公司经营与生存

1、公司财务危机论第一章 公司经营与生存危机 PAGE 62第一章 公司经营与生存危机第一章 公司经营与生存危机破产，作为企业不复存在或终结的一种法律形式，是任何一家企业都不愿面临的。然而，在市场经济中，市场环境的多变性、市场竞争的激烈以及企业内部管理中的各种问题，都会给企业的生产经营活动带来诸多不利影响，严重时会导致企业陷入破产危机。破产是悬在企业头上的一把“斯芬克斯之剑”，随时都可能给企业带来致命的一击。一、当代经济中企业破产风潮优胜劣汰、适适者生存存。在生生存与发发展的严严酷竞争争中，由由于效率率、创新新能力、管管理能力力等方面面的劣势势，一些些企业必必将被淘淘汰出局局。从社会学的的角度来来

2、看，企企业作为为社会有有机体的的一个细细胞，并并非是一一种永恒恒的社会会存在形形式，它它有生命命周期。企企业破产产消亡只只不过是是社会这这个有机机体内正正常的新新陈代谢谢行为，是是一种必必然的社社会现象象。市场场，正是是通过这这种机制制淘汰劣劣势企业业，优化化社会资资源配置置，促进进经济健健康发展展。在激烈的市市场竞争争中，企企业消亡亡不可避避免。据据统计，美美国中小小企业的的平均寿寿命不到到7年，大大企业的的平均寿寿命不超超过400年；欧欧洲与日日本企业业的平均均寿命为为12.5年；跨国公公司的平平均寿命命为400500年。日日本一项项研究表表明，企企业在本本行业处处于主导导地位的的时间不不

3、超过330年，很很快便会会从强盛盛走向衰衰败。“破产热浪浪”似乎正正在席卷卷全球。表表现最明明显的要要算美国国，自220011年3月份美国国经济陷陷入衰退退以来，大大型企业业破产事事件就不不断发生生。100月，著著名品牌牌企业宝宝丽来申申请破产产；122月初，美美国最大大的能源源公司安安然宣布布破产；20002年11月22日，美美国零售售业巨头头凯马特特宣告倒倒闭；11月28日，美美国电讯讯业巨子子环球电电讯也宣宣布停止止运转，而而在此期期间，泰泰科国际际公司也也宣布一一分为四四。专家家纷纷指出出，美国国企业破破产将进进入高峰峰期。“破产效效应”引起了了美国企企业界的的极大震震荡，给给已出现现

4、复苏迹迹象的美美国经济济以沉重重打击，阻阻碍了美美国经济济的复苏进进程。2002年年美国经济济持续疲疲软，大型型破产案案接二连连三，倒倒闭企业业的总资产产连续两两年破纪纪录。220022年一年年中，美美国总共共有1886家上上市公司司申请破破产，总总资产达达36800亿美元元，较220011年增加了了10900亿美元元。电讯业是破破产的重灾区区，美国国破产事事务专家家指出，2002年最大宗的破产个案之中，电讯公司占其中一大部分，而2003年陷入困境的行业，估计会是电力能源业和零售业。根据破产资讯公司Bankruptcy D公布的最新资料，美国1980年以来十大破产个案中，2002年占了5宗，当

5、中最大宗的是世界通讯（World Com）破产，另外，主要大型破产案包括联合航空、环球电讯和Conseco保险公司等。专家在总结结美国破破产案时时指出，过过度扩张张几乎是是这些公公司破产产的共同同原因，例例如，安然公公司仅用用了100年时间间，就从从一家地地区性的的能源供供应商，如如海绵吸吸水般膨膨胀为全全球最大大能源供供应商，总总资产达达到6220亿美美元；而而环球电电讯只用用了不到到5年时间间就使总总资产达达到2224亿美美元，成成为全球球最大的的电讯公公司。业业务过快快扩张的的直接后后果，是是高负债率率及资金金不足等等财务危危机，上上述公司司都是因因资金供供应不继继而崩溃溃的，盲盲目扩张

6、张已经成成为威胁胁全球企企业的最最大敌人人。无独有偶，世世界其他他主要经经济体系系中，德、英英、日等等国家的的企业破破产个案案也大幅幅上升。德国信贷信信息中心心6号公公布的统统计数字字表明，220022年德国国共有约约377000多家企企业破产产，创历历史最高高纪录。这家位位于德国国杜塞尔尔多夫的的信息中中心公布布的数据据显示，220022年德国国企业破破产数比比上一年年增加了了16.4%，在在西欧国国家中增增速居首首位。破破产企业业中不乏乏有像菲利利普霍尔茨茨曼建筑筑公司这这样的大大公司，尤尤其是德德国最大大的影视视传媒集集团基尔尔希集团团宣布资资不抵债债后，引引起欧洲洲各国媒媒体广泛泛关注

7、，病病疴在身身的德国国银行业业遭遇了了极大的的冲击。据据该信息息中心统统计，220022年整个个欧洲宣宣布的企企业破产产案共115万起起，造成成至少1160万万人失业业。英国20002年破破产企业业数量飚飚升至119944年结束束经济衰衰退以来来的最高高水平。“企业资讯公司邓白氏（D&B）”表示，2002年企业破产数量上升7.2%，共有43500家。D&B的数据显示，在截至12月份上旬宣布破产的43458家公司中，有18628家公司进行清算，而有24830家是规模较小的企业宣告破产。2002年年，日本本全国无无力偿债债而主动动提出破破产的企企业为22235561万万家，这这个数字字是100年前

8、的的5倍。我国经济体体制改革革开放初初期，“破产”一词无无论是对对政府还还是对企企业来说说，都是是“新鲜事事物”。计划经经济体制制下的企企业盈亏亏由国家家统包，只只要企业业设立，就就少有因因经营管管理体制制不善或或是经营营亏损而而消失，除除非国家家有关部部门决定定撤销该该企业。1986年年，不足足2000人的沈沈阳防爆爆器械厂厂由于经经营不善善在国内内公开宣宣布倒闭闭，成为中中国第一一家破产产企业，并并引出一一部破破产法而而载入史史册。119866年12月2日全国国人大常常委会通通过破破产法之之后，“破产”逐渐被被社会经经济所接接受。据世界银行行日前发发布的一一份专题题报告称称，200世纪90

9、0年代中中期，中中国年均均发生的的破产案案件数目目由19989年年19993年的的2777起，上上升到119944年19995年的的21000起，到到19996年19997年增增加到556400起。在在过去十十几年中中，我国国发生了了数万起起国有企企业破产产案。这这些破产产的国有有企业有有些是特特别巨大大的国有有企业，像像哈尔滨滨阿城糖糖厂、山山西纺织织印染总总厂、沈沈阳冶炼炼厂等，都都是特大大破产案案。现在在的问题题是，剩剩下的国国企都是是一些很很难行操企国业的多经破件在实产谓产数多沈从8开点到0已5共2国集业破但产数到6自19933年通过过公司司法以以来，我我国已经经出现了了大量的的公司破

10、破产，还还有三资资企业的的破产。在在改革开开放的窗窗口城市市深圳圳，至今今共有4480户户企业破破产，绝绝大多数数是公司司破产和和涉外破破产。在在证券市市场上，号号称代表表中国“最好的的经济面面”的许多多上市公公司也面面临着相相当幅度度的破产产问题。许许多STT企业实实际上早早已具备备了破产产条件，郑郑百文重重组案、猴猴王集团团破产案案以及银银广厦惊惊人的骗骗局，都都揭示了了国内上上市公司司低劣的的质量和和空虚的的内躯。某某些上市市公司的的退市与与破产清清算，应应该只是是时间和和时机的的问题了了。尤其值得关关注的是是，中国国近年来来出现了了一批涉涉外破产产案，有有些影响响特别巨巨大，像像199

11、98年的的广东国国际信托托投资公公司破产产案和220000年的广广东控股股集团公公司破产产案，涉涉及了许许多国际际和海外外的债权权人，引引来全世世界对我我国破产产制度的的瞩目。二、责任履履行的财财务危机机企业制度的的发展经经历了两两个发展展时期古典企企业制度度时期和和现代企企业制度度时期。现现代企业业制度，即即公司制制组织形形式，是是企业制制度适应应经济、社社会和技技术的进进步的结结果，从从它诞生生开始，就就一直处处在不断断完善、发发展和变变化的进进程中。（一）公司司制下的的财务危危机现代公司制制的雏形形可以追追溯到大大约144、155世纪，在在欧洲国国家开始始出现一一些人将将自己的的财产或或

12、资金委委托给别别人经营营的组织织形式。这这种组织织形式下下，经营营收入按按事先的的约定进进行分配配，经营失失败时，委委托人只只承担有有限责任任。155世纪末末，随着着航海事事业的繁繁荣和地地理大发发现的完完成，迎迎来了海海上贸易易的黄金金时代。116000年，英英国成立立了由政政府特许许的、专专司海陆陆空对外贸易易的东印印度公司司，这被被认为是是第一个个典型的的公司制制企业。到到17世世纪的时时候，英英国已经经确立了了公司的的独立的的法人地地位，公司已已成为一一种稳定定的企业业组织形形式。生产要素所所有权和和控制权权的分离离是现代代公司的的重要特特征，对对公司行行为产生生了一系系列重要要影响。

13、古古典企业业里，生生产要素素所有者者与经营营者合二二为一，不不会产生生所有者者与经营营者的利利益分歧歧。在这这里，只只有一个个声音，一一种意志志，一个个目标。而而所有权权和控制制权的分分离，自自然是在在两个利利益主体体之间的的权力与与利益的的分割，由由此产生生了公司司行为目目标的冲冲突，产产生了两两种权利利、两种种利益之之间的竞竞争。在在这种条条件下，两两者的利利益目标标就会发发生偏离离，甚至至冲突。从企业制度度角度来来看，财财务危机机是一种种责任履履行危机机，是责责任无法法承兑的的可能性性。根据据代理学学说理论论，当企企业向债债权人借借入资金金后，两两者便形形成了一一种委托托代理关关系，即即

14、债权人人与债务务人（股股东及其其管理者者 本书中，假设股东与经营者不存在冲突，两者利益一致）之间间的关系系。借款款合同一一旦成为为事实，资资金一旦旦进入企企业，债债权人就就基本上上失去了了控制权权，股东东就可能能通过管管理者为为自身利利益而伤伤害债权权人的利利益，这这种情况况在发生生财务危危机时尤尤为突出出。这是是因为债债权人对对企业资资产具有有优先但但只是固定定的索偿偿权，而而股东对对企业债债务只承担有有限责任任，却对企业业剩余资资产具有有无限的的索偿权权。“有限责责任”给予股股东只需需要将充其量量企业的全全部资产产交付给给债权人人而不必必偿付全全部债务务的权利利，“无限索索偿权”给予股股东

15、获得得潜在收收益的最最大好处处。这种种损益的的不对等等分配机机制，使使股东具具有强烈烈的动机机去从事事那些尽尽管成功功机会甚甚微但或或许获利利颇丰的的投资活活动。如如果投资资成功，债债务人随随之受益益可观；如果投投资失败败，债权权人将承承担大部部分损失失。其结果果是财富富从债权权人手中中转移给给了股东东，而风风险则转转移给了了债权人人。 本书中，假设股东与经营者不存在冲突，两者利益一致至于国有企企业，以以及由国国有企业业改制而而来的股股份制企企业，与与一般性性股份企企业相比比有其特特殊性。这这类企业业的所有有权或股股权大部部分为国国家所有有，但股股权管理理又由国国家委托托国有资资本经营营中介公

16、公司（如如国有资资产经营营管理公公司）代代理，国国有资本本经营中中介公司司再委托托国有企企业经营营层实施施具体生生产经营营活动。股股权的“双层委委托”，根源源于“所有者者缺位”，国有有股权形形同虚设设。在一些些形式上上实现了“所有权权与经营营权分离离”的企业业，经营营者实际际上支配配了企业业的财产产，而不不受所有有权的约约束，出出现“内部人人控制”问题。在在这种情情况下，国国家一旦旦将资金金注入到到企业中中，不论论是以股股权资本本形式还还是通过过国有银银行以债债权资本本形式，就基本上上失去了了对资金金安全使使用的控控制权，甚甚至失去去了监督督权。经经营者很很少对资资金的安安全使用用承担法法律责

17、任任。在国国有企业业中，动动用国家家资金或或国家贷款款进行风风险性投投资屡屡屡发生，反反正“钱”是国家家的，不不花白不不花，投投资收益益归企业业，投资资损失归归国家。在国有企业业中，困困境企业业为了摆摆脱财务务危机，往往往采取取各种策策略逃债债、赖债债或弃债债，主要要表现在在借企业业改制、重重组之名名，采取取合资嫁嫁接，母母体裂变变，国有有民营、化化整为零零、金蝉蝉脱壳以以及假破破产等方方法逃避避和架空空对银行行的债务务责任，使使银行信信贷资金金损失严严重，国国有资产产大量流流失。资资不抵债债，依法法破产，原原本是市市场信用用制度应应给予企企业的惩惩罚。但但是，国国有企业业破产则则发展为为债务

18、的的清理完完全无视视债权人人权益，破破的主要要是债权权人（国国有银行行）的债债权，企企业从破破产中没没有受到到多少惩惩罚，反反而获得得了逃脱脱债务的的好处。破破产演变变为假破破产、真真逃债。在在ST、PPT类的的上市公公司，通通常采用用以下几几种方式式和手段段应对财财务危机机的困境境。1利用壳壳资源进进行输血血，而非非造血。许许多债务务重组方方式是首首先通过过股权转转让（通通常是国国有股或或国有法法人股股股权转让让），引引入新的的投资者者成为公公司的大大股东，然然后大股股东将自自己的优优质资产产注入上上市壳公公司，使使其财务务状况得得到改观观。然而而这样做做的问题题是，虽虽然通过过债务重重组给

19、公公司输了了血，注注入了一一笔资金金或优质质资产，但但公司基基本的管管理模式式、经营营模式等等都没有有得到根根本的改改观，公公司没有有获得真真正的“造血”机能，公公司过去去累积的的巨额债债务问题题也没有有得到根根本性的的解决。公公司在短短期虽然然实现了了账面扭扭亏，但但经营112年年后，又又照样滑滑入高负负债的SST、PPT的深深渊。2报表性性重组比比例较大大，重组组过程中中盈余管管理问题题严重。一一般说来来，重组组的目的的是实现现资源优优化配置置，谋求求进一步步发展。在在目前我我国上市市公司重重组实务务中，有有相当比比例的公公司把重重组当作作盈余管管理的手手段，通通过虚假假的重组组，制造造利

20、润，粉粉饰财务务报表，以以达到保保配保壳壳的目的的。这类类重组的的最大特特点是，对对企业原原有的治治理结构构、管理理与经营营模式等等触动得得少，重重组当年年的经营营业绩有有明显的的改善，但但随后经经营业绩绩又出现现大幅下下滑，甚甚至更糟糟。3关联交交易多，协协议转让让多。这这是我国国资本市市场上的的一个“裙带现现象”：上市市公司发发生的财财务危机机，很多多是由于于其控股股股东通通过关联联交易，违违规占用用资金等等手段来来使自己己获利，结结果使上上市企业业陷入窘窘境。一一旦上市市公司由由于巨额额债务、连连年亏损损而面临临停牌、摘摘牌危险险时，又又是控股股大股东东站出来来，通过过资产置置换来缓缓解

21、上市市公司的的债务危危机。控控股母公公司与上上市公司司之间的的这种“裙带”关系的的存在，使使公司财财务危机机的根源源并没有有得到根根本性地地消除，甚甚至由于于连年的的累积而而愈陷愈愈深。（二）理财财环境在在风险中中变革企业开展财财务管理理活动，是是在一定定的理财财环境下下进行的的，理财财环境对对企业财财务管理理活动具具有制约约作用。按按系统论论的观点点，环境境是存在在于某系系统之外外，对本本系统有有影响作作用的一一切系统统的总和和。如果果把企业业财务，包包括财务务活动和和财务关关系，当当作一个个系统，那那么企业业财务系系统以外外的对财财务系统统有影响响的一切切因素总总和，便便构成了了企业的的理

22、财环环境。理理财环境境是企业业财务管管理赖以以生存的的土壤，亦亦是开展展财务活活动处理理财务关关系的舞舞台，企企业财务务管理活活动只有有适应外外部环境境，才能能使企业业这个经经济系统统在与外外部环境境交换上上达到良良性循环环，顺利利实现企企业经营营的生存存和发展展目标。否否则，就就被视为为企业失失败。企业破产基基于企业业失败，企企业失败败的症结结和直接接表现是是财务失失败，因因为价值值是联结结企业与与外部环环境特别别是资本本市场的的一根纽纽带，一一根直接接威胁企企业存亡亡的生死死纽带。回回顾财务务的发展展史，不不难发现现理财环环境两个个方面的的变革推推动着财财务管理理的发展展：一是是社会经经济

23、环境境的革新新，要求求将新的的经济活活动和经经济关系系纳入财财务管理理的范围围之内；二是经经济组织织结构的的创新，要要求财务务不断适适应企业业组织形形式的变变迁而调调整其运运行机理理和运行行机制。社社会经济济环境和和企业组组织结构构形式正正在悄悄悄地变革革，并考考验着企企业适应应能力进进而影响响着企业业的存亡亡。第一，市场场的企业业化。是是什么力力量在推推动企业业组织形形式以不不可抵挡挡之势进进行扩张张？自从从亚当斯密揭揭示了“市场”那只“看不见见的手”之后，人人们一直直都在矛矛盾中徘徘徊，一一边高举举着市场场调节的的大旗，一一边又不不断地将将市场交交易企业业内部化化。人们们在赞美美市场自自发

24、调节节机能的的同时，又又为市场场不可捉捉摸的脾脾气而犯犯愁。于于是，兼兼并重组组风起云云涌，企企业规模模越来越越大，人人们企盼盼通过企企业组织织形式以以更多的的行政计计划指令令取代市市场调节节。“技术必必要性说说”、“市场替替代说”、“共同目目标说”、“控制权权说”，各种种企业组组织理论论学说纷纷纷出场场。 周立群，李清泉新组织形态：企业与市场之超越经济学家，1998（4）其中中，最典典型的是是罗纳德德科斯（RRonaald Coaase）的的“市场替替代说”，科斯斯的研究究结论是是：企业业在市场场失灵时时具有超超越市场场的协调调能力，企企业组织织形式能能够节约约经济交交易费用用，企业业是可以

25、以替代市市场的经经济组织织。“市场替替代说”给了人人们一种种启示：为什么么市场需需要企业业的协调调能力，为为什么需需要以企企业来替替代市场场，因为为市场太太不确定定，风险险与危机机四伏。试试图将市市场的不不确定性性转化为为企业内内部的相相对确定定性，防防范风险险的目的的恐怕是是对企业业扩张行行为的一一种合理理解释。 周立群，李清泉新组织形态：企业与市场之超越经济学家，1998（4）第二，企业业的市场场化。市市场的企企业化带带来了企企业的市市场化，企企业扩张张的结果果是企业业组织的的股份化化、集团团化和国国际化。一一种不同同于企业业、公司司而被认认为是“第三种种形式”的企业业组织形形式，一一种既

26、保保留市场场调节机机能又能能集体防防范风险险的管理理结构联盟盟组织，得得到了迅迅速的发发展。知知识联盟盟（即技技术互换换）、战战略联盟盟（即合合作生产产、购产产销联合合）、产产业联盟盟（即价价格联合合）等联联盟组织织形式的的出现，既既保持了了企业的的独立性性，又成成功地将将市场环环境和外外部交易易纳入内内部化，使使其组织织成员可可以根据据变幻的的市场经经济环境境，灵活活而经常常地调整整经营方方针和经经营活动动。与此此同时，企企业内部部组织结结构却日日趋简化化，随着着电子邮邮件和数数据库资资源共享享等电子子网络的的发展，收收集、分分析和传传播信息息的中间间管理层层的功能能正在削削弱，减减少管理理

27、层次，缩缩短决策策层与执执行层之之间的距距离，提提高了经经济组织织对市场场风险变变化反应应的灵敏敏度。第三，经济济的金融融化。现现代社会会经济越越来越呈呈现出产产业活动动与金融融活动密密切结合合的特征征，经济济的“货币化化指数”（货币币交易的的产出量量与整个个国民经经济产出出量的比比值）越越来越高高，200世纪660年代代以来，金金融创新新带动货货币性金金融工具具交易量量的迅速速扩大，经经济的货货币化发发展到了了经济的的金融化化。 王广谦经济发展中的金融化趋势经济研究，1996（9）企业业的市场场化也推推进着经经济的金金融化，股股份化、集集团化的的企业组组织形式式逐渐成成为社会会经济的的主体，

28、也也造就了了一大批批以股东东形式出出现的资资本所有有者。这这些群体体对社会会经济的的参与，带带动了票票据证券券、合约约合同等等信用商商品经济济的发展展。股份份化、证证券化的的投资趋趋势带有有明显的的防范风风险色彩彩：直接接参与物物质产品品生产会会有经营营风险，不不如将资资本投入入证券等等信用商商品，一一旦被投投资对象象的经营营业绩不不佳，可可以抛售售证券而而转移风风险。反反之，被被投资对对象不能能向资本本所有者者交待经经营业绩绩的责任任、交待待资本价价值增值值的责任任、交待待资本偿偿还的责责任，于于是便构构成了企企业的财财务危机机。经营营业绩差差也许还还并不构构成财务务危机，但但无法向向资本所

29、所有者交交待资本本责任却却直接演演变成了了财务危危机。 王广谦经济发展中的金融化趋势经济研究，1996（9）（三）责任任履行危危机的症症结1内部人人控制内部人控制制是现代代公司制制企业中中普遍存存在的现现象，我我国的转转轨经济济中，内内部人控控制问题题尤其突突出。从从一般原原因看，内内部人控控制是代代理人与与委托人人具有不不同的利利益目标标，代理理人与委委托人之之间信息息的严重重不对称称，在代代理过程程中代理理人存在在着“机会主主义倾向向”而导致致的。从从我国现现阶段的的情况来来看，其其主要原原因有：第一，控制制主体缺缺位。从从理论上上说，占占支配地地位的大大股东拥拥有对公公司的控控制权，会会

30、比其他他股东更更有动力力去监督督和激励励经营者者，使得得经营者者的行为为符合股股东财富富最大化化的目标标要求。然然而，由由于国有有资本投投资主体体的不确确定性，所所有者权权力往往往被肢解解、分散散到各个个不同的的行政部部门手中中，而政政府的目目标常常常并不与与资产所所有者的的目标相相一致，不不同的政政府行政政部门之之间的目目标也存存在冲突突，再加加上政府府的特殊殊身份，使使得政府府对企业业的控制制表现为为行政上上的“超强控控制”和产权权上的“超弱控控制”。经营营者与政政府博弈弈的结果果是经营营者往往往利用政政府产权权上的超超弱控制制，形成成事实上上的内部部人控制制状况；同时又又利用政政府行政政

31、上的超超强控制制推托责责任，转转嫁自己己的风险险。第二，国有有资产的的剩余控控制权和和剩余索索取权不不统一。我我国没有有像其他他转型经经济国家家一样，通通过私有有化来解解决这一一问题，没没有变事事实上的的控制权权为合法法的控制制权。所所以，不不合法的的但事实实上的内内部人控控制显得得更加不不合理，对对企业的的危害更更大，极极大地增增加了所所有者的的代理成成本：一一方面，没没有剩余余索取的的刺激，内内部人的的工作不不甚努力力，资本本投资的的效率差差；另一一方面，内内部人利利用事实实上的控控制权谋谋取自身身利益，损损害所有有者、公公司和相相关者的的利益。第三，很难难通过资资本市场场对经营营者实行行

32、有效约约束。我我国目前前的资本本市场仅仅仅是给给企业提提供了一一条融资资渠道，而而不是完完全的产产权市场场。上市市公司流流通股在在总股本本中所占占比例较较小，而而国家股股和法人人股又高高度集中中，即使使将公司司的流通通股全部部买进，也也不可能能取得公公司的控控制权。所所以，无无论是代代理权的的竞争还还是敌意意收购，都都无法对对经理进进行有效效 约束。2银行对对企业债债权的软软约束第一，企业业对银行行信贷资资金的强强烈依赖赖。我国国企业自自我积累累严重不不足，运运营资本本主要依依靠外部部融入，银银行贷款款基本上上成为了了大多数数企业外外部融资资的惟一一途径。虽虽然近几几年直接接融资取取得了较较大

33、的发发展，但但间接融融资主导导仍是我我国企业业融资最最显著的的特征。第二，商业业银行信信贷资金金对国有有企业的的软约束束。在市市场经济济条件下下，银行行信贷资资金对企企业硬约约束一般般有两方方面含义义：一是是利率水水平适中中，利率率变动对对企业资资金的需需求有较较大的调调节能力力，能够够对企业业资金需需求形成成有效约约束，或或者说，企企业对信信贷资金金的需求求有较高高的利率率弹性；二是企企业必须须按期偿偿还本息息，用科科尔内的的话说，企企业“必须履履行贷款款协议中中的每一一条款：分期付付款中到到期应付付的部分分必须如如期归还还，并且且按合同同支付利利息，贷贷款协议议是用严严格的法法律来执执行的

34、”。据此此，可以以判断出出银行信信贷资金金对企业业是软约约束的，主主要表现现为资金金利率水水平低于于合理界界限且利利率弹性性较小，利利率提高高不能有有效地抑抑止企业业的资金金需求；企业大大量拖欠欠银行贷贷款，甚甚至逃废废银行债债务等。3信息不不对称加加大了“逆向选选择”和“道德风风险”债权人放贷贷的目的的是收取取利息收收益，强强调资金金的收益益性。由由于贷款款的期望望收益率率取决于于贷款利利率和债债务偿还还的概率率，在利利率一定定的情况况下，债债务偿还还概率越越小，债债务违约约风险越越大，债债权人的的收益就就越小。因因此，债债权人在在强调贷贷款利率率高低的的同时，更更加关心心贷款的的安全性性。

35、债务务人总是是比处于于企业外外部的债债权人更更了解资资金的用用途，更更了解企企业的状状况，而而我国目目前资本本市场还还缺乏有有效的信信息系统统和完善善的企业业信息披披露制度度，造成成贷款人人无法对对借款客客户的信信用质量量和债务务偿还概概率做出出可靠的的判断。在不能正确确比较众众多借款款企业之之间的信信用质量量时，债债权人只只能按照照所有借借款者的的平均质质量来决决定其贷贷款利率率。在资资金的投投资报酬酬率一定定的情况况下，信信用质量量高于平平均水平平的借款款者认为为按平均均利率取取得资金金不合算算，从而而不愿从从市场筹筹集资金金扩大经经营规模模；而信信用质量量低于平平均水平平的借款款者首先先

36、考虑的的是筹措措资金，不不太注重重能否还还贷问题题。由此此导致信信贷资金金向低质质量借款款者流动动，越是是信用质质量差的的借款者者越是积积极地取取得市场场信贷资资金，这这种不合合理的信信贷资金金分配机机制就是是所谓“逆向选选择”问题，类类似于货货币史上上“劣币驱驱逐良币币”的道理理。信息不对称称，不仅仅会使得得在借款款交易完完成之前前产生对对信贷资资金的“逆向选选择”，而且且在借贷贷交易完完成之后后，借款款还会发发生“道德风风险”，即借借款人利利用私有有信息选选择有利利于增进进自身效效用而不不利于债债权人的的行动，如如债务人人违反借借款协议议私下改改变资金金用途，从从事高风风险投资资，转移移资

37、金、弃弃债逃债债等。一一般来说说，企业业的投资资规模越越大、占占用的资资源越多多，出现现财务危危机后引引起的社社会震荡荡越大，形形成的社社会成本本和经济济成本就就越大，政政府也就就越不能能让其破破产，在在一定的的时候还还必须加加以扶持持。这也也造成了了处于财财务困境境企业的的投资欲欲望不断断膨胀，冒冒险投机机行为时时有发生生。从理论上讲讲，债权权人可以以通过对对债务人人的严格格监督来来解决“道德风风险”问题，但但实际上上是很难难做到的的。要想想改善信信息不对对称状况况，债权权人就必必须在贷贷款之前前和之中中通过调调查、咨咨询、分分析、监监督等方方法，来来增进对对债务人人及其投投资活动动的了解解

38、，但这这些活动动都要增增加信息息的获取取成本。信信息是一一种特殊殊商品，具具有公共共物品的的性质，为为取得信信息而付付出代价价的债权权人不可可能获得得信息投投资的全全部收益益，其结结果是任任何一个个理性的的债权人人都不愿愿意自己己进行信信息投资资而让其其他债权权人“搭便车车”。这样样，就不不会有足足够的资资源投入入到对债债务人的的监督活活动中去去，而使使债权人人与债务务人之间间的信息息不对称称状态得得以消除除。在我国经济济转轨时时期，严严重的内内部人控控制现象象和对企企业债权权外部约约束的软软化，是是导致企企业发生生财务危危机的主主要原因因，信息息的不对对称性则则加剧了了财务危危机的程程度。财

39、财务危机机外部表表现为责责任无法法履行，从从责任履履行角度度防范财财务危机机，应当当从两方方面入手手：一是是健全对对经营者者行为的的市场约约束机制制和债权权约束机机制，建建立以债债权人主主导下的的企业筛筛选机制制；二是是完善符符合中国国国情特特别是符符合国有有企业特特情的公公司治理理结构，削削弱内部部人控制制程度。三、财务失失败与企企业破产产从企业走上上经济舞舞台上的的那一刻刻开始，企企业失败败问题就就不可避避免地和和企业的的发展联联系在一一起。企企业失败败问题的的研究逐逐渐走入入科学的的轨道，并并具有一一定的可可操作性性和理论论背景，则是从从20世世纪300年代起起才开始始的，在在此之前前的

40、研究究相当零零碎、原原始，通通常只是是简单描描述性的的。（一）企业业失败的的描述性性理论在目前的研研究文献献中，解解释企业业失败和和破产的的规范性性理论不不多。根根据Riichaard Morrriss教授的的考证（119977），目目前对企企业失败败和破产产的解释释，在理理论上大大致可分分为四类类：第一类是“非均衡衡理论”，主要要用外部部原因的的冲击来来解释公公司的破破产，如如混沌理理论和突突变（CCataastrrophhe）理理论。第二类是用用具体的的经济原原因，例例如市场场结构、资资本结构构及公司司的定位位等理论论来解释释公司破破产，如如Scoott（119811）提出的期期权定价价模

41、型、没没有外部部资本市市场的赌赌徒破产产模型、具具有完全全外部资资本市场场的赌徒徒破产模模型以及及不完全全外部资资本市场场的赌徒徒破产模模型等四四种模型型。第三类是近近年来在公司合约约和代理理模型框框架内进进行的分分析，试试图用债债务人和和债权人人之间的的潜在利利益冲突突来解释释公司的的破产。第四类是建建立在管管理理论论和商业业战略理理论基础础上的企企业失败败理论，这这类理论论试图通通过寻找找公司管管理和战战略上的的弱点来来解释破破产，此此类研究究主要以以案例研研究为主主。上述理论从从不同的的角度分分析、描描述和解解释了企企业失败败并导致致破产的的原因，但但总体而而言，对对企业失失败比较较普遍

42、性性的描述述研究，还还是集中中在企业业生存因因素分析析和现金金流量模模型分析析两个方方面：1企业生生存因素素分析关于影响企企业生存存的因素素，大多多研究者者都认为为，一个个企业的的生存要要受到企企业内外外各种因素素的多重重影响，如如果各种种因素能能够适当当的搭 配，企企业生存存的机会会将会增增大，并并可能获获得良好好的获利利空间，反反之，企企业生存存无法保保证的原原因就在在于生存存因素的的冲突和和矛盾，直直至激化化酿成破破产。这一认识以以Arggentti（119766）的观观点为代代表，AArgeentii认为影影响企业业生存的的因素可可以分为为三类：（1）企企业本身身的特性性因素；（2）产

43、产业特性性因素；（3）整整体环境境因素。AAlvees（119788）又将将上述因因素加以以诠释，认认为“企业特特性因素素”属于企企业内在在因素（internal factors），这些因素大部分都可加以控制，包括经营者管理能力、企业的组织结构、自有资金大小程度、生产技术优劣程度、企业根基是否稳固以及其他诸如企业商誉、商标、特许权、经销网、债信、公共关系、设立地点等因素。整体环境因素多属于不可控制因素，而产业特性因素将视企业的市场力量和控制能力而影响不同。这些因素之间发生交互作用，产生不同经营状况和市场地位的企业，最后反映在公司绩效和企业价值上。在此基础上上，Shharmma和Mahhajaa

44、n（119800）两位位学者进进一步提提出了企企业失败败的过程模模型。他们认认为，企企业运营营发生困困难的原因绝绝非一朝朝一夕所所致，企企业生存存是受内内在与外外在因素素的相互互影响。根根据实证证分析，错错误的管管理是导导致运营营困难发发生的主主要原因因，而绩绩效指标标（perfformmancce iindeex）的的恶化则则是发生生运营困困难的征征兆。2现金流流量模型型分析Blum（119744）被认认为是第第一位为企业业失败的的预测建建立指标标模型框框架的研研究者，他所构建建的“现金流流量预测测模型”，以现现金流量量为预测测导向，把企企业看作作流动性性资产的的蓄水池池（pooll），对对

45、企业生生存的观观察重点点，就是是要维持持“蓄水池池”流入与与流出的的某种比比率。他他认为，公公司债务务到期未未支付、进进入破产产程序、债债权人同同意减少少负债时时，就是是企业失失败。因因此，可可以用现现金流量量的流动动性（lliquuidiity）、获获利性（profitability）和变异性（variability）三类指标来建立企业失败的预测模型。Blum在在19774年对对19554年19668年共共1155家经营营失败与与正常的的企业进进行了研研究，按按照产业业、员工工数目、销销售净额额三项标标准来配配对，将将财务比比率的变变化趋势势与变异异数纳入入研究范范围，作作为变量量分析。在在

46、其研究究的122个变量量中，有有6个是是变异性性指标，包包括趋势势值、标标准差、斜斜率等，其其余的66个变量量是传统统财务比比率。现现金流量量分析模型型认为，如如有下列列情形发发生，企企业失败败的机率率将会增增加：蓄蓄水池的的容量变变小；流流入量减减少、流出量量增加；流入量量与流出出量的变变异量增增加；该该企业所所属的产产业有逐逐渐趋于于失败的的倾向等等。现金流流量理论论用“蓄水池池”流入与与流出的的比率，对对企业的的财务失失败作出出了一个个比较形形象的诠诠释。（二）企业业失败的的原因分分析所谓“企业业失败原原因”，科学的的叫法应应该是“影响企企业失败败的因素素”。在企业业失败研研究中，很很多

47、因素素之间的的关系目目前尚不不能够完完全证明明是因果果关系，在在这里，为为了符合合大众习习惯叫法法，仍称称之为“企业失失败原因因”分析。影响企业发发生财务务困境、企企业危机机并导致致企业失失败甚至至破产的的因素极极为复杂杂，最近近三十多年年来学术术界对此此研究具具有一定定造诣的的学者有：Joeel EE.Rosss & Miichaael J.Kammi（119733）、JJohnn Arrgennti（119766）、占占部都美美（19963）、海海伦比尔（HHeleen BBearre）。对对于企业业失败原原因的探探讨有不不同的看看法，理理论研究究观点归归纳起来来主要是是以下几几个大类类：

48、（1）企业业经营环环境的影影响。这这里说的的经营环环境主要要是针对对总体经经济环境境而言，在在很多的的研究中中都看到到经济学学上的景景气循环环的存在在，即衰衰退、萧萧条、复复苏、繁繁荣，企企业如果果没有能能力去面面对这样样的经济济循环环环境，包包括最近近几年频频频出现现的金融融风暴，也也包括最最近全球球经济出出现萧条条趋势，那那么企业业失败的的可能性性将会增增大。（2）企业业经营管管理因素素的影响响。企业业内部的的经营管管理水平平高低最最终表现现为企业业竞争力力的高低低，表现现为企业业市场份份额的增增减，在在企业的的投资、经经营战略略、销售售等各个个方面经经营管理理的水平，都影响响了企业业的生

49、存存与发展展。企业经经营管理理因素是是企业失失败研究究中的重重要内容容，通常常通过企企业的财财务数据据来反映映。在构建建企业失失败预警警模型过过程中，大大量运用用了财务务指标对对企业经经营管理理水平进进行判断断和分析析。（3）企业业内部控控制机制制。主要要包括企企业内部部的控制制和稽核核制度，通通过对会会计系统统、审计计系统、绩绩效评估估等内部部控制制制度的科科学设计计，实现现企业对对资源浪费费、财产产失窃和和资产无效效使用的的预防。（4）公司司治理机机制。现现代企业业理论指指出，不能解解决在企企业管理理过程中中“偷懒”和“搭便车车”这两个个根本性性问题，采采用不当当的公司司治理机机制，会在很

50、很大程度度上制约约企业的有有效发展展，并导导致企业业最终的的成败。对企业业失败原原因的研研究中，很多研究究成果都都提到董董事会构构成和股股东构成成问题，公公认它们们和企业业的最终成成败有相相当直接接的关系系。有的研究究文献甚甚至将这种关关系构造造出相应应的预测测模型，把把这些关关系用函函数和变变量来表表示并加加以测算算。（5）经济济政策和和国家法法规的影影响。国国家宏观观经济政政策和相相关法律律法规会会影响到到企业发发展战略略的实施施和生产产经营的的各个方方面，进进而影响响到企业业最终的的生存。在在已有的的研究中中，政府府的财政政政策、税税收政策策、工商商管理政政策、产产业政策策、证券券监管政

51、政策以及及破产相相关法律律法规是是企业失失败原因因分析的的重要因因素。企业失败的的原因很很多，外外部理财财环境、内内部管理理因素等等，稍有有不慎都都会导致致无法挽挽回的后后果。但但是，这这些原因因都是外外显性的的而非原原发性的的，事实实上，每每一个企企业生产产经营过过程的背背后都是是一个资资本流通通的循环环周转过过程，资资本流通通所固有有的对资资本增值值的欲望望，正是是企业失失败的原原发性症症结。由计量货币币到垫支支货币，形形成了独独立财务务形态。财财务是基基于对作作为价值值形式的的货币的的管理要要求而产产生，这这种货币币管理要要求源于于货币本本身也是是一种商商品，也也具有使使用价值值。货币币

52、商品的的使用价价值在于于货币具具有价值值尺度，能能充当一一般等价价物，可可以用来来购买任任何商品品，“取得了了一种由由它的特特殊的社社会职能能产生的的形式上上的使用用价值” 马克思资本论北京：人民出版社，1975，103。财务务把货币币作为商商品来管管理，其其管理内内容便是是货币“形式上上的使用用价值”，即货货币的消消耗使用用。通过过货币的的消耗使使用，使使得货币币的拥有有数量增增加。当当财务把把货币流流转作为为专项的的管理对对象时，货货币再也也不是作作为货币币的货币币，而是是作为资资本的货货币了。 马克思资本论北京：人民出版社，1975，103理财环境的的悄悄变变革使财财务与生生产、企企业与

53、市市场的传传统关系系发生着着微妙的的变化，产产业资本本运动形形式GWPWG中WPW的生产产过程部部分被掩掩盖，外外部投资资者关心心的是GGG的过程程，直接接关心的的是垫支支货币能能否增值值，WPW的生产产过程在在外部投投资者眼眼里只是是成为了了市场对对企业未未来价值值估计和和评价的的内容。期期票汇票票、股票票债券等等信用商商品的出出现并通通过资本本市场的的交易，使使GG的生息息资本运运动过程程有了财财务经营营意义的的媒介，GG向G的转化化就可以以暂时脱脱离中间间的实体体交换媒媒介，只只要是GGG的过程程，而不不论其中中间的资资本交换换媒介如如何，都都被视为为财务经经营过程程。如果把财务务视为G

54、G向G的转化化，由于于G只表现现为资本本循环过过程的结结果，没没有把造造成这种种结果的的过程表表现出来来，因而而在G上只有有本金和和超额价价值的量量的区别别，看不不出本金金不同组组成部分分在产品品生产过过程中质质的区别别，财务务危机和和风险便便会从产产品经营营中凸现现出来、集集中起来来，总的的表现为为阻碍GG向G转化的的桎梏。可可以说，企企业失败败的根本本原因在在于无法法实现GG向G的转化化，无法法实现垫垫支货币币的收回回和增值值过程。（三）财务务失败预预警研究究的基本本进程破产企业一一般在破破产的前前几年就就会显露出出种种破破产迹象象，因此，如如何利用用会计数数据、运运用恰当当的财务务指标、

55、通过一定的方法对企业财务失败进行预测，成为了一项重要的研究课题。西方国家对财务失败预警的研究，大致经历了如下进程并显示出明显特征：1早期的的财务失失败预警警研究，一般采采取趋势势分析的的方法，考察企企业在面面临财务务失败前其其财务状状况的变变化趋势势。对企企业状况况评判的的基本思思想，实际上上早在中中世纪随随着商业银银行在欧欧洲的兴兴起就已已经开始始萌芽并并逐渐发发展。2对破产产公司不不同特征征的详细细研究，是美国国在200世纪300400年代最最先进行行的，研研究的动动机可能能是受到到19229年110月纽纽约证券券交易所所崩市和和随后持持续多年年大萧条条的影响响。调查查和研究究所得出出的结

56、论论是，破破产企业业的财务务比率与与正常企业业的财务务比率迥迥然不同同。随后后，研究究人员和和社会咨咨询机构构都利用用这个基基本前提提，在基基于公司司财务报报表的财财务比率率的基础础上研究究企业破产产预测模模型。3Fittzpaartrrickk（19932）开开展的单单变量破破产预测测研究，是最早早的财务务失败预测测指标研究究成果。他他以199家公司司作为研研究样本本，运用用单个财财务比率率将样本本划分为为破产和和非破产产两组，Fittzpaartrrickk研究发现现判别能能力最高高的是净净利润/股东权权益和股股东权益益/负债两两个财务务比率。4尽管FFitzzparrtriick研研究的

57、结结果很直直观，但但一直过过了三十十多年后后的19966年年，才有人人沿着他他的这条条思路继继续研究究企业破产产预测问问题。BBeavver（119666）使用用由799组公司组组成的样样本，分分别采用用了反映映公司不不同财务务特征的的6组330个变变量，考考察在公公司破产产前15年的的变量数数据，以以检验这些些指标对对破产征征兆的预预测能力力。他发现现最好的的判别变变量是营营运资本本流/负债指标标（在公公司破产产的前一一年成功功地判别别了900%的破产产公司）和和净利润润/总资产产指标（在在同一阶阶段的判判别成功功率是888%）。BBeavver的的研究还还发现，越临近近破产日日，指标标的误

58、判判率越低低。5Alttmann于19968 年首先先使用了了多元线线性判别别模型来来研究公公司的破破产问题题。根据据行业特特性和资资产规模模，他为为33家家破产公公司选择择了333家非破破产配对对公司，选选用222个变量量作为破破产前115年的的预测备备选变量量，根据据误判率率最小的的原则，最最终确定定了5个个变量作作为判别别变量。AAltmman模模型的预预测能力力相当准准确，更更可贵的的是Alltmaan模型型的使用成成本极低低，而预预测效果果在这样样的成本本收益比比下就显显得非常常难得。目前，多变量分析方法被大多数研究人员采用，成为一种主流的财务失败预警方法。6随后，对传统预警方法的改

59、进和深化在不断进行，主要是加入各种相关变量，例如产业因素、经济周期、公司治理结构因素、会计师审查意见、现金流量因素等，试图提高企业失败预测判别的准确率。Altman等人也于1977年提出了第二代模型：包含7个变量的ZETA模型。7随着统统计技术术和计算算机技术术的不断断发展，人人工智能能及人工工神经元元网络、EEDF模模型、灰灰色系统统模型、混混沌理论论、COOX比例例风险模模型以及及CUSSUM模模型等新新方法和和技术，也逐渐渐被引入入到财务务失败预测测的研究中中。就我国而言言，由于于市场经经济处于于起步阶阶段和发发展初始始阶段，由于中国企业所处的改革开发和转轨变型的背景，比西方发达国家有更

60、多和更典型的企业失败问题素材。中国企业除了面临着发达市场经济企业所遭遇的那些问题以外，还有很多经济转轨时期的独特问题，很多私营经济大规模资本原始积累时期的独特问题，很多中外合营企业在不同文化背景相互碰撞时产生的问题。我国对企业破产及财务失败问题的研究主要集中在以下几个方面：1企业预预警管理理研究。对对中国企企业进行行预警管管理研究究比较早早、比较较全面和和系统的的应该是是武汉交交通科技技大学（现现名武汉汉理工大大学）佘佘廉教授授，佘廉教授授19888年首首次提出出“企业逆逆境管理理研究”，曾经经主持国国家自然然科学基基金项目目“企业逆逆境管理理管理理失误成成因分析析与企业业滑坡对对策研究究”，