财务预测与计划(DOC 37)

1、第 三 章财务预测与计划考情分析本章主要介绍预测外部融资需求量的销售百分比法，内含增长率、可持续增长率的计算以及预算的编制方法。2007年教材对销售百分比法的步骤进行了修改，并将原第13章弹性预算的内容调整至本章，其他内容基本未变。本章考试题型除客观题外，还可能出计算分析题或综合题，历年平均考分在6分左右。最近三年本章考试题型、分值分布年 份单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合 计2006年1题1分1题2分1题7分3题10分2005年1题1分1题2分2题3分2004年1题1.5分0.8题4分1.8题5.55分主要考点1.销售售百分比法；2.销销售增长与外外部融资的关关系；33.内含增长

2、长率；44.可持续增增长率；5.财务预预算；66.弹性预算算。【知识点点1】财务预预测的方法销售百分分比法财财务预测是指指估计企业未未来的融资需需求关于于财务预测方方法，教材中中介绍了销售售百分比法以以及其他方法法（回归分析析技术、编制制现金预算、利利用计算机技技术等。这里里我们需要重重点掌握的是是销售百分比比法。【预预测思路分析析】1.如何确定预预计净经营资资产？ 【解析】预计净经经营资产=预预计经营资产产-预计经营营负债销销售百分比法法本方法法假定经营资资产和经营负负债的销售百百分比不变。这这一假设是理理解这一方法法的关键。（1）预预计经营资产产的确定。假设经营营资产项目中中应收账款基基期

3、（20006年）的数数据为10万万元，基期的的销售收入为为100万元元，则应收账账款的销售百百分比为100%（10/100）。由由于假定该比比率不变，因因此，如果下下期（20007年）销售售收入为2000万元，则则下期预计的的应收账款项项目金额为：200110%=200（万元）。 HYPERLINK t _blank 答疑编号11030101：针对该题提问每一项经营资产项目均采用这种方法确定，合计数即为预计经营资产。（2）预计经营负债的确定（同上）。（3）预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债2.如何确定资金总需求？资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产预计可以动用的金融资产一般不需要

4、自己确定。3.留存收益增加如何确定？留存收益增加=预计销售收入计划销售净利率（1-股利支付率）4.外部融资额的确定外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以动用的金融资产-留存收益增加【例】（教材P68）2006年的收入为3000万元，预计2007年收入为4000万元。 HYPERLINK /cwgl01/dayi.asp?QNo=11030102&jyid=main0301 答疑编号11030102：针对该题提问（1）预计资金总需求项目2006年实际际销售百分比2007年预测测应收账款 39813.27%531经营资产合计194464.82%2594应付账款 1003.33%133

5、经营负债合计2909.68%388净经营资产合计计165455.14%2206资金总需求求=预计净经经营资产合计计-基期净经经营资产合计计=22066-16544=552（万万元）（22）预测外部部融资额本例中，假假定企业可以以动用的金融融资产为366万元。留存收益增增加=预计销销售额计划划销售净利率率（1-股股利支付率）假设计划销售净利率为4.5%，2007年不支付股利，则：留存收益增加=40004.5%=180（万元）外部融资额=552-36-180=336（万元）至于企业是借款还是发行新股，则由企业管理当局根据具体情况决定。【问题分析】销售净利率与债务利息互动假设计划销售净利率可以涵盖增

6、加的利息。【延伸思考】销售百分比法的另一种形式（增量法）资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计=（预计经营资产合计-预计经营负债合计）-（基期经营资产合计-基期经营负债合计）=（基期经营资产合计+预计经营资产增加）-（基期经营负债合计+预计经营负债增加）-（基期经营资产合计-基期经营负债合计）=预计经营资产增加-预计经营负债增加预计应收账款=预计销售额应收账款销售百分比=（基期销售额+新增销售额）应收账款销售百分比=基期销售额应收账款销售百分比+新增销售额应收账款销售百分比=基期应收账款+应收账款增加应收账款增加=新增销售额应收账款销售百分比推而广之：预计经营资产增加=新增销售额经

7、营资产销售百分比预计经营负债增加=新增销售额经营负债销售百分比资金总需求=新增销售额经营资产销售百分比-新增销售额经营负债销售百分比=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）留存收益增加=预计销售额销售净利率（1-股利支付率）外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额销售净利率（1-股利支付率）-可以动用的金融资产如果可以动用的金融资产为0，则：外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额销售净利率（1-股利支付率）【提示】在06版教材中，介绍了总额法和增量法两种计算外部融资需求的方法。07版教材中介绍的方法，实际上

8、是总额法。但在第二节中，应用的方法是增量法，因此，这里我们对其做了延伸思考。这个公式需要掌握住，在第二个知识点中会用到。【例 判断题】“计划期净利润收益留存率”表示的含义是计划期的留存收益，也表示留存收益增加。（）参见应试指南38页例2 HYPERLINK .asp?QNo=11030201&jyid=main0301 答疑编号11030201：针对该题提问【答案】【解析】由于“计划期净利润收益留存率”表示的是计划期的净利润中留存的数额，所以，表示计划期留存的收益；如果说“表示留存收益增加”指的是针对资产负债表中的数据而言的，资产负债表中的“留存收益”数据是累计数，其中的留存收益增加指的是累计

9、数的增加，在数值上等于从计划期净利润中留存的收益。【例 单选题】某企业2006年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计2007年度的销售额比2006年度增加10%（即增加100万元），预计2007年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2007年度对外融资需求为（）万元。 A.0 B.2000 C.1950 D.150 HYPERLINK 1 答疑编号11030202：针对该题提问【答案】D 【解析】100/基期收入=10% 得：基期收入=1000；经营资产销售百分比=4000/1000=4经营负债销售百分比=2000/1000=2对

10、外融资需求为：1004-1002-50=150【例】某公司2006年和预计的2007年的有关资料如下：【资料一】2006年调整资产负债表调整资产负债表2006年12月31日单位：万元净经营资产净负债及股东权权益金额经营资产经营负负债35008000金融负债金融资资产15003000净负债1200股东权益1500净经营资产合计计2700净负债及股东权权益合计2700【资料二】22006年调调整利润表部部分数据。销售收入入：40000万元；经营营利润4200万元；净利利息费用700万元。【资料三】预预计20077年销售收入入将增加300%，销售净净利率将维持持上年水平，可可以动用的金金融资产为22

11、0万元。【资料四四】该企业一一贯实行固定定股利政策，22006年支支付股利3000万元。要求：1.计算算该企业20006年的下下列指标：（1）净净经营资产利利润率；（22）经营差异异率；（3）杠杠杆贡献率；（4）权益益净利率。2.计算算2007年年外部融资额额。 HYPERLINK t _blank 答疑编编号110330203：针对该题提提问【答答案】11.净经营资资产利润率=经营利润/净经营资产产=420/2700=15.566%净利利息率=净利利息费用/净净负债=700/12000=5.833%经营营差异率=净净经营资产利利润率-净利利息率=155.56%-5.83%=9.733%净财财

12、务杠杆=净净负债/股东东权益=12200/15500=0.8杠杆杆贡献率=经经营差异率净财务杠杆杆=9.733%0.88=7.788%权益益净利率=净净利润/股东东权益=（4420-700）/15000=23.33%或：权益净净利率=净经经营资产利润润率+杠杆贡贡献率=155.56%+7.78%=23.334%22.经营资产产销售百分比比=35000/40000=87.55%经营营负债销售百百分比=8000/40000=20%资金总总需求=40000300%（877.5%-220%）=8810（万元元）销售售净利率=（4420-700）/40000=8.775%预预计20077年净利润=400

13、0（1+300%）8.75%=4455（万元元）20007年支付付股利=3000（万元）留存收益增加=455-300=155（万元）外部融资需求=810-20-155=635（万元）【知识点2】销售增长与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比1.含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资2.计算公式外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-预计销售净利率（1+增长率）/增长率（1-股利支付率）【注意】该公式的假设条件：可以动用的金融资产为0.【公式推导】利用增量法的公式两边均除以新增收入得到外部融资额=两边同时除以“新增销售额”其中： 【例 单选题】某企业预计2007年经营

14、资产增加1000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加2000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（）。A.20%B.25%C.14%D.35% HYPERLINK t _blank 答疑编号11030204：针对该题提问【答案】A【解析】本题的主要考核点是外部融资销售增长比的计算。外部融资额=1000-200-400=400（万元），则外部融资销售增长比=400/2000=20%。3.外部融资额销售增长比的运用（1）预计外部融资需求量外部融资额=外部融资销售增长比销售增长【例 单选题】某企业外部融资占销售增长的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万

15、元，预计销售收入增加20%，则相应外部应追加的资金为（）万元。A.50B.10C.40D.30 HYPERLINK ./wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030205&jyid=main0301 答疑编号11030205：针对该题提问【答案】B【解析】外部融资额=外部融资销售增长比销售增加额=5%200=10（万元）【例 计算题】教材P72.某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%,股

16、利支付率为30%。要求：（1）计算外部融资销售增长比；（2）计算外部融资额；（3）如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%，计算外部融资销售增长比和外部融资额。 HYPERLINK t _blank 答疑编号11030206：针对该题提问【答案】（1）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+33.33%）/33.33%（1-30%）=0.479（2）外部融资额=10000.479=479（万元）（3）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+16.7%）/16.7%（1-30%）=0.3843外部融资额=5000.3843=192.15（万元）（2

17、）调整股利政策如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。【例】上例中，如果销售增长5%，则： HYPERLINK t _blank 答疑编号11030207：针对该题提问外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+5%）/5%（1-30%）=-5.65%外部融资额=30005%（-5.65%）=-8.475（万元）这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。【提示】由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。（3）预计通货膨胀对融资的影响【思考】某企业销售量的增长率为5%，如果通货膨胀率为10%，则企

18、业的销售额的增长率（名义增长率）为多少？5% +10%=15%？错误。公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据销售量增长率计算出销售额的名义增长率。因此，在存在通货膨胀的情况下，需要注意销售额的名义增长率的计算。基期销售收入=单价销量预计收入=单价（1+通货膨胀率）销量（1+销量增长率）=基期销售收入（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）销售额名义增长率=（预计销售收入-基期销售收入）/基期销售收入=（1+通货膨胀率）（1+销售增长率）-1【例】上例中，预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，要

19、求计算：（1）外部融资销售增长比；（2）外部融资额。 HYPERLINK /wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030208&jyid=main0301 答疑编号11030208：针对该题提问销售额名义增长率=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+15.5%）/15.5%（1-30%）=37.03%外部融资额=300015.5%37.03%=172.19（万元）在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。【思考】在本例假设条件下，

20、企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？销售额的名义增长率=10%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+10%）/10%（1-30%）=25.85%外部融资额=300010%25.85%=77.55（万元）在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。 （二）外部融资需求的敏感性分析（1）分析依据外部融资额=（2）外部融资需求的主要影响因素销售增长、销售净利率、股利支付率外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少。【思考】判断题：销售净利率越大，外部融资需求

21、越少。【注意】如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。【思考】外部融资需求与销售增长之间是什么关系？【例 单选题】在企业有盈利、外部融资需求大于0的情况下,下列有关外部融资需求表述正确的是（）。A.销售增加，必然引起外部融资需求的增加B.销售净利率的提高必然引起外部融资的减少C.股利支付率的提高必然会引起外部融资增加D.资产周转率的提高必然引起外部融资增加 HYPERLINK t _blank 答疑编号11030209：针对该题提问【答案】C【解析】若销售增加所引起的负债和所有者权益的增长超过资产的增长，则有时反而会有资金剩余，所以A不对；当股利支付率为100%时，销售

22、净利率不影响外部融资需求；资产周转率的提高会加速资金周转，反而有可能会使资金需要量减少，所以D不对。【知识点3】内含增长率销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部留存收益和可以动用的金融资产；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长）。如果不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的“内含增长率”。【计算前提】外部融资销售增长比为0.根据：经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率（1+增长率）增长率收益留存率=0，计算得出的增长率就是内含增长率。【注意】这里假设可以动用的金融资产为0。【提示】（1）当实际增长率等于内含增长率

23、时，外部融资需求为零；（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。【提示】根据这三个结论，我们可以进一步理解销售增长与资金需求之间的关系。一般理解可能会认为销售增长率越高，外部融资需求越大，其实，这个认识只有在实际增长率大于内含增长率的情况下才是正确的。如果实际增长率低于内含增长率，企业资金实际上是有剩余的。【例 判断题】企业按内含增长率增长的情况下，其资产负债率不变。（）参见应试指南39页例3 HYPERLINK t _blank 答疑编号11030301：针对该题提问【答案】【解析】在内含增长的情况下，资产负债率提高还是下

24、降，取决于原资产负债率与新增部分资产负债率经营负债/（经营负债+留存收益）的比较。前者小于后者，资产负债率上升；前者大于后者，资产负债率下降；前者等于后者，资产负债率不变。【例】某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；经营负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且可以动用的金融资产为0，则该公司的销售增长达到什么程度，才无须向外筹资。（）。A.4.15%B.3.90%C.5.22%D.4.6% HYPERLINK t _blank 答疑编号11030302：针对该题提问【答案

25、】B【解析】本题的主要考核点是内含增长率的计算。设销售增长率为g因为：0=1.6-0.4-0.1（1+g）g（1-0.55）所以：g=3.90%当增长率为3.90%时，不需要向外界筹措资金。【注意】教材中并没有给出内含增长率的具体计算公式，仅仅是以前面一个假设可以动用的金融资产为0的例子来进行说明的。如果考试题目中，出现了可以动用的金融资产不为0的情况，则需要从外部融资额公式的右边减去，然后计算内含增长率。【例】ABC公司2006年有关的财务数据如下：项目金额占销售额百分比比经营资产：流动动资产非流动动资产经营资资产合计经营营负债：应付付账款经营负负债合计实收收资本留存收收益140026000

26、4000040040008002000035%65%1100%10%10%销售额4000100%净利润2005%现金股利60要求：假设设该公司实收收资本一直保保持不变，未未来几年内也也不打算改变变，可以动用用的金融资产产为0.计算算问答以下互互不关联的33个问题：（l）假假设20077年计划销售售收入为50000万元，需需要增加多少少借款（保持持目前的股利利支付率、销销售净利率不不变）？（2）假设设2007年年不能增加借借款，预计其其可实现的销销售增长率（保保持其他财务务比率不变）。（3）若股利支付率为零，销售净利率提高到6%，目标销售额为4500万，需要增加多少借款（保持其他财务比率不变）？

27、 HYPERLINK t _blank 答疑编号11030303：针对该题提问【答案】（1）外部融资额=新增销售额（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额销售净利率（1-股利支付率）=1000（100%-10%）-50005%70%（股利支付率=60/200=30%）=900-175=725（万元）由于公司不打算改变实收资本，因此，外部融资额即为借款数额。（2）经营资产销售百分比-经营负债销售百分比销售净利率（ l+增长率）/增长率留存率=0100%-10%5%（l+增长率）/增长率70%=0增长率=4.05%（3）外部融资额=500（100%-10%）-45006%100%=4

28、50-270=180（万元）由于公司不打算改变实收资本，因此，外部融资额即为借款数额。【知识点4】可持续增长率一、可持续增长率的含义可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。此处的财务政策指的是股利支付率和资本结构。二、假设条件1.公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；2.公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去；3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源；4.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；5.公司的资产周转率将维持当前的

29、水平。在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。三、可持续增长率的计算公式1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=满足五个假设条件下的销售增长率因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率因为资本结构（权益乘数）不变：总资产增长率=股东权益增长率所以可以得出销售增长率股东权益增长率因为不增发新股：增加的股东权益等于增加的留存收益可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/ 期初股东权益=（本期净利本期收益留存率）期初股东权益=【例】A公司20052009年的主要财务数据如下表所示。1.第一种方法根据期初股东权益计算的可持续增长率单位：万元年度200520062

30、00720082009收入1 000.0001 100.0001 650.0001 375.0001 512.550税后利润50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88可持续增长率的的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.5

31、6412.56412.5641总资产/期初股股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率 10.00%50.00%-16.67%10.00% HYPERLINK 0301 答疑编号号110300304：针针对该题提问问【提提示】（11）由于：期期初权益=期期末权益-留留存收益增加加，因此，22005年的的期初股东权权益=3300-30=3300万元，总总资产/期初初股东权益=390/3300=1.320006年的期期初股东权益益=363-33=3330万元，总总资产/

32、期初初股东权益=429/3330=1.3（22）根据可持持续增长率公公式（按照期期初股东权益益计算）计算算如下：可持续增长长率（20005年）=销销售净利率资产周转率率期初权益益期末总资产产乘数收益益留存率=55%2.5564111.30.6=10%可持续续增长率（22006年）=销售净利率率资产周转转率期初权权益期末总资资产乘数收收益留存率=5%2.56411.300.6=100%实际际增长率（22006年）=（本年销售售-上年销售售）/上年销销售=（11 100-1 0000）/1 0000=10%2.第二种种方法：根据据期末股东权权益计算的可可持续增长率率RR=销售净利利率（a）资产周转

33、率率（b）留留存率（c）=销售售净利率资资产周转率留存率权权益乘数（dd）=1+RR=abccd（1+R）【根根据期末股东东权益计算可可持续增长率率】表表3-3 单位位：万元年度20052006200720082009收入1 000.0001 100.0001 650.0001 375.0001 512.550税后利润50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5090

34、.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88可持续增长率的的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期末股股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818留存率0.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%（1）影影响可持续增增长率的因素素有四个，即即销售净利率率、权益乘数数、总资产周周转率、收益益留存率。而而且，这四个个因素与可持持续增长率是是

35、同方向变动动的。【分分析结论】（22）可持续增增长率的公式式可以结合杜杜邦系统进行行记忆和灵活活应用。所有有者权益增长长率【例例.判断题】某某公司20006年的净利利润为1000万元，20006年期初初股东权益为为500万元元，收益留存存率为60%。则可以计计算出该公司司的可持续增增长率为122%（假设不不增发新股）。（） HYPERLINK /dayi.asp?QNo=11030401&jyid=main0301 答疑编编号110330401：针对该题提提问【答答案】【解析】该该题有两种基基本做法：一是首先先计算权益净净利率，然后后，根据可持持续增长率=权益净利率率收益留存存率/（1-权益净

36、利率率收益留存存率）计算。期期末股东权益益=期初股东东权益+留存存收益增加=500+1100600%=5600（万元）二是是直接计算权权益增长率，权权益增长率即即为可持续增增长率。增加的权益益为：100060%=60（万元元）可持持续增长率=60/5000=12%。【例例】A公司是是一家上市公公司，该公司司2002年年和20033年的主要财财务数据以及及2004年年的财务计划划数据如下表表所示（单位位：万元）：项目2002年实际际2003年实际际2004年计划划销售收入1000.0001411.8001455.288净利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21

37、本年收益留存100.00105.8958.21总资产1000.0001764.7552910.577负债400.001058.8771746.477股本500.00500.00900.00年末未分配利润润100.00205.89264.10所有者权益600.00705.891164.100假设公司产产品的市场前前景很好，销销售额可以大大幅增加，贷贷款银行要求求公司的资产产负债率不得得超过60%。董事会决决议规定，以以权益净利率率高低作为管管理层业绩评评价的尺度。要求：（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销

38、售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入答题卷第2页给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。参见应试指南48页第2题 HYPERLINK ichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030402&jyid=main0301 答疑编号11030402：针对该题提问答案： 项目2002年实际际2003年实际际2004年计划划资产周转率10.800.50销售净利率20%15%8%权益乘数1.672.502.50利润留存率50%50%50%可持续增长率20%17.65%5.26%权益净利率33.33%30.00%10.00%销售增长率-41.18%3.08%（2）指出出200

39、3年年可持续增长长率与上年相相比有什么变变化，其原因因是什么。 HYPERLINK t _blank 答疑编编号110330403：针对该题提提问答案：20003年可持持续增长率与与上年相比下下降了,原因因是资产周转转率下降和销销售净利率下下降。（33）指出20003年公司司是如何筹集集增长所需资资金的，财务务政策与上年年相比有什么么变化。 HYPERLINK t _blank 答疑编号号110300404：针针对该题提问问答案案：20033年公司是靠靠增加借款来来筹集增长所所需资金的，财财务政策与上上年相比财务务杠杆提高了了。（比较负负债和股本；财务政策包包括股利支付付和资本结构构）（44）

40、假设20004年预计计的经营效率率是符合实际际的，指出22004年的的财务计划有有无不当之处处。 HYPERLINK t _blank 答疑编编号110330405：针对该题提提问答答案：并无不不当之处。（由由于题中已经经指明业绩评评价的标准是是提高权益净净利率，而题题中提示经营营效率是符合合实际的，说说明销售净利利率、资产周周转率是合适适的，而贷款款银行要求公公司的资产负负债率不得超超过60%，22004年的的资产负债率率已经达到660%了，说说明权益净利利率已经是最最高了，无论论追加股权投投资或提高留留存收益率，都都不可能提高高权益净利率率）（55）指出公司司今后提高权权益净利率的的途径有

41、哪些些。（20004年） HYPERLINK t _blank 答疑编号号110300406：针针对该题提问问答案案：提高销售售净利率和资资产周转率【例】已已知：某公司司2006年年销售收入为为200000万元，销售售净利润率为为12%，净净利润的600%分配给投投资者。20006年122月31日的的资产负债表表（简表）如如下（单位：万元）： 资产负债表（简简表） 22006年112月31日日单位：万元元资产期末余额负债及所有者权权益期末余额货币资金1000应付账款1000应收账款3000应付票据2000存货6000长期借款9000固定资产7000实收资本4000无形资产1000留存收益200

42、0资产总计18000负债与所有者权权益总计18000假定该公司司2007年年的销售净利利率为15%，股利支付付率为70%，并且各项项经营资产和和经营负债的的销售百分比比保持不变，可可以动用的金金融资产为00，应付票据据为短期并按按照市场利率率计息的票据据。要求求：（11） 如果22007年销销量增加300%，不存在在通货膨胀。计计算20077年公司的外外部融资需求求。 HYPERLINK ./wangxiao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030407&jyid=main0301 答疑编编号110330407：针对该题提提问【答答案】（11）

43、20066年经营资产产合计=30000+60000+70000+10000=177000（万万元）22006年经经营负债合计计=10000（万元）经营资产产的销售百分分比=170000/200000=885%经经营负债的销销售百分比=1000/200000=5%资金总需求求=20000030%（85%-5%）=4800（万万元）增增加的留存收收益=200000（11+30%）15%（11-70%）=1170（万万元）外外部融资需求求=48000-11700=36300（万元）（2）如如果20077年销量增加加30%，通通货膨胀率为为5%。计算算2007年年公司的外部部融资需求 HYPERLIN

44、K ain0301 答疑编编号110330408：针对该题提提问【答答案】销售额额的名义增长长率=（1+30%）（1+5%）-1=336.5%资金总需需求=200000366.5%（885%-5%）=58440（万元）增加的留存收益=20000（1+36.5%）15%（1-70%）=1228.5（万元）外部融资需求=5840-1228.5=4611.5（万元）（3）如果2007年销量不变，通货膨胀率为5%，计算2007年有多少资金可用于增加股利或进行短期投资。 HYPERLINK t _blank 答疑编号11030409：针对该题提问【答案】销售额名义增长率=5%资金总需求=200005%（

45、85%-5%）=800（万元）增加的留存收益=20000（1+5%）15%（1-70%）=945（万元）可用于增加股利或进行短期投资的资金=945-800=145（万元）（4）如果2007年不打算从外部筹资，预计2007年可以达到的最大销售增长率； HYPERLINK t _blank 答疑编号11030410：针对该题提问【答案】0=85%-5%-15%（1+增长率）/增长率（1-70%） 增长率=5.96%（5）如果2007年不增发新股，并保持目前的经营效率和财务政策，预计2007年的最大销售增长率。 HYPERLINK t _blank 答疑编号11030411：针对该题提问【答案】销售

46、净利率=12%收益留存率=1-60%=40%资产周转率=20000/18000=1.11权益乘数=18000/（2000+4000）=32007年的最大销售增长率=2006年的可持续增长率=（40%12%31.11）/1-（40%12%31.11）=19.02%四、可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率是指不增发新股且保持当前经营效率和财务政策的情况下，销售所能增长的最大比率，而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比。（一）可持续增长率与实际增长率之间的关系经营效率与财务务政策比率（不不发新股）可持续增长率与与实际增长率率的关系不变实际增长率

47、=本本年可持续增增长率=上年年可持续增长长率一个或多个增加加实际增长率上年可持续续增长率本本年可持续增增长率上年年可持续增长长率一个或多个减少少实际增长率上年可持续续增长率本本年可持续增增长率上年年可持续增长长率如果4个比率已已经达到极限限，单纯的销销售增长无助助于增加股东东财富。【分析基础础】1.满足五个假假设，实际增增长率=可持持续增长率（定定义）22.可持续增增长率计算涉涉及四个变量量，这四个变变量均与可持持续增长率成成同向变动关关系。（不增增发新股）【分分析方法】（1）第第一个结论见见上图。四个个比率均不变变时，实际增增长率等于上上年可持续增增长率。（2）四个个比率中有一一个或多个数数

48、值增长，意意味着企业出出现了超常增增长，因此，实实际增长率大大于上年可持持续增长率。与与上年相比，由由于比率数值值增长，因此此，本年的可可持续增长率率大于上年的的可持续增长长率。（33）四个比率率中有一个或或多个数值比比上年下降，本本年的实际增增长率低于上上年的可持续续增长率。同同时，本年的的可持续增长长率也低于上上年的可持续续增长率。【注意】教教材中第四个个结论：如果果公式中4个个财务比率已已经达到公司司的极限水平平，单纯的销销售增长无助助于增加股东东财富。尽管通过外外部融资可以以实现高速增增长，但权益益净利率不变变无效增增长。【例例.多选题】甲甲企业20006年的可持持续增长率为为15%，

49、预预计20077年不增发新新股，销售净净利率下降，其他财务比比率不变，则则（）。A.20007年实际际增长率高于于15% B.20007年可持持续增长率低低于15%C.20007年实际际增长率低于于15% D.20007年可持持续增长率高高于15% HYPERLINK ao/zhukuai/2007/jichu/cwgl01/dayi.asp?QNo=11030412&jyid=main0301 答疑编编号110330412：针对该题提提问【答答案】BC【解析】在在不增发新股股的情况下，如如果某年可持持续增长率计计算公式中的的4个财务比比率中有一个个或多个数值值比上年下降降，本年的实实际销售增

50、长长率就会低于于上年的可持持续增长率，本本年的可持续续增长率就会会低于上年的的可持续增长长率，由此可可知，B、CC是答案，AA、D不是答答案。【例例.多选题】若若4个财务比比率均不变，在在保持资本结结构的前提下下，同时筹集集权益资金和和增加借款，其其结果是销售售增长10%，则（）。 A.税税后利润增长长10% B.股利利增长10% C.总资产增长长10% D.权益益净利率增长长10% HYPERLINK t _blank 答疑编编号110330413：针对该题提提问【答答案】ABCC 【解析析】权益净利利率没有变化化，仍保持上上期水平。（二）指指标推算如果企业的的计划的增长长率大于可持持续增长

51、率，在在维持目前状状态的情况下下，显然这样样的计划是不不可能实现的的，为此，必必须采取一定定的措施。措措施有单项措措施和综合措措施。在这里里我们分析研研究的是单项项措施。单项措施，也也就是改变影影响可持续增增长率的四个个比率中的某某一个。即由由已知的计划划实现的增长长率和其他比比率推算另外外一个比率指指标。推推算有两种方方法：方方法一：用不不变的财务比比率推算。方法二：根据可持续续增长率公式式推算这这里需要注意意的是，第一一种方法是普普遍使用的，第第二种方法只只能用来推算算销售净利率率和股利支付付率。为什么么？可以观察察可持续增长长率的假设和和推导公式的的过程。如果按按照公式直接接推算资产周周

52、转率和资产产负债率，得得出的实际上上是增量资产产负债率和增增量资产周转转率。【快快速记忆】指指标推算时，凡凡是要推算的的指标名称中中，涉及“资资产”的，均均不能直接应应用可持续增增长率公式推推算。包括资资产周转率、资资产负债率（权权益乘数）。此外，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不能直接代入公式推算。【再次提示】在以上两种情况下，采用不变的财务比率推算是普遍适用的，而采用可持续增长率计算公式进行推算是有条件的，不能推算名称中涉及“资产”的指标。【例】（2002年考题）E公司的2001年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：收入1000税后利润100股利40留存收益

53、60负债1000股东权益（2000万股，每每股面值1元元）1000负债及所有者权权益总计2000要求：请分分别回答下列列互不相关的的问题：（1）计算算该公司的可可持续增长率率。 HYPERLINK t _blank 答疑编编号110330501：针对该题提提问【答答案】方法一一：销售售净利率=1100/10000=100%总资资产周转率=销售额/总总资产=10000/20000=0.5（次）权益乘数数=总资产/期末股东权权益=20000/10000=2留存收益率率=60/1100=600%方法法二：权益益净利率=1100/10000=100%方法法三：可可持续增长率率=股东权益益增长率股东权益

54、增增加额=留存存收益增加=60期期初股东权益益=期末股东东权益-留存存收益增加=1000-60=9440（万元）可持续增长率=60/940=6.38%【提示】在原理清楚的前提下，解决问题的方法不是唯一的。（2）假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。 HYPERLINK t _blank 答疑编号11030502：针对该题提问【答案】

55、提高销售净利率：因为资产周转率不变，所以资产增长率=销售收入增长率=10%又因为权益乘数不变，所以所有者权益的增长率=资产增长率=10%则增加的所有者权益=100010%=100（万元）因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益=100（万元）因为留存收益率不变：净利=100/60%=166.667（万元）销售净利率=166.667/（1000110%）=15.15%【另一种方法】对于销售净利率也可以采用可持续增长率公式直接推算设销售净利率为R,则：提高资产负债率：因为资产周转率不变，所以资产增长率=销售收入增长率=10%，所以预计总资产=2000（1+10%）=2200（万元）由于销售

56、净利率、留存收益率不变，则：增加的留存收益=预计销售收入销售净利率留存收益比率=110010%0.6=66（万元）因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益所以预计所有者权益=1000+66=1066（万元）负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134（万元）资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55%【注意】资产负债率不能直接用可持续增长率的公式推算。（三）计算超常增长的资金来源【例】（2006年试题）A企业近两年销售收入超长增长，下表列示了该企业2004年和2005年的有关财务数据（单位：万元）年度2004年2005年销售收入1200020000净利润7801

57、400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益益816011000可持续增长率7.37%实际增长率46.34%66.67%要求：（1）计算算该企业20005年的可可持续增长率率（计算结果果精确到万分分之一）。（2）计计算该企业22005年超超长增长的销销售额（计算算结果取整数数，下同）。（3）计算该企业2005年超常增长所需的资金额。（4）请问该企业2005年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额。参见应试指南第47页计算分析题1 HYPERLINK t _blank 答疑编号11030503：针对该题提问【答案】（1）2005年的可持续增长率=（1400

58、/110001180/1400）/（1-1400/110001180/1400）=12.02%（2）2005年超常增长的销售额=12000（66.67%-7.37%）=7116（万元）或=20000-12000（1+7.37%）=7116（万元）（3）超常增长所需资金=22000-16000（1+7.37%）=4821（万元）（4）超常增长增加的负债筹资=（22000-11000）-（16000-8160）（1+7.37%）=2582（万元）超常增长增加的留存收益=1180-560（1+7.37%）=579（万元）超常增长增加的外部股权融资=4821-2582-579=1660（万元）【例】A

59、公司是一家上市公司，该公司2005、2006年的主要财务数据如下表所示（单位：万元）：项目2005年实际际2006年实际际销售收入9001000净利170200股利90100本年收益留存80100总资产7001000负债300400股本300500年末未分配利润润100100所有者权益400600假设公司产产品的市场前前景很好，销销售额可以大大幅增加。要求：（11）计算该公公司20055年和20006年的资产产周转率、销销售净利率、权权益乘数、利利润留存率、可可持续增长率率和权益净利利率（计算时时资产负债表表数据用年末末数，计算结结果填入给定定的表格内，不不必列示财务务比率的计算算过程）。项目

60、2005年2006年资产周转率销售净利率权益乘数利润留存率可持续增长率权益净利率【参考答案案】（11）项目2005年2006年资产周转率1.291销售净利率18.89%20%权益乘数1.751000/6000=1.667利润留存率47.06%50%可持续增长率25%20%权益净利率42.5%33.33%（2）分析析2006年年与20055年相比权益益净利率的变变化及原因 HYPERLINK t _blank 答疑编编号110330504：针对该题提提问【答答案】20006年与20005年相比比权益净利率率下降,原因因在于资产周周转率下降以以及权益乘数数下降（33）若20007年公司销销售增长率