科技产业自主可控之化工行业：确定中寻找成长新材料领衔产业升级

1、材料领域机遇无限万润股份濮阳惠成I华特股份江丰电子产业链汇总1.化工器材料领域机遇无限万润股份濮阳惠成I华特股份江丰电子产业链汇总1.化工器航天电器中航光电维探测器高德红外2.军工领域脖子套格局与国产化空间股4家公司盈利能力测算3.半导体设备析：三因素共振提升，仍有较大改善空间医疗设备：监护、DR超等已快速追赶及骨科耗材已快速追赶I：化学发光、O于快速替代阶段重点公司推荐5.医疗器械海外TMT贸易战升级为“科技 理理通信网络设备取得长足进步核心芯片正在加速追赶自主创新生态正在形成聚焦关键领域挖掘标的电子厚，上游核心突破大势所趋5G半导体板块迎发展良机弹，带动业绩修复机会部分子领域有望逐步突破重

2、点推荐及受益标的计算机国产替代产业现状梳理国产替代现状与趋势相关标的及空间测算4.TMT产业观点OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限产业观点OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机在技术封锁下自力更生，军用核心元器件与原材料获突破，军转民空间广阔连接器行业特点与发展趋势：国内连接器企业集中度提升与产业升级是大势所趋碳纤维行业特点与发展趋势：高技术与资本壁垒，政策与禁运推动国产化率提升红外探测器行业特点与发展趋势：军品渗透率不断提升，民品拓展依赖成本下降我国半导体市场供需不匹配，急需国产替代全球半导体行业景气度有望触底回暖上游半导体设备销

3、售有望随之向好我国政策、资金、市场环境三面扶持推荐公司万润股份濮阳惠成华特股份江丰电子航天电器中航光电高德红外至纯科技长川科技精测电子化工2军工领域3半导体设备4医疗器械5TMT 医疗器械国产替代逻辑分析：三因素共振迈瑞医疗开立医疗迈瑞医疗开立医疗万东医疗乐普医疗安图生物艾德生物迈克生物艾德生物1.通信2.电子3.计算机恒为科技光迅科技紫光股份和而泰生益科技华正新材集团卓胜微韦尔股份闻泰科技中国软件金山办公中国长城东方通中孚信息北信源浪潮信息航天信息太极股份浪潮软件华宇软件 医疗设备和高值耗材已快速追赶 IVD：化学发光、POCT处于快速替代阶段通信 我国网络设备取得长足进步，国内已涌现一批世

4、界级优秀企业 网络设备的安全可控，除设备本体外，更为关键的是核心芯片 从网络设备到核心芯片的自主创新生态正在形成，应用从G到B 2.电子 电子零组件环节实力雄厚，上游核心突破大势所趋 国产替代趋势下，看好半导体/PCB/面板环节成长机会3.计算机 产能不是大问题，市场已经明确，产能能够快速提升，今年底之前产业链各环节全力准备应对 基础软硬件不成熟也不是问题，Windows成熟稳定也经历了15年迭代，关键还是售后服务要跟得上目录OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限OLED之万润股份：新材料巨头、沸石迎放量OLED之濮阳惠成：内生外延加速并举IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机

5、IC之华特股份：特气龙头乘IC国产化之风扬帆起航IC之江丰电子：靶材龙头，大国重器产业链汇总4 限图 ：OLED产业链市场空间及OLED内部结构图OLED具备易于柔性化、显示效果出众、环境而且自发光使OLED材料将迎来巨大发展契机， 对于OLED发光材料来说尤其如此。OLED显示材料成本占比达到12%，但是终端要集中于上游中间体和粗品领域。2016年概念炒作火爆，2018放量。6图 ：国内OLED产线统计公司工厂地点世代是否柔性总投资/亿元月产能开建时间投产时间LG广州工厂广州8.5大尺寸450900002017H22019-08和辉光电上海1上海4.5刚性71180002012-112015

6、Q1和辉光电上海2上海6柔性273300002016-122019Q1华星光电T4武汉6柔性350450002017-062020H1华星光电T6深圳11大尺寸427900002017-062018-11华星光电T7深圳11大尺寸427900002018年5月签约2021-03京东方福州6柔性465480002019年2021年京东方B6鄂尔多斯5.5刚性22020002012年2014Q2京东方B7-1成都6柔性233240002015-052017-10京东方B7-2成都6柔性233240002015-052018Q2京东方B11绵阳6柔性465480002016-122019-07京东方

7、B12重庆6柔性465480002018年2020年京东方福州6柔性46548000未定未定坤同示范线陕西6柔性400300002018-102020Q4投产，2021Q3量产群显科技一期浏阳6柔2021年柔宇科技深圳5.5柔性110180002018-06天马武汉一期武汉6柔性120150002015Q12017Q4天马武汉二期武汉6柔性145225002018年6月签约2020年天马上海一期上海5.5刚性150002013年2014-03天马上海二期上海5.5刚性150002018-06维信诺合肥6柔性44030000预计2021年投产维信诺固安项目固安6柔性28

8、1300002016-102018年5月产线启动维信诺昆山一期昆山5.5刚性40002015年上半年维信诺昆山二期昆山5.5柔性45110002017-09信利惠州惠州4.5刚性63150002015年2016-12信利惠州惠州4.5柔性150002015年2017Q4信利仁寿眉山6柔性279300002018-102020-08图 ：国内OLED新增产线地图标识群显科技 6代浏阳柔性0.8万片/月坤同6代陕西柔性OLED 3万片/月京东方6代重庆柔性OLED 4.8万片/月京东方6代绵阳柔性OLED 4.8万片/月信利6代眉山柔性OLED 3万片/月天马6代武汉 HYPERLINK / 2.

9、25/ HYPERLINK / 2.25华星光电 64.5万片/月华星光电代 深圳大尺寸9万片/月维信诺6代合肥柔性OLED 3万片/月京东方6代福州柔性OLED 4.8万片/月LG代广州 大尺寸9万片/月和辉光电 6代上海柔性3万片/月京东方6代福州柔性OLED 4.8万片/月99图：全球OLED面板产能单位：万平方米图 ：全球OLED面板出货积单：万方米图：国内OLED面板产能单位：万平方米图 ：国内OLED面板出货积单：万方米中小尺寸屏：IHS估算2018年OLED渗透率为45.7%，2019年将超过50%，至2025年将达到73%OLED电视：预计2019年仍将保持70%左右的增速，至

10、2024年出货量将达到1250万台图：OLED手机渗透率图 ：OLED电视出货量及增速表：全球OLED显示材料及单体市场空间估算2016201720182019E2020E2021E2022E全球OLED面板产能/万平米794108815062198299236784197全球OLED面板出货面积/万平米3104977721127153518872153折合成5寸面板/亿块16.422.327.431.2柔性屏占比27%42%56%68%73%77%80%柔性屏5寸面板出货量/亿块1.23.021.225.1刚性屏5寸面板出货量/亿块5.36.06.26.15寸柔性屏成本/美元23.821.4

11、19.317.415.614.112.65寸刚性屏成本/美元14.312.911.67.6柔性屏总成本/亿美元2965120192253298318刚性屏总成本/亿美元47545755575247全部OLED总成本/亿美元76119178247310350364柔性屏总成本/亿元1874247831,2481,6471,9382,064刚性屏总成本/亿元306349373358369338303全部OLED总成本/亿元4937731,1561,6062,0152,2762,367材料和零件成本/亿元2173405097078871,0011,042OLED终端材料成本占比11.6%11.0%1

12、0.5%9.9%9.4%9.0%8.5%终端材料市场空间/亿元5785121160190204202图：国内OLED显示材料及单体市场空间估算2016201720182019E2020E2021E2022E国内OLED面板产能/万平米5691211604120017752294国内OLED面板出货面积/万平米582191240444688折合成5寸面板/亿块10.0柔性屏占比0%6%51%70%61%64%65%柔性屏5寸面板出货量/亿块0.00.04.26.5刚性屏5寸面板出货量/亿块3.55寸柔性屏成本/美元23.821.419.317.415.614.112.65寸刚性屏成本/美元14.

13、312.911.67.6柔性屏总成本/亿美元00316335883刚性屏总成本/亿美元1124131926全部OLED总成本/亿美元125204678109柔性屏总成本/亿元0119104216379537刚性屏总成本/亿元69112782126171全部OLED总成本/亿元61031130299505708材料和零件成本/亿元341457131222311OLED终端材料成本占比11.6%11.0%10.5%9.9%9.4%9.0%8.5%终端材料市场空间/亿元13.028.245.260.2图 ：全球OLED终端材料市场竞争格局终端材料：UDC、陶氏杜邦、默克、出光兴产、化学、德山等6超过

14、81%。图 ：全球OLED终端材料市场竞争格局国内：九目化学（万润股份子公司）、濮阳惠成、瑞联新材、莱特光电和阿格蕾雅， OLED中间体。表：国内主要OLED材料生产商出货量表：国外主要OLED材料生产商出货量2017201620152017201620152017市场份额九目化学45241838%濮阳惠成2510521%瑞联新材24131420%莱特光电136211%阿格蕾雅12111010%总计1196449100%OLED材料类别主要参与企业空穴传输层材料Doosan、Duk San Neolvx、Merck、Idemitsu Kosan红光发光层主材料Dow Chemical、Duk

15、San Neolux、LG Chemical红光发光层掺杂材料UDC绿光发光层材料SDI、Merck、Idemitsu Kosan绿光发光层掺杂材料UDC、Dow Chemical蓝光发光层材料Idemitsu Kosan、SFC、Dow Chemical蓝光发光层掺杂材料SFC、Idemitsu Kosan、JNC电子传输层材料LG Chemical、Idemitsu Kosan、SDIOLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限OLED之万润股份：新材料巨头、沸石迎放量OLED之濮阳惠成：内生外延加速并举IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机IC之华特股份：特气龙头乘IC国产化之

16、风扬帆起航IC之江丰电子：靶材龙头，大国重器产业链汇总万润股份：新材料巨头、沸石迎放量万润股份：新材料巨头、沸石迎放量储备： PI材料爆发：环保材料液晶材料，2018年6.5PE27倍，2019年22%增速，PE 23倍行业布局好：主营业务显示材料（高端TFT液晶材料和OLED中间体材料）、环保材料（汽车尾气处理用沸石和模板剂）、大健康（生命科学和体外诊断）沸石迎放量：国六标准实施，仅中国沸石需求增量超过7100量超过1.9万吨，公司2019下半年新增2500吨产能，可转债继续加码7000吨产能。年归母净利预计分别为5.2、6.3、7.3亿元，对应PE 23、19、17倍。增发倒挂：2019年

17、8月19日解禁，发行价43.31，前复权后16.56，仍为倒挂状。万润股份净利估算/百万元201820192020液晶单晶3液晶中间体0.270.270.28沸石1.782.383.42模板剂0.520.520.53OLED0.250.300.35医药材料0.20.300.30其他及非经常损益6合计4.405.166.27沸石：产能增量规划近万吨，未来成长持续不止2018-2020年沸石部分我们预估带来净利亿元33502500吨在建，预计20196万元模板剂：预计2019-20205000可转债项目：变，计划产能7,000A车间ZB系列4000欧VI及以上标准柴油乘用车规划中，预计2021投产

18、B车间MA系列3000烟道气脱硝领域，炼油催化及挥发性有机物处理规划中，预计2021投产2018-20201.82.4亿元、3.4亿元沸石而形成分子尺寸大小（0.3-2.0nm）（）Zn、Be和Cu模板剂表：沸石主要原材料消耗表名称数量（t/a）来源MAH-1（模板剂溶液）1050公司自制氢氧化钠850外购硅酸钠2800外购硫酸铝钾1700外购氯化铵2000外购图：柴油催化剂全球市场份额图 ：庄信万丰供应商占比柴油催化剂：60%- 70%左右，一汽、玉柴的柴油车尾气催化剂基本全是庄信万丰供应，庄信90001.17亿美元在波兰和张家港新建符合欧六、ZB系列沸石产能。MA类型时间重柴国6法规发布2

19、018年6月28日国6a燃气重型车类型时间重柴国6法规发布2018年6月28日国6a燃气重型车2019年7月1日国6a城市重型车2020年7月1日国6a所有重型车2021年7月1日国6b燃气重型车2021年1月1日国6b所有重型车2023年7月1日球新增量最终将超过1.9万吨（印度等国也推行欧六标准）。OLED持续布局利润处爆发前夕：九目公司正式引入战投（已经签订增资协议，包括烟台坤益、露笑集团、高辉科技）、江苏三月正加大研发突破专利，两者2017销售额突破2亿，近几年有望持续保持30%以上增速，未来将借助战投、研发力量逐步扩大利润率。一般一条6代OLED1个亿，每种传输层材料大概5000万，

20、近50%净利率。201720182019H1烟台九目未知18602194三月光电25-1473-700公司液晶单体产能450吨/年，中间体产能150吨/年。全球液晶面板产能逐步向中国大陆转移，新增产能绝大部分位于中国大陆。2017-2020年，我国液晶面板产能将翻倍。TFT 混合液晶的核心技术和专利主要掌握在德国默克 Merck和大日本油墨 DIC三家企业，中国具备 TFT 混晶生产能力的企业主要是飞凯材料、诚志永华和八亿时空，而公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商（不供国内），利润率相对稳定。混晶暂时价格战，后续Merck有望加大外包比例。图：国产产能及国产化率图：液晶单晶收入占比情

21、况16000140001200010000国产LCD产能LCD面板国产化率142981287140%46%988940%46%70%60%50%40%8000677131%30%027% HYPERLINK / 20162017 2018E 2019E HYPERLINK / 20162017 2018E 2019E 20%10%0%单体201820192020产能/吨150150150销量/吨150150150价格/元/吨5,000,0005,000,0005,000,000毛利率38%38%38%收入/百万元647647647毛利/百万元246246246净利/百万元123123123中间

22、体产能/吨450450450销量/吨300300300价格/元/吨700,000700,000700,000毛利率30%30%30%收入/百万元181181181毛利/百万元545454净利/百万元272727OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限OLED之万润股份：新材料巨头、沸石迎放量OLED之濮阳惠成：内生外延加速并举IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机IC之华特股份：特气龙头乘IC国产化之风扬帆起航IC之江丰电子：靶材龙头，大国重器产业链汇总濮阳惠成：顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量，OLED功能材料助公司再攀高峰濮阳惠成：顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量，OLED功能材

23、料助公司再攀高峰提纲业绩持续增长，高毛利中间体业务已占半壁江山定增持续布局高附加值产品，双轮驱动增长动力强劲OLED功能材料：现有市场只是九牛一毛，静待放量后海阔天空顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长盈利预测：低估值细分领域龙头图：公司历年营收及同比图：公司历年净利及同比公司20142014缴了以前年度的增值税及其附加税1600万。2017年公司营收同比增长超过40%主要系顺酐酸酐衍生物产销量的大幅增长（2015年上市时募投项目基本满产），幅不及营收增幅。2018年功能性材料大爆发，利润增幅超过营收增幅。2019上半年募投1000吨电子化学品项目逐步投产，业绩维持高增长。图：公司历年

24、营收拆分图：公司历年毛利拆分2015-2016年功能性材料（即其他业务）毛利占比提升到35%-40%；2017年功能性材料业务毛利已占半壁江山。3131图：公司历年毛利率和净利率图 ：公司研发费用持续增长图：公司近年负债情况图：公司近年股权质押情况表 ：公司非公开发行对象认购股份情况名称获配金额/元占比北京芯动能投资基金79,999,987.2040%民权中证国投创业投资基金70,900,020.8035%财通基金管理有限公司49,999,992.0025%业绩持续增长，高毛利中间体业务已占半壁江山定增持续布局高附加值产品，双轮驱动增长动力强劲OLED功能材料：现有市场只是九牛一毛，静待放量后

25、海阔天空顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长盈利预测：低估值细分领域龙头表：国内主要OLED材料生产商出货量终端材料：UDC、陶氏杜邦、默克、出光兴产、化学、德山等6超过81%。图 ：全球OLED终端材料市场竞争格局国内：九目化学（万润股份子公司）、濮阳惠成、瑞联新材、莱特光电和阿格蕾雅， OLED中间体。图 ：全球OLED终端材料市场竞争格局201720162017201620152017 市场份额九目化学45241838濮阳惠成2510521瑞联新材24131420莱特光电136211阿格蕾雅12111010总计1196449100蓝光材料中间体公司占国内市场80%以上当前制约OL

26、ED寿命蓝光材料。35蓝光材料当前有不同 的技术路线，濮阳惠成 的优势在于针对不同的 技术路线配备不同的中 间体材料（包括芴类、 噻吩类、咔唑类、有机 膦类），同时毛利率普遍在60% 以上。35OLED2018年出货量我们预计是在35新增45吨。定增芯动能、鼎峰长江进场，有望借助产业资本力量进行腾飞。提纲业绩持续增长，高毛利中间体业务已占半壁江山定增持续布局高附加值产品，双轮驱动增长动力强劲OLED功能材料：现有市场只是九牛一毛，静待放量后海阔天空顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长盈利预测：低估值细分领域龙头 电子元器件封装材料 PCB油墨材料 电气设备绝缘材料 复合材料 电子元器件

27、封装材料 PCB油墨材料 电气设备绝缘材料 复合材料 涂料 料合成聚酯树脂合成醇酸树脂顺酐酸酐衍生物环氧树脂固化 合成环保型增塑剂图：醇酸树脂产量及增速环氧树脂产量增速一直在3%左右；醇酸树脂近几年维持5%以上增速。竞争对手：国外主要是意大利波林、新日本理化、日立化成、迪克西化国内每年需求量为20万吨左右，产能10万吨左右，其余靠进口。进行竞争。顺酐酸酐衍生物量的增加多寡。顺酐酸酐衍生物：业绩有望保持20左右增速图：公司历年顺酐酸酐衍生物产销量图：公司顺酐酸酐衍生物毛利率基本稳定图：公司近年顺酐酸酐衍生物业绩表：公司顺酐酸酐衍生物产能情况盈利预测：低估值细分领域龙头20182019E2020E

28、2021E顺酐酸酐衍生物收入448524603673毛利98126147165毛利占比47%37%35%33%净利49607383OLED中间体收入102234293352毛利60149188229毛利占比29%44%45%45%净利307193115其他中间体收入86112145189毛利516686111毛利占比24%19%20%22%净利26314256合计营收6368701,0411,214净利润总计106163208255预计2019-2020年净利润分别为1.6、2.1亿，PE分别为25X、20X，维持买入评级预计2019-2020年净利润分别为1.6、2.1亿，PE分别为25X、

29、20X，维持买入评级目录OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限OLED之万润股份：新材料巨头、沸石迎放量OLED之濮阳惠成：内生外延加速并举IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机IC之华特股份：特气龙头乘IC国产化之风扬帆起航IC之江丰电子：靶材龙头，大国重器产业链汇总 转移，半导体化学品迎发展良机尽管从电子行业来看，目前中国大陆IC产业链三大环节中，封测环节最为破。全球在2017-20206226座设于中国，占全球总数42%。图：我国晶圆厂12寸等效产能统计图：我国大陆IC制造产业情况单位：百万美元4444图 ：国内在建及拟建晶圆产线统计在建1中芯国际北京3.5147.42上

30、海33上海44天津15上海华力上海3.5-4.06粤芯半导体广州37台积电南京一期2.0二期4.08长江存储武汉计划2020年302030年10091011福建晋华泉州计划6.012合肥长鑫合肥计划12.513SK海力士无锡新增6.014紫光南京南京一期目标10.015德克玛淮安一期 8英寸4.0；二期 12英寸2.016美国AOS重庆一期：2.0;二期：5 0拟建1SK海力士无锡20372紫光成都项目成都3士兰微厦门厦门84华虹宏力无锡45格罗方德成都一期 2.0;二期 6.53 HYPERLINK / 6中电海康杭 HYPERLINK / 6中电海康杭全球在2017-2020年投产的半62

31、座，其中2642%；终端扩产如火如荼。4646全球晶圆制造材料2013-2018CAGR7.2%；我国晶圆制造材料2016-2020CAGR 18%，进入加速发展格局。但是目前在本土产线上国产材料的使用率不足20专利技术封锁。特别是制造材料方面，国产化率一直不足10就的事情。图：全球半导体材料市场空间图：我国半导体材料市场空间靶材、封装基板、湿电子化学品、引线框、特种气体等部分（半导体用途）本土产线已实现中大批量供货；低端产品已经可以部分实现国产替代。光刻胶、CMP抛光材料、硅片等目前半导体用产品始终处于验证阶段。47图：半导体材料市场占比47OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限OLED

32、之万润股份：新材料巨头、沸石迎放量OLED之濮阳惠成：内生外延加速并举IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机IC之华特股份：特气龙头乘IC国产化之风扬帆起航IC之江丰电子：靶材龙头，大国重器产业链汇总华特股份：特气龙头乘IC国产化之风扬帆起航5151图：全球特气市场规模全球及我国特气市场空间分别为232亿美元、205元，增速分别为7.1%、19%；中。图：全球特气市场空间及增速图：全球特气竞争格局图：国内特气竞争格局公司成立于1999年，以销售普通工业气体起家，逐步发展起特气业务，当前以氟碳化物为主；主要客户为中芯国际、华润微电子、浙江晶科、华虹宏力、长江存储、武尔、镁光、德州仪器

33、供应链体系，光刻气通过ASML认证；华特股份在国内有公开数据披露的特气生产商中营收规模最大。主要特气品种特气营收/亿元特气毛利率华特气体氟碳化合物、碳氧化合物、高纯氨、氢气、消毒气3.90主要特气品种特气营收/亿元特气毛利率华特气体氟碳化合物、碳氧化合物、高纯氨、氢气、消毒气3.9039.9%金宏气体氢气、超纯氨、氦气、混合气、超高纯气体3.8353.2%雅克科技六氟化硫、四氟化碳2.5644.4%南大光电磷烷、砷烷0.7862.4%和远气体氦气、氢气0.3836.5%对国内880%；公司认证的气体公司，亦是全球仅有的4个产品全部通过其认证的四家气体公司之一（其余为液化空气集团、林德集团、普莱

34、克斯集团）；已实现进口替代的多个产品在与外资的竞争中市场占有率逐渐提高。募投项目布局硒化氢、锗烷、磷烷等进口替代需求强的品种，同时布局仓储经销和纯化项目，完善产品线和客户服务能力表：公司募投产能情况新增产能建设期总投资额/万元新增收入/万元内部收益率高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨。36个月34,76433,15418.25%电子气体生产纯化及工业气体充装项目（一期）50吨硫化氢、年纯化10吨锗化氢、100吨四氟化硅、100吨六氟乙烷、100吨八氟丙烷、100吨一氟甲烷，13,000吨氧气、10,

35、500吨氮气、12,000吨氩气、1,200吨二氧化碳、300吨环氧乙烷、300吨一氧化氮、300吨硅烷、1000吨氨气、120吨氯化氢、300吨三氯氢硅、5000瓶混合气，无缝气瓶36万只、压力容器600台、绝热气瓶10,000台和撬装供气设备36个月10,20017,28721.29%现有产能/现有产能/吨新增产能/吨产品等级备注太和气体3电子级华特股份40电子级募投项目昊华科技20电子级光明院项目 HYPERLINK / 启源领先（中环装备）现有产能 HYPERLINK / 启源领先（中环装备）现有产能/吨新增产能/吨产品等级备注博纯气体80产能据称全球第一，2017年与Entergri

36、sInc成立合资公司华特股份10电子级募投项目太和气体0.01电子级10电子级尚未投产，投产进度大幅延后表：公司分版块盈利预测201720182019E2020E2021E原特种气体板块收入/百万元363380411407404收入同比5%8%-1%-1%销量/万吨0.440.460.500.500.50均价/元/吨96,04395,86595,06594,26593,465毛利率42.2%38.9%38.0%37.0%36.0%原普通工业气体收入/百万元261247258278298收入同比-5%4%8%7%销量/万吨14.9912.0012.5213.4814.45均价/元/吨2,0172

37、,3902,3902,3902,390毛利率24.6%27.5%27.5%27.5%27.5%原设备与工程收入/百万元151177193212231收入同比18%9%10%9%销量/万件0.790.320.350.390.42均价/元/件22,19963,92363,92363,92363,923毛利率26.7%26.3%26.3%26.3%26.3%气体中心建设及仓储经营项目收入/百万元0066166298收入同比150%80%毛利率42.0%42.0%42.0%电子气体纯化及工业气体充装项目收入/百万元003586156收入同比150%80%毛利率33.0%33.0%33.0% HYPER

38、LINK / EPS/元2017A HYPERLINK / EPS/元2017A2018A2019E2020E2021E主营收入/百万元7858169751,1641,403主营收入增长率20%4%20%19%21%净利润/百万元496884103128净利润增长率26%40%23%22%25%ROE10%12%13%14%15%0.540.760.931.141.42目录OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限OLED之万润股份：新材料巨头、沸石迎放量OLED之濮阳惠成：内生外延加速并举IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机IC之华特股份：特气龙头乘IC国产化之风扬帆起航IC之

39、江丰电子：靶材龙头，大国重器产业链汇总江丰电子：靶材龙头，大国重器江丰电子：靶材龙头，大国重器理气相沉积（PVD）镀膜下游主要用于半导体、面玻璃等领域图：靶材行业下游分布图：PVD镀膜原理示意图图：靶材行业上下游5959理气相沉积（PVD）镀膜全球靶材市场约95增速5.1%；国内约150亿增速20%图：半导体材料市场占比图：PVD镀膜原理示意图，元，元，60全球靶材供给主要掌握在日矿金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯4大企业手中，合计占比超过80%半导体靶材领域，日矿金属一家占比就达到约55%图：全球靶材竞争格局图：全球半导体靶材竞争格局各种类型靶材中属半导体靶材技术要求最高，其对纯度要求通常高达

40、以上，且对尺寸精密度也存在极高要求面板、光伏领域对靶材纯度要求稍低，通常分别为5N和4N5级表：不同应用领域靶材类型及技术要求应用领域金属材料主要用途性能要求半导体超高纯铝、钛、铜、钽集成电路关键原材料技术要求最高、超高纯度金属、高精度尺寸、高集成度面板高纯度铝、铜、钼等，掺锡氧化锌（ITO）高清电视、笔记本电脑等技术要求高、高纯度材料、材料面积大、均匀性程度高光伏高纯度铝、铜、钼、铬等， ITO薄膜太阳能电池技术要求高、应用范围广信息存储铬基、钴基合金光驱、光盘等高储存密度、高传输速度工具改性纯金属铬、铬硅合金等工具、模具等表面强化性能要求较高、使用寿命长电子器件镍铬合金、铬硅合金薄膜电阻、

41、薄膜电容电子器件尺寸小、稳定性好、电阻温度系数小其他纯金属铬、钛、镍等装饰镀膜、玻璃镀膜技术要求一般，主要用于装饰、节能等半导体靶材领域中，导电层材料和阻挡层材料需搭配使用在100nm及以上工艺中，导电层材料通常为铝，对应阻挡层材料为钛在90nm料为钽。表：半导体靶材细分情况工艺制程导电层材料阻挡层材料对应靶材100nm及以上工艺铝钛铝靶、钛靶90nm以下工艺铜钽铜靶、钽靶2018年公司突破7nm技术节点并实现在台积电量产，7nm先进制程工艺；半导体领域其他龙头如格罗方德、中芯国际、美光、海力士等均为公司客户；面板光伏领域公司客户主要包括京东方、华星光电、等；特别地，江丰电子曾在2018年大国

42、重器第二季第八集中登场。应用领域客户应用领域客户半导体力士、华虹宏力、意法半导体、英飞凌面板京东方、华星光电光伏SunPower公司客户以半导体企业为主，主要集中在中国大陆、中国台湾、日本等地；瑞萨、富士通等。应用领域2016应用领域201620152014三菱化学19.4%11.3%16.3%台积电19.1%15.0%8.3%中芯国际13.4%19.6%17.2%SunPower8.4%7.2%8.5%联华电子5.3%7.1%依摩泰7.9%近年来公司钽靶销售高速增长，该靶材对应最高端半导体制程，表明公司高端客户拓展顺利。图：公司不同类型靶材售额同比 单位：百万元图：公司不同类型靶材利率201

43、9中报公司营收增速17%，净利增速-44%；公司第一期股权激励计划上半年摊销556万元、新增产能转固导致固定资产折旧增加、研发费用、财务费用增加短期拖累业绩。图：公司近年营收及同比单位：百万元图：公司近年净利及同比单位：百万元 HYPERLINK / 款 HYPERLINK / 款公司募投项目中300吨电子级超纯铝为向上游延伸；400吨钼靶坯料为横向拓展面板靶材；300吨电子级超纯铝项目2019年上半年已经结项并实现效益万元400吨钼靶坯料项目虽然预计2020年月达产，但实际在2018年即有部分产线投产，产品也已经开始送样认证2018年公司ROE9.6%、ROIC6.9%表：公司募投项目情况投

44、资额募集资金投入建设期最新进展年产 400 吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目10,876.006,686.7824个月预计将于 2020 年 6 月达到可使用状态。已经有部分产线投产， 钼靶也已经开始送样认证年产 300 吨电子级超高纯铝生产项目4,021.004,021.0024个月完成结项，上半年实现效益353 万元分析检测及客户支持服务中心建设项目5,504.005,504.0024个月补充流动资金及偿还银行贷5,000.005,000.0024个月8月16日晚公司发布公告拟收购SolerasHoldco 100%股权；SolerasHoldco的主要经营实体为SolerasBVB

45、A、SolerasUS和梭莱江阴，主营靶材及镀膜设备，下游主要用于镀膜玻璃、光伏等领域；Soleras Holdco客户主要包括Guardian、View、信义玻璃、蓝思科技、Optorun、Bhler等。表：Soleras Holdco与公司2019半年报财务数据对比201720182019H1公司半年报资产总额56,81657,49558,395127,536负债总额26,37325,30823,67065,287所有者权益30,44332,18734,72562,248营业收入53,61962,21431,86334,717利润总额5,0833,0033,6091,170净利润4,195

46、2,5362,5791,379预计公司2019、20206452、8367PE135、104倍，维持中性评级。2017A2018A2019E2020E2021E主营收入（百万元）550.03649.68799.211,013.271,265.06主营收入增长率24.21%18.12%23.02%26.78%24.85%EBITDA（百万元）108.9494.73115.34135.52158.48EBITDA增长率40.09%-13.04%21.76%17.50%16.94%净利润（百万元）64.0358.8164.5283.67104.19净利润增长率16.55%-8.16%9.71%29.

47、68%24.53%ROE11.33%9.59%9.52%10.98%12.03%EPS（元）0.3300.2700.2950.3820.476P/E121.03147.93135.42104.4383.86P/B15.4614.2412.8911.4710.09EV/EBITDA80.0893.7275.9464.3854.54OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限OLED之万润股份：新材料巨头、沸石迎放量OLED之濮阳惠成：内生外延加速并举IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机IC之华特股份：特气龙头乘IC国产化之风扬帆起航IC之江丰电子：靶材龙头，大国重器产业链汇总提纲半导

48、体产业链面板产业链先进高分子材料精细化工品73 HYPERLINK / 多氟多73 HYPERLINK / 多氟多电子级氟化 2.9亿美 HYPERLINK / 巨化股份氢元全球 HYPERLINK / 滨化股份上市公司主营业务全球市场空间中国市场空间行业增速国产化率海外主要企业及份额中国行业前三及份额该业务占总收入比例华特股份电子特气36亿美元约46亿元全球6.3%低于15%空气化工30%、普莱克斯20%、昭和电工15%、BOC 10%派瑞特气、华特股份、昊华科技、博瑞电子48%安集科技CMP抛光液12.7亿美元10亿元全球4.0%低于15%Cabot、陶氏、富士胶片安集科技83%鼎龙股份C

49、MP抛光垫7.4亿美元7亿元全球4.0%几乎为0陶氏90%暂无大规模生产企业若全部满产江丰电子靶材约6.5亿美元约9亿元全球2.2%半导体靶材基本依赖进口JX日矿金属，霍尼韦尔，东曹，普莱克斯有研亿金、江丰电子、阿石创、隆华节能接近100%雅克科技IC前驱体年芯片前驱体完全进口韩国DNF、法国液化空气集团和德国林德气体没有企业可以生产预计20%含氟电子特气36亿美元约46亿元全球6.3%低于10%美国空气化工、法国液化空气、日本大阳日酸株式会社、美国普莱克斯、德国林德集团含氟特气主要是科美特为主（SF6、CF4）预计17%封装用球形硅微粉约20亿美元50%日本镁光、电器化学、龙森，占据全球球形

50、硅微粉市场的70%球形硅微粉国内主要是华飞电子预计7%上海新阳半导体封装材料200亿美元250亿元全球6.7%小于20%日本信越、住友电木、日立化学、德国汉高国内生产商较少35%6.4亿美元低端国产化，高端依赖进口BASF、日 本住友、日本瑞星、巨化股份、晶瑞股份、江化微超纯化学品全球5.1%光刻胶80亿美元60亿元全球5.4%低端国产化，高端依赖进口日本合成橡胶、东京日化、罗门哈斯、日本信越北京科华、晶瑞股份、南大光电、上海新阳尚处研发阶段晶瑞股份湿电子化学品6.4亿美元全球5.1%低端国产化，高端依赖进口BASF、日 本住友、日本瑞星、巨化股份、晶瑞股份、江化微28%光刻胶80亿美元60亿

51、元全球5.4%低端国产化，高端依赖进口日本合成橡胶、东京日化、罗门哈斯、日本信越北京科华、晶瑞股份、南大光电、上海新阳10%高端半导体制程进口依赖巨化股份、多氟多、滨化股份0%日本瑞星、日本大金、日本森田7474上市公司主营业务全球市场空间中国市场空间行业增速或潜在市场空间国产化率海外主要企业及份额中国行业前三及份额该业务占总收入比例万润股份沸石2017年1.2万吨年吨2021年2.7万吨万润大量出口日本东曹、万润股份万润股份33%OLED材料121亿元3.2亿元亿较低UDC、出光兴产、陶氏万润股份、阿格蕾雅、奥莱德、莱特光电、瑞联新材5%以下濮阳惠成顺酐酸酐衍生物32.5万吨20万吨全球11

52、%、国内16%约50%、ExxonMobil、NanYaPlastics濮阳惠成、嘉兴东方、嘉兴阿尔法、嘉兴清洋大连金世光电70%OLED中间体终端材料121亿元终端材料3.2亿元2022年全球263 亿，国内60亿中间体自给率超过80%，终端材料依赖进口UDC、出光兴产濮阳惠成、万润股份、强力新材30%国瓷材料蜂窝陶瓷2017年170亿元7.4，250小于10%康宁、IBIDEN、庄信万丰、天纳克国瓷材料、奥福环保7.60%光威复材全球10.8%，国日本东丽、美国赫氏、日本帝人中复神鹰、中简科技、99%碳纤维28.7美元 65亿元内20%以上近40%韩国晓星、德西里光威复材中简科技99%75

53、胶TPIIR HYPERLINK / 75胶TPIIR HYPERLINK / 氢化丁腈橡 102.1亿美 HYPERLINK / 胶HNBR元约9亿美上市公司主营业务全球市场空间中国市场空间行业增速或潜在市场空间国产化率海外主要企业及份额中国行业前三及份额该业务占总收入比例金发科技PPO（聚苯醚）15亿美元全球5.3%较低BASF、SABIC、利安德巴赛尔日本住友、旭化成、索尔维金发科技、蓝星集团POM33亿美元全球2.85%较低宝理塑料、塞拉尼斯、杜邦、BASF、三菱、韩国KEP蓝星集团鼎龙股份PI18.7美元全球10.6%很低杜邦、日本钟渊、圣戈班、荒丹邦科技时代新、 暂未放量丹邦科技川

54、化学、科隆、东丽鼎龙股份3.90%沃特股份LCP11亿美元30亿元全球8.6%很低Polyplastics、塞拉尼斯、住友沃特股份、金发科技金发科技PAI（聚胺亚胺）5.0亿美元全球6.5%较低索尔维、跨骏、东洋纺、德国Ensinger慧智科技PEI（聚醚酰亚胺）5.2亿美元全球6.5%较低SABIC 、 美 国 RTP 、 德 国Ensinger 、德国Rchling 、可乐丽、三菱化学、索尔维、东丽PAS（聚芳砜）29亿美元全球7.7%较低BASF、索尔维、日本住友、印度加尔迈PEEK（聚醚醚酮）4.9亿美元全球6.3%较低威格斯、索尔维、赢创盘锦中润TIM（热界面材料）17亿美元全球11

55、.2%较低汉 高 、 铟 泰 科 技 、 Parker Chomerics道恩股份TPV18.7亿美元2.53亿美元全球6.8%、国内10.9%10%阿科玛, Kraton, 杜邦、埃克森美孚、索尔维业、金陵奥普特30%溴化丁基橡29.8亿美元8.9亿美元全球7.41%对外依存度为70%朗盛、埃克森美孚、Sibur盘锦合运集团全球8.38%国产化程度较低Freudenberg、ZANNAN兰州石化76催化剂 HYPERLINK / 76催化剂 HYPERLINK / 元上市公司主营业务全球市场空间中国市场空间行业增速国产化率海外主要企业及份额中国行业前三及份额该业务占总收入比例卫星石化SAP9

56、0亿美元全球7.4%， 国内15%进口依赖度较高日本触媒、BASF、赢创、住友、LG化学、日本SDP卫星石化、万华化学3.80%万华化学泰和新材对位芳纶8万吨1万吨全球8.2%， 国内10%较低帝人、杜邦、晓星、东丽、Kermel、科隆泰和新材、蓝星集团芳纶40%回天新材电子级胶粘剂29.3亿美金全球10%高端依赖进口3M、汉高、富勒、赢创回天新材、康达新材皇马科技MS胶74.6亿美元全球8.1%较低3M、波士胶、富勒、汉高、瓦克、钟渊中石化PIA（间苯20亿美元35万吨全球6%14%伊士曼、台湾化纤、韩国乐天、三菱瓦斯、SABIC、赛默飞中石化怡达股份乙二醇丁醚22万吨20%伊士曼、利安德巴赛尔、BASF南京德纳、东联化学、怡达股份中石油中石化二乙二醇2.7亿美元120万吨全球4.5%40%壳牌、印度信诚、SABIC、台塑石化科威特烯烃公司中石化、中石油、上海石化上海石化己二腈154万吨全球5.0%基本完全依赖进口英威达59%、奥升德23%、BASF（含索尔维）15%、旭化成3%251亿美球4.5%较低BASF、雅保、庄信万丰、赢创、陶氏科莱恩77分析师介绍77郑勇：化工行业首席分析师，北京大学地质专业硕士、经济学双学位，2年壳牌石油工作经验，3年基础化工研究经验。2018年万得金牌分析师第一名，2