量价回升利润回涨去库延续主被转换

1、 第 页 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明事件：2019年4月27日，国家统计局公布2019年3月工业企业利润：2019年1-3月， 12972.0 可比口径 月13.9%-14.0%12 月份大幅回升。点评：20191-3 月工业企业利润累计增速 月工业增加值累计3 月透支4 PPI 3 月企业盈利回升的主因之一。第三、一季度主要宏观指标：外需、房地产均有回升，需求转暖对一季度生产回升有所助力。第四、统计局表述基数效应以及投资收益的增加也对企业盈利回暖起到助力作用。展望后期，预计影响企业盈利 3 4 4 月季节性影响影响预计生、2013、2016

2、年（2 月上旬的年份） 4 3 月均有所回升。综合分析，基数效应作用减弱、生产回落情况下我们认为 4 月企业盈利可能将较 3 月有所下行。支出收入双双回升，成本费用总计下行。 月公布的数据显示，企业营业成1-3 月营业收入增速收于 7.2%（前值3.3%）7.7%（3.9%）。但从定量角度来看：规模以上工93.16 2019 2 月下行0.17 84.39元，回升 0.18 元；而费用有所下行，下落达 0.35 元。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明图 1：3 月 PPI 同比（单位：%）数据来源： ，Wind表 1：上、中、下游工业企业利润累计增速

3、（单位：%）行业3 月工业利润累计增速其他采矿业-25.00有色金属矿采选业-14.90黑色金属矿采选业164.60上游开采辅助活动0.00煤炭开采和洗选业-18.00石油和天然气开采业10.30非金属矿采选业18.40电力、热力的生产和供应业11.40燃气生产和供应业-26.40化学原料及化学制品制造业-17.80中游石油加工、炼焦及核燃料加工业-54.50水的生产和供应业9.80有色金属冶炼及压延加工业-12.60化学纤维制造业-19.70黑色金属冶炼及压延加工业-44.50烟草制品业24.40铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业63.60 HYPERLINK / HYPERLINK

4、/ 请务必阅读正文后的声明及说明纺织业3.60橡胶和塑料制品业11.10木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业1.30下农副食品加工业-4.70游金属制品业20.60印刷业和记录媒介的复制16.50食品制造业18.90电气机械及器材制造业21.20其他制造业23.60皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业9.90汽车制造-25.00家具制造业17.10纺织服装、服饰业8.30文教、工美、体育和娱乐用品制造业-54.50通用设备制造业18.40计算机、通信和其他电子设备制造业-7.00医药制造业7.60酒、饮料和精制茶制造业20.70专用设备制造业32.80非金属矿物制品业13.60仪器仪表制造业7.00

5、金属制品、机械和设备修理业51.00废弃资源综合利用业15.40数据来源： ，Wind HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明图 2：3 月工业利润累计同比：分行业（单位：%）数据来源： ，Wind图 3：2018 年 2 月-2019 年 3 月上游企业利润增速变动（单位：%）数据来源： ，Wind HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明1-3 月公布的数据显示，企业营业成1-3 月营业收入增速收于 7.2%（前值3.3%）7.7%（3.9%）。但从定量角度来看：规模以上工93.16 2019 2 月下行0.17 8

6、4.39元，回升 0.18 元；而费用有所下行，下行达 0.35 元。分行业来看，三大行业总体成本均得到了一定程度的削减。下游制造业每百元2019 3 0.76 元，电力、热力、0.17 0.13 图 4：国有企业成本收入双双回升（单位：%）数据来源： ，Wind-1.00%，前值-13.50%；集体工业企业利润保持 0.0%， 0.00%；外商及港澳台商工业企业利润上行至-7.90%，前值-14.50%；私营工业7.00%-5.80%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明图 5：其他注册类型企业盈利除集体工业企业保持平稳外，其他均上行（单位：%）数据

7、来源： ，Wind3月规模以上工业企业资产负债率为57.0%， 0.2 58.7%2 月上升0.1 3 58.50%2 个百分点。60.10%0.30 个百分点；56.00%60.40%图 6： 杠杆率（分注册类型，单位：%）数据来源： ，Wind图 7： 杠杆率（分行业，单位：%）数据来源： ，Wind HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明 HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明 HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明主动去库存开始转换，回款天数下降，复苏前期行情料将反复。3 月产成品库5.90 月库存周期已经4 HYPERLINK / 请务必阅读

8、正文后的声明及说明的数据进行预判我们认为，4 月生产、信贷、社融料将有所下行。因此预计复苏相对并不稳固，行情会出现波动反复。周转方面：3 月产成品周转天数 17.30 天，较前值减少 2 天，同比减少 0.8 天；55.50 2 天。周转周期与回款天数仍处高位，企业盈利难有改善。0.50天，和前值走平，制造业周转天数 19.00 天，较前值走平，采矿业周转天数 13.301.3 14.60 天，较前值1.5 17.70 18.30 16.50 天和下行2.1 天。整体来看，工业企业周转天数持续下降。工业企业整体回款能力：分注册类型来看，国企应收账款回款天数为 50.0 天，下行 0.7 天，股

9、份制企业 53.00 天，比上月下行 1.60 天，外商及港澳台商应收账款70.20 4.40 45.70 0.80 天。整体来看，回款天数仍旧高位，企业盈利难有改善。利润分配角度上来看，下游行业对于整体工业企业利润的贡献依然是最大的， 且占比有所上升，上游行业占比下行、中游行业占比上行。具体来说：从全行业累9.47%0.44 23.58%0.27 66.78%0.17 个百分点。 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明图 8： 上、中、下游产业的利润占比（单位：%）数据来源： ，Wind表 2 ：2018 年2019 年上、中、下游三维度的累计利润分配占

10、比（单位：%）年份2018 年2019 年月份2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2 月3 月上游9.068.858.698.558.428.628.778.648.688.627.919.919.47中游28.2627.4827.0627.3526.7527.0427.4527.6327.6127.0826.1923.3123.58下游62.6863.6664.2564.1064.8364.3463.7863.7363.7164.3065.9066.7866.95数据来源： ，Wind HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明表 3 ：2018 年2019 年上、中、下游三维度的单月利润分配占比（单位：% HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明年份2018 年2019 年月份2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2 月3 月上游9.068.518.248.057.909.959.867.609.068.00-0.467.678.95中游28.2626.2025.9228.3824.2528.9330.5529.0527.4722.1715.6826.532