机构投资者为主的资本市场思考分析报告

1、关于建立以机构投资者为主体的资本市场的思考为贯彻落实证券法，保护投资者合法权益，有必要研究如何加快我国机构投资者发展，完善资本市场投资者结构，建立资本市场。以机构投资者为主。大量机构投资者的发展，不仅有利于参与国有企业法人治理结构改革，也有利于我国资本市场稳定健康发展，保护投资者权益。众所周知，一个成功的全国资本市场应具备以下特点：有足够多的证券发行人和机构投资者，有严格的信息披露标准，让投资者能够评估证券的投资收益和风险；有标准的交易票据和交易方式，方便交易，提高市场流动性；降低税收和交易成本；严格的监管制度，既能保护投资者的权益，又能防止泄露信息、制造虚假信息的人，严惩操纵股市的人。我国目

2、前的股票市场，经过十多年的发展，已经发展到一定规模，也有法律法规可循，但仍是一个不规范的股票市场，炒作投资，不理性。这种情况有几个原因：1.股份制的实施和股票市场的建立急功近利，缺乏认真研究，模型选择不当。从西方发达国家的股票市场来看，虽然以美国、英国为代表的资本市场上的机构投资者越来越多，但也没有摆脱追求高流动性和短期利益的弊病。 ，而且他们是高度投机的。另一种法人投资，以德国和日本为代表，发展机构投资者。法人投资具有战略眼光，可以着眼于企业和整个社会的发展，关注企业的管理，而不是像美国、英国那样的法人。投资者以这种方式追求短期利益。如果当时我国的股市发展选择了德日模式，情况会比现在好很多。

3、二是我国股市启动仓促，立法滞后。 1998年底，中华人民共和国证券法颁布。立法滞后也是当前股市不理想、不规律的原因之一。3、舆论导向错误。在证券法颁布之前，理论界和舆论界只宣传股票市场有利于企业经营机制转变，有利于企业从股票市场筹集资金。自愿、有偿、诚实守信的原则。”因此，将股票市场引入市场只是一个“集资、赚钱”的场所，以至于很多股份制企业的管理者不把投资者当成“上帝”，而是把他们当成“阿斗”。 ”，不给投资者应得回报的机会。 经济日报记者建福与一家准备上市的公司CEO聊天，问他为什么急着上市，回答是：“这钱不一样，就是白捡的，用了却不还。“贷款压力” （见1998年8月2日经济日报文章“筹款

4、使用让人不安” ） 。4、信息披露失真。部分上市公司利用虚假财务包装欺骗投资者，造成投资者投资权益损失，迫使投资者短期投机。最典型的例子是宏光公司，编造虚假利润1.57亿元，骗取上市资格，让广大投资者上当，蒙受巨额损失。5、监管不严、执法不严、执法不严，为特工和大户联合操纵股市创造了宽松的环境。我国证券法第七十一条、第一百八十四条明确规定：“操纵证券交易价格谋取不正当利益或者转移风险的，没收所得，并处1倍以上5倍以下罚款。构成犯罪的，依法追究刑事责任”。但是，这些年来，我国股市的大投资者都是富豪，联手操纵，抬高股价，从中牟取暴利。大多数小股东受苦的情况并不少见。迄今为止，查处的非法联合操纵案件

5、不多。6、中国股市投资者主要为4400万散户。根据证券交易所的信息，在中国证券市场，公众投资者和散户投资者占94% ，机构投资者仅占5% ，个体户占1% 。在西方发达国家成熟的股市中，大量机构投资者的退休金、保险基金、银行信托基金和投资基金拥有长期稳定的资金来源，占股市的比重超过50% 。在股票市场的每日交易量中，有2/3的交易量是由机构投资者进行的。因此，西方发达国家的股市具有很强的稳定性。目前，以散户为主的我国股市存在很大弊端：一是投机性强，换手率高，股票交易频繁，导致股市暴涨暴跌；第二，缺乏股市经验的散户往往成为股市。大家族“美式中餐”的牺牲品。据中国证券报的一项调查显示， 1994年至

6、1998年，50%至60%的投资者在股市亏损，其中散户居多。三是股市散户多，机构投资者少，不利于参与上市公司治理结构改革。综上所述，为保护投资者的合法权益，使股市平稳发展，除纠正办好资本市场的指导思想外，牢固树立投资者-股东是“上帝”的观念。 ”，坚决放弃股东，是对“阿斗”和“挪用资金的对象”的误解；证券监管部门除了履行监管职责、严格监管外，还要加快发展机构投资者，尽快转变我国目前以散户为主的资本市场。资本市场以机构投资者为主。加快发展机构投资者具有重要意义。一是可以降低和降低小投资者和小股东的风险。通过加快发展机构投资者，让机构投资者通过发行基金、债券、信托投资等方式吸引城乡居民和小股东的资

7、金，机构投资专家的投资组合不仅可以降低投资风险，也降低了投资风险。给投资者更多的回报。其次，机构投资者采取“直接干预”或“择优”的方式进行“间接干预”，在上市公司治理结构中发挥作用，远远大于小股东的作用。第三，股市中机构投资者的比例越大，股市的发展就越稳定，但这里有一个前提。证券监管部门要严格监管大型机构投资者在证券市场的经营行为。对违规操纵股市的，要从严惩处，鼓励引导和机构投资者对企业进行战略投资，重视企业经营，追求长远利益。三是大力发展机构投资者，有利于增强股市发展的稳定性。德国和日本的证券市场交易量不大，但这两个国家已经发展到可以与美国抗衡的地步。过去我国股市追求成交量和股东数量，是片面

8、的。如何加快机构投资者的发展，我的想法是：要继续推进金融体制改革。目前，中国金融体系运行在长期商业银行与短期投资银行（尤其是投资基金）之间不协调的跛脚状态。据我测算， 1997年末，我国投资银行业（证券业）总资产仅为2055.5亿元，仅占国有商业银行总资产66228亿元的3% ；投资基金总资产100亿元（ 1998年底）。个数），仅占国有商业银行总资产的0.1%。 1997年底，美国银行业总资产为4.7万亿美元，基金业总资产达到4.5万亿美元。美国有多达10,000家投资银行，其中美林和摩根士丹利的总资产达4100亿美元。以上。相比之下，我国投资银行业和投资基金业仍处于弱势，难以实现党的十五大

9、提出的加快国民经济市场化的要求。是企业股份制改造、资产重组、资产经营和资产证券化的需要。发达的资本市场必然有发达的投资银行业。资本运作是资本的市场化运作，包括业务兼并、收购、分拆、破产、重组、股份制和股票上市等，是投资银行的业务范围。资本市场包括股票市场和债券市场。企业改制、企业股权证券化和债务证券化依靠投资银行业的投资银行家和金融工程师，利用专业的技术和金融工具帮助企业进行规划和设计。银行家无能为力。中国国有工商企业拥有巨额（约3万亿元）闲置存量资产。如果没有强大的投资银行业进行重组和证券化，就不可能迅速振兴它们。可见，为尽快改变目前投资银行业的弱势地位，改善资本市场的投资者结构，需要加快发

10、展投资银行业，机构投资者成为金融体制改革的重点。笔者认为，只要开拓思路，采取扬长补短的多渠道发展策略，就能扭转投行和机构投资者的短期局面。为加快投资银行和机构投资者的发展，提出了以下七种备选方案：一是加快发展投资银行和机构投资者，要高度重视挖掘现有国有商业银行的潜力。这是因为四大国有专业银行是按行政区划设立分行，而现在正在向商业银行转型。他们需要退出和合并机构，减少人员并提高效率。在此形势下，采取抑制长线、补短线的策略，加快投行和机构投资。发展是完全可能的。有三种发展路径可供选择：一是从现有的国有商业银行总行和分行中招聘一些高学历、高智商的人才，组建4家大型国有投资银行机构，新设总行和分行发展

11、资本的制度。为企业开展资本运作市场和提供全方位的金融服务。二是修改商业银行法，内容四大国有商业银行向全能银行方向前进。看来，随着加入世贸组织的临近，这一步改革越早走，就越主动。从德国的全能银行体系来看，全能银行可以为企业提供从银行贷款到证券融资等全方位的金融服务。他们还通过参股和控股参与企业决策，形成密切的银企关系。但是，银行在向企业提供贷款时，仍然严格遵循市场规则。只有回报好、信誉好的企业才能从银行获得融资，获得银行提供的全方位金融服务。对于长期亏损的企业，银行必须主持并监督其实施破产，以实现资产的流动和重组。德国银行和企业之间的关系密切，但并没有过度依赖。银企关系受市场规则约束，政府不干预

12、。德国_ _ _ _ _ 1996年以来逾期不良贷款的任务，因为新成立的四家资产管理公司没有承担上述任务。二是商业银行积极发展和经营经中国人民银行批准的中外合资投资银行，并内容经营良好的股份制商业银行设立中外合资投资银行。通过改制、上市、兼并、改制，优化资源配置，推进国有企业改革，为投资银行提供综合金融服务。三是加快制定信托法，鼓励信托投资公司发展，使信托投资成为资本市场发展的重要机构投资者。四是内容省市地方政府发展一批以服务中小企业为主的小型投资银行机构。小型投资银行机构要为众多不以上市为目的的中小企业提供资产重组、并购重组、投资咨询、财务咨询、项目融资等综合服务。广大中小企业是投资银行开展

13、业务的广阔领域，是尚未开垦的“处女地”。这一点应得到有关主管部门的高度重视。五是逐步内容养老基金通过试点进入证券市场，成为机构投资者。 1999年第三季度末，美国养老基金机构投资者的股票市值占上市股票总市值的25.1% ，占比非常大。但是，美国是一个成熟的股票市场，而我国是一个非常不成熟的投机性股票市场。让养老基金进入必须采取非常安全和审慎的态度，避免犯急功近利的错误。六是稳步审慎内容保险资金逐步进入证券市场，成为机构投资者。 1999年第三季度末，美国保险公司持有上市股票总值的6.2% 。去年底，国务院批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。条件成熟时，将推出其他保险资金投资股市的方式

14、。七是加快发展各类投资基金。中国已设立16只证券投资基金，总规模380亿元（仅占股市总市值的1.4% ），经营业绩高于同期银行存款利率。 1999年第三季度末，美国投资基金持有的股票市值占上市股票总值的17.1% 。在各类投资基金中，股票型基金占主导地位，占比53%。股票型基金的平均收益率为11% ，处于高位。其他金融工具的投资收益；其次是债券和收益型基金，占比23% ；再次，应税货币市场基金占20% ，免税货币市场基金占4% 。看来我国的基金品种也应该多元化，以吸引不同偏好的投资者。有人提议设立专门用于支持国有企业改革的转型基金。通过发行债券或受益凭证等方式，将民众的资金集结并交给投资机构，

15、并给予一些优惠政策，鼓励其改革国有企业治理结构，盘活资产。股票;有人提出，国家鼓励薄弱产业发展，批准设立薄弱产业投资基金，增强政策引导效能。这些都是对可行性研究有用的建议。此外，还要高度重视商业银行在推动企业公司治理改革中的积极作用。外资银行都不同程度地持有企业资产。 1996年，日本银行持有公司资产的15% ，德国银行10% ，法国银行7% ，美国银行6% 。由于实行分业经营，商业银行不得直接投资企业。商业银行虽然不拥有企业资产，但为了保证信贷资产？ 星灯后悔仙仙上翘哥泄学哥泄形H韵奥殖民地慕谠钭偶勢胤勢艿隽原谅伤痕案春罴平嫡李劫岚和莹莹担心与蝎子打架那平和峁弶婺#敌人争吵闹闹平和剑痕沼泽嘛

16、嘛，好讨厌新鲜派式怪鲢隽脆苊铪某锘？见1998年4月9日金融时报 从大沙到刚玉的启示报道） 。从上述发展路径来看，加快机构投资者的发展不仅是必要的，也是可能的。事实上，投资银行也是机构投资者，因为投资银行也是用自己的资金和借款来投资企业的。在机构投资者与公司治理结构改革的关系上，有的采取“直接干预”的投资策略方式；部分主要机构投资者不应走“控股公司”的道路，应确定其投资策略的原则为“择优胜者”“竞争对手”，及时投资转换的战略原则，既能避免资金流动性问题，又能最大限度地发挥自身特殊的经营优势即能够根据广泛的市场信息识别和发现赢家，并调整投资策略灵活根据新信息，提高整体投资回报率。机构投资者最好采

17、用干预方式，但需要实践检验。但笔者认为，要在公司治理结构中发挥机构投资者的作用，需要有一个客观条件：政企完全分离，董事长、总经理的官方标准体系取消企业和上级机构的聘任制，将聘任权交给企业董事会，客观上形成经理、董事长市场化。为贯彻落实证券法，保护投资者合法权益，有必要研究如何加快我国机构投资者发展，完善资本市场投资者结构，建立资本市场。以机构投资者为主。大量机构投资者的发展，不仅有利于参与国有企业法人治理结构改革，也有利于我国资本市场稳定健康发展，保护投资者权益。众所周知，一个成功的全国资本市场应具备以下特点：有足够多的证券发行人和机构投资者，有严格的信息披露标准，让投资者能够评估证券的投资收

18、益和风险；有标准的交易票据和交易方式，方便交易，提高市场流动性；降低税收和交易成本；严格的监管制度，既能保护投资者的权益，又能防止泄露信息、制造虚假信息的人，严惩操纵股市的人。我国目前的股票市场，经过十多年的发展，已经发展到一定规模，也有法律法规可循，但仍是一个不规范的股票市场，炒作投资，不理性。这种情况有几个原因：1.股份制的实施和股票市场的建立急功近利，缺乏认真研究，模型选择不当。从西方发达国家的股票市场来看，虽然以美国、英国为代表的资本市场上的机构投资者越来越多，但也没有摆脱追求高流动性和短期利益的弊病。 ，而且他们是高度投机的。另一种法人投资，以德国和日本为代表，发展机构投资者。法人投

19、资具有战略眼光，可以着眼于企业和整个社会的发展，关注企业的管理，而不是像美国、英国那样的法人。投资者以这种方式追求短期利益。如果当时我国的股市发展选择了德日模式，情况会比现在好很多。二是我国股市启动仓促，立法滞后。 1998年底，中华人民共和国证券法颁布。立法滞后也是当前股市不理想、不规律的原因之一。3、舆论导向错误。在证券法颁布之前，理论界和舆论界只宣传股票市场有利于企业经营机制转变，有利于企业从股票市场筹集资金。自愿、有偿、诚实守信的原则。”因此，将股票市场引入市场只是一个“集资、赚钱”的场所，以至于很多股份制企业的管理者不把投资者当成“上帝”，而是把他们当成“阿斗”。 ”，不给投资者应得

20、回报的机会。 经济日报记者建福与一家准备上市的公司CEO聊天，问他为什么急着上市，回答是：“这钱不一样，就是白捡的，用了却不还。“贷款压力” （见1998年8月2日经济日报文章“筹款使用让人不安” ） 。4、信息披露失真。部分上市公司利用虚假财务包装欺骗投资者，造成投资者投资权益损失，迫使投资者短期投机。最典型的例子是宏光公司，编造虚假利润1.57亿元，骗取上市资格，让广大投资者上当，蒙受巨额损失。5、监管不严、执法不严、执法不严，为特工和大户联合操纵股市创造了宽松的环境。我国证券法第七十一条、第一百八十四条明确规定：“操纵证券交易价格谋取不正当利益或者转移风险的，没收所得，并处1倍以上5倍以

21、下罚款。构成犯罪的，依法追究刑事责任”。但是，这些年来，我国股市的大投资者都是富豪，联手操纵，抬高股价，从中牟取暴利。大多数小股东受苦的情况并不少见。迄今为止，查处的非法联合操纵案件不多。6、中国股市投资者主要为4400万散户。根据证券交易所的信息，在中国证券市场，公众投资者和散户投资者占94% ，机构投资者仅占5% ，个体户占1% 。在西方发达国家成熟的股市中，大量机构投资者的退休金、保险基金、银行信托基金和投资基金拥有长期稳定的资金来源，占股市的比重超过50% 。在股票市场的每日交易量中，有2/3的交易量是由机构投资者进行的。因此，西方发达国家的股市具有很强的稳定性。目前，以散户为主的我国

22、股市存在很大弊端：一是投机性强，换手率高，股票交易频繁，导致股市暴涨暴跌；第二，缺乏股市经验的散户往往成为股市。大家族“美式中餐”的牺牲品。据中国证券报的一项调查显示， 1994年至1998年，50%至60%的投资者在股市亏损，其中散户居多。三是股市散户多，机构投资者少，不利于参与上市公司治理结构改革。综上所述，为保护投资者的合法权益，使股市平稳发展，除纠正办好资本市场的指导思想外，牢固树立投资者-股东是“上帝”的观念。 ”，坚决放弃股东，是对“阿斗”和“挪用资金的对象”的误解；证券监管部门除了履行监管职责、严格监管外，还要加快发展机构投资者，尽快转变我国目前以散户为主的资本市场。资本市场以机

23、构投资者为主。加快发展机构投资者具有重要意义。一是可以降低和降低小投资者和小股东的风险。通过加快发展机构投资者，让机构投资者通过发行基金、债券、信托投资等方式吸引城乡居民和小股东的资金，机构投资专家的投资组合不仅可以降低投资风险，也降低了投资风险。给投资者更多的回报。其次，机构投资者采取“直接干预”或“择优”的方式进行“间接干预”，在上市公司治理结构中发挥作用，远远大于小股东的作用。第三，股市中机构投资者的比例越大，股市的发展就越稳定，但这里有一个前提。证券监管部门要严格监管大型机构投资者在证券市场的经营行为。对违规操纵股市的，要从严惩处，鼓励引导和机构投资者对企业进行战略投资，重视企业经营，

24、追求长远利益。三是大力发展机构投资者，有利于增强股市发展的稳定性。德国和日本的证券市场交易量不大，但这两个国家已经发展到可以与美国抗衡的地步。过去我国股市追求成交量和股东数量，是片面的。如何加快机构投资者的发展，我的想法是：要继续推进金融体制改革。目前，中国金融体系运行在长期商业银行与短期投资银行（尤其是投资基金）之间不协调的跛脚状态。据我测算， 1997年末，我国投资银行业（证券业）总资产仅为2055.5亿元，仅占国有商业银行总资产66228亿元的3% ；投资基金总资产100亿元（ 1998年底）。个数），仅占国有商业银行总资产的0.1%。 1997年底，美国银行业总资产为4.7万亿美元，基

25、金业总资产达到4.5万亿美元。美国有多达10,000家投资银行，其中美林和摩根士丹利的总资产达4100亿美元。以上。相比之下，我国投资银行业和投资基金业仍处于弱势，难以实现党的十五大提出的加快国民经济市场化的要求。是企业股份制改造、资产重组、资产经营和资产证券化的需要。发达的资本市场必然有发达的投资银行业。资本运作是资本的市场化运作，包括业务兼并、收购、分拆、破产、重组、股份制和股票上市等，是投资银行的业务范围。资本市场包括股票市场和债券市场。企业改制、企业股权证券化和债务证券化依靠投资银行业的投资银行家和金融工程师，利用专业的技术和金融工具帮助企业进行规划和设计。银行家无能为力。中国国有工商

26、企业拥有巨额（约3万亿元）闲置存量资产。如果没有强大的投资银行业进行重组和证券化，就不可能迅速振兴它们。可见，为尽快改变目前投资银行业的弱势地位，改善资本市场的投资者结构，需要加快发展投资银行业，机构投资者成为金融体制改革的重点。笔者认为，只要开拓思路，采取扬长补短的多渠道发展策略，就能扭转投行和机构投资者的短期局面。为加快投资银行和机构投资者的发展，提出了以下七种备选方案：一是加快发展投资银行和机构投资者，要高度重视挖掘现有国有商业银行的潜力。这是因为四大国有专业银行是按行政区划设立分行，而现在正在向商业银行转型。他们需要退出和合并机构，减少人员并提高效率。在此形势下，采取抑制长线、补短线的

27、策略，加快投行和机构投资。发展是完全可能的。有三种发展路径可供选择：一是从现有的国有商业银行总行和分行中招聘一些高学历、高智商的人才，组建4家大型国有投资银行机构，新设总行和分行发展资本的制度。为企业开展资本运作市场和提供全方位的金融服务。二是修改商业银行法，内容四大国有商业银行向全能银行方向前进。看来，随着加入世贸组织的临近，这一步改革越早走，就越主动。从德国的全能银行体系来看，全能银行可以为企业提供从银行贷款到证券融资等全方位的金融服务。他们还通过参股和控股参与企业决策，形成密切的银企关系。但是，银行在向企业提供贷款时，仍然严格遵循市场规则。只有回报好、信誉好的企业才能从银行获得融资，获得

28、银行提供的全方位金融服务。对于长期亏损的企业，银行必须主持并监督其实施破产，以实现资产的流动和重组。德国银行和企业之间的关系密切，但并没有过度依赖。银企关系受市场规则约束，政府不干预。德国_ _ _ _ _ 1996年以来逾期不良贷款的任务，因为新成立的四家资产管理公司没有承担上述任务。二是商业银行积极发展和经营经中国人民银行批准的中外合资投资银行，并内容经营良好的股份制商业银行设立中外合资投资银行。通过改制、上市、兼并、改制，优化资源配置，推进国有企业改革，为投资银行提供综合金融服务。三是加快制定信托法，鼓励信托投资公司发展，使信托投资成为资本市场发展的重要机构投资者。四是内容省市地方政府发

29、展一批以服务中小企业为主的小型投资银行机构。小型投资银行机构要为众多不以上市为目的的中小企业提供资产重组、并购重组、投资咨询、财务咨询、项目融资等综合服务。广大中小企业是投资银行开展业务的广阔领域，是尚未开垦的“处女地”。这一点应得到有关主管部门的高度重视。五是逐步内容养老基金通过试点进入证券市场，成为机构投资者。 1999年第三季度末，美国养老基金机构投资者的股票市值占上市股票总市值的25.1% ，占比非常大。但是，美国是一个成熟的股票市场，而我国是一个非常不成熟的投机性股票市场。让养老基金进入必须采取非常安全和审慎的态度，避免犯急功近利的错误。六是稳步审慎内容保险资金逐步进入证券市场，成为机构投资者。 1999年第三季度