外汇中级教程

1、PAGE PAGE 28 HYPERLINK /djtz 尹氏顶级投资进进入了解网易秘密博客 HYPERLINK / hhttp:/金融界分析博客客 HYPERLINK /djtz http:/djjtz百度秘密博客 HYPERLINK http:/hjkl11mmm/hhome http:/hjkl11mmm/hhome 外汇中级教程第一课 外外汇市场的短短期波动国际外汇市市场上外汇价价格的每天波波动幅度大致致在0.8%至1.5%之间（即一一至两分钱，用用外汇市场的的术语来说就就是100点点至200点点），波动幅幅度大时可达达到5%以上上 （即7000点到10000点）。外外汇市场上汇汇率经

2、常性的的大起大落说说明了外汇市市场的两大特特征：第一，风风险很大；第第二，在外汇汇市场投资 获得巨额利润的的可能性存在在。对于外汇汇市场经常出出现的短期剧剧烈波动，经经济学上称之之为对信息的的过分反应（oovershhootinng）。对于于什么是外汇汇市场的过分分反应，经济济学界始终有有争论，目前前大致有以下下三种解释。第一，外汇汇的现货价格格与外汇汇率率的长期均衡衡价格发生偏偏离。人们经经常在报纸上上谈到，某种种货币的“汇率目前是是被高估的”，或者是某某种货币“目前的汇率率已远远低于于它的合理价价格”。这些话所所指的就是这这种现象。 外汇的的现货价格过过分地偏离外外汇的长期均均衡价格也可可

3、以由多种原原因来解释，可可能是现货价价格太低或太太高，也可能能是长期的均均衡价格被估估计得太低或或太高。从市市场运行本身身来看，在投投机性资本不不充足时（市市场上交易量量很少），或或在外汇市场场上投机性资资本过分多的的时候（市场场交易过热），现现货价格的波波动超过它的的长期均衡价价就不是一种种难以理解的的现象了。第二，外汇汇的短期均衡衡价格波动幅幅度总是会超超过它长期的的均衡价格波波动幅度。这这种解释假设设所有会影响响外汇市场的的因素都会对对外汇的价格格波动产生作作用，但这种种作用的生效效在时间和渠渠道上有差别别，造成短期期均衡价偏离离长期均衡价价。 对对于外汇的短短期均衡价格格偏离长期均均衡

4、价格的现现象，目前经经济学界流行行的解释是，当当政府扩大货货币供应量或或降低利率时时，市场上物物价并不会马马上上升，导导致实际的货货币供应量增增加，外汇市市场则迅速反反应，本国货货币的汇价大大幅度下跌，使使外汇的短期期均衡价过分分地低于长期期均衡价。而而当物价在完完全消化货币币供应量增长长因素时会上上升，实际的的货币供应量量会有所下降降，外汇的短短期均衡价也也会逐渐恢复复到与长期均均衡价趋于一一致。 第三，外汇汇市场不是一一个有效率的的市场，即外外汇价格的波波动不能充分分反映市场在在一定时期内内出现的全部部信息，导致致外汇的实际际价格经常过过分地偏离均均衡价格。外汇市场的的短期剧烈波波动可能是

5、由由于市场参与与者主观地排排斥某些信息息，片面地接接受或过分地地接受某些信信息，使外汇汇价格过分扭扭曲；也可能能是某些影响响外汇波动的的信息掩盖了了其他一些同同样重要的信信息，造成外外汇价格大起起大落。其次次，如果外汇汇市场不是一一个有效益的的市场，就会会导致一些纠纠偏的行为在在市场出现，如如以牟利为动动机的投机者者介入市场、需需要准确地发发布影响市场场的信息、政政府干预等。这这些纠偏的行行为有时会使使实际价格与与均衡价格趋趋于一致，有有时却会进一一步扭曲市场场的价格波动动。 从从现在外汇市市场的实际波波动来看，外外汇市场在长长期可能是一一个信息有效效率的市场，但但在短期却还还远远没办法法证明

6、。目前前对外汇市场场每天波动影影响最大的是是新闻，它包包括经济和政政治两大类。此此外，市场投投资者的意愿愿和心理因素素，又常常使使这些新闻对对外汇市场的的影响进一步步扩大了。第二课 经经济新闻对外外汇市场短期期波动的影响响在影响外汇汇市场波动的的经济新闻中中，美国政府府公布的关于于每月或每季季度美国经济济统计数据的的作用最大，其其主要原因是是美元是外汇汇市场交易的的最重要的货货币。从经济济统计数据的的内容来看，按按作用大小排排列可分为利利率变化、就就业人数的增增减、国民生生产总值、工工业生产、对对外贸易、通通货膨胀情况况等。这种排排列并不是绝绝对的，例如如，美国对外外贸易的每季季度统计数曾曾是

7、最重要的的影响美元走走势的数据之之一。80年年代中期以前前，每当美国国贸易数字公公布前几天，外外汇市场就会会出现种种猜猜测和预测，引引起外汇市场场的剧烈波动动。但是在880年代中后后期以后，其其作用越来越越小，原因是是市场已真正正意识到，目目前外汇市场场的交易额中中，国际贸易易额所占的比比重仅仅为11%左右。所所以，现在美美国对外贸易易统计数据公公布时，外汇汇市场经常不不会对它作出出大的反应。1、利率政政策在各种经济济数据中，各各国关于利率率的调整以及及政府的货币币政策动向无无疑是最重要要的。对外汇汇汇率和利率率的相互关系系，本文不做做详细介绍，但但这里要强调调的是，有时时政府虽然没没有任何表

8、示示要改变货币币政策，但只只要市场有这这种期待，或或者说其他国国家都采取了了类似的行动动，那么，外外汇市场会继继续存在这一一政府会改变变政策的期待待，使这一国国家的货币汇汇率出现大幅幅度波动。例例如，19992年下半年年，德国奉行行反通货膨胀胀的紧缩性货货币政策，德德国中央银行行一而再、再再而三地声明明要坚持这一一政策，但外外汇市场经常常流传德国要要减息的谣言言和猜测，理理由是德国的的利息已经加加到顶了。虽虽然德国没有有任何减息动动向，但在英英国、法国、丹丹麦、瑞典等等相继减息后后，外汇市场场又顽固地认认为德国会减减息，即使年年底不减，第第二年初也会会减。这使马马克对美元的的汇价在美国国与德国

9、的利利率差仍然很很大的情况下下，节节下跌跌。 22、非农就业业人口美国关于非非农业人口就就业人数的增增减数和失业业率是近几年年影响外汇市市场短期波动动的重要数据据。这组数字字由美国劳工工部在每月的的第一个星期期五公布。在在外汇市场看看来，它是美美国宏观经济济的晴雨表，数数字本身的好好坏预示着美美国经济前景景的好坏。因因此，在这组组数字公布前前的一、两天天，只要市场场上有任何关关于这一数字字可能不错的的风言风语时时，美元抛售售风就会嘎然然而止。较典典型的例子是是1992年年1月上旬的的美元对其他他外汇的走势势。从19991年下半年年开始，外汇汇市场由于对对美国经济可可能陷入衰退退的担忧，开开始不

10、断抛美美元，使外汇汇对美元的汇汇价节节高攀攀，英镑对美美元的汇率从从1991年年7月的1.60涨到11992年11月初的1.89。19992年1月月9日，也就就是美国劳工工部公布美国国前一年122月份非农业业就业人口数数可能增长110万，致使使这一天外汇汇市场一开市市，就有人开开始抛外汇买买美元，英镑镑对美元的汇汇价从1.888跌至1.86，跌幅幅近200点点。经过几个个小时后，外外汇市场便开开始恐慌性地地买美元，马马克、英镑、瑞瑞士法郎等对对美元的汇价价出现狂泻，英英镑又掉了近近600点，跌跌至1.80050。第二二天公布的非非农业就业人人口数虽仅增增长了3万，但但这次恐慌改改变了以后44个

11、月美元对对其他外汇的的走势。美元元在对美国经经济前景看好好的前提下，一一路上扬，一一直到4月份份，美国经济济情况并不如如预期中那么么好的事实才才被外汇市场场所接受，美美元从此又开开始走下坡路路。3、其他经经济数据其他一些美美国经济统计计数据对外汇汇市场也有影影响，这些数数据包括工业业生产、个人人收入、国民民生产总值、开开工率、库存存率、美国经经济综合指标标的先行指数数、新住房开开工率、汽车车销售数等，但但它们与非农农业就业人口口数相比，对对外汇市场的的影响要小得得多。这些经经济指标对外外汇市场的影影响也有其独独特的规律。一一般来说，当当美元呈一路路上扬的“牛”势时，其中中任何指标在在公布时只要

12、要稍好一些，都都会被外汇市市场用来作为为抛外汇买美美元的理由，使使美元进一步步上扬，而指指标为负数时时，外汇市场场有时就对其其采取视而不不见的态度。同同样，当美元元呈一路下泻泻的“熊”势时，任何何公布的经济济指标为负数数时，都会成成为外汇市场场进一步抛美美元的理由。 美国、德德国等每月公公布的批发价价、零售价指指数的变化情情况对外汇市市场也有影响响，但影响的的大小要看特特定的条件。一一般来说，当当市场对某国国中央银行存存在着减息或或加息的期待待时，其每月月公布的物价价指数对外汇汇市场的敏感感性就很强。例例如，19992年11月月，澳大利亚亚的澳元对美美元的汇率已已创近几年的的最低点，外外汇市场

13、许多多人认为澳元元已接近谷底底，有可能开开始反弹了。但但市场上也有有人根据澳大大利亚经济前前景暗淡的预预测，传言澳澳大利亚中央央银行可能会会采取减息的的刺激经济措措施。这时，澳澳大利亚政府府公布的100月份批发物物价上涨率仅仅为0.1%，为近100多年来的最最低水平，外外汇市场仿佛佛找到了其减减息期待的依依据，当天就就出现抛澳元元风，使澳元元在低谷徘徊徊。除了经济统统计数据之外外，其他关于于经济活动的的报道也会对对外汇市场产产生很大的影影响。外汇价价格的变动在在很大程度上上是外汇市场场上的人对外外汇波动的期期待的反映，换换言之，如果果人们期待外外汇有某一个个长期的均衡衡价格，那么么，现货价格格

14、的波动就会会朝这个价格格的方向移动动。而这种期期待是主观性性的东西，它它必然会受到到客观经济环环境的影响。因因此，在连续续几天没有关关于经济活动动数据分布的的情况下，有有关国家货币币当局官员的的讲话、华华尔街日报关关于外汇市场场的有影响力力的一篇文章章、某研究机机构或大企业业关于外汇走走势的研究报报告等，都可可能会在某一一天造成外汇汇市场的剧烈烈波动。这种种现象对那些些身处外汇市市场以外的人人来说，似乎乎很难理解，为为什么一个官官员的讲话会会使美元猛跌跌或猛涨2至至3美分（即即200至3300点）？如果把人们们主观期待的的因素考虑在在内，这种现现象就不难解解释了。一个个官员的讲话话中一篇关于于

15、外汇的重要要文章仅仅是是提供了某种种信号，给人人们的合理预预期起了催化化剂的作用，最最后导致外汇汇市场的波动动。而波动幅幅度的大小，就就由这些信号号在合理预期期中的催化剂剂作用大小来来决定。如果市场不不认为它是信信号，则这种种讲话再多，外外汇市场的人人也会充耳不不闻。较典型型的例子是英英镑在19992年年底的的跌势。自11992年99月欧洲货币币体系危机以以后，外汇市市场出现了猛猛抛英镑风，其其原因在于英英国经济前景景暗淡、英国国经济政策不不明朗、英国国减息期待等等多种因素，为为了稳定英镑镑的汇率，英英国财政大臣臣拉蒙特多次次发表讲话，表表示要稳定英英镑汇率，甚甚至可能以加加息来提高英英镑的汇

16、价。但但每次都只能能给英镑的汇汇率以微弱而而短暂的支持持，在英镑稍稍有回弹后，外外汇市场就有有更多的人抛抛英镑。三、影响外外汇市场短期期波动的政治治因素与股票、债债券等市场相相比，外汇市市场受政治因因素的影响要要大得多。当当某一件重大大国际事件发发生时，外汇汇市场的涨落落幅度会经常常性地超过股股市和债券市市场的变化。其其主要原因是是外汇作为国国际性流动的的资产，在动动荡的政治格格局下所面临临的风险会比比其他资产大大；而外汇市市场的流动速速度快，又进进一步使外汇汇市场在政治治局面动荡时时更加剧烈地地波动。外汇市场的的政治风险主主要有政局不不稳引起经济济政策变化、国国有化措施等等。从具体形形式来看

17、，有有大选、战争争、政变、边边界冲突等。从从资本安全角角度出发，由由于美国是当当今世界最大大的军事强国国，其经济也也仍处于领先先地位，所以以，一般政治治动荡产生后后，美元就会会起到“避风港”（safee haveen）的作用用，会立刻走走强。政治事事件经常是突突发性事件，出出乎外汇市场场的意料，这这又使外汇市市场的现货价价格异常剧烈烈地波动，其其波动幅度大大大超过外汇汇价格的长期期波动幅度。下下面选择苏联联8.19事事件、英国11992年大大选和美国攻攻打伊拉克的的“沙漠风暴”计划为例子子，说明政治治事件对外汇汇市场短期走走势影响的一一些规律。1、苏联11991年88.19事件件对外汇市场场的

18、影响从19911年下半年开开始，美元对对几乎所有的的主要外汇都都呈弱势。但但是，苏联88.19事件件使这走势完完全打乱，而而事件失败后后，又使走势势恢复到原来来的状态，美美元又一路走走弱，到第二二年1月才止止跌回升。外汇市场在在苏联8.119事件前后后的波动完全全说明了美元元作为“避风港”货币的作用用。在8.119事件发生生以前，外汇汇市场已在流流传苏联政局局不稳的消息息，美元连续续7天小涨，但但谁也没有预预料到会有突突发事件发生生。到8月119日，当外外汇市场所有有交易者的计计算机屏幕上上打出“苏联发生政政变”的字样时，便便立刻出现一一片恐慌性地地买美元风。以以英镑为例，英英镑对美元的的汇率

19、在短短短的几分钟内内从1英镑兑兑1.66333美元猛跌跌至1.61130，跌幅幅达3.1%。第二天，外外汇市场又随随着弋尔巴乔乔夫失去联系系、发动事件件者似乎难以以控制局势等等消息的不断断出现而涨涨涨落落。到第第三天，8.19事件宣宣告失败，外外汇市场立刻刻抛出美元。同同样以英镑为为例，英镑对对美元的汇率率从1.63363美元涨涨到1.69915，猛涨涨3.4%，使使英镑又同其其他外汇一起起，开始了对对美元的汇价价一路上扬的的走势。苏联8.119事件期间间外汇市场的的走势表明，外外汇价格的变变动有其内在在的规律。短短期的突发性性事件会引起起外汇的现货货价格明显地地背离其长期期的均衡价。但但是，

20、在事件件过后，外汇汇走势又按照照其长期均衡衡价格的方向向移动。一般般来说，短期期的价格变动动至多会修正正长期外汇均均衡价格的方方向，却很难难改变或彻底底扭转它的长长期波动趋势势。 至至于在政治性性突发事件发发生时，外汇汇市场的波动动幅度的极限限有多大，始始终是一个有有争论的问题题。一般认为为，在突发性性事件发生时时，外汇价格格的波动完全全由市场参与与者的心理因因素决定，取取决于人们对对这一事件的的承受能力。这这种解释在实实际运用中说说服力不强。但但是，技术分分析专家却认认为，外汇对对美元的汇率率在突发事件件时能跌多少少，完全是有有规律可循的的。以苏联88.19事件件为例，英镑镑对美元的汇汇价之

21、所以跌跌至1.61130时止跌跌回升，完全全是因为这一一点是近5年年来英镑对美美元汇率移动动平均线的底底部，英镑对对美元的汇率率不太可能一一次就穿过这这条线，以后后苏联8.119事件失败败，更说明这这一点的支撑撑作用。2、19992年4月英英国大选对外外汇市场的影影响在英国大选选前的一个多多月，外汇市市场就开始受受到这次大选选的影响。在在大选以前，保保守党候选人人即现任首相相梅杰在民意意测验中一直直落后于工党党候选人尼尔尔金诺克。英英国的工党在在80年代以以前执政时曾曾坚持实行国国有化政策，导导致资本外流流的局面。保保守党撒切尔尔夫人在19979年上任任当首相后，花花了近10年年的时间推行行私

22、有化政策策，而梅杰上上任后也继续续执行这一政政策。因此，如如果金诺克在在大选中获胜胜，就可能意意味着英国政政府政策的改改变。虽然工工人出身的金金诺克在工党党内属保守派派，但人们还还是担心英国国有可能回到到国有化政策策推行的年代代。由于金诺诺克在民意测测验中领先于于梅杰，英国国的金融界从从3月就出现现了两种现象象，一是资本本开始逐渐外外流，另一是是英镑的汇价价逐步下跌。以以英镑对马克克的汇率为例例，英镑的汇汇价从2月中中旬就开始下下跌，从2月月底的1英镑镑兑2.966马克逐步跌跌至4月6日日的2.833。英镑是欧洲洲货币体系的的成员货币，它它对马克的汇汇率是由固定定但可调节的的汇率制决定定的，上

23、限在在3.13220马克，下下限在2.77780马克克，中心汇率率为2.955。但自从英英镑在19990年加入欧欧洲货币体系系后，外汇市市场一直认为为英镑的汇价价是高估的，所所以经常在英英镑走强时抛抛英镑。在英英国大选到来来时，梅杰在在民意测验中中落后，自然然使外汇市场场认为英国的的政策前景不不稳，进一步步煽起了市场场的抛英镑风风，使英镑对对马克的汇率率向欧洲货币币体系规定的的底限逼近。大选这一天天，英镑在外外汇市场出现现了剧烈的波波动。从英镑镑对马克的汇汇率来看，波波幅为2%，达达600点，即即6个芬尼，而而且整个一天天的波动是很很有戏剧性的的。在大选前前两天，外汇汇市场由于听听到梅杰在民民

24、意测验中已已接近金诺克克的传闻，就就已经开始买买英镑抛马克克等外汇。在在大选这一天天，金诺克的的选票和民意意测验结果在在一开始仍然然领先于梅杰杰，使外汇市市场又大幅度度地抛英镑。但但没过多久，梅梅杰的选票就就开始节节上上升，立刻在在外汇市场刮刮起了抛外汇汇买英镑的旋旋风，使英镑镑对马克的汇汇价迅速攀升升，从2.88477马克克猛涨到2.9053。大选结束以以后，英镑似似乎从此扭转转了弱势，成成了坚挺的货货币。外汇市市场总是谈论论英国的经济济前景看好，流流到海外的资资本会返回英英国，梅杰的的胜利表明英英国政局的稳稳定等等。其其实，这时的的梅杰还是原原来当首相的的梅杰，而以以后一段时期期内经常出现

25、现英国经济不不景气的统计计数据。但英英镑在以后的的近两个月内内还是一路上上涨。许多预预测专家和技技术分析专家家都预言，英英镑对马克的的汇价将上升升到3.100，去试探欧欧洲货币体系系规定的3.13上限。从从图形上来看看，英镑对马马克的汇价在在大选后一直直居高不下，但但每次冲高时时都在2.99500处被被弹回，经过过近两个月的的高处徘徊，英英镑对马克的的汇价终于在在6月份开始始下跌。英镑在英国国大选前后的的走势表明，外外汇价格在短短期内的过度度波动可能会会由于市场预预期的支持而而维持较长时时期。在这种种预期被打破破以前，市场场有时会认为为短期的均衡衡价格是一种种合理的价格格，而预测中中的长期均衡

26、衡价格反而被被认为是有偏偏差的。但是是，如果外汇汇市场的预期期始终得不到到证实，因意意外事件而扭扭曲的外汇价价格走势就会会恢复到原来来的趋势上去去，甚至走得得更远。从66月份开始，英英镑对马克的的汇价一路下下跌。在外汇汇市场证实英英国经济前景景并不十分乐乐观时，英镑镑的弱势就成成为大势所趋趋了。以至在在9月份的欧欧洲货币体系系危机后，英英镑对马克的的汇价直线下下降，仿佛如如自由落体，迫迫使英国退出出欧洲货币体体系，英镑对对马克的汇率率在10月跌跌至2.400马克。3、美国攻攻打伊拉克解解放科威特的的“沙漠风暴”计划对外汇汇市场的影响响“沙漠风暴暴”计划也很典典型地反映出出美元和黄金金作为资金的

27、的“避风港”作用。世界界局势的动荡荡不安会使美美金和黄金大大涨，以前人人们所说的“大炮一响，黄黄金万两”应该就是这这个意思。外汇市场的的许多投资者者认为，外汇汇价格的走势势有其一定的的规律。但是是在“沙漠风暴”计划前后，外外汇市场的价价格走势忽上上忽下，显得得非常凌乱。美美国进攻伊拉拉克是19991年1月117日，在这这以前的一个个月内，外汇汇市场围绕美美国究竟会不不会打的猜测测，大起大落落，很明显地地说明了上述述特点。每当当美国政府要要员发表态度度强硬的讲话话，表示要采采取军事行动动，美元就会会在一天内大大涨一波；而而外汇市场听听到有西欧国国家出面调解解的传闻，似似乎和平解决决可望实现时时，

28、美元就会会下跌一次。在在1月17日日战争爆发这这一天，美元元一开始也是是猛涨。从图图44英镑对美美元的走势来来看，英镑跌跌到过1.88990。但但没隔多久，新新闻界传来美美国已很快控控制局势，稳稳操胜券时，美美元的“避风港”作用立刻消消失，市场便便开始抛售美美元，英镑对对美元的价格格猛涨到1.9353，以以后的一个月月内便一路上上涨。其实，根据据对美国和伊伊拉克两国的的军事实力分分析，以及国国际上舆论的的倾向，任何何理智的结论论都会认为美美国会达到把把伊拉克赶出出科威特的军军事目的。然然而，外汇市市场并不接受受这种逻辑判判断，而是根根据人们第一一产生的心理理和期待去寻寻找价格。只只有在事实被被

29、人们接受之之后，市场价价格才会猛然然回到原来趋趋势上去。黄黄金的美元价价格更能说明明这一点，在在美国向伊拉拉克进攻后，黄黄金价格出奇奇地涨到4110美元1盎盎司，但在美美军取绝对优优势的消息传传出后，黄金金又猛泻到3373.700美元，期间间的跌幅高达达9.7%，大大大出乎人们们的预料，许许多市场的小小投资者顿时时全部被“套”在里面，而而且又由于黄黄金以后又持持续下跌，使使这部分投资资者的损失十十分惨重。从任何一种种主要外汇对对美元的汇率率走势10年年图中，人们们都可以发现现这10年国国际政治、经经济格局的变变化情况。由由于每次突发发事件，每项项重要的经济济统计数据都都会在每天的的外汇市场上上

30、引起剧烈的的波动，使汇汇率涨跌史成成为国际政治治经济发展史史的缩影这一一结论更具有有说服力。在在外汇市场投投资，在把握握住外汇走势势的长期趋势势时，更要十十分注意它在在短期的波动动，只有认清清它的短期波波动规律，才才能在外汇市市场立于不败败之地。第四课 政政府对外汇市市场的直接干干预1973年年以后国际货货币体系中实实行的浮动汇汇率制并不是是一种彻底浮浮动汇率制，而而是一种所谓谓肮脏的浮动动汇率制，其其原因是工业业国家中央银银行对外汇市市场的经常性性干预。政府府制定的货币币政策和财政政政策每天都都影响着外汇汇市场的价格格波动。工业业国家的中央央银行对外汇汇市场不但会会透过制定货货币政策和财财政

31、政策进行行间接性的干干预，还经常常在外汇市场场异常剧烈的的波动时，直直接干预外汇汇市场。这种种政府对外汇汇市场的直接接干预也是影影响外汇市场场短期走势的的重要因素。 1、中中央银行干预预外汇市场的的目标自从浮动汇汇率制推行以以来，工业国国家的中央银银行从来没有有对外汇市场场采取彻底的的放任自流的的态度，相反反，这些中央央银行始终保保留相当一部部分的外汇储储备，其主要要目的就是对对外汇市场进进行直接干预预。一般来说，中中央银行在外外汇市场的价价格出现异常常大的、或是是朝同一方向向连续几天剧剧烈波动时，往往往会直接介介入市场，通通过商业银行行进行外汇买买卖，以试图图缓解外汇市市场的剧烈波波动。对于

32、中中央银行干预预外汇市场的的原因，理论论上可以有很很多解释，为为大多数人所所接受的原因因大致有三个个。第一，汇率率的异常波动动常常与国际际资本流动有有着必然联系系，它会导致致工业生产和和宏观经济发发展出现不必必要的波动，因因此，稳定汇汇率有助于稳稳定国民经济济和物价。现现在国际资本本跨国界的流流动不但规模模很大，而且且渠道很多，所所受到的人为为障碍很小。工工业国家从770年代末开开始放宽金融融方面的规章章条例，进一一步为国际资资本流动提供供了方便。在在浮动汇率制制的条件下，国国际资本大规规模流动的最最直接的结果果就是外汇市市场的价格浮浮动。如果大大批资本流入入德国，则德德国马克在外外汇市场的汇

33、汇价就会上升升，而如果大大批资本流出出美国，外汇汇市场上的美美元汇价必然然下降。从另另一方面来看看，如果人们们都期待某一一国货币的汇汇率会上升，资资本就势必会会流向该国。资本流动与与外汇市场变变化的相关性性对一个国家家的国民经济济产业配置和和物价有着重重要的影响。例例如，当一个个国家的资本本大量外流，导导致本国货币币汇价下跌时时，或者当人人们预计本国国货币的汇价价会下跌，导导致资本外流流时，这个国国家的产业配配置和物价必必然出现有利利于那些与对对外贸易有联联系的产业的的变动。任何何一个国家的的产业从对外外贸易角度来来看，可分为为能进行对外外贸易的产业业和无法进行行对外贸易的的产业两种。前前者如

34、制造业业，生产的产产品可出口和和进口，后者者如某些服务务业，生产和和消费必须在在当地进行。当当资本流出货货币贬值时，能能进行对外贸贸易的产业部部门的物价就就会上升，如如果这一部门门工资的上涨涨速度不是同同步的话，追追加这一部门门的生产就会会变得有利可可图，出口因因此也会增加加，但是从国国内的产业结结构来看，资资本就会从非非贸易产业流流向贸易产业业。如果这是是一种长期现现象，该国的的国民经济比比例就可能失失调。因此，工工业国家和中中央银行是不不希望看到本本国货币的汇汇价长期偏离离它认为的均均衡价格的。这这是中央银行行本国货币持持续疲软或过过分坚挺时直直接干预市场场的原因之一一。资本流动与与外汇市

35、场变变化的相关性性对国民经济济的另外一个个重要影响在在于，大量资资本流出会造造成本国生产产资本形成的的成本上升，而而大量资本流流入又可能造造成不必要的的通货膨胀压压力，影响长长期资本投资资。美国从880年代初实实行紧缩性货货币政策与扩扩张性财政政政策，导致大大量资本流入入，美元汇价价逐步上涨，而而美国的联邦邦储备银行（联联储会）在11981年和和1982年年间对外汇市市场又彻底采采取自由放任任的态度。西西欧国家为了了防止资本外外流，在欧洲洲货币的汇率率不断下跌时时，被迫经常常直接干预外外汇市场，并并一再要求美美国的联储会会协助干预。第二，中央央银行直接干干预外汇市场场是为了国内内外贸政策的的需

36、要。一个个国家的货币币在外汇市场场的价格较低低，必然有利利于这个国家家的出口。而而出口问题在在许多工业国国家已是一个个政治问题，它它涉及到许多多出口行业的的就业水平、贸贸易保护主义义情绪、选民民对政府态度度等许多方面面。任何一个个中央银行都都不希望看到到本国外贸顺顺差是由于本本国货币的汇汇率太低而被被其他国家抓抓住把柄。因因此，中央银银行为这一目目的而干预外外汇市场，主主要表现在两两个方面。中央银行为为了保护出口口，会在本国国货币持续坚坚挺时直接干干预外汇市场场。对那些出出口在国民经经济中占重要要比重的国家家来说，这样样做就更有理理由。19992年4月以以前，澳元一一路看涨，而而且涨势平缓缓。

37、但是，在在3月30日日澳元对美元元的汇率涨到到0.77美美元时，澳大大利亚中央银银行立刻在市市场上抛澳元元买美元。又又如，德国是是世界制造业业出口大国，770年代实行行浮动汇率制制以后，马克克的汇价随着着德国经济的的强大而一路路上扬，为了了维持其出口口工业在国际际上的竞争地地位，德国政政府极力主张张实行欧洲货货币体系，以以便把马克与与欧洲共同体体其他成员国国的货币固定定在一个范围围内。从日本中央央银行经常干干预外汇市场场，可以充分分看出贸易问问题的重要性性。80年代代以来，日本本对美国的贸贸易顺差每年年保持在一个个天文数字的的水平，19991年为5500亿美元元，已成为美美日关系之间间的一个政

38、治治问题。19992年是美美国大选年，美美国国内针对对日本的贸易易保护主义情情绪十分强烈烈，国会议员员仍然在国会会里抨击日本本对美国的市市场封闭。日日本中央银行行为了缓和美美国国内的反反日情绪，经经常发表讲话话，要求日元元走强，还不不时地查询汇汇率情况，以以表明自己的的态度。19992年1月月17日，日日本中央银行行在美元走强强的趋势形成成时，突然在在市场抛日元元买美元，使使美元对日元元的汇率一下下子从1288.35日元元涨到1244.05日元元。当时日本本利率较高，日日本政府并无无减息意图。对对于干预的理理由，中央银银行只是说希希望日元走强强。在以后33个星期内，日日本中央银行行又以同样的的

39、方式几次干干预外汇市场场，抛日元买买美元，除了了2月7日这一一次在图形上上较明显外，其其余的几次都都不十分有效效。从国际外汇汇市场发展史史来看，利用用本国货币贬贬值来扩大出出口是许多国国家在早期经经常采取的政政策，它被称称为“乞邻政策”，在经济不不景气时，常常引起两国的的贸易战。由由于现在非关关税贸易壁垒垒名目繁多，这这一人为干预预外汇市场的的政策已很少少采用，而且且也会明显地地引起其他国国家的指责。 第三，中中央银行干预预外汇市场是是出于抑制国国内通货膨胀胀的考虑。宏宏观经济模型型证明，在浮浮动汇率制的的情况下，如如果一个国家家的货币汇价价长期性地低低于均衡价格格，在一定时时期内会刺激激出口

40、，导致致外贸顺差，最最终却会造成成本国物价上上涨，工资上上涨，形成通通货膨胀的压压力。在通货货膨胀已经较较高的时候，这这种工资物价可能出出现的循环上上涨局面，又又会造成人们们出现未来的的通货膨胀必必然也很高的的期待，使货货币当局的反反通货膨胀政政策变得很难难执行。此外外，在一些工工业国家，选选民往往把本本国货币贬值值引起的通货货膨胀压力作作为政府当局局宏观经济管管理不当的象象征。所以，在在实行浮动汇汇率制以后，许许多工业国家家在控制通货货膨胀时，都都把本国货币币的汇率作为为一项严密监监视的内容。 英镑自自80年代以以来的波动，很很清楚地说明明货币贬值与与通货膨胀的的关系。700年代，几乎乎所有

41、工业国国都陷入两位位数的通货膨膨胀，英镑也也在劫难逃。在在整个80年年代，美国和和西欧国家的的中央银行都都取得明显效效果，而英国国则效果较差差。欧洲货币币体系在19979年成立立后，英国在在撒切尔夫人人执政时期出出于政治等因因素的考虑始始终不愿加入入，在抑制本本国通货膨胀胀方面也做了了很大的努力力。在顶了110多年后的的1990年年，英国终于于在梅杰任首首相后宣布加加入欧洲货币币体系。其首首要原因就是是希望通过欧欧洲货币体系系，把英镑的的汇价维持在在一个较高的的水平，使英英国的通货膨膨胀得到进一一步的控制。但但是好景不长长，19922年欧洲货币币体系出现危危机，外汇市市场猛抛英镑镑、里拉等，终

42、终于导致意大大利里拉正式式贬值。同样样是基于反通通货膨胀的考考虑，英国政政府花了600多亿美元在在市场干预，德德国中央银行行为了维持英英镑和里拉的的币值，也花花了120多多亿美元在外外汇市场干预预。在英镑继继续大跌，英英镑在欧洲货货币体系内贬贬值的呼声很很高的情况下下，英国宣布布退出欧洲货货币体系，而而绝不正式将将英镑贬值，同同时宣布仍要要继续执行反反通货膨胀的的货币政策。2、中央银银行干预外汇汇市场的手段段与效益关于什么是是中央银行对对外汇市场的的干预，有一一个较为正式式的定义。880年代初，美美元对所有欧欧洲国家的货货币汇率都呈呈升势，围绕绕着工业国家家要不要对外外汇市场进行行干预，199

43、82年6月月的凡尔赛工工业国家高峰峰会议决定成成立一个由官官方经济学家家组成的“外汇干预工工作小组”，专门研究究外汇市场干干预问题。11983年，该该小组发表了了“工作组报告告”（又称“杰根森报告告”），其中对对干预外汇市市场的狭义定定义是：“货币当局在在外汇市场上上的任何外汇汇买卖，以影影响本国货币币的汇率”，其途径可可以是用外汇汇储备、中央央银行之间调调拨，或官方方借贷等。其其实，要真正正认清中央银银行干预外汇汇市场的实质质和效果，还还必须认清这这种干预对该该国货币供应应及政策的影影响。因此，在在中央银行干干预外汇市场场的手段上，可可以分为不改改变现有货币币政策的干预预（sterriliz

44、eed inttervenntion，又又称“消毒干预”）和改变现现有货币政策策的干预（nno steerilizzed innterveentionn，又称“不消毒干预预”）。所谓不不改变政策的的干预是指中中央银行认为为外汇价格的的剧烈波动或或偏离长期均均衡是一种短短期现象，希希望在不改变变现有货币供供应量的条件件下，改变现现有的外汇价价格。换言之之，一般认为为利率变化是是汇率变化的的关键，而中中央银行试图图不改变国内内的利率而改改变本国货币币的汇率。 中央银银行在进行这这种干预时可可采取双管齐齐下的手段：（1）中央央银行在外汇汇市场上买进进或卖出外汇汇时，同时在在国内债券市市场上卖出或或买

45、进债券，从从而使汇率变变而利率不变变化。例如，外外汇市场上美美元对日元的的汇价大幅度度下跌，日本本中央银行想想采取支持美美元抛出日元元，美元成为为它的储备货货币，而市场场上日元流量量增加，使日日本货币供应应量上升，而而利率呈下降降趋势。为了了抵消外汇买买卖对国内利利率的影响，日日本中央银行行可在国内债债券市场上抛抛债券，使市市场上的日元元流通量减少少，利率下降降的趋势因此此而抵消。需需要指出的是是，国内债券券和国际债券券的相互替代代性越差，中中央银行不改改变政策的干干预就越有效效果，否则就就没有效果。（2）中央央银行在外汇汇市场上通过过查询汇率变变化情况、发发表声明等，影影响汇率的变变化，达到

46、干干预的效果，它它被称为干预预外汇市场的的“信号反应”。中央银行行这样做是希希望外汇市场场能得到这样样的信号：中中央银行的货货币政策将要要发生变化，或或者说预期中中的汇率将有有变化等等。一一般来说，外外汇市场在初初次接受这些些信号后总会会作出反应。但但是，如果中中央银行经常常靠“信号效应”来干预市场场，而这些信信号又不全是是真的，就会会在市场上起起到“狼来了”的效果。11978年至至1979年年卡特政府支支持美元的干干预，经常被被认为是“狼来了”信号效果的的例子。而11985年西西方五国财政政部长和中央央银行行长的的“广场饭店声声明”立刻使美元元大跌，就经经常被认为是是“信号效应”成功的例子子

47、。所谓改变政政策的外汇市市场干预实际际上是中央银银行货币政策策的一种转变变，它是指中中央银行直接接在外汇市场场买卖外汇，而而听任国内货货币供应量和和利率朝有利利于达到干预预目标的方向向变化。例如如，如果马克克在外汇市场场上不断贬值值，德国中央央银行为了支支持马克的汇汇价，它可在在市场上抛外外汇买马克，由由于马克流通通减少，德国国货币供应下下降，利率呈呈上升趋势，人人们就愿意在在外汇市场多多保留马克，使使马克的汇价价上升。这种种干预方式一一般来说非常常有效，代价价是国内既定定的货币政策策会受到影响响，是中央银银行看到本国国货币的汇率率长期偏离均均衡价格时才才愿意采取的的。 判判断中央银行行的干预

48、是否否有效，并不不是看中央银银行干预的次次数多少和所所用的金额大大小。从中央央银行干预外外汇的历史至至少可以得出出以下两个结结论。第一，如果果外汇市场异异常剧烈的波波动是因为信信息效益差、突突发事件、人人为投机等因因素引起的，而而由于这些因因素对外汇市市场的扭曲经经常是短期的的，那么，中中央银行的干干预会十分有有效，或者说说，中央银行行的直接干预预至少可能使使这种短期的的扭曲提前结结束。 第二，如果果一国货币的的汇率长期偏偏高偏低是该该国的宏观经经济水平、利利率和政府货货币政策决定定的，那么，中中央银行的干干预从长期来来看是无效的的。而中央银银行之所以坚坚持进行干预预，主要是可可能达到以下下两

49、个目的：首先，中央央银行的干预预可缓和本国国货币在外汇汇市场上的跌跌势或升势，这这样可避免外外汇市场的剧剧烈波动对国国内宏观经济济发展的过分分冲击；其次次，中央银行行的干预在短短期内常会有有明显的效果果，其原因是是外汇市场需需要一定的时时间来消化这这种突然出现现的政府干预预。这给予中中央银行一定定的时间来重重新考虑其货货币政策或外外汇政策，从从而作出适当当的调整。 3、中中央银行干预预外汇市场的的历史发展从19733年到现在，工工业国家的中中央银行经常常在外汇市场场上进行直接接干预，其中中较大的联合合干预约有55次，成功和和失败的兼而而有之。对19766年1979年年美元弱势的的干预 在经经过

50、19744年至19775年的世界界性经济衰退退以后，美国国的经济仍处处于高通货膨膨胀，高失业业率和低经济济增长率的处处境。卡特政政府为了刺激激经济，决定定采取扩张性性的财政政策策和货币政策策，虽然利率率在上涨，但但美国的通货货膨胀率涨得得更快，外汇汇市场因此开开始不断地抛抛美元，使美美元的汇价一一路下跌。面对美元的的跌势，卡特特政府决定干干预外汇市场场。19788年10月底底，卡特政府府宣布了一项项反通货膨胀胀的计划，但但由于对美国国未来的货币币政府并没有有明确的表示示，美元反而而在外汇市场场上狂泻。面面临马克和日日元升值的巨巨大压力，德德国和日本两两国的中央银银行被迫进行行不改变自己己政策为

51、前提提的大规模干干预，买美元元抛本国货币币，但收效甚甚微。1978年年11月1日日，卡特总统统宣布美元汇汇价太低，美美国财政部和和中央银行将将直接进行干干预。由于前前一星期的反反通货膨胀计计划使外汇市市场大失所望望，卡特这次次宣布的干预预包含两项重重要的政策转转变。第一，货货币政策将紧紧缩。联邦储储备银行将把把贴现率提高高一个百分点点，使贴现率率达到当时历历史高点的99.5%，从从而使这次干干预包含政策策内容。第二二，美国中央央银行将调用用300亿美美元干预外汇汇市场，平稳稳美元的汇价价。其中1550亿将从其其他中央银行行借调，500亿从国际货货币基金组织织提取和特别别提款权的销销售，50亿亿

52、为所谓“卡特债券”（Cartter boonds），即即财政部在国国外销售的以以马克和瑞士士法郎记帐的的债券。卡特特计划宣布后后，外汇市场场果然受到震震动，对其第第一项紧缩政政策更加警觉觉。在11月月1日上午99:13，美美元对马克的的汇价立刻比比前一天的最最低点上升33.25%，达达到1.833马克；几分分钟后，随着着中央银行抛抛出6,9000万马克、11,900万万瑞士法郎后后，美元继续续上升，对马马克的汇价又又上升1%，对对瑞士法郎的的汇价也上升升到1.5667。在针对对日元的干预预动用了5000万美元之之后，美元对对日元的汇价价也跌至1887.5日元元。在这一天天外汇市场收收市时，美元

53、元对主要外汇汇的汇价平均均上升了7%10%。在以后的两两个星期内，外外汇市场仍有有抛美元风，以以试探美国等等中央银行干干预市场的决决心，但美国国联邦储备委委员会联合德德国、瑞士和和日本中央银银行，一次又又一次地在市市场干预。到到11月底，美美国干预市场场的总额达3350亿美元元，使美元明明显回升。但但是，到122月初，外汇汇市场开始怀怀疑美国是否否会真正采取取货币紧缩政政策，又开始始抛美元，使使美元再度下下跌。美国等等中央银行继继续大规模干干预外汇市场场，光是美国国就花了3110亿美元，但但干预的效果果已明显下降降，到12月月底，美元汇汇价已低于111月的水平平。美元的真真正走强是11979年

54、110月新的联联储会主席保保罗沃尔克上台台宣布货币供供应控制以后后的事。1985年年9月工业五五国对外汇市市场的干预 如果说700年代末美国国等中央银行行干预外汇市市场是一场失失败的持久战战，19855年9月工业业5国对外汇汇市场的干预预则是一场成成功的速决战战。里根上台台后，美元就就开始一路走走强，到19985年2月月25日达到到最高点，对对马克的汇率率高达1美元元兑3.47794马克。经经过春季和夏夏季的调整后后，美元在该该年9月又开开始上涨。美美国、英国、法法国、德国和和日本等五国国的财政部长长与中央银行行行长在纽约约广场饭店开开会讨论外汇汇干预问题。9月22日星期天，五国发表声明。声明说，五国财长和中央银行行长一致同意，“非美元货币对美元的汇价应该进一步走强”，他们“在有必要时将进一步合作，进行干预”。第二天早上，外汇市场美元便立刻大跌，对马克的汇率从2.7352跌到2.6524马克，跌幅达3%以上。美元从此一路下跌，以至到1986年底，日本和德国的中央银行又被迫采取支持美元的干预措施，收效仍然甚微，美元的跌势到1987年初美元中央银行也参加市场干预时才止住。 1985年9月的干预是否有效，外汇市场存在着争论。有人认为，美元在干预前已经开始走弱，即使中央银行银行不干预，它也会在9月份反弹后继续走弱。但更多的意见认为，这次干预还是有效的。