环氧丙烷行业分析报告文案

1、环氧丙烷行业分析报告目录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc354489347 一、环氧丙烷是聚氨酯工业的重要原料 PAGEREF _Toc354489347 h 4 HYPERLINK l _Toc354489348 1、环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇 PAGEREF _Toc354489348 h 4 HYPERLINK l _Toc354489349 2、环氧丙烷生产工艺：氯醇法受环保 PAGEREF _Toc354489349 h 政策限制6 HYPERLINK l _Toc354489350 3、环氧丙烷价格：与聚醚价格高度相关 PAGEREF _Toc

2、354489350 h 10 HYPERLINK l _Toc354489351 1 ) 丙烯：支持环氧丙烷价格10 PAGEREF _Toc354489351 h HYPERLINK l _Toc354489352 (2) 聚醚：与环氧 PAGEREF _Toc354489352 h 丙烷价格走势一致12 HYPERLINK l _Toc354489353 4. 2011-2013年环氧丙烷行业大事记 PAGEREF _Toc354489353 h 12 HYPERLINK l _Toc354489354 2. 行业特点：产能高度集中，供给震荡扰乱 PAGEREF _Toc354489354

3、 h 价格13 HYPERLINK l _Toc354489355 3、供需分析：进口占比20%，国内供应不足 PAGEREF _Toc354489355 h 16% HYPERLINK l _Toc354489356 1、进口环氧丙烷占比较高 PAGEREF _Toc354489356 h 16 HYPERLINK l _Toc354489357 (1) 进口环氧丙烷的比例维持在 20% 左右，相对较高 PAGEREF _Toc354489357 h 16 HYPERLINK l _Toc354489358 丙烷价格没有明显优势18 PAGEREF _Toc354489358 h HYPER

4、LINK l _Toc354489359 （三）国产环氧丙烷质量达标 PAGEREF _Toc354489359 h 19 HYPERLINK l _Toc354489360 2、进口占比高的原因：开工率和外供能力均不足 PAGEREF _Toc354489360 h 20% HYPERLINK l _Toc354489361 (1) 开工率低 PAGEREF _Toc354489361 h 20 HYPERLINK l _Toc354489362 (2) 外部供应能力不足 PAGEREF _Toc354489362 h 21 HYPERLINK l _Toc354489363 3、聚醚和环氧

5、丙烷新增产能基本匹配，产业规模将进一步扩大 PAGEREF _Toc354489363 h 22 HYPERLINK l _Toc354489364 (1) 未来三年环氧丙烷新增产能将超过100万吨 PAGEREF _Toc354489364 h 22 HYPERLINK l _Toc354489365 (2) 聚醚产能扩张速度与环氧丙烷 PAGEREF _Toc354489365 h 相当24 HYPERLINK l _Toc354489366 4、行业景气度较低，主要是宏观经济好转和建筑节能 PAGEREF _Toc354489366 h 25 HYPERLINK l _Toc354489

6、367 一、宏观经济环境改善 PAGEREF _Toc354489367 h 26 HYPERLINK l _Toc354489368 2、“65号文”不再执行，建筑节能拉动环氧丙烷需求增长 PAGEREF _Toc354489368 h 27 HYPERLINK l _Toc354489369 3. 进口替代仍有很大空间 PAGEREF _Toc354489369 h 29 HYPERLINK l _Toc354489370 五、行业对标分析：滨化 PAGEREF _Toc354489370 h 30 HYPERLINK l _Toc354489371 六、风险提示 PAGEREF _Toc

7、354489371 h 32一、环氧丙烷是聚氨酯工业的重要原料1、环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇环氧丙烷（ PO ），主要用于制备聚醚多元醇、丙二醇等，是重要的有机化工原料。是聚氨酯材料、洗涤剂、非离子表面活性剂、油田破乳剂、阻燃剂、工业润滑油和农药乳化剂等的主要原料。环氧丙烷的衍生物广泛用于汽车、建筑、食品、烟草等。医药和化妆品。注：各产品消费量为2011年中国表观消费量；案例包括聚氨酯涂料、粘合剂、密封剂、弹性体聚醚多元醇（ PPG ）是环氧丙烷的主要下游。聚醚多元醇可与 MDI 或 TDI 反应分别形成硬质聚氨酯泡沫和软质聚氨酯泡沫。聚氨酯硬泡主要用于建筑节能材料、冷链物流领域的冰箱（冰

8、柜），聚氨酯软泡主要用于汽车坐垫、家具、沙发、床垫等，全球PPG约占70 %，但我国消费量占比较高，占2011年总消费量的83%，其次是丙二醇，占比11%。环氧丙烷下游与宏观经济高度相关，是典型的周期性行业。环氧丙烷的下游终端为房地产、汽车、家具、冰箱、冰柜等行业，与国民经济发展息息相关。下游房地产、汽车、家具、冰箱冰柜等行业景气度增加，对聚氨酯需求增加，刺激聚醚生产企业增产，环氧丙烷需求增加，带动环氧丙烷价格上涨上升。通过观察环氧丙烷价格与GDP的季度走势可以发现，环丙烷价格与GDP走势具有很强的一致性。 2005年至2011年，房地产、家电、家具、建材等行业景气度上升，带动聚氨酯消费。我们

9、认为环氧丙烷、MDI和TDI同为聚氨酯的重要原料，将受益于聚氨酯行业的快速增长。2、环氧丙烷生产工艺：氯醇法受环保政策限制环氧丙烷生产工艺分为三类：氯醇法、共氧化法和直接氧化法。过氯醇法和共氧化法占全球90%以上，但直接氧化法清洁环保，转化率高，受到各国政府的鼓励，是未来的发展方向。行业。氯醇法的主要工艺是丙烯制氯醇、石灰乳皂化和产品精制。主要通过次氯酸与丙烯反应生成氯丙醇，氯丙醇与氢氧化钠乳液或氢氧化钙乳液发生皂化反应生成环氧丙烷。氯醇生产历史悠久，工业化已有60多年。代表企业是陶氏化学。全球约40%的环氧丙烷产能采用氯醇工艺，我国氯醇工艺约占70%。该方法生产工艺成熟，操作负荷弹性大，选择

10、性好，对原料丙烯纯度要求低，提高了生产安全性，建设投资低，产品成本低，成本竞争力强。缺点是用水量大，产生大量的废水和废渣。每生产一吨环氧丙烷，产生含氯皂化废水40-50吨，废渣2吨以上。腐蚀也很严重。此外，氯醇法生产过程中消耗大量氯气，需就近建设配套的烧碱厂。环境政策限制添加氯醇加工厂。由于氯醇法的生产过程对环境污染过于严重，政府对新增的氯醇法进行了限制。 2011年国家发改委发布的产业结构调整指导目录（2011年版）明确指出，限制新建100万吨/年以下氯醇法环氧丙烷和皂化法环氧氯丙烷生产装置。共氧化法又称哈康法，包括异丁烷共氧化法和乙苯共氧化法。生产环氧丙烷。共氧化法克服了氯醇法腐蚀大、污水

11、多的缺点，具有产品成本低（联产品分摊成本）、环境污染少等优点。 ，工艺操作需要在高压下进行，设备材料多采用合金钢，设备造价高，建设投资大。同时，在环氧丙烷的共氧化生产中，它只是一种产量较小的副产品。每吨环氧丙烷需要联产2.2-2.5吨苯乙烯或2.3吨叔丁醇。原材料来源与产品销售相互制约。只有与环氧丙烷及其副产品的市场需求相匹配，才能显示出该工艺的优势。共氧化法产生的污水COD值也比较高，处理费用占总投资的10%左右。共氧化环氧丙烷产能已占全球总产能的55%左右。我国仅有中海壳牌和镇海炼化两套环氧丙烷装置采用共氧化工艺。直接氧化法又称过氧化氢制环氧丙烷法（HPPO），是在催化剂的作用下，丙烯直接

12、被氧化氢氧化得到环氧丙烷。 HPPO法的优点是工艺流程比较简单，副产物少。不同于氯醇法存在环境污染问题，而且不会像共氧化法那样产生更多的副产物，具有工艺流程简单、产品收率高的特点。属于清洗工艺。缺点是催化剂成本高，工业化时间短，工艺有待进一步改进。国际上已投产的HPPO环丙烷装置有3套：2008年投产的蔚山10万吨装置、2008年投产的比利时安特卫普30万吨装置、以及2011年底投产的泰国马塔39万吨工厂。我国还没有工业化的HPPO装置，但政府鼓励这种技术的发展。 2012年工信部印发的石油化工和化工行业“十二五”发展规划指出，直接氧化环氧丙烷技术（HPPO）将成为“十二五”期间重点技术创新项

13、目- 年”期间。 2011 年 9 月，与 Northern Chemicals 的一家合资企业宣布将使用 Evonik/Wood HPPO 工艺建造 30 万吨/年的环氧丙烷装置。中国石化长岭炼化XX公司还计划建设10万吨/年的生产装置。概括：全球共氧法占比较大，国内氯醇法占比较大；镇海炼化28.5万吨/年，中海壳牌29万吨/年。它们是国内仅有的两套采用共氧化法生产的环氧树脂。对于丙烷装置，国内尚无直接氧化生产装置。我们比较了氯醇法、共氧化法和双氧水直接氧化三种工艺的特点。这三种方法各有优缺点。从行业发展趋势来看，氯醇工艺对于解决废渣、废水等污染问题非常重要，未来因污染问题而受到限制。比较高

14、，污染问题还没有彻底解决；直接氧化法的工业化应用比较晚，国内还没有企业将该技术用于生产，但受益于政策的鼓励和支持，是该行业未来发展的主要方向。3、环氧丙烷价格：与聚醚价格高度相关环氧丙烷上游原料为丙烯，下游用于生产软硬发泡聚醚。从相关系数矩阵分析，丙烯与聚醚对环氧丙烷的相关系数较大（ 0.8以上），都是影响环氧丙烷价格的重要因素。(1)丙烯：支撑环氧丙烷价格丙烯是环氧丙烷最重要的原料，约占其生产成本的75% 。我们根据环氧丙烷-丙烯价差（环氧丙烷价格 - 0.84 丙烯价格）观察环氧丙烷的盈利能力。观察下图，2008年金融危机期间，产品价格暴跌，环氧丙烷利润大幅下滑。 2008年第四季度至20

15、09年第一季度是其盈利能力的低谷；从2009年二季度开始，环氧丙烷下游需求明显回升。 2010年一季度，受国外多台设备检修影响，环氧丙烷价格快速上涨，3月底达到14700元/月。吨高点，维修设备陆续复产后，近期价格出现一定程度的回落。 2011年四季度开始，受原油价格下跌和实体经济拖累，丙烯、环氧丙烷价格双双下跌。由于下游需求疲软，环氧丙烷价格跌幅较大，价差也降至2008年水平，厂家一度逼近成本点。 2012年8月以来，由于国外设备检修和下游补货的需要，环氧丙烷价格快速反弹。 2012年四季度，聚氨酯相关产品需求进入淡季，环氧丙烷价格快速下跌。虽然产品价格波动较大，但原料丙烯价格一直支撑环氧丙

16、烷。最明显的表现是，2008年10月和2012年5月，环氧丙烷一度跌至与丙烯价格持平的水平。也处于阶段性低位，随后迅速反弹。（2）聚醚：与环氧丙烷价格走势一致环氧丙烷和聚醚价格走势较为一致。聚醚价格高的时候，也是环氧丙烷价格高，价差大的时候。结合此前相关性分析，我们认为与丙烯相比，聚醚价格是影响环氧丙烷价格走势的更重要因素。聚醚产品价格走高带动环氧丙烷需求增加，环氧丙烷价格也随之上涨。四、2011-2013年环氧丙烷行业大事记2、行业特点：产能高度集中，供给震荡扰动价格全球环氧丙烷行业产能集中度较高。据SRI信息公司数据，2010年全球环氧丙烷产能为865.8万吨，产能集中在欧美。 2011年

17、全球新增产能为泰国39万吨、新悦18万吨、永达5万吨、汇川2万吨。考虑到部分产能退出，2011年全球产能预计在918万吨左右。美国陶氏和荷兰利安德巴塞尔是全球最大的两家环氧丙烷生产企业，产能约占全球总产能的43%，前5大厂商产能占全球的62%总生产能力。浓度很高。我国环氧丙烷行业产能集中度也较高，前六名企业产能占总产能的70%。 2011年我国环氧丙烷产能约为172.5万吨/年，占世界总产能的19%。 2012年全国新增产能包括新悦12万吨和汇川2万吨。预计2012年总产能将在185万吨左右。镇海炼化和中海壳牌在产能方面位居前两位。滨化、方大化工、大沽石化等企业也具备年产10万吨以上的生产能力

18、。前六名企业产能占全国总产能的70%。行业产能集中度高。环氧丙烷行业产能高度集中，导致各大厂家检修、调整、扩产，对环氧丙烷价格影响较大。新加坡Ellba Eastern 25万吨装置、新加坡Seraya 16万吨装置、沙特阿拉伯Petro Rabigh 20万吨装置和泰国39万吨装置是从中国进口的主要生产装置。 2011年上半年环氧丙烷价格走强，原因是沙特Petro Rabigh工厂检修，住友化工厂因日本地震而停产，导致环氧丙烷供应紧张。价格造成了很大的影响； 2012年8月，泰国、镇海炼化等主要厂家设备检修造成短期供应下滑，产品价格走强。三、供需分析：进口占比20%，国内供应不足1、进口环氧

19、丙烷占比较高（1）环氧丙烷进口占比保持在20%左右，处于较高水平2003年至2011年，进口环氧丙烷的比例保持在20%左右，处于较高水平。虽然过去10年环氧丙烷行业产能快速扩张，但汽车、冷链物流、建筑节能材料、软体家具制造等下游产业的快速发展也带动了环氧丙烷的消费.国内生产无法满足日益增长的环氧丙烷需求，需要通过进口来满足。 2011年我国进口环氧丙烷31.4万吨，占比19.32%。 2012年1-11月，进口环氧丙烷48万吨，超过去年全年。预计2012年环氧丙烷进口总量将超过50万吨。沙特阿拉伯、新加坡和泰国是环氧丙烷的主要进口国，占比超过90% 。环氧丙烷属于易爆危险品，需要专用油轮和船舶

20、装载，限制了其长距离运输能力。它只能在附近生产或从邻国购买。泰国、新加坡和沙特阿拉伯是我国环氧丙烷的前三大进口国。 2012年1月至2012年11月，这三个国家的环氧丙烷进口比例分别为42%、35%和20%，泰国的进口比例增长较快。氧丙烷产能172.5万吨，消费量162.5万吨。生产能力大于消费。表面上看，供大于求，产能过剩。但分析后发现，表观消费量31.4万吨为进口，占比达到19.32%，全国仅生产130万吨产能，开工率为76.24%。我们的问题是：国内生产可以满足需求，为什么还要进口其他国家的环氧丙烷？下游需要从国外进口环氧丙烷是因为价格还是质量原因？我们分析了进口商品的价格和国内商品的质

21、量，试图找出进口环氧丙烷比例高的原因。(2)进口环氧丙烷价格无明显优势环氧丙烷的一般进口关税为30%，最惠国关税为5.5%，与东盟10国的关税为0。在进口国中，沙特阿拉伯享受最惠国待遇，而泰国和新加坡享受零关税待遇。根据以往经验， 50%左右的环氧丙烷一般从关税最惠国进口，其余从东盟10国零关税进口。 % 最惠国关税 进口增值税+ 50% 进口增值税）”公式将美元计价的环氧丙烷转换为人民币。观察下图可以发现，进口商品价格与国内商品价格相差不大，趋势一致，进口商品价格没有明显优势。由此可见，价格因素并不是进口环氧丙烷占比大的主要原因。（3）国产环氧丙烷质量达标在聚醚的合成中，原料中的杂质会对反应

22、过程造成不必要的干扰，影响反应的顺利进行和产品的质量。如果醛含量过高，不仅对其反应有明显的抑制作用，而且会使聚醚的颜色变深，产生恶臭。同时也会增加聚醚的毒性，降低聚醚下游产品聚氨酯的强度。因此，应严格控制原料中醛类的含量。国外主要公司通常规定环氧丙烷原料的醛含量应低于50mg/L。类似的杂质还有氯化物，聚醚厂家对氯化物的含量也有严格的要求。环氧丙烷中的水分也是一种重要的杂质，它对聚醚形成反应有两个不利影响。一是会与环氧化物单体反应，导致合成的聚醚多元醇分子量降低；二是起链终止剂的作用，影响开环聚合反应的正常进行。要求含量控制在0.05%以下。 GB/T14491-2002工业环氧丙烷技术要求如

23、下：前期，由于技术手段落后，管理和运营效率低下，国内环氧丙烷存在较大质量问题，含水量和醛类含量超标。市场取得了长足的进步。从下表来看，大部分主流厂商的产品质量都达到了标准，是符合标准的产品。因此，质量问题并不是进口环氧丙烷占比大的原因。2、进口占比高的原因：开工率不足和外来产能(1)开工率低氯醇法的整体运行率相对较低。我国氯醇法占比70%，全球氯醇法占比40%，高于全球水平。与其他工艺相比，氯醇法工艺流程多，产生的次氯酸对设备腐蚀严重，停机检修多，对生产企业的管理水平要求较高；此外，部分小型氯醇法装置受国家环保政策制约，原料丙烯缺乏，开工率一直维持在较低水平，导致国内装置整体开工率偏低，无法满

24、足国家的需要。据远大石化统计，使用氯醇法的厂家长期检修，个别企业的开工率长期在30%左右。 2012年宏观经济形势下行，需求不振，导致中小厂家生产积极性低。我们预计，如果宏观经济回暖，行业开工率会有所回升，但即使在行业最红火的2007年，开工率也只有84%左右。 2011年，行业开工率为78%。增加的环氧丙烷供应有限。（二）外部供给能力不足外部容量远低于标称容量。外供产能是指能够最大限度地供给市场供生产企业自用的产能。中海油壳牌、方大化工等主要环氧丙烷生产企业均有配套的聚醚生产线，仅少量环氧丙烷用于出口，导致市场流通的环氧丙烷远低于实际产能。 2012年环氧丙烷名义产能为184.5万吨，而市场

25、对外供应能力仅为112.4万吨，对外产能远低于实际产能。镇海炼化有限公司和滨化有限公司是市场上环氧丙烷的主要供应商。它们的生产行为对环丙烯价格的影响较大，其业绩更容易受到环氧丙烷价格波动的影响。注：生产1吨聚醚需要0.65吨环氧丙烷3、新增聚醚和环氧丙烷产能基本匹配，行业规模将进一步扩大（一）未来三年环氧丙烷新增产能将突破100万吨历史产能变化：从2001年的47.6万吨到2011年的172.5万吨。 1980年代，我国先后引进日本旭硝子、三井东洋、昭和电工、美国公司的技术，建成万吨级氯醇生产装置，奠定了环氧丙烷的基础。在我国生产。产能也从2001年的47.6万吨增加到2011年的172.5万

26、吨，年复合增长率为13.74%。 2011年，全国总产能约占世界总产能的19%，规模较大。新增产能将主要是大型装置。 2011年，政府出台的产业结构调整指导目录（2011年版）在限制项目中明确指出，100万吨/年以下氯醇法环氧丙烷和皂化法环氧氯丙烷生产装置的新增生产装置为受限制的。目前在建的氯醇法项目已前期获批，今后原则上不再批准新的氯醇法项目。新增产能主要为大型共氧化（POSM，20万吨以上）和直接氧化（HPPO，10万吨以上）装置。未来3年：仍有100万吨以上的产能。未来新增产能中，规模较大的是与赢创的30万吨合资项目、万华24万吨项目和金陵亨斯迈24万吨项目。将投产，行业仍保持较快的产能

27、增长速度。(2)聚醚产能扩张率与环氧丙烷相当2012年聚醚、环氧丙烷供需基本平衡。聚醚多元醇产能从2003年的84万吨扩大到2011年的295万吨，年复合增长率达17.00%，快于环氧丙烷产能的增长速度。据全球聚氨酯网数据显示，2012年聚醚新增产能约100万吨。按照59%的开工率计算，需要环氧丙烷154万吨。氧丙烷总需求约184万吨，供应总量约177万吨，供给基本平衡。未来聚醚产能将基本与环氧丙烷新增产能相匹配。据不完全统计，未来2-3年，我国新增聚醚多元醇产能将达到150万吨。较大的项目有蓝星东大10万吨、嘉化10万吨、中山10万吨、金浦锦湖10万吨、常熟亿通20万吨、龙华科技20万吨、昌

28、化20万吨、德信联邦10万吨等项目。 150万吨聚醚需要约100万吨环氧丙烷，两者新增产能基本匹配。4、行业景气度较低，主要是宏观经济好转和建筑节能2012年，环氧丙烷行业景气度下滑。受宏观经济环境下行影响，环氧丙烷均价从2011年15000元/吨的高位回落至2012年的12000元，价差也从5600元/吨回落至3319元/吨，1Q2012 -4Q2012产品价格处于低位，反映行业景气度较低。我们认为，行业真正复苏的关键因素来自下游需求的改善，这是由两个因素决定的： 1 、宏观经济环境的改善； 2 、建筑节能的推广和实施；进口替代仍有很大空间。一、宏观经济环境改善只有宏观经济基本面好转，产业链

29、下游复苏，环氧丙烷需求增加，环氧丙烷行业盈利能力才会有所提升。 2011-2012年上半年，环氧丙烷下游行业持续低迷。商品房月度建筑面积、住宅累计新建面积、软体家具产量、汽车累计产量、家用冰箱累计产量、冰柜累计产量下降较快。开工率难提高，整个行业都面临很大困难。从近几个月的数据来看，房地产同比增速仍处于低位，但有企稳之势。冰箱和冰柜也有改善的迹象。汽车和家具行业增速平稳，汇丰制造业PMI连续三个月呈上升趋势。我们判断，行业低谷期已经过去，随着宏观环境的回暖，环氧丙烷需求将明显改善。2、“65号文”将不再执行，建筑节能拉动环氧丙烷需求增长近日，公安部消防局发文称，不再执行该部门2011年3月下发

30、的“65号文”。“65号文”曾规定外墙保温材料必须使用燃烧性能为A级的材料，主要是无机材料。 . “65号文”取消后，外墙保温材料标准将恢复为“46号文”标准，即材料燃烧标准在B2以上，推广存在政策障碍淘汰国家聚氨酯等有机外墙保温材料。建筑保温市场占比不足10%，而国外占比超过20%。因此，从长远来看，聚氨酯墙体保温材料将增加对聚氨酯的需求，这也将对环氧丙烷产生拉动作用。根据新增建筑面积和现区改造等测算，预计建筑节能对环氧丙烷的需求为70000-120000吨/年。注：建筑节能包括墙体保温和管道保温，这里只计算墙体保温聚氨酯的需求量；聚氨酯黑白料的比例按1:1计算3. 进口替代仍有很大空间环氧

31、丙烷产业具有进口替代的可能。一方面，随着产能的快速扩张，国内产能完全可以满足下游需求；另一方面，与国外货源相比，国内货源在质量和价格上没有明显劣势。未来环氧丙烷需求增长将受益于：下游汽车、建筑节能等领域的增长；进口替代持续增长。我们认为，虽然目前环氧丙烷进口占比较高，但随着行业的快速发展，未来环氧丙烷将走上类似MDI行业的发展道路，进口大幅下滑，甚至实现净出口。 .五、行业对标分析：滨化股份有限公司环氧丙烷产业将获得快速发展。 2013年聚醚产能向环氧丙烷的扩张带来了巨大的潜在需求。一旦宏观经济环境好转，市场将面临供应紧张的局面；中期来看，建筑节能“十二五”规划将推动聚氨酯保温材料的应用。将为环氧丙烷行业带来广阔的发展空间；从长期来看，中国经济总体趋势仍是向上的，这可以为环氧丙烷行业创造一个可持续的盈利环境。基于以上原因，我们看好环氧丙烷行业未来的发展。投资标的：滨华股份（601678.SH）。全国A股市场涉及环氧丙烷生产的上市公司主要有3家，分别是：滨化（601678.S