中美第一阶段贸易协议文本前瞻：2000亿美元增量进口怎 么买

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250010 第一阶段协议文本落地在即，中美关税压力或迎拐点4 HYPERLINK l _TOC_250009 美方称未来两年中国自美增量进口规模达2000亿美元以上4 HYPERLINK l _TOC_250008 测算逻辑：两个来源，四个维度4 HYPERLINK l _TOC_250007 进口结构：中自美进口倾向于服务业、农产品、高端制造业5 HYPERLINK l _TOC_250006 增量测算：总量目标难度大，农产品购买目标实现概率高7 HYPERLINK l _TOC_250005 农产品：大豆、燃料乙醇、牛肉、猪肉进口有望大幅扩张7

2、 HYPERLINK l _TOC_250004 能源品：原油、LPG、LNG为潜在进口增量主力9 HYPERLINK l _TOC_250003 制造品及其他：运输设备、消费电子、半导体有望提供增量进口10 HYPERLINK l _TOC_250002 服务业：赴美游回暖+新兴服务业开放加速有望提供347亿美元增量进口 HYPERLINK l _TOC_250001 汇总：自美进口总增量规模约1560-2266亿美元14 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示15图表目录图表1：中美平均关税税率 & 关税品批次4图表2：中国大类进口分布（2017年，亿美元）5图表3：中国

3、自美大类进口分布（2017年，亿美元）5图表4：中国农产品进口分布（2017年）5图表5：中国自美农产品进口分布（2017年）5图表6：中国能源品进口分布（2017年）6图表7：中国自美能源品进口分布（2017年）6图表8：中国制造品及其他进口分布（2017年）6图表9：中国自美制造品及其他进口分布（2017年）610（2017）6图表农产品增量购买空间：大豆、冻牛肉、猪肉空间大7图表12：谷物类进口占比：进口市场较为分散，澳大利亚为当前中国的最大进口市场.8 图表13：燃料乙醇消费、产量、进口量与2020年E10目标：2020年进口空间较大图表14：燃料乙醇进口情景分析：2021E增量进口空

4、间或为3.9-54.1亿美元8图表15：农产品进口情景分析：2021E增量进口空间或为139-241亿美元9图表16：原油进口占比：进口市场较为分散，对于单一市场的进口依赖度相对较低9图表17：中国液化石油气天然气进口分布（2017年）10图表18：中国液化石油气天然气自美进口分布（2017年）10图表19：能源品增量购买空间：原油、LPG/LNG为主要潜在增量1020/钻石空间大. 11图表21：制造品及其他进口情景分析：2021E增量进口空间或为644-1248亿美元图表22：自美服务进口/总服务进口：贸易摩擦爆发以来出现显著下滑12图表23：服务进口总进口：中国当前水平略低于发达国家平均

5、水平12图表24：服务进口/GDP：中国当前水平类似发达国家90年代末期12图表25：服务进口结构分布新兴服务占比有望持续扩张，运输等传统服务降低，旅服务持稳1326/总服务进口：2021年自美进口份额或修复至贸易摩擦前水平13 27.14图表28：2000亿美元增量进口潜在分布总览：石油、半导体、LPG/LNG、大豆、消费电子、汽车及零部件、燃料乙醇、旅游服务、新兴服务图表29：PPI与货物进口增速相关性高15第一阶段协议文本落地在即，中美关税压力或迎拐点121318.0/3.1%21.1/21.0%12 13 日发布的报告无关税情理之中，有协议略超预期中提出，本次达成协议/取消前期部分关税

6、+取消 12 月关税计划，表明中美双方关税压力迎来拐点。图表1： 中美平均关税税率 & 关税品批次2018.3.23【2018.3.23【Section 232】钢铁25%、铝10%2018.9.24第三批600美 元 5%/10%2018.2.7【 Section 20130%、洗衣机20%，税2018.5.1下调药品最惠国关税2018.7.1下调消费 ITA产品的2018.8.23第二批 160亿美元25%2018.11.12019.1.1取消对汽车/ 零部件加征关税计划； 降低2019年最惠国关税2019.7.1下调IT产品最惠国2019.5.31关税提升第三批（600 亿美元）中的部分

7、税率提至10/20/25%2018.4.2等 15%猪肉等25%2018.7.6第一批340亿美元2019.9.1【 Section 301】第四批A1200亿美元15% 美国对中国平均关税2019.9.1第四批亿美元5%/10%2019.12.15第四批B500亿美元5%/10%（取消）2019.9.17取消第一/二批清单中20 亿美元商品的关税2018.9.24【Section 301】第三批2000亿美元10%2018.7.6【Section301】第一批340元25%2018.8.23【Section301】第二批160元25%2019.2.8【Section 201】光伏电池、洗衣机

8、税率按计划分别递减至25/18%2019.5.10【Section 301】第三批（2000亿美元）税率1025%2019.12.15第四批B1600 亿美元15%（取消）302520151052018-012018-012018-012018-012018-022018-032018-032018-042018-052018-052018-062018-072018-072018-082018-092018-102018-102018-112018-122018-122019-012019-022019-022019-032019-042019-042019-052019-062019-07

9、2019-072019-082019-092019-092019-102019-112019-11资料来源：PIIE， 美方称未来两年中国自美增量进口规模达 2000 亿美元以上伴随着前期关税税率的抬升，中美双边贸易金额较 2017 年亦出现大幅下滑，美方公开表少在 7 年的基础上扩大 0 亿美元年（包含农产品、能源品、制造品、服务进口，而前期美方亦表示中方从美国进口农产品的规模将达到 400 亿美元/年（即在 2017 年 240亿美元的基础上，新增 10亿美元，我们在本文中将沿贸易结构分类拆解汇总讨论的脉络解决两个问题：1）潜在增量购买分布在哪些商品与服务中？2）2000 亿美元的整体增量

10、进口和 160 亿美元的农产品增量进口是否可行？测算逻辑：两个来源，四个维度进口转移（客观上的进口转移空间（产能层面的可行性（降低战略风险，运输成本较高的商品（如管道天然气等）转从美国进口的可行性低；）进口创造：2017 HS 标准。进口结构：中自美进口倾向于服务业、农产品、高端制造业能源品/制造品及其他服务业进口金额50%以上，其次为棉花、高粱、生皮、食用杂碎，猪能源品（LPG）（动物血清、医疗器材、理化分析仪等）等占比较高；4）服务业，旅游进口占比产品分布，相较于整体进口市场，更倾向于服务业、农产品与高端制造业。图表2： 中国大类进口分布（2017年，亿美元）图表3： 中国自美大类进口分布

11、（2017年，亿美元）4,676服务业20%4,676服务业20%1,3166%2,4能源11%14,479制造品及其他63%56027%24212%1,22258%品73能源品3%资料来源：ITC，USITC，Wind， 资料来源：ITC，USITC，Wind， 图表4： 中国农产品进口分布（2017年）图表5： 中国自美农产品进口分布（2017年）小麦及合动物饲料甲壳动物猪肉禽肉及其食用杂碎1%大麦1%大米其他37%麦2% 甘蓝、甜菜等2%食用杂碎冻鱼（非禽）3%1%1%其他17%1%油菜子 棉花大豆4%30%生皮2%食用杂碎）2%乳及2%动物饲料 甲壳4%食用高粱 4%棉花4%奶油猪2%

12、 动物 冻牛 冻鱼棉纱线大豆2%葡 萄 2% 肉酒2%3%4%棕榈油淀粉3%3%57%资料来源：ITC，USITC，Wind， 资料来源：ITC，USITC，Wind， 图表6： 中国能源品进口分布（2017年）图表7： 中国自美能源品进口分布（2017年）石油（非原油）6%煤炭石油（原油）其他9%其他9%34%石油（44%13%煤炭其他7%8%石油（原油）66%资料来源：ITC，USITC，Wind， 资料来源：ITC，USITC，Wind， 图表8： 中国制造品及其他进口分布（2017年）图表9： 中国自美制造品及其他进口分布（2017年）开关/继电器/插座等1%塑料（初级）1%药品1%半

13、导体单晶柱/晶圆等其他50%铜集成电路18%铁矿砂5%4%3%手机其他52%汽车零部件 2% 动物血清飞机/直升机11%汽车整车10%集成电路8%环烃1%1%飞机/直升机 矿2%砂计算机其二极管/晶 等通体管/光敏 信设2%理化分半导体黄金单晶柱/ 废纸/纸 4%精炼铜及铜合金1%驱动器等2%汽车零部件2%半导体等备2%3%析仪 医疗器材2%2%晶圆等板2%2%喷气发动机3%资料来源：ITC，USITC，Wind， 资料来源：ITC，USITC，Wind， 图表10： 中国自美进口服务业：旅游服务、知识产权使用、金融服务占比高（2017）金融服务电信与IT服务2%其他服务6%政府服务1%保险服

14、务1%6%用费13%机修服务3% 运输服务9%旅游服务59%资料来源：USITC， 增量测算：总量目标难度大，农产品购买目标实现概率高139-241430LPG/LNG644-1248亿美元，以运输设备（汽车飞机347亿美元，以旅游服务和新兴服务为主。综合来看，中国自美进口商品扩张空间约为 1560-2266 亿美元，2000 亿美元增量目标隐含：农产品/制造品的进口转移率接近 25/20%+进口创造规模接近 40/80 亿美元，我们认为中美双边平均关税税率在 20%以上+PPI/国内需求难以大幅扩张背景下，进口转移与货物贸易的进口创造空间有限2000 亿美元总量目标实现难度较大，能否实现的关

15、键要素在于 1）中美双方关税取消的节奏和力度；2）服务进口带来的增量规模；相较而言，160 亿美元的农产品购买目标在我们的测算区间（139-241 亿美元）中的低位，实现概率大。农产品：大豆、燃料乙醇、牛肉、猪肉进口有望大幅扩张基于我们前述的测算逻辑，我们沿两条主线寻找潜在进口增量分布。进口转移角度，以中1）购买上限不（潜在产能限制谷物购买上限不超过从最大进口市场（澳大利亚）的进口规模（战略物资限制。基于这一视角，大豆、冻牛肉、猪肉123 图表11： 农产品增量购买空间：大豆、冻牛肉、猪肉空间大HS4 HS2行业HS4行业（简称从美进口金额美国出口金额 假设全部自美国进口带来的增量购（亿美元）

16、 （亿美元）买（亿美元）考虑美国出口能力后的增量购买空间（亿美元）1201植物产品大豆139.41215.39256.9875.980202动物产品冻牛肉0.2028.1829.7227.980203动物产品猪肉2.8645.7719.3519.351006植物产品大米0.0017.1818.2817.180303动物产品冻鱼8.5822.7928.5914.212204食品、饮料和烟草葡萄酒0.8214.8227.1614.000402动物产品乳及奶油0.8313.7621.3112.935201纺织服装棉花9.8358.2812.0312.032208食品、饮料和烟草酒类饮料0.1620.

17、7511.3911.395205纺织服装棉纱线0.8311.3149.8210.470207动物产品禽肉及食用碎0.0036.3310.3210.321901食品、饮料和烟草淀粉0.8010.9743.9410.172401食品、饮料和烟草烟草1.6811.1110.469.441905食品、饮料和烟草烘焙类0.2019.407.557.550206动物产品食用杂（非类）8.7415.9813.247.240306动物产品甲壳动物2.9210.1622.217.232203食品、饮料和烟草啤酒0.096.867.416.760809植物产品杏、樱、桃梅及1.988.627.026.641001

18、植物产品小麦及合麦3.9160.936.406.404101皮革产品生皮8.9814.948.955.96资料来源：ITC， 图表12： 谷物类进口占比：进口市场较为分散，澳大利亚为当前中国的最大进口市场2014201520162017其他柬 埔 寨 加 拿 大 乌 克 兰 泰国越南澳大利亚资料来源：ITC， 进口创造角度，2017 15 部委联合印发关于扩2020 基本覆盖目标。根据美国农业部数据，2018 2.5%2020 年目标10“E10 ）01 年乙醇汽油的渗透率达到原计划水平一半 5%3 年中的产量增长率（19.1%）计算，2021 年燃料乙醇进口需求19 亿美元10（我们认为概率

19、较小77 亿美元口的主力增量。图表13： 燃料乙醇消费、产量、进口量与 2020年 E10目标：2020年进口空间较大（亿升） 国内消费 国内产量进口2020年2020年E10隐含消费量目标，184亿升02010201120122013201420152016201720182019E2020资料来源：美国农业部， 图表14： 燃料乙醇进口情景分析：2021E 增量进口空间或为 3.9-54.1 亿美元2021E 燃料乙醇增量进口未来两年国内产量年均复合增速单位：亿美元/年5.0%10.0%19.1%25.0%50.0%2021E 乙醇渗透率10.0%86.083.177.473.554.87

20、.5%57.054.148.444.525.85.0%28.025.119.415.5-3.14.0%16.413.57.83.9-14.73.0%4.81.9-3.7-7.7-26.3注：3.9-54.1 亿美元增量进口空间基于 10%-25%的预期产量增速，以及 4.0%-7.5%的预期乙醇渗透率资料来源：美国农业部， 综合上述的两条主线进口转移（大豆、冻牛肉、猪肉）和进口创造（燃料乙醇，我15-25%移至从美国进口+20-40 亿美元的情形下，中国从美国进口农产品的潜在增量为 -1 亿美元，60 图表15： 农产品进口情景分析：2021E 增量进口空间或为 139-241 亿美元2021

21、E 农产品增量进口进口转移率单位：亿美元/年10%15%20%25%30%进口创造规模1084129172211247209413918222125730104149192231267401141592022412775012416921225128760134179222261297资料来源：ITC， 能源品：原油、LPG、LNG 为潜在进口增量主力中国对能源品的进口品类主要分为三类：石油原油、液化石油气/天然气、煤炭、其中原油进口占比最高，约 44%。分类讨论：原油，中国是当前最大原油的进口国，整体进口依赖度高，但由于原油是重要战略物2016年美国对华“石油出口禁令”解除以来，美国原油在中

22、国整93（对应进口转移率%图表16： 原油进口占比：进口市场较为分散，对于单一市场的进口依赖度相对较低100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014201520162017英国刚 果 阿联酋委内瑞拉科 威 特 巴西伊 朗 也 门 伊拉克安哥拉沙 特 俄罗斯资料来源：ITC， 液化石油气天然气，其中天然气分为管道气和液化天然气（LNG，由于管道气受运（LPG）（LNG）2017LNGLNG LPG LNG 增量的主力贡献。考虑美国当前出口规模，LPG/LNG 103 亿美元。图表17： 中国液化石油气天然气进口分布（2017年）图表18： 中国液化石油气天然气自美进口

23、分布（2017年）管道天然气26%管道天然气26%其他1%气（LPG）28%液化天然气（LNG) 45%管道天然气0%其他气（LPG）75%液化天然气（LNG) 25%资料来源：ITC， 资料来源：ITC， 煤炭，国内煤炭产能产能较为充足，相较于原油、液化石油气94亿美元。430 亿美元，其中原油、LPG、LNG 是主要影响因素。）图表19： 能源品增量购买空间：原油、LPG/LNG 为主要潜在增量）HS4代码HS4 行业（简称）从美进口金额（亿美元）美国出口金额假设全部自美国进口带（亿美元）来的增量购买（亿美元考虑美国出口能力后（亿美元）（口国家元）考虑战略和可行性后的增量购买空间（亿美元）

24、2709石油（原油）*322251,606193俄罗斯2391932711液化石油气/天然气252253052001032701煤炭59918194942710石油（非原油）*5779140140韩国4641资料来源：ITC， 制造品及其他：运输设备、消费电子、半导体有望提供增量进口采用类似的方法，我们对于中国自美进口制造品及其他类商品的潜在增量规模进行测算，（晶圆、二极管/晶体管/光敏半导体/5-10% 转移至自美国进口+40-80 亿美元的进口创造规模，制造品及其他类商品的潜在增量进口644-1248亿美元。图表20： 制造品及其他增量购买空间：运输设备、消费电子、半导体、黄金/钻石空间大

25、假设全部自美考虑美国出口国进口带来的能力后的增量从美进口金额进口金额美国出口金额增量购买购买空间HS4 代码HS2 行业HS4 行业（简称）（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元）8703运输设备汽车整车1284995363723728517机械、电机、电气设备等手机等通信设备74783404713348542机械、电机、电气设备等集成电路1022,6123802,5092788708运输设备汽车零部件182714522522528471机械、电机、电气设备等计算机及其驱动器等72582542522473004化工产品药品151722001571577108贵金属、宝石、珍珠等黄金4

26、85141984661508486机械、电机、电气设备等半导体单晶柱/晶圆等261971751711498802运输设备飞机/直升机1342301,25096968536机械、电机、电气设备等开关/继电器/插座等8155104147967102贵金属、宝石、珍珠等钻石07918879793901塑料及橡胶塑料（初级）1016980159708481机械、电机、电气设备等龙头/旋塞/阀门等127711765658541机械、电机、电气设备等二极管/晶体管/光敏半导体等828272273649027光学及医疗设备等理化分析仪21808560608504机械、电机、电气设备等变压器等41116010

27、7569018光学及医疗设备等医疗器材247426650503002化工产品动物血清21702035050资料来源：ITC， 图表21： 制造品及其他进口情景分析：2021E 增量进口空间或为 644-1248 亿美元制造品及其他增量进口进口转移率单位：亿美元/年2.5%5.0%7.5%10.0%12.5%进口创造规模203276249111188142840347644931120814486036766495112281468803876849711248148810040770499112681508资料来源：ITC， 服务业：赴美游回暖+新兴服务业开放加速有望提供 347 亿美元增量进

28、口中国自美服务进口占整体服务进口比重处于 11-12%区间波动，2018 年中美贸易摩擦爆发以来，自美服务进口占比显著下滑，旅游服务、新兴服务（金融保险，知识产权使用费、电信/IT 服务等2017 12.0%10.9%图表22： 自美服务进口/总服务进口：贸易摩擦爆发以来出现显著下滑美元)服务业自美进口占全部服务业进口比重（右轴）美元)服务业自美进口占全部服务业进口比重（右轴）13%12%30011%10%2009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-0109%2009-012010-012011-012

29、012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01资料来源：BEA， 进口创造角度，服务进口是整体对外进口中增长相对较快的板块，2018 年底中国服务进口占整体进口份额比重约 21%，略低于发达国家平均水平23%，但服务进口占整体GDP 6.6%OECD 90OECD GDP 3.8%（1998 年后的发展2 2021 GDP 4.2%GDP 市场一致预期估7188 亿美元。图表23： 服务进口总进口：中国当前水平略低于发达国家平均水平图表24： 服务进口/GDP：中国当前水平似发达国家 90年代末期30%25%20%15%10%5%2005200

30、620052006200720082009201020112012201320142015201620172018中国 OECD国家8%中国 OECD国家6%4%2%197519771975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017资料来源：世界银行， 资料来源：世界银行， IT、+强化知识产权保护，改革驱动下新兴服务进口20185年新兴服务（金/IT服务等201823%28%， 我们基于这一结构变化测算，2021 年中国在旅游服务、新兴服务、运输等传统服务总进4025/2013/1150亿美元。图表25： 服务进口结构分布：新兴服务占比有望持续扩张，运输等传统服务降低，旅游服务持稳旅游服务新兴服务运输等统服务20092010201120122013201420152016201720182021E