投资价值分析报告(定稿)

1、 PAGE -PAGE 0-青海盐湖湖钾肥股股份有限限公司20011年增发发投资价值值分析报报告投资要点点1、中国国钾肥需需求的990%需需要进口口，盐湖湖钾肥是是国内最最主要的的钾肥生生产企业业，发展展前景巨巨大。2、盐湖湖钾肥资资源的开开发得到到国家的的高度重重视，公公司20001年年增发募募集资金金将投入入到年产产30万万吨氯化化钾反浮浮选冷冷结晶高高技术产产业化项项目的建建设，该该项目是是西部开开发十大大重点工工程之一一1000万吨钾钾肥项目目的先导导项目。3、公司司20000年钾钾肥年产产量为333.115万吨吨，预计计将在未未来3年年内增加加到近880万吨吨。4、目前前公司钾钾肥的

2、国国内市场场占有率率为5.5%，将在未未来3年年内上升升为155%。220033年公司司业绩将将有跨越越性增长长。5、公司司钾肥净净利润率率达300%，比比化肥行行业平均均水平高高20个个百分点点。6、未来来五年公公司的每每股收益益（以不不变股本本计算）预计为为0.337、0.47、0677、0.72、0.777元，成长性性十分显显著。7、由于于钾肥主主要来源源于进口口，国际际市场钾钾肥价格格波动和和进口量量的变化化是影响响公司业业绩的主主要风险险因素。 8、20001年年4月223日公公司股票票市场价价格177.155元/股股计算，20001年、20002年、20003年的的市盈率率分别为为

3、45倍倍、366倍、225倍，投资价价值很高高。主要指标标财务指标标20000.122.311行业平均均值资产负债债率%2839.66流动比率率%1.0881.755速动比率率%0.8771.311毛利率%37.7718.99净利润率率%30.0010.33净资产收收益率%10.886.8股票数据据20000.122.311行业平均均值流通股（万股）6500092100每股净资资产2.8772.966P/E（20000年）54.9961.66EPS0.3110.200日K线(20000/110/116-220011/044/188)行业前景景（一）中中国钾肥肥自给率率低于110%，需求缺缺口巨

4、大大钾肥是三三大化肥肥品种之之一，是是农作物物生长必必须的肥肥料。中中国的耕耕地是世世界上严严重缺钾钾地区，长江以以南地区区普遍需需要施用用钾肥。但是，中国钾钾资源相相当贫乏乏，钾肥肥自给率率低于110%，见表11。为此此，每年年需要大大量进口口钾肥，花费大大量外汇汇。国际际市场钾钾肥价格格的波动动，也给给中国农农业造成成很大的的风险。因此，大力发发展中国国钾肥工工业是关关系到经经济效益益和社会会效益的的大事。19899年我国国化肥产产量达到到87000万tt标肥。19997年化化肥产量量已超过过亿吨。在化肥肥工业中中以氮肥肥生产发发展最快快，其产产量已能能自给。磷肥生生产次之之，产量量180

5、00余万万t，钾钾肥生产产发展最最慢。全全国特别别是南方方水稻田田，由于于土壤缺缺钾严重重，农业业生产对对钾肥的的需求量量越来越越大。而而国内钾钾肥产量量很低，远远不不能满足足农业生生产的需需要。为为了解决决农业对对钾肥的的需求矛矛盾，国国家每年年需花大大量外汇汇进口钾钾肥。119944年进口口钾肥量量达 1150万万t氯化化钾，近近年来进进口钾肥肥量呈上上升趋势势，19997年年进口3350万万t氯化化钾。119988年进口口5577万吨。我国钾钾肥消费费量和进进口量均均位居全全球第二二位。国内钾肥肥产量只只能满足足市场需需求的55.5%左右，国产钾钾肥市场场价格完完全受国国际钾肥肥市场控控

6、制。值值得注意意的是，随着我我国钾肥肥进口量量的增加加，钾肥肥进口价价格也在在逐年上上升。990年代代初，每每吨进口口钾肥的的离岸价价为85595美元元，到119999年加拿拿大钾肥肥的离岸岸价每吨吨达到1130美美元左右右。如果果国产钾钾肥产量量再没有有较大程程度的增增加，我我国每年年为进口口钾肥将将来多支支出上千千万美元元的外汇汇，农业业生产成成本也将将增加。国产钾钾肥产量量短期内内尽管不不能完全全满足我我国农业业的需求求，但增增加钾肥肥产量，可以相相对影响响进口钾钾肥的价价格。因因此大力力发展国国产钾肥肥十分重重要。表1、我我国主要要化肥的的生产、施用（19886年19995年）年份氮

7、肥磷 肥钾 肥施肥自给率(%)施肥自给率(%)施肥自给率(%)198661312288.3336065.00773.21987713266101.237287.44924.3198881417796.333296.661015.3198991536692.8841988.881212.7199001638889.4446289.001483.1199111726687.5549992.001747.3199221756689.4451689.551967.8199331935583.1157572.992125.5199441882292.2260183.992358.319955202229

8、1.9963290.222667.5表2、我我国历年年钾肥进进出口统统计 单位位: 万万吨实 物物1991119922199331994419955酸钾48.7748.996657.1144氯化钾253233190285380复合肥103160105108102总 计计405442361450526折氧化钾钾202183163215266（二）钾钾肥需求求量稳步步增长，行业处处于成长长期中国对钾钾肥的需需求量很很大，尤尤其是近近几年增增长迅猛猛。19997年年进口3350万万吨氯化化钾，119988年进口口5577万吨，预计220000年需求求量在5580万万吨以上上。我国国钾肥消消费量和和进

9、口量量均位居居全球第第2位。 因此此，行业业处于成成长期，值得重重点投资资。表3、 我国钾肥需求预测年份钾肥需求求量(万万t)农业部对对氮.磷磷.钾施施用比例例要求总钾肥量量其中无氯氯钾肥201007681151:0.43:0.330西部开发发十大工工程，天天时地利利人和西部开发发的重点点是资源源开发，青海盐盐湖是世世界上少少有的富富含钾、镁、锂锂等资源源的宝库库，其中中氯化钾钾储量达达1.445亿吨吨，可供供开采数数百年，对解决决中国农农业缺钾钾问题起起到至管管重要的的作用。因此，朱总理理视察青青海时特特别指出出，“必须加加快开发发盐湖资资源，并并将其作作为西部部开发重重点工程程来抓。年产1

10、100万万吨氯化化钾项目目是国家家支援青青海最大大的项目目，也是是全国资资源只此此一家的的项目，国家将将以最快快的速度度帮助企企业建成成。”（19999年年10月月26日日朱总理理在青海海企业座座谈会上上的讲话话）.青青海盐湖湖钾肥股股份有限限公司（以下简简称“盐湖钾钾肥”）承接接了1000万吨吨钾肥的的先导项项目330万吨吨钾肥项项目的建建设，超超常规发发展中国国的钾肥肥产业。根据项项目规划划，到220033年项目目建成时时，盐湖湖钾肥钾钾肥产量量将达到到80万万吨的生生产能力力。中央领导导对西北北资源开开发指出出：西北北地区资资源开发发要立足足市场，技术先先进，优优先考虑虑发展。钾资源源的

11、开发发，正好好具备国国家发展展西北、开发资资源的条条件。大大力发展展我国钾钾肥工业业，开发发盐湖资资源，已已势在必必行。国国家将对对盐湖开开发的资资本金投投入、优优先贷款款、税收收优惠、基础设设施建设设实行倾倾斜政策策，钾肥肥大规模模开发可可谓水到到渠成。 青海盐盐湖工业业集团公公司（以以下简称称盐湖集集团）拥拥有雄厚厚的技术术力量，多年来来在新工工艺、新新产品开开发方面面取得了了很多重重要成果果。盐湖湖钾肥依依托盐湖湖集团的的技术力力量，采采用国际际先进技技术反浮浮选冷结晶晶专利技技术，在在年产二二十万吨吨氯化钾钾加工厂厂改造中中得到成成功应用用，取得得了较为为显著的的经济效效益，为为进一步

12、步加快察察尔汗盐盐湖资源源开发的的步伐，振兴青青海经济济，提高高我国钾钾肥生产产能力，推动我我国农业业的进一一步发展展，扩大大盐湖钾钾肥钾肥肥生产规规模奠定定了基础础。 二、公司司竞争优优势与发发展前景景（一）公公司简介介盐湖钾肥肥的控股股股东青青海盐湖湖工业集集团有限限公司之之前身是是于19982年年成立的的青海钾钾肥厂， 该厂厂是由原原青海省省海西州州察尔汗汗钾肥厂厂与原化化工部格格尔木钾钾矿筹建建处合并并而成的的。青海海省海西西州察尔尔汗钾肥肥厂始建建于19958年年，19969年年建成年年产万吨吨车间，采用冷冷分解浮浮选法工工艺生产产。化工工部格尔尔木钾矿矿筹建处处是于119755年经

13、化化工部批批准为筹筹备建设设青海钾钾肥一期期工程建建设，工工程总投投资5883477亿元。该工程程氯化钾钾设计生生产能力力为200万吨，为国家家七.五重重点工程程，19989年年建成投投料试车车成功。19992年99月一期期工程经经过三年年试运行行正式通通过国家家竣工验验收，形形成了年年产200万吨氯氯化钾的的生产能能力，是是国内唯唯一的钾钾肥生产产基地，也是亚亚洲最大大的钾肥肥生产企企业之一一。青海盐湖湖钾肥股股份有限限公司是是经青海海省经济济体制改改革委员员会以青青体改（19997）第第0355号文批批准，由由盐湖集集团为主主发起人人，联合合北京华华北电力力实业总总公司、中国农农业生产产资

14、料成成都公司司、中国国科学院院青海盐盐湖研究究所、化化工部连连云港设设计研究究院、化化工部长长沙设计计研究院院、湖北北东方农农化中心心共同发发起，119977年8月月5日至至8月77日公开开发行人人民币普普通股55,0000万股，并于119977年8月25日以以募集方方式设立立的股份份有限公公司，注注册资本本为人民民币2000,0000,0000.000元。公公司股票票于19997年年9月44日在深深圳证券券交易所所挂牌交交易。股股票简称称“盐湖钾钾肥”；股票票代码：07992。公司所在在地察尔尔汗盐湖湖是我国国最大的的可溶性性钾镁盐盐矿床，也是世世界特大大型盐湖湖矿床之之一，各各种盐的的总储

15、量量达6000亿吨吨，其中中已探明明的氯化化钾量为为1.445亿吨吨，占全全国已探探明储量量的977，氯氯化镁、氯化锂锂、三氧氧化二硼硼、氯化化钠储量量均居全全国已探探明储量量之首。此外还还有溴、碘、铷铷、铯等等多种可可开采元元素。据据初步测测算，盐盐湖资源源综合开开采的理理论价值值在122万亿元元以上。作为盐湖湖资源开开发生产产的龙头头企业，盐湖钾钾肥正与与有色、石化联联合，由由盐化工工向精细细发展实实现盐化化工与石石油化工工、有色色金属的的紧密结结合，综综合开发发和优化化盐湖资资源，提提高产品品附加值值。因此此公司具具有巨大大的升值值潜力，主要体体现在：钾肥：未未来3年年钾肥产产量将由由目

16、前的的33.15万万吨提高高到900万吨。将建设国国内最大大的镁生生产基地地。盐湖湖的氯化化镁储量量14.5亿吨吨，远远远高于氯氯化钾储储量，而而且镁的的价格达达180000元元/吨，价值远远高于钾钾肥。利用青海海当地丰丰富的天天然气和和盐资源源，开发发硝酸钾钾等高附附加值的的钾系列列深加工工产品。1、公司司股本结结构 19997年77月公司司发行550000万流通通股，总总股本2220885万股股。19999年年度实施施10配配3股，目前流流通股本本65000万股股。表4、220000年12月31日股东持持股情况况股东名称称占总股本本的比例例（）青海盐湖湖工业集集团有限限公司61.5512北

17、京华北北电力实实业总公公司4.5228安信证券券投资基基金1.7445中国农业业生产资资料成都都公司1.3558中国科学学院青海海盐湖研研究所0.90056湖北东方方农化中中心0.90056安顺证券券投资基基金0.85534化工部连连云港设设计研究究院0.67791化工部长长沙设计计研究院院0.67791周家菊0.277572、资产产结构和和利用效效率目前公司司资产主主要包括括：采卤卤池、盐盐田、采采收船、加工厂厂等。由由于盐湖湖天然资资源开采采特点，开采设设施占地地十分辽辽阔，单单个盐田田面积就就达3平平方公里里，类似似人工湖湖泊。而而卤水从从采卤区区输送到到盐田的的渠道也也达几公公里甚至至

18、几十公公里长。因此，设施的的基础建建设投资资十分庞庞大。其次，采采集盐矿矿结晶（光卤石石）的采采收船和和加工提提纯氯化化钾的机机械设备备的技术术性能要要求十分分高，投投资也不不小。采采收船装装有卫星星定位导导航系统统，以及及强力输输送泵，将矿浆浆输送到到几公里里外的加加工厂，进口船船价格为为8千多多万元人人民币，盐湖钾钾肥通过过吸收进进口船技技术自制制的国产产船造价价减少一一半，只只需40000万万元，降降低了成成本。加加工设备备中的过过滤装置置和结晶晶、干燥燥设备对对产品的的纯度和和品质十十分关键键，目前前还是进进口设备备性能较较为完善善，价格格也高一一些。不不过，钾钾肥项目目属于国国家重点

19、点鼓励发发展的产产业项目目，可以以享受免免征进口口关税待待遇。由于资源源型化工工产业投投资十分分庞大，因此规规模效益益特点十十分突出出。只有有生产规规模上去去了，固固定资产产投资折折旧才会会较低，产品单单位生产产成本才才会有竞竞争力。盐湖钾钾肥的335万吨吨生产能能力是集集团的优优质资产产，生产产能力已已经超过过设计水水平。对对钾肥的的利润率率提高十十分有利利，20000年年公司钾钾肥销售售利润率率和净利利润率分分别为442%和和30%，远远远高于化化肥行业业18.9%和和10.3%的的平均水水平。（二）竞竞争能力力分析企业核心心竞争能能力涉及及多个方方面,包包括资源源储备、技术领领先水平平、

20、研发发能力、营销能能力、管管理层素素质等方方面。资源储备备钾肥的原原材料为为盐湖盐盐层中聚聚集的卤卤水，在在察尔汗汗盐湖沉沉积着6600多多亿吨的的石盐中中，在石石盐的晶晶体间赋赋存着大大量的高高浓度卤卤水，含含钾、钠钠、镁、锂、硼硼、溴、碘等多多种有益益组分。盐湖钾钾盐矿床床分液体体和固体体矿两种种，以液液体矿为为主，含含钾量较较高。察尔汗盐盐湖位于于柴达木木盆地中中东部的的南边缘缘，东西西长 1168kkm, 南北宽宽2040kkm，面面积58856kkm2，地域域十分辽辽阔。其其中蕴涵涵丰富的的氯化钾钾资源，总地质质储量为为1.445亿吨吨。盐湖湖钾肥即即将建设设的1000万吨吨项目投投

21、产后，按1550万吨吨的年产产量，可可以稳产产3000年，资资源优势势十分雄雄厚。2、技术术水平由于化工工行业的的专业性性较强，首先对对钾肥生生产工艺艺做一个个简要的的了解。钾肥包包括氯化化钾、硝硝酸钾、硫酸钾钾等多个个品种，其中氯氯化钾占占钾肥总总产量的的95%以上，其优点点是价廉廉、肥效效好、通通用性强强。硝酸酸钾肥效效高，但但价格较较贵，主主要用于于经济作作物施肥肥和制造造炸药等等化工产产品。盐湖钾肥肥生产氯氯化钾，其生产产工艺主主要是物物理加工工过程。查尔汗汗盐湖丰丰富的钾钾盐矿中中含有大大约1.5至22%的氯氯化钾，首先经经过采卤卤区采集集含有氯氯化钾的的卤水，然后输输送到盐盐田中，

22、利用太太阳能蒸蒸发水分分，析出出含有氯氯化钾、氯化镁镁和氯化化钾的混混合结晶晶光卤卤石。然然后将光光卤石提提纯，除除去氯化化镁和氯氯化钠，经过结结晶、干干燥脱去去水分，得到氯氯化钾成成品。 氯化钾钾的产品品质量要要求主要要体现在在纯度要要求高和和水份要要求低方方面，盐盐湖钾肥肥经过不不断研究究采用新新工艺，钾肥的的纯度和和质量接接近国外外同类产产品质量量，而价价格更有有优势，因而具具有较强强的竞争争能力。3、研发发能力公司现有有工程技技术人员员3200人，占占员工总总数的119.115。公司设设有技术术部，下下设专门门的研究究开发小小组。几几年来，为了使使产品和和技术保保持国内内领先，公司在在

23、对上述述核心技技术的不不断开发发和完善善的基础础上，不不断增大大对新技技术和新新产品以以及新工工艺的研研发的投投资，先先后完成成了以下下项目： 1）过滤机机的选型型：过滤滤机由原原来的离离心机改改为带式式过滤机机，使氯氯化钾的的回收率率由原来来的566%提高高到588%，使使产量得得到大幅幅提高； 2）干燥系系统的改改造：由由原来的的顺流干干燥改为为逆流干干燥，干干燥炉由由燃煤改改为天然然气，是是氯化钾钾产品的的水分下下降到11%以内内，超过过了国家家标准水水平； 3）计算机机控制系系统的应应用：在在氯化钾钾生产车车间，自自主开发发研制PPLC控控制系统统，以工工艺流程程图形化化的方式式，实现

24、现了数据据的自动动采集和和工艺的的自动监监控并使使氯化钾钾产品生生产的自自动化程程度得到到了提高高，也使使生产管管理上了了一个新新的台阶阶。 为了迎接接WTOO 的挑挑战，进进一步提提高产品品质量，降低成成本，公公司的研研发部门门在选矿矿、采矿矿、采收收、加工工等方面面正做着着不懈的的努力。目前正正在进行行的卤水水及成品品氯化钾钾的自动动监测系系统项目目，该项项目建成成后一方方面将填填补公司司原料卤卤水、光光卤石和和成品中中含钾量量的自动动监测空空白，另另一方面面将提高高公司生生产系统统的控制制水平。为了提提高原卤卤质量，公司近近期将对对察尔汗汗盐湖固固体钾矿矿固液转转化过程程做进一一步的试试

25、验研究究，找出出最佳采采卤方案案，以便便合理开开发和利利用钾资资源、延延长矿山山的服务务年限。 4公公司生产产所需的的主要设设备：A水采采船： 光卤石石原料的的晒制与与采收是是钾肥生生产的前前段工序序。水采采盐田中中光卤石石采收设设备的选选型是保保证光卤卤石原料料供给的的关键。代表钾钾肥工业业先进水水平的光光卤石矿矿采收设设备水采船船于八十十年代中中期从美美国引进进。应用用水采船船采收光光卤石矿矿，具有有高效、节能、盐田利利用率高高等优点点。本公公司的工工程技术术人员在在多年的的生产实实践中，不仅实实现了大大部分主主要零部部件的国国产化，同时，经过刻刻苦攻关关，还自自行设计计制造出出技术性性能

26、较进进口采船船更为优优越的新新型水采采船，其其中800%的设设备及零零部件为为国产，造价约约4,0000万元人人民币。经过生生产试运运行表明明，已建建成的国国产水采采船比进进口原船船震动小小，调试试简单，操作方方便，输输送矿浆浆能力比比原进口口船增加加了300%，输输送物料料能力达达60000吨/天。该该水采船船具有的的另一优优点是对对盐田边边角矿具具有采收收能力，这是进进口采船船无法比比拟的，该采船船的设计计使用寿寿命为225年。B 结结晶器：反浮选冷结晶晶工艺的的关键设设备之一一结晶器器已成功功开发，并应用用于二十十万吨氯氯化钾达达产技术术改造项项目中。经过生生产运行行证明，该设备备处理能

27、能力大，氯化钾钾粒度粗粗，各项项工艺指指标完全全满足设设计要求求。除结晶器器这一关关键设备备外，能能够利用用处于国国内领先先水平的的自控技技术对工工艺条件件进行严严格控制制是反浮浮选冷结晶晶工艺的的又一特特点。为为了提高高生产自自动控制制的水平平，减少少人为造造成的因因素，提提高劳动动生产率率，盐湖湖钾肥在在十万吨吨氯化钾钾扩建项项目中增增加了PPLC控控制，通通过前一一阶段的的调试表表明，从从数据采采集到设设备控制制都已实实现了自自动化，确保了了冷结晶晶工艺的的成功应应用。结晶器造造价2000万元元，设计计使用寿寿命300年。C. 带带式过滤滤机：从美国艾艾姆科公公司引进进，造价价5600万

28、元，设计使使用寿命命25年年。5经营营成本及及盈利水水平国内大型型钾肥只只有盐湖湖钾肥一一家，其其竞争对对手主要要是国外外企业，以加拿拿大、俄俄罗斯、以色列列产品为为主。国国外企业业规模很很大，生生产时间间较长，技术较较为完备备，因而而生产成成本相对对较低，为世界界钾肥主主要出口口国。表 5、世界钾钾肥出口口情况统统计表单单位：万万t氧化化钾国家及地地区19900年20000年出口量比例出口量比例加拿大679.339.22972.451.00西 欧欧498.828.77327.817.22原苏联311.418.00350.818.44中 东东193.011.11204.910.88美 国国3.

29、050.000.6南 美美52.00质量上，盐湖钾钾肥生产产的“盐桥”牌氯化化钾肥效效优于俄俄罗斯产产品，与与加拿大大氯化钾钾肥效基基本相同同。供应应上较进进口产品品为稳定定，因而而得到用用户的青青睐。90年代代以来，由于全全球农业业对钾肥肥需求迅迅速增长长，进口口钾肥价价格呈明明显上升升趋势。90年年代初，每吨进进口钾肥肥到岸价价为10051115美美元；997年进进口钾肥肥的平均均到岸价价为1220美元元，到119999年世界界钾肥价价格增长长步伐加加快，俄俄罗斯钾钾肥到岸岸价每吨吨为12230元元。相比比之下，国产钾钾肥的价价格在同同步上涨涨同时，价格竞竞争力也也更加显显著。 见表 ：表

30、6：220000年盐湖湖钾肥与与进口钾钾肥售价价比较产品出厂价（或到岸岸价）费用（运运费、进进口商检检等）到达用户户实际售价价盐湖氯化化钾10444元100元元11644元俄罗斯氯氯化钾12300元73元13033元营销策略略由于国内内钾肥较较为紧缺缺，公司司产品销销售以直直销为主主，销售售十分顺顺畅，用用户主要要是农资资公司和和钾化工工企业。20000年，由于钾钾肥超量量进口，使公司司存货增增加了339%，主要是是产成品品库存增增加了115000万元。公司及及时调整整了营销销策略，发展为为向大型型用户直直销和销销售代理理制结合合的方式式，已经经取得了了明显效效果。在营销队队伍管理理上，公公司

31、将营营销放在在十分重重要的地地位，对对原有的的销售人人员采取取就地下下岗，企企业内部部招聘方方式，全全部要求求大专以以上学历历。公司司对销售售采取严严格考核核制度，将销售售量、货货款回收收额与销销售人员员待遇直直接挂钩钩，使盐盐湖钾肥肥的营销销能力大大大提高高。 三、财务分分析及预预测盈利能力力分析20000年，盐盐湖钾肥肥的主营营收入2229772万元元，低于于行业平平均水平平，但是是净利润润和每股股收益都都超过了了行业平平均值，公司的的主营利利润率和和净利润润率高比比行业平平均水平平高出22倍，说说明公司司的盈利利能力很很强。220000年的销销售毛利利率和净净利润与与19999年相相比，

32、基基本保持持稳定表7、220000年化肥肥行业上上市公司司盈利能能力指标标股票代码码股票简称称20000年度主主营业务务收入万元20000年度净利润万元20000年度每每股收益益元20000年度主主营利润润率%20000年度净净利润率率%00599辽通化工工1120096.86 233.50 0.000 11.119 0.211 04222湖北宜化化393776.771 39444.200 0.211 13.667 10.002 06755ST银山山209991.661 (59664.334)(0.552)(9.770)(28.41)07311四川美丰丰338330.220 61100.055

33、 0.288 28.224 18.006 07922 盐湖钾肥肥229772.000 68799.000 0.311 37.770 30.002 09122泸天化1377779.83 124449.223 0.288 23.778 9.044 09533河池化工工317882.884 37877.077 0.211 24.774 11.992 6000096云天化765336.884 164990.445 0.455 34.775 21.555 6002227赤天化600886.776 65133.333 0.388 12.005 10.884 6002228昌九股份份233449.441 1

34、5677.944 0.099 9.011 6.722 6007727鲁北化工工838662.558 196005.668 0.522 22.006 23.338 平均584224.115 65100.566 0.200 18.886 10.330 表8、盐盐湖钾肥肥盈利能能力纵向向比较年度20000-122-31120000-6-3019999-122-311销售毛利利率0.4220.4880.444销售净利利率0.30.2550.299资产收益益率0.0880.0330.088股东权益益收益率率0.1110.0440.1主营业务务利润率率0.3880.4330.411财务状况况分析20000

35、年，盐盐湖钾肥肥的资产产负债率率只有228%，财务状状况较为为稳健，公司可可以加大大信贷规规模，有有利于1100万万吨钾肥肥项目的的资金筹筹集。公司流动动比率和和速动比比率低于于行业平平均水平平，于220000年进口口钾肥过过量，导导致销售售不畅，存货和和应收帐帐款增加加有关。公司应应当加大大销售力力量，强强化货款款回收管管理。表9、220000年化肥肥行业上上市公司司财务指指标股票代码码股票简称称 流动比比率 速动比比率 资产负负债率（%）00599辽通化工工97.996 66.774 41.228 04222湖北宜化化103.94 83.114 38.777 06755ST银山山54.55

36、9 46.228 87.007 07311四川美丰丰138.17 109.44 18.887 07922 盐湖钾肥肥107.99 87.000 28.002 09122泸天化249.53 197.64 46.993 09533河池化工工107.77 98.117 58.888 6000096云天化129.38 96.443 28.443 6002227赤天化508.91 375.34 16.113 6002228昌九股份份156.61 146.27 39.336 6007727鲁北化工工272.29 230.24 32.119 平 均均175.19 139.70 39.663 （三）盐盐湖钾肥

37、肥经营能能力分析析20000年公司司存货周周转率、固定资资产、总总资产周周转率均均有上升升，说明明公司的的经营管管理效率率继续提提高。表10、盐湖钾钾肥经营营能力指指标纵向向比较年度19999-122-31119988-122-311存货周转转率2.52.122固定资产产周转率率0.6440.588总资产周周转率0.2880.266股东权益益周转率率0.4110.422主营业务务收入周周转率0.20.133（四）钾钾肥价格格走势分分析19988年以来来，钾肥肥价格处处于上升升趋势中中，由每每吨8000多元元上涨到到10000元。20000年由由于进口口钾肥过过多，11-4月月进口钾钾肥超过过4

38、000万吨，引起国国内市场场钾肥销销售竞争争激烈，价格下下降。预预计20001年年钾肥主主要以消消化20000年年进口量量为主，价格将将稳中有有降。进进口钾肥肥价格大大约为112500元/吨吨，国产产钾肥价价格约为为9500元/吨吨。四、盈利利预测 预测条件件：1、生产产能力：（1）220011年公司司计划生生产氯化化钾355万吨，以氯化化钾的平平均价格格8500元/吨吨计算，20001年的的收入将将拟完成成收购三三元公司司57%的股权权，由于于预计在在6月完完成股权权变更，可使产产量增加加2.442万吨吨，合计计37.42万万吨。 （2）20002年公公司计划划生产氯氯化钾338万吨吨，拟控

39、控股公司司三元公公司使产产量增加加4.885万吨吨,拟完完成收购购晶达公公司733.233 %股股份，使使公司产产量增加加3.666万吨吨。合计计46.51万万吨. （3）20003年公公司计划划生产产产品氯化化钾488万吨，拟控股股公司三三元公司司使氯化化钾产量量4.885万吨吨,拟完完成收购购晶达公公司733.233 %股股份3.66万万吨。330万吨吨项目公公司将达达产188万吨，考虑到到上市公公司控股股80，此项项目使公公司20003年年产量增增加144.4万万吨。合合计666.799万吨。（4）至至20004年，30万万吨项目目将达产产80%，20005年年完全达达产。考考虑到上上市

40、公司司控股880%，因此至至20004年、20005年，此项目目将使盐盐湖钾肥肥的生产产能力分分别增长长19.2万吨吨、244万吨。2、价格格：由于盐湖湖钾肥的的产品质质量已经经取得突突破，纯纯度和含含水量水水平接近近进口产产品，高高纯度产产品比重重增加，对产品品价格十十分有利利。预计计未来55年，含含量在990%以以上的钾钾肥平均均价格为为950010000元元/吨。由于盐盐湖钾肥肥还生产产90%纯度以以下的氯氯化钾，以及光光卤石等等产品。因此以以钾肥平平均价格格计算为为宜，220000年的总总收入2229112万元元，销售售钾肥227万吨吨，则平平均价格格为8550元/吨。3、利润润率：由

41、于三元元和晶达达公司的的资产状状况比现现在股份份公司更更为优良良，300万吨项项目提高高了公司司规模效效益，有有利于提提高股份份公司的的盈利水水平。但但是，330万吨吨项目的的投资规规模很大大，预期期建设期期间财务务费用将将增加，同时220011年钾肥肥价格有有稳中趋趋降的态态势，预预计公司司未来钾钾肥净利利润率略略低。两两相考虑虑，谨慎慎估计，未来55年的平平均净利利润率以以30%计算。因此，未未来5年年，盐湖湖钾肥的的盈利预预测为：表11、20001220055年盐湖湖钾肥盈盈利预测测（以不不变股本本为基础础）：项目20011年20022年20033年20044年20055年生产量（万吨）

42、37.00046.0066.0071.0076.00销售量（万吨）32.55640.44858.00862.44866.888销售额（万元）276776344008493668531008568448净利润（万元）80888103222148110159332.44170554EPS（元/股）0.3770.4770.6770.7220.777五、对公公司的估估值分析析对11家家化肥行行业上市市公司220011年4月月24日日股价的的市盈率率计算表表明，剔剔除非正正常的辽辽通化工工（00059）、STT银山、昌九股股份（66002228）后，行行业平均均股价为为14.5元，平均市市盈率为为48.

43、1倍。盐湖钾钾肥股价价和市盈盈率均略略高于行行业平均均水平。但是，化化肥行业业中氮肥肥、磷肥肥、钾肥肥的行业业状况是是有巨大大区别的的。国内内氮肥的的生产能能力过剩剩，供过过于求，而且是是靠限制制进口氮氮肥的保保护性措措施维持持市场价价格，加加入WTTO后将将会受到到较大影影响。磷磷肥行业业由于国国内磷矿矿品位低低，设备备运转效效率低，生产高高含量的的磷肥成成本较高高，与进进口磷肥肥相比，竞争力力不足。虽然国国内磷肥肥仍需大大量进口口，但是是，磷肥肥行业整整体效益益低迷，是扭亏亏解困的的重点行行业。相比之下下，钾肥肥行业自自主开发发了专利利技术工工艺，生生产成本本控制和和产品质质量基本本达到了

44、了国际先先进水平平，而产产品价格格低于进进口产品品，因此此有很强强的市场场竞争能能力，近近3年的的销售净净利润率率为300%左右右，超过过化肥行行业平均均水平220个百百分点。其次，国内钾钾肥的自自给能力力只有110%，市场需需求十分分巨大，发展潜潜力较高高。第三三，青海海盐湖丰丰富的钾钾肥矿产产可以稳稳定开采采3000年，并并可开发发数量庞庞大的锂锂、镁等等宝贵资资源，是是一笔巨巨大的财财富。第第四，国国家已将将盐湖开开发列为为西部资资源开发发的重点点项目之之一，将将从资金金、政策策上给予予倾斜扶扶持。因因此，钾钾肥的行行业发展展前景远远远高于于氮肥和和磷肥行行业，其其市盈率率定位也也应当明

45、明显高于于化肥行行业平均均水平，目前的的市盈率率定位并并没有充充分反映映公司的的内在价价值，盐盐湖钾肥肥市盈率率应当以以5060倍倍较为合合适。表12、20000年化化肥行业业上市公公司市盈盈率比较较股票代码码股票简称称20011.4.23日日股价（元）20011.4.23日日市盈率率00599辽通化工工7.26620744 04222湖北宜化化12.660 59.77 06755ST银山山14.224 (27.3)07311四川美丰丰14.223 51.77 07922盐湖钾肥肥17.113 54.99 09122泸天化9.63334.77 09533河池化工工17.118 81.88 6000096云天化13.990 31.00 6002227赤天化14.880 38.66 6002228昌九股份份23.229 258.7 6007727鲁北化工工16.775 32.22 平 均14.55 48.1以盐湖钾钾肥独特特的资源源性特征征、超常常规的发发展潜力力、西部部开发的的天时地地利等优优越条件件，20001年年、20002年年取60