郑百文股份有限公司财务分析报告

1、郑百文股份有限公司财务分析报告清华经管学院 薛元编者按：ST郑百文的的巨额亏损一案及重组事项成为近期大家关注的焦点，清华大学经管学院学员在清华大学会计系博士生导师夏冬林教授、世界五大会计师事务所合伙人、特许会计师AlfredTLLau先生及审计部经理王晔女士等的指导下，结合郑百文从96年到2000年中期的财务报告，进行一次追溯分析，现摘登供参考。一、公司情况简简介郑州百文股份有有限公司，是是一家大型的的商业批发企企业。90年年代上半期，郑郑百文经营情情况一直不错错。19966年，经中国国证监会批准准发行A股，在在上海证券交交易所挂牌交交易。19997年，主营营业务规模和和资产收益率率等指标，在

2、在所有商业上上市公司中排排第一，进入入国内上市企企业100强强。1998年，郑郑百文在中国国股市创下每每股净亏2.54元的最最高记录。11999年，郑郑百文一年亏亏掉9.8亿亿元，再创中中国股市亏损损之最。20000年3月月，郑百文刊刊登债权人中中国信达资产产经营公司要要求其破产还还债的公告，88月22日起起已暂停公司司股票的市场场交易。二、财务分析说说明依据郑百文公布布的199662000年年中期财务报报告、会计师师事务所审计计报告，以及及通过其他公公开渠道取得得的有关资料料，对该公司司进行财务分分析。需要特特别说明的是是：1、财务报表和和审计报告说说明（1）郑百文在在1999年年度财务报表

3、表附注中承认认：部份会计计记录混乱，会会计处理随意意，内部往来来长期未核对对清理。（2）郑州会计计师事务所、天天健会计师事事务所对其所所做的19998年、19999年和22000年中中期审计报告告，均因郑百百文“所属家电公公司缺乏可信信赖的内部控控制制度、会会计核算方法法具有较大的的随意性”，以及“无法取得必必要的证据确确认公司依据据持续经营假假定编制会计计报表”而拒绝发表表意见。（3）截止20000年6月月30日，郑郑百文未能按按期偿还银行行借款已达221亿元，对对该破产申请请事宜及可能能面对的由其其他债权人提提出法律诉讼讼所产生的后后果，目前难难以估计。2、会计制度说说明郑百文在会计制制度

4、一致性上上存在较大差差异。公司对对1999年年12月311日应收款项项余额按一年年以内10、一至两年年60、二二至三年800、三年以以上100的比例计提提了坏帐准备备；对存货中中家电类商品品按20、其其他商品按110的比例例计提了存货货跌价准备；对长短期投投资分项以其其可收回金额额低于帐面价价值的差额提提取了长短期期投资减值准准备。但到22000年中中期，却又大大幅度改变了了相关资产损损失准备的计计提方法，即即暂不计提短短期投资跌价价准备、应收收帐款坏帐准准备、存货跌跌价准备和长长期投资减值值准备。3、有关结论说说明本报告主要是站站在股东的立立场上，分析析其经营、管管理方面存在在的问题及亏亏损

5、的主要原原因。由于受受资料、时间间及其他条件件的限制，报报告得出的有有关结论，可可能存在着片片面之处，请请阅读者予以以注意。三、行业比较分分析要了解郑百文的的财务状况和和经营成果，有有必要首先放放在整个行业业的大环境中中进行比较分分析。1、行业比较说说明比较的范围选择择是：商业板板块中20家家上市公司。这这些公司是：武汉中商、武武汉中百、昆昆百大、合肥肥百货、华联联商城、中商商股份、百隆隆科技、青百百A、百大集集团、王府井井、杭州解百百、重庆百货货、兰州民百百、东百集团团、西安民生生、中兴商业业、豫园商城城、益民百货货、新华股份份、津劝业。比较的年度选择择：199882000年年中期，其中中每

6、股收益的的比较是199952000年年中期。比较的指标选择择：每股收益益、主营业务务收入、主营营业务利润、应应收帐款周转转率、存货周周转率。2、行业比较结结论21、199952000年年中期，商业业板块每股收收益总的呈下下降趋势。其其中1995597年高度度稳定，199982000年年中期大幅下下滑。郑百文文每股收益，在在199596年与行行业平均值接接近，但在119982000年年中期，不仅仅远低于行业业平均值，也也远低于行业业的最低值。郑郑百文每股收收益的下降，有有大环境的影影响，但更主主要的可能是是它自身经营营管理中存在在问题。22、199982000年年中期，商业业板块的主营营业务收入

7、平平均值变动较较小，变动幅幅度不超过110，但郑郑百文的主营营业务收入大大幅下降，下下降幅度均超超过50以以上。19998年，郑百百文主营业务务收入居行业业之首，但主主营业务利润润不仅远低于于行业平均值值，也远低于于行业最低值值，居行业亏亏损之首，这这是极不正常常的。23、199982000年年中期，商业业板块应收帐帐款周转率平平均值呈减缓缓的趋势，但但周转还是非非常快的，11998年为为52次，11999年为为45次，行行业最低值也也分别为122次和10次次，而郑百文文只有4次和和2次，显著著低于行业最最低水平，形形成呆坏帐损损失的风险很很大。24、199982000年年商业板块存存货平均周

8、转转率虽呈减缓缓趋势，不到到1个百分点点，但郑百文文存货周转率率大幅下降，下下降幅度超过过3个百分点点，这说明郑郑百文的营销销方式或存货货质量可能出出现了问题。从行业比较初步步看出，19998年开始始，郑百文的的每股收益、主主营业务收入入、主营业务务利润出现大大幅度下滑，应应收帐款周转转率、存货周周转率明显减减缓。下面，有有必要对其财财务状况、获获利能力、现现金流量进行行进一步分析析。四、杜邦财务分分析郑百文是一家上上市公司，正正常情况下应应采用专门针针对上市公司司的财务分析析指标，如价价格收益比率率、股利收益益率、市场价价值与帐面价价值比率等，但但郑百文已资资不抵债、面面临破产，对对该公司的

9、财财务分析不宜宜再用有关分分析上市公司司的指标。这这里采用杜邦邦财务分析方方法。1、权益回报率率（Retuurn Onn Equiity，ROOE）权益回报率是杜杜邦财务分析析方法的核心心，它反映了了股东投入资资金的获利能能力。199992000年年中期，郑百百文所有者权权益为负数，对对这一时期的的权益回报率率分析已无必必要。19998年出现严严重亏损，权权益回报率转转为负数，每每元所有者权权益亏1148元。1199597年权益益回报率上升升幅度很大，分分别为33和25，但但1998年年就出现巨额额亏损，权益益回报率的这这种大起大落落，是很不正正常的（详见见表1）。 表1 权益回报率率表 单位

10、位：万元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期净利润274049907843-50241-95698-6068所有者权益2333431431392754375-1299422-1360477权益回报率0.120.160.20-11.482、权益乘数（EEquityy Multtiplieer，EM）、资资产回报率（RReturnn On AAssetss，ROA）权益回报率资资产回报率权益乘数。要要研究郑百文文权益回报率率的下降问题题，必须分别别对权益乘数数、资产回报报率作一分析析。21、权益乘乘数199920000年中期期，郑百文的的所有者权益益已为负值，权权

11、益乘数指标标已无分析意意义。19998年，其权权益乘数高达达54倍，说说明负债程度度很高，尽管管这会带来较较多的杠杆利利益，但也带带来很大的风风险。进一步步看，19996年以来，郑郑百文的负债债急剧增加，资资产负债率从从1996年年的85提提高到19998年的988，19999年更高达达199。表表明其举债经经营的程度居居高不下，财财务结构极不不稳定，最终终导致资不抵抵债，无法持持续经营（详详见表2）。表2 权益乘数表表 单单位：万元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期总资产73115203440326386236607127772114098所有者权益233

12、3431431392754375-1299422-1360477权益乘数3.136.478.3154.0822、资产回回报率199820000年中期期，郑百文的的资产回报率率均为负值，说说明每元资产产不仅没有获获利，而且亏亏损巨大，最最高时每元亏亏0.75元元。1995597年，资资产回报率逐逐渐下降，11996年下下降幅度高达达35，这这说明当时资资产利用或成成本控制发生生了问题。后后面的分析会会进一步说明明这一问题（详详见表3）。 表3 资产回报率率表 单位：万元元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期净利润274049907843-50241-95698-

13、6068总资产73115203440326386236607127772114098资产回报率（%）3.752.452.40-21.2374.905.323、销售回报率率（Retuurn Onn Salees，ROSS）资产回报率销销售回报率资产周转率率，其中销售售回报率净净利润销售售收入。后一一等式中的有有关指标主要要涉及损益表表中的内容，下下面按杜邦分分析法逐一进进行分析。199820000年中期期，郑百文净净利润为负值值，最高时每每元销售收入入亏0.733元，说明销销售越多，净净亏损越大。1199597年，销销售回报率逐逐年下降，与与1995年年相比，1999697年分别别下降35和36

14、。11998年是是转折点，销销售回报率由由盈转亏（详详见表4）。表4 销售回报率率表 单单位：万元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期净利润274049907843-50241-95698-6068销售收入13781434822570464433550213077632914销售回报率（%）1.991.431.11-14.9773.1818.4431、销售收收入（Salles Inncome）、净净利润（Neet Proofit）为分析销售回报报率下降的原原因，需要进进一步分析销销售收入和净净利润的变化化情况。311、销销售收入199820000年中期期，郑百

15、文销销售收入超常常规下降，幅幅度高达500左右，而而199597年销售售收入又超常常规增长，分分别为1533和1022。销售收收入超常规变变化的原因，由由于缺乏销售售价格、销售售数量和主要要客户情况，这这里难以准确确分析。但1199697年销售售收入的超常常规增长，可可能由于不正正常的大幅度度提高赊销力力度，也可能能由于不正常常的大幅度降降价，这些或或会造成利润润或会造成现现金流量的不不正常变动（详详见表5）。表5 销售收入表表 单单位：万元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期销售收入13781434822570464433550213077632914比上年

16、增长（%）152.68102.35-52.3961.0249.67312、净净利润199820000年中期期，郑百文出出现巨额亏损损，而1999597年净利利润又超常规规增长，分别别高达80和57，这这一变化趋势势同销售收入入的变化趋势势相似。这表表明销售成本本或流通费用用方面出了问问题（详见表表6）。表6 净利润 单位：万万元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期毛利率%5.54.032.80-7.470.070.11比上年增长（%）-28.04-30.52-36710157净利润274049907843-50241-95698-6068比上年增长（%）80.

17、1457.17-740.58890.4832、销售成成本、其他利利润、流通费费用净利润销售收收入全部成成本其他利利润所得税税。销售收入入已在前面作作过分析，所所得税率19995年以来来没有变化，也也不做分析。值值得注意的是是，郑百文是是一家流通企企业，销售成成本取决于进进货价格和销销售数量，因因缺乏进货价价格、销售数数量资料，无无法分析销售售成本。321、其其他利润其他利润其他他业务利润投资收益。郑郑百文的其他他业务利润，数数额相对较小小，最高时3300多万，最最低时1000多万，可见见其他利润主主要受投资收收益的影响。119952000年年中期，投资资收益变化很很大，如19997年投资资收益

18、盈利高高达41166万元，19999年投资资收益亏损22085万元元。这说明投投资收益对郑郑百文并不是是一种稳定的的利润来源，公公司的盈利能能力主要取决决于主营业务务的盈利（详详见表7）。 表表7年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期其他业务利润138214198349150322投资收益6813034116123-2085-275合 计8195174314472-193547注：补贴收入、营营业外收入属属于非经营性性所得，故未未分析。322、流流通费用1996999年，郑百文文流通费用持持续大幅度上上升，环比上上升幅度高达达70以上上，19999年更高达226

19、7.5。19988年后，在销销售规模不断断下降的情况况下，流通费费用总额仍急急剧增加。这这些都说明郑郑百文在费用用的预算管理理和实际控制制方面存在严严重问题（详详见表8）。 表表81995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期销售费用数额2426.3663640.0998435.5887165.3115619.11764环比增长（%）50.07131.74-15.06-21.58-37.21管理费用数额1447.4882087.2334790.2665547.39953099.3363341环比增长（%）44.20129.8315.80857.19-87.42财务费用数额6

20、39.642198.9991399.75512733.8834794.5551376环比增长（%）243.7936.35810.15173.25-92.09合计数额4513.4887926.31114625.55925446.5593513.0016481环比增长（%）75.6184.5273.99267.50-86.14注：2000年年中期金额乘乘以2等于全全年金额33、销售费费用、管理费费用、财务费费用流通费用销售售费用管理理费用财务务费用。下面面分别作一分分析。331、销销售费用郑百文的销售费费用占主营业业务收入比重重，1995597年呈下下降趋势，119982000年年中期成倍增增长。

21、但郑百百文的销售费费用，早在1199597年就大大幅度上升，分分别高达5001和11317（详见表88、表9）。 表99年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期销售费用占主营营业务收入比比重1.76%1.05%1.20%2.14%4.30%5.36%管理费用占主营营业务收入比比重1.05%0.60%0.68%1.65%40.60%10.15%财务费用占主营营业务收入比比重0.46%0.63%0.20%3.80%26.61%4.18%332、管管理费用1999年，郑郑百文管理费费用急剧上升升，达5.331亿元，占占销售收入比比重高达400.60，主主要是提取了了4.

22、74亿亿元的“减值准备”，这些“减值准备”本应分摊在在以前几个年年度，但以前前年度均未提提取。19998年管理费费用上升166，而销售售收入下降552.4，说说明经营成果果正在恶化1199597年管理理费用占销售售收入的比重重有所下降，下下降幅度为00.3个百分分点，但管理理费用增长幅幅度很高，分分别为44和13。归归结起来可以以看出，1999598年管理理费用的管理理上是有较大大问题的（详详见表8、表表9）。333、财财务费用2000年财务务费用大幅减减少，主要原原因是未计提提应付中国信信达20多亿亿元的相应利利息。19997年财务费费用相对较低低，重要原因因是当年利息息收入比上年年增加10

23、118万元（利利息收入增加加原因不详）。1199899年财务务费用急剧增增加，分别高高达810和173，主要原因因是支付逾期期承兑汇票利利息和罚息。这这正好说明前前面分析的权权益乘数不正正常的增长，过过高的负债可可能产生的财财务风险，在在这里成了现现实（详见表表8、表9）。从主要涉及损益益表这一部分分的分析来看看，郑百文的的销售回报率率，从19996年起逐年年下降，而且且下降幅度呈呈急剧加快的的趋势。究其其原因，一方方面在销售收收入上有异常常的变化，主主要表现是大大起大落，说说明它在营销销策略、经营营模式上存在在很大的问题题；另一方面面在流通费用用上呈持续大大幅度上涨，最最初两年主要要问题表现

24、在在销售费用上上，后来两年年管理费用、财财务费用方面面的问题更加加突出，这说说明整个费用用管理都存在在着使经营、财财务陷入绝境境的致命问题题。4、资产周转率率（Totaal Asssets TTurnovver，TAAT）上一部分提到资资产回报率销售回报率率资产周转率率，其中资产产周转率销销售收入总总资产。销售售收入前面已已作过分析，总总资产周转率率主要涉及资资产负债表的的内容，下面面进行分析。199820000年中期期，郑百文资资产周转率总总体上呈迅速速下降，资产产周转速度越越来越慢，营营运能力逐渐渐下降。其中中1997年年资产周转速速度加快近445个百分点点，主要源于于销售收入增增长102

25、，远大于总总资产的增长长速度60。如前所述述，总资产的的增长已大大大快于所有者者权益的增长长，给企业带带来很大财务务风险，这里里还可以看到到，销售收入入增长更大大大快于总资产产增长，这很很可能给企业业带来更大的的经营风险。下下面逐一进行行分析（详见见表10）。表10 资产周转表表 单位：万元 年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期销售收入13781434822570464433550213077632914总资产73115203440326386236607127772114098资产回报率（%）188.49171.17215.89141.80102.3528.

26、8541、总资产产199820000年中期期，郑百文总总资产大幅下下降，分别是是28、446和111，但1999597年总资资产又极不正正常的增长，分分别是1788和60。对总资产产这种大起大大落的变化需需作进一步研研究（详见表表11）。表11 总资产 单位位：万元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期总资产73115203440326386236607127772114098比上年增长（%）178.2560.43-27.546.0010.7042、长期投投资、流动资资产421、长长期投资对长期投资因缺缺乏资料而无无法分析。对对长期投资的的收益在前面面作过分析，

27、这这里不再重复复。422、流流动资产在杜邦财务分析析中，流动资资产包含应收收帐款、存货货、其他应收收款、现金及及有价证券、其其他流动资产产。因受明细细资料限制，下下面只对应收收帐款、存货货作一分析。43、应收帐帐款、存货431、应应收帐款郑百文的应收帐帐款不但数额额巨大，占流流动资产比重重逐年上升，11999年高高达46。另另一方面，郑郑百文应收帐帐款的质量在在逐年下降，11年以内应收收帐款占应收收帐款的比重重，从19996年的800下降到11999年的的29；相相反，3年以以上应收帐款款的比重，从从1996年年7上升到到1999年年20，绝绝对金额从2249万元增增加到85337万元，增增加

28、33倍。说说明大量的资资金被占用在在应收项目上上。进一步分分析郑百文债债权中涉及的的往来单位，会会发现东莞石石碣镇物资公公司贸易部欠欠应收帐款、其其他应收款的的总额高达99400万元元，这恐怕不不仅是应收帐帐款的管理出出了问题，可可能还存在某某种幕后交易易（这只是一一种推测，详详细研究还需需要有关合同同，详见表112、表133、表14）。表12 应收账账款占流动资资产比重1995年1996年1997年1998年1999年7.87%12.90%29.18%42.26%45.81%表13 应收账款账账龄结构1996年1997年1998年1999年1年以内79.86%91.82%76.73%28.9

29、3%1 2年8.31%5.79%17.11%18.40%2 3年6.71%1.35%3.97%32.94%3年以上5.12%1.04%2.19%19.73%表14单位名称金额欠款时间欠款原因康佳集团郑州分分公司323989009.901997年货款深圳市中高隆实实业发展有限限公司275000000.001998年返利河南三洋家电公公司200347000.641997年货款东莞石碣镇物资资公司贸易部部141767777.811997年货款广东科龙空调电电器有限公司司106600001.311996年货款432、存存货199820000年中期期，郑百文存存货周转天数数几乎成倍延延长，从455天左右

30、延长长到75天左左右，20000年上半年年更延长到1174天，这这或者说明改改变了营销策策略，或者说说明存货质量量上出现了严严重问题。1199597年存货货周转天数明明显缩短，从从67天缩短短到45天左左右，但存货货增加很快，分分别为81和109，具体原因因分析还需要要存货明细帐帐（详见表115）。表15 存货周转表表 单位：万元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期销售成本13007133420468493236056413077332950平均存货242924088185443740802696915946.55存货周转次数5.358.188.024.874.852.07存货周转天数67444