要支付税税款。筹资主主要还是靠股股本，但是在在可行的情况况下也使用债债务筹资。资资本与负债传传动比率还很很低。成熟：第九年企业所处的市场场变得成熟，销销售额增长放放缓。企业现现在的经营活活动现金流量量达到3500万英镑。仍仍然需要对营营运资产的投投资，但是比比增长阶段比比例要低得多多。对营运资资产的投资现现在主要用来来抵消通货膨膨胀给企业带带来的影响。由由于如今企业业只是替换那那些老化过时时的机器。因因此资本支出出减少了。而而资本支出津津贴作用减少少，税款增加加了。公司现现在尽可能地地使用债务筹筹资，因此每每年的利息支支付越来越

9、多多。此外，因因为不再增长长。为了使股股本回报保持持在可以接受受的水平上，它它每年支付的的股利也在增增加。如今企业在筹资资前产生/ 吸收的现金金这一行是有有盈余的，用用来偿还债务务。如果企业业有现成的借借款能力，那那么对于任何何暂时的，而而金额又大于于产生的现金金需求，通常常就用借款来来资助。衰退：第二十年年现实生活中人们们很少观察处处于衰退期中中的企业。为为了重新获得得增长的机会会，管理者通通常会改变企企业经营的市市场，或改变变企业的总体体战略。但是是，理解衰退退期对企业现现金流量模式式的影响是非非常重要的。现在企业每年产产生700万万英镑的经营营活动现金流流量。由于销销售额下降，对对营运资

10、本的的需求也成正正比例下降。减减少股票和借借方账目，目目的是为了减减少经营负债债提供资金，并并且仍然产生生现金盈余。由由于企业缩小小了规模，资资本支出比出出售厂房和多多余财产产生生的现金流量量还要多。税税款很高，因因为没有了资资本支出的抵抵消，并且除除了公司税以以外，处置财财产还要缴纳纳资本收益税税。企业支付高额的的股利，并且且正通过每年年回购股票来来收回资本；盈利的现金金将被用于偿偿还债务。成熟期和增长期期企业的现金金流量模式以上描述的四种种现金流量模模式就是企业业在生命周期期不同暑期内内的典型现金金流量模式。因因此在能够正正确评估我们们并不熟悉的的一家企业的的现金流量之之前，我们要要问的第

11、一个个关键问题就就是了：“该企业正处处于生命周期期的那个阶段段？”被研究的企业中中绝大多数都都是以上描述述的四种模式式中的两种。也也就是成熟期期（低或零增增长）企业和和增长期企业业。现在我们们更详细地讨讨论这两种模模式 ，首先先从成熟期企企业开始（表表3）。表3 成熟期期企业成熟第九年经营活动现金流流量3500投资/产生于净净营运资产的的现金-600净资本支出-1000税款-1000自由现金流量900净利息-400净股利-40其他非经营收入入/支出0筹资前产生/吸吸收的净现金金流量100筹资股本变动增加/减少少额-0筹资债务变动增加/减少少额-100筹资现金变动增加/减少少额0筹资总变动-10

12、0从长期来看，成成熟期企业必必须在筹资前前现金为正。由由于企业受到到暂时或一次次性因素的影影响，它可以以在头一年或或两年里产生生负的现金。如如果现金流量量在以后的年年份里也存在在重大的问题题。企业在每每个产生负现现金流量的年年份都需要增增加筹资。如果企业在进入入绩效低下的的阶段时有重重大的现金储储备，则这些些现金储备将将被用来尝试试和解决问题题。从而重整整旗鼓。如果果企业是上市市挂牌公司，利利润很低或正正在亏损，那那么要筹集股股本代价就很很大。因为它它的股价可能能会被压低。如如果企业不是是上市挂牌公公司，那么当当结果很糟糕糕时通常不可可能进一步筹筹集股本的。因因此一旦需要要更多的现金金，企业也

13、还还有现成的债债务能力。它它就必须增长长债务。接着应有这个问问题：“企业的现金金为正吗？”以及更进一一步的问题：“这个现金盈盈余看上去是是否能够承担担企业的财务务债务，并完完成公司可能能有的任何其其他战略目标标？”如果这两个个问题的答案案是肯定的，那那么我们可以以发现一个状状况良好的企企业。请记住住这是一种试试探性的结论论，因为财务务分析还应该该与其他评估估方法结合起起来看，例如如对企业战略略以及竞争定定位的分析等等。现金为正正的企业仍然然可能出现失失误，从而在在以后的会计计期间内出现现大量为负。如果企业现金不不为正，就需需要进行更多多的分析，试试图找出原因因。有三个最最有可能的原原因：产生的

14、经营活动动现金流量不不够充分，无无法支持现有有的固定及营营运资产投资资的税款水平平。债务筹资成本过过高，引起更更多的借债以以及偿还现有有的负债进行行筹资的循环环，最后通常常导致公司的的崩溃。对营运资产缺乏乏控制，结果果它们吸收比比计划多得多多的现有现金金流量。成熟期企业是研研究中最简单单的类型，对对增长期企业业的分析和评评估（表4）要要更为复杂。n 中国最大大的资料库下下载表4 增长期期企业增长重述无增长经营活动现金流流量10001000投资/产生于净净营运资产的的现金-400-200净资本支出-900-300税款-300-350自由现金流量-600150净利息-100-100净股利其他非经营

15、收入入/支出1000筹资前产生/吸吸收的净现金金流量-60050筹资股本变动增加/减少少额3000筹资债务变动增加/减少少额210-50筹资现金变动增加/减少少额900筹资总变动600-50增长期企业通常常在支付利息息和股利之前前及之后都是是现金为负的的，除非它们们的盈利能力力出奇的高。这这是因为企业业正投资于新新的固定和营营运资产，而而这些资产在在未来又会产产生经营活动动现金流量。企企业产生的现现金流量是否否在其市场和和绩效走向成成熟、自己正正转为低或零零增长时足够够维持，这是是不可能陈列列的数字中判判断的。因此，我们运用用的方法就是是想象如果企企业停止增长长，这些数字字会是怎样，并并照此重

16、新叙叙述现金流量量。这就需要要对已经披露露的数据做一一些调整。这这种方法被称称为无增长基基础上的现金金流量重述。第一种，往往也也是最重要的的调整就是减减少现有的净净资本支出值值，扣除与增增长有关的成成分，资本支支出有两个组组成部分，首首先是用来维维持现有固定定资产的支出出，我们称之之为更换或维维护性资本支支出（cappex）。其其次是用来投投资于新的项项目或开发的的支出，称之之为投资或增增长性资本支支出。尽管这不是必须须报告的，现现在有些公司司也披露了增增长和无增长长的分离数据据，显而易见见对于分析师师来说是大有有帮助的。如如果没有披露露分离的数据据，分析师就就必须进行估估计。在没有有更好的数

17、据据时，更换性性资本支出的的最佳替代数数字是当年的的折旧费用。而而这个数字可可能会少报了了实际的更换换值：因为加加上一定金额额来抵消通货货膨胀对固定定资产更换值值的影响，这这种做法是很很诱人的。然然而，由于我我们并不知道道应该调整多多少，可能更更好的做法是是根本不去调调整折旧值。第二种调整是扣扣除净营运资资产投资中与与增长有关的的部分。同样样披露的这个个数字有两个个组成部分：首先是用来来补偿通货膨膨胀对现有净净营运资产的的影响的投资资，其次是使使营运资产配配合增长的额额外投资。第三种调整是稍稍微增长税费费。要反映较较低的资本支支出对于税费费的影响就必必须这样做。在在大多数经济济体中，资本本支出

18、吸引税税务补贴，结结果在购买资资产的当年税税费就降低了了。问题二：企业的的资本与负债债传动比率是是否可以接受受？企业是否否能够支持其其利息和资本本的偿还？为了回答这个问问题，我们需需要用到刚才才学习的同样样方法。要重重述现金流量量，这样我们们才能研究现现金流量负担担应付利息和和本金的程度度（表5）。由由于债务分析析的目的是研研究最坏的情情景，因此在在利息和本金金两种情况下下我都关注无无增长的情景景。记住，增增长期的现金金流量掩盖了了这样一个问问题，即当增增长停止时企企业产生的现现金是否足以以应付层面。表5 增长期企企业：无增长长情景增长 第四年重述 无增长长经营活动现金流流量10001000投

19、资/产生于净净营运资产的的现金-400-200净资本支出-900-300税款-300-350自由现金流量-600150净利息-100-100净股利其他非经营收入入/支出1000筹资前产生/吸吸收的净现金金流量-60050筹资股本变动增加/减少少额3000筹资债务变动增加/减少少额210-50筹资现金变动增加/减少少额900筹资总变动60050因此我们的方法法就是用自由由现金流量负负担本金和利利息的程度来来重新叙述现现金流量（表表6）。从与与之前的例子子进行比较可可以看出，列列入应偿还的的债务本金表表明，企业在在无增长的情情况下将不会会从自身的资资源中产生充充足的资本来来偿还本金。如如果这种情况况持续下去，企企业最终将走走向破产。有有两种解决方方案。若企业业还有现成的的债务能力，它它可以借取更更多的资金（通通常用新借的的资金偿还旧旧的债务）。但但是这种解决决方案显然是是权宜之计，