融资风险资料

1、一、合理确定融资结构，促进企业稳步发展 迪斯尼公司的 发展之路（一） 案例介绍1922年5月23日，迪斯尼公司创始人沃尔特迪斯尼用1500美元创建了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的娱乐公司。沃尔特迪斯 尼则被誉为“奇特的天才 、“百年难遇的欢乐使者”，美国总统约翰逊称“他所创造的 真 、 美 、 欢 乐 是 永 世 不 朽 的 ” ， 是 全 世 界 的 一 笔 宝 贵 财 富 。目前， 迪 斯 尼公 司 已经成为全球性的多媒体公 司。它是好莱坞最大的电影制片公司；迪斯尼乐园已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70：1995 年收购美国广播公司，全面进入电视领域

2、；出售根据卡通形象制造玩偶的特 许经营权，每年的营业额在 10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录影带、 影碟及连环画等儿童出版物的经营，其中仅将过去几十年出品的影片制成影像带 出售，每年即可收入 17亿美元。到1995 年 迈克尔 。艾 斯 纳 收购 美 国广播 公 司之前 ， 迪 斯 尼 公 司 当 年的 营业 额达到121 28亿美元，利润13 . 937亿美元，市场价值达 470 . 4亿美元，分别比上年 增长14 1 %、13 . 8%和63 . 5%。而与1922年相比，则是几千万倍的增长。在迈克尔艾斯纳长达18年的经营中，恰当的融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念

3、。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，另一方 面确保了新业务与公司原有资源的整合，同时也起到了不断削减公司运行成本的作用。 迪斯尼公司的融资特点可以从下表及附图中看出9192年93年94年95年96年97年98年99年00年01年长期债2074. 32020 . 420882773. 82855. 61222310224 .9562927869598940股权3871. 34704. 65030 . 55508. 36650. 8160861。728519388209752410022672长期债占比重34. 89%30 . 04%29.33%33 . 49%30 .

4、 04%43 . 18%37.17 %33 . 03%30.67%22.41%28 . 28%股权融资829324 .475115294401198210015773134-1432长期债融资一 54686868293671999.662.28423191981总融资额775392116112331880880114381293815549注：股权融资额=本年股票账面债值X本年股票总额一上一年股票账面价值X上一年股票总额长期债融资额=本年长期债务一上一年长期债务总融资额：股权融资额+长期债融资额2001年数据来源于Busmessweek com公布的2001年迪斯尼公司年报，其他来源于www.

5、 valueline . com。20000150001000050000-5000股权融资长期债融资一-总融资额由表中统计，可以发现迪斯尼公司的长期融资行为具有以下几方面特点：第一，股权和债权融资变动趋势基本相同。从近10年的融资统计曲线图来看，两者的变动趋势基本吻合；第二，融资总额除了在1996 年有大的增长，其他年份都比较稳定。这反映出迪斯尼公司追求以一种平稳的速度增加其长期资金，用于公司的稳步发展。而96年的融资激增，显然是与其并购行为相关；第三，除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。 第四，长期负债比率一直较低，近年来仍在下降。10年来迪斯尼公司的负债率平均 保

6、持 在 30左 右 。96年为 并购 进行 融 资后 ，负 债率 一度 超过 40， 此后 公司 每年都通过增加股权融资来逐步偿还债务，降低负债比率。上述 这 些 融资 特 点使 迪 斯尼 公 司 能够 以 合理 的 负债 比 率 及相 应 的资 金 结构 来支 持其 不断 扩张 的 发展 战略 ， 避免了 公 司因 过高 的债 务比 率和企 业过 度的 规模 扩张而陷入财务困境，并最终使该企业创造了连续十数年高速增长的奇迹。（ 二 ） 案例分析纵观 迪 斯 尼 公 司 的 发 展 之 路 ， 可以 肯 定 的是 ， 恰 当的 融 资 策略 是 其 稳 步发 展 并不断 壮大的一个重要原因。首

7、先 ，迪 斯尼 公司 采取 的激 进的 扩 张战 略本 质上 来说 也 是一 种风 险偏 大的 经 营策 略，为了避免高风险，需要有比较稳健的财务状况与之相配合。因此公司采取的 恰当 的 资 本 结 构 和 较 低 的 债 务 融 资 策 略 ， 可 以 使 企 业 有 效 避 免 沉 重 的 债 务 负 担 ，并 为其 进 一 步 的 并 购 行 为 奠 定 基 础 。 而 恰 当 的 并 购 行 为 又 进 一 步 推 动 公 司 业 绩的的上升。反过来， 公司有优良的业绩作支撑，也就可以有充足的现金流使公司有能力减少债务融资，控制债务比率， 降低经营风险。其次，虽然迪斯尼公司的业绩良好，

8、从股东权益最大化的角度，降低债务比率可以使 更 多的 收 益留 存在股 东 手中 ，然 而迪斯 尼公 司并 没有 走 向完全 依赖 股 权 融 资的极端，它一直保持着一个稳定的、较低的债务比率，这样既有效留存了股东权益，减少了债务 人对公司现金流投资的约束，即减少代理成本，同时又可以享受到债务融 资 方式 下 利息可以在税前计入成本的好处。在大规模并购活动中，还可使投资风险在债务人和股东 之 间 得到 分 散， 保护了 股 东的 权益 。这又 为公 司今 后的 再融资铺平了道路。二、忽视融资风险不恰当地举债大宇集团的兴衰（一） 案例介绍韩国大宇集团成立于 1967 年，在随后的 30年时间里，

9、通过政府大力的政策支持 、银行的 信贷 扶持 及海 内外的 大规 模购 并， 发 展成 为直 逼韩 国最 大企业 现代集团的 一个世界知名企业。然而自 1997 年亚洲爆发大规模金融危机后，该企业逐渐衰落，并 最终于 1999年11月1日宣告解体。1997 年韩国爆发金融危机后，其他企业集团均开始收缩规模，但大宇集团不管 不顾，坚持按自己的原则行事，认为只要通过增加销售额、提高产品出口来提高经营利 润率，就能挽救企业，使之躲过大危机带来的影响。因此在其他企业均将经营重点放在调整 财务结构、减轻债务负担的时候，大宇集团则继续大规模发行企业债券，结果债务负担日 渐沉重。 1998年，大宇集团发行的

10、公司债券达 7万亿韩元 （约5833亿美元 ） 。事实上，因亚 洲各国均不同程度受金融危机影响，出口普通困难，随后经济发展又步入低谷期，大宇集团 的销售额与出口率并不能达到预期目标，其经营利润率也并不能相应提高。1998年第四季度，大宇集团的债务危机就初现端倪，在各方援助下才避免债务灾难。此后，在严峻的债务压力 下，大宇集团虽然做出种种努力，但已回天乏力。 1999年 7月中旬，大宇集团向韩国政府发 出求救信号； 7月 27日，大宇因延迟重组，被韩国 4家债权银行接管； 8月11日，大宇出售两 家财务出现问题的公司； 8月 16日，大宇与债权人达成协议，在 1999年底前出售盈利最佳 的大宇证

11、券公司及大宇电器、大宇造船及大宇建筑公司等，保留汽车项目资产。该协 议实际上意味着大宇集团已濒临破产边缘。由于大宇集团的一些支柱产业或盈利较好的项目均已出售，因此在随后的几个月内经营更加陷入困确境，最终不得不走向解体。（ 二 ） 案例分析 韩国大宇集团这个曾经辉煌的企业最终走向了衰落，这中间的原因是多方面的。有经营环境不 佳、经营管理不善等因素，但其中有很重要的一点：忽视融资风险，不恰当的举债造成企业陷入 困境。这实际上就是企业没有很好地把握融资结构。因为债务融资方式下，企业不但可以获得发 展资金，而且由于利息是固定的，企业所获得的经营收入越多，扣除固定利息后企业所获得的剩余 利润越多。因此，

12、适度举债可以给企业带来一定的利益。但企业要想真正获得这一好处，有一个 前提条件：企业的经营利润率必须超过债务利息率，否则，举债不仅不能使企业获得这种利益，反 而会使企业因债务负担沉重而丧失偿债能力，甚至不得不宣告破产。大宇集团可以说就是这方 面的典型。大宇集团因过度举债，且其经营利润率在经济环境不佳情况下无法进一步提高，因而其不仅没有获得债务融资方式的好处，反而将自身逼上了难以自拔的财务困境。可以说，大宇集 团的崩溃是其盲目扩张、盲目举债、忽略融资风险的结果。从企业经营者理财的角度看，最主要的风险是融资与投资风险，企业投资所需要的 资金 往往 要依 靠各 种融 资方 式获得 ，因此融 资风 险 也最 终将 决定 投资 风险。融资风险是企业在融资过 程中经常遇到的一类风险。通过以上正反两方面的案例，我们也可以得到这样的启示：任何企业在 采取各种方式融资，力图做大做强的时候，都必须考虑