黄金行业：美联储降息在即黄金下方有支撑

1、黄金周观点本周，黄金价格有所回调，收于 1420.40 美元/盎司，周跌幅达 1.34%。白银价格收于 16.44 美元/盎司，周上涨 0.77%。最新的金银比为 86.40，仍处于历史比值区间的较高位置。黄金股出现回调，周跌幅达 3.74%。个股方面，银泰资源领跌，跌幅达 8.86%，盛达矿业下跌 3.10%，反映市场对白银仍高看一线。本周，全球央行继续降息，土耳其央行 7 月 25 日将一周回购利率下降 4.75%至 19.25%，大超市场预期。同日欧洲央行虽维持利率不变，但释放了进一步宽松的信号。欧洲央行行长德拉吉表示：为了消除对欧洲央行可能持续不能实现略低于 2%的通胀目标的担心，将会

2、考虑推出一系列刺激方案包括降息、在未来数年保持非常宽松政策的承诺和另一轮量化宽松计划。目前，市场对美联储 7 月 31 日的降息预期是 100%。其中降息 50BP 的预期是 21.4%，降息 25BP 的预期是78.6%。我们认为相对于 7 月一次性降息 50BP，7 月和 9 月分别降息 25BP 对黄金的牛市行情更有利。预计市场在 7 月 31 日美联储降息后，即会评估 9 月降息的概率。鉴于市场对 9 月降息概率也很高，评估过程对黄金并不特别有利。受全球其他央行的降息以及 2 季度美国 GDP 数据好于预期，美元指数走强。2 季度美国 GDP 环比折年增长 2.1%，好于市场预期的 1

3、.8%。整体来看，美国经济仍有较强的韧性。而美元指数虽然面临着美国汇率政策的不确定性，但从基础分析框架来看，其他央行的宽松力度很可能强于美联储，美元短期仍有望保持强势。降息兑现，美元强势，美国经济仍有动能虽然会对黄金有所压制，但降息周期和数字货币创新等中长期利好仍在。从短期市场来看，特别是上周黄金市场的表现来看，一些大机构也在加大黄金的配置力度。COMEX 连续 5 周黄金总持仓超过 100 万手，也表明黄金市场的热情。因此，我们认为黄金仍处于中长期牛市的早期阶段，短期虽可能面临一些压制，但下行空间有限，预计 1380-1400 美元区间有较强支撑。鉴于黄金牛市仍处于早期阶段，金银比修复的确定

4、性仍然非常确定。建议继续持有黄金股，重点推荐银泰资源、盛达矿业和紫金矿业。黄金价格回顾2019 年 7 月 26 日，伦敦黄金收盘价为 1,420.40 元/盎司；环比上周下跌 19.30 美元/盎司，跌幅为 1.34%； 较上月同期上涨 17.90 美元/盎司，月涨幅为 1.28%；年初以来上涨 138.75 美元/盎司，涨幅为 10.83%。上海黄金收盘价为 316.60 元/克；环比上周下跌 4.05 元/克，跌幅为 1.26%；较上月同期上涨 3.31 元/克，月涨幅为 1.06%；年初以来上涨 32.79 元/克，涨幅为 11.55%。伦敦白银收盘价为 16.44 美元/盎司；环比上

5、周上涨 0.13 美元/盎司，涨幅为 0.77%；较上月同期上涨 1.19美元/盎司，月涨幅为 7.80%；年初以来上涨 0.98 美元/盎司，涨幅为 6.30%。上海白银收盘价为 3908.00 元/千克；环比上周下跌 11.00 元/千克，跌幅为 0.28%；较上月同期上涨 274.00元/千克，月涨幅为 7.54%；年初以来上涨 276.00 元/千克，涨幅为 7.60%。伦敦金银比为 86.40，环比上周下跌 1.84，跌幅为 2.09%；较上月同期下跌 5.57，月跌幅为 6.05%；年初以来上涨 3.52，涨幅为 4.25%。上海金银比为 81.01，环比上周下降 0.81，降幅为

6、 0.99%；较上月同期下降 5.20，月降幅为 6.03%；年初以来上涨 2.87，涨幅为 3.68%。图表1： 伦敦黄金价格图表2： 上海黄金价格资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表3： 伦敦白银价格图表4： 上海白银价格资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表5： 伦敦金银比图表6： 上海金银比资料来源：wind， 资料来源：wind， 美元指数和国际汇率2019 年 7 月 26 日，美元指数为 97.9996；环比上周上涨 0.8751，涨幅为 0.90%；较上月同期上涨 1.7894， 月涨幅为 1.86%；年初以来累计上涨 1.9255，累计涨幅为 2.00%

7、。美元兑人民币离岸市场即期汇率收盘价为 6.8828，较上周下跌 7 个 bp，人民币兑美元周贬值幅度为 0.01%；较上月同期下跌 15 个 bp，月贬值幅度为 0.02%；年初以来上升 126 个 bp，累计升值幅度为 0.18%。美元兑日元汇率为 108.6800；环比上周上涨 9550bp，升值涨幅为 0.89%；较上月同期升值 14950bp，月升值幅度为 1.39%；年初以来贬值 8950bp，累计贬值幅度为 0.82%。欧元兑美元汇率为 1.1128；环比上周贬值 93 个 bp，贬值跌幅为 0.83%；较上月同期贬值 238 个 bp，月跌幅为 2.10%；年初以来贬值 338

8、 个 bp，累计跌幅为 2.95%。2019 年 7 月 26 日，比特币收盘价为 9846.94 美元；环比上周下跌 688.49 美元，周跌幅为 6.50%；较上月同期下跌 3073.60 美元，月跌幅为 27.95%；年初以来上涨 6153.64 美元，累计涨幅为 166.62 %。图表7： 美元指数图表8： 美元兑人民币汇率资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表9： 美元兑日元汇率图表10： 欧元兑美元汇率资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表11： 比特币价格资料来源：wind， 美国利率、利差及政策预期2019 年 7 月 26 日，美国 10 年期国债收益率为

9、 2.08%；环比上周上涨 3 个 bp，较上月同期上涨 8 个 bp，年初以来累计下跌 61 个 bp。美国 10 年国债和 1 年期国债收益率利差为 0.08%；环比上周下跌 3 个 bp，较上月同期上涨 1 个 bp，年初以来上涨 2 个 bp。市场预期美联储 7 月 31 日议息会议降息概率为 100.00%。10 年期美国国债实际收益率为 0.30%；环比上周上涨 5 个 bp；较上月同期下跌 3 个 bp，年初以来累计下跌68 个 bp。图表12： 10 年美债收益率图表13： 10 年 1 年期美债收益率利差资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表14： 美联储降息概率图

10、表15： 10 年期美债实际利率资料来源：wind， 资料来源：wind， 美国股市和市场信心2019 年 7 月 26 日，标普 500 指数收盘于 3025.86；环比上周上涨 49。25，涨幅为 1.65%；较上月同期上涨108.48，月涨幅为 3.72%；年初以来上涨 519.01，累计涨幅为 20.70%。VIX 指数最新值为 12.16；环比上周下跌 2.29，较上月同期下跌 4.12，年初以来下跌 13.26。图表16： 标准普尔 500 指数图表17： VIX 波动率指数资料来源：wind， 资料来源：wind， 通胀预期2019 年 7 月 26 日，10 年美债实际收益率反

11、映的通胀预期为 1.78%；较上周下跌 0.02%；较上月同期上涨0.11%，较年初值上涨 0.07%。2019 年 7 月 25 日，WTI 原油现货结算价为 56.02 美元/桶；环比上周上涨 0.39 美元/桶，涨幅为 0.70%；较上月同期下跌 1.81，月跌幅为 3.13%；年初以来上涨 10.61 美元/桶，涨幅为 23.36 %。2019 年 6 月美国 CPI 为 1.60%；较上月下跌 0.20%；较上年同期下跌 1.30%。2019 年 6 月美国 PPI 为 1.60%；较上月下跌 0.30%；较上年同期下跌 0.20%。图表18： 通胀预期图表19： WTI 原油价格资

12、料来源：wind， 资料来源：wind， 图表20： 美国 CPI图表21： 美国 PPI资料来源：wind， 资料来源：wind， 美国经济景气度和就业情况2019 年 6 月，美国 PMI 指数为 51.70；较上月下跌 0.40，年初以来下跌 7.60。2019 年 5 月，美国个人消费支出（同比）为 2.68%；较上月上升 0.25%。2019 年 6 月，美国新增非农就业人数为 22.4 万人；较上月的 7.5 万人，大幅上升 14.9 万人。2019 年 6 月，美国失业率为 3.70%，较上月上升 0.10%。整体来看，美国失业率处于历史低位。图表22： 美国 PMI图表23：

13、美国个人消费支出资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表24： 新增非农就业人数(千人)图表25： 美国失业率资料来源：wind， 资料来源：wind， 黄金的相关投资工具2019 年 7 月 26 日，黄金 ETF 持仓量为 818.14 吨；环比上周减少 2.35 吨，周跌幅为 0.29%；较上月同期增加 18.53 吨，月增幅为 2.32%；较年初以来增加 30.47 吨，涨幅为 3.87%。2019 年 7 月 23 日，COMEX 黄金总持仓量为 1,088147 张，环比上周增加 49452 张，较上月同期增加 23778张，较年初增加 371811 张。黄金非商业净多持仓

14、量为 251250 张；环比上周增加 5749 张，较上月同期增加 14696 张，较年初增加 140265张。黄金商业净空头持仓量为 287839 张；环比上周增加 10431 张，较上月同期增加增加 27689 张，较年初增加159620 张。图表26： 黄金 ETF 持仓量图表27： COMEX 黄金总持仓资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表28： 黄金非商业净多持仓图表29： 黄金商业净多头持仓资料来源：wind， 资料来源：wind， 黄金股的表现本周黄金(申万)指数收于 6529.28 点，环比上周下跌 3.74%，跑输上证综指 4.43 个百分点，跑赢有色板块个百分点

15、；较上月同期下跌 4.87%，跑输上证综指 3.72 个百分点，跑赢有色板块 1.53 个百分点；年初以来累计上涨 16.82%，跑输上证综指 1.25 个百分点，跑赢有色板块 3.70 个百分点。图表30： 黄金板块涨跌幅板块周涨跌幅(%)月涨跌幅(%)年涨跌幅(%)黄金(申万)-3.74-4.8716.82上证综指0.70-1.1518.07有色金属（申万）-3.83-6.4013.11资料来源：wind, 个股方面，本周12 只黄金个股全部下跌。银泰资源下跌8.66%的跌幅领跌，跌幅最低的紫金矿业下跌2.45%。图表31： 黄金个股涨跌幅排序代码名称周涨跌幅(%)代码名称周涨跌幅(%)6

16、01899.SH紫金矿业-2.45600988.SH赤峰黄金-4.32601069.SH西部黄金-2.71002155.SZ湖南黄金-4.35000603.SZ盛达矿业-3.10002237.SZ恒邦股份-4.87600489.SH中金黄金-3.23002716.SZ金贵银业-5.82600547.SH山东黄金-3.31000426.SZ兴业矿业-8.05600766.SH园城黄金-4.25000975.SZ银泰资源-8.66资料来源：wind, 全球来看，黄金股上周小幅下跌，巴里克黄金（GOLD.N）2019 年 7 月 25 日收盘价为 17.96 美元，本周下跌 0.87%，月涨幅为 8

17、.18%，年初以来累计涨幅为 57.48 %。重要财经及黄金行业新闻或事件日央行行长黑田东彦在国际货币基金组织会议上发表讲话北京时间 7 月 22 日（周一），日本央行行长黑田东彦在国际货币基金组织(IMF) 2019 年迈克尔康德苏的央行行长会议上发表讲话称，“我们将仔细研究各种风险因素，权衡政策的利弊。日本央行将继续实施强有力的货币宽松政策，以保持实现 2%通胀的势头。即使在自然利率大幅下降的情况下，也有可能实现宽松的金融条件， 通过加强货币宽松来刺激经济活动和价格。我们需要记住，克服根深蒂固的低通胀可能需要时间，即使实施强有力的货币宽松政策也是如此。长期实施强有力的措施并不容易。利率过低

18、可能会让金融机构不愿放贷，比如通过资本约束，从而削弱货币宽松的效果。如果金融机构在严峻的环境下为获取即时利润而过度冒险，从长远来看，金融体系的脆弱性可能会增加。”金融机构拥有充足的资本基础，但我们将继续关注金融机构的行为、金融中介的功能是否发生了变化。”澳储行行长洛威在悉尼发表讲话北京时间 7 月 25 日（周四），澳储行行长洛威发表讲话称，如必要将进一步降息，澳元走势时段内表现低 迷。在政策方面，洛威表示预计长期内保持低利率是合理的。倘若倘若市场需求不够强劲，那么将需要货币政 策的进一步刺激。仍需需要更强劲的需求增长，希望看到经济供应面面临更大的压力。同时，委员会将关注全 球货币政策前景的转

19、变。在谈及经济和通胀前景时，洛威表示，定期检查实现通胀目标的机制非常重要，目前 没有证据支撑澳储行改变 2-3%通胀目标区间，预计潜在的强劲需求增长有望在合理的时间框架内提振通胀回升。委员会承诺将确保通胀重返目标区间，但预计通胀达到目标区间水平仍需一段时间。洛威表示在他看来澳大利 亚的经济基础依然保持强劲。在澳储行 7 月会议第二次宣布降息 25 个基点至 1.00%水平之后，市场已经开始显现对澳储行下一次降息时点的揣测。整体上，洛威的讲话令市场继续保持澳储行近期进一步降息的热情，因澳 元投资者将上述言论视为极度鸽派的信号。欧央行行长德拉吉召开新闻发布会行业动态研究报告北京时间 7 月 25

20、日（周四），欧洲央行行长德拉吉在新闻发布会上说，尽管就业和居民收入增加仍在支撑欧元区经济，但全球经济增长放缓、国际贸易疲软及地缘政治、保护主义等方面的不确定性继续影响欧元区经济前景，其中对制造业的影响尤为明显。德拉吉强调，近期一系列数据表明欧元区增长前景日益恶化，下半年经济反弹的可能性降低。不过，欧元区陷入衰退的可能性也很低。欧洲央行维持三大关键利率不变北京时间 7 月 25 日（周四），欧洲央行公布利率决议，欧元区至 7 月 25 日欧洲央行主要再融资利率为 0， 边际贷款利率为 0.25，存款机制利率为-0.4。欧洲央行维持三大关键利率不变，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至

21、 2020 年上半年。还表示，官员们将检测分级利率以及潜在的 QE，如果通胀前景不及预期将决定采取行动，随时准备好调整所有工具来确保通胀以持续性方式朝着目标前进。美联储本月预计降息 将为 10 年来首降北京时间 7 月 25 日（周四），路透调查显示，在美国和中国贸易摩擦给经济带来的风险日益升高之际，美联储 7 月份降息 25 基点几乎已成定局，而且预计今年晚些时候会再降一次。在几位美联储官员强烈暗示即将放松政策后，外界对于十多年来首次降息的预期增强，推动美国股市创下历史新高。这符合潮流，最近几个月多数主要央行的立场变得更加鸽派。但最新调查显示，与金融市场一样，分析师预测联邦基金利率目标本月下

22、调25 个基点至 2.00-2.25%，而不是下调 50 个基点。111 名分析师中，超过 95%的人现在预计美联储将在 7 月 30-31日会议上降息 25 个基点。只有两位预计会降息 50 个基点，还有两位认为美联储将保持利率不变。实际上，尽管有关美国经济活动的一些前瞻性指标下降，但失业率为 50 年来最低，美股也处于纪录高位，通常这并非利率周期发生变化的环境。渣打:下半年美联储将开启预防性降息 黄金为避险首选北京时间 7 月 24 日（周三），渣打银行财富管理部发布了 2019 年下半年度全球市场展望。报告指出，美联储即将开启的预防性减息将使其它央行予以效仿，货币状况将在全球范围内放松，

23、这将有助于延长目前的经济周期，继续支持风险资产在未来 6 至 12 个月的表现。同时，新兴市场资产往往在预防性减息的情景下表现良好，而黄金可以作为对冲下行风险的有效方式，渣打预计金价将进一步上涨。渣打银行认为，全球的货币宽松以及中国很可能推出的定向宽松财政政策和货币政策，应足以稳定全球经济增长，抵消贸易紧张局势造成的广泛影响。渣打指出，未来 12 个月美国经济衰退的可能性约为 35%，而美股仍有很大的机会在未来 6 至 12 个月跑赢其他股市。此外，渣打银行将中国在岸股票的观点上调至“看好持仓”，主要源于资金流动改善、估值吸引、潜在的财政刺激等。黄金上市公司重要公告整理盛达矿业关于股权收购涉及

24、矿业权信息的公告行业动态研究报告公司拟以人民币 10,932.71 万元的价格收购耿俊、董雪川、南海军、刘金玉、赵树权等持有的德运矿业 44%的股权（含交易对方对德运矿业的债权）。2019 年 7 月 19 日，公司九届十四次董事会以 9 票同意、0 票反对、0 票弃权审议通过了关于拟收购阿鲁科尔沁旗德运矿业有限责任公司 44%股权的议案，公司独立董事发表了同意的独立意见。2019 年 7 月 19 日，公司与上述交易对方分别签署了股权转让协议书。本次交易不构成关联交易，也不构成上市公司重大资产重组管理办法规定的重大资产重组。银泰资源关于公司董事减持股份进展公告银泰资源股份有限公司于 2019

25、 年 6 月 24 日披露了关于公司董事减持股份预披露公告，公司董事辛向东先生计划自减持预披露公告之日起 15 个交易日后的 6 个月内（窗口期不得减持）以集中竞价方式减持本公司股份不超过 2,384,124 股（占本公司总股本比例 0.12%）。截至本公告披露日，董事辛向东先生在减持计划期间已通过集中竞价方式减持公司股份 1,380,000 股，已达到该减持计划数量的一半。辛向东先生本次减持实施进展符合上市公司股东、董监高减持股份的若干规定、深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则等相关规定。赤峰黄金2019 年半年度报告摘要2019 年上半年，公司坚持有色金属采

26、选与资源综合回收双轮驱动、以矿为主的发展战略，实现营业收入265,134.34 万元，归属于上市公司股东净利润 11,091.01 万元，经营活动产生的现金流量净额 58,112.33 万元，分别比上年同期增长 165.46%、78.15%和 93.86%。上半年有色金属采选业务产量增长、成本下降效果明显。公司正在实施发行股份购买吉林瀚丰矿业科技有限公司 100%股权并募集配套资金的交易。本次交易完成后，公司将增加铜铅锌钼等有色金属矿的储量规模和采选能力，缓解上市公司后续资源的接续压力，进一步增强盈利能力和可持续发展能力。股东减持股份进展公告赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司于 2019 年 3 月 13 日发布股东减持股份计划公告，自 2019 年 4 月 3 日至 2019 年 8 月 30 日期间，谭雄玉通过集合竞价方式及大宗交易方式减持赤峰黄金股票总计不超过