降息美股、A股如何表现

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 1990 年以来美联储 4 次降息均发生在经济面临内忧外患时.- 3 - HYPERLINK l _bookmark3 降息结果：“内忧”刺激经济有用，“外患”应对冲击不足 .- 4 - HYPERLINK l _bookmark5 阶段 1：1990.011992.12，经济衰退，降息刺激经济、标普上涨 21% .- 4 - HYPERLINK l _bookmark6 阶段 2：1995.071998.12，经济增长乏力，温和降息，标普上涨 125% .- 4 - HYPERLINK l _bookmark7 阶段 3：2001.0120

2、03.12，互联网泡沫破灭，降息未止跌，标普跌 13% .- 5 - HYPERLINK l _bookmark8 阶段 4：2007.092009.03，次贷危机爆发，全球市场普跌，标普跌 57% .- 5 - HYPERLINK l _bookmark13 美股表现：消费类行业表现较好.- 6 - HYPERLINK l _bookmark15 周期：阶段 3 表现较好.- 7 - HYPERLINK l _bookmark19 消费：在 4 次降息中均表现较好，日常消费和健康保健更佳.- 7 - HYPERLINK l _bookmark23 TMT：阶段 2 和阶段 4 表现较好.-

3、8 - HYPERLINK l _bookmark26 金融地产：阶段 1 至阶段 3 表现较好 .- 9 - HYPERLINK l _bookmark29 公用事业：阶段 4 表现较好.- 9 - HYPERLINK l _bookmark31 A 股表现：业绩支撑和防御属性是主调.- 9 - HYPERLINK l _bookmark33 工业：阶段 3 钢铁表现较好，阶段 4 电气设备表现较好.- 10 - HYPERLINK l _bookmark34 消费：阶段 3 汽车表现较好，阶段 4 医药生物表现较好.- 10 - HYPERLINK l _bookmark37 TMT：阶段

4、 4 表现较好. - 11 - HYPERLINK l _bookmark38 金融地产：阶段 3 银行超额收益 8%，阶段 4 建筑装饰超额收益 12% . - 11 - HYPERLINK l _bookmark41 稳定：公用事业两次均跑赢上证综指，超额收益 6%-8%. - 11 - HYPERLINK l _bookmark43 风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或 HYPERLINK l _bookmark43 建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关 HYPERLINK l _bookmark43 声明”。 .-

5、12 - HYPERLINK l _bookmark1 图表 1：1990 年以来美联储 4 次降息，2 次“内忧”，2 次“外患”.- 3 - HYPERLINK l _bookmark2 图表 2：中国在 1990 和 1995 年跟随美联储降息.- 3 - HYPERLINK l _bookmark4 图表 3：4 轮降息周期，缓解“内忧”可涨，缓解“外患”难改下跌.- 4 - HYPERLINK l _bookmark9 图表 4：降息周期中纳斯达克指数的市场表现.- 5 - HYPERLINK l _bookmark10 图表 5：降息周期中标普 500 指数的市场表现.- 5 -

6、HYPERLINK l _bookmark11 图表 6：降息周期中上证综指的市场表现.- 6 - HYPERLINK l _bookmark12 图表 7：降息周期中深证成指的市场表现.- 6 - HYPERLINK l _bookmark14 图表 8：4 次降息中美股分行业相对标普 500 涨跌幅，消费行业表现较好.- 6 - HYPERLINK l _bookmark16 图表 9：能源行业表现情况.- 7 - HYPERLINK l _bookmark17 图表 10：材料行业表现情况 .- 7 - HYPERLINK l _bookmark18 图表 11：工业行业表现情况 .-

7、7 - HYPERLINK l _bookmark20 图表 12：可选消费在阶段 1 和阶段 3 表现较好.- 8 - HYPERLINK l _bookmark21 图表 13：日常消费在阶段 1、3、4 表现较好 .- 8 - HYPERLINK l _bookmark22 图表 14：健康保健在阶段 1、2、4 表现较好 .- 8 - HYPERLINK l _bookmark24 图表 15：信息技术行业表现情况 .- 8 - HYPERLINK l _bookmark25 图表 16：通讯服务行业表现情况 .- 8 - HYPERLINK l _bookmark27 图表 17：金

8、融行业表现情况 .- 9 - HYPERLINK l _bookmark28 图表 18：地产行业表现情况 .- 9 - HYPERLINK l _bookmark30 图表 19：公用事业行业表现情况 .- 9 - HYPERLINK l _bookmark32 图表 20：后两次降息中 A 股相对上证综指涨跌幅排名前五的行业.- 10 - HYPERLINK l _bookmark35 图表 21：工业类行业表现情况 .- 10 - HYPERLINK l _bookmark36 图表 22：消费类行业表现情况 .- 10 - HYPERLINK l _bookmark39 图表 23：T

9、MT 类行业表现情况. - 11 - HYPERLINK l _bookmark40 图表 24：金融地产类行业表现情况 . - 11 - HYPERLINK l _bookmark42 图表 25：稳定类行业表现情况 . - 11 -1990 年以来美联储 4 次降息均发生在经济面临内忧外患时本报告回顾了 1990 年以来美联储 4 轮主要的降息周期中美股和 A 股市场的整体表现情况。4 次降息，2 次出现在“内忧”，2 次出现在“外患”之时。1990 年以来，美联储共开启过 4 轮主要的降息周期，均出现在经济疲弱下滑时（如 1990.01-1992.12、1995.07-1998.12），

10、或是经济遭受较大冲击时（如 2001.01 受互联网泡沫影响开始降息，2007.09 受次贷危机影响开始降息）。中国在 1990 和 1995 年跟随美联储降息。1995-1998 年，中国经济增速下滑，央行调整存款基准利率、存款准备金率，刺激经济。2001-2003 年，中国经济走出底部处于上升通道，并未跟随美联储降息。2007Q2，中国 GDP 增速达到 15%的高点， 同时通胀高企，因此央行选择了加息而非跟随美联储降息。随后由于全球金融危机影响，中国央行也跟随开启降息通道。图表 1：1990 年以来美联储 4 次降息，2 次“内忧”，2 次“外患”联邦基金目标利率GDP同比CPI同比10

11、86420-2-41988/011990/011992/011994/011996/011998/012000/012002/012004/012006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/01-6数据来源：Wind， 整理图表 2：中国在 1990 和 1995 年跟随美联储降息联邦基金目标利率存款基准利率存款准备金率,右轴1225102081561042500数据来源：Wind， 整理降息结果：“内忧”刺激经济有用，“外患”应对冲击不足总体来看，在经济疲弱，即“内忧”时，降息起到了刺激经济和提振股票市场的作用。而为了应对“外患”冲击的两次降息

12、，本质上是对互联网泡沫、次贷危机的补救性措施。短期看，起到了减缓经济冲击、提振市场的效果，但中长期还是难以直接扭转宏观经济、资本市场的下行趋势。图表 3：4 轮降息周期，缓解“内忧”可涨，缓解“外患”难改下跌IIIIIIIV开始时间1990/1/21995/7/32001/1/22007/9/17结束时间1992/12/311998/12/312003/12/312009/3/9 1持续(月)36423618期初利率8.256.006.505.25期末利率3.004.751.000.25触发因素 经济开始衰退经济增长乏力互联网泡沫次贷危机降息前，美国 GDP 增速 4.3%降至 2.7%4.3

13、%降至 2.4%5.3%降至 3.0% 3.1%降至 1.5% 中国是否跟随降息 是 是 否 先加后降 道指涨跌幅17.5%100.2%-1.8%-53.8%标普涨跌幅21.1%124.7%-13.4%-56.8%纳指涨跌幅47.4%134.6%-12.6%-55.6%上证综指涨跌幅 87.0%-28.8%-72.0%深证成指涨跌幅 186.8%-27.5%-71.0%沪深 300 涨跌幅 -72.3%中证 500 涨跌幅 -72.4%数据来源：Wind， 整理注1：在 2008 年全球金融危机中，美联储于 12 月 16 日执行了最后一次降息操作，下调联邦基金目标利率 75bp 至 0.25

14、%，由于美股在 2009 年 3 月 9 日见底，美国 GDP 增速于 2009 年二季度见底，因此在这一阶段的划分中使用 2009 年 3 月 9 日作为降息周期的结束。阶段 1：1990.011992.12，经济衰退，降息刺激经济、标普上涨 21 降息前夕美国经济开始衰退。1988 至 1989 年间，美国 GDP 同比增速一路由 4.5%下滑至 2.7%，随后快速下降，1991 年初时已至-1%。通胀也由高位 6%回落至 2%，美国经济整体表现疲软，进入衰退周期。为挽救经济颓势，美联储在 36 个月内将联邦基金目标利率从 8.25%降至 3.00%。降息刺激经济、提振股市。受到降息利好的

15、刺激，美国 GDP 增速从 1991 年中起开始回升，至 1992 年底重回 4%的水平。在降息周期中，美国三大股指均录得正回报率，其中道指上涨 17.5%，标普上涨 21.1%，纳指上涨 47.4%。阶段 2：1995.071998.12，经济增长乏力，温和降息，标普上涨125 降息前夕美国经济增长乏力。1994 至1995 年间，美国经济增速由4.3%降至2.2%， 同期CPI 一直维持在 3%，经济增长乏力，因此美联储在 1995 年中开启了一轮缓慢降息周期，此次降息持续 42 个月，其中还包含了一次小幅加息，联邦基金目标利率从 6.00%降至 4.75%。这一轮的温和降息起到了显著的效

16、果。美国 GDP 增速开始回升，同时避免了高通胀的出现，股票市场的反应也非常积极，道指上涨100.2%，标普上涨 124.7%，纳指上涨 134.6%。同期中国也下调了存款基准利率和存款准备金率，在这一阶段 A 股也录得正的回报率，上证综指上涨 87.0%，深证成指上涨 186.8%。阶段 3：2001.012003.12，互联网泡沫破灭，降息未止跌，标普跌13 2000 年 3 月互联网泡沫开始破灭。年内美国 GDP 增速由最高 5.3%降至 3.0%，并表现出继续下行的趋势。此次降息的出现就是以互联网泡沫破灭为背景，降息幅度大且速度快，在 12 个月间联邦基金目标利率从 6.50%降至 1

17、.75%，随后又分两次降至 1.00%。猛烈降息也未能直接扭转局势。2001 年间 GDP 增速和 CPI 双双下探，分别触及0.15%和 1.6%的低点，随后宏观经济开始回升，美股三大股指也触底反弹。期间美国三大股指均收跌，道指下跌 1.8%，标普下跌 13.4%，纳指下跌 12.6%。同期中国未跟随降息，但是 A 股同样收跌，其中上证综指下跌 28.8%，深证成指下跌 27.5%。阶段 4：2007.092009.03，次贷危机爆发，全球市场普跌，标普跌57 2004 至 2006 年间，美国经济增速一直处于放缓通道，2007 年次贷危机爆发更加速了经济下行的速度。为了应对次贷危机的影响，

18、美联储在 2007 年 9 月开始了又一次的猛烈降息，此次降息持续 18 个月，联邦基金目标利率从 5.25%降至 0.25%。降息之初，美股出现了短暂的上扬，但随后次贷危机的情况恶化，并且引发了全球金融危机，还是没有抑制美股下跌趋势。2008 年 12 月美联储进行了最后一次降息操作，3 个月后美股见底开始反弹。期间道指下跌 53.8%，标普下跌 56.8%， 纳指下跌 55.6%。同期中国先加息后降息，上证综指、深证成指、沪深 300、中证 500 最大跌幅均超过 70%。08 年年底 4 万亿推出，A 股见底回升。图表 4：降息周期中纳斯达克指数的市场表现图表 5：降息周期中标普 500

19、 指数的市场表现9000800070006000500040003000200010000987654321035003000250020001500100050009876543210纳斯达克指数联邦基金目标利率,右轴标普500联邦基金目标利率,右轴数据来源：Wind， 整理图表 6：降息周期中上证综指的市场表现图表 7：降息周期中深证成指的市场表现70006000500040003000200010000上证综指联邦基金目标利率,右轴92500087200006150005410000325000100深证成指联邦基金目标利率,右轴9876543210数据来源：Wind， 整理美股表现：消

20、费类行业表现较好总体来看，消费类行业在历次降息中表现较好。分析标普 500 行业指数在降息周期中的市场表现可以发现，一方面，在经济回升的阶段，消费行业能够同时实现价格提升和销量回暖，能够享受宽松政策带来的刺激效果；另一方面，消费品尤其是以日常消费和健康保健为代表的基础消费行业，受宏观波动的影响更小， 其本身较为稳定的属性带来良好的防御价值，在经济衰退中也相对抗跌。图表 8：4 次降息中美股分行业相对标普 500 涨跌幅，消费行业表现较好IIIIIIIV开始时间1990/1/21995/7/32001/1/22007/9/17结束时间1992/12/311998/12/312003/12/312

21、009/3/9持续(月)36423618期初利率8.256.006.505.25期末利率3.004.751.000.25SP500 涨跌幅21.1%124.7%-13.4%-56.8%周期Energy-23.0%-62.6%4.8%2.4%Materials-11.5%-113.4%41.9%-5.3%Industrials-3.2%-33.0%5.6%-8.4%消费Consumer Discretionary13.0%-12.6%19.4%-1.3%Consumer Staples37.8%-13.4%7.6%21.9%Health Care17.3%79.8%-6.2%16.1%TMTIn

22、formation Technology-17.3%96.3%-14.1%1.8%Communication Services-23.9%23.7%-30.9%5.7%金融地产Financials7.1%26.7%11.7%-26.3%Real Estate -15.6%公共事业Utilities-14.1%-79.0%-29.8%7.6%数据来源：Wind， 整理周期：阶段 3 表现较好周期类行业在阶段 3（2001.01-2003.12）中表现较好，能源行业相对标普 500 指数获得 4.8%的超额收益，材料行业相对标普 500 指数获得 41.9%的超额收益，工业行业相对标普 500 指

23、数获得 5.6%的超额收益。图表 9：能源行业表现情况图表 10：材料行业表现情况EnergySP500联邦基金目标利率,右轴MaterialsSP500联邦基金目标利率,右轴8007006005004003002001000700600500400300200100099887766554433221100数据来源：Wind， 整理图表 11：工业行业表现情况IndustrialsSP500联邦基金目标利率,右轴80097008600750065400430032002100100数据来源：Wind， 整理消费：在 4 次降息中均表现较好，日常消费和健康保健更佳消费类行业在 4 次降息中均表

24、现较好，相对标普 500 指数平均能获得 15.0%的超额收益。可选消费在阶段 1 和阶段 3 表现较好，日常消费在阶段 1、3、4 表现较好，健康保健在阶段 1、2、4 表现较好。图表 12：可选消费在阶段 1 和阶段 3 表现较好图表 13：日常消费在阶段 1、3、4 表现较好Consumer DiscretionarySP500联邦基金目标利率,右轴Consumer StaplesSP500联邦基金目标利率,右轴700600500400300200100012009988100077800665560044400332220011000数据来源：Wind， 整理图表 14：健康保健在阶段

25、 1、2、4 表现较好Health CareSP500联邦基金目标利率,右轴1200981000780065600440032200100数据来源：Wind， 整理TMT：阶段 2 和阶段 4 表现较好TMT 类行业在阶段 2（1995.07-1998.12）和阶段 4（2007.09-2009.03）中表现较好，相对标普 500 指数平均能获得 31.9%的超额收益。图表 15：信息技术行业表现情况图表 16：通讯服务行业表现情况Information TechnologySP500联邦基金目标利率,右轴Communication ServicesSP500联邦基金目标利率,右轴700600

26、50040030020010001600991400881200771000665580044600334002220011000数据来源：Wind， 整理金融地产：阶段 1 至阶段 3 表现较好金融行业在阶段 1 至阶段 3 中表现较好，相对标普 500 指数平均能获得 15.2%的超额收益。图表 17：金融行业表现情况图表 18：地产行业表现情况FinancialsSP500联邦基金目标利率,右轴Real EstateSP500联邦基金目标利率,右轴7006005004003002001000700600500400300200100099887766554433221100数据来源：Wi

27、nd， 整理公用事业：阶段 4 表现较好公用事业仅在阶段 4（2007.09-2009.03）中表现较好，相对标普 500 指数获得7.6%的超额收益。图表 19：公用事业行业表现情况UtilitiesSP500联邦基金目标利率,右轴70096008750064005300432002100100数据来源：Wind， 整理A 股表现：业绩支撑和防御属性是主调美联储降息均开始于美国经济出现内忧外患之时。而此时中国也难以独善其身， 可能同样面临经济处于底部、遭受外部冲击的局面，此时具有良好业绩支撑和防御属性的行业表现较好。2001 至 2003 年，受益于业绩增长的钢铁、汽车，受益于不良资产处置推

28、进和股份制改革的银行以及业绩较为稳定的公用事业、交通运输表现较好。IIIV开始时间2001/1/22007/9/17结束时间2003/12/312009/3/9持续(月)3618上证综指涨跌幅 -28.8%-72.0%相对涨幅前五 钢铁22.2%医药生物12.7%汽车21.6%建筑装饰11.6%银行8.4%公用事业8.5%公用事业6.0%电气设备6.1%交通运输5.9%食品饮料5.3%相对跌幅前五 休闲服务-23.8%汽车-6.0%电子-25.5%采掘-6.7%计算机-25.6%休闲服务-7.4%建筑装饰-26.2%国防军工-8.7%农林牧渔-35.9%有色金属-14.1%2007 至 200

29、9 年，在全球金融危机的冲击下，具有良好防御属性的医药生物、公用事业、食品饮料，以及受益于四万亿计划的建筑装饰、电气设备表现较好。 图表 20：后两次降息中 A 股相对上证综指涨跌幅排名前五的行业数据来源：Wind， 整理工业：阶段 3 钢铁表现较好，阶段 4 电气设备表现较好工业类行业在阶段 3 与阶段 4 中均表现尚可，相对上证综指平均能获得-3.7%的超额收益。细分行业中，钢铁、交通运输在阶段 3 表现较好，电气设备、化工在阶段 4 表现较好。消费：阶段 3 汽车表现较好，阶段 4 医药生物表现较好消费类行业在阶段 4 中表现较好，相对上证综指平均能获得 1.9%的超额收益。细分行业中，

30、汽车在阶段 3 表现较好，医药生物、食品饮料、农林牧渔、家用电器在阶段 4 表现较好。图表 21：工业类行业表现情况图表 22：消费类行业表现情况120001000080006000400020000采掘有色金属钢铁化工电气设备机械设备轻工制造交通运输联邦基金目标利率76543212000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-010150001000050000农林牧渔食品饮料家用电器纺织服装汽车医药生物休闲服务商业贸易联邦基金目标利率76543212000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-010数据来源：Wind， 整理TMT：阶段 4 表现较好TMT 类行业在阶段 4 中表现