债基季报点评：定开债基大放异彩负债稳定是业绩关键

1、规模变化：债券型基金延续增长，定开债基大放异彩基金2441 3454697 305 亿图表 1：债券型基金规模环比大增，货基规模继续缩小0各类基金规模，亿份股票型股票型混合型债券型货币型另类投资各类基金规模环比，亿份股票型混合型债券型货币型另类投资QDII15,000016Q216Q316Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3数据来源：Wind， 整理 19Q3 1027 290 1-3 5 ETF首募45 （3 6 （3 5 年200%（普通债基仅有 10%，另一方面短久期高等级信用债利差已经大幅压（图表 2：被动指数债基

2、发现份额环比减少图表 3：中长期纯债基金份额增幅最大2,500各类基金发行份额，亿份25,000不同类型债券型基金份额，亿份19Q219Q32,00020,0001,50015,00050010,0005,000中长期纯债型基金混合债券型二级基金短期纯债型基金被动指数型债券基金0中长期纯债型基金混合债券型二级基金短期纯债型基金被动指数型债券基金中长期纯债 被动指数型 二级债基 短期纯债型 一级债基数据来源：Wind， 整理代码名称合并发行份额（亿份）基金成立日投资类型007496.OF代码名称合并发行份额（亿份）基金成立日投资类型007496.OF农银汇理丰泽三年定开1002019/8/26中

3、长期纯债型基金007736.OF民生加银聚鑫三年定开952019/9/4中长期纯债型基金007680.OF中加享利三年定开912019/8/29中长期纯债型基金007946.OF大成中债 1-3 年国开行832019/9/26被动指数型债券基金007948.OF汇添富盛安 39 个月定开78.32019/9/24中长期纯债型基金007186.OF华夏中债 3-5 年政策金融债71.512019/7/12被动指数型债券基金007535.OF中欧盈和 5 年定开702019/7/11中长期纯债型基金007591.OF华夏恒益 18 个月定开62.122019/9/4中长期纯债型基金159972.O

4、F鹏华中证 5 年期地方政府债 ETF44.722019/8/23被动指数型债券基金007626.OF银华稳裕六个月定开41.622019/8/21中长期纯债型基金007772.OF浦银安盛盛煊 3 个月定开40.12019/8/7中长期纯债型基金007282.OF华夏鼎淳33.032019/8/21混合债券型二级基金007171.OF易方达中债 3-5 年国开行32.882019/7/8被动指数型债券基金007752.OF中银招利28.072019/9/27混合债券型二级基金007645.OF平安季享裕定开23.262019/9/4中长期纯债型基金007758.OF平安乐享一年定开22.65

5、2019/9/4中长期纯债型基金007589.OF嘉实致元 42 个月定开22.32019/8/5中长期纯债型基金006963.OF中加颐瑾六个月定开20.12019/7/12中长期纯债型基金007485.OF博时中债 3-5 年国开行20.052019/7/19被动指数型债券基金007080.OF建信中债 5-10 年国开行19.522019/9/17被动指数型债券基金数据来源：Wind， 整理资产配置：杠杆微降、信用拉久期、城投降评级 19Q3 图表 5： 中长期纯债型基金利率债占比微升，信用债久期拉长中长期纯债型基金券种配置，%国债政金债其他金融债企债短融中票可转债同业存单资产支持证券1

6、009080706050403020100数据来源：Wind， 整理图表 6： 中长期纯债型基金杠杆率微降中长期纯债型基金杠杆率，%中长期纯债型基金杠杆率，%145140135130125120115110105100数据来源：Wind， 整理o国债 3-5 10 期限、政金债 7-10 年占比有所上升，意味着债基整体对后市利率走势偏乐观。o 信用债久期有所拉长，城投降评级，产业债对资质下沉仍然谨3 3-5 债持仓进一步向 AAA 集中，而城投债则是由 AAA 向 AA+换筹，这体现了机构更看好博弈城投债下沉资质。图表 7：1年以内和 5-7年国债持仓占比上升图表 8：3年以内政金债比上升45

7、.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%重仓券国债久期分布19Q219Q360.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%重仓券政金债久期分布19Q219Q3 数据来源：Wind， 整理图表 9：1-3年信用债（城投）持仓占比上升图表 10：3年以内城投持仓占比上升50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%重仓券产业债久期分布19Q219Q340.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%重仓券城投债久期分布19Q219Q

8、3 数据来源：Wind， 整理图表 信用债（非城）等级分布保持稳定图表 12：城投债有下沉级迹象重仓券产业债等级分布19Q219Q3AAAAA+AA70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%重仓券城投债等级分布19Q219Q3AAAAA+AA数据来源：Wind， 整理代码名称持有基金数持仓总市值(万元代码名称持有基金数持仓总市值(万元)到期日最新评级1680133.IB16 赣铁债 025583422031-03-28AAA101801335.IB18 浙交投MTN0013518572021-11-19AAA101900995.IB19 重庆交投MTN003

9、3482692022-07-26AAA101800805.IB18 苏国信MTN0034396752021-07-25AAA1780416.IB17 西安高新债 011372402024-12-27AAA143522.SH18 吉高 022350362023-03-21AAA101800605.IB18 芜湖建设MTN0013340262023-05-07AA+131900005.IB19 蓉城轨交GN0011306892024-03-06AAA101568004.IB15 津开 MTN0014301442020-10-27AA+101800830.IB18 义乌国资MTN0024285402

10、021-08-02AA+数据来源：Wind， 整理代码名称持有基金数持仓总市值(万元代码名称持有基金数持仓总市值(万元)到期日最新评级122723.SH12 石油 0531351502022-03-15AAA101900055.IB19 汇金 MTN00151257882022-01-16AAA101900015.IB19 中石油MTN00131059032024-01-09AAA101900586.IB19 中油股MTN00581034592024-04-23AAA1382312.IB13 中铁建MTN111006712020-06-20AAA124153.SH13 国网 011100353

11、2020-01-23AAA101900033.IB19 南电 MTN0014923602022-01-11AAA1080022.IB10 国网债 011911162020-02-05AAA101900066.IB19 招商局MTN0013835062024-01-18AAA1380024.IB13 国网债 011809842020-01-23AAA数据来源：Wind， 整理公募债基自 15-1630099%7 65%115.9图表 15：定制或定开类债基规模在中长期纯债中占比超过四分之三支数定制或定开非定制定开规模，亿定制或定开非定制定开313778313778479517691数据来源：Wi

12、nd， 整理图表 16： 定制或定开债基杠杆率显著高于非定制定开，非定制定开型基金配置政金债比例更高120119118117116115114113112111110杠杆率（中位数）变化，%定制或定开定制或定开 非定制定开18Q419Q119Q219Q3债基券种配置短融中票企业债国债政金债其他定制或定开非定制定开数据来源：Wind， 整理业绩分析 ：负债稳定性是关键，城投是信用优胜策略为单一投资者占主体的定制型基金，负债也相对稳定。定开型基金和定制型基金由于负债更稳定，在“资产荒”的环境下可以更加从容运用“杠杆+3 12 4400 证券代码证券简称规模（亿）复权单位净值增长（非年化）封闭期（月

13、）002600.OF易方达裕景添利 6 证券代码证券简称规模（亿）复权单位净值增长（非年化）封闭期（月）002600.OF易方达裕景添利 6 个月9.33.386002826.OF中银永利半年19.03.046006588.OF中加聚利纯债定开11.62.994000632.OF中银聚利定期开放2.62.646100072.OF富国强回报2.82.3524005465.OF华泰紫金智惠定开10.02.3312000295.OF鹏华丰实9.02.2912000552.OF中加纯债一年9.72.2812000415.OF大摩纯债稳定添利 18 个月定期开放11.92.2818006508.OF国联

14、安增裕一年定开纯债50.12.2312006495.OF国联安增富一年定开纯债50.12.2112003662.OF鹏华永盛一年定开3.02.2112005070.OF长江乐丰纯债定期开放5.12.213000345.OF鹏华丰融3.82.1812003696.OF国泰润鑫定期开放12.92.163000516.OF富国祥利一年期14.12.1612002448.OF江信汇福4.42.143004196.OF泓德裕鑫纯债3.52.0812006612.OF银华信用精选一年16.22.0712002483.OF富国泰利3.62.066005964.OF中欧安财定开12.22.033002740.OF泓德裕泽纯债6.32.0212数据来源：Wind， 整理图表 18：定开债基期限布图表 19：未来三个月定债基可赎回规模定开债基规模，亿可赎回规模，亿03个月6个月12个月及以上019/1119/1220/01数据来源：Wind， 整理9 6 图表 20：三季度中高等级城投债利