上海自贸区的金融制度创新及其影响研究

1、上海自贸区的金融制度创新及其影响研究【摘要】成立自贸区的设立有利“形成了可复制、可推广的经验”一直是成立上海自贸区的重要目标之一。创新是建设自由贸易试验区建设的重要内容，其目的是促进贸易投资便利化和支持实体经济发展。本文通过对上海自贸区金融制度创新的内容分析，研究上海自贸区金融制度创新产生的影响。【关键词】上海自贸区；金融制度创新；金融开放；影响研究一、引言中国(上海)自由贸易试验区是由中央人民政府在上海成立的国内首个区域性的自贸试验区。2013年9月29日，上海自贸试验区正式挂牌成立，其中包括了外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和浦东机场综合保税区，总面积约28.78平方公里。“

2、以创新促改革”是上海自贸区发展的根本方针，而在创新这个问题上，最核心的问题就是金融开放。金融创新是自贸区的重要组成部分，是其核心价值体现，担负着引领中国金融逐步走向开放的历史使命，需要从多个方面先行先试，不断挑战。上海自贸区的成立就是要通过金融行业的不断创新支持贸易与投资的便利化从而促进经济的整体发展，并形成可复制推广的管理模式，起到辐射全国深化改革的积极作用。二、上海自贸区金融制度创新的内容（一）利率市场化改革上海自贸区金融创新的第一枪即利率市场化改革。从1996年起，我国开启了利率自由化的进程。到如今2017年，逾20年的时间里金融市场化改革不断推进，利率市场化的进程有了长足的进展。201

3、3年的7月，央行彻底放开了银行贷款利率的浮动管制，目前国内各个货币市场如银行间债券市场、贴现市场以及同业拆借市场的贷款利率基本不受限制。2012年中国人民银行放宽了存款利率的波动范围，允许其在基准利率的基础上有上下10%的波动。这意味着我国开启了对存款利率的改革之路，也意味着我国正在努力全面放开对于利率市场的管制，直接的意义在于将缓解长期以来利率管制对金融的抑制，这也将成为中国经济实现跨越式发展的重要突破口。推进利率市场化的阶段性目标是通过供求关系利用市场自身的调节能力去决定利率的走势，央行仅仅通过一定的货币政策起到引导的作用，同时将自主定价的权利交与金融机构本身，利用竞争性的市场去决定利率价

4、格，从而实现资源的优化配置。上海自贸区的利率市场化改革，既要综合考虑我国的金融行业的发展水平，又要考虑我国金融创新需要和金融机构的承受能力。2014年3月，央行总部正式创新自贸试验区内小额外币存款利率上限。创新上限是央行在自贸区内适应外币存款利率由市场决定的率先垂范，更是中国利率市场化进程中浓墨重彩的一项举措。（二）资本项目创新，拓展自由贸易账户功能中国资本项目创新呈现出此种状态:完全可兑换的项目不多，完全不可兑换的项目也很少，按照国际货币基金组织(IMF)的资本项目分类，目前我国85%以上的资本项目己全部或部分实现了可自由兑换。对于国际贸易与投资而言，最重要的一点就是要求资金的自由流动，一旦

5、出现了限制，就会产生较高的交易成本。因而国际资本进入自贸区无限制，以及在区域内可自由兑换就是对自贸区最基本的要求。资本项目实现自由兑换将会为金融资产交易开通便捷通道，直接投资、证券投资、外汇交易、信贷融资方面也将变得更加宽松。因此，资本项目可自由兑换对于自贸区的金融创新来讲至关重要，亦是自贸区进一步改革的核心。我国的经济发展进入新常态，宏观经济相对稳定，国际收支状况都相对正常，通货膨胀处于可控的范围内，从金融市场及资本市场的各个方面进行评判，中国目前达到了扩大资本账户创新的要求，也具有金融创新的必要性，毕竟目前新常态下经济形势需要寻求新的突破口，是以进一步扩大资本账户的创新是目前最佳选择，时机

6、恰到好处。自其试验区成立起始，试验区的金融创新政策就将逐步推进资本项目的创新摆在了非常核心的位置。并且在其金融改革的进程中不断深化。试验区遵循着四大基本原则，一、统揽全局，合理规划;二、抓住重点，面向实体经济;三、注重风险把控，提高监管能力;四、渐进式的推进，稳扎稳打;在区域内部率先垂范，不断扩大各个资本项目的对外创新程度。2015年11月，国务院出台了自贸试验区的“金改四十条”，其中重点强调了要进一步地创新自由贸易账户这一金融服务功能，通过政策措施引导金融机构利用自由贸易账户创新其金融业务，对自由贸易账户的功能深入推进，研究创新的新举措。所谓自由贸易账户，即银行为客户在上海自由贸易试验区分账

7、核算单元开立的规则统一的本外币账户，属于中国人民银行账户体系的专用账户。自由贸易账户功能通过分账管理模式，打通了自贸区与海外市场的资金流通渠道。自贸区内的企业，无论是境内还是境外企业都可以开立人民币和外汇自由贸易账户。虽然由自贸区向境内流动的资金仍按跨境资金进行管理，但该账户的资金可以自由地在自贸区与境外流动。在目前的各项金融创新政策中，自由贸易账户是最受关注也是企业应用程度最高的一个。所以在自贸区不断深化金融创新的过程中，自由贸易账户的作用至关重要。（三）人民币跨境自由使用目前，人民币的跨境结算正在飞速发展，其国外存款余额逐渐上涨。但是人民币在境外主要是在贸易范围内行使货币的支付功能，没有真

8、正体现其作为流通货币的职能，制约了人民币国际化的进一步发展。而自贸区挂牌成立将给人民币国际化提供一个金融创新的突破口，在自贸试验区内政府将利用区内有利的金融环境有序地引导人民币在市场上的自由流动。在国务院推出的金改40条中，明确指出要进一步扩大人民币在国际上的使用规模，在我国的“走出去”战略上要注重投资、贸易以及金融的平衡发展，发挥其相互之间的促进作用。具体体现在以下几个方面:（1）放宽自贸区区内企业使用人民币进行跨境结算和支付的相关规定，使其享有相对区外企业更加宽松的人民币跨境使用政策;（2）允许在区内设立机构的跨国公司建立人民币的双向资金池，从而便捷人民币的跨境支付，同时也支持区内的企业通

9、过资金池向境外的主体提供资金池业务服务;（3）创造更多以人民币为主的投资产品，吸引境外的本币资金回流，从而拓宽其投资回流渠道。（4）加快人民币离岸金融市场的建立，丰富区内企业的的境外融资渠道，放宽对境外本币债券的发行，缓解国内的融资矛盾。（四）汇率制度改革在汇率方面，我国目前实行的汇率制度是受央行管控的浮动汇率，在汇率的定价方面仍然受到人民银行不同程度的管制。未来上海自贸区人民币汇率制度的改革方向是要实现人民币汇率的市场化，取缔强制性的结售汇制，放开人民币的汇率管制。要实现这一目标，我们需要从以下几个方面有所作为。（1）是提高银行间的外汇交易市场的规范性，使其形成能够反映外汇供求关系的真实人民

10、币汇率。（2）是完善人民币即期汇率的形成机制，保障市场在货币定价上的指导地位，保证其能真实有效地反映汇率水平;（3）中央银行应坚持公开、透明、科学的管理方式，维持市场的自主运行机制，确定目标汇率。当然汇率制度的改革定是要慎之又慎，因为从宏观上来看，一旦我国的汇率制度与国际真正接轨，这将对国内金融体系带来严重的冲击，这种趋势将不可逆转。所以，自贸区的意义就在于不断发展的企业和金融机构的行为，通过市场化的手段逐步倒逼汇率制度改革，渐进式的实现汇率制度与国际接轨。（五）国际化的金融市场根据金改40条的具体措施，目前自贸区将进一步通过金融创新扩大并确立上海市作为国际金融中心的地位，继续地健全和完善上海

11、面向国际市场的各种金融平台，为境内外的投资者提供完善的投资渠道，增加资本引入的多样性，进而很好的起到配置资源的作用。具体内容可以分为以下几个方面:（1）继续完善上海作为我国未来外汇交易市场的各项功能，有意识的在上海形成合理的传导机制。（2）在目前境外投资者投资制度的前提下，继续推进外资进入国内的各个金融市场。（3）完善上海的贵金属交易平台以及大宗商品交易平台，并逐步升级上海远期商品交易功能。（4）支持在上海建立股权管理系统，便利国际资本在此方面的金融服务。通过自贸试验区的创新推动人民币离岸金融市场的建立无疑是找到了正确的资本传导方式，虽然完善的市场功能要素很重要，但其关键仍在于人民币在国际流通

12、中的地位，在于能否形成庞大的以人民币为主的资金池，只有以人民币作为计价货币的资产更多，才能产生集聚效应，从而形成真正的离岸市场。所以，我们目前的首要任务是不断推进人民币的跨境使用，同时循序渐进的放开国内资本市场，不断地丰富境内的金融市场功能，只有标本兼治，才能起到最好的效果。三、上海自贸区金融创新的影响研究一方面，金融与资本账户的创新使得境外资本和金融机构能够参与到自贸区的金融业发展中来，在自贸区范围内形成了金融聚集效应，进而产生资本的规模效应，降低了资本的成本，同时由于境内企业与自贸区内企业的密切联系，金融创新还产生了对外的扩散效应，有效的打通了资本的流通渠道，也缓解了了国内企业的投融资问题

13、，刺激了经济的发展。另一方面，金融市场体系的完善为资本的流动提供了更多的选择，使得资本具有更多的选择性，通过市场的调节作用，将资本进行最优配置，优化了资源配置的能力。 自贸区金融创新的两个方面分别起到了吸引资本和配置资本的效果，这也是自贸区金融创新的核心价值。通过这两方面的改革，企业能够在竞争性的市场中以较低的成本获得资金，从而更好的实现自身的发展。（一）金融创新对贸易产品结构的影响金融创新调整进出口贸易的产品结构。虽然中国从很多年前就己经开始进行外贸产品结构的转型升级，但转型速度较为缓慢，其中最主要的原因是产能结构得不到有效的改变，因此目前中国在国际贸易中的产品结构仍然比较落后，对外的出口贸

14、易依旧是以粗加工，低附加值的劳动密集型产品为主，以技术出口、金融服务、知识密集为主的高附加值、精加工产品服务出口量非常小。从全球贸易市场的产品结构来看，金融创新程度越低的经济体，则以劳动为主要生产要素的低附加值产品出口更有比较优势，而对于金融创新程度比较高的经济体，则以知识技术为主要生产要素的高附加值产品服务出口更具比较优势。2016年，全国的进出口贸易总额较上一年下降了0.9个百分点，而上海市的贸易总额为2.87万亿元，同比增长了2.7个百分点。远超全国同期水平。尤其是自贸区内的贸易企业表现异常亮眼，增速比全市还要快3.2个百分点，海关进出口登记的企业数比上一年增加了982家，上升到了594

15、2家企业。进出口贸易总额达到了7836.8亿元人民币，占到全市总额的27.3%。（二）金融创新对金融服务贸易发展的影响金融创新促进金融服务贸易的发展，提升了规避贸易风险的能力。由于全球范围内的贸易政策不一致，国际贸易相对于国内贸易来说具有较大的风险，国际贸易活动一直以来都具有很多的不确定性，极大地提高了交易的成本。随着国际贸易额的飞速增长，加之贸易产品类别越来越复杂，国际贸易活动的多元化趋势己越来越明显。而错综复杂的国际贸易市场、全球化所带来的激烈的竞争环境以及买卖双方信息的不对称，必然导致国际市场上贸易活动面临着越来越多的不确定性因素，包括商业、运输、汇率及政治等方面的风险。自贸区的金融创新

16、推动了金融服务贸易的自由化发展，国际贸易的发展需要相应的金融服务贸易的跟进。在自贸区内，大量的外资金融机构进入极大地提高了区域范围内的金融贸易服务水平，各种新的金融中介服务有效的帮助国内国外的贸易商克服国际贸易的不确定性并满足他们的金融需求;同时跨国金融机构的引进也间接地促进了本国金融机构的服务创新，提升了整体的服务效率。金融创新从政策上放宽了金融机构的服务项目，提高了服务效率，为贸易的各个环节提供了安全可靠的金融贸易服务，从而改善贸易商的国际贸易环境，尽可能地规避了各种风险，促进了国际贸易的发展。（三）金融创新对金融服务业的影响金融创新会引起金融服务业的规模效应，金融服务业属于服务行业的一部

17、分，其基本的要素就是资本、人力和信息资源，因此金融服务业发展的规模效应非常显著，一旦在区域内产生了金融服务的规模效应，那么每单位的服务成本就变得微乎其微，服务中的交易成本也会因为规模递减规律的存在不断下降。因而，自贸区的金融创新极大地促进了金融行业在自贸区内的金融集聚，通过国内外的行业集聚，进而迅速的扩大了金融服务业的规模。一方面是资本规模的急剧扩大，数据表明，上海市金融业增加值每年都在稳步上升，2014年、2015年、2016年增速分别为14%, 22.9%, 12.8%，远高于同期GDP增长速度。另一方面是信息和人力资源规模的扩张，上海本身对于人才就极具吸引力，在金融集聚效应的作用下，自贸

18、区必然对金融领域的高精尖人才产生更强的吸引力，从而进一步巩固上海作为金融中心的核心地位，在这种环境下，金融创新一方面增强了信息资源在区域内的交流，加强了行业内业务的相互参与性，同时，由于金融集聚的地理优势，优化了金融机构和企业客户之间的便利性，降低了相互的交易成本，一定程度上为建立区域性的金融平台打下了基础，起到了优化资源配置的作用，使得资本的利用效率得到了有效的提高。（四）自贸区金融创新对利率市场化的影响自贸区的金融创新通过资本流动不断的加速利率市场化的进程，从而影响经济的发展。利率市场化与自贸区其他领域的金融改革有着密切的关系，决不是孤立存在的。随着一系列政策的推进，资本能够在自贸区自由的

19、流动，而随着自贸区资本的不断集聚，利率水平的决定机制必然发生变化。我国的利率决定机制不是由此及彼的，而是一个渐进式的过程。自贸区的金融创新，涵盖了自贸区资本项目创新、人民币的国际化以及金融市场的建设等重要领域，这些领域的进展都会极大的促进资本在自贸区的流动，而通过市场调节利率的机制，需要资本的运动去倒逼市场的运转。（五）自贸区金融创新对人民币国际化的影响分析自贸区在不断推进资本自由流动的进程中稳步前行，其进程从跨境双向人民币资金池开始，虽然从性质上来讲这还是一个贸易项目，但从这项政策所起到的作用来看，跨境双向人民币资金池这项业务，己经偏向于资本项目。上海自贸区金融创新的核心安排是加强国内国外人民币市场之间的相互联系，形成有效的流通渠道，为人民币的跨境使用铺设快车道，形成人民币对内对外的自由流动。而从目前的情况来看，各项金融政策己经初步形成，也正在逐步深化，人民币跨境结算己经有了实质性的进展，未来对外投资的各项政策将逐步放松，甚至个人的资本输出也在稳步进行。通过在自贸区内的政策引导，利用好其有利的资金通道的贸易与投资更加便捷