美国经济跟踪：特朗普能靠基建加分

1、 第 页 2 2020 1、美国基建所涵盖的范围（nfastuur1994为发展提供基础设施，广义的基础设施（economic(social infrastructure)。经济基础设施是指长期使用的(long-lived)工程构筑、设备、(public utilities， )works)(othertransport sectors，如铁路、城市交通、港口、河道和机场)等三种类型。社会基础设 （出自2016 年美国经济顾问委员会报告）出自2008 年美国国会预算办公室报告），其包括经济基础设施和社会基础设施（表 1）。表 1：基础设施分类经济基础设施社会基础设施交通运输行业教育部门地表（例

2、如，道路，桥梁，铁路，停车场）小学学校和设施公交（例如，城市轨道交通，快速公交）大学建筑和设施航空（机场，导航辅助系统）公共卫生水运（例如，内陆和海港）卫生保健设施环保部门医院供水和水处理（饮用）司法和惩教设施污水处理（排污）监狱和监狱固体废物管理法院房产污染防治设施住房和社区发展公用事业板块政府建筑物和设施电力系统政府行政大楼供气公共安全和福利设施电信行业市民和文化建筑电话线和网络图书馆，会展中心，其他高速上网公园和娱乐 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源： HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明2、美国基建投资的规模及增长趋势of Economic Anal

3、ysis）（包20174931 1950年的 1085.9%1950-1980 年，年化增速为 7.6%；1980-2017 为 4.4%2014图 GDP 年的比重为 图 （2015 年为 13.4%，IMF ）（10 年 2 ）20004391 亿假设保持 2017 ）基建投资约 41 个百分点。图 1：美国建对值增速图 2：美国建资占 比重十亿美元基建增速（右轴）5%0%5.0%4.0%3.0%19501953195619591962196519501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120

4、04200720102013201619501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016注：数据截至 2017 年资料来源：BEA，光大证券测算注：数据截至 2017 年资料来源：BEA，光大证券测算2017 年为 66.4%2017 年占比为 26%2017 年仅为 7.6%（图 3）。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明图 （6运输占比 图 2017 年为 53%19%图 6 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明图 3：美国基建资主占

5、比图 4：联邦府建投结构（2017年）100%联邦政府州和地方政府私人2%公路和街道2%娱乐和休 运输 闲 1% 1%2%公路和街道2%娱乐和休 运输 闲 1% 1% 2%公共安全保护与开发23%设备56%1%卫生保健教育6%0%商业办公80%60%40%20%19501953195019531956195919621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320163%3%注：数据截至 2017 年资料来源：BEA，光大证券测算资料来源：BEA，光大证券测算图 5：州和方府基投资构（2017年）图 6

6、：私人门建投结构（2017年）下水道系统5%水系统5%保护与开发1%设备空运1%3%陆运8%空运1%3%陆运8%通讯19%电力53%其他能源16%0%住宅2%办公室7%广告公路和街道26%教育0%卫生保健2%电力 2%运输2%24%公共安全2%资料来源：BEA，光大证券测算资料来源：BEA，光大证券测算IMF 2015 10.9 （PPP，2015 ），仅次于中国的 26.8 GDP 图 7）图 8）。图 7：各国公共资本与公共资本/GDP（2015 年）图 8：人均 GDP 与公共资本（2015 年）十亿美元0公共资本公共资本/GDP（右1.00.20.0中 美 日国 国 本印 法 德 俄度

7、 国 国 罗斯英 巴 韩 世 南国 西 国 界 非 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：IMF，光大证券测算资料来源：IMF，光大证券测算美国基础设施大多建成于 20 2018 9 （第 1 位33、2726 图 将 2017 D+2016 至 2025 7 万GDP 4 图 10）。图 9：美国础施排名图 10：基资短缺的经损失（2016-2025）定期班轮连接性航道路质量道051015202530十亿美元商业销售GDP失业地表交通水/污水电力空港内陆水道地表交通水/污水电力空港内陆水道/海港总经济的影响千人300025

8、002000150010005000 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资料来源：世界经济论坛（2018）资料来源：AmericanSocietyof CivilEngineers(ASCE)根据 Oxford Economics 2016-2040年间存在 3.8图 ASCE （图 2017 1 2018年 1 2000 联邦资金撬动 1 2019年 4 月 30 划总金额推升至 2 万亿美元。图（06040年期间）图 12：预计 2016-2040 年期间各基建板块融资缺口预计融资预计融资缺口050001000015000 预计融资预计融资缺口0500

9、01000015000 十亿美元地表交通水/内陆水道/总计美元基建缺口543210美国中国巴西俄罗斯印度1 The Global Competitiveness Report 2018, 世界经济论坛。其根据指标和调查对 140 个经济体的国际竞争力和分项进行打分和排名。资料来源：Global Infrastructure Outlook, Oxford Economics资料来源：American Society of Civil Engineers(ASCE)分项来看，美国公路质量较高。其公路里程密度处于世界均值附近（图13），而高速公路占比则达到了 3.9%，在主要国家中居于首位（图 1

10、4）。图 13：各公里程度图 14：各高公路占公总里的例4 公里/平方公里4%33%22%11%00%资料来源：CIA，IMF，世界银行，交通运输部资料来源：CIA，IMF，世界银行，交通运输部美国高铁占比极低。虽然美国的铁路里程密度也处于世界均值附近（图15），但是却几乎没有高铁，高铁占比仅为 0.3%（图 16）。图 15：各铁里程度图 16：各高里程路总程的例米/平方公里10080604020025%20%15%10%5%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 资料来源：世界银行，中国铁路总公司，IMF资料来源：世界银行，UIC根5200 2.7

11、图 17）图 18%。图 17：各高每公造成（中数）图 18：中高建设分项比60 百万美元523219503219403020100中国欧洲美国25 %20151050 资料来源：High-Speed Railways in China: A Look at Construction Costs,世界银行（2014）资料来源：High-Speed Railways in China: A Look at Construction Costs,世界银行（2014）1970 年代的 2.26.6 1970 年的 26 项增加到了目前的 70 项左右2。2017 0.5 2018 年 2 月特朗普又

12、提出此建议并做出让步，把 0.5 美元的加征燃油税降至 0.25 美元。此外，特朗普还希望州和地方政府能提供更多资金。这是因为投资州和地方政府债券不用缴纳资本利得税，使得州和地方政府的融资成本更低。而副总统彭斯更倾向于吸引私人部门的资金参与基建，比如采取公私合营（PPP）的模式。至于美国基建对于 GDP 的拉动作用，文献中对于美国政府投资的财政乘数有不同的估计3，且差异比较大（0.6-1.2），我们这里假设乘数为 0.7， 且每年增加的全部 2000 亿美元基建投资都为政府投资，则每年对美国 GDP 的正面影响至多为大约 0.7 个百分点。2 Chris Edwards, Who Owns U

13、.S. Infrastructure?. CATO Institute, 2017. HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明3 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明特朗普计划的那样通过缩减政府的其他开支的方式来为基建计划腾挪出财2000 /年，则对 4贫富差距等原因低于 21 ）图 19-20）。图 19：美政债务赤字率图 20：美失率和参与率0政府债务率赤字率(右轴)0-10-12200120022003200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E2

14、021E2022E2023E2024E12 %1086420失业率劳动参与率(右轴)%19481951195519481951195519581962196519691973197619801983198719911994199820012005200820122016资料来源：IMF，2018年后为其预测数据注：数据截至 2019年 4资料来源：Wind3、主要融资方式美国基建融资方式主要有六大类：联邦政府拨款、州与当地税收收入、银行贷款、市政债券、基建的使用费用以及一些新型融资方式。联邦政府的拨款与贷款主要分为对交通运输基建建设中高速公路项目图 。主要(Federal-Aid Highwa

15、y Program, FAHP）（State Revolving Funds, SRFs）（Infrastructure For Rebuilding America Grant Program, INFRA）。联邦对高速公路项目拨款中最大的项目为联邦高速公路援助项目（FderadHwayPrgram,HP（edeal Highway Administration, FHWA）FAHP6（Highway Trust Fund, HTF）超过了 90%（图 22）42000 的基建计划中大部分资金来自于地方政府和私人部门，来自联邦政府的资金可能仅为平200 1.5 5Congressional

16、Research Service, “Federal-Aid Highway Program(FAHP)”, June 2019. HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明6HTF 85%-90%HTF HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明90%。从 2008 FAHP 融HTF 以支持 FAHP 从 2016 2020 FAHP 2020 财430 图 21：州方府基出资来源图 22：联高公路项目资规模十亿美元联邦政府拨款州地方政府收入十亿美元联邦政府拨款州地方政府收入1956195919561959196219651968197119741977198019831986

17、1989199219951998200120042007201020132016百万美元联邦高速公路助目高速公路信托金同权48,00046,00044,00042,00040,00038,00036,000注：数据截至 2017 年资料来源：CBO20162017201820192020资料来源：Federal Highway Administration联邦政府提供给水资源基建的贷款项目中最大的是州循环基金（State Revolving Fund, SRFs 该项目由美国国家环境保护局（ U.S. Environmental Protection AgencySRFs （Clean Wat

18、er State Revolving Fund, CWSRFs）（Drinking Water State Revolving Fund, DWSRFs）SRFs 金中 80%SRFs 至 2018 在 4334130207Ws在1已经向 1.4 354 SRFs （NRArant Progra（DepartmentofTransportationDOT）。INFRA2500 款至少为 50025%2018财年，INFRA 总共向 26 个项目提供了大约 15 亿美元的资金。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明市政债券是除了银行贷款融资外占基建融资比例最高的债务融资方式。（Gen

19、eral Obligation Bonds, GOs） （Revenue Bonds, RB）。GO HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明年以上。而 RB GO RB 7。该基建项目的做法将受到限制。所以建立美国债券项目（Build America BondsProgramBABs）2018 年市政债券的发行量为 3383 亿美元，占总体债券发行量的比例为4.6%（图 23）。市政债券平均日交易量在金融危机后基本保持平稳，2018 年为 116 亿美元（图 24）。作为传统融资的方式，市政债券的发行有着高透明度与低风险的优点，融资规模较大，但是其不够灵活的模式与对于私营板块的限制使

20、得其可能被越来越多的新型融资方式取代。市政债券发行量500十亿美元0市政债券发行量占总债券发行量比例10%十亿美元30市政债券平均日交易量25201510市政债券发行量500十亿美元0市政债券发行量占总债券发行量比例10%十亿美元30市政债券平均日交易量25201510501996199719981999200020012002200320041996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201819961997199819992000200120022003200

21、420052006200720082009201020112012201320142015201620172018银行贷款。截至 2015 年银行对于基建项目的融资预计每年超过 1550亿美元，并以每年 250 至 300 亿美元的速度增加8。银行贷款对于无法负担市政债券发行成本的小政府来说属于便捷的融资手段，然而相较于市政债券而言，其融资成本较高同时透明度相对较低。州与地方的税收。其中包括了对于一般企业与个人征税，含所有税等； 7大约 3/4 的市政债券由个人投资者或其通道直接持有。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明8Kelly, Lynnette (2016). “The

22、Danger in Using Bank Loans to Fund Infrastructure. HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明1999 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明1999200020012002200320052006200720082009201020112012201320142015201620172018（Public-Private Partnerships, PPP）PPP 2007 年至 2013 PPP 2%9。运输基建融资与创新法案（Transportation Infrastru

23、cture Finance and Innovation Act, TIFIA）于 1998 年提出，由美国交通部下属的美国建设局（Build America TIFIA 融资成本，而TIFIA 长 35 TIFIA 不能超过 33%2013 年融2018 18 亿、12.6 （25）。美国铁路修复与加强融资项目（Railroad Rehabilitation & Improvement Financing, RRIF）则是单独针对铁路提供贷款与贷款担保的基金项目。其内容包括了铁路项目的修复、重建、发展等。其对于铁路基建项目可以给予 100%35 350 RRIF 执行的贷款协议在 2015，

24、2016 和 2019 9.7 24.5 亿与 9.1 （图26）百万美元3000RRIF执行的贷款合约金额25000TIFIA 资助TIFIA资助占项目花费比率百万美元百万美元3000RRIF执行的贷款合约金额25000TIFIA 资助TIFIA资助占项目花费比率百万美元035%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：BuildAmericaBureau资料来源：BuildAmericaBureau（Water Infrastructure Finance and Innovation ActWIFIA）70%WFI（、PPP 2015 9U.S. Department of the

25、 Treasury, Office of Economic Policy “Expanding our Nations Infrastructure through Innovative Financing”, September 2014.初的200 万美元增长至2019 财年的6800 万美元，规模上要远小于CWSRFs和 DWSRFs（图 27）。（private activity bonds10债券。以交通运输的 PABs 债券的 95%PABs 每年都可以自动调整，但是有一定限额。联邦层面上法律规定了交通运输PABs 150 2019 5 月 31 发行了约 101 亿美元的交通运输

26、 PABs，并已经分配了约 23 亿美元的发行额度（图 28）。图 27：各年 CWSRFs、DWSRFs、WIFIA拨款图 28：各州融资模百万美元0CWSRFs拨款DWSRFs拨款WIFIA拨款20152016201720182019百万美元债券发型金额债券分配金额0VA TX CO ILIN NY PA OH NC MD FL MI OK资料来源：CongressionalResearchService注：数据截至 2019年5月 31日资料来源：BuildAmericaBureau道路交通方面另一个比较重要的创新融资方式是拨款预期收入工具债券（Grant Anticipation Re

27、venue Vehicle Bonds, GARVEEs）2018年 920体发行量达到了 228.08 亿美元11。（Green Bonds, 2019 479 42%12。（State Infrastructure Banks, SIBs） （State Bond Bank, SBBs）。SIBs2016 年 9月，33 59 13。而 SBBs 则MaineMunicipal10只有满足特定条件的 PABs 才能免税，具体可以参见 Tax-Exempt Private Activity Bonds,Publication 4078 (Rev. 1-2016) Catalog Number

28、 34662G Department of the Treasury Internal Revenue Service HYPERLINK / 11https:/ HYPERLINK /ipd/finance/tools_programs/federal_debt_financing/garvees/garvee /www. HYPERLINK /ipd/finance/tools_programs/federal_debt_financing/garvees/garvee /ipd/finance/tools_programs/federal_debt_financing/garvees/g

29、arvee_state_by_state.aspx HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明12https:/ HYPERLINK /files/reports/global_q1_2019_highlights_0.pdf /www. HYPERLINK /files/reports/global_q1_2019_highlights_0.pdf /files/reports/global_q1_2019_highlights_0.pdf 13https:/ HYPERLINK /ipd/pdfs/fact_sheets/techtools_sibs.pdf /www. HYPERL

30、INK /ipd/pdfs/fact_sheets/techtools_sibs.pdf /ipd/pdfs/fact_sheets/techtools_sibs.pdf HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明Bond Bank 的估计，每通过债券银行发行一百万美元债券能节省 2.8-3.3 万美元左右的成本14。（Local Optional （Tax increasing Financing）15表 2：特朗普基建计划4、特朗普的基建计划会落地吗？2018 年 2 10 年 1.5 表 2）。要点金额简介刺激美国基建投资1000 亿美金基建激励项目（Infrastructure

31、Incentive Program）用于吸引来自州，地方，与私营部门的额外的基建专项资金申请标准为是否带来创新的非联邦财政的收入来确保长期的可持续的基建资金来源500 亿美金农村基建项目（Rural Infrastructure Program）重建与现代化农村地区基建项目应用的基建范围包括交通运输、宽带连接、能源电力、水资源与污水处理200 亿美金革新项目（Transformative Projects Program）a.资助一些高风险的但是可能带来非常大收益的创新基建项目b.提供了来自联邦的技术支持c.有效加强一些特殊基建项目对于私营部门投资的吸引200 亿美金基建融资项目（Infras

32、tructureFinancingProgram）a.加大联邦信贷项目的规模与增加私人活动债券的使用b.140 亿美元将投向现存的联邦信贷项目，包括 TIFIA，WIFIA，铁路重建与提升融资项目（Railroad Rehablittion ad Iproent Fianing Progrm，RIF，农村公共设施租借（Rural tility endng60 亿美元用于扩大私人活动债券规模100 亿美金资本循环基金（Capital Revolving Fund）a.100 亿美金将投向于该项目以减少联邦不动产的低效率租赁内部维护基金（Interior Maintenance Fund）a.建立新基金使得来自公共土地的能源开发的一部分收入可以用于公共土地基建设施的维护授权州与地方更大权力-a.将资金分配给州与地方的优先考虑项目b.允许州层面进行环境方面的审查c.剥离一部分联邦政府资产让权于地方消除监管障碍-a.为那些资助资金极少而仍需要联邦审批的项目提供灵活性b.刺