有色金属行业报告

1、有色金属属行业四四季度报报告研究员：荆冰联系方式式：844457777778225行业评级级：中性性摘要：20044年18月，全国十十种有色色金属产产量达8873.11万万吨，同同比增长长17.36，依然然保持了了产销两两旺的态态势。由由于全球球范围内内有色金金属需求求缺口的的持续增增大趋势势，我们们认为有有色金属属行业220044年全年年的运行行情况将将好于220033年，全全行业盈盈利继续续增长已已成定局局。国家为避避免经济济过热而而采取的的宏观调调控政策策，对有有色金属属行业发发展带来来了直接接和间接接的双重重影响，特别是是对过度度投资、重复建建设严重重和高耗耗能的相相关子行行业影响响明

2、显。数据显显示，44月以来来有色金金属行业业的增速速在放缓缓。由于影响响有色金金属价格格走势的的主要因因素是其其产品的的供求关关系，而而我国经经济“软着陆陆”后的GGDP仍仍会有77左右右的增长长率，加加之全球球制造业业发展势势头强劲劲、基本本金属库库存不断断降低，因此我我们认为为全球有有色金属属市场在在可以预预见的将将来仍将将处于供供不应求求的状态态。在有色金金属行业业中，重重点关注注其产品品市场缺缺口较大大，并具具有成本本优势、资源优优势、规规模优势势和可持持续发展展能力较较强的优优势企业业。重点关注注公司代码名称评级理由6002205山东铝业业推荐得益于市市场对氧氧化铝需需求的增增长，具

3、具有资源源垄断优优势6003362江西铜业业推荐国内同业业中最高高的资源源自给率率，使公公司在行行业回暖暖中受益益程度最最高0006630铜都铜业业推荐产能的扩扩大及资资源自给给率的提提高，有有益于公公司利润润空间的的拓展0009960锡业股份份推荐锡产品供供给缺口口较大，导致价价格上涨涨并进一一步提升升了公司司的获利利能力6004497驰宏锌锗锗推荐对资源的的控制力力提高了了公司的的毛利率率水平，提升了了公司的的市场竞竞争力0000060中金岭南南推荐较高的原原料自给给率和规规模生产产能力有有助于公公司未来来业绩的的增长一、行业业运行良良好 调控影影响减弱弱有色金属属是国民民经济不不可缺少少

4、的重要要原材料料，随着着我国经经济的快快速发展展和日益益成为世世界制造造业的重重要基地地，我国国有色金金属工业业将在较较长一段段时间内内保持快快速连续续发展。20004年118月月，有色色金属产产量继续续保持增增长态势势，十种种有色金金属产品品总产量量达到8873.11万万吨，同同比增长长了177.366%，继继续保持持世界第第一位，中国有有色金属属工业经经济效益益明显提提高。同同时我们们也注意意到，受受4月以以来宏观观调控政政策的影影响，有有色金属属的增长长速度明明显放缓缓，从33月的峰峰值（同同比增长长24.6）逐渐下下滑，77月份行行业生产产开始企企稳，88月份的的数据显显示有色色金属行

5、行业的生生产再度度回升，见图11。预计计今年四四季度有有色金属属行业产产销两旺旺的形势势将保持持始终。在有色金金属行业业保持良良好发展展势头的的同时，行业内内重点企企业也取取得了骄骄人的业业绩。在“年年中国企企业强” 的评评比中，中国铝铝业公司司、江西西铜业集集团公司司等家家有色企企业进入入中国企企业强。为了防止止个别行行业过度度投资，国家今今年采取取了严格格的宏观观调控政政策，这这部分降降低有色色金属行行业上半半年过高高的增幅幅。以电电解铝行行业为例例，从去去年开始始国务院院进行宏宏观调控控措施，目前电电解铝投投资过热热的现象象已被基基本遏制制。从去去年开始始，电解解铝行业业未发现现新的设设

6、计和规规划项目目，停建建和缓建建项目万万吨，投投资规模模明显下下降。今今年以来来，已有有户户电解铝铝厂全部部停产或或半停产产，停掉掉能力万吨吨。预计计今后几几年，在在不增加加电解铝铝新开发发项目的的情况下下，电解解铝生产产能力和和需求基基本平衡衡，防止止了大量量无谓的的投资损损失。四四季度有有色金属属产业结结构调整整速度还还会加快快，一批批工艺装装备落后后、竞争争力低的的中、小小企业将将被迫退退出市场场，资源源、能源源短缺，工艺装装备落后后的企业业将被淘淘汰。更更多的投投资将向向矿产资资源和附附加值高高的有色色金属深深加工及及新材料料产品转转移，有有色金属属的再生生利用也也将得到到更大的的发展

7、。有色金属属行业与与国民经经济的发发展水平平相关度度极高。根据国国家统计计局的数数据，上上半年我我国经济济总体运运行情况况良好，国内生生产总值值同比增增长为，是我我国经济济近年来来同期最最高增速速，整体体经济正正朝着宏宏观调控控的预期期方向发发展。由由此预测测，虽然然下半年年我国经经济增长长速度将将适度放放缓，但但是仍然然会保持持较高的的增长速速度，有有色金属属行业也也将保持持较高增增长速度度。表1：220044年主要要有色金金属产品品产量（截止77月311日）产品时间计量单位位产品产量量上年同期期产量同比增减减（）十种有色色金属20044（1月8月）万吨873.11743.9717.336其

8、中：铜铜20044（1月7月）万吨114.8897.77617.551锌20044（1月7月）万吨143.37125.5414.220铅20044（1月7月）万吨96.33484.11114.554氧化铝20044（1月8月）万吨463.08403.3714.880资料来源源：聚源源数据、华泰证证券研究究所图1：十十种有色色金属产产品产量量同比变变动情况况（1月月8月月）从影响有有色金属属行业增增长的主主要因素素变化情情况来看看，有色色金属行行业已呈呈现“软着陆陆”，20004年年全年运运行情况况将好于于20003年：供求情况况全球经济济的趋暖暖，特别别是美国国和欧洲洲经济的的复苏以以及以中中

9、国为首首的亚洲洲经济的的高速增增长，使使有色金金属的消消费需求求面临着着新一轮轮高涨。由于供供给缺口口的扩大大，20003年年以来，铝、铜铜、黄金金、镍等等的价格格都出现现了较大大幅度的的上涨。有色金金属工业业是一个个产业关关联度很很高的产产业，在在我国现现有1224个产产业中，有1113个部部门使用用有色金金属产品品，比例例高达991%。因此只只要我国国经济快快速增长长的态势势保持不不变，对对有色金金属的需需求就会会不断增增加，成成为推动动有色金金属价格格上升的的主要因因素。进进入20004年年以来，由于消消费增长长旺盛而而市场供供应不足足，国际际、国内内市场上上有色金金属产品品价格继继续保

10、持持上涨趋趋势，铜铜、铝、铅、锌锌、锡、镍等纷纷纷创下下多年来来的最高高价。但但随着经经济形势势的变化化和需求求的改变变，有色色金属产产品的价价格会进进入相对对平稳整整理阶段段。根据据统计资资料，随随着经济济高速持持续发展展，我国国有色金金属精炼炼产品消消费从年的万万吨增加加到年年的万万吨，年间增增长了倍倍。加上上直接进进口的加加工材料料和制品品，年总总消费量量已接近近万吨吨，成为为世界最最大的有有色金属属消费国国。长期来看看，有色色金属的的供给缺缺口将始始终存在在。库存情况况20033年以来来，主要要金属交交易市场场上相关关有色金金属库存存大幅下下跌，对对有色金金属的未未来走势势会产生生影响

11、。锡、铜铜、和铅铅的库存存较低，对其价价格有较较强的支支撑作用用。原材料供供给我国部分分有色金金属原材材料严重重依赖进进口，原原料供应应紧张将将制约产产能增长长。主要要有色金金属原料料（矿源源）供应应紧张，价格上上升，从从成本上上推动有有色金属属价格上上扬。根根据各各国矿产产储量潜潜在总值值的估估算，我我国矿产产资源储储量潜在在总值为为万万亿美元元，居世世界第三三位，但但人均矿矿产储量量潜在总总值为万美元元，只有有世界平平均水平平的，排排世界第第位位，而且且人均资资源数量量和资源源生态质质量仍在在继续下下降和恶恶化。成本因素素电力和煤煤炭等能能源价格格上涨，运输费费用提高高，均使使有色金金属的

12、生生产成本本增加。特别是是电力短短缺和电电力价格格上涨将将在一定定程度影影响有色色金属的的生产和和供应，从而影影响有色色金属价价格。政策影响响我国政府府为抑制制部分行行业投资资过热，制止低低水平重重复建设设，对相相关行业业实施了了宏观调调控措施施。受此此影响最最明显的的是电解解铝行业业。除此此之外，由于整整个经济济发展速速度的降降温，对对作为上上游原材材料的整整个有色色金属行行业都会会产生不不同程度度的影响响。汇率变动动20033年美元元汇率持持续低迷迷，促使使投机资资金把有有色金属属作为避避险工具具加以追追捧，为为有色金金属价格格的上涨涨起到了了推波助助澜的作作用。220044年随着着美元加

13、加息进程程的启动动，有色色金属价价格亦会会作出反反映。需需要说明明的是，汇率对对有色金金属的价价格有一一些影响响，但决决定有色色金属价价格走势势的根本本因素是是有色金金属的供供求关系系，汇率率因素不不能改变变有色金金属市场场的基本本格局，而只是是在涨跌跌幅度上上可能产产生影响响。国内各种种有色金金属产品品价格220033、20004（119月月）年涨涨幅一览览表产品名称称20033-1-1（元元/吨）20033-122-311（元/吨）20044-9-16（元/吨）20033年累计计涨幅（%）20044年累计计涨跌幅氧化铝19200370003750092.7711.355%电解铝137000

14、15666016166014.3313.199%电解铜16000022700029288041.88828.999%锡42300062000087000046.55740.332%锌7800010255011311031.44110.334%铅47000725009500054.22631.003%镍7750001500000139880093.555-6.88%黄金92元/克111元元/克107.61元/克20.662-3.005%数据来源源：上海海有色网网、WIIND咨咨询、华华泰证券券研究所所二、品种种分化明明显 后后市生机机再现20044年四季季度，受受益于全全球经济济的进一一步复苏苏

15、以及我我国经济济的持续续发展，我国有有色金属属行业将将继续保保持发展展势头，行业利利润将继继续提升升，全行行业效益益好于去去年同期期已成定定局。有色金属属属于原原材料行行业, 在产业业链中处处于上游游地位, 企业业面临的的竞争没没有终端端产品激激烈；另另外由于于有色金金属企业业多数具具有很强强的垄断断能力, 企业业之间不不存在价价格竞争争的现象象。在有有色金属属消费量量大幅增增长的同同时, 有色金金属价格格随之上上升, 有色金金属行业业效益全全面改善善。20004年四四季度有有色金属属工业总总体仍将将保持持持续上涨涨的态势势,增长长景气仍仍将继续续攀升但但攀升幅幅度有所所降低,效益景景气也将将

16、随增长长景气的的上升而而增长。中国产产业增长长预测模模型显示示, 220044年有色色金属全全年的增增长仍然然比较平平稳,下下半年的的增幅略略低于上上半年。20004年上上半年有有色金属属行业将将实现销销售收入入超过117000亿元, 同比比增长115%以以上,110种有有色金属属产量6670万万吨, 同比增增长200%以上上；预计计20004年下下半年有有色金属属行业实实现销售售收入333000亿元, 同比比增长115%左左右,110种有有色金属属产量约约12000万吨吨, 同同比增长长20%左右。有色金属属全行业业良好运运行的同同时，各各品种之之间的差差异开始始显现，从中我我们可以以发现相

17、相关子行行业的投投资机会会。铜：需求求强劲 铜价探探高国际铜业业研究组组织(IICSGG)公布布, 由由于需求求增长较较快，220044年1-6月全全球铜供供应缺口口为688.2万万吨, 而去年年同期为为36.3万吨吨。ICSSG表示示,20004年年上半年年全球精精炼铜使使用量同同比增加加了6%。根据国际际铜研究究组织(ICSSG)预预测, 20004年世世界精炼炼铜产量量将达到到15997.44万吨。尽管中中国经济济放缓会会对铜需需求产生生影响，但美国国和欧洲洲经济逐逐渐恢复复是不容容忽视的的。20004年年铜的消消费预计计会增长长5.22%达到到16336万吨吨, 铜铜的供应应缺口将将达

18、900万吨左左右,。从全球球范围来来看，商商业环境境今年四四季度仍仍将维持持强劲，创历史史最高水水平的建建筑支出出、强劲劲的住房房市场，电子和和汽车业业的良好好发展状状况，这这些都将将对铜价价在高位位运行形形成支撑撑。评级：推推荐。图2：11#电解解铜 220033-220044 年走走势图（元/吨吨）资料来源源：上海海有色金金属网、华泰证证券研究究所铝: 供供需相当当 铝价价平稳截止20004年年8月，中国电电解铝的的产量为为4177万吨，同比增增长211.1；氧化化铝产量量为4663万吨吨，同比比增长114.88。行行业分析析机构BBME在在今年66月初表表示，220044年全球球金属铝铝

19、将供不不应求，预期将将短缺884.22万吨。美国及及中国需需求强劲劲增长，同时中中国因电电力及氧氧化铝不不足而限限制铝生生产，都都导致全全球铝库库存下降降。BMME称，20004年原原铝产量量将增加加4.33至229200万吨，消费将将增长99至330000万吨，产量低低于消费费84.2万吨吨。中国国是全球球有色金金属需求求增长的的主要推推动力，其中对对铝的需需求就占占到全球球市场的的五分之之一。目目前我国国电解铝铝供需基基本平衡衡，国内内电解铝铝市场竞竞争日趋趋激烈, 同时时全国电电力供应应紧张的的局面不不会很快快消除，电力成成本上升升的压力力可能会会进一步步加大，因而面面临一定定的市场场竞

20、争风风险。而而作为原原材料的的氧化铝铝，从市市场预期期看，220044年和220055年上半半年全球球氧化铝铝现货依依然保持持紧张态态势，供供应缺口口将达到到12660万吨吨，国内内氧化铝铝的价格格将会保保持在高高位运行行。因此，我我们给予予电解铝铝中性评评级，给给予氧化化铝推荐荐评级。图3：标标准 AAoo铝铝锭 22003320004 年走势势图(元元/吨)资料来源源：上海海有色金金属网、华泰证证券研究究所铅：缺口口加大 溢价上上升目前，中中国是全全球最大大的铅供供应商。由于需需求的拉拉动，220033年铅的的价格升升幅较大大。20004年年4月后后，在宏宏观调控控的影响响下，铅铅的价格格

21、曾一度度走低。然而，随着冬冬季电池池季节来来临，全全球库存存不断走走低，促促使铅价价再度走走高，溢溢价猛涨涨。铅的的消费增增长主要要取决于于汽车保保有量和和蓄电池池出口量量的增长长水平。据预测测，2000020005年间间，我国国汽车和和摩托车车社会保保有量将将分别以以年均99和55的速速度增长长，至220055年我国国铅消费费量将达达到9001110万吨吨。国际际铅锌研研究组织织（ILLZSGG）的最最新数据据显示，20004年西西方国家家精炼铅铅市场将将出现11300000吨吨的供给给缺口。我国近近年来一一直是铅铅的净出出口国，20004年一一季度铅铅净出口口10884800吨，增增长了1

22、14.11。同同期中国国铅消费费较上年年同期增增长366.5。由于于下半年年铅精矿矿产量下下降，加加之电力力、运输输等成本本因素的的影响，精炼铅铅的产量量会受到到影响。需求增增长而供供应不足足，铅价价后市走走强已成成定局。评级：推推荐。图4：标标准 11#铅锭锭 20003-20004 年走势势图（元元/吨）资料来源源：上海海有色金金属网、华泰证证券研究究所锌：库存存增加 价格平平稳20033年中国国锌矿产产量增至至1900万吨，居世界界第一。作为全全球最大大的锌消消费国（20003年锌锌消费量量达2004.55万吨，超过美美国的1115.4万吨吨），中中国的信信贷紧缩缩政策对对全球锌锌市场产

23、产生重大大影响。数据显显示，220044年第一一季度我我国在长长达100中首次次成为精精炼锌净净进口国国，进口口精炼锌锌8455吨，而而上年同同期净出出口7775977吨。鉴鉴于一季季度国内内精炼锌锌产量较较上年同同期上升升14.2，至58806883吨，因此我我们认为为，我国国第一季季度锌消消费量较较上年同同期大幅幅上升334.99，这这主要是是因为汽汽车和建建筑市场场对镀锌锌钢材需需求大幅幅增长而而导致的的对精炼炼锌的消消耗增加加所致。而到了了20004年的的6、77月份，中国又又转变为为锌的净净出口国国，这是是自今年年1月来来的首次次。这种种变化使使LMEE的库存存增加，锌价亦亦呈下探探

24、走势。随着中中国经济济的缓行行，预计计20004年四四季度锌锌价格将将呈平稳稳走势。评级：中中性。图5：标标准 11#锌锭锭 20003-20004 年走势势图（元元/吨）资料来来源：上上海有色色金属网网、华泰泰证券研研究所锡：价格格坚挺 新高在在即在其他有有色金属属价格普普遍下跌跌的情况况下，锡锡价是唯唯一不跌跌的品种种，锡价价依然保保持在高高位运行行。锡需需求的增增长主要要受电子子产品制制造业的的强劲复复苏所推推动，越越来越多多的厂商商开始采采取无铅铅焊接，导致锡锡在该行行业的应应用日益益广泛。年初以以来锡需需求猛增增，据世世界金属属统计局局（WBBMS）数据显显示，上上半年西西方国家家精

25、炼锡锡消费量量较上年年同期大大幅增长长10.3，达到11231100吨吨。其中中美国增增长7.0，日本增增长399.9。在供供应方面面，根据据WBMMS的数数据，220044年上半半年西方方国家精精炼锡的的产量比比同期减减少了99.5，降至至891100吨吨，与此此同时，同期矿矿产锡量量据报道道下降了了18.5，至6339000吨。由由此推断断，锡供供应的紧紧张局面面将继续续支撑锡锡价上行行。评级：推推荐。图6：标标准 11#锡锭锭 20003-20004 年走势势图（元元/吨）资料来源源：上海海有色金金属网、华泰证证券研究究所镍：消化化库存，镍价蹒蹒跚镍主要用用于不锈锈钢的生生产，因因此不锈

26、锈钢行业业的生产产情况直直接影响响镍的价价格。由由于不锈锈钢市场场需求平平淡，导导致过去去几个月月镍价一一直举步步维艰。据相关关数据预预测，220033年的供供给缺口口为3.6万吨吨，20004年年和20005年年的供给给缺口分分别为33.3万万吨和22.8万万吨，全全球镍供供给缺口口将持续续到20006年年。但今今年以来来，由于于中国消消费者在在上一年年的购买买量远远远超过他他们的实实际需求求量，致致使库存存大幅增增加。今今年国内内的消费费者似乎乎在大量量清理库库存，因因此镍价价不断回回落。但但据国际际镍研究究组织（INSSG）分分析，四四季度后后价格将将企稳。我们预预计明年年上半年年镍价将

27、将再度上上扬。评级：中中性。图7：标标准 11#电解解镍 220033-220044 年走走势图（元/吨吨）资料来源源：上海海有色金金属网、华泰证证券研究究所黄金：需需求增长长 金价价逞强根据中国国黄金协协会的报报告，预预计中国国今年黄黄金产量量将达到到2100吨，超超过去年年的2000.66吨，达达到历史史新高。随着对对个人投投资黄金金业务的的逐步放放开，黄黄金在中中国的需需求增长长潜力非非常大。据悉，中国在在去年黄黄金消费费量达到到2077.5吨吨，珠宝宝首饰占占到国内内需求的的90%以上。黄金协协会日前前公布的的数据显显示，上上半年全全国共计计生产黄黄金933.3551吨，同比增增长5.

28、94%。从国际市市场看，因经济济增长提提升了黄黄金购买买量,今今年第二二季度全全球黄金金消费需需求年比比增长111%。黄金价价格从44月下滑滑至年内内低点每每盎司3371.00美美元以来来，黄金金已上涨涨了8.40%，国际黄金金协会在在有关报报告中称称, 第第二季珠珠宝需求求上升88.4%至6664吨, 零售售投资增增长333%,为为79吨吨，其中中黄金消消费大国国印度在在20004年上上半年的的黄金首首饰需求求较20003年年同期增增长了77%。此此外, 工业需需求增加加6.99%至887吨, 牙科科需求持持平于117吨。 由于全球球油价飙飙涨，带带动各类类物价上上扬，加加之对恐恐怖攻击击疑

29、虑，预计金金价今年年年底前前有机会会再度上上扬。不不过，考考虑到美美国联邦邦储备局局公开市市场委员员会将于于九月二二十一日日开会，市场预预估美国国仍会持持续加息息，有利利美元走走势，可可能会减减缓金价价上扬幅幅度。评级: 谨慎推推荐。图8：近近五年国国际市场场黄金价价格走势势图（美美元/盎盎司）三、行业业内重点点上市公公司分析析山东铝业业（60002005）山东铝业业是国内内唯一一一家上市市的氧化化铝生产产企业，其控股股股东中中国铝业业集团是是国内唯一的氧氧化铝生生产商，具有一一定的垄垄断优势势。氧化化铝在经经历了220033年的三三次提价价之后，现现在每吨吨销售价价格达337500元，公公司

30、的盈盈利能力力大增。从全球球范围看看，由于于在20005年年之间，氧化铝铝产能扩扩大的可可能性很很小，因因此20004年年市场供供求缺口口依然存存在，氧氧化铝的的价格将将继续保保持在高高位运行行。而220044年公司司的产能能基本保保持不变变，预计计20004年公公司每股股收益达达1.660元。相对于于公司未未来业绩绩的成长长性，给给予推荐荐评级。锡业股份份（00009660）锡业股份份是我国国最大的的锡生产产、出口口基地，其产品品在国内内和国际际市场均均有较强强的市场场竞争力力。20004年年公司计计划生产产有色金金属6662500吨，其其中锡化化工产品品32550吨，锡材产产品36600吨吨。20004年年199月锡的的市场价价格持续续攀升，9月中中旬的锡锡价较年年初上涨涨了400，成成为有色色金属行行业中价价格最为为坚挺的的品种。预计公公司业绩绩将在220033年的基基础上继继续增长长，每股股收益为为0.990