英国风险投资对我国的启示(doc8)

1、英国风险投资对我国的启示英国的风险险投资在在欧洲起起步最早早，虽然然其作用用远不能能与美国国风险投投资相比比，但在在欧洲大大陆英国国的风险险投资经经验还是是可圈可可点的。 英英国风险险投资业业的发展展 在在英国最最早涉足足风险融融资的是是信托机机构，119世纪纪曾对美美国铁路路进行融融资获得得成功。1945年，英格兰银行和其他主要清算银行建立了3i公司（英格兰银行持有其15的股份），目的在于支持英国产业和商业部门的发展，为持续增长的小企业提供长期融资，很快就成为英国最大的风险投资者。但在19601970年代，信托机构仅向大型上市公司融资，清算银行这样的金融机构基本不进行权益融资。1980年代以

2、后，英国的风险投资取得了实质性的进展。撒切尔政府为推行私有化政策，实施了一系列扶持风险投资业发展的措施。其中作用较大的有：1980年设立USM（未上市企业证券市场）；1981年成立英国技術集团，是政府管理的风险投资机构；苏格兰成立地区级的创投机构；1983年政府出台企业扩展计划；1986年成立第三市场。1990年代，受美国风险投资成功的鼓舞，英国风险投资业进入迅速发展时期。成为欧洲规模最大、发展最快的风险投资基地，占到欧洲全年创业投资总额的50。1996年英国风险投资回报率高达142，居各类金融资产回报率之首。受资企业年销售额增长40，年利润增长24，出口年均增长44，投资年均增长34。 英英

3、国风险险投资发发展的主主要经验验 一一、投资资方式多多样。英英国在金金融监管管方面注注重行业业自律机机构作用用的发挥挥，主要要通过宏宏观政策策进行必必要引导导，为风风险投资资创造一一个较为为宽松的的经济与与法律环环境，其其组织结结构显示示出特有有的灵活活性和多多样性。在在英国，适适用于私私人股权权基金的的组织形形式主要要是：有有限合伙伙制、投投资信托托公司、风风险投资资信托公公司和其其他组织织形式。国国外投资资者主要要是有限限合伙制制。 风风险投资资的主要要投资方方式有： 创创业和发发展资本本投资信信托，主主要投资资于未上上市的企企业，由由英国创创业资本本协会（BVAC）成员管理。投资不受法律

4、限制，对私人投资者没有税收优惠。信托整体可以在伦敦股票交易所上市，其股票价格在金融时报和其他报纸上披露。 企企业天使使投资，满满足一定定要求的的企业天天使投资资享受英英国企业业投资计计划给予予的税收收优惠。投投资项目目前景还还可以通通过BVVAC在在网络上上创建的的“企业天天使资本本来源”中得到到评估。 风风险资本本信托，根根据金融融法案规规定，创创业资本本信托从从19995年4月6日开始始生效。它它们在结结构上类类似投资资信托，但但法律限限制其向向私人投投资者提提供税收收优惠。在在初次筹筹集资金金后，股股票在伦伦敦股票票交易所所挂牌交交易，信信息在金金融时报报和其其他报纸纸上披露露。这种种投

5、资工工具的目目的是鼓鼓励个人人投资于于较小的的私有贸贸易公司司，使之之发展壮壮大。 二二、资金金来源的的多渠道道、国际际化。英英国金融融业实行行混业经经营，风风险资本本的来源源包括养养老基金金、保险险公司资资金等，银银行资金金也占有有不可忽忽视的比比重。近近年来鼓鼓励个人人投资于于风险投投资业，所所以个人人投资的的比重逐逐年上升升。由于于英国政政府对国国外投资资者投资资于风险险企业有有特殊优优惠政策策，国外外资金成成为英国国风险资资本的重重要来源源之一。1994年，国外资金占风险投资公司总资本的41，1995年为45，1996年为43。1998年风险投资公司从养老基金筹集的基金占10，而从美国

6、筹集的资金占28。 三三、投资资方向多多元化和和国际化化。英国国风险投投资的投投向主要要是高新新技术产产业，但但在其投投资组合合中，一一般加工工业与新新兴的文文化娱乐乐事业的的投资也也占一定定比例。此此外，还还通过跨跨国投资资，达到到分散风风险，赢赢得国际际比较利利益的目目的。119844年19996年，英英国风险险投资协协会所属属的成员员公司先先后对国国外21141家家企业累累计投资资2618亿英英镑，占占总投资资企业数数的1441，占占总投资资额的1142。19997年年英国的的风险资资本公司司向世界界范围内内的12272家家企业共共投入44184亿英英镑。而而19998年在在此基础础上增

7、长长了188，向向13332家企企业投资资了49919亿英英镑。 四四、风险险投资公公司的独独立性强强投资环环节的侧侧重点不不同。英英国金融融机构的的混业经经营，决决定了它它的许多多风险投投资公司司附属于于商业银银行、保保险公司司等大型型金融机机构，但但他们仍仍然坚持持一定程程度上的的独立性性。虽然然大型金金融机构构为其提提供资金金和各种种服务，但但风险投投资公司司在作出出投资决决定时基基本上是是独立的的，很少少考虑大大机构的的兴趣。独独立的风风险投资资公司中中，大多多数经理理人员有有长期在在企业工工作的经经历，有有丰富的的管理经经验，被被称为“古典创创业资本本家”。他们们除了为为创业企企业寻

8、找找合适的的管理人人员，提提供有关关技术和和出口咨咨询外，他他们最主主要的贡贡献是可可以向企企业提供供手把手手的管理理帮助，而而不仅只只是监督督融资绩绩效。 在在投资的的环节上上，风险险投资公公司注重重于成长长期和种种子期的的投资，而而政府性性质的投投资公司司则注重重于企业业成熟期期的投资资。在投投资形式式上注重重管理收收购。例例如，英英国3ii集团19990年年支持对对“丹比瓷瓷器有限限公司”进行管管理收购购，扭转转了这个个具有2200年年历史的的公司经经营状况况。4年后该该公司在在伦敦证证券交易易所上市市，筹资资64000万美美元，企企业价值值迅速增增值。 五五、严格格的创业业自律，有有效

9、的监监督管理理。在英英国，规规范金融融服务业业的法律律主要是是19886年颁颁布的金金融服务务法，在在体制上上对金融融服务实实行两级级监管。2000年为加强对金融业的监管，收回了英格兰银行的部分管理权，成立英国金融管理局。就投资业务监管而言，一是证券与投资委员会代表政府对自律组织（如投资管理监管组织、私人投资管理局）进行监管。二是自律组织对投资业务进行监管。对风险投资进行直接管理的自律组织是英国风险投资基金公会，会员单位在从事风险投资运作时必须严格遵守公会的章程与其他法规，否则随时可能面临被取消会员资格，并进而招致社会信誉丧失殆尽的风险。此外，还必须无条件公开上市，以接受证券交易所与社会公众的

10、广泛监督。 六六、政府府支持。政政府支持持的方式式主要有有：（11）直接接拨款。即即政府为为鼓励风风险投资资的发展展向创业业投资者者和创业业投资企企业提供供无偿援援助。英英国贸易易工业部部门将高高新技术术发展专专款200作为为支持高高新技术术产业的的开发费费用。119811年英国国政府还还成立了了专门投投资于高高新技术术企业的的英国技技术集团团。（22）政府府担保。英英国从119811年开始始实施信信贷担保保计划。支支持银行行向小企企业提供供中长期期贷款。最最高限额额10万英英镑，偿偿还期227年。贸贸工部为为借款人人担保，若若借款人人不能如如期偿还还债务，贸贸工部负负责按22、5的年年息偿还

11、还债务的的70。（33）税收收优惠。英英国1998319993年实实施企业业扩大计计划，通通过向英英国未上上市公司司的投资资人提供供个人收收入税减减免优惠惠来刺激激投资，每每年可减减免4万英镑镑收入税税。投资资人可以以直接投投资或通通知投资资基金进进行投资资，但是是，投资资必须是是新的创创业性股股本，并并至少持持股5年。19994年年英国政政府颁布布了创创业投资资信托法法，对对符合该该法要求求的所谓谓“创业投投资信托托”实行全全面税负负豁免与与优惠，如如个人投投资者股股利收入入税的豁豁免，基基金公司司在资本本利得上上的豁免免，以及及其他税税负上的的特别优优惠等。 对对我国风风险投资资业的启启示

12、 我我国风险险投资的的发展始始于19985年年。19998年年两会期期间，全全国人大大常委会会副委员员长成思思危提出出“一号提提案”，以此此为契机机，掀起起了我国国发展风风险投资资业的高高潮。经经过100多年的的发展，我我国的风风险投资资业取得得了长足足的进步步。但总总体来看看，我国国的风险险投资业业仍处于于起步阶阶段。无无论从风风险投资资公司的的数量来来说，还还是从风风险投资资的规模模和对科科技发展展的作用用来说，与与西方发发达国家家和地区区都无法法相比。 目目前，我我们存在在的主要要问题主主要包括括： 一一、资金金来源的的单一化化。目前前我国大大约有风风险投资资公司1160余余家，风风险投

13、资资咨询公公司1550家，累累计投入入610亿美美元。国国内风险险投资的的主要力力量有：政府出出资，公公司化运运作的科科技风险险投资公公司和高高新区风风险投资资机构；政府出出资成立立，属于于引导性性种子基基金的高高新技术术产业发发展基金金；境外外募集设设立，由由境外公公司管理理，但在在中国投投资的境境外风险险投资基基金。可可见，风风险投资资公司中中，官办办的、具具有政府府背景的的占绝大大部分。民民间资本本参与不不足，真真正的风风险投资资没有形形成。并并且，政政府基金金比较有有限，在在缺乏有有效退出出渠道和和融资机机制的情情况下，政政府设立立的风险险基金最最终将不不可避免免地面临临资金困困难。另

14、另一方面面，政府府为主的的投资方方式与风风险投资资的基本本精神不不能兼容容，官办办风险投投资公司司难以培培养出真真正的风风险投资资家。 二二、缺乏乏高素质质的风险险投资家家。风险险投资家家是风险险投资公公司的灵灵魂。特特别是在在风险投投资业发发展的初初期，风风险投资资家更是是具有举举足轻重重的作用用。标准准的风险险投资家家应该是是集管理理才能、专专业技能能及金融融知识于于一身的的多面手手。不仅仅要把握握最新科科技动态态的脉搏搏，从众众多不断断涌现的的新技术术中评估估、筛选选出具有有市场潜潜力的项项目进行行投资，而而且要对对新技术术市场的的难易程程度以及及消费者者对技术术的需求求作出较较为准确确

15、的判断断，否则则风险投投资公司司不会获获得高回回报。在在我国由由于风险险投资业业起步较较晚，风风险投资资公司又又大多数数以政府府为背景景，管理理人员多多为行政政机关的的“下海”人员，或或是仅有有专业技技能而无无管理才才能和金金融知识识的科技技型投资资家。他他们在操操作中频频繁出现现“角色”错位，排排外性等等问题，难难以真正正体现风风险投资资家的职职业化特特点。因因此，风风险管理理人才的的相对缺缺乏成了了制约我我国风险险投资业业发展的的又一因因素。从从发达国国家的经经验看，培培养出训训练有素素的风险险投资家家还需要要时间的的推移及及实践的的积累。 三三、缺乏乏合理的的退出机机制。风风险投资资的目

16、的的不是控控股，无无论成功功与否，退退出是风风险投资资的必然然选择，否否则无法法进入新新一轮投投资，而而资金失失去流动动性就意意味着失失去了生生命。退退出方式式包括首首次上市市（IPPO）、收收购和清清算。IIPO被被公认为为最理想想的退出出方式。风风险投资资的成功功模式应应该是“科技风险投投资创创业板”市场。从从现实情情况看，我我国尚无无为风险险企业设设立创业业板市场场，主板板市场对对上市公公司要求求较严格格，风险险投资企企业想通通过主板板市场退退出非常常困难；选择海海外资本本退出，成成本过大大。由于于缺乏成成本较低低的退出出方式，造造成“风险资资本风险企企业增值（或或亏损）风险资本退出再投

17、资”的循环链的运行不畅，阻碍了风险投资的飞速发展，这也是我国第一家风险投资公司中国新技术创业投资公司倒闭的主要原因之一。 四四、风险险投资中中介服务务体系不不完备。英英国风险险投资业业的经验验表明，中中介服务务体系的的存在大大大降低低创业投投资的风风险和交交易成本本，为风风险投资资的高效效、安全全运作提提供优质质服务。这这种中介介服务体体系包括括常规的的投资中中介服务务体系，如如律师、会会计资产产评估、投投融资咨咨询等事事务所及及项目评评估公司司、信用用评级公公司和投投资银行行等；专专为风险险投资业业提供服服务的中中介机构构，如对对风险企企业、项项目的技技术先进进性进行行鉴别的的机构；对创业业

18、企业的的科技成成果、无无形资产产所占股股权比例例的知识识产权评评估机构构，等等等。在向向市场经经济体制制的转轨轨过程中中，我国国也相继继建立了了一些中中介组织织，如各各种事务务所和行行业协会会，但是是有关风风险投资资的一些些中介机机构还没没有建立立。在已已经建立立的中介介服务机机构中有有不少属属于典型型的政府府主导型型，其组组织行为为基本上上体现主主管部门门对市场场的政府府管制功功能的延延伸，而而且由于于这种延延伸实际际上保留留了政府府对市场场的一部部分不当当管制，本本质上与与中介服服务机构构的一般般功能相相距甚远远。这就就导致了了风险投投资者和和风险投投资公司司之间以以及风险险投资公公司与风

19、风险企业业之间的的沟通产产生障碍碍，增加加了交易易成本，从从而成为为风险投投资业发发展的障障碍之一一。 五五、缺乏乏成熟的的创业者者。风险险投资的的方式是是委托经经营。受受资企业业创业者者的素质质成为风风险企业业能否成成功的重重要因素素。一流流的人才才加二流流的技术术胜过二二流人才才加一流流的技术术，这已已经成为为风险投投资家选选择受资资企业的的标准。我我国市场场经济发发展的短短期性、不不成熟性性，必然然带来高高素质创创业人才才的短缺缺，低素素质的创创业者无无法将创创业合理理整合为为商业计计划，缺缺乏财务务、营销销、管理理等方面面知识，只只能依靠靠其强硬硬的背景景或欺诈诈等手段段，向风风险投资

20、资公司“圈钱”，这是是导致风风险投资资企业成成功率低低的一个个重要原原因。 六六、组织织形式单单一化。我我国各省省市设立立的风险险投资机机构采取取的组织织形式基基本上都都是以国国有资本本为主的的股份有有限公司司或有限限责任公公司，其其运作过过程难免免带有计计划经济济的痕迹迹，与经经典的风风险投资资模式相相去甚远远。其主主要原因因在于我我国缺乏乏有限合合伙制的的法律制制度，风风险投资资机构成成立只能能依据现现有的“公司法法”进行规规范。但但是，实实践证明明风险投投资这种种特殊的的资本运运作形式式不适合合采用公公司制的的形式。 七七、缺乏乏应有的的法规和和政策保保障，风风险投资资的运行行缺乏完完善

21、的制制度平台台。风险险投资主主要是在在发达市市场经济济国家产产生和发发展起来来的。这这些国家家的一个个共同特特点是：通过市市场经济济的漫长长发展过过程，让让各类市市场形式式、机制制、制度度工具依依序一出道道，逐步步形成完完善的市市场体系系及规范范市场体体系运作作的一整整套法律律、法规规。我国国是一个个发展中中国家，不不可能在在短短220年时时间内完完成发达达国家2200年年时间完完成的事事情。反反映我国国风险投投资事业业的发展展有关风风险投资资的法律律制度的的不完善善已成为为阻碍风风险投资资事业发发展的瓶瓶颈之一一。 对对我国发发展风险险投资的的几点建建议 一一、建立立有利于于风险投投资业发发

22、展的制制度安排排和制度度环境。要要加强立立法和制制度建设设，加紧紧制定一一系列规规范风险险投资主主体和风风险投资资运行的的法律、法法规，同同时修改改有关法法律法规规中不利利于发展展风险投投资业的的条款，成成立全国国性的风风险投资资业组织织，以规规范风险险投资的的运作，促促进和保保护公平平；制定定扶持风风险投资资业发展展的优惠惠政策，如如税收优优惠、财财政补贴贴政策等等；创造造鼓励创创新、包包容失败败的文化化环境，培培养适宜宜风险投投资业成成长的土土壤。 二二、完善善政府主主导型牵牵引机制制，构造造多元化化的风险险投资者者结构。风风险投资资虽然是是一种市市场行为为，但离离不开政政府的扶扶植与支支持。从从英国经经