美国大选年将至本轮美债期限利差倒挂难以持久

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、大年前经济业表现是总能否关键因之一3 HYPERLINK l _bookmark1 14一、大选年前的经济和就业表现，是总统能否连任关键因素之一2020 年美国将迎来第 59 届总统选举。美国总统选举每四年举行一次，可以连任一届。大选年，经济，就业等方面的表现，对总统能否连任往往产生一定影响。回顾大萧条以来的历届美国总统，其任期的长短与大选年前的政绩表现（尤其是就业情况）有着紧密的关系。1933 年至今，美国共经历了 14 位总统，其中有 9位总统获得连任，有 3 总结来看，执政超过一届的总统，经济层面通常具有这样的特点，即：在其第一个执

2、政期中，经济大多从滞胀或衰退的状态走向复苏或过热，失业率持续下降或者在大选年前已经进入下降的过程。比如，在约翰逊、克林顿的第一个执政期间， 失业率持续下降；在尼克松、艾森豪威尔、里根、小布什、奥巴马的第一个执政期间，失业率先上升后下降。图 1：1929 年至 1988 年美国经济周期与政治周期美国:GDP:不变价:折年数:同比（左）美国:CPI:当月同比（右）%25%25胡佛任期杜鲁门杜鲁门 艾森豪 艾森豪20罗斯福第一任期罗斯福 罗斯福第二任 第三任 第一任第二任 威尔第 威尔第期期期期一任期 二任期肯 约尼 翰第一任迪1510逊第一任期期松第二任期福特任期卡特任期%里根第一第二任期任期50

3、-51051929-011931-011929-011931-011933-011935-011937-011939-011941-011943-011945-011947-011949-011951-011953-011955-011957-011959-011961-011963-011965-011967-011969-011971-011973-011975-011977-011979-011981-011983-011985-011987-01-5-10-15-15数据来源：Wind，图 2：1989 年至 2018 年美国经济周期与政治周期美国:GDP:不变价:折年数:同比（左）美

4、国:CPI:当月同比（右）%老布什任期克林顿第一任期老布什任期克林顿第一任期克林顿第二任期小布什第一任期小布什第二任期奥巴马第一任期奥巴马第特朗普二任期任期5735131989-011990-011991-011989-011990-011991-011992-011993-011994-011995-011996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-0

5、12017-012018-012019-01-3-1-5-3数据来源：Wind，图 3：1948 年至 1988 年历任总统执政期间，美国经济与失业率走势美国:GDP:不变价:折年数:同比（）美国:失业率:季调（右）%杜鲁门第一任期杜鲁门杜鲁门第一任期杜鲁门第二任期威尔第一任期艾森豪威尔第肯尼迪约翰逊第一任期约翰逊尼克松第二任期期尼克松第二任期福特任期任期里根第里根第一任期二任期1411121010988674261948-011949-041950-071951-101948-011949-041950-071951-101953-011954-041955-071956-101958-01

6、1959-041960-071961-101963-011964-041965-071966-101968-011969-041970-071971-101973-011974-041975-071976-101978-011979-041980-071981-101983-011984-041985-071986-101988-01-24-43-62数据来源：Wind，图 4：1988 年至 2018 年历任总统执政期间，美国经济与失业率走势美国:GDP:不变价:折年数:同比（）美国:失业率:季调（右）%老布什任期克林顿第一任期克林顿第老布什任期克林顿第一任期克林顿第二任期小布什第一任期小布

7、什第二任期奥巴马第一任期奥巴马第特朗普二任期任期11610492871989-011990-011991-011992-011989-011990-011991-011992-011993-011994-011995-011996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01-254-43-62数据来源：Wind，图

8、 5：1953 年以来美国历任总统连任情况历任总统执政时期第一任期是否连任第一任期内道琼斯工业指数涨跌幅第一任期内道琼斯工业指数数走势第一任期内失业率走势第一任期内经济周期罗斯福1933/3/4-1945/4/111933/3/4-1937/3/3是258.30%持续上涨-杜鲁门1945/4/12-1953/1/191945/4/12-1949/1/1914.27%上涨-下跌-小幅上涨-艾森豪威尔1953/1/20-1961/1/191953/1/20-1957/1/1965.78%下跌（6.5个月）-上涨（42个月）失业率先上升（21个月）-后下降（27个月）衰退（18个月）-复苏（15个月

9、）-滞胀（15个月）约翰逊1963/11/22-1969/1/191963/11/22-1965/1/1925.97%持续上涨失业率持续下降过热（4个月）衰退（12个月）尼克松1969/1/20-1974/8/81969/1/20-1973/1/1910.19%下跌（16个月）-上涨（32个月）失业率走平（11个月）-上升（12个月）-下降（25个月）滞胀（18个月）-复苏（27个月）-过热（3个月）里根1981/1/20-1989/1/191981/1/20-1985/1/1929.10%下跌（18个月）-上涨（30个月）失业率先上升（23个月）-后下降（25个月）衰退（23个月）-复苏（8

10、个月）-过热（9个月）-复苏（10个月）克林顿1993/1/20-2001/1/191993/1/20-1997/1/19110.77%股市持续上涨失业率持续下降复苏（17个月）-过热（31个月）小布什2001/1/20-2009/1/192001/1/20-2005/1/19-0.45%下跌（20个月）-上涨（28个月）失业率先上升（29个月）-后下降（19个月）滞胀（4个月）-衰退（13个月）-滞胀（9个月）-复苏（12个月）-过热（9个月）奥巴马2009/1/20-2017/1/192009/1/20-2013/1/1971.71%下跌（2个月）-上涨（46个月）失业率先上升（9个月）-

11、后下降（39个月）衰退（9个月）-复苏（39个月）卡特1977/1/20-1981/1/19否1.25%下跌（14个月）-震荡（25个月）-上涨（10个月）失业率先下降（29个月）-后上升（19个月）过热（23个月）-滞胀（17个月）-衰退（8个月）老布什1989/1/20-1993/1/1945.66%震荡上涨失业率先上升（42个月）-后下降（6个月）滞胀（22个月）-衰退（13个月）-复苏（12个月）数据来源：Wind，（1933319454）1933 年 3财政政策方面行扩张性的财政政策，增加高收入阶层的征税，降低个人所得税，增加转移支付， 3319336 种不同方法增加货3050%。1

12、933 193636%19331936 44%得其在 1936 年的大选中赢得了连任资格。（1945 4 月-1953 1 月）1946 年 2 1946 1948 8 1949 10 1948 （19531月-19611月1953 年 7 政策”，联邦储备当局实行放松银根的宽货币政策。在此期间，政府基本实现了减（19531 月-1957年 1美国 （18（15 （15 ） （21）（27）1956 图6：艾森豪威尔的第一个任期中，美国经济通胀走势图7：艾森豪威尔的第一个任期中，美国失业率走势%004.00004.00003.00002.00001.00000.00001953-0100195

13、4-011955-011956-01-1.008.6.4.2.0.-2.美国:GDP:不变价:折年数:同比左美国:CPI:当月同比:季右8.007.006.005.004.003.002.001.000.00美国:失业率:季调月%1953-011953-041953-07%1953-011953-041953-071953-101954-011954-041954-071954-101955-011955-041955-071955-101956-011956-041956-071956-101957-01数据来源：Wind，数据来源：Wind，肯尼迪执政时期（1961 年 1 月-1963

14、年 11 月）和约翰逊总统执政期间（1963 年 11 月-1969 年 1 月），美国经济经历了战后最长的经济扩张，失业率持续下降。20 世纪 60 年代初，美国经济停滞，失业增加。美国经济学家赫勒、托宾提出增长世纪 60 1962 1961 年 1 月至 1969 年 12 3.4%（1963 11 月-1965 1 月）5.7%4.9 %1964 图 8：约翰逊的第一个任期中，美国失业率走势美国:失业率:季调 月%6.00%5.805.605.405.205.004.804.604.404.201963-111963-121963-111963-121964-011964-021964-

15、031964-041964-051964-061964-071964-081964-091964-101964-111964-121965-01数据来源：Wind，里根总统执政期间（1981 年 1 月-1989 年 1 月），为了应对美国 70 年代的“滞里根 1981 1982 1981 1986 50%28%1981 （1981 1 月-1985 1 月（23 个月）（8 ）（9 ）（10 ）（23 个月（25 ）1984 图9：里根政府执政期间，经济从滞胀走向复苏图10：里根的第一个任期中，美国失业率走势15.0013.0011.009.007.005.003.001.001970-0

16、11971-011970-011971-011972-011973-011974-011975-011976-011977-011978-011979-011980-011981-011982-011983-011984-011985-011986-011987-011988-011989-011990-01-3.00-5.00美国:CPI:当月同比月%里根执政期间美国:GDP:不变价:折年数:同比季%里根执政期间12.0011.0010.009.008.007.006.005.004.00美国:失业率:季调 月%1981-011981-041981-07%1981-011981-041981

17、-071981-101982-011982-041982-071982-101983-011983-041983-071983-101984-011984-041984-071984-101985-01（19931月-20011月）期内用财政赤字刺激经济，长期内逐步缩减财政赤字的偏紧的财政政策。为了完成1992 4960 18 富人的个人所得税税率从3135万美元的富豪征收10%1.2%的富（1993 1 月-1997 1 月（17 （31 ）1996 图11：克林顿执政期间，美国经历了新一轮的复苏图12：克林顿的第一个任期中，美国失业率走势7.006.005.004.003.002.001.

18、000.00-1.00-2.00美国:CPI:当月同比月%克林顿执政期间美国:GDP:不变价:折年数:同比季%克林顿执政期间9.008.508.007.507.006.506.005.505.004.50990-01990-10990-01990-10991-07992-04993-01993-10994-07995-04996-01996-10997-07998-04999-01999-10000-07001-04002-01002-10003-07美国:失业率:季调月%1993-011993-041993-07%1993-011993-041993-071993-101994-011994

19、-041994-071994-101995-011995-041995-071995-101996-011996-041996-071996-101997-01（2001 1 月-2009 1 月减000 11”恐怖袭击，经济下滑，迫使小布什政府对内外政策进行大调整。经济政策上，小布什实施扩张性财政政策，包括大规模减税和扩张政府财政支出，同时实施宽松的货12 （2001 1 月-2005 1 月（29 （19 ）2004 图13：小布什的第一任期中，美国经济从衰退走向过热图14：小布什的第一个任期中，美国失业率走势美国:GDP:不变价:折年数:同比左%美国:CPI:当月同比:季右8.007.0

20、08.007.006.005.004.003.002.001.000.002002-012003-012004-013.503.002.502.001.506.506.005.505.004.504.003.50美国:失业率:季调 月%2001-012001-042001-07%2001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-01数据来源：Wind，数据来源：Wind，（2009 1 月-2017 1 月）20

21、09 年 1 月 20 （2009 年 1 月-2013 年 1 月）（9 个月（39 （9 （39 图15：奥巴马的第一任期中，美国经济从衰退走向过热图16：奥巴马的第一个任期中，美国失业率走势美国:GDP:不变价:折年数:同比左 美国:失业率:季调月%8.006.004.002.000.00美国:CPI:当月同比:季 右%4.003.002.001.000.0011.00%10.50%10.009.509.008.508.007.502009-012010-012011-012012-01-2.00-4.00-6.00-1.00-2.00-3.00-4.007.006.502009-012

22、009-042009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-01数据来源：Wind，数据来源：Wind，相反，在连任选举中失利的美国总统在经济方面，往往具有这样的特点：在他们的执政期中经济长期处于衰退或者滞胀，或者在大选年前经济和就业形势在持续下行。（1977 1 月-1981 1 月）1977 年 5 1979 342 1978 年 11 月 8 日签署了减税 187 1979 130 益税 57 亿美元。-

23、政策来控制通货膨胀是难以实现的，且会让失业率达到无法控制的程度。于是，卡特政府上任后的前两年，运用“自愿指导线”的道义劝告等收入政策来抑制通货膨1979 7%1976、1977 0.5%，一旦通货膨胀率超过 13.3%，1980 4 1979 年 9 月以后，卡特任命了新的美联储主席，并转变了货币政策的思路。1979年 8 罗12%定了 8%M1 1981 20% 左右。20 世纪30 1979 年至 180 DP （23 （17 个月）（8 ）（29 ）（19 个月）， 1980 图17：卡特总统执政期间中，美国经济通胀走势图18：卡特总统执政期间中，美国失业率走势%8.006.004.00

24、2.000.00美国:GDP:不变价:折年数:同比左美国:CPI:当月同比:季右%16.0014.0012.0010.009.008.508.007.507.006.506.00美国:失业率:季调月1977-011978-011979-011980-01-2.00-4.008.006.005.50%1977-011977-04%1977-011977-041977-071977-101978-011978-041978-071978-101979-011979-041979-071979-101980-011980-041980-071980-101981-01-6.004.00数据来源：Wi

25、nd，数据来源：Wind，图 19：卡特执政期间，美国联邦基金利率的走势日美国:联邦基金利率(日)日%25%20151050数据来源：Wind，老布什总统执政期间（1989 年 1 月-1993 年 1 月），在军事和外交上取得了空前胜利，但国内经济却表现一般。1989 年 1 （1990 年的中期选举中民主党大获全胜，老布什为共和党）1990 年 10 政策保持宽松，老布什任期内联邦基金目标利率持续下降，从 1989 年 1 月的 9%下调至 1992 年 9 月的 3%。老布什任期内，美国经济从滞胀（22 个月）到衰退（13 个月）再到复苏（12 个月），失业率先上升（42 个月）后下降（

26、6 个月）。虽然从变化趋势上，大选年美国经济开始有一些回暖迹象，失业率也出现下降，但由于其执政期间经济处于衰退和滞胀的时间较长（四年的任期内有 87.5%的时期失业率都在上升）。1992 在 1992 图 20：老布什总统执政期间中，美国经济处于衰退和滞胀的时间较长图 21：老布什总统执政期间中，美国失业率持续上升时间较长%6.005.004.003.002.001.000.00美国:GDP:不变价:折年数:同比左 美国:CPI:当月同比:季右8.007.006.005.004.009.008.508.007.507.006.506.005.505.00美国:失业率:季调月1990-01199

27、1-011992-01-2.00-3.00-4.003.002.001.004.50%1989-011989-04%1989-011989-041989-071989-101990-011990-041990-071990-101991-011991-041991-071991-101992-011992-041992-071992-101993-01数据来源：Wind，数据来源：Wind，综上，美国总统能否连任两届与大选年份以及之前一段时间美国经济，尤其是就业的情况关系非常紧密。如果任期内最后一年半出现经济下行、失业率上升，可能对总统的连任较为不利。如果任期内最后一年半出现经济上行、失业率下

28、降，即使之前经济低迷，也可能会增加总统连任的机率。1973 年 3 月至 2004 年 7 the investment clock2004 年 7 月至 2018 年 12 CPI 二、美国货币政策和财政政策预计偏积极，本轮美债期限利差倒挂难以持久2017 年 12 年 3 GDP 增速上升至 3%，为 2015 2018 年 11 率持续稳定在 4%2019 年 1-2 63.2%，2015 9 62.4%。图22：特朗普执政以来，美国经济持续处于过热之中图23：特朗普执政以来，美国失业率持续下降美国:GDP:不变价:折年数:同比（左）季 美国:失业率:季调月5.004.504.003.5

29、03.002.502.001.501.000.500.00美国:CPI:当月同比:季（右） 季%特朗普执政期间4.003.002.001.000.00-1.00-2.005.00%4.80%4.604.404.204.003.803.602017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012013-012013-072014-012013-012013-0

30、72014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-071820188PMI61.3,1820192PMI54.21720189比增速达到 5.719 年 23.54%。加20191494此前68500从需求端来看，内需和外需有所放缓。零售高频数据增长放缓。美国零售和食201876.62201912.28%。32018 年 5 10.41201913.01%。图24：美国房地产销售近期有所下滑图25：美国零售高频数据下滑750.00700.00650.00600.00550.00500.00450.00400

31、.00580.00美国:美国:新建住房销售:折年数:季调 千套美国:成屋销售:折年数:季调 万套540.00520.00500.00480.00460.002015-072015-102015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 %8.007.006.005.004.003.002.001.002014-012014-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01数据来源：Wind，数据来源：W