全球宏观经济月报

1、 第 页 目 录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、美国经济韧性不足，保险性降息稳经济3 HYPERLINK l _bookmark1 (一)消费拉动GDP 超预期增长，然经济下滑趋势持续3 HYPERLINK l _bookmark2 (二)美国制造业PMI 创新低4 HYPERLINK l _bookmark3 (三)产出端增长停滞，持续惯性走弱的可能性大5 HYPERLINK l _bookmark4 (四)零售销售超预期，冲高回落风险大6 HYPERLINK l _bookmark5 (五)非农数据大超预期，劳动力市场依然强劲7 HYPER

2、LINK l _bookmark6 (六)核心通胀超预期，警惕输入性通胀9 HYPERLINK l _bookmark7 (七)美联储如期保险性降息，年内仍有较大降息可能10 HYPERLINK l _bookmark8 二、欧洲政治经济内忧外患，全年下滑无悬念13 HYPERLINK l _bookmark9 (一)欧元区经济陷入困境，增长减缓通胀低迷13 HYPERLINK l _bookmark10 (二)欧元区制造业不及预期，衰退持续经济堪忧14 HYPERLINK l _bookmark11 (三)产出需求两端增长支撑二季度GDP15 HYPERLINK l _bookmark12

3、(四)通胀再度疲弱，失业率较为稳定17 HYPERLINK l _bookmark13 (五)约翰逊担任英国首相，硬脱欧风险加大19 HYPERLINK l _bookmark14 三、日本央行下调经济预期，下行风险持续加大21 HYPERLINK l _bookmark15 四、主要新兴市场国家经济下滑25 HYPERLINK l _bookmark16 (一)俄罗斯经济大幅下降25 HYPERLINK l _bookmark17 (二)巴西经济陷入技术型衰退的可能性大26 HYPERLINK l _bookmark18 (三)印度经济略有下降27 HYPERLINK l _bookmark

4、19 五、全球宏观策略与大宗商品操作建议29 HYPERLINK l _bookmark20 (一)全球宏观策略29 HYPERLINK l _bookmark21 (二)大宗商品市场操作建议30一、 美国经济韧性不足，保险性降息稳经济2019 7 月以来，特朗普政府政治不确定性主要体现在中美贸易和美欧贸易方面：特朗22.2 9月 1 日开始的 3000 亿美元中国进口商品征收 10的额外关税，再次引发中美贸易局势升级，40 456%301 2021 7 7 31 PMI 度初降息的可能性非常大。GDP 2.1%PMI GDP 2%1.5%以下的可能。(一) 消费拉动 GDP 超预期增长，然经

5、济下滑趋势持续美国第二季度实际 GDP 年化率初值为 2.1%，超过 1.8%的预期值，低于 3.1%的前值；美4.3%0.9%4%的预期值，拉动二季度GDP GDP GDP GDP GDP GDP 2%1.5%以下。图 1 美国 GDP 环比和同比增速图 2 美国 GDP 平减指数变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图 3 个人消费支出变动图 4 美国 GDP 环比分项拉动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院(二) 美国制造业 PMI 创新低7 ISM PMI 52 51.7 2016 8 月以来PMI 继续回落，这表明美国

6、制造业仍处于扩张图 5 美国制造业 PMI图 6ISM 制造业分项数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图 7美国官方PMI 主要分项表数据来源：Wind、方正中期研究院(三) 产出端增长停滞，持续惯性走弱的可能性大月工业产出环比为-0.04%，产出端再次出现停滞，6 77.9%，不及预下降，故三季度供给端较大可能会疲弱低迷。图 8 美国工业产出增速图 9 美国工业和制造业产能利用率数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图 10美国工业产出分项变动数据来源：Wind、方正中期研究院(四) 零售销售超预期，冲高回落风险大6 0.43%6

7、 6 和其他商品的成本下降，这意味着输入性通胀仍然低迷。另外，美国 6 月密歇根大学消费者信心指数初值为 97.9，不及 98 的预期值和 100 的前值，表明市场消费信心依然不足。图 11 美国零售销售超预期图 12 核心消费触底反弹数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图 13 美国消费数据分项数据来源：Wind、方正中期研究院(五) 非农数据大超预期，劳动力市场依然强劲7 16.4 19.3 14 23.7 次小幅上升，失业率仍维持在 3.7%市场信心，仍预计美联储将在未来几个月加大政策宽松力度。图 14 美国失业率及非农就业人数变动图 15 失业率变动数据

8、来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图 16 劳动参与率变动图 17 平均时薪变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图 18 美国非农就业分项就业项目（万人）存量占比增量贡献2019/072019/062018/07近2年均值近2年最高值环比多增同比多增商品生产13.9%9.1%1.502.903.804.4511.10-1.40-2.30采矿业0.5%-3.0%-0.50-0.10-0.100.300.90-0.40-0.40建筑业5.0%0.0%0.002.101.902.297.30-2.10-1.90制造业8.5%9.8%1

9、.601.202.001.874.200.40-0.40耐用品5.3%7.3%1.201.101.701.513.300.10-0.50汽车及零部件0.7%4.4%0.72-0.01-0.190.252.520.730.91非耐用品3.2%2.4%0.400.100.300.351.100.300.10服务生产71.2%81.1%13.3015.0013.5014.3922.50-1.70-0.20批发业3.9%4.1%0.67-0.131.440.531.940.80-0.77零售业10.4%0.0%0.00-0.580.23-0.173.250.58-0.23运输仓储业3.7%0.2%0.

10、032.050.801.543.23-2.02-0.77公用事业0.4%-0.2%-0.040.14-0.290.000.19-0.180.25信息业1.9%-6.1%-1.001.400.100.041.40-2.40-1.10金融活动5.7%11.0%1.800.300.500.902.601.501.30专业和商业服务14.2%0.0%0.005.103.703.856.20-5.10-3.70临时支持服务2.0%1.3%0.22-0.090.510.341.430.31-0.29教育和保健服务16.0%0.0%0.006.104.804.147.20-6.10-4.80医疗保健和社会救

11、助13.5%30.7%5.044.483.723.836.730.561.32休闲和酒店业11.0%0.0%0.000.803.502.4810.20-0.80-3.50其他服务业3.9%4.9%0.801.70-1.200.721.90-0.902.00非农私人85.1%90.2%14.8017.9017.3018.8330.40-3.10-2.50政府14.9%0.0%0.003.300.500.773.60-3.30-0.50非农总计100.0%100.0%16.4019.3017.8019.6033.00-2.90-1.40数据来源：Wind、方正中期研究院(六) 核心通胀超预期，警惕

12、输入性通胀6 CPI 1.6%1.8%的前值。剔除价格易波动的食品CPI 2.0%CPI 心CPI 图 19美国 CPI同比图 20美国CPI环比数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图21CPI 主要分项汇总表数据来源：Wind、方正中期研究院(七) 美联储如期保险性降息，年内仍有较大降息可能7 25BP 2.00-2.252008 年以FOMC 8月13%降至将超额准备金利率（IOER）2.35%2.10%。整政策。然而，鲍威尔的言论偏中性则表达出，联储依然重视强劲的就业市场及超预期的GDP 25BP PMI 迹象，因此美联储在三季度末或四季度初将会继续降息。

13、图 22美联储议息会议声明变化数据来源：美联储官方网站、方正中期研究院图 23美联储官员近期态度数据来源：美联储官方网站、方正中期研究院图 24美联储加息概率数据来源：美联储官方网站、方正中期研究院二、欧洲政治经济内忧外患，全年下滑无悬念GDP 增速预期。350 9 月降息的可能性较大。2020 GDP 1.5%1.4%2019 2020 1.4%2%。10 31 1.2079 向于放松政策。(一) 欧元区经济陷入困境，增长减缓通胀低迷GDP GDP 0.2%，符合预0.4%1.2%GDP 增速减半，7 9 月会议上进一步放松货币政策以刺激欧洲经济回暖。图 25 欧元区 GDP 变动图 26

14、欧元区通胀低迷数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院(二) 欧元区制造业不及预期，衰退持续经济堪忧2019 1 PMI图 27 欧元区制造业 PMI图 28 德国制造业 PMI数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图 3 欧元区主要国家制造业 PMI图 4 法国制造业 PMI数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院(三) 产出需求两端增长支撑二季度 GDP4 同比仍下降 0.5%6 0.2%的预期值和-0.6%2.6%1.3%1%益于德国、意大利和西班牙消费回升的拉动。GDP 1%6 度疲弱下行，进而加剧经

15、济下行的速度。图29欧元区产出端表现图30欧洲各国工业产出同比增速数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图31欧元区总体消费增速图32欧洲国家消费季调环比增速数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图33欧洲国家消费同比增速图34欧洲制造业产能利用率数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院(四) 通胀再度疲弱，失业率较为稳定CPI 4 月短暂回调后，6 7 月再度疲弱，7 月份如半年报预1.06%0.88%利、西班牙和希腊的通胀水平下降拖累欧元区通胀，希腊仅录得 0.4%观环境，欧元区通胀水平可能会进一步走弱

16、，当然不排除短暂回调的可能。欧盟统计局 7 月公布的数据显示，欧元区 5 月和 6 月失业率均为 7.5%，优于前值呈继续2008 7 际走弱。图35欧元区失业人数图36欧元区失业率数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图37欧元区消费信心图38欧元区总体和核心CPI 同比数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图39欧元区总体CPI 环比预测图40欧元区总体CPI 同比预测数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院(五) 约翰逊担任英国首相，硬脱欧风险加大10 16 10 4 2 0.75%GDP 2020

17、5 月制造业MI 均跌破荣枯线后，呈现继续下跌态势，6 7 PMI 48 的超低水平；4 图41英国一季度GDP 回暖图42英国制造业PMI 低于荣枯线数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图43英国工业生产指数持续回升图44英国CPI 趋稳数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图45英国失业率低位趋稳数据来源：Wind、方正中期研究院三、日本央行下调经济预期，下行风险持续加大为维持经济的复苏步伐，7 30 -0.1%不变， GDP 和通胀2019 1.1%1%，GDP 0.8%0.7%。整体来看， 25BP，并且继续降息的可能性较大

18、，故日本央行接下来较大可能会采取额外的宽松政策。图46日本超低的短期利率图47日本长期国债收益率数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院7 PMI 49.4PMI GDP 会继续下降。图48日本制造业PMI 变动数据来源：Wind、方正中期研究院6 5 月份私人部门机械订单同比再次负增长，录得-3.7%4 荡。图49工业生产指数变动图50私人部门机械订单变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院6 5 6.64%5.21%。在进口数据看， 6 7 38 37.8，下跌态势更加显著。各分项均34.4季度零售数据下滑现状及预期，内需不足将会

19、更加严重。1 7 4 3 8 28 图51日本进、出口额同比变动图52贸易差额变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图53日本零售同比变动图54日本消费者信心指数变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院6 月PI 07PI 0602，12 2000 2.3%后，6 2.3%5 法冲抵供给需求两端对经济的负面影响，日本经济下行风险依然较大。图55CPI 同比变动图56CPI 季调环比变动数据来源：Wind、方正中期研究院图57日本失业率再创新低数据来源：Wind、方正中期研究院四、主要新兴市场国家经济下滑(一) 俄罗斯经济大幅下降

20、5 月工业生产指数同比仅录得0.96 月工业生产指数同比仅录得33，PMI PMI5 6 5 1.4%后，6 1.4%的低位，内需不足状况逐渐显现。供给需求两端数据表现疲6 CPI 4.66%，大幅回落，核CPI 4.56%4%的目标；劳动力市场表现强劲， 4.4%5 月份货物出口同比大GDP 将会延续下跌趋势或者低位企稳，当然不排除局部小幅回调的可能。求减弱，俄罗斯经济增长率低于中央银行的预期。7 26 25 7.25%2020 图58俄罗斯GDP 变动图59俄罗斯制造业PMI 变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图60俄罗斯工业生产指数回调图61俄罗斯CPI 变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图62俄罗斯零售业营业额指数变动图63俄罗斯失业率变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院(二) 巴西经济陷入技术型衰退的可能性大7 PMI PMI 连续三个月2018 6 月以来新低；6 月，季调工业生产指数同比报-4.33%， 8.51%月1%1.8%的前值，5 月环比仅录得-0.11%。制造业走向衰退边GDP GDP 一步疲弱下行，巴西很有可能继意大利之后，进入新一轮技术衰退。图64巴西GDP