第讲企业财务估价

1、第59页 共59页TOC o 1-4 h z u HYPERLINK l _Toc258569986 第03讲 企业业财务估价 PAGEREF _Toc258569986 h 3 HYPERLINK l _Toc258569987 第一节 企业业价值评估概概述 PAGEREF _Toc258569987 h 3 HYPERLINK l _Toc258569988 一、企业价值评评估的概念 PAGEREF _Toc258569988 h 3 HYPERLINK l _Toc258569989 （一）企业价值值评估的含义义 PAGEREF _Toc258569989 h 3 HYPERLINK l

2、 _Toc258569990 （二）企业价值值评估的特点点 PAGEREF _Toc258569990 h 3 HYPERLINK l _Toc258569991 （三）企业价值值评估提供的的信息 PAGEREF _Toc258569991 h 4 HYPERLINK l _Tooc25855699922 （四）企业业价值评估的的目的 PAGEREF _Toc258569992 h 4 HYPERLINK l _Toc258569993 二、企业价值评评估的对象 PAGEREF _Toc258569993 h 6 HYPERLINK l _Toc258569994 （一）一般对象象 PAGER

3、EF _Toc258569994 h 6 HYPERLINK l _Toc258569995 （二）企业整体体经济价值的的类别 PAGEREF _Toc258569995 h 8 HYPERLINK l _Toc258569996 三、企业价值评评估的模型 PAGEREF _Toc258569996 h 9 HYPERLINK l _Toc258569997 （一）现金流量量折现模型 PAGEREF _Toc258569997 h 9 HYPERLINK l _Toc258569998 （二）经济利润润模型 PAGEREF _Toc258569998 h 9 HYPERLINK l _Toc2

4、58569999 （三）相对价值值模型 PAGEREF _Toc258569999 h 9 HYPERLINK l _Toc258570000 第二节 现金金流量折现法法 PAGEREF _Toc258570000 h 11 HYPERLINK l _Toc258570001 一、现金流量折折现模型的种种类 PAGEREF _Toc258570001 h 11 HYPERLINK l _Toc258570002 （一）基本模型型 PAGEREF _Toc258570002 h 11 HYPERLINK l _Toc258570003 （二）股权（利利）现金流量量折现模型 PAGEREF _To

5、c258570003 h 11 HYPERLINK l _Toc258570004 （三）实体现金金流量折现模模型 PAGEREF _Toc258570004 h 11 HYPERLINK l _Toc25585700005 （四）债务务现金流量折折现模型 PAGEREF _Toc258570005 h 12 HYPERLINK l _Toc258570006 （五）模型的比比较 PAGEREF _Toc258570006 h 12 HYPERLINK l _Toc258570007 二、折现率的确确定 PAGEREF _Toc258570007 h 13 HYPERLINK l _Toc25

6、8570008 （一）资本成本本 PAGEREF _Toc258570008 h 13 HYPERLINK l _Toc258570009 （二）必要报酬酬率 PAGEREF _Toc258570009 h 13 HYPERLINK l _Toc258570010 *三、现金流量量持续年数的确定 PAGEREF _Toc258570010 h 13 HYPERLINK l _Toc258570011 （一）理论上 PAGEREF _Toc258570011 h 13 HYPERLINK l _Toc258570012 *（二）实践上上分段 PAGEREF _Toc258570012 h 14

7、HYPERLINK l _Toc258570013 四、现金流量量的估计 PAGEREF _Toc258570013 h 18 HYPERLINK l _Toc258570014 （一）从融资角角度计算 PAGEREF _Toc258570014 h 18 HYPERLINK l _Toc258570015 （二）从形成角角度计算 PAGEREF _Toc258570015 h 19 HYPERLINK l _Toc258570016 （二）现金流量量的平衡关系系 PAGEREF _Toc258570016 h 26 HYPERLINK l _Toc258570017 （三）后续期现现金流量的

8、估估计 PAGEREF _Toc258570017 h 29 HYPERLINK l _Toc258570018 （四四）综合举例例 PAGEREF _Toc258570018 h 30 HYPERLINK l _Toc258570019 五、现金流量量折现模型的的应用 PAGEREF _Toc258570019 h 35 HYPERLINK l _Toc258570020 （一）股权现金金流量折现模模型的应用 PAGEREF _Toc258570020 h 35 HYPERLINK l _Toc258570021 （二）实体现金金流量折现模模型的应用 PAGEREF _Toc25857002

9、1 h 40 HYPERLINK l _Toc258570022 第三节 经济济利润法 PAGEREF _Toc258570022 h 41 HYPERLINK l _Toc258570023 一、经济利润模模型的基本原原理 PAGEREF _Toc258570023 h 41 HYPERLINK l _Toc258570024 （一）基本原原理 PAGEREF _Toc258570024 h 41 HYPERLINK l _Toc258570025 （二）模型的的基本思想 PAGEREF _Toc258570025 h 41 HYPERLINK l _Toc258570026 二、经济利润模

10、模型的应用 PAGEREF _Toc258570026 h 44 HYPERLINK l _Toc258570027 第四节 相对对价值法 PAGEREF _Toc258570027 h 45 HYPERLINK l _Toc258570028 一、基本思想 PAGEREF _Toc258570028 h 45 HYPERLINK l _Toc258570029 （一）原理 PAGEREF _Toc258570029 h 445 HYPERLINK l _Toc258570030 （二）前提 PAGEREF _Toc258570030 h 445 HYPERLINK l _Toc2585700

11、31 （三）程序 PAGEREF _Toc258570031 h 445 HYPERLINK l _Toc258570032 （三）常用模型型 PAGEREF _Toc258570032 h 47 HYPERLINK l _Toc258570033 二、相对价值模模型的应用 PAGEREF _Toc258570033 h 49 HYPERLINK l _Toc258570034 （一）市价/净净利比率模型型 PAGEREF _Toc258570034 h 49 HYPERLINK l _Toc258570035 （二）市价/净净资产比率模模型托宾Q模型 PAGEREF _Toc25857003

12、5 h 53 HYPERLINK l _Toc258570036 （三）市价/收收入比率模型型 PAGEREF _Toc258570036 h 54 HYPERLINK l _Toc258570037 三、相对价值模模型应用中应应注意的问题题 PAGEREF _Toc258570037 h 55 HYPERLINK l _Toc258570038 （一）可比企业业的选择 PAGEREF _Toc258570038 h 55 HYPERLINK l _Toc258570039 （二）模型参数数（市价比率率）的修正PP300 PAGEREF _Toc258570039 h 55第03讲 企业业财务

13、估价第一节 企业业价值评估概述述一、企业价值评评估的概念（一）企业价值值评估的含义义分析和衡量企业业的公平市场价价值并提供有有关信息，以以帮助信息使使用者改善决决策。1.公平市场价价值公允价值2.内在价值（经经济价值）、现现金流量（经经济利润）折折现3.相对价值（二）企业价值值评估的特点1.使用模型进进行定量分析析并非模型越复复杂，评估结果必必然越好2.通过符合逻逻辑的分析来来完成3.结果具有主主观估计成分分评估与计算主观与客观正确、误差与错错误（三）企业价值值评估提供的的信息1.有关企业价价值的数额企业的公平市市场价值2.评估过程中中产生的大量量相关信息不要过分关注注最终结果而而忽视过程中中

14、产生的其他他信息3.企业价值评评估提供的结结论具有很强强的时效性（四）企业价值值评估的目的的1.用于投资分分析2.用于战略分分析3.用于以价值值为基础的管管理改进企业一切切重大决策的的手段（五）企业价价值评估与项项目价值评估估的关系1.相似之处（1）可将企业业视为一个由由若干个项目目组成的复合合项目（2）都可以使使用折现模型型2.明显区别（1）现金流量量的期限（2）现金流量量的稳定性（3）现金流量量的归属二、企业价值评评估的对象（一）一般对象象企业整体的经济济价值企业整体或部分分的公允价值实体价值和股权权价值（控股股权价值和少少数股权价值值）持续经营价值和和清算价值1.企业的整体体价值企业作为

15、一个整整体的公平市市场价值（1）整体不是是各部分的简简单相加（2）整体价值值来源于要素素的结合方式式（3）部分只有有在整体中才才能体现出其其价值（4）整体价值值只有在运行行中才能体现现出来2.企业的经济济价值（1）什么是经经济价值内在价值该资产所产生生的未来现金金流量的现值值公平市场价值值3.相关概念念辨析（1）会计价值值与市场价值值会计价值会计报表中反映映的账面价值值市场价值按市场交易价格格计量的价值值过去历史成本本当前现时市场场价值未来未来售价价未来现金流流量的现值公平市场价价值（2）现时市场场价值与公平平市场价值现时市场价值值可能公平，也可可能不公平公平市场价值值（二）企业整体体经济价值

16、的的类别1.经济价值与与相对价值2.实体价值与与股权价值（1）实体价值值企业全部资资产的总体价价值（2）实体价值值债务价值值股权价值值3.持续经营价价值与清算价价值企业价值maax（持续经营价值，清算算价值）4.少数股权价价值与控股权权价值5.详细预测期期价值与后续期期价值总（实体/股权权）价值（详细细）预测期价价值后续期期价值三、企业价值评评估的模型（一）现金流量量折现模型1.基本思想任何资产（企业业、股权、项项目）的价值值是其产生的的未来现金流流量的现值。（1）增量现金金流量原则（2）时间价值值原则（二）经济利润润模型（三）相对价值值模型1.市盈率估价价模型2.市净率估价价模型3.收入乘数

17、估估价模型第二节 现金金流量折现法法一、现金流量折折现模型的种种类（一）基本模型型如果各年折现率率不变注意：时间起点点为1（二）股权（利利）现金流量折折现模型（三）实体现金金流量折现模模型（四）债务现金金流量折现模模型实体价值股股权价值（五）模型的比比较1.参数（1）异同点三个参数（2）结果的相相互印证性2.适用性（1）股利现金金流量受股利利政策影响（2）如果企业业不保留多余余的现金，将将股权现金全全部作为股利利发放股权现金流量股利现金流流量（3）常用模型型股权现金流量折折现模型实体现金流量折折现模型二、折现率的确确定（一）资本成本本（二）必要报酬酬率*三、现金流量量持续年数的确定（一）理论上

18、1.一般情况资源的寿命期2.持续经营条条件下n*（二）实践上上分段1.基期（1）具体时间间决策时点的上一一年度评估时点的上上一年度（2）基期数据据2.详细预测期期有限、明确的的期间，是现金流量量不稳定的时时期预测期竞争均衡理论论认为，一般般为57年年，很少超过过10年,但但不稳定有多多长，详细预预测期就有多多长预测期价值3.后续期预测期以后的的无限期限永续期企业进入稳定定状况标志：A.具有稳定的的销售增长率率，它大约等等于宏观经济济的名义增长长率（2%6%）即使具有特殊优优势的企业，后后续期销售增增长率超过宏宏观经济（名义增长率率）的幅度也也不会超过22%B.具有稳定的的（期初）投投资资本（净

19、净资本）回报率，它与与资本成本接接近注：（期初）投投资资本回报报率（ROII）资本成本12%年份20002001200220032004200520062007200820092010销售增长率（%）12121086555555期初投资资本回回报率（%）12.9412.7112.4712.2412.1312.1312.1312.1312.1312.13后续期的起点：2005/2006？后续期价值（残值）年份01-789现金流量807575折现率10%四、现金流量量的估计（一）从融资角角度计算融资现金流量量1.融资现金流流量从投资人角度度观察的实体体现金流量全部投资人现金金流量的加总总投资人得到

20、现金金用正数表示示投资人提供现金金用负数表示示融资现金流量股权融资净净流量债务融融资净流量（债权人人现金流量）2.股权融资净净流量股利分配股股权资本发行（回购）0，股权净净流入量股权融资净流量表示现金流出出企业企业净流出量量2.债务融资净净流量税后利息债债务净增加（利息支出利息所得税税）（新借借债务本金偿还债务本本金）超额金融资资产增加0，债权人人得到债务融资净净流量表示现金流出出企业企业净流出量量（二）从形成角角度计算税后经营利润净投资实体现金流量净利润股 权净投资资股权现金流量1.税后经营利利润（经营净净利润）（1）概念息前税后营业利利润NOPAT（2）计算税后经营利润润税前经营利润润（E

21、BITT）税前经经营利润所得得税税前经经营利润（1预计计所得税率）净利润税后利息费用 税前经营利润润（EBITT）1）还原法净利润利息息费用所得得税营业利润总额额利息费用2）顺算法销售收入销销售成本（不不含折旧与摊摊销）销售、管理费费用折旧与与摊销税前经营利润润所得税税前经营利润所所得税税前前经营利润预计所得税税率税后经营利润润税前经营利利润（1预计的平平均所得税率率）税后利息费用用利息费用（11预计所得得税率）利息费用有息负债年年利率2.净投资（1）概念本期投资资本净净增加（2）计算净投资期末净净经营资产期初净经营营资产期末净负债与与股东权益期初净负债债与股东权益益总投资折旧与摊销销3.净经

22、营资产产、净负债与与股东权益PP273（1）概念经营资产与经营营负债的差额额预计融资（2）计算净经营资产经经营资产经经营负债经营营运资资本净经营营长期资产（3）经营资产产与金融资产产经营现金与金金融现金资产产（除经营现金金以外的）经经营流动资产产经营长期资产产与金融长期期资产经营长期资产长期股权投投资固定资资产长期应应收款无形形资产金融长期资产：交易性金融资产产短期可供出售金融资资产持有至到期投资资长期股权投资（4）经营负债债与金融负债债经营流动负债债与金融流动动负债经营长期负债债与金融长期期负债经营长期负债无息的（长期期应付款专专项应付款递延所得税税负债其他他非流动负债债）如果有息金融融长期

23、负债长期借款、应付付债券（5）经营营运运资本与净经经营长期资产产经营营运资本本（经营现金经营流动资资产）经营流动负债债净经营长期资资产净经营长期资产产经营长期资产产经营长期期负债（6）经营营运运资本变动额额与资本支出出经营营运资本本变动额经营营运资本本期末余额经营营运资资本期初余额额结果0增加加现金流量结果0降低低（减少）现金流量资本支出资本支出购置置各种长期资资产的支出无息长期负负债的增加其中：购置长期资产的的支出长增增固增无增其增长（固、无）增增期末净额额期初净额额本期计提提的折旧或摊摊销无息长期负债债的增加长长期应付款增增专项应付付款增其他长期期负债增即：长期经营资资产变动额无息长期负负

24、债变动（经营长期资资产期末余额额经营长期期资产期初余额折旧与摊销销）（无息长期负负债期末余额额无息长期负负债期初余额额）净经营长期资资产变动额折旧与摊摊销总投资总投资经营营营运资本变动动额资本支出小结：经营营运资本变变动额经营现金等流动动资产变动额额经营流动负债变变动额资本支出长期资产变动额额经营长期负债变变动额总投资经营资产变动额额经营负债变动额额4.股权净投资资（1）概念（2）计算股权净投资净投资债务净增加加财务结构稳定定条件下财务结构稳定“债务净增增加/净投资资”稳定按照固定的的“净投资负债债率”（简称“负债率”）筹集所需需资金股权现金流量净利润净净投资（1负债债率）（二）现金流量量的平

25、衡关系系1.实体现金流流量融资现现金流量从企业（形成）角度计算的的实体现金流流量等于从投投资人（融资资）角度计算的的融资现金流量量2.实体现金流流量、债权人人现金流量（债债务融资净流流量）、股权权现金流量之之间的关系实体现金流量税后经营利润净投资债权人现金流量量税后利息债务净增加股权现金流量净利润股权净投资3.经营现金毛毛流量、经营现金净流流量与实体现金流流量之间的关关系（1）经营现金金毛流量“常用现金金流量”在没有资本支出出和经营营运运资本变动时时，企业可以以提供给投资资人的现金流流量总和税后经营利润润折旧与摊摊销注意：投资项目新增的的经营现金流量量营业收入付付现成本所所得税税后营业收入入税

26、后付现成成本折旧抵税引引起的所得税税减少税后（净）利利润折旧与与摊销思考：投资项目的资本本结构？（2）经营现金金“净”流量经营现金毛流量量扣除经营营营运资本变动动后的剩余现现金流量经营现金毛流流量经营营运资资本变动额税后经营利润润折旧与摊摊销经营营营运资本变动动额教材称为“经经营营运资本本增加”不要与四大会会计报表之一一的现金流量量表中的资料料“经营活动产产生的现金流流量净额”相混淆（3）实体现金金流量经营现金净流量量扣除资本支支出后的剩余余现金流量实体现金流量税后经营利润润净投资（经营资产净净增加）税后经营利利润（总投投资折旧与与摊销）税后经营利利润（经营营运运资本变动额额资本支出折旧与摊销

27、销）经营现金净净流量资本支出0，表示现现金流入企业业净流入量总结：净利润加：税后利息费费用税后经营利润润加：折旧与摊销销经营现金“毛毛”流量减：经营营运资资本变动额经营现金“净净”流量减：资本支出实体现金流量量减：债权融资净净流量股权融资净流流量（三）后续期现现金流量的估估计1估测模型注意t的确定2增长率在后续期，企业业处于稳定状状态，销售增增长率与实体体（股权、债债权人）现金金流量的增长长率（g）相相同，故可根根据销售增长长率估计现金金流量增长率率（g）。（四）综合举举例1.方法全面预测编制预计财务务报表法预计的多期现金金流量表长期现金预算短期期基期、详细预测测期、稳定增增长率首次出出现的期

28、间（可能需要要详细预测）2.编制预计财财务报表法下下估计现金流流量的程序（1）获得最近近一期利润表表、资产负债债表，并按要求调调整和重排（2）获得股利利政策、融资资计划等相关关资料（3）确定有关关指标与收入入的关系财务比率（注注意与第三章章销售百分比比法的联系）（4）确定收入入增长率可持续增长长率？（5）根据有有关财务比率率编制预计的的利润表和资资产负债表（6）编制预计计现金流量表表揭示实体现金金流量、债权权人现金流量量、股权现金金流量DBX公司的有有关资料如下下：1.调整后的22000年112月31日日资产负债表表和2000年年度利润表如如表1、表22所示（单位位：万元）：表1 DBBX公司

29、资产产负债表项目期末数项目期末数经营资产：金融负债：经营现金4.00 短期借款64.00 经营流动资产156.00 长期借款32.00 减：经营流动负负债40.00 金融负债合计96.00 经营营运资本120.00 股本（每股面值值1元）200.00 经营长期资产200.00 年初未分配利润润20.00 减：经营长期负负债0.00 本年利润32.70 净经营长期资产产200.00 本年股利28.70 年末未分配利润润24.00 股东权益合计224.00 净经营资产总计计320.00 净负债和股东权权益总计320.00 表2 DDBX公司利利润表年份2000一、销售收入400.00减：销售成本2

30、91.20减：销售和管理理费用（不含含折旧、摊销销）32.00折旧与摊销24.00二、税前经营利利润52.80减：经营利润所所得税15.84三、税后经营利利润36.96金融损益：四、短期借款利利息3.84加：长期借款利利息2.24五、利息费用合合计6.08减：利息费用抵抵税1.82六、税后利息费费用4.26七、税后利润合合计32.70加：年初未分配配利润20.00八、可供分配利利润52.70减：应付普通股股股利28.70九、未分配利润润24.002.其他资料如如下：销售收入在2000120005年间逐逐年增长的比比率分别为112%、100%、8%、66%和5%，22006年及及以后各年的的逐年

31、增长率为为5%。经营现金、经营营流动资产和和经营长期资资产在各年的周转次数（假设周周转额均为销销售收入）不不变。经营流动负债和和经营长期负负债和当年销售收入的比比率保持不变变。各年销售成本、营营业和管理费费用（不含折折旧摊销）、折折旧和当年主主营业务收入入的比率均保保持不变；未来各年无投资资收益和营业业外收支；公司短期借款和和长期借款的的年利率分别别为6%和77%。年平均所得税率率为利润总额额的30%（无无纳税调整事事项）；按330%的所得得税率确定利利息费用减税税的金额；公司采用剩余股股利政策，如如果有剩余现现金，按目标标资本结构同同时减少借款款和留存利润润，不保存多多余现金。公司目标资资本

32、结构为有息负债占占净资本的比比率为30%，其中，短短期借款占净净资本的比率率为20%,长期借款占占净资本的比比率为10%；加权平均资本成成本为12%。要求：按附表要求的格格式调整或编编制DBX公公司2000020100年度末的资资产负债表；编制DBX公司司20012010年年度利润表；编制DBX公司司20012010年年度现金流量量表；分别计算DBXX公司实体现现金流量、股股权现金流量量和债权人现现金流量在2200622010年间间的逐年增长长率；根据折现现金流流量模型估计计DBX公司司在20000年末的价值值；根据经济利润模模型估计DBBX公司在22000年末末的价值。五、现金流量量折现模型

33、的的应用（一）股权现金金流量折现模模型的应用1.零增长模型型2.永续增长长模型（1）原理（2）举例（3）适用条件件目前处于稳定增增长状态增长率长期保持持不变3.两阶段增增长模型（1）原理（2）举例B公司是一个高高科技企业，具具有领先同业业的优势。22000年每每股营业收入入20元，每每股净利润44元，每股资资本支出3.7元，每股股折旧1.77元。每股经经营营运资本本8元，比上上年每股增长长1.33元元。投资资本本中有息负债债占10%。预计2001-2005年年的营业收入入增长率维持持在20%的的水平。到22006年增增长率下滑到到3%。该公司的资本支支出、折旧与与摊销、净利利润和营业收入同同比

34、例增长。经营营运资本占收入的40%，可以维持不变。该公司20000（20005）年的值为1.33，稳定阶段段（20066年及以后）的值为1.1。国库券的利率为3%，市场组合的预期报酬率为12.2308%。要求：1.计算20000年及以后后各年的股权现金金流量；2.计算适用于于各年的折现率；3.采用现金流流量折现模型型估计20000年12月月31日股票票的每股价值值；4.如果20000年12月月31日股票票的每股市价价为40元，可可否购入？（3）适用条件件4.三阶段增长长模型（1）原理（2）举例C公司20000年有关数据据如下：每股销售收入110元，每股股净利润占收收入的25%元，每股资资本支出

35、1.2元，每股股折旧0.77元，经营营营运资本每股股4元。20000年经营营营运资本为为4元。预计2001年年至20055年期间每股股销售收入增增长率可以保保持在33%的水平，22006年至至2010年年增长率按算算术级数均匀匀减少至6%，20111年开始，每每股销售收入入保持6%的的增长率不变变。该公司在经营中中没有负债，预预计将来也不不利用负债。资资本支出、折折旧与摊销、经营营运资本增加，以及每股净利润的预期增长率均与每股销售收入的增长率相同。该公司20011年至20005年的值为1.225，20006年开始每每年按算术级级数均匀下降降，20100年降至1.1后保持不不变。已知国库券利率率

36、7%，股权权相对于国债债券的风险补补偿率为5.5%。要求：1.计算20001年及以后后各期的股权权现金流量；2.计算适用于于各期的折现现率；3.采用现金流流量折现模型型估计20000年12月月31日股票票的每股价值值。4.如果20000年12月月31日股票票的每股市价价为90元，可可否购入？（3）适用条件件（二）实体现金金流量折现模模型的应用1.永续增长模模型（1）原理（2）适用条件件2.两阶段增长长模型（1）原理（2）举例（3）适用条件件3.三阶段增长长模型（1）原理（2）适用条件件第三节 经济济利润法一、经济利润模模型的基本原原理（一）基本原原理企业价值期初初投资资本预计经济利利润的现值（

37、二）模型的的基本思想（三）相关概念念1.（期初）投投资资本（净净资本）评估时的净经经营资产（评估时的总总资产金融融资产）经营负债债评估时的所有有者权益净净负债评估时的经营营营运资本评估时的长长期资产净值值评估时的的无息长期负负债注意与净投资的的关系净投资期末投投资资本期期初投资资本本2.经济利润与与会计利润（1）会计利润润（2）经济利利润含义经济增加值从超过投资者要要求的报酬率率中得来的价价值经济增加值可以以解释市场增增加值的变动动市场增加值企业市值总资本计算经济利润税后后经营利润全部资本成成本总额期初投资资本本（期初投资资资本回报率率加权平均均资本成本）税后净利润股权资本成本本总额（3）经济

38、利润润与会计利润润的关系3.经济收入与与会计收入（1）会计收入入（2）经济收收入含义计算收入期末财产产的市值期初初财产的市值值（3）经济收入入与会计收入入的关系4.经济成本与与会计成本（1）会计成本本（2）经济成成本含义包括会计成本和和机会成本计算（3）经济成本本与会计成本本的关系二、经济利润模模型的应用企业总体价值值两阶段模型第四节 相对对价值法一、基本思想（一）原理用类似企业（可可比企业）的的市场定价来来估计（衡量量）目标企业业价值目标企业相对于于可比企业的的价值而言，所所具有的价值值，而不是内在价值值（二）前提存在一个支配企企业价值的关关键变量，各各企业市场价价值与该变量量的比值是类类似

39、的、可以以比较的。（三）程序1.寻找影响企企业价值的关关键变量盈利、净资产产、销售额股权市价税后经营利润润/现金流量量、投资资本本、销售额企业实体价价值2.确定一组可可比企业；不一定是同一行行业3.计算可比企企业“市价/关键键变量”的(平均)值价格乘数市盈率、市净净率、收入乘乘数市价比率4.根据目标企企业关键变量量乘以平均值值，计算目标标企业的评估估价值。（三）常用模型型模型原理(关键)驱动因因素适用范围市价/净利比率率模型市盈率估价价模型假设股票市价是是每股净利的的一定倍数增长率连续盈利，值值接近1市价/净资产比比率模型市净率估价价模型假设股权价值是是净资产的函函数净资产收益率拥有大量资产，

40、净净资产大于00市价/收入比率率模型收入乘数估估价模型假设影响企业价价值的关键变变量是销售收收入，企业价价值是销售收收入的函数销售净利率（1）销售成本本率较低的服服务业（2）销售成本本率趋同的传传统行业的企企业相对价值模型以股权市价实实体价值做分分子均以每股市价价做分子市价比率市盈率、市净率率、收入乘数数之间的关系系对于永续增长企企业：本期市盈率本期市净率本本期净资产收收益率本期市盈率本期收入乘数本期销售净利利率本期市盈率预期（内在）市市盈率预期（内在）市市净率预期净资产收收益率预期市盈率预期（内在）收收入乘数预期销售净利利率预期市盈率二、相对价值模模型的应用（一）市价/净净利比率模型型Pri

41、ce/EEarninngs raatio1.基本模型市盈率目标企业每股股价值（目标企业业本期）每股净净利（可比企业本期平均）市盈率率或（目标标企业预期）每股净净利（可比企业业预期）市盈率率2.模型原理股权价值P00（1）（本期期）市盈率（2）预期（内内在）市盈率率请注意：但不一定等于，只有当每股收益益不变时，才才有！3.模型的适用用性（1）股利具备备永续增长条条件（2）每股收益益大于0连续盈利（3）值在11左右4.举例甲企业股票的值为0.775，今年每每股收益为00.5元，分分配每股现金金股利0.335元。预计计公司将连续续盈利，净利润和股利利的增长率均均为6%。已知甲企业股票票的市盈率与与同

42、行业平均均市盈率水平平相当；政府府长期债券利利率为7%，股股票的风险附附加率为5.5%。乙企业与甲企业业是类似企业业，乙企业今今年实际每股股收益1元，预预期每股收益益1.06元元。要求：1.分别计算甲甲企业今年和下下年的股利支支付率。2.计算甲企业业股票的本期期市盈率和预预期（内在）市市盈率。3.根据市盈率率模型，估计计购买甲公司股票的的市价为多少少比较合适？4.根据甲企业业的本期市盈盈率对乙企业业估价，乙企企业股票价值值是多少？5.根据甲企业业的预期市盈盈率对乙企业业估价，乙企企业股票价值值是多少？1.（1）股利利支付率070%（2）股利支付付率1770%2.（1）股利利增长率66%（2）股权成本本（股票的必必要报酬率）7%0.755.5%11.1225%（3）本期市盈盈率144.48（4）预期市盈盈率=133.663.比较合适的的每股市价14.4880.5133.660.5（16%）7.224（元/股股）4.乙企业股票票价值144.48114.48（元/股）5.乙企业股票票价值133.661.0614.488（元/股）（二）市价/净净资产比率模模型托宾Q模型型1.基本模型目标企业（每股股）价值目目标企业（每每股）净资产产可比