中国车企全球化路在何方源自现代的启示

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250020 引言：为什么研究现代汽车全球化过程？5 HYPERLINK l _TOC_250019 全球化时机的选择：被动层面？主动层面？10 HYPERLINK l _TOC_250018 被动层面：低增长、高波动新时期下，寻求新增长空间10 HYPERLINK l _TOC_250017 主动层面：中国车企已具备与海外竞争的实力12 HYPERLINK l _TOC_250016 全球化区域的选择：新兴市场？成熟市场？13 HYPERLINK l _TOC_250015 现代汽车：变化的市场，不变的空间、格局、消费特征13 HYPERLINK l

2、_TOC_250014 市场空间：优先大空间市场，能容纳更多新品牌16 HYPERLINK l _TOC_250013 竞争格局：优先格局分散的市场，新品牌更容易成功17 HYPERLINK l _TOC_250012 消费习惯：高性价比策略是制胜法宝18 HYPERLINK l _TOC_250011 国家政策：全球化的政策便利19 HYPERLINK l _TOC_250010 全球化模式的选择：整车出口？海外建厂？20 HYPERLINK l _TOC_250009 现代汽车：模式的变迁，本土化的升级20 HYPERLINK l _TOC_250008 整车出口：投入少，成本高、服务质量

3、低23 HYPERLINK l _TOC_250007 海外建厂：成本优化，投入大、管理风险更高24 HYPERLINK l _TOC_250006 本土化的配套措施26 HYPERLINK l _TOC_250005 中国车企全球化现状与优势27 HYPERLINK l _TOC_250004 发展现状：全球化初步阶段，本土化程度有待提升27 HYPERLINK l _TOC_250003 比较优势：SUV消费热潮下，更具性价比优势29 HYPERLINK l _TOC_250002 变革之举：优质车企、产品成为全球化新的动力32 HYPERLINK l _TOC_250001 成果展望：全

4、球化推动车企体量增长、盈利改善34 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议37图表目录图 1：现代汽车销量增长迅速5图 2：2018年现代汽车（含起亚）销量位列全球第五5图 3：现代汽车销售区域演变可分为四个阶段6图 4：现代在 1976年前后在韩国份额已超过 50%6图 5：韩国现代第一辆自主研发生产的车型 Pony6图 6：现代汽车初期出口规模在 2万辆级别，占总产量比重较低7图 7：1976-1982年现代汽车出口区域7图 8：现代汽车出口规模迅速提升，1985年占比已超过 50%7图 9：1985-1987年北美地区销量占比超过 80%7图 10：韩国汽车市场体量小，

5、且自 1997年起基本饱和8图 现代汽车在中国等新兴市场销量迅速提升8图 12：现代汽车在中国销量快速提升8图 13：来自中国的销量占现代销量比重快速提升8图 14：现代在印度本土销量跟随印度行业一同增长9图 15：现代在印度销量占现代整体比重持续提升9图 16：海外建厂自 2000年起是现代汽车销量增长主要动力，占比已超过 60%（不含起亚）9图 17：韩国车市在千人保有超过 200后销量低增长、高波动图 18：中国车市增长分为三个阶段图 19：中国汽车销量仅占全球的 30%12图 20：中外车企研发投入占收入比重已经没有明显差异（2018年）12图 21：中国品牌与国际品牌 PPM差距不断

6、缩小13图 年中国车企仅有比亚迪 F3进入销量前十（万辆）13图 23：2018年中国车企有 3款车型进入销量前十（万辆）13图 24：90年代初新兴市场汽车体量甚小14图 25：巴西汽车销量自 1993年开始腾飞14图 26：日本境内外国品牌销量占比不到 10%15图 27：德国境内外国品牌销量占比不到 30%15图 28：Excel比竞品车型均价更低15图 29：现代汽车在美国销量快速增长15图 30：现代汽车在新兴市场份额相比其在全球的份额更高（2018年）16图 31：新兴市场汽车销量接近一个中国17图 32：各区域新兴市场体量已经不输成熟市场单一国家体量17图 33：各区域市场分国家

7、销量17图 34：美国福特与通用份额持续下滑，当前份额仅有 30%左右，市场格局区域分散18图 35：南美车市品牌分散，各派系市场份额均不低18图 36：日系+韩系品牌在美国份额持续提升19图 37：现代汽车在新兴市场份额相比其在全球的份额更高（2018年）19图 38：中国上市车企“一带一路”建厂示意图20图 39：20世纪 90年代现代汽车美国销量陷入低谷21图 40：1997年以来，新兴市场的低劳动力成本吸引力日益增强21图 41：现代汽车研发中心全球布局22图 42：新兴市场产品关税税率普遍较高24图 43：泰国国内跨国零部件公司仍处于主导地位25图 44：长城汽车生产基地布局26图

8、年以来中国车企海外出口量稳定在 80-120万辆之间，占国内销量比重不到 5%27图 46：出口销量以奇瑞、上汽乘用车、长安、长城领衔28图 47：2017年以来中国车企海外销量占比有所提升28图 48：中国品牌 SUV占比持续提升29图 49：SUV在全球销量占比迅速提升30图 50：多个国家 SUV已占有相当比重30图 51：现代汽车全球热销车型排名30图 52：丰田全球热销车型排名30图 53：现代汽车单价比丰田、大众较低31图 54：2018年优质中国车企海外销量已迎头赶上32图 55：泰国版名爵 ZS34图 56：名爵 ZS在泰国销量在同级中取得第一34图 57：现代汽车在韩国本土销

9、量占其全球销量比重已不到 20%35图 58：现代汽车收入持续稳定增长35图 59：2010年以后现代汽车净利润相比之前翻番35图 60：现代汽车在海外区域收入快速推动整体收入增长36图 61：现代汽车单车销量显著提升36图 62：现代汽车折旧摊销费用占收入比重下降36图 63：现代汽车净利率中枢提升37图 64：现代汽车在亚洲（除韩国）营业利润率比欧美地区更高37表 1：现代汽车海外多元化建厂布局（不包含起亚）10表 2：现代摩比斯在全球网络布局23表 3：现代摩比斯在中国基地布局23表 4：三种全球化模式的利弊23表 5：全球分地区汽车产销与流向总览（单位：万辆，2017年）25表 6：中

10、国主要车企海外研发中心26表 7：中国汽车出口按国家排名28表 8：中国车企海外布局模式29表 9：中国品牌 SUV相比现代 ix35车型竞争力更强31表 10：主要中国车企海外情况32表 中国车企海外发展计划33引言：为什么研究现代汽车全球化过程？以及背后原因，探寻中国车企全球化的可行路径。1967 虽相较于福特（1903 年（1937 年、丰田（1937 年）历史较为短暂，但成长迅速，2018 年现代汽车（）全球销量 704 图 1：现代车销增长速图 2：2018年现汽车含起）销量列全第五05%0%-5%1999200019992000200120022003200420052006200

11、7200820092010201120122013201420152016201720182018年汽车集团全球销量排名（万辆）2018年汽车集团全球销量排名（万辆）大众集团丰田集团通用集团雷诺-日产现代-起亚福特集团大众集团丰田集团通用集团雷诺-日产现代-起亚福特集团本田FCAPSA现代-起亚销量（万辆）YOY资料来源：公司公告, 长江证券研究所资料来源：Marklines, 长江证券研究所从现代汽车全球化区域来看，经历了从本土市场到北美市场再到区域多元化多个阶段：2）1976-19823）1983-1996 年，正式向海外重点布局，首要市场是北美；4）1997 年以来，积极实现全球区域多元

12、化，以中国为代表的新兴市场是核心市场。图 3：现代汽车销售区域演变可分为四个阶段阶段一：1976年之前阶段三：1983-1996年1997-1998年2011-2012年积累技术，以北美为出口重心布局新兴市场，土耳其产能辐射欧洲， 发展韩国本土市场在土耳其、印度建厂并在巴西建厂进入南美阶段二：1976-1982年阶段四：1997年至今2002-2017年向南美、中东、东南亚初步尝试新兴市场多元化大力发展中国，在中国建出口从出口向海外建厂转变资料来源：长江证券研究所1976 年之前，现代汽车由创立到初步完成技术积累，深耕韩国本土市场并取得绝对龙头地位。现代汽车于 1967 作引入其发动机/传动系

13、/10 1974 正式推出第一辆自主生产的车型“nyny在韩国本土取得了巨大成功，奠定了现代汽车在韩国本土的龙头地位，1976 50%，成50%（1998 70%以上。图 4：现在1976年前后在份额已过50%图 5：韩国代第辆自研发产的型Pony现代汽车在韩国本土市场份额90%现代汽车在韩国本土市场份额80%70%60%50%40%30%20%10%196919701969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987资料来源：KAICA,CEIC，长江证券研究所资料来源：搜狐汽车, 长江证券研

14、究所1976-1982 年，初步试水海外出口，面向非洲、南美等发展中地区，积攒出口经验。现代汽车在 1976 及期，欧美日系车企进入者少，以便在竞争宽松的环境当中完成出口试水。现代汽车初期出口在小规模范围内进行，1980 年前后年出口销量仅有 2 万辆左右，占其总量不到 30%，该阶段现代汽车销量大头仍然主要来自韩国本土市场。图 6：现代车初出口模在2万辆级，占产量重较低图 7：1976-1982年现代汽出区域3.53.02.52.01.51.00.50.019701975197819801983现代汽车出口量（万辆）占现代汽车产量比重1970197519781980198330%25%20%

15、15%10%5%0%-5%资料来源：KAMA，KAICA, 公司官网，长江证券研究所资料来源：公司官网, 长江证券研究所1983-1996 扩大，1987 年超过 40 万辆，占现代汽车生产总量比重迅速超过 60%，其中北美地区的占比超过 80%快速上升，由 1985 年的 0.7%提升到了 1987 2.2%。图 8：现代车出规模速提，1985年占已过50%图 9：1985-1987年北美地销占比过80%45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.080%5070%60%4050%40%3030%2020%10%100%197019751978198019831

16、98519861987-10%0197019751978198019831985198619872.5%现代分地区出口销量（万辆）2.0%现代分地区出口销量（万辆）1.5%1.0%0.5%0.0%197719801982198519861987现代汽车出口量（万辆）占现代汽车产量比重北美欧洲其他占美国市场份额（右轴）197719801982198519861987资料来源：KAMA，KAICA, 公司官网，长江证券研究所资料来源：KAMA，KAICA，FRED，公司官网，长江证券研究所1997 年以来，实现全球区域多元化，以中国为代表的新兴市场是核心增量市场。1997120-160 （的销量增

17、长成为了现代汽车销量的主要推力。区域多元化是这一阶段现代汽车全球化的主要特征，2004 27%2018 年二者各自销量占比均8%10%分别提升到了 17%20%。图 10：韩国汽市场量小自1997年起基本和图 11：现代汽在中等新场销量速提升韩国汽车销量（万辆）韩国汽车销量（万辆）806040201976197819761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620180现代汽车分地区销量（万辆）1037238285557857589127131114125115现代汽车分地区

18、销量（万辆）1037238285557857589127131114125115419541143144美国韩国中国印度俄罗斯西欧其他资料来源：CEIC，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所现代汽车在新兴市场，以中国为案例。现代汽车在中国的第一座工厂于 2002 年投产， 2008201220132017 5.2 1 100 2.3%5.8%， 目前现代生产车型已扩展至 13 款。中国日益成为现代全球主力市场之一，现代在中国销量占现代整体比重由 2003 年的 3%提升至 2018 18%。图 12：现代汽在中销量提升图 13：来自中的销占现量比重速提升现代汽车在中国市场

19、情况（不含起亚，万辆）103.18129.55.2现代汽车在中国市场情况（不含起亚，万辆）103.18129.55.2100806040201820201821.6%17.7%10.6%5.8%4.4% 21.6%17.7%10.6%5.8%4.4% 2.7%2.3%3.4%10%5%2003200820130200320082013现代在中国销量（万辆）0%2003200820132018现代在中国销量份额中国销量占现代整体份额资料来源：Marklines，中汽协，长江证券研究所资料来源：Marklines，中汽协，长江证券研究所现代汽车在新兴市场，以印度为案例。现代汽车于 1998 12

20、万辆，2018 年 55 占印度本土份额稳定在 12%6%提升至 12%2008 年前后达到高峰 25 万辆左右，并在 2013 年之前保持稳定，2013 年后出口量逐步下降。图 14：现代在度本销量印度行一同长图 15：现代在度销占现体比重续提升现代汽车在印度销售情况（不含起亚，万辆）55现代汽车在印度销售情况（不含起亚，万辆）553824.5 24.425.316123504030201002003200820132018内销出口8%6%4%2%0%12%12%13%10%8.8%12.0%8.0%6.3%200320082013201812%12%13%10%8.8%12.0%8.0%6

21、.3%现代在印度本土销量份额印度销量占现代整体份额资料来源：公司官网，长江证券研究所资料来源：Marklines，OICA，长江证券研究所从现代汽车全球化模式来看，逐渐从商品贸易升级到海外本土化现代汽车的海外输出模式以 1998 年为分水岭：1997 年之前基本为整车出口，1997 年开始通过海外建厂等方式逐步完成全球各区域本土化的布局。体量上看，海外建厂已成为当前现代汽车最主要的全球化形式。分模式来看，1997 以来，现代汽车在韩国本土销量基本维持在 80-120 万辆，整车出口销量基本维持在100-120 2000 年以来快速增长，成为现代销量增长的2003 24 2018 288 现代汽

22、车销售形态（万辆）图 16：海外建厂自 2000 年起是现代汽车销量增长主要动力，占比已超过 60%（不含起亚）现代汽车销售形态（万辆）6005004003002001000197719872003200820132018国内销售海外出口海外建厂资料来源：KAMA,KAICA,公司公告等，长江证券研究所斯建有工厂，共铺设产能约 350 万辆，占现代总产能比重超过 60%从 1997 年第一座土耳其工作建成到 2012 表 1：现代汽车海外多元化建厂布局（不包含起亚）区域年产能（万辆）最早投产时间扩张进程土耳其24.51997初期6万产能，2007年扩建至10万辆，2011年韩国与土耳其签订自由

23、贸易协定后，2013年产能逐步提高至24.5万辆印度701998初期30万产能，2009年第二家工厂投产，合计60万产能，后续扩建达到70万产能中2008、2012、2013、2017年分别建设多条产线，产能逐步达到130万辆美国4020052005年投产，初期30万产能，后期提高到40万产能捷克3520092009年投产，初期30万产能，2016年提高到35万产能俄罗斯2020102010年底投产，初期10万产能，2012年提高到20万产能巴西152012初期产能15万其他地区20主要是台湾、东南亚市场合计354.5资料来源：公司官网，长江证券研究所全球化时机的选择

24、：被动层面？主动层面？现代汽车全球化有其自身以及时代背景：1）被动层面，现代汽车成为国内龙头后，需1997 海外市场是寻求长期增长的重要途径；2）主动层面，经过前期技术积累，现代汽车基本已具备与海外车企竞争实力，为出口创造奠定了基础。我们认为中国车企发展到当前阶段，无论从行业还是自身层面，海外出口都到了一个比较关键的节点，推进全球化战略正当其时。被动层面：低增长、高波动新时期下，寻求新增长空间中国车市进入低增长、高波动新时期，海外有 2 倍于中国市场的体量，长期成长空间大。200 1193 100DP 21994-2001年，千人保有量从 100 200GDP 增速；3）2002 年200 G

25、DP 图 17：韩国车市在千人保有超过 200 后销量低增长、高波动1993之前： 超高增长1994-2001：2002：稳健增长低增长、高1993之前： 超高增长1994-2001：2002：稳健增长低增长、高波动250200050198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014韩国千人保有量韩国乘用车销量增速资料来源：CEIC，长江证券研究所中国车市发展

26、历程可分为三个阶段：1）2010 年之前，汽车高速普及期，销量超高增长；2）2011-2016 高波动时期。图 18：中国车市增长分为三个阶段3,5002010之前：2017： 0超高增长稳健增长，低波动0%-10% 资料来源：中汽协，长江证券研究所中国汽车销量仅占全球的 30%，海外发展潜力巨大。2017 年全球汽车销量约 9680 万辆，其中中国占比接近 30%，其他地区市场规模超过中国的 2 倍。图 19：中国汽车销量仅占全球的 30%全球汽车分区域销量与占比（2017年，万辆）337, 3%1656, 16%2888, 29%704, 7%435, 4%330, 3%2123,21%4

27、42,4%456,5%765,8%中国 南亚 东南亚 中东 南非与其他 南美 北美（含墨西哥） 日韩 西欧 东欧资料来源：OICA，长江证券研究所主动层面：中国车企已具备与海外竞争的实力与综合实力的提升。从车企研发投入占比（含费用化+资本化研发）来看，中外车企均在 5%研发投入占收入比重图 20：中外车企研发投入占收入比重已经没有明显差异（2018 年）研发投入占收入比重12%10%8%6%4%2%广汽乘用车上汽乘用车长城汽车长安汽车大众集团丰田集团现代汽车通用集团0%广汽乘用车上汽乘用车长城汽车长安汽车大众集团丰田集团现代汽车通用集团资料来源：Bloomberg，Wind，长江证券研究所在生

28、产制造方面精益求精，质量可靠性已得到显著提升，从 PPM（每百万辆车故障问题数2003 191 2017年的 13 分，这一极小差距表明中国品牌与国际品牌车型质量已位于同一水平。图 21：中国品牌与国际品牌 PPM 差距不断缩小PPM5004504003503002502001501005002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2017资料来源：JD POWER, 长江证券研究所中国品牌国际品牌中国品牌与合资回看 年，仅有比亚迪 F3位列乘用车销量第十名次，到了 2018 年，哈弗 H6、宝骏 510

29、H6（注：销量排名剔除了微面与 MPV）图 22：2011年中国企仅比迪F3进入销前十万辆）图 23：2018年中国企有3款型进入量前（万）2011年乘用车销量前十2018年乘用车销量前十30602011年乘用车销量前十2018年乘用车销量前十2550204015301020510别克凯越大众朗逸雪佛兰科鲁兹大众捷达大众宝来大众桑塔纳雪佛兰赛欧现代悦动福特福克斯比亚迪F3日产轩逸大众朗逸哈弗H6丰田卡罗拉宝骏510大众捷达大众速腾大众桑塔纳别克英朗别克凯越大众朗逸雪佛兰科鲁兹大众捷达大众宝来大众桑塔纳雪佛兰赛欧现代悦动福特福克斯比亚迪F3日产轩逸大众朗逸哈弗H6丰田卡罗拉宝骏510大众捷达大众

30、速腾大众桑塔纳别克英朗GT吉利博越资料来源：中汽协，长江证券研究所资料来源：中汽协,长江证券研究所全球化区域的选择：新兴市场？成熟市场？现代汽车：变化的市场，不变的空间、格局、消费特征韩国现代汽车全球化区域的重心经历了明显转变，由 20 世纪 80 年代的北美到 20 世纪90 年代中后期的新兴市场，考量的核心要素包括市场空间、竞争格局、消费习惯等。市场空间：大空间能容纳更多新品牌现代汽车在 20世纪 80销量规模超过 1000 万辆，而新兴市场（巴西、俄罗斯、东南亚等）尚未进入汽车普及期，各自年销量规模均在 100 万辆以下，较难容纳更多新进口品牌。图 24：90 年代初新兴市场汽车体量甚小

31、1,400（）8006004002000巴俄西 泰美西罗亚 国国销斯+ +销量销菲 印量律 尼宾 +销 马量 来资料来源：各国汽车工业协会, 长江证券研究所现代汽车在 20世纪 90（90 年代中后期新兴市场经济迎来快速发展，汽车进入普及期，汽车销量成倍增长，全球化的规模化条件已经具备。以巴西为例，巴西在 1993 年之前汽车销量长时间停留在 7019942000年前后已有接近 200 万辆水平，2005 年以来汽车销量高歌猛进，高峰期达到了 380 万辆。巴西汽车销量（万辆）图 25：巴西汽车销量自 1993 年开始腾飞巴西汽车销量（万辆）40035030025020015010050198

32、01981198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：OICA, 长江证券研究所竞争格局：在格局分散的市场当中新品牌更容易成功现代汽车将北美作为初期海外重点市场，与其市场格局更加分散不无关系。虽然 20 世纪 80 年代期间日本（约 500 万辆、西欧（代表国家德国约 300 万辆）销量占比超过 牌接受度更高，本土品牌份

33、额仅有 30%左右。图 26：日本境外国牌销比不到10%图 27：德国境外国牌销比不到30%197019751970197519801985199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420150%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017日本境内外国品牌销量占比日本本土品牌销量占比德国外国品牌销量占比德国本土品牌销量占比资料来源：CEIC，长江证券研究所资料来源：CEIC, 长江证券研

34、究所消费习惯：高性价比策略是制胜法宝世纪 80 正经历过 20 70 19831986 年PonyExcel Excel 均价便宜 100 美元左右（占车价的 20%图 28：Excel比竞品车型价更低图 29：现代汽在美销量增长ChevroletCavalierFord Escort NissanSentraToyota301986年Excel汽车与竞品价格带（美元）现代汽车在美国销量（万辆）251986年Excel汽车与竞品价格带（美元）现代汽车在美国销量（万辆）20151051985198619871988198919900198519861987198819891990Honda Ci

35、vic HyundaiExcel资料来源：Autoguru，长江证券研究所资料来源：HMA, 长江证券研究所7%-8%，而在新兴市场份额普遍更高，部分地区甚至超过 20%，侧面反映出现代汽车在与自身定位相符合的新兴市场取得了成功。现代汽车在各区域市场份额图 30：现代汽车在新兴市场份额相比其在全球的份额更高（2018 年）现代汽车在各区域市场份额30%25%20%15%10%5%沙特阿拉伯越南智利印度墨西哥南非共和国菲律宾巴西全球土耳其0%沙特阿拉伯越南智利印度墨西哥南非共和国菲律宾巴西全球土耳其资料来源：Marklines, 长江证券研究所我们认为以现代汽车为借鉴，中国车企全球化区域选择可遵

36、循以下几条原则： 市场空间：优先大空间市场，能容纳更多新品牌竞争格局：优先格局分散的市场，新品牌更容易成功消费习惯：高性价比策略是制胜法宝我们也将从以上几个维度评价成熟市场与新兴市场的现状。市场空间：优先大空间市场，能容纳更多新品牌1）中东各区域均有达到百万销量级别的汽车消费大国；2）各区域内部国家之间通常已建30（37%-5%35%80%300 图 31：新兴市汽车量接个中国图 32：各区域兴市体量不输成市场一国体量全球分地区汽车销量（2017年，万辆）全球分地区汽车销量（2017年，万辆）3,0002,5002,0001,5001,000500中国日韩西欧0中国日韩西欧汽车销量（2017,

37、万辆）汽车销量（2017,万辆）北美（含墨西哥）除北美、西欧、中日韩以外其他地区美国日本德国法国韩国中东南亚东欧东南亚南非0北美（含墨西哥）除北美、西欧、中日韩以外其他地区美国日本德国法国韩国中东南亚东欧东南亚南非资料来源：OICA，长江证券研究所资料来源：OICA,长江证券研究所图 33：各区域市场分国家销量6005004003002001000日德本国韩巴阿国西根廷智伊以利朗色列沙 俄 土 印 泰 特 罗 耳 度 国 阿 斯 其 尼拉西亚伯亚资料来源：OICA, 长江证券研究所竞争格局：优先格局分散的市场，新品牌更容易成功成熟市场：北美竞争格局比西欧和日本更加分散60 70%30%图 34

38、：美国福特与通用份额持续下滑，当前份额仅有 30%左右，市场格局区域分散美国各品牌销量占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%196119631961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015-10%日系韩系美系（通用+福特）其他资料来源：WardsAuto, 长江证券研究所新兴市场：汽车消费起步阶段，格局尚未稳定20%36.2%，主要品牌有大众、27.3%Jeep20.5%， 主要品牌有丰田、本田、日产

39、、铃木。图 35：南美车市品牌分散，各派系市场份额均不低南美分派系占比年）5.5%2.3%27.3%36.2%8.1%20.5% 自主（中国）欧系日系韩系美系其他资料来源：Marklines, 长江证券研究所消费习惯：高性价比策略是制胜法宝成熟市场：北美比日本和西欧更注重性价比从当前时点来看，北美市场仍然愈加重视性价比消费，日系+韩系品牌在美国市场份额持续提升，目前已接近 45%。图 36：日系+韩系品牌在美国份额持续提升日系+韩系品牌在美国份额持续提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%19611963196119631965196719691971197319751977

40、1979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015资料来源：WardsAuto, 长江证券研究所日系韩系其他新兴市场：消费水平偏中低端，购车首要考虑性价比新兴市场从汽车普及程度、消费水平上与中国接近。人均 GDP 方面，成熟市场与新兴市场差距巨大，新兴市场与中国接近。西欧、日韩、北美人均 GDP 均在 4 GDP 均在 1.5 其中中国人均 GDP 约为 9000 美元。人均GDP（万美元/人）500 400 人均GDP（万美元/人）图 37：新兴市场从汽车普及程度、经济水平上与中国接近5.0

41、4.5日韩 西欧北美（含墨西哥）4.03.53.02.52.01.5中国南美东欧1.0中东0.5 南亚东南亚东亚(不含日韩)南非0.00100200300400500600700800汽车千人保有量（辆）资料来源：Wind, 长江证券研究所国家政策：全球化的政策便利图 38：中国上市车企“一带一路”建厂示意图资料来源：汽车之家，长江证券研究所全球化模式的选择：整车出口？海外建厂？现代汽车：模式的变迁，本土化的升级韩国现代汽车全球化模式以 20 世纪 90 全球化模式主要分成两种，整车出口+海外建厂，其中海外建厂可以进一步细分为组装厂+（KD 厂在消费国采购、生产零部件，再组装成整车。整车出口：

42、现代汽车先选择整体出口，投入少、风险小是核心优势现代汽车在 20901988Bromont已达到 3.88 险。现代汽车曾于 1988 10 万辆，901994年关闭。直到 2000 才于 2005 年开始投产。现代汽车在美国销量（万辆）在美国经历低谷十年图 39：20 世纪 90 年代现代汽车美国销量陷入低谷现代汽车在美国销量（万辆）在美国经历低谷十年50454035302520151051985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420050198519861987198819

43、891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005资料来源：公司官网, 长江证券研究所了提升现代汽车在海外建厂主要优势有两点：降低成本、提高本土化水平充分利用新兴市场廉价劳动力，降低人工成本。随着经济的快速发展，韩国国内劳动力成本已经处于较高水平（10/小时，而新兴市场时薪仍然较低（美元/小时1997图 40：1997 年以来，新兴市场的低劳动力成本吸引力日益增强45全球分地区时薪4035302520151050美国韩国巴西墨西哥菲律宾1997年时薪（美元）2016年时薪（美元）资料来源：the Conferen

44、ce Board，长江证券研究所通过本土建厂降低关税影响。通常零部件关税税率低于整车税率，通过设立组装厂（韩国本土生产零部件，出口后在当地组装成整车的模式）可以缴纳更少关税，而设立全工艺厂可以直接实现本土生产零部件，通过提高零部件本土化生产率规避关税影响， 优化成本结构。构建本土化研发、销售、管理体系，提高本土化水平。落后，影响消费者购车情绪。615000现代汽车新一代 ix35，并于 2017 年 11 月量产。图 41：现代汽车研发中心全球布局资料来源：易车网，长江证券研究所更高在于：1）成本结构更加优化，主要包括省去了零部件关税成本、缩短了零部件运输半径，有效降低了运输成本、本土劳动力聘

45、用率提升，降低了人力成本；2）保证产品质竞争力。2）联合当地零部件厂商。现代汽车主要采用携同韩国零部件厂商一同在海外当地建厂的方式实现海外全工艺厂美洲、欧洲、亚洲等全世界有 2 万 5 28 24 个物流基地、5 个技术研发所，已构建出全球范围的网络体系。表 2分类生产基地物流基地技术研发所质量中心办公室韩国1241-中国63111美洲55111欧洲4811-亚太/其他14111资料来源：公司官网，长江证券研究所6 96%。表 3生产基地成立时间主要产品上海摩比斯汽车零部件有限公司2001年1月安全气囊等江苏摩比斯汽车零部件有限公司2002年5月底盘模块、车灯、驾驶舱、仪表板等北京现代摩比斯汽

46、车零部件有限公司2002年11月底盘模块、悬架模块、悬架总成、保险杠、驾驶舱等无锡摩比斯汽车零部件有限公司2004年4月燃油泵、底盘模块、减震器、ABS等天津摩比斯汽车零部件有限公司2004年6月安全气囊ECU、汽车导航系统、速度传感器等沧州现代摩比斯汽车零部件有限公司2015年3月减震器、车桥、制动器、保险杠、仪表板等资料来源：Marklines，长江证券研究所总结来看，整车出口、组装厂、全工艺厂各自利弊如下：表 4：三种全球化模式的利弊模式优点风险、难点整车出口投入最少关税/务差组装厂降低关税/人力成本投入大、管理难度大全工艺厂比组装厂成本更加优化，本土化服务强投入很大，零部件配套体系可能

47、不完善资料来源：长江证券研究所整车出口：投入少，成本高、服务质量低状况更加灵活地调整销量。整车出口的劣势在于：1）难以规避关税成本；2）高昂运输成本。由于需要将整车运输至出口地区，运输成本难以避免；3）不利于品牌推广。由于卖车涉及到售后服务环节，后服务落后，影响消费者购车情绪。图 42：新兴市场产品关税税率普遍较高30%关税税率（2001年，商品加权平均）25%20%15%10%5%0%印越墨中俄韩日德度南西国罗国本国哥斯资料来源：WorldBank，长江证券研究所海外建厂：成本优化，投入大、管理风险更高关税税率相较发达国家更高，例如以印度、中国等为代表的新兴市场在 2000 税税率普遍达到

48、10%4%。综合成本实则更高。全工艺整车厂是本土化程度更高的建厂形式，其相对于组装厂的优势主要在于：1）了运输成本、本土劳动力聘用率提升，降低了人力成本；2）保证产品质量，全工艺厂引入了整车厂先进的生产工艺，从各个环节保证了产出质量，提高了车型竞争力。1）带动整车厂本国零部件一同在海外建厂；2）联合当地零部件厂商。零部件体系是否完善可以从各区域汽车产销与流向来简单判断，通常来说更依赖进口的地区汽车配套体系较为欠缺，而出口量大的地区汽车配套体系较为完善。变为海外输出基地，对外出口较多，比如东南亚、日韩、西欧。表 5：全球分地区汽车产销与流向总览（单位：万辆，2017 年）区域销量产量产销与流向主

49、要出口区域主要进口区域中国28882902自产自销-南亚435478自产自销+出口北美、非洲、欧洲、亚洲-东南亚332402自产自销+出口大洋洲、北美洲、欧洲、中国-中东442175自产自销+进口-欧洲、日韩、北美南非6759自产自销-南美456321自产自销+进口-北美北美（含墨西哥）21231746自产自销+进口+出口亚洲、欧洲、南美洲日韩、欧洲日韩7041381自产自销+出口北美、亚洲、欧洲-西欧16561473自产自销+出口+进口亚洲、北美东欧东欧337743自产自销+出口+进口西欧西欧、日韩资料来源：OICA，OEC，长江证券研究所零部件厂商；新兴地区零部件工业相对落后，部分核心零部

50、件或尚需依赖海外进口。跨国零部件厂商与本地厂商合资建厂；3）本地零部件厂商独资建厂。新兴市场当中往往是前两类厂商以泰国为例，截至 2017 1800 家，其中一级零部件供应商当中仍有接近 8 5 /&（国生产的零部件有相当部分用于向东南亚其他地区出口。图 43：泰国国内跨国零部件公司仍处于主导地位资料来源：Thailand Automotive Institute, 长江证券研究所本土化的配套措施必经之路。KD 30%65%。图 44：长城汽车生产基地布局资料来源：公司官网，长江证券研究所平有望得到提升。表 6车企海外研发中心长城汽车奥地利、德国、美国、印度、日本上汽乘用车美国、以色列、英国吉

51、利汽车瑞典、英国、德国广汽乘用车美国长安汽车英国、美国、意大利、日本奇瑞汽车北美、欧洲华晨汽车-江淮汽车意大利、日本资料来源：腾讯汽车，长江证券研究所现代本土企业可以自行做出决策而无须向韩国总部请示。现代汽车认为：高度本土化， 不仅仅是采购、生产、研发、营销本土化，决策本土化也是重要一环。中国车企全球化现状与优势发展现状：全球化初步阶段，本土化程度有待提升至 2000 东、非洲等地区为主。中国车企的全球化进程可分为三个阶段：5 以下；2）2004-2010 年，中国加入WTO 后车企出海节奏加快，出口规模快速增长，到 200868万辆；万辆之间。与中国超过 2500 万辆汽车内需相比，中国出口

52、占比仅有不到 5%，仍然属于发展的初级阶段。图 45：2011 年以来中国车企海外出口量稳定在 80-120 万辆之间，占国内销量比重不到 5%1208%7%1006%805%604%3%402%201%1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201700%19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017中国汽车出口量（万辆）出口量占国内销量比重资料来源：Wind，长江证券

53、研究所表 7：中国汽车出口按国家排名201320142015201620172018排名国家出口占比国家出口占比国家出口占比国家出口占比国家出口占比国家出口占比1阿尔及利亚12.35%伊朗12.04%伊朗14.35%伊朗18.39%伊朗21.93%伊朗14.55%2俄罗斯9.52%阿尔及利亚8.73%越南9.57%埃及3.81%墨西哥5.32%墨西哥7.97%3智利8.33%俄罗斯6.55%委内瑞拉5.24%俄罗斯3.25%智利3.65%智利6.20%4伊朗5.45%埃及5.61%智利5.23%智利2.95%俄罗斯1.98%美国5.83%5秘鲁4.16%哥伦比亚4.93%埃及5.11%哥伦比亚

54、2.35%美国1.97%厄瓜多尔2.74%6哥伦比亚3.95%智利4.23%哥伦比亚4.14%沙特阿拉伯1.16%厄瓜多尔1.58%泰国2.71%7埃及3.75%越南3.96%阿尔及利亚4.10%秘鲁1.00%哥伦比亚1.46%埃及2.41%8伊拉克3.53%委内瑞拉3.30%秘鲁3.54%美国0.87%埃及1.36%巴西2.06%9乌拉圭3.30%沙特阿拉伯3.28%沙特阿拉伯3.24%墨西哥0.60%秘鲁1.19%秘鲁2.00%10乌克兰3.26%伊拉克2.93%孟加拉国3.20%厄瓜多尔0.60%巴西0.99%俄罗斯1.83%资料来源：中国海关总署，长江汽车研究所分车企来看，2017 年

55、以来主流中国车企海外销量占比提升。中奇瑞汽车是唯一年出口量破十万的车企。随着中国车企陆续出海，2017 年以来中国车企海外销量占比有所提升，其中上汽 MG与奇瑞海外销量占比超过 20%，其他车企仍然低于 10%。图 46：出口销以奇、上用车、安、城领衔图 47：2017年以来国车海销量占有所升中国车企海外销量（2018年，万辆）中国车企海外销量占比1440%中国车企海外销量（2018年，万辆）中国车企海外销量占比121030%8620%410%2奇瑞自主上汽集团长安自主长城汽车吉利汽车(奇瑞自主上汽集团长安自主长城汽车吉利汽车(除沃尔沃)江铃汽车广汽集团（广汽传祺）20142015201620

56、172018奇瑞自主上汽乘用车长安自主长城汽车吉利汽车(除沃尔沃)江铃汽广汽集团（广汽传祺）资料来源：公司官网，公司公告，搜狐汽车等，长江证券研究所资料来源：搜狐汽车，中汽协，长江证券研究所KD 仍有提升空间。整车或零部件出口：整车出口或当地组装（D 工厂KD地区设立了 KD工厂；海外整车厂：自主建厂，以长城汽车在俄罗斯图拉工厂为代表，不仅局限于当地组完成了技术输出；海外整合现有品牌、生产资源：充分利用已有海外品牌，以上汽 MG MG前仍是最基本但最主要的海外布局模式。表 8：中国车企海外布局模式海外模式具体表现代表车企整车或零部件出口整车出口与当地组装多数中国车企海外整车厂海外直接建立整车厂

57、产能长城汽车、奇瑞汽车海外整合现有品牌、生产资源利用已有品牌、生产资源拓展市场上汽MG、吉利宝腾资料来源：长江证券研究所比较优势：SUV 消费热潮下，更具性价比优势中国车企凭借高性价比SUV 中国车企注重在SUV 先后推出了多款高性价比 SUV 车型，如哈弗 H6、吉利博越、荣威 RX5 等，中国车企凭借高性价比 SUV 图 48：中国品牌 SUV 占比持续提升100%90%80%70%60%50%40%4%6%7%9%15%21%30%25%24%20%10%0%20112012201320142015201620172018自主品牌自主品牌轿车自主品牌微面自主品牌合资品牌资料来源：中汽协，

58、长江证券研究所SUV 消费不仅仅是中国独有，更是全球的历史性机遇。SUV 5 年 SUV 22%36%SUV 占比也达到了 13%经超过 20%46%，居全球之首。图 49：SUV在全销量比迅提升图 50：多个家SUV已占有比重SUV在全球销量 SUV在全球销量 30252015105201420152016201702014201520162017销量（百万辆）占比40%30%20%10%20180%201850%SUV销量占乘用车比重（2018SUV销量占乘用车比重（2018年）40%35%30%25%20%15%10%5%0%俄美加罗国拿斯大中韩欧亚29国国国 洲太29印中日度南美资料来

59、源：JACO，长江证券研究所资料来源：JACO，长江证券研究所现代汽车相较其他汽车巨头，其成功更加依赖高性价比的 SUV。2018 年现代汽车在全球有 9 款车型销量超过 20 万辆，其中以现代领动、ix35 居首，二者销量均接近 70 万辆水平。现代汽车全球销量前五当中，仅有领动是轿车，其他车型均为 SUV。与丰田、大众相比，现代汽车对 SUV 重视力度更大，热销车型当中有 6 款是 SUV，丰田全球前十车型当中有 3 款是 SUV，而大众全球前十车型当中仅有 1 款。2018 1.5 后两者单车收入分别超过 2-2.5 万美元。现代与丰田、大众的差距主要在于现代的车型定位更加经济化。图 5

60、1：现代汽全球销车名图 52：丰田全热销型排名现代汽车全球热销车型（2018年，万辆）丰田全球热销车型（2018年，万辆）现代汽车全球热销车型（2018年，万辆）丰田全球热销车型（2018年，万辆）7012060100508040306020401020现代领动现代ix35 起亚现代ix25 现代胜达现 代 i20 起亚起亚现代领动现代ix35 起亚现代ix25 现代胜达现 代 i20 起亚起亚Rio 现代瑞纳现代起亚Picanto卡罗拉RAV4凯美瑞YarisHilux汉兰达普锐斯C-HRTacomaHijet资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券