中国跨境资本流动数据月报5月：抛不抛美债这是个问题

1、 第 页 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明一、中国对美债的需求趋于下降 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明44012 美国国债境外占比境外投资者占适销国债图 1：美国国债市场中的境外投资者（ 美国国债境外占比境外投资者占适销国债35523450334832463144304229402010-012010-062010-112010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-

2、022017-072017-122018-052018-102019-03资料来源：Wind， 从今年 4 （）280 141 2019年4月增减持美国国债规模（亿美元）三共减持 75 亿美元，此外东南亚新兴经济体以及南美国家也进行了不同程度的减持。图 2：今年 4 月份境外投资者共计减持美债 401 2019年4月增减持美国国债规模（亿美元）500-50-100-150-200-250-300资料来源：Wind， 1-4 168 （12 月 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明2019年前4个月累计增减持美国国债规模（亿美元）图 3：境外投资者整体今年 HYPERLINK / 敬请

3、阅读末页的重要说明2019年前4个月累计增减持美国国债规模（亿美元）5004003002001000-100-200资料来源：Wind， 106 1-4415 309 （）1-5 205 （27 ）中国增持美国国债（短期+长期，十亿美元）50403020100-10-202017-012017-022017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09201

4、8-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04资料来源：Wind， 而以上减持行为背后的驱动因素是什么？是否可能是出于政治博弈的考量？对此我们图 5：对中国对美债的需求趋于下降中国增持美国国债规模（亿美元）经常项目顺差（右轴，亿美元）3,000经常项目顺差（右轴，亿美元）2,5002,0001,5001,0005000200220032002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820194,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,

5、0005000 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明资料来源：Wind， 2000 经常账户:差额金融账户:储备资产净获得变化经常账户:差额金融账户:储备资产净获得变化:外汇储备6,0004,0002,0000-2,000-4,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-6,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Win

6、d， 10 （ HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明图 7：长期因素的变化可能不会轻易逆转 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明5510储蓄率-投资率储蓄率（%储蓄率-投资率储蓄率（%）投资率（%）5087456540433521200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017300200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：Wind， 2000 25%图 8：中美贸易摩

7、擦对于出口的负面影响估算资料来源：Wind， HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明二、5月外汇零售市场供求形势出现改善 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明5 5 仅小幅升值 0.26%银行代客结售汇顺差改善图 9：涉外收付款与结售汇率均出现改善（亿元）银行代客结售汇顺差改善2,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032018-0

8、12018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05资料来源：Wind， 5 425107 313 8 （4 1 9 10：5 （亿美元）结售汇顺差代客结售汇顺差代客涉外收付款顺差结售汇顺差代客结售汇顺差代客涉外收付款顺差40020002015-062015-072015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016

9、-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05资料来源：Wind， 分项目来看，经常项目逆差明显收窄至 7 亿元接近于平衡，环比收窄幅度

10、达 628 亿元5 至 325 亿元，背后主要受到外商直接投资资本金结汇增加的支撑。经常项目资本与金融项目图 11：经常项的改善是主要支撑（亿元）经常项目资本与金融项目2,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,0002016-012016-022016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-1

11、22018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05资料来源：Wind， 5 月远期净结汇签约 1312 亿元环比扩张，主要源于远期结汇签约量的增加，4 月为净结汇 963 亿元。远期结汇签约）远期售汇签约远期结汇签约）远期售汇签约）远期结售汇签约差额（亿元）3,0001,3002,5008002,0001,5001,000500300-200-700 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请阅读

12、末页的重要说明2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-050-1,2002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05资料来源：Wind， 5 414 5 774 450 3 648 HYPERLINK / 读末页

13、的重要说明14（%）959085807570656055 HYPERLINK / 读末页的重要说明14（%）95908580757065605550资料来源：Wind，招商证券5 -10.9 6 26 CMU 300 亿元5 月3.1 61 率折算因素与资产价格变动仍是外储余额变动的主因。2016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07结汇率2017-08结汇率2017-092017-1020

14、17-112017-122018-012018-022018-03售汇率2018-04售汇率2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-0304054,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,0002016-014,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,00013（亿元）资料来源：Wind，招商证券13（亿元）资料来源：Wind，招商证券5 4 70%率则持平于 68%为稳定。2016-032016-0420

15、16-05经常项目差额资本与金融项目差额经常项目差额资本与金融项目差额 涉外收付款差额2016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04宏观经济2019-05宏观经济宏观经济

16、图 15：5 月份央行仍未显著干预外汇市场宏观经济1,0000400央行外汇占款余额变动（亿元）官方外汇储备变动（亿美元，右轴）200央行外汇占款余额变动（亿元）官方外汇储备变动（亿美元，右轴）0-200-400-600-800-1,0002015-012015-032015-052015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-

17、092018-112019-012019-032019-05资料来源：Wind， 三、 5月陆港通资本流动速览从陆股通的统计数据来看，5 月份单月外资净减持 A 股 537 亿元创下历史最大幅度， 截至 6 月 26 日的数据，6 月陆股通累计净流入 388 亿元重回增持。5 198 339 5 230 6 图 16：陆股通流入情况40030020010009,000陆股通每周流入规模 陆股通每周流入规模 陆股通累计买入额）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002014-11-222015-01-212014-11-222015-01-212015-03-222

18、015-05-212015-07-202015-09-182015-11-172016-01-162016-03-162016-05-152016-07-142016-09-122016-11-112017-01-102017-03-112017-05-102017-07-092017-09-072017-11-062018-01-052018-03-062018-05-052018-07-042018-09-022018-11-012018-12-312019-03-012019-04-302019-06-29资料来源：Wind， HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明AH 股溢价有

19、所抬升，目前接近 128 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明Page 9Page 9 HYPERLINK / 读末页的重要说明14013513012512011511018：5 200-20-40-60 HYPERLINK / 读末页的重要说明14013513012512011511018：5 200-20-40-60-80-100-120-140-160资料来源：Wind，招商证券5 出现剧烈调整。北向资金累计净买入（亿元）半导体与半导体生产设备北向资金累计净买入（亿元）食品与主要用品零售消费者服务房地产运输Page 10宏观经济Page 10宏观经济2017-01-0317：A

20、H 股溢价资料来源：Wind17：AH 股溢价资料来源：Wind，招商证券买入的行业，仅传媒等极少数行业得到了外资的小幅增持。2017-02-122017-03-042017-03-242017-04-132017-05-032017-05-23恒生AH恒生AH股溢价指数2017-07-022017-07-222017-08-112017-08-312017-09-202017-10-102017-10-302017-11-192017-12-092017-12-292018-01-182018-02-072018-02-272018-03-192018-04-082018-04-282018

21、-05-182018-06-072018-06-272018-07-172018-08-062018-08-262018-09-152018-10-052018-10-252018-11-142018-12-042018-12-242019-01-132019-02-022019-02-222019-03-142019-04-032019-04-232019-05-132019-06-022019-06-22 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明图 19：月度累计涨跌幅（% HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明-4.34-5.842019-05-7.59-7.340-4.3

22、4-5.842019-05-7.59-7.34-1-2-3-4-5-6-7-8医药生物指数食品饮料行业上证50指数上证综指资料来源：Wind， 四、5月境外机构人民币债券托管情况5 159005561 374亿元4 7 5 0 5326（4127256（4176 。5 887 比明显回升，BBGA 此前所预判的年中左右境外机构持债将逐步出现回暖，后续需要重新关注外资对于债2019 5 18590 亿元。图 20：境外机构增持人民币债券的规模1200境外机构人民币债券托管量变动（亿元）1000境外机构人民币债券托管量变动（亿元）80060040020002015-012015-032015-01

23、2015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05资料来源：中债登，上清所， HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明5 率债7 0 亿元4 0 HYPERLINK / 敬请阅读末页的重要说明507 3 5 93bp 而 6 月份的新高。境外机构增持政金债规模（亿元）境外机构增持

24、国债规模（亿元）图 21：境外机构仍青睐利率债境外机构增持政金债规模（亿元）境外机构增持国债规模（亿元）10008006004002000-200-4002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05资料来源：中债登，上清所， 1327 亿

25、元、686 亿元、93 47 。商业银行保险境外机构（右轴）证券公司基金图 22商业银行保险境外机构（右轴）证券公司基金400010003000800200060010004000200-10000-2000-200-3000-400资料来源：Wind， 5 月份境外机构减持同业存单 176 亿元，收益率的抬升边际上增强了同业存单的吸引力，此外，包商银行等信用事件似乎并未对外资增持同业存单造成明显的负面影响。 HYPERLINK / 读末页的重要说明7006005004003002001000-100-200-300 HYPERLINK / 读末页的重要说明700600500400300200

26、1000-100-200-3000.09 2.29%图 24：我国债券市场中境外机构占比情况9.508.507.506.505.504.503.502.501.500.50资料来源：中债登，上清所，招商证券2015-032015-052015-072015-09（%）（%）2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03Page 13宏观经济2019-05Page 13宏观经济2014-1123：同业存单增持情况资料来源：Wind，招商证券23：同业存单增持情况资料来源：Wind，招商证券2015-03境外机构增持同业存单规模（亿元）6境外机构增持同业存单规模