煤炭行业：盈利同比增速放缓煤焦龙头业绩亮眼

1、 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理目录 HYPERLINK l _bookmark0 2018全年行业利润总额同比增长5%5 HYPERLINK l _bookmark4 2018年报&2019867 HYPERLINK l _bookmark4 亿元6 HYPERLINK l _bookmark5 煤炭均价上涨近2%，吨煤净利同比提升约7% HYPERLINK l _bookmark7 2.22018年净利867亿元，同比增长近8%7 HYPERLINK l _bookmark13 销售及财务费用率下降，管理费用率略有提升 HYPERLINK l

2、 _bookmark16 资产负债率分化严重，现金流持续改善 HYPERLINK l _bookmark21 盈利好转带动资本开支增加15 HYPERLINK l _bookmark23 2019年煤价展望：动力煤价格中枢或下移至绿色区间上限，焦煤价格有望高位震荡 HYPERLINK l _bookmark23 16 HYPERLINK l _bookmark26 投资策略：建议关注低估值煤焦龙头18 HYPERLINK l _bookmark28 风险提示18 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图1截至2019

3、年3月规上企业亏损比例约34%5 HYPERLINK l _bookmark2 图2截至2019年3月行业吨煤利润约65元吨5 HYPERLINK l _bookmark9 图329家样本公司季度营业收入、成本、归母净利润变化情况8 HYPERLINK l _bookmark15 图429家样本公司季度各项费用率和营业税金变化情况12 HYPERLINK l _bookmark17 图5行业资产负债变化情况13 HYPERLINK l _bookmark18 图629家样本公司资产负债变化情况14 HYPERLINK l _bookmark19 图729家样本公司季度经营现金流净额（亿元）14

4、 HYPERLINK l _bookmark24 图82013-2018年焦煤产量（万吨）17 HYPERLINK l _bookmark25 图9近三年主产区焦煤产量变化（万吨）17 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理表目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark3 表 1主要煤种价格变化（元/吨）6 HYPERLINK l _bookmark6 表 221家披露产销量的煤企价格、成本、吨煤净利变化7 HYPERLINK l _bookmark8 表 32018年及2019年一季度分煤种样本煤企营业收入、营业成本与净利润7 HYP

5、ERLINK l _bookmark10 表 42018年29家样本公司营收及利润变化9 HYPERLINK l _bookmark11 表 52019年一季度29家样本公司营收及利润变化10 HYPERLINK l _bookmark12 表 629家样本公司ROE及账面现金 HYPERLINK l _bookmark14 表 72018年及2019年一季度29家样本公司费用变化12 HYPERLINK l _bookmark20 表 829家样本公司资产负债表及现金流变化15 HYPERLINK l _bookmark22 表 929家样本公司资本开支情况（亿元）16 HYPERLINK

6、l _bookmark27 表 1029家样本公司2016-2019Q1归母净利润及估值情况182018去产能导致盈利向龙头企业集中。2019 3 4137 家，20183682017974140520183352018351中，大量盈利不佳企业被剔除规上范围。同时，由于 19 年一季度煤价同比大幅下滑，2019 3 34%2018 年2017 10、13 2015 36%。2018 年全年行业利润总额同比提升 5%，但 19Q1 利润总额同比显著下滑。截至2018 年底，行业利润总额累计同比增长 5.2%，前三季度累计同比增速持续维持在14%20%。201820192019 年3%（1Q1秦

7、港0大卡动力煤均价同比下跌%。从吨煤利润看，8年行业吨煤利润均值90 元2017 2012 2019 年以来，吨煤利润显著下滑，截至 2019 年 3 月仅为 65 元/吨，同比减少近 25 元/吨。图1 截至 2019 年 3 月规上企业亏损比例约 34%资料来源：wind， 图2 截至 2019 年 3 月行业吨煤利润约 65 元/吨资料来源：wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理2018 19Q1 价格以下跌为主。2018 年35%15%1%，产地价格同比出现2%2018 全年来17%，涨幅高于焦煤。但从 19Q1 环比及同比价格来看，除焦煤外，其他煤

8、种价格走势均以下跌为主：动力煤方面，19Q14.2%14%，产地价受矿难影响，供给受限4.5%外，其余地区均呈下跌趋势。焦煤方面2%7%。无烟煤方面1Q1% 13%3%，喷吹煤价格维持稳定。焦炭方面，19Q115%，同比基本稳定。表 1 主要煤种价格变化（元/吨）19Q118Q419Q1环比19Q1同比18Q4同比20182018同比 HYPERLINK / 股票报告网整理动力煤环渤海力煤格指数5745710.6%-0.1%-1.4%571 HYPERLINK / 股票报告网整理秦港动煤平价（5500大卡）602628-4.2%-14.0%-9.2%647内蒙古峰烟出厂（4000大卡）3904

9、03-3.4%4.5%8.5%3769.6%山东兖动力煤车价（6000大卡）710715-0.6%-2.1%-1.4%7161.8%陕西榆烟煤坑口（5500大卡）471423-0.3%-4.7%435-2.3%山西大弱粘坑口（6000大卡）431463-6.9%-3.0%4640.3%焦煤京唐港西产焦煤提价186718222.4%6.7%12.3%1764山西吕主焦市场价166016431.0%2.8%10.5%1615黑龙江西焦煤13711387-1.1%-1.8%3.2%1384河北开焦精出厂价16251628-0.2%0.9%9.3%1602太原交2号车板价175617430.7%7.1

10、%15.4%1636无烟煤山西晋无烟块（6500大卡）-4.9%-12.5%10.8%1204山西阳无烟小块（7000大）1088-4.4%-14.1%10.4%河南永无烟煤（5500大卡）908939-3.3%1.1%0.2%913河南焦喷吹煤108010800.0%0.0%0.0%1080焦炭唐山一冶金市场价20722447-15.3%0.1%24.2%2230资料来源：Wind， 2018年报&20192%， 29867亿元2%7%21 家煤炭上市公司中，17 2018 年均价同比上涨，平5%，但同时，13 9%。总的21 7%。分煤种看，2018 0.7%3.4%，动力煤企业平均46

11、1.2%/0.5%， 81 7%。分公司看，2018 年动力煤公司里陕西煤业吨煤净利最高，为 102 元/吨，焦煤公司里盘江股份吨煤净利最高，为 139 元/吨。 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理表 2 21 家披露产销量的煤企价格、成本、吨煤净利变化代码简称价格（元/吨）吨煤成本（元/吨）吨煤净利（元/吨）20182017同比20182017同比20182017同比002128.SZ露天煤业1461385%78772%433813%601225.SH陕西煤业3623610%1309%102103-2%601918.SH新集能源3743555%172181-5%1

12、72936%601088.SH中国神华4294251%3032856%100929%601001.SH大同煤业406430-6%186195-5%2125-14%000552.SZ靖远煤电3423323%22220210%615217%600403.SH大有能源39835924321314%413229%601898.SH中煤能源5084933%218225-3%453239%600546.SH山煤国际315392-20%106148-28%817-52%600121.SH郑州煤电4594277%26621822%1968-72%600971.SH恒源煤电6276152%340348-2%92

13、25%601101.SH昊华能源366426-14%146213-31%6976-10%601699.SH潞安环能5655424%3222968%72678%600395.SH盘江股份771795-3%4894890%1391316%000983.SZ西山煤电6756632%3002817%66635%000937.SZ冀中能源6176023%434445-2%3139-20%601666.SH平煤股份6556452%491496-1%2344-47%600508.SH上海能源9789137%5235034%856629%600985.SH淮北矿业6896693%4133721279829%6

14、00123.SH兰花科创64758423621314310932%600348.SH阳泉煤业4374009%35331313%5146资料来源：Wind， 。注：吨煤净利按产量测算。20188678%根据 29 家样本公司统计，2018 年主要上市公司营业收入/成本同比分别变动1.1 pct2018 年样本公司归母净利润合计达 867 亿元，同比+7.9%。剔除电力板块占比较大的中国神华，归母净利润合计达 429 亿元，同比+21.2%。2019Q1 主要上市公司营业收入/成本同比分别变动-1.1%/-1.4%，成本降幅高于收0.2 pct。净利情况继续改善，2019Q1 样本公司归母净利润合

15、251 +7.5%125 亿元，同比+6.8%。表 3 2018 年及 2019 年一季度分煤种样本煤企营业收入、营业成本与净利润营业收（亿）营业成（亿元）归母净润（元）2019Q1同比2018同比2019Q1同比2018同比2019Q1同比2018同比动力煤主的业1203-2.5%508810.0%749-3.0%316813.0%1896.8%629冶金煤主的业438-4.1%17846.3%317-6.6%12716.9%3910.5%132无烟煤主的业1450.6%60010.0%0.0%48015.9%83.8%33焦炭为的企业19115.9%74519.6%16419.3%6021

16、3.9%1510.6%74合计1977-1.1%821710.0%1346-1.4%55202517.5%867资料来源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理图3 29 家样本公司季度营业收入、成本、归母净利润变化情况资料来源：Wind， 。注：横轴对应每个季度8年9家样本公司中有5%；83311（同比、大同煤业（同比+863%，收入增加、管理费用下降，以及上年同期基数过低、 宝泰隆（同比+192%，收入增加、上年同期基数过低、开滦股份（同比+161%，焦煤焦炭业务盈利改善。截至 2019 年一季度，29 家样本公司中有 10 家公司营业收入同比出现下滑，

17、占比4 3 家，1 3 （同比（同比+410%，收购河曲露天煤矿（同比+155%，中煤华晋并表。表 4 2018 年 29 家样本公司营收及利润变化营业收（亿）营业成（亿）归母净润（元）扣非净润（元）毛利率代码简2018同比2018同比2018同比2018同比2018同比pct动力煤为主的公司 HYPERLINK / 股票报告网整理002128.SZ露天煤业828%466%2016%1912%44.5% HYPERLINK / 股票报告网整理601225.SH陕西煤业57212%29429%5%6%48.7%601918.SH新集能源8817%519%31081%0-89%41.7%60108

18、8.SH中国神华26416%15558%439-3%4612%41.1%601001.SH大同煤业23%5529%710%7863%51.6%000552.SZ靖远煤电413%2910%64%5-10%28.7%600403.SH大有能源7915%5219%736%629%33.6%601898.SH中煤能源104128%74336%3442%3466%28.6%600546.SH山煤国际383-6%3123-28%5-141%18.5%600121.SH郑州煤电48-16%32-15%2-76%1-79%34.3%均值10%13%1%8%37.7%焦煤为主的公司600971.SH恒源煤电59

19、-10%32-17%1210-6%45.8%601101.SH昊华能源584%26-13%715%823%54.4%601699.SH潞安环能2517%1508%27-4%27-5%40.1%600395.SH盘江股份610%403%98%920%33.9%000983.SZ西山煤电32313%22015%1815%1731.8%000937.SZ冀中能源2155%1572%9-18%9-14%26.8%601666.SH平煤股份202-3%162-1%7-48%7-48%19.8%600508.SH上海能源688%4714%727%612%31.0%600985.SH淮北矿业54710%43

20、63523%13-20.3%均值6%7%3%7%28.8%无烟煤为主的公司600123.SH兰花科创8513%491%38%38%42.5%600348.SH阳泉煤业32716%26620%2020%176%18.8%000933.SZ神火股份1880%16515%2-35%-23-560%12.4%均值10%16%18%-81%20.1%焦炭为主的公司600997.SH开滦股份20510%1714%14164%14161%16.4%600408.SH*ST安泰8840%7532%8-391%5-505%15.4%600740.SH山西焦化7221%6418%151567%13603113.S

21、H金能科技8832%6929%1387%1282%21.1%000723.SZ美锦能源15124%10616%1762%1755%30.0%601015.SH陕西黑猫1059%917%331%325%13.3%宝泰隆3621%2617%34192%27.1%均值20%14%198%157%19.2%资料来源：Wind， 。注：计算均值时已剔除异常值。表 5 2019 年一季度 29 家样本公司营收及利润变化营业收（亿）营业成（亿）归母净润（元）扣非净润（元）毛利率代码简2019Q1同比2019Q1同比2019Q1同比2019Q1同比2019Q1同比pct动力煤为主的公司 HYPERLINK /

22、 股票报告网整理002128.SZ露天煤业243%3%86%86%55.3% HYPERLINK / 股票报告网整理601225.SH陕西煤业14414%8041%28-2%25-12%44.3%601918.SH新集能源231%1417%415%414%40.3%601088.SH中国神华570-9%331-12%1268%-3%42.0%601001.SH大同煤业26-5%1316%289%275%51.8%000552.SZ靖远煤电136%1012%2-19%1-20%24.1%600403.SH大有能源16-24%10-22%2-47%1-54%33.4%601898.SH中煤能源29

23、615%20713%159%1510%30.0%600546.SH山煤国际82-20%67-28%2574%2410%18.8%600121.SH郑州煤电1084%0-84%0-90%23.4%均值-2%-3%7%-2%37.7%焦煤为主的公司600971.SH恒源煤电166%109%216%217%36.6%601101.SH昊华能源14-4%6-12%2-19%2-19%56.4%601699.SH潞安环能569%338%922%923%41.4%600395.SH盘江股份16105%37%318%37.1%000983.SZ西山煤电8517%6020%616%615%29.0%00093

24、7.SZ冀中能源565%4513%2-18%2-43%21.1%601666.SH平煤股份5724%4519%3403%3421%20.4%600508.SH上海能源196%1323%2-29%2-30%30.0%600985.SH淮北矿业-31%94-35%93%8-20.3%均值-4%-7%42%27.6%无烟煤为主的公司600123.SH兰花科创1928%26%40.6%600348.SH阳泉煤业811%660%56%57%18.3%000933.SZ神火股份46-3%39-3%1-20%0-215%15.1%均值1%0%4%19%20.2%焦炭为主的公司600997.SH开滦股份571

25、7%4816%445%445%15.6%600408.SH*ST安泰2332%2240%0-49%0-5%6.5%600740.SH山西焦化14-20%15538%5155%-2.5%603113.SH金能科技207%1818%1-44%1-52%12.2%000723.SZ美锦能源4336%3338%420%420%24.2%601015.SH陕西黑猫2514%2318%0-64%0-87%10.0%宝泰隆8-4%65%128%13%19.3%均值16%19%24%14.1%资料来源：Wind， 。注：计算均值时已剔除异常值。ROEROEROE 为6%OE（8年ROE为9%09Q1样本公司R

26、OE9年样本公司ROE水平有望达到%。样86亿元。 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理表 6 29 家样本公司 ROE 及账面现金代码简称ROE（%）账面现（亿）2016201720182019Q12016201720182019Q1动力煤为主的公司002128.SZ露天煤业9.017.317.66.313.018.217.6601225.SH陕西煤业8.426.623.25.4100.089.1131.2601918.SH新集能源5.50.55.27.48.26.85.8601088.SH中国神华7.514.713.93.8507.6810.9722.160100

27、1.SH大同煤业3.84.268.683.668.7000552.SZ靖远煤电3.68.48.12.016.725.526.5600403.SH大有能源-26.07.08.41.818.842.756.9601898.SH中煤能源2.42.83.81.7152.7187.3238.6600546.SH山煤国际7.98.54.23.957.0105.5102.2600121.SH郑州煤电-20.120.44.60.222.318.531.5均值0.210.13.796.5138.8140.1焦煤为主的公司600971.SH恒源煤电0.617.616.63.032.142.349.7601101.

28、SH昊华能源-0.18.99.32.710.714.526.9601699.SH潞安环能4.814.13.586.9134.5166.9600395.SH盘江股份3.313.914.54.47.210.013.7000983.SZ西山煤电2.79.19.62.935.341.161.5000937.SZ冀中能源1.35.64.51.240.859.472.0601666.SH平煤股份7.412.05.82.553.879.2600508.SH上海能源5.55.97.22.56.85.81.8600985.SH淮北矿业7.58.037.85.32.85.431.4均值3.710.613.03.1

29、30.743.660.0无烟煤为主的公司600123.SH兰花科创-7.28.72.019.212.413.3600348.SH阳泉煤业3.310.92.561.954.175.3000933.SZ神火股份6.36.44.00.979.788.391.0均值0.88.88.61.853.651.659.9焦炭为主的公司600997.SH开滦股份6.46.313.83.415.430.751.5600408.SH*ST安泰-46.3-34.275.41.30.21.94.0600740.SH山西焦化2.24.427.04.832.537.649.5603113.SH金能科技20.522.429.

30、12.90.34.39.3000723.SZ美锦能源10.314.624.25.13.76.312.3601015.SH陕西黑猫8.36.15.90.514.729.227.1宝泰隆2.23.25.81.31.68.15.7均值0.53.325.92.89.816.922.8资料来源：Wind， 销售及财务费用率下降，管理费用率略有提升三费方面，2018 29 升。2018 0.73 pct，显示企业销路明朗，销售难度进一步降低。0.99 pct，我们认为主要由于动力煤长协占比提升所致；焦炭为主的公司也有明显下降，主要原因在于下游钢铁需求良好。财务费用率0.10 pct，显示企业财务负担进一步

31、减轻，供给侧改革去杠杆效果逐步显现。2018 年管理费用率同比提升 0.23 pct，成本管控和管理效率有待提升。2019 年一季度，29 家样本公司三费利用率均呈下降趋势。其中，管理费用率同比0.52 pct，表明公司在管理效率增强的同时，企业成本管控逐见成效。销售费用率率同比下降 0.45 pct，无烟煤为主的公司降幅最大，我们认为主要由于一季度下游化工等需求回暖。财务费用率继续下降，公司降杠杆进程持续推进。 HYPERLINK / 股票报告网整理表 7 2018 年及 2019 年一季度 29 家样本公司费用变化 HYPERLINK / 股票报告网整理代码简称销售费用率（%）管理费率（%

32、）财务费率（%）2019Q1同比2018同比2019Q1同比2018同比2019Q1同比2018同比动力煤为主的公司002128.SZ露天煤业0.270.010.350.041.63-0.914.041.211.400.560.93601225.SH陕西煤业3.750.423.84-3.227.89-0.499.080.640.440.330.10601918.SH新集能源0.430.030.500.023.23-3.816.72-1.2810.89-0.55601088.SH中国神华0.310.060.270.037.720.767.70-0.100.83-0.551.550.1660100

33、1.SH大同煤业17.18-7.0117.90-2.253.900.743.85-1.024.82-0.415.55000552.SZ靖远煤电1.14-0.331.72-2.403.805.13-0.170.340.070.26600403.SH大有能源2.020.381.78-0.2112.702.17-2.054.23-0.653.49601898.SH中煤能源10.771.2310.17-2.103.00-0.364.09-0.503.270.223.51600546.SH山煤国际1.710.890.900.163.831.203.540.922.930.273.740.25600121

34、.SH郑州煤电1.920.521.530.078.45-3.849.460.883.92-1.355.972.85均值3.95-0.383.90-0.995.62-0.466.55-0.153.31-0.213.68焦煤为主的公司600971.SH恒源煤电1.690.351.660.35-2.0515.883.681.45-0.591.94601101.SH昊华能源14.574.5410.692.1210.233.035.165.851.794.57601699.SH潞安环能0.56-1.031.48-0.378.57-1.5310.67-0.213.99-1.024.040.04600395

35、.SH盘江股份0.280.020.310.148.580.6010.58-0.131.860.481.530.22000983.SZ西山煤电6.05-0.577.56-0.965.64-0.767.310.582.35-0.162.78000937.SZ冀中能源1.53-0.281.730.028.29-1.3910.411.152.37-0.472.79601666.SH平煤股份0.86-0.160.90-0.023.47-0.084.760.235.01-0.875.290.49600508.SH上海能源1.93-0.162.18-0.288.360.2510.262.131.080.09

36、1.41600985.SH淮北矿业0.57-6.140.51-5.636.898.67-8.482.702.542.541.71均值3.12-0.383.00-0.517.94-1.539.980.462.960.202.990.04无烟煤为主的公司600123.SH兰花科创3.88-0.402.73-0.1715.090.6413.760.893.96-1.545.010.29600348.SH阳泉煤业0.68-0.250.81-0.303.570.283.87-0.301.20-0.631.72000933.SZ神火股份0.48-1.962.18-0.312.700.313.620.479

37、.05-0.5210.34均值1.68-0.871.91-0.267.120.417.080.354.74-0.895.69焦炭为主的公司600997.SH开滦股份1.15-0.041.34-0.032.14-0.102.46-0.091.751.51600408.SH*ST安泰1.92-1.212.71-0.792.090.653.731.641.28-1.192.16600740.SH山西焦化0.800.090.74-0.234.131.813.630.503.00-0.874.03603113.SH金能科技2.350.232.16-0.352.290.242.14-0.260.19-0.

38、050.06000723.SZ美锦能源4.66-0.444.912.72-0.173.13-0.081.650.591.31601015.SH陕西黑猫4.21-0.554.15-0.762.021.061.790.742.270.022.29宝泰隆1.30-1.341.67-2.747.09-1.387.170.391.01-0.051.89均值2.34-0.462.53-0.863.210.303.440.411.59-0.241.89资料来源：Wind， 图4 29 家样本公司季度各项费用率和营业税金变化情况资料来源：Wind， HYPERLINK / 股票报告网整理资产负债率分化严重，现

39、金流持续改善 HYPERLINK / 股票报告网整理供给侧改革带动全行业债务规模及资产负债率中枢下移。从全行业看，截至 20193 3.5 2018 734 2017 年底2029 亿元。2015 2017 月，为3.77 2019 3 2018 0.29 pct2017 2.43 pct2016 4 月的70.23%2015 年上半2009-2012 60%左右的负债水平仍有一定差距。图5 行业资产负债变化情况资料来源：Wind， 样本公司资产负债情况继续改善。从资产负债率水平来看，截至 2019 年一季度，29 家样本公司算术平均资产负债率 51.8%，较 2018 全年下降 1.6 pc

40、t。其中焦炭行业2.89 pct29 家样本公司中，2019 年一季度资产负债率在 %以下的公司有 4 家，占比 %，为露天煤业（1%、中国神华（5%（48%（%以上的有3%，为新集能源（2%、山煤国际（%、神火股份（%，资产负债率分化严重，去杠杆依然任重道远。从现金流情况看，由于回款周期因素，现金流基本都在年底达到全年峰值。2018 291.5220170.33元。20190.310.03 2016 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理图6 29 家样本公司资产负债变化情况资料来源：Wind， 图7 29 家样本公司季度经营现金流净额（亿元）资料来源：Wind， H

41、YPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理表 8 29 家样本公司资产负债表及现金流变化代码简称资产负率（%）经营性金流亿元）2016201720182019Q12016201720182019Q1动力煤为主的公司002128.SZ露天煤业31.5026.2230.2228.8110.5320.6817.92601225.SH陕西煤业52.4344.4344.9241.6882.67169.31197.58601918.SH新集能源84.4482.2979.4678.2210.3321.6033.75601088.SH中国神华33.5433.9431.1326.75818.8

42、3951.52882.48601001.SH大同煤业61.7157.6061.0159.4526.5929.8235.28000552.SZ靖远煤电30.5129.9827.9324.844.886.095.26600403.SH大有能源54.4157.4350.742.6113.9722.23601898.SH中煤能源57.8457.3758.1857.94120.68178.07204.14600546.SH山煤国际83.4280.5779.3777.5854.5137.61600121.SH郑州煤电65.2860.8865.6267.978.885.357.40均值55.5153.075

43、2.8651.24145.09144.37焦煤为主的公司600971.SH恒源煤电57.2450.5744.9746.0819.3827.5523.77601101.SH昊华能源45.9442.3438.8236.4810.2017.6923.38601699.SH潞安环能68.9169.4165.5762.9623.7393.40600395.SH盘江股份43.8644.8447.4645.78-0.998.948.88000983.SZ西山煤电64.0363.3764.0162.4626.2254.3571.56000937.SZ冀中能源53.8354.5252.8551.49-2.444

44、2.3731.04601666.SH平煤股份69.6968.1669.9669.8735.1327.1627.51600508.SH上海能源36.0835.6635.0037.1813.567.32600985.SH淮北矿业35.8823.7665.5864.542.231.4283.20均值52.8350.2953.8052.9812.7423.3941.43无烟煤为主的公司600123.SH兰花科创60.9257.3654.4254.630.7513.4021.94600348.SH阳泉煤业66.4362.7752.4949.5234.1828.7037.64000933.SZ神火股份85

45、.2185.4785.6985.8210.964.22均值70.8568.5464.2063.3213.6817.6921.27焦炭为主的公司600997.SH开滦股份56.9550.7149.4748.298.9117.8533.20600408.SH*ST安泰84.5386.6571.4271.06-1.285.53600740.SH山西焦化75.5375.6151.5447.173.935.93603113.SH金能科技36.4427.3028.3922.533.506.2816.92000723.SZ美锦能源41.2639.1956.6654.092.4514.1615.3560101

46、5.SH陕西黑猫58.5049.0047.8644.136.996.774.71宝泰隆43.6337.3737.8135.683.320.984.32均值56.6952.2649.0246.145.048.7912.28资料来源：Wind， 2.5 盈利好转带动资本开支增加201829565201745亿元，打破了2013年投资高峰期年均超 1000 亿元的水平，体现了企业盈利好转后投资意愿有所增强，但投资项目有限， 因此资本开支总额相对较低。36 80%27%，我们认为主要由于环保设施投入增加所致。分地域看，地处山西的公司（大同煤业、山煤国际、潞安环能、西山煤电）2018 602560% H

47、YPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理表 9 29 家样本公司资本开支情况（亿元）证券代码证券简称20122013201420152016201720182018Q12019Q1动力煤为主的公司002128.SZ露天煤业7.16.36.37.55.53.43.424.01.01.4601225.SH陕西煤业90.969.265.726.924.520.150.144.24.36.7601918.SH新集能源26.922.715.717.329.05.64.81.01.6601088.SH中国神华449.7533.7516.7445.4298.8290.6202.7209.

48、428.028.5601001.SH大同煤业22.818.219.619.512.19.54.712.65.42.6000552.SZ靖远煤电1.25.33.34.28.62.11.81.30.10.0600403.SH大有能源8.113.214.512.80.62.53.80.10.4601898.SH中煤能源201.1275.6253.7197.090.285.194.324.516.5600546.SH山煤国际17.135.024.58.13.63.14.80.92.4600121.SH郑州煤电4.77.30.80.20.11.95.00.30.00.0焦煤为主的公司600971.SH恒

49、源煤电18.812.08.05.85.51.32.65.20.67.4601101.SH昊华能源6.015.013.312.86.72.96.12.01.71.6601699.SH潞安环能42.647.736.428.218.78.74.412.11.01.2600395.SH盘江股份9.510.17.62.93.12.13.05.01.71.6000983.SZ西山煤电30.232.016.517.022.726.023.030.34.85.1000937.SZ冀中能源31.532.931.528.719.210.67.18.52.43.9601666.SH平煤股份18.84.83.42.4

50、13.213.010.010.06.3600508.SH上海能源16.517.09.68.48.810.63.12.0600985.SH淮北矿业-14.1无烟煤为主的公司600123.SH兰花科创6.812.012.86.58.39.44.62.2600348.SH阳泉煤业15.826.832.037.629.631.845.932.82.85.1000933.SZ神火股份41.635.815.619.115.06.47.65.20.61.0焦炭为主的公司600997.SH开滦股份17.522.218.815.66.41.24.17.21.51.6600408.SH*ST安泰1.91.20.3

51、0.00.10.10.00.20.20.0600740.SH山西焦化1.51.21.74.44.52.31.50.90.10.1603113.SH金能科技0.01.81.60.82.10.95.17.71.32.8000723.SZ美锦能源0.00.00.00.01.68.47.77.50.21.7601015.SH陕西黑猫10.51.52.01.22.33.35.20.24.0宝泰隆5.04.73.04.29.09.04.13.90.70.5资料来源：Wind， 2019 上限，焦煤价格有望高位震荡动力煤方面，2018 4 月以来，煤价整体呈现“淡季不淡、旺季不旺” 的安全环保检查以及进口限

52、制，人为压制了供给增量。而旺季跌价的主要原因在于旺季政策干预小，供给的快速释放有所体现。全年来看，18 年下半年供给呈加速增长趋势，2018 10、月煤炭产量增速分8%2017 2 2018 年5500 760 元低点降至 560 元/吨左右，全年跌幅在 200 元/吨左右。2019 年，受“1.12”神木百吉矿业李家沟煤矿矿难影响，陕西、山西等主产区相继开展煤矿安全大整治，尤以陕西严格。安全检查致使煤炭供给偏紧，2019 年一1.1 14.1%5500 602 元18Q4 14%2019 4 5500 620 元吨，7%，矿难导致的供给短缺对煤价起到了一定的支撑作用。整体看，矿2019 570 元/吨左右。 HYPERLINK / 股票报告网整理1764 元/13.5%Q1/Q2/Q3/Q4 1749/1754/1734/1822 元/吨， Q4 5%2019 1867 元/2018Q4 HYPERLINK / 股票报告网整理2.4%，较去年同期上涨 6.7%。我们认为，近三年来，焦煤产量平稳，且主焦煤与配焦煤占比也较为稳定，焦煤供给整体呈现紧平衡状态。