不良资产处置行业分析

1、战略规规划报告告第一部分不良资产处处置行业业分析报报告（讨论稿）资产经营部部 TIME yyyy年M月d日 2022年年9月229日本报告仅供供内部部参阅，请请勿外传传目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc102461366 一、行业界界定 PAGEREF _Toc102461366 h 2 HYPERLINK l _Toc102461367 二、行业集集中度分分析 PAGEREF _Toc102461367 h 4 HYPERLINK l _Toc102461368 （一）接收收方集中中度分析析 PAGEREF _Toc102461368 h 4 HYPERLI

2、NK l _Toc102461369 （二）投资资方集中中度与投投资方式式分析 PAGEREF _Toc102461369 h 6 HYPERLINK l _Toc102461370 （三）处置置方集中中度与处处置方式式分析 PAGEREF _Toc102461370 h 8 HYPERLINK l _Toc102461371 三、标杆企企业分析析 PAGEREF _Toc102461371 h 11 HYPERLINK l _Toc102461372 （一）上海海盛融投投资有限限公司 PAGEREF _Toc102461372 h 11 HYPERLINK l _Toc102461373 （

3、二）江苏苏省国有有资产经经营（控控股）有有限公司司 PAGEREF _Toc102461373 h 11 HYPERLINK l _Toc102461374 （三）华融融资产管管理公司司 PAGEREF _Toc102461374 h 12 HYPERLINK l _Toc102461375 四、行业价价值链分分析 PAGEREF _Toc102461375 h 13 HYPERLINK l _Toc102461376 （一）发展展现有业业务 PAGEREF _Toc102461376 h 13 HYPERLINK l _Toc102461377 （二）产业业链后向向延伸 PAGEREF _T

4、oc102461377 h 14 HYPERLINK l _Toc102461378 （三）业务务线拓展展 PAGEREF _Toc102461378 h 14 HYPERLINK l _Toc102461379 （四）地域域拓展 PAGEREF _Toc102461379 h 15 HYPERLINK l _Toc102461380 （五）相关关多元化化 PAGEREF _Toc102461380 h 15 HYPERLINK l _Toc102461381 （六）非相相关多元元化 PAGEREF _Toc102461381 h 16 HYPERLINK l _Toc102461382 五、

5、行业环环境分析析 PAGEREF _Toc102461382 h 18 HYPERLINK l _Toc102461383 （一）政府府环境 PAGEREF _Toc102461383 h 18 HYPERLINK l _Toc102461384 （二）资金金环境 PAGEREF _Toc102461384 h 20 HYPERLINK l _Toc102461385 （三）法律律法规环环境 PAGEREF _Toc102461385 h 20 HYPERLINK l _Toc102461386 （四）中介介机构环环境 PAGEREF _Toc102461386 h 20 HYPERLINK

6、l _Toc102461387 六、机遇与与威胁 PAGEREF _Toc102461387 h 22一、行业界界定在西方国家家，不良良资产（NNPL）主主要是指指银行的的不良贷贷款。而而银行出出现大量量的不良良贷款是是一种阶阶段性现现象，处处置银行行不良资资产在这这些国家家从来就就没有成成为一个个专门的的行业，因因为没有有足够大大且可持持续的市市场容量量来支撑撑这个行行业的存存在。我国则不同同，银行行类不良良资产不不是由于于经济景景气问题题而是由由于几十十年来银银行的非非商业化化经营和和非职业业化管理理造成的的，所以以也并不不会在短短时期内内消失。国国有企业业的不良良资产成成因与之之类似并并

7、且规模模巨大，所所以在中中国不良良资产处处置将形形成一个个存续期期较长的的行业。本报告将不不良资产产定义为为实际价价值低于于帐面价价值的资资产（包包括我国国银行和和国有企企业的不不良资产产）。不不良资产产是一种种非标准准化的高高风险的的商品，其其价值有有很大的的不确定定性。不不良资产产处置行行业由不不良资产产的提供供方、接接收方、投投资方、处处置方组组成。图1：不良良资产处处置行业业构成图图需要说明的的是：第一，这是是一个大大致的划划分，并并非每笔笔不良资资产处置置都需经经历所有有环节，而而是这些些环节的的不同组组合；第第二，不不良资产产处置行行业内活活跃着一一批律师师行、资资产评估估行、拍拍

8、卖行等等中介机机构，政政府在不不良资产产行业中中的力量量在一定定程度上上是决定定性的，我我们将这这两种机机构视为为该行业业的外部部环境，在在报告的的第五部部分进行行详细分分析。银行类不良良资产处处置行业业发展的的初期类类似于国国有企业业不良资资产处置置行业发发展的今今天，四四大资产产管理公公司兼接接收方与与处置方方于一身身，投资资方很少少，整个个产业的的价值链链条很短短。随着着行业发发展，专专业分工工细化，不不良资产产处置的的各个环环节独立立出来，各各类企业业在产业业价值链链的一个个或者多多个环节节参与市市场竞争争。国有有企业不不良资产产处置行行业也许许会同样样沿着这这一路径径发展。表一：我国

9、国不良资资产处置置行业价价值链各各环节企企业清单单银行类不良良资产处处置提供方接收方投资商处置方四大国有银银行交通银行城市商业银银行其他银行四大资产管管理公司司银行资产保保全部 如2004年股改后的建行设立了资产保全部作为经营性不良资产、抵债资产等特殊资产，并承担非剥离债转股资产的经营管理部门上海盛融投投资公司司外资投行（摩摩根士丹丹利、德德意志银银行等）其他房地产产投资基基金合资机构：中金丰丰德、长长江中国国投资基基金、扬扬子基金金四大资产管管理公司司资产所在地地的地方方企业企企业家（联联想、山山东三联联）外资实业企企业（蚌蚌埠热电电厂案例例）债务人的债债务人同一债务的的其他债债权人地方政府

10、资产管理公公司的合合资公司司（银建建国际等等）资产管理公公司国有企业不不良资产产处置提供方接收方投资商处置方国有企业中央级国有有企业不不良资产产目前正正在探索索处置方方式，中中包公司司被托管管给国家家开发投投资公司司省属企业国国有不良良资产处处置方式式各有不不同：浙江：和荣大大资产管管理公司司上海：国资资委下的的三家国国有独资资公司（上上海盛融融投资有有限公司司、上海海国有资资产经营营公司、上上海大盛盛资产管管理公司司）江苏：江苏苏省国有有资产经经营（控控股）有有限公司司 数量少：上上海国欣欣担保租租赁有限限公司、北北京中债债债权交交易有限限公司等等大部分是接接收方自自己处置置这两块不良良资产

11、处处置市场场已经出出现了融融合的迹迹象：上上海盛融融投资有有限公司司已经与与中国银银行上海海分行签签定了框框架合作作协议，并并联合购购买了建建设银行行的不良良资产包包，涉足足银行类类不良资资产的处处理。二二、行业业集中度度分析行业集中度度反映一一个行业业的整合合程度。一一般而言言，一个个行业的的集中度度越高，行行业利润润率越高高。（一）接收收方集中中度分析析1、银行类类不良资资产市场场：市场总量：19999年，四四大资产产管理公公司接收收了近1140000亿不不良资产产；20004年年信达接接收了33家国有有银行的的33000亿不不良资产产。但以以上两个个数字的的加总并并非是目目前我国国银行业

12、业不良资资产的全全部，据据普华永永道一份份20004年中中国不良良资产投投资者调调查报告告称，中中国目前前不良资资产（指指银行类类不良资资产）总总额近4413000亿人人民币，仅仅次于日日本，位位居亚洲洲第二位位。市场占有率率：银行行类不良良资产的的接收市市场基本本被四大大资产管管理公司司垄断：华融19999年获获得政策策性剥离离工行不不良资产产40777亿元元；信达19999年获获得政策策性剥离离建行不不良资产产35000亿元元，国开开行12200亿亿元，220044年招标标获得中中行、建建行、交交行的333000亿元不不良资产产，合计计80000亿元元；东方：19999年年获得政政策性剥剥

13、离中行行不良资资产27714亿亿元；长城：19999年年获得政政策性剥剥离农行行不良资资产34458亿亿元。市场集中度度的CRR3已经经达到了了85，说明明这是一一个典型型的寡头头垄断行行业。资产处置状状况：表二：四大大资产管管理公司司的资产产处置状状况（截截至20005年年一季度度）公司资产处置量量（亿元元）现金回收量量（亿元元）现金回收率率（）华融2144.4425.7719.855长城2136.1222.4410.411东方1067.9243.7722.822信达1537.1517.1133.644资料来源：银监局局网站集中度变化化趋势：银行类类不良资资产剥离离方式已已经向市市场化方方向

14、转变变，如220044年银行行不良资资产剥离离就采用用了招标标的方式式，最终终信达夺夺标，抢抢占了产产业链的的上游，牢牢固树立立了不良良资产批批发商的的地位；行业内内新的接接收方（上上海盛融融投资公公司等）的的进入，降降低了行行业集中中度。从金融监管管当局的的思路来来看，我我国未来来应当发发展统一一、多层层次的不不良资产产交易市市场，包包括市场场参与者者的培育育和市场场交易工工具的开开发，要要吸引各各类机构构战略投投资者、民民营企业业和国外外投资者者参与不不良资产产市场的的交易，从从而扩大大市场投投资的主主体，通通过引入入市场竞竞争机制制实现不不良资产产价值的的最大化化。 中国人民银行和财政部

15、通过竞标的方式选择信达作为不良资产批发商，以推动中国建立多层次的不良资产处置市场但是是至少33年内，银银行类不不良资产产接受方方寡头垄垄断的市市场格局局不会改 中国人民银行和财政部通过竞标的方式选择信达作为不良资产批发商，以推动中国建立多层次的不良资产处置市场2、国有企企业不良良资产市市场市场总量：全国地地方国有有企业不不良资产产占权益益比重220022年财政政年鉴有有披露，但但是时隔隔三年，变变化巨大大，数据据已经没没有参考考意义。各地区市场场容量与与行业集集中度：浙江省：据据20002年数数据推算算，浙江江地方国国资总量量43993亿元元，按照照当时的的全国国国有企业业不良资资产帐面面统计

16、率率11.5计计算 根据国有企业年度财务决算资料统计， 2002年末全国国有企业不良资产占总资产的比重达11.5。2002年末中央企业的不良资产也达4453.1亿元，占中央企业总资产的比重为5。实际上，国有企业不良资产比例要高于帐面反映的情况。一些企业呆坏帐、潜亏挂帐的问题相当突出；一些企业随意担保，担保额甚至超过了资产总额；还有一些企业或有负债严重，而或有负债一旦成为现实，往往会使企业陷入绝境，浙浙江省国国企不良良资产是是4000多亿（此此数据没没有扣除除市级国国有资产 根据国有企业年度财务决算资料统计， 2002年末全国国有企业不良资产占总资产的比重达11.5。2002年末中央企业的不良资

17、产也达4453.1亿元，占中央企业总资产的比重为5。实际上，国有企业不良资产比例要高于帐面反映的情况。一些企业呆坏帐、潜亏挂帐的问题相当突出；一些企业随意担保，担保额甚至超过了资产总额；还有一些企业或有负债严重，而或有负债一旦成为现实，往往会使企业陷入绝境浙江省省属属国有企企业清产产核资量量没有最最新统计计数据，只只能根据据以往数数据进行行推算。根根据20001年年统计，浙浙江省224家国国资运营营机构总总资产112166亿元，同同样按照照11.15不良资资产率测测算，市市场容量量共为1136亿亿元（由由于不良良资产界界定口径径问题，此此数据仅仅做参考考）。和浙江江省荣大大资产管管理公司司构成

18、了了寡头垄垄断市场场，但是是两个公公司目前前不存在在直接竞竞争，各各有分工工。上海：截至至20004年底底，上海海市国有有企业参参与重组组的资产产规模达达到30000亿亿元，集集约处置置不良债债务达2230亿亿元，220多家家大企业业集团进进行了重重组或改改制。上上海盛融融投资有有限公司司、上海海国有资资产经营营公司、上上海大盛盛资产管管理公司司构成了了寡头垄垄断市场场，这三三家企业业资金实实力雄厚厚、市场场化程度度较高，与与国外机机构多有有合作。江苏：江苏苏国有资资产经营营控股公公司是江江苏省国国资委的的托管公公司。目目前有22亿元不不良资产产转入该该公司处处置，后后续将有有上百亿亿资产划划

19、入。江江苏省属属国有企企业的不不良资产产行业是是垄断市市场。（二）投资资方集中中度与投投资方式式分析1、银行类类不良资资产市场场投资方方集中度度分析表三：中国国涉及外外国投资资者的银银行类不不良资产产处置项项目（220011-20004）卖家投资者/策策划人交易形式规模（百万万元）交割日期/状态中行开曼群群岛分行行花旗集团公开拍卖1488662003年年12月月建行摩根士丹利利公开拍卖25642004年年5月德意志银行行公开拍卖16792004年年5月信达Cheneery Asssocllatees协定竞拍11992001年年12月月东方Cheneery Asssocllatees协定竞拍17

20、372002年年12月月Cheneery Asssocllatees协定竞拍17952001年年12月月长城花期集团协定竞拍2001已签约，尚尚待审批批华融高盛公开拍卖一次拍拍卖19852002年年12月月摩根士丹利利公开拍卖一次拍拍卖1078442002年年12月月GE暗标拍卖武汉1778已签约，尚尚待审批批摩根士丹利利公开拍卖二次拍拍卖1034已签约，尚尚待审批批花期集团公开拍卖二次拍拍卖1083已签约，尚尚待审批批雷曼兄弟公开拍卖华融二二次拍卖卖1985已签约，尚尚待审批批JP摩根公开拍卖二次拍拍卖1819已签约，尚尚待审批批瑞士银行公开拍卖二次拍拍卖1530已签约，尚尚待审批批高盛公开

21、拍卖二次拍拍卖1894已签约，尚尚待审批批资料来源：普华永永道220044年中国国不良资资产投资资者调查查报告从上表来看看，外国国投资者者共从中中国收购购了面值值60.16亿亿美元（合合4988亿人民民币）的的不良资资产。其其中，直直接从建建行和中中行收购购不良资资产面值值为233.133亿美元元，从44家资产产管理公公司收购购37.03亿亿美元。外外资从资资产管理理公司收收购的不不良资产产仅占资资产管理理公司已已处理的的不良资资产的44.544%。银行类不良良资产的的投资商商主要还还是外资资投行（这这于四大大资产管管理公司司习惯打打大包有有关，有有实力竞竞标的大大多是国国际投行行）也是是一个

22、寡寡头垄断断的行业业。但是是民间资资本也有有少量介介入。从从发展趋趋势来看看，据国国家统计计局副局局长邱晓晓华估计计，可资资利用的的民间资资本总量量高达110万亿亿元，在在处置不不良资产产的资金金供给上上不成问问题；另另一方面面，民营营企业迫迫切希望望通过并并购，绕绕过政策策限制，获获得行业业准入，实实现规模模扩张。四四大资产产管理公公司也逐逐步推出出一些适适合中小小投资者者的资产产包，银银行类不不良资产产投资的的进入壁壁垒逐步步降低。2、浙江省省不良资资产市场场投资者者分析处置的的不良资资产由于于资产质质量较差差（核销销资产），现现金回收收率在22左右右，鲜有有投资者者问足，大大部分由由公司

23、自自行处置置。通过过多种渠渠道了解解到省内内存在以以下不良良资产投投资者：浙江中能资资产管理理公司是是浙江中中能控股股集团有有限公司司的子公公司。浙江中中能控股股集团有有限公司司是一家家综合性性的大型型企业，主主要从事事房地产产与基础础能源投投资开发发、资本本经营、银银行不良良资产收收购处置置等业务务。目前前拥有浙浙江中能能房地产产开发有有限公司司、杭州州小和山山庄开发发有限公公司、浙浙江中能能资产管管理有限限公司、中中能（上上海）投投资有限限公司、浙浙江连连连科技有有限公司司等6家家控股子子公司。公公司资产产规模110亿多多人民币币。 浙江文华控控股公司司主要经经营银行行不良资资产等等等投资

24、业业务，在在国有银银行不良良资产处处置经营营的产业业链中，公公司将自自身定位位为：国国内外资资产管理理公司与与市场投投资者之之间的“桥梁”。浙江华策资资产管理理有限公公司是华华立集团团全资下下属二级级子公司司，由上上海华策策投资有有限公司司控股，主主营不良良资产处处置，其其他业务务主要包包括企业业并购策策划、债债务重组组咨询、资资产委托托管理、实实业投资资等。公公司主营营业务不不良资产产处置是是指从相相关机构构收购不不良资产产而后进进行处置置变现。不不良资产产除金融融不良资资产外，还还包括退退出的国国有资产产，企业业主辅分分离出来来的资产产等；不不良资产产处置方方式债务务追偿、转转让、重重组，

25、资资产拍卖卖、协议议转让、置置换等。公公司的目目标是通通过专业业化的运运作，用用五年的的时间发发展成为为国内一一流的不不良资产产运营商商。 浙江安信资资产管理理有限公公司是一一家专业业从事资资产管理理、资产产担保、市市场调查查及社会会经济信信息咨询询，一般般商品调调剂等业业务的服服务机构构。公司司创建于于20004年66月份注注册资金金为人民民币10000万万元，下下设资产产管理、车车贷担保保、商品品调剂及及法律服服务等部部门。公公司与中中国人民民保险公公司临海海支公司司、路桥桥支公司司、玉环环支公司司、中国国银行台台州市分分行、临临海支行行、路桥桥支行、中中国农业业银行临临海支行行、中国国工

26、商银银行玉环环支行等等金融单单位达成成资产管管理业务务的委托托及各项项业务的的合作意意向。 可见就潜在在投资者者来看，市市场的交交易主体体数量十十分有限限。不良良资产市市场缺少少投资者者容易造造成有价价无市的的状况，对对不良资资产的政政策性接接收者而而言就难难以找到到合适的的买家。3、投资特特点简析析根据普华永永道的报报告，外外资投资资者对大大中型资资产包兴兴趣最大大、愿意意投资与与房地产产有关的的不良资资产，而而不论其其营运状状态如何何。这可可能是因因为这类类贷款/资产的的定价比比较直截截了当，感感觉上比比较容易易回收；酒店和和处于营营运状态态的制造造业公司司也受投投资者欢欢迎，这这是因为为

27、即使有有关公司司已经停停止营运运，但有有实物资资产作抵抵押的不不良贷款款/不良良资产比比较有可可能实现现更高的的处置价价值。精精密技术术和专业业知识也也是投资资者垂青青制造业业多于服服务业的的原因之之一，服服务业和和出入口口贸易公公司获得得的评分分相对较较低，可可能是因因为这类类公司相相对于制制造业而而言实物物资产比比较少，令令投资者者较难获获得理想想的回报报。受投投资者欢欢迎的投投资形式式包括：与中国国伙伴成成立合营营公司、在在小型财财团里担担当积极极的投资资者、单单独投资资；投资资者属意意的出售售方式主主要是双双方协议议交易、非非公开拍拍卖、公公开拍卖卖、证券券化。民营投资者者投资不不良资

28、产产进入不不良资产产行业的的主要目目的有产产业整合合、转手手以获利利、债务务追讨、债债务冲销销、资产产投资以以求升值值，为了了吸引民民营投资资者在资资产包设设计和付付款方式式上都要要有所考考虑。 具体的民营投资者的投资特点拟通过与浙江省内的几家投资者联络后总结（三）处置置方集中中度与处处置方式式分析1、处置方方集中度度分析银行类不良良资产处处置方集集中度较较上两个个环节而而言较低低，多家家企业进进入到这这个环节节。浙江江省属国国有企业业不良资资产处置置方现在在还主要要是资产产管理公公司本身身。2、处置方方式简析析对于债权类类资产，一一般通过过以下七七种方式式进行处处理：债务追偿：向债务务人追讨

29、讨债务（包包括自行行追偿、诉诉讼执行行、委托托商账公公司追偿偿等方式式）。 债债权转让让：资产产管理公公司与受受让人协协议将贷贷款合同同项下全全部或部部分债权权转让给给受让人人，受让让人替代代原债权权人成为为新的债债权人，而而贷款（债债权）合合同内容容不发生生变化。 以以物抵债债：以协协议的方方式或采采取法律律手段，用用债务人人、担保保人或第第三人的的实物资资产抵偿偿债务人人拖欠的的债务。 债债务重组组：与债债务人、担担保人订订立债务务重组协协议，通通过减免免原债务务的部分分本金、利利息、修修改利率率、还款款期限等等手段，促促进债务务人、担担保人按按时还款款的一种种催收方方式。 债转股：资资产

30、管理理公司把把对企业业的债权权转变为为该企业业的股权权，从而而享有投投资权益益的权利利，促进进企业转转换经营营机制，建建立现代代化企业业制度。其其有两种种形式：一种是是根据国国家政策策进行的的债转股股；一种种是与企企业协商商确定的的债转股股。 债权置换：自行或或委托中中介机构构将资产产管理公公司持有有的债权权与其他他主体合合法持有有的资产产互换手手段，促促进整体体变现的的处置措措施。破产清偿（算算）：对对于资不不抵债且且回收无无望的债债务人、担担保人，根根据国家家有关法法律法规规规定申申请其破破产清算算，用清清算资产产抵偿其其拖欠资资产管理理公司债债权的处处置方法法。对于不良股股权，一一般采用

31、用以下五五种方式式处置：股权置换：自行或或委托中中介机构构将资产产管理公公司持有有的股权权采取与与其他主主体合法法持有的的资产互互换手段段，促进进整体变变现的处处置措施施。 股权转让/出售：自行或或委托中中介机构构将资产产管理公公司持有有的股权权、抵债债资产或或其他资资产，采采取向特特定主体体转让手手段达到到变现的的处置措措施（包包括资产产整体转转让、部部分出售售）。 股股权托管管：通过过签订委委托管理理协议，资资产管理理公司将将持有股股权委托托给特定定的组织织经营管管理、确确保资产产保值增增值的资资产处置置措施。 股股权承包包：资产产管理公公司与承承包人签签定协议议，由承承包人经经营和管管理

32、资产产管理公公司的资资产，并并按协议议收取承承包费用用的资产产处置措措施。 股权租赁：自行或或委托中中介机构构将资产产管理公公司持有有的股权权资产采采取租赁赁手段变变现的处处置措施施。对于不良物物权，采采取以下下四类办办法处置置：实物拍卖：自行或或委托中中介机构构将资产产管理公公司持有有的股权权、抵债债资产或或其他资资产，采采取竞价价拍卖手手段变现现的处置置措施。作价入股：将实物物类不良良资产折折为一定定的股份份，对企企业的实实物权转转变为该该企业的的股权，从从而享有有投资权权益的权权利。物权置换：自行或或委托中中介机构构将资产产管理公公司持有有的实物物资产采采取与其其他主体体合法持持有的资资

33、产互换换手段，促促进整体体变现的的处置措措施。租赁使用：自行或或委托中中介机构构将资产产管理公公司持有有的实物物类资产产采取租租赁手段段变现的的处置措措施。除了以上这这些传统统的处置置方式以以外，目目前还出出现了一一些新的的处置方方式：资产证券化化：以公公司持有有的资产产为抵押押通过资资本市场场发行证证券实现现资产变变现目的的的方式式。华融融和信达达都曾采采用过此此种方式式处理不不良资产产。组建合资资资产管理理公司处处置不良良资产：如银建建国际的的大股东东是信达达，汇丰丰、摩根根大通、花花旗等均均为其股股东。由由于信达达的不良良资产以以优惠价价格转让让给银建建国际，此此公司获获利颇丰丰。高盛盛

34、与华融融也成立立了融盛盛资产管管理公司司，专业业收购处处置不良良资产。 资资产超市市式营销销：指打打破以往往资产管管理公司司“独门独独院”处置不不良资产产的方式式，将金金融不良良资产项项目通过过中交所所的主交交易平台台及全国国的交易易网络发发布出去去，海量量吸纳供供求信息息，通过过市场公公平定价价转让金金融资产产。华融融资产管管理公司司从20004年年开始，把把12000亿元元不良资资产逐步步放入他他们与中中关村技技术产权权交易所所(简称称中交所所)联手手组成的的一个“金融资资产超市市”集中处处置。从国际实践践来看，作作为不良良资产的的接收方方和批发发商，美美国RTTC主要要采用公公开拍卖卖、

35、竞标标、资产产证券化化、组建建合资资资产管理理公司（最最多时成成立了330多家家公司）的的方式处处置不良良资产；韩国KKAMCCO主要要采用了了打包出出售、资资产证券券化、公公开拍卖卖、债务务重组、设设立合资资公司的的方法处处理不良良资产。三、标杆企企业分析析（一）上海海盛融投投资有限限公司上海盛融投投资有限限公司成成立于220033年100月，是是具有独独立法人人资格的的国有独独资的综综合性投投资公司司，注册册资本为为人民币币30亿亿元，由由上海市市国有资资产监督督管理委委员会归归口管理理。盛融公司在在国有资资产布局局与结构构调整、推推进国有有企业产产权多元元化、大大力发展展混合所所有制经经

36、济中充充当资本本运作平平台角色色，在加加快国有有资本流流动，推推动国资资与外资资民资、产产业资本本与金融融资本、企企业资本本与社会会事业资资产融合合、嫁接接、联动动的过程程中充分分发挥桥梁功能。公公司坚持持国际化化、市场场化，强强化投资资银行特特色。在在公司整整体运作作功能、综综合运作作能级、专专业服务务水准等等方面形形成较强强的核心心竞争力力。 盛融公司近近期业务务发展的的主要方方向是：接受市市国资委委委托运运作部分分国有资资产；重重组处置置国有不不良资产产；开展展企业并并购重组组的顾问问和代理理业务；通过引引进外资资，构建建高度专专业化、集集约化的的盘活本本市国企企资产（特特别是中中小企业

37、业）的网网络和平平台；结结合本市市社会事事业投融融资体制制改革，与与有关专专业性投投资公司司联手合合作，通通过资本本运作，为为政府盘盘活部分分垄断性性、公益益性领域域中的国国有特殊殊资源。公司总裁下下设投资资决策委委员会和和风险管管理委员员会两个个专门委委员会，另另公司设设立七部部一室，分分别为资资产管理理部、投投资经营营部、重重组并购购部、审审计（法法律事务务部）、战战略研究究部、办办公室、财财务部、人人力资源源部。（二）江苏苏省国有有资产经经营（控控股）有有限公司司江苏省国有有资产经经营（控控股）有有限公司司成立于于20001年44月，是是省政府府出资设设立并被被授予国国有资产产投资主主体

38、的国国有独资资有限责责任公司司，为国国有资产产投资、经经营、管管理企业业，行使使国有资资产出资资者职能能，享有有出资者者的重大大经营决决策权、资资产收益益和选择择管理者者权，并并承担国国有资产产保值增增值责任任。公司帐面资资产总额额为588.366亿元，负负债总额额为255.455亿元，净净资产总总额322.922亿元，资资产负债债率为443.660%。董董事会设设立4个个专业委委员会，分分别是战战略发展展委员会会、资产产管理委委员会、投投资审议议委员会会、财经经审议委委员会。公公司设置置七部一一室，分分别为综综合办公公室、人人力资源源部、工工程项目目部、计计划财务务部、金金融证券券部、旅旅游

39、事业业部、审审计法律律部和资资产管理理及对外外投资部部。江苏省国资资委把省省属企业业的不良良资产集集中起来来统一管管理。220044年8月月，江苏苏省国资资委就加加强企业业已核销销不良资资产的管管理专门门发出通通知，明明确省属属国有及及国有控控股企业业发生改改革改制制、产权权转让、清清产核资资等特定定经济行行为，其其不良资资产的核核销必须须由省国国资委审审批。经经省国资资委审批批核销的的不良资资产，其其权属一一律划归归省国资资委，由由省国资资委集中中管理。220044年100月，江江苏省国国资委和和江苏省省国有资资产经营营（控股股）有限限公司签签订了授授权处置置已核销销不良资资产责任任书。 江

40、苏省国国有资产产经营公公司是江江苏省国国资委下下属企业业，以往往在处置置国有不不良资产产方面已已经有了了一些经经验。对对于省国国资委转转交过来来的不良良资产，他他们表示示，在统统一核资资后会交交由其下下属的22个全资资子公司司大江实实业和永永泰进行行处置。 （三）华华融资产产管理公公司中国华融资资产管理理公司经经国务院院批准，于于19999年110月119日在在北京成成立。公司司资本金金为1000亿元元人民币币，专业业收购、管管理和处处置银行行剥离的的不良资资产，中中国华融融资产管管理公司司的业务务范围包包括：收收购并经经营银行行的不良良资产，追追偿债务务，对所所收购的的不良资资产形成成的资产

41、产进行租租赁或者者以其他他形式转转让、重重组，债债权转股股权，并并对企业业阶段性性持股，资资产管理理范围内内公司的的上市推推荐及债债券、股股票承销销，发行行金融债债券，向向金融机机构借款款，向中中央银行行申请再再贷款，财财务及法法律咨询询，资产产及项目目评估等等。目前前华融资资产管理理公司正正面临着着商业化化转型，公公司定位位为以处处置金融融不良资资产为主主业、具具备投行行功能和和资产经经营管理理功能的的持续经经营的综综合性资资产管理理公司。四、行业价价值链分分析行业价值链链分析从常规角度来说，不良资产处置行业价值链分析只包括不良资产行业各环节分析，但本报告将公司可能拓展到的相关行业和实业领域

42、也包括进来是是将行业业价值链链各环节节展开后后对其利利润区分分布及战战略控制制性等方方面作深深入分析析。企业业应将其其价值链链向高利利润区进进行延伸伸以获取取更高的的盈利能能力。而而战略控控制点是是指能对对整个行行业产生生重大影影响的关关键环节节（如电电脑行业业的芯片片），如如果可能能的话，企企业应将将其经营营范围覆覆盖战略略控制点点，或与与之结成成战略同同盟，以以此来巩巩固其在在业内的的优势地地位。从常规角度来说，不良资产处置行业价值链分析只包括不良资产行业各环节分析，但本报告将公司可能拓展到的相关行业和实业领域也包括进来有六类类业务拓拓展途径径：发展现有业业务：向向国资委委争取更更多、更更

43、为优质质的资产产；产业链后向向延伸：成为浙浙江省国国有企业业不良资资产投资资商。对对于现阶阶段不能能通过政政策划转转得到的的资产，采采用商业业化收购购方式获获得，保保证公司司的增量量资产流流入量；业务线拓展展：介入入银行不不良资产产处置行行业，成成为投资资方或处处置方；地域拓展：与其他他省份的的国有不不良资产产运营机机构形成成联盟，开开展资产产交易；相关多元化化：一是是进入投投资银行行领域（投投行的业业务有四四大类，上上市推荐荐、承销销、并购购重组、咨咨询）；二是进进入非不不良资产产管理领领域；非相关多元元化：在在公司股股权较大大比重的的项目中中寻找值值得较长长时期持持股的企企业，追追加投资资

44、，进入入实业运运作领域域。（一）发展展现有业业务目前接收的的不良资资产采用用的是无无偿划拨拨的形式式，收购购成本为为零，只只需支出出人员和和办公成成本，获获利空间间大；在此市场上上公司处处于垄断断地位，没没有竞争争对手；市场规模按按照前文文的测算算，在1136亿亿元左右右；但是是如果能能争取将将省属国国有企业业改制过过程中的的剥离资资产、不不纳入考考核基数数的资产产全额划划转，还还有未纳纳入省属属集团的的企事业业单位的的资产，特特别是一一些改制制的事业业单位的的资产，委委托公司司进行管管理的话话，市场场容量会会扩大；进入壁垒，由由于公司司已在此此行业，所所以对本本公司而而言，进进入壁垒垒无，另

45、另外对于于想进入入的企业业来说，面面临很高高政策性性进入壁壁垒；战略控制性性很强，是是省属国国有企业业不良资资产处置置行业的的源头。（二）产业业链后向向延伸浙江省省属属企业没没有驱动动力将部部分不良良资产划划转给我我公司（留留在自己己的公司司还有可可能有些些收益，也也不作为为考核基基数），导导致我们们接收的的资产质质量相当当差，市市场运作作空间不不大。解解决这个个问题一一方面要要争取政政策面的的支持（如如果走得得通肯定定是上策策），另另一方面面回收空空间较大大的资产产，我们们可以采采用商业业化收购购的方式式拿到（当当然是退退而求其其次的选选择），这这样企业业会较愿愿意将此此部分资资产卖出出。获

46、利状况取取决于收收购的资资产质量量和收购购价格；竞争程度，国国有企业业的不良良资产转转让给我我们没有有政策风风险，当当然一些些民间资资本会是是我们潜潜在的竞竞争对手手；市场规模在在几百亿亿量级；进入壁垒，对对公司而而言，收收购所需需的资金金构成了了进入壁壁垒，另另外需要要专业的的人才团团队；有一定战略略控制性性。（三）业务务线拓展展银行类不良良资产的的投资方方获利状状况较好好 不良资产投资是高风险高回报行业，不同项目间差异很大，本报告仅从统计意义角度作出分析，从世世界范围围来看 数据来源：/review/observe/20050224shtml，在在新兴的的不良资资

47、产市场场，平均均回报率率大都在在25%以上。外外资在中中国不良良资产市市场上，大大部分投投资年收收益率超超过255，外外资预期期的年均均收益率率为211%-330%，回回收期为为2-33年。而而2-33年累计计的收益益率往往往要求在在60%-10 不良资产投资是高风险高回报行业，不同项目间差异很大，本报告仅从统计意义角度作出分析 数据来源：/review/observe/20050224shtml竞争程度高高，目前前外资投投行、投投资基金金、民间间资本纷纷纷涌入入；市场规模巨巨大，正正如上文文提到的的，总额额近4113000亿人民民币；进入这个领领域需要要一定的的资金

48、实实力，四四大资产产管理公公司目前前也推出出了中小小型的资资产包，比比如20005年年1月，信信达推出出的资产产包就有有2亿元元左右的的。此外外还需要要资产评评估能力力、尽职职调查能能力和专专业化团团队；战略控制性性程度一一般。银行类不良良资产的的处置不不同项目目，不同同处置方方式获利利状况不不一，竞竞争程度度更高，市市场规模模巨大，基基本不存存在进入入壁垒，不不是战略略控制点点。（四）地域域拓展介入其他省省份的不不良资产产处理领领域，获获利状况况难以统统一描述述；竞争程度不不高；市场规模较较大；进入壁垒，相相对于民民间和外外资，我我们的进进入壁垒垒较低；是战略控制制点。（五）相关关多元化化投

49、行领域中中的上市市推荐和和承销需需要资质质，进入入壁垒太太高，目目前可以以不考虑虑这两种种可能性性。并购重组业业务利润润率较高高；竞争程度高高，券商商和一些些民间机机构都在在做，但但是如果果介入浙浙江省的的国有企企业并购购重组，我我们有政政策性和和资源性性优势；市场规模，市市场化的的并购重重组业务务量并不不大，但但是政策策性的并并购重组组业务量量大；并购是资金金和智力力密集型型行业，有有一定的的进入壁壁垒；市场化的并并购重组组不是战战略控制制点，但但是政策策性的并并购重组组具有一一定的战战略控制制性。咨询类业务务咨询类业务务的利润润率相当当高，一一般在550左左右；竞争程度相相当高；市场规模大

50、大；高进入壁垒垒，咨询询是智力力密集型型行业；不是战略控控制点。资产管理（正正常资产产）业务务：民营营企业收收缩业务务的管理理获利状况难难以统一一估算；竞争程度低低；市场规模中中等；进入壁垒比比较高，关关键是业业务来源源问题，需需要很强强的资本本实力、信信誉、行行业管理理人力资资源；不是战略控控制点。（六）非相相关多元元化目前仅仅是浙江江省属国国有企业业核销资资产的接接收方，由由于资产产质量差差，一般般自行处处置，基基本没有有投资，现现金回收收率低。未未来有可可能在接接收的股股权类资资产中有有可能有有企业有有比较好好的再投投资价值值，可以以追加投投资或者者改变机机制，将将之盘活活，固定定持有，

51、不不再卖出出。获利状况：获得正正常产业业利润；竞争程度：视不同同产业而而定；市场规模：视不同同产业而而定；进入壁垒：需要一一定资金金实力，需需要行业业管理团团队；不是战略控控制点。以上分析总总结如下下：表四：行业业内价值值链各环环节吸引引力分析析表环节利润率（30%）竞争程度（10）市场规模（10）进入难易（10）战略控制性性（30%）其他（100）（加分或减减分因素素）总分现有业务做做大做强强55355-2（业务务量不确确定性）4.1产业链后向向延伸444341（可以与与已有资资产进行行整合）4.0业务线拓展展4353303.2地域拓展5433403.7并购重组4454403.7咨询4334

52、202.8正常资产管管理3333202.4实业领域3334202.5（注：各项项满分为为5分，上上表打分分结果仅仅代表个个人观点点，最终终结果可可以通过过公司高高管和各各部门负负责人打打分后加加权确定定）五、行业环环境分析析（一）政府府环境不良资产处处置行业业中政府府的力量量是决定定性的。目目前银行行类不良良资产处处置行业业已经向向市场化化方向发发展，政政府鼓励励建立一一个多层层次、多多竞争主主体的市市场，但但是对于于银行类类不良资资产的剥剥离方式式、剥离离到哪家家资产管管理公司司、不同同资产管管理公司司商业化化转型的的路径选选择等方方面政府府仍然具具有控制制力。浙江省国有有不良资资产处置置行

53、业面面临较好好机遇，220多家家省属国国有企业业面临着着重组。在在这种政政策性重重组的过过程中，公公司的最最终定位位可能会会成为浙浙江省国国资战略略性调整整的操作作平台，成成为处置置国有不不良资产产的投资资银行机机构。设立这种省省级的国国有独资资资产管管理公司司对国资资委而言言有以下下好处：1、有利于于搭建市市场化的的平台。不不良资产产处置是是一个复复杂的系系统工程程，要坚坚持市场场化等原原则。国国有不良良资产处处置最终终要有接接盘方，一一般是国国外投资资银行、国国内大企企业、上上市公司司等，这这些都是是企业实实体，需需要对等等法人主主体来谈谈判，形形成处置置方案以以及签订订处置协协议。这这样

54、的法法人主体体在浙江江省的最最佳选择择就是。通通过资产产管理公公司与国国内外投投资者接接触已经经是上海海等地区区通行并并已经成成功的做做法。这这样的操操作平台台依托于于区域内内政府以以及外部部合作伙伙伴的支支持，有有可能接接触到国国内外投投资者，扩扩大处置置不良资资产的市市场机遇遇。 2、有利于于形成规规模效应应，提高高不良资资产处置置效率。集中处理国有不良资产，周旋余地大，也能够从省内国资布局的战略高度把握不良资产处置进程，有利于运用多种手段加快资产处置，减少国有资产流失。并且决策效率较高，从而会提高不良资产的处置效率。另外，当面对省内的国有不良资产处置时，有可能发现不良资产的一些共性问题、

55、倾向性问题、重大问题，以及时国资委发出预警报告，这也是克服国有不良资产处置信息分散、信息不对称的一个有效方法。 3、有利于于规避分分散处置置造成的的国有资资产流失失风险。最最近，国国务院国国资委明明显加大大了国有有资产流流失方面面的监督督力度，如如果采取取放权分分散来做做，有可可能造成成省内国国资委监监督不能能完全到到位，国国有资产产流失风风险加大大的可能能。另外外，如果果分散处处置不能能处理好好涉及到到的人员员安置问问题，还还可能造造成社会会不稳定定的隐患患。 当然，由于于成立立时间不不过2年年多，要要成为综综合性的的投资银银行，其其人才储储备、经经验积累累的取得得尚有待待时日。因因此，从从

56、短期发发展目标标来看，只能定位成为促进国资重组的平台和“准投行”，主要任务是通过现代投资银行手段，用市场化的方式和取向来盘活授权经营的国有资产。另外，除了有独立经营、自负盈亏的经营目标外，还担负着本区国资布局调整的政策性任务。因此，具有双重目标：盈利性目标和政策性目标，前者服从于公司经营盈利性，后者服从于区域内国资委进行本地区国资布局调整的战略性目标。 的运作作模式可可以采用用“母公司司项目目公司”的运作作模式，母母公司在在对应的的国资委委直接领领导下，集集中承接接区域内内国有不不良资产产处置任任务，负负责对外外联系合合作伙伴伴以及外外部投资资者，开开辟不良良资产市市场，运运作项目目公司等等。

57、母公公司不宜宜机构人人员臃肿肿，应当当人员少少而精，以以高级投投资人才才为主。可可以设置置若干专专业部门门，搭建建投资银银行架构构。公司司薪酬和和业务挂挂钩，完完全市场场化运作作，减少少政府不不合理干干预。项项目公司司是母公公司与外外部投资资者根据据有关合合作协议议，针对对具体项项目而成成立的具具体公司司，项目目公司股股权可以以多元化化，由参参与处置置不良资资产的各各方，以以为核核心组成成股东，共共同处置置对应的的不良资资产。 不应当当股权多多元化。股股权结构构应是国国有独资资。因为为公司对对应的是是国有不不良资产产处置，这这个过程程中不宜宜有民资资介入，否否则就有有可能在在处置不不良资产产过

58、程中中，招来来非议甚甚至指责责，授人人以柄。民民资可以以在项目目公司这这一级介介入，而而不是在在母公司司一级。但是上述只只是理想想状态下下的定位位，国资资委成立立后，公公司的最最终定位位没有明明确的论论调，这这给公司司的发展展带来了了很大的的不确定定性，表表现为资资产来源源的不确确定性：一是政政府采用用何种方方式划转转方式，划划转哪些些资产不不确定，二二是即使使政府明明确了需需要划转转的资产产，企业业也以各各种理由由不正常常移交。从税收角度度来看，外外商投资资我国银银行类不不良资产产行业享享受免收收营业税税、印花花税、减减收所得得税的优优惠政策策。我国国的四大大金融资资产管理理公司也也现有税税

59、费优惠惠， 金融资产管理公司免交在收购国有银行不良贷款和承接、处置因收购国有银行不良贷款形成的资产的活动中的税收，免交工商登记注册费等行政性收费。最高法院规定金融资产管理公司可以减半交纳为处置国有银行不良资产提起诉讼的案件受理费、申请执行费和申请保全费。但是是目前前不享有有税收优 金融资产管理公司免交在收购国有银行不良贷款和承接、处置因收购国有银行不良贷款形成的资产的活动中的税收，免交工商登记注册费等行政性收费。最高法院规定金融资产管理公司可以减半交纳为处置国有银行不良资产提起诉讼的案件受理费、申请执行费和申请保全费。（二）资金金环境一些项目只只需投入入少量资资金就可可盘活，却却受制于于资金实实力的限限制。华华融总裁裁杨凯生生有一段段话说明明了这个个问题：一辆汽汽车由于于放的时时间长了了，没电电了。拍拍卖的时时候，一一插钥匙匙汽车不不动，结结果只卖卖50000块钱钱，实际际上谁都都知道只只要花8800块块钱换个个电瓶这这辆车可可能就卖卖3万块块钱，但但是资产产管理公公司就是是不能花花8000块钱换换个电瓶瓶。是国有有独资