央行资产负债表点评：财政存款支持力度偏弱其他资产意外增加

1、2018 年 12 月份外汇占款为 212,556.68 亿元，环比减少 40.41 亿元，外汇占款连续五个月下降，但降幅相较前三个月明显降低。同时，12 月份央行外汇储备为30,727.12 亿美元，环比增加 110.15 亿美元，自上月开始的外汇储备回升仍在继续。744.8240.5174.21108.17，89 1193.9510915.76571.340.41 亿元的外汇占款。外汇占款对流动性的负面影响较小。图 1：外汇占款变化数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 2：银行结售汇变动数据来源：，Wind从 12 月银行结售汇数据来看，可概括主要信息如下：（1）从银行自身结售汇与代

2、客结售汇角度来看，银行代客结汇 10614 亿元人民币，售汇 11174 亿元人民币，56072072银行自身结售汇顺差缩小。12488112.5（111241），说明市场结汇意愿开始增强，购汇意愿出现恶化，给人民币升值带来可塑的空间。（2）银行代客资11319.89银行代客货物贸易结售汇顺差998.72亿人民币，环比增加197银行代客服务贸1290.54256.65环比变化也与海关进出12102336066386065216远期未到期净售汇持续减少，显示远期做空力量削弱。这也助推了人民币预期企稳转强。图 3：银行代客远期净结汇数据来源：，Wind图 4：外汇储备变动情况 （美元口径）数据来源

3、：，Wind12G206.912186.8854，11503192024 日，受美联储加息政策落地的影响，人民币出现贬值，美元兑人民币中间价分别下15、671816.9。但美联储加息的影响并未持续太久， 28 日，受2626.8632.从 12月汇率变动的整体趋势来看，12 月人民币币值依旧呈上升趋势，较 11 月底上调 725 个基点。1 月以来，人民币币值持续走强，目前已经回到 6.8 点位下方。图 5：美元兑人民币汇率（至 2019 年 1 月）数据来源：，Wind201812111517.467493.66 1261875MLF。逆回购方面，12MLF 1712172124724-26

4、1400900100122729 日，央行结束连续三天的资金净回笼，开始大量投放资金，再叠加到期的逆回购金300、2200、2300127，1221120012 月，央行公开市场操作（包括国库现金）8200向，均是有助于银行间市场的流动性增加。图 6：12 月份央行公开市场操作情况（无国库定存）数据来源：，Wind图 7：R007 和 DR007（至 2018 年 12 月 31 日）数据来源：，Wind111212DR0072.65，114bp平，R0073.14，4512判的资金利率中枢抬升，波动加大相一致。11123-5，R007DR0071134、24141017天向市场投放流动性，R

5、007和分别持续下降至2.659和2.5812月下旬资金面开始收紧。24-26326275.9。年末，央行连续两天补充资金，货币利率有所1228224.749421.5617、16、15、1412（14-17 年121414712264-11104 亿、-12784 亿），我们认为这主要是 11 月财政存款即开始大幅下降，12月末财政存款整体水位并不高。（2015-2017 年 12 月财政存款值为 27179.03 亿、25062.70 亿、28626.03 亿）1-12 月累计，全国一般公共预算收入 183352 亿元，同比增长 6.2。854475.39790571564018.3；26

6、9514.7。12 月份当月，全国一般公共预算入 11019 亿元。支出端，1-12 月累计，全国一般公共预算支出 220906 亿元，同比增长 8.7。其中，中央一般公共预算本级支出32708亿元，同比增长8.8；地方1881988.7。12237552018 年 12 月公共财政收支差额-18095.81 亿，2014（2014-201712-14599.01-13262.57-10700.61-12950.432018123483，与此前相比（2015-201712-1305-2357 亿）也出现了一定程度的升幅，表明政府性基金在 12 月加大了支出力度。财政存款的变动主要受一般公共预算

7、财政收支差额和政府性基金预算收支差额影响，共12（虽然与过去年份相比环比变动缩小）。图 8：财政存款环比变动数据来源：，Wind图 9：公共财政收支差额和政府性基金收支差额数据来源：，Wind其他观察货币发行（M0 和商业银行库存现金）方面，根据央行资产负债表数据，20181176,145.52720.29元，其中 M0 变动增加 2645.1 亿元，整体降低银行体系的流动性。符合我们在 12 月流动性前瞻中的预期。性公司对中央银行债权”这一科目下降了300012三方支付机构备付金上缴方面，11 月数据为3853.34 亿元，回抽流动性，远高于 7-11 月份的水平，这一影响至 2019 年

8、1 月伴随备付金全部上缴后消除。值得注意的是，12 月央行其他资产上升 5875.22 亿元，但央行并未给出解释。这一科目的变动，一般是央行对金融机构或其他机构进行了股权形式的注资导致的。如果是永久性注资，则应当有相关重大报告，如果是临时性注资，则几个月内其他负债应会恢复到原有水平。我们倾向于央行对某些机构实施了注资。图 10：货币发行环比下跌幅度较小数据来源：，Wind总结整体来看，20181213422.1211变动较大的项目有：资产端方面，125875.227493.661225117.49亿元，其他存款性公司存款上升 18543.87 亿元，政府存款下降 9421.56 亿元。表 1：

9、央行资产负债表 12 月环比变动项目12 月环比变动2018.122018.11国外资产67.64217,648.06217,580.42外汇-40.41212,556.68212,597.09货币黄金28.292,569.792,541.50其他国外资产79.772,521.592,441.82对政府债权0.0015,250.2415,250.24其中：中央政府0.0015,250.2415,250.24对其他存款性公司债权7,493.66111,517.46104,023.80对其他金融性公司债权2.894,642.604,639.71对非金融性部门债权-17.3027.8445.14其他

10、资产5,875.2223,405.8517,530.63总资产13,422.12372,492.06359,069.94储备货币25,117.49330,956.52305,839.03货币发行2,720.2979,145.5076,425.21其他存款性公司存款18,543.87235,511.22216,967.35非金融机构存款3,853.3416,299.8012,446.46不计入储备货币的金融性公司存款273.494,016.333,742.84发行债券0200200国外负债-151.821,164.511,316.33政府存款-9,421.5628,224.7437,646.30自有资金0.002026632219.75219.75其他负债-2,395.507,710.2010,105.70总负债13,422.12372,492.06359,069.94数据来源：，Wind基础货币上升 25117.49 亿元，12 月货币乘数从 11 月的 5.93 降至 5.52，下降货币乘数的下降主要系财政存款释放货币推动基础货币的走高