A股市场博弈：行业抉择策略仍占优

1、一、宏观环境（一）全球通胀与经济增长概览月美国通胀超预期回落而欧元区英国日本通胀继续攀升全球通胀水平总体仍处于高位具体来看美国7 月未季调PI 同比升85%预期升87%前值升9美国7月PPI 同比升98%，环比降0.5，为020 年4 月来首次录得负值。英国7 月PI 同比增 10.1%，创982 年以来最大增幅，环比增06%。日本7 月核心PI 同比上升.，创015年以来最大升幅。欧元区7 月PI同比升.%前值8.6%环比升0.%均与预期相符欧元区7 月PPI同比上升37.9，连续两个月下降后再度上行；环比则大幅上升4，超市场预期。能源价格上涨仍然是通胀上升的主要原因俄乌冲突下欧元区能源供应

2、紧张德国7 月能源价格整体同比上涨05，其中天然气价格上涨13.8%，电力价格上涨25.4，导致德国7 月PPI 同比上涨7.2，环比上涨53%，均创99 年有记录以来的最大涨幅。海外通胀下降有利于我国进口产品价格下降从而降低输入型通胀在全球化背景下应链受阻会导致国际大宗商品价格剧烈波动降低进口依赖度增加国内相关产品供给有助于稳定国内价格水平国内始终坚持能源保供稳价政策前期输入型通胀逐步从上游传导至游同时猪肉鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响下PI环比由平转涨同比涨幅略有扩大7月PI 同比上升42%前值61而I 同比上升2.7前值.5剪刀差继续缩小。如图、2 所示。图 1.7月国内PPI同比增

3、速延续下降趋势图 2.7月国内猪肉等食品价格促进PI上涨CPI:当月同比(%) PPI:生活资料:当月同(%)PPI:生活资料:食品:当月同比 PPI:生活资料:当月同(%)PPI:生活资料:食品:当月同比 PPI:生产资料:当月同(%)6CPI:6CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比(%) CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比(右轴，%)1505100432100-50-1-2-1001684018-0118-0118-0418-071-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-102-0121-0421-0721-1022-0122-0

4、422-0718-0118-0418-0718-101-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-072-1022-0122-0422-07id n 受疫情和俄乌冲突持续影响以及在欧美等经济体加息的作用下全球多数经济体二季度 GDP 增速下滑但日本呈上升趋势从二季度实际P的季同比增速来看中国增长0.4，前值4.8%；美国增长162%，前值353%；欧元区增长3.9%，前值5.4%；英国增长2.3%，前值874%；日本增长1.%，前值07%。从二季度实际DP 环比折年率增速来看，中国下降10%前值增长.7%美国下降.6前值下降1.%欧元区

5、增长2.5%前值为2本增2.2前值0.1总体上中美经济增速明显下滑欧元区出现经济下滑衰退迹象日本经济逐步复苏，但不及预期。为抑制通胀，7 月21 日，欧洲央行宣布将三大关键利率上调50 个基点，为21 年来首次加息；7月27日，美联储上调联邦基金利率75 个基点至2.25%2.5%区间，为022年以来的第四次加息，已累计加息25 个基点；8 月4 日，英国央行宣布加息50 个基点，将基准利率从1.25提高至175%，为自201 年12 月以来的第六次加息，前五次每次加息幅度为25个基点。在欧美央行强劲的加息之下，大宗商品价格5月以来持续下跌，其中，6月、8月下跌幅度相对较大8 月10年期美债收

6、益率上涨了2.8美元指数延续上涨态势8月底报 108.796较年初上涨了1324国际股市7月反弹但8月呈回落态势国内股市、8月均总体下跌。如表1所示。表. 2年8月大类资产月涨跌幅（）大类资产年初至8月末标普50-5.26-3.143.58-8.800.01-8.399.11-4.2440-17.02欧洲STO-2.01-2.801.880.41-1.45-6.056.16-4.3929-8.44英国富时101.08-0.080.770.380.84-5.763.54-1.8762-1.36德国AX-2.60-6.53-0.32-2.202.06-11.155.48-4.8138-19.20法

7、国CAC0-2.15-4.860.02-1.89-0.99-8.448.87-5.0151-14.37日经25-6.22-1.764.88-3.501.61-3.255.341.0427-2.43恒生指数1.73-4.58-3.15-4.131.542.08-7.79-1.0028-14.72沪深30-7.620.39-7.84-4.891.879.62-7.02-2.1885-17.44上证指数-7.653.00-6.07-6.314.576.66-4.28-1.5708-12.02深证成指-10.290.96-9.94-9.054.5911.87-4.88-3.6776-20.47创业板指

8、-12.45-0.95-7.70-12.803.7116.86-4.99-3.7460-22.64科创50-12.081.66-12.69-13.199.316.80-1.52-5.4418-26.36中证1-12.956.41-8.73-15.3210.7910.111.74-5.1520-15.72I布油14.599.867.670.419.61-6.08-4.76-8.692321.84N天然气30.51-10.2127.6928.7814.27-33.4950.4910.3186143.11伦敦金现-1.786.231.48-2.13-3.10-1.63-2.30-3.1278-6.5

9、1伦敦银现-3.658.821.47-8.18-5.33-5.920.28-11.5693-22.84铜-2.213.365.15-6.30-2.83-12.73-3.79-1.6972-20.14C铁矿石21.91-14.9027.14-3.072.65-11.37-1.14-12.40410.74镍7.398.9532.51-0.34-11.55-19.774.85-10.21013.21COT大豆11.279.93-1.314.190.12-13.430.89-3.44426.20COT小麦-1.2022.837.844.663.13-18.20-8.792.61788.15COT玉米5

10、.4410.568.228.80-7.41-17.23-0.167.834513.25美元指数0.690.071.714.94-1.402.891.082.686713.24欧元兑美元-1.20-0.12-1.36-4.721.80-2.35-2.45-1.6820-11.57英镑兑美元-0.61-0.19-2.08-4.320.22-3.36-0.02-4.5417-14.09美元兑日元0.03-0.135.846.66-0.855.44-1.844.312620.72美元兑人民币-0.15-0.830.513.841.080.550.672.24818.12中证国债收益率0.80-0.27

11、0.080.360.64-0.070.771.16353.51年期美债收益率17.992.1328.7025.29-3.005.93-12.1220.58111.38id 美联储7月加息5 基点后，市场对于其9月加息幅度看法存在较大分歧，而目前美联储官员仍然坚持鹰派表态，美联储7 月会议纪要显示，美联储可能会更加必要地收紧货币政策但加息步伐将在某个时候放缓，具体取决于通胀数据和经济数据表现。8 月26 日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示美联储将继续采取措“强力措施抗击通胀从数据来看7月美国PI同比上升.5%距离美国2的通胀长期目标仍然较远如果美联储太早转向鸽派可能导致通胀预期居高

12、不下同时美国劳动力市场持续强劲支持美联储谋求“软着陆，其中，美国8 月份新增非农就业315 万，为221 年4 月以来最小增幅，但高于上市场预期的30万。欧洲央行和英国央行均表示未来要坚决抗击通胀，同时预告经济衰退风险增大。从 022年上半年加息幅度来看欧洲央行和英国央行鹰派程度均不及美联储后续可能延续前期风格。主要原因是欧洲地区受俄乌冲突影响更大大宗商品价格上涨导致通胀飙升的情况下紧缩性货币政策抗通胀收效甚微，同时会加剧经济下滑风险。尽管如此，在通胀持续高企的情况下加息有助于降低通胀预期，市场预期欧洲央行将在9 月、10 月份继续加息。下半年美元指数可能持续走强或维持高位，欧元、英镑、日元对

13、美元维持弱势。（二）国内经济增长从经济增长来看，7 月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长3.8，预期4.%，前值39%仍然保持增长态势但增幅不及预期且较6 月回落从环比看7 月份规模以上工业增加值比上月增长.387月份从行业来看其他采矿（363汽车制造（22.5、机械和设备制造（9.6煤炭开采和洗选（1酒饮料和精制茶制造（1.8电力生产和供应（104同比增速较高医药制造（10.3家具制造（9.5织业（4.8等同比增速为负，排名靠后。17 月份，规模以上工业增加值同比增长3.5，其中采矿业煤炭开采和洗选业燃气生产和供应业计算机通信和其他电子设备制造业、电子信息制造业等累计同比增速居前家具制造

14、业医药制造业通用设备制造业等累计同比增速为负，排名居后。如图3 所示。从就业来看7月份全国城镇调查失业率为5.4%比上月下降01 个百分点1624 岁、2559 岁人口调查失业率分别为199%4.3分别比上月上升06 个百分点下降02 个百分点表明青年群体在就业中持续处于弱势地位其失业率水平高于200年峰值如图4所示。规模以上工业增加值:累计同规模以上工业增加值:当月同城镇调查失业率 就业人员调查失业率:25-59岁人口图 3.222年-7月规模以上工业增加值同比变化图 . 规模以上工业增加值:累计同规模以上工业增加值:当月同城镇调查失业率 就业人员调查失业率:25-59岁人口60%50%40

15、%30%20%10%0%-10%-20%-30%20%15%10%5%18-0118-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0718-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-102-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07id n 注：气小表I同比增大（） 月中国官方制造业PMI为4.4财新制造业PI 为49.5官方非制造业PI 为52.，中国综合PMI产出指数

16、为1.7。总体上，MI指数7月、8月连续下滑，尤其是制造业MI降低至荣枯线以下。从分项来看，消费品行业8 月PI 为523，为连续第四个月上涨，表明消费行业持续复苏8月高技术制造业PMI装备制造业PM建筑业PMI服务业PMI均处于景气区间，整体仍处于复苏态势，但较7月有所放缓。如表2所示。表.2年18月国内IPMIPMIPM:PM:PM:PMIPM:PM:PM:49.449.550.650.952.352.656.551.951.7id 月，我国外贸数据表现较好，出口额超预期增长，贸易顺差增幅较大。按美元计价月份我国进出口总值64.6亿美元增长1其中出口339.6 亿美元增长8预期增162%，

17、前值增7.9%；进口2317 亿美元，增长2.%，预期增.5%，前值增；贸易顺差0126 亿美元，扩大815%，预期9004 亿美元，前值794 亿美元。从贸易结构来看，- 7月我国出口机电产品.7万亿元增长0.1占出口总值的5.6%其中自动数据处理设备及其零部件912亿元增长4.4%手机4463 亿元增长2汽车177.4 亿元增长5.4%同期出口劳动密集型产品2.1 万亿元增长1.2%占18其中服装及衣着附件645.4 亿元增长1.%纺织品584.5 亿元增长1.9%塑料制品021亿元增长 16.3%。如图、6所示。图 5.222年7月进出口累计值及同比增速图 6.222年7月出口累计值及同

18、比增速进出口金额累计同比(%，右轴)进出口金额累计同比(%，右轴)400000300000200000100000进出口金额累计值(亿元)403020100-1025000020000015000010000050000出口金额累计值(亿)出口金额累计同比(%，右轴)出口金额:机电产品:累计同比出口金额累计同比(%，右轴)出口金额:机电产品:累计同比(%，右轴)020-0120-0320-0520-0120-0320-0520-0720-092-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-072-012-0320-0520-0720-09

19、20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07id n （三）稳预期政策月22 日，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，会议强调，主要金融机特别是国有大型银行要充分发挥带头和支柱作用保持贷款总量增长的稳定性要增加对体经济贷款投放进一步做好对小微企业绿色发展科技创新等领域的信贷支持工作要保障房地产合理融资需求要依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持政策性开发性银要用好政策性开发性金融工具加大对网络型基础设施建设产业升级基础设施建设城市基础设施建设、农业农村基础设施建设、国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度尽快形

20、成实物工作量并带动贷款投放要坚持市场化法治化原则统筹信贷平稳增长和防范金融风险之间的关系。8 月24 ，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础决定增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额再次增发农资补贴和支持发电企业发债融资确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措保市场主体保就业决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组促进政策加快落实部署进一步做好抗旱救灾工作强化财力物力支持此次会议指出在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19 项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。其中

21、包括增加300 亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好500 多亿元专项债结存限额等。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合支持刚性和改善性住房需求。二、流动性（一）宏观流动性2022 年7 月，M1 同比增长6.7，广义货币M2 同比增长2， M1M2 增速差缩小为5.3%，连续两月缩小，表明企业正逐渐恢复活力。二季度实际GDP 同比增长0.，上半年实际GDP 同比增长2.5，7 月PI 同比增长27，因此，M2 增速远超GDP 与PI 增速之和经济流动性非常充裕7 月底社会融资规模存量为34.0 万亿元同比增长1.7于M2同比增速M2社融增速差自4月以来持续扩大7月升至1.0如图89

22、所示。图 7.222年7月M1M2同比增速差缩小图 . 02年二季度M2-DP同比增速差扩大332823181383-2-1225增速差:M1-M2(%)M2:增速差:M1-M2(%)M2:月度同比(%)M1:月度同比(%)增速差:M2-GDP(%) M2:季度同比(%) GDP:不变价:当季同(%)1713951-3-710-0811-0512-0212-1113-0814-0515-0215-1116-0817-10-0811-0512-0212-1113-0814-0515-0215-1116-0817-0518-0218-1119-0820-0521-0221-1122-0810-08

23、11-0512-0212-1113-0814-0515-0215-1116-0817-0518-0218-1119-0820-052-0221-1122-08id n 7 月金融机构存款贷款均大幅收缩金融机构人民币存款7 月仅为47亿元远低于5 月的040 亿元和6月的4830 亿元主要因为当月金融机构存款中居民户存款净减少330亿元非金融企业存款净减少140 亿元表明居民和企业存储意愿下降7月金融机构新增人民币贷款70 亿元较6月少增2110亿元较去年同期少增00 亿元部分原因是6月借贷量过大，7月借贷需求下降。如图0所示。图 9.222年4月至7月M社融增速差持续扩大图 1. 02年7月金

24、融机构新增人民币存贷款均收缩增速差:M2-社融(增速差:M2-社融(右轴，%) M2:同比(%)社会融资规模存量:同比(%)16114012-210-38-46-54216-011616-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-042-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122融机构:新增人民币存款:金融机构:新增人民币存款:当月值金融机构:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值4000030

25、00020000100000-1000020-012020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-092-1020-1120-1221-0121-022-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07id n 月，社会融资规模当月新增761亿元，比6月少增4236 亿元，比去年7 月少增391亿元。从社会融资规模结构来看，7 月，未贴现银行承兑汇票减少744 亿元，外币贷款减少 137 亿元，存款类金融机构资产支持证券减少357 亿元，

26、企业债券和政府债券增量较6 月大幅下降，反映出社会有效融资需求不足。如表3 所示。总体来看，宏观层面流动性充裕，而社会有效融资需求不足，经济活力尚待恢复。表. 2年7月社会融资规增量161722419881031428-6804733580260261439-2142042122829084480-74-751-422837222722585-5325734654232291239107-25928737287074958-1021584494203616-760-2-615-2557374539121166-21648452835818230-240-132-619-106830810582

27、292-19148765179730540-291-380-8281066221716216589-231760775614088-113789-398-274473439981437-3571005id 月15 日，央行将中期借贷便利(MF)利率下调10 个基点至275，将7 天公开市场逆回购操作下调0 个基点至2.00%。8 月22 日，央行将1 年期贷款市场报价利率（P）下调 5 个基点至3.65将5年期PR 下调15个基点至43房贷利率迎来大幅度降息居民放贷压力随之减小。年初至今，1 年期PR和5 年期PR 已累计分别下降5 个基点和5 个基点，自221 年房贷松动以来，全国普遍城市房

28、贷利率下降超过100 个基点。7 月实体融资求大幅下降的背景下8 月非对称下调PR至新低能够有效降低企业和居民融资成本促进中长期贷款增长。如图1、12 所示。贷款市场报价利率年3.703.65图 1.02年R07与R07震荡下行图 12.09年以来1年期与贷款市场报价利率年3.703.654.03.53.02.52.01.51.05.00 银行间质押式回购加权 银行间质押式回购加权率天存款类机构质押式回购权利天4.604.404.204.003.803.6022-01-012222-01-0122-01-0822-01-1522-01-2222-01-292-0-522-02-1222-02-

29、1922-02-2622-03-0522-03-1222-03-1922-03-2622-04-0222-04-0922-04-1622-04-2322-04-3022-05-0722-05-1422-05-2122-05-2822-06-0422-06-1122-06-1822-06-2522-07-0222-07-0922-07-1622-07-2322-07-3022-08-0622-08-1322-08-2022-08-27贷款市场报价利率年19-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-112-19-0519-0719-0919-112

30、0-0120-0320-0520-0720-0920-112-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07（二）北向资金两融余额7 月北向资金累计净流出20.688 亿元，而8 月累计净流入127125 亿元。北向资金被誉“聪明资金8 月A股先涨后跌总体小幅下跌而北向资金净流入表明外资继续看好国内股市。如图13所示。图 3.222年北向资金每日净流入情况北向资金每日净流入北向资金每日净流入亿元，左轴)北向资金累计净流亿元，右轴)8001506001004005020000-50-200-100-400-150-60022-01-0522-01-

31、1222-22-01-0522-01-1222-01-1922-01-2622-02-0222-02-0922-02-1622-02-232-0-222-03-0922-03-1622-03-2322-03-3022-04-0622-04-1322-04-2022-04-2722-05-0422-05-112-0-822-05-2522-06-0122-06-0822-06-1522-06-2222-06-2922-07-0622-07-1322-07-2022-07-2722-08-0322-08-1022-08-1722-08-2422-08-31n, 从行业来看，7 月北向资金净流入额前

32、三行业依次是医药生物、有色金属、电力设备月则转向电力设备食品饮料交通运输汽车等行业根据月度行业涨跌幅来看北向资金热衷的行业7月8月的涨幅均不靠前尤其是8月份表明北向资金在市场普遍看跌的行业进行布局。如图1、5所示。78 月融资融券余额延续5 月以来的上涨趋势其中主要是融资余额上涨较多期间沪深30指数震荡下跌而中证100 缓慢上涨中证100 指数与融资融券余额相关性更高表明近期融资余额主要流向中小盘股票、成长风格股票。如图1、7 所示。图 4.222年-8月陆股通行业资金流动变化1209060300-30-60-90-120月净买入亿元月净买入亿元)月净买入亿元)电 食 交 汽 基 非 建 传

33、房 公 煤 农 机 石 纺 综 环 通 轻 社 国 商 钢 美 有 电 医 计 建 家 银力 品 通 车 础 银 筑 媒 地 用 炭 林 械 油 织 合 保 信 工 会 防 贸 铁 容 色 子 药 算 筑 用 行设 饮 化 金 产 事牧 设 石 制 服 军 零护 生 机 材 电备 料 工 融 业渔 备 化 造 务 工 售理 物料 器n, 月涨跌幅月涨跌幅图 5.222年-8月行业月涨跌幅月涨跌幅10%5%0%-5%-10%-15%电 食 交 汽 基 非 建 传 房 公 煤 农 机 石 纺 综 环 通 轻 社 国 商 钢 美 有 电 医 计 建 家 银力 品 通 车 础 银 筑 媒 地 用 炭

34、林 械 油 织 合 保 信 工 会 防 贸 铁 容 色 子 药 算 筑 用 行设 饮 化 金 产 事牧 设 石 制 服 军 零护 生 机 材 电备 料 工 融 业渔 备 化 造 务 工 售理 物料 器n, 图 16.78月沪深0与融资融券余额走势背离图 7.7-8月中证00指数与融资融券余额相关性较高6000550050004500400035003000250019-012019-01沪深300融资融券余(亿元，右轴融资余(亿元，右轴)20000170001400011000800022-0522-22-0522-098000700700065006000550050004500400035

35、003000中证1000轴)融资余额(亿元，右轴)20000170001400011000800022-0522-22-0522-0919-0519-0920-0120-0520-0921-0121-052-0922-0119-0119-0519-0920-0120-0520-0921-012119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-052-0922-0119-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-01 0（三）行业资金流向从各行业A股流通市值每月净增加额来看截至8月底022年煤炭行业A股流通市净增加445.0 亿元

36、，远高于其他行业，而这些资金主要在2 月、3 月、5 月和8 月流入。其次是石油石化行业，18月其A股流通市值净增加13.93 亿元。煤炭和石油石化均属于上游资源行业除上述两类行业外还有农林牧渔公用事业通信美容护理基础化工等行业实现了A股流通市值净增加其余行业净减少其中医药生物和电子行业分别净减少18223亿元、140.5 亿元。如表4 所示。表. 2一级行业A股流通市值每月净增加亿元)A股流通市值月度净增加煤炭-409.341873.151728.51-208.031390.11195.03-1462.751349.114455.80石油石化-141.352021.67-1769.60-35

37、0.492105.03-934.71-400.21593.601123.93农林牧渔-339.79269.49300.22-1417.69706.53519.93442.1261.97542.77公用事业-2847.961595.08-1954.82-593.891730.13229.24960.061325.42443.25通信-550.35494.75-803.22-1067.13605.64607.20542.77449.27278.93美容护理-333.7373.11195.38-48.77147.36249.08-62.14-58.29162.00基础化工-3005.953174.3

38、3-1560.96-3154.633143.362777.37-816.01-539.7317.79建筑装饰-420.06583.94-93.04134.1821.81-36.05-60.32-284.18-153.70综合-99.24113.9820.84-177.4660.7561.54-185.0921.29-183.38交通运输-137.19627.73-1890.23-184.461726.90600.36-1712.99692.80-277.08环保-580.37419.45-485.76-753.29495.50130.13629.08-315.00-460.27纺织服饰-364

39、.75239.68-358.77-383.71321.47155.86-106.31-92.20-588.75有色金属-2672.003951.89-3203.77-2461.841661.172540.771217.06-1675.63-642.36商贸零售-405.12136.96-937.09-56.80273.431210.53-797.13-81.54-656.78社会服务-303.5496.50-325.01-203.97151.12535.02-614.03-67.68-731.59轻工制造-798.2132.75-582.12-884.55466.89679.82-484.05

40、156.84-1412.63钢铁-571.05694.68-863.42-644.98282.93-0.11-401.07-548.28-2051.30房地产-182.66-15.781862.66-1708.24-998.85722.00-1485.60-407.35-2213.82汽车-3549.4929.86-3346.01-2105.334337.774019.801752.76-3577.88-2438.51建筑材料-833.2623.24-675.81-702.60225.00908.90-1013.96-460.11-2528.60家用电器-861.81-752.58-1667.

41、83-8.95283.491447.50-504.27-658.14-2722.59传媒-1653.00-80.40-361.51-1443.78682.79379.28-618.43251.97-2843.08国防和军工-3967.46988.63-1892.92-2140.331940.381792.60327.95-528.84-3479.98机械设备-3269.81728.73-2703.53-3228.692444.972677.021797.06-1933.95-3488.20电力设备-6567.952397.43-5687.15-8484.376050.0510819.27166

42、7.15-4968.83-4774.41银行1240.72439.38311.70-1438.90-1839.561740.74-5627.7522.25-5151.41非银金融-2753.01-473.36-2621.64-2903.54159.574367.45-3131.041660.29-5695.27食品饮料-6724.58-620.29-6220.492880.621025.088075.26-6618.571154.68-7048.29计算机-2701.11478.86-3377.58-4191.72527.992115.17105.65-1123.49-8166.23电子-72

43、40.981106.12-7097.01-5728.743760.573684.01-451.86527.05-11440.85医药生物-8613.522332.29381.90-7519.461118.245478.10-3924.15-935.62-11682.23id 股票数量变化较小的情况下，行业指数涨跌幅与其A 股流通市值变动额基本一致。从月涨跌情况来看3月受俄乌冲突冲击较大大盘快速下跌煤炭房地产行业分别为1081% 9.52%的涨幅位居榜首，涨幅远高于其他行业；4 月，大盘继续下跌探底，食品饮料行业是一实现增长的行业涨幅为4.2956月大盘反弹市场整体行情较好汽车电力设备、机械设备

44、国防和军工电子煤炭等行业涨幅居前成长股科技股表现较好7月市场震荡下跌但汽车机械设备国防和军工环保公用事业通信农林牧渔等行业保持5月来的上涨势头8月行业涨跌情况基本延续7月风格但煤炭石油石化电力设备电子等行业由跌转涨。如表4所示。总体上看煤炭石油电力公用事业等上游资源行业行情较好机械设备国防和军工环保等中游重工业制造业5月以来持续上涨，通信、电子等科技行业仅两月表现不错。表. 2一级行业月涨跌幅）行业涨跌幅年初煤炭-4.2115.5310.81-3.889.731.58-7.937.8530.46综合-6.648.542.08-12.684.484.401.862.402.78农林牧渔-4.60

45、0.762.94-12.765.484.093.560.52-1.33石油石化-4.848.95-11.74-4.9013.43-3.35-3.654.14-4.27交通运输-2.882.80-7.21-1.746.951.98-4.901.12-4.52建筑装饰-2.894.03-1.98-2.971.66-0.16-2.82-2.26-7.37美容护理-14.094.29-4.30-1.755.4210.56-2.19-4.36-8.15公用事业-12.777.89-9.61-5.799.100.614.05-0.46-8.88房地产-1.29-0.789.52-8.36-5.915.61

46、-6.25-1.10-9.43通信-8.245.57-8.20-12.296.086.453.08-1.03-10.13有色金属-10.7417.18-12.61-11.657.9811.96-1.62-6.48-10.17汽车-11.610.55-11.56-9.1418.2614.555.09-11.85-10.37基础化工-10.599.71-9.33-11.9210.968.13-2.15-2.75-10.56商贸零售-6.500.00-8.50-1.422.9510.81-7.05-1.70-12.09银行2.331.01-1.64-3.64-3.443.16-9.31-1.06-1

47、2.44食品饮料-10.59-0.75-10.264.291.9513.05-9.690.73-12.93电力设备-10.822.54-10.10-15.5312.4321.19-0.38-7.88-13.16纺织服饰-6.683.29-6.82-10.067.752.36-1.58-1.46-13.60社会服务-7.121.55-7.38-6.384.0411.12-9.21-0.97-14.99家用电器-4.56-4.79-12.50-0.831.6111.16-2.45-4.26-16.82环保-10.207.70-9.54-15.2610.322.185.33-6.04-17.29机械

48、设备-11.792.90-10.89-14.0410.4110.435.15-7.34-17.41钢铁-7.367.91-10.10-8.153.872.09-0.58-6.49-18.62轻工制造-9.640.88-7.63-13.377.548.44-5.630.78-19.10非银金融-6.68-2.98-5.96-7.960.188.99-8.132.22-19.66国防和军工-17.925.43-11.36-13.4411.278.211.95-4.28-21.98建筑材料-7.65-0.63-3.72-6.892.1310.05-10.06-6.80-22.49医药生物-14.94

49、3.980.87-13.971.1510.47-7.50-2.51-22.67传媒-14.40-1.39-3.68-13.956.154.69-4.361.15-24.79电子-13.391.22-14.97-13.918.968.03-3.59-1.15-28.01计算机-8.502.64-11.59-17.032.198.48-1.01-5.80-28.79id 三、市场情绪78 月，全部A 股成交量、成交额自高位震荡下跌。其中，8 月日均成交量76.2 亿股，日均成交额1.057亿元均较7月有所下降但8 月日均换手率314%高于7月2.97的水平。id 全A指数走势与股市成交额走势相似。

50、如图18、19所示。图 18.02年全A走势与A股成交额高度相关图 19.02年A股成交量与换手率650060005005000450016000 万得全A 万得全A全部A股成交额(亿元，右轴)12000100080006000120010008006004.5全部A全部A股成交量(亿股)区间换手率(%，右轴)3.53.02.52021-12-312021-12-312022-01-172220-072022-02-212022-03-072022-03-212022-04-062022-04-202022-05-092220-232022-06-072022-06-212022-07-052

51、022-07-192022-08-022022-08-162022-08-302021-12-312022-01-172022-02-072022-02-212022-03-072022-03-212022-04-062022-04-202022-05-092022-05-232022-06-072022-06-212022-07-052022-07-192022-08-022022-08-162022-08-3040004002.0id n 月和8月成交额较高的行业有电力设备电子机械设备基础化工有色金属车医药生物等这些行业相对比较活跃而综合美容护理社会服务纺织服饰钢铁等行业成交额较低。如图0

52、所示。图 0.222年-8月一级行业股市成交额4000035000300002500020000150001000050000月成交额亿元)月成交额亿元)电 电 机 基 有 汽 医 计 国 公 食 非 建 农 通 传 交 煤 家 房 建 石 银 轻 环 商 钢 纺 社 美 综力 子 械 础 色 车 药 算 防 用 品 银 筑 林 信 媒 通 炭 用 地 筑 油 行 工 保 贸 铁 月成交额亿元)月成交额亿元)设设 化 金生 机 军 事 饮 金 装 运电 产 材 制零服 服 护备备 工 属工 业 料 融 饰 输器料 造售饰 务 理资料源：n 四、估值与业绩（一）外部因素月以来，由于市场预期美联储

53、将在9 月坚持鹰派加息，债券市场提前定价美联储加息，美债到期收益率持续反弹截至8月1 日10年期美债到期收益率收报3.5由于美国10年期国债收益率是全球股市估值通用的无风险利率因此股市估值再次承压国内货币政策续宽松8月22日国内PR利率再次下调10年期国债到期收益率随后下降中美利差持 3续倒挂，且倒挂程度加深。如图21所示。同时8月底国内债券市场信用利差较7 月初小幅反弹表明信用风险增大股权溢风险也会相应受到影响。如图2 所示。图 21.02年0年期中美国债利差变化情况图 22.09-02年我国信用利差走势200150100500-50-100中美利差(BP，左轴)中债国债到期收益率:10中债

54、国债到期收益率:10年(%，右轴)美国:国债收益率:10年(%，右轴)3.53.02.52.01.522-22-01-0122-01-1522-01-2922-02-1222-02-2622-03-1222-03-2622-04-092-0-322-05-0722-05-2122-06-0422-06-1822-07-0222-07-1622-07-302-0-322-08-27信用利产业债，左轴)产业债到期收益年，右轴)中债国债到期收益产业债到期收益年，右轴)11-0-119-10-0119-12-0120-02-0120-04-0120-06-0120-08-0120-10-0120-12

55、-012-0-121-04-0121-06-0121-08-0121-10-0121-12-0122-02-0122-04-0122-06-0122-08-01id n （二）A股中报业绩概览从222年上半年营业收入同比增速来看电力设备行（3839）增速最高其次是石油石化行30.1煤炭行（6.50基础化（2383有色金（0.57等上游资源行业营收同比增速也相对较高而社会服（1.45房地（1.16商贸零售（10.84）等行业中报营收同比增速为负值，上半年呈下行态势。在所有一级行业中，仅美容护理农林牧渔非银金融商贸零售等四类行业中报营收同比增速高于一季报尤其是农林牧渔行业同比增速由负转正其余行业中

56、报营收同比增速均较一季报下行如图3 所示。2022Q1-营业收入同比增长率(%)202年中报-营业收入同比增长率(%)图 3. 一级行业222022Q1-营业收入同比增长率(%)202年中报-营业收入同比增长率(%)5050404030302020101000-10-10-20电 石 煤 基 有 公 交 通 医 建 国 轻 食 美 银 农 计 家 纺 钢 环 非 电 综 传 汽 机 建 商 房 社力 油 炭 础 色 用 通 信 药 筑 防 工 品 容 行 林 算 用 织 铁 保 银 子 合 媒 车 械 筑 贸 地 会-20设 石化 金 事 生 装 军 制 饮 牧 机 电 服金设 材 零 产 服

57、备 化工 属 业 物 饰 工 造 料 渔器 饰融备 料 售务n, 从归属母公司净利润同比增速来看仅12类行业202年中报实现增长增速较高行业别是通（1605煤（9666有色金（929电力设（2.30石油石化（2403基础化（149食品饮（1367主要分布在上游资源行业科技行业和必须消费行业。社会服务行业，中报归属母公司净利润同比增速为496179%，主要因为二季度在疫情影响下，餐饮旅游等行业遭受重创；农林牧渔行业上半年净利润同比增速为- 209.7虽然其营收实现正增长但净利润增速为负主要因为上半年国际大宗商品价格上涨带动农林牧渔行业成本上涨。有一半左右的行业中报归属母公司净利润同比增速较一季报

58、上行，但上行幅度总体较小。如图4所示。表.2年中报业绩与1业绩比较（中位数）行业公司数量Q1营收同比增速中报营收同比增营收增速差中报Q1Q1净利润同比增速中报净利润同比增速净利润增速差中报Q1煤炭3831.10%31.27%0.17%72.70%75.44%2.74%有色金属13436.13%23.76%-12.37%46.70%27.05%-19.65%通信11911.99%8.72%-3.26%18.39%18.04%-0.35%国防和军工12316.24%11.91%-4.33%16.06%13.10%-2.96%电力设备31025.79%20.24%-5.55%12.92%13.06%

59、0.14%银行426.92%6.53%-0.39%13.61%11.56%-2.06%基础化工37719.33%16.77%-2.56%10.06%9.17%-0.89%家用电器876.11%-0.67%-6.79%7.14%3.03%-4.10%电子39610.70%6.21%-4.49%0.31%2.51%2.21%食品饮料1216.63%6.11%-0.52%-2.80%2.02%4.82%石油石化4723.58%22.94%-0.64%2.52%0.60%-1.92%医药生物4589.66%7.34%-2.32%5.08%-0.28%-5.36%交通运输1294.73%3.34%-1.

60、38%5.32%-1.65%-6.97%机械设备48712.13%4.10%-8.03%1.76%-4.52%-6.28%公用事业12515.79%14.15%-1.64%-9.36%-5.25%4.11%环保1255.37%2.70%-2.67%-7.66%-11.21%-3.55%建筑装饰161-1.56%-4.44%-2.88%-7.33%-15.17%-7.84%计算机3249.80%2.30%-7.50%-16.63%-16.00%0.63%农林牧渔1051.66%5.08%3.42%-25.40%-21.30%4.10%商贸零售106-1.32%-7.06%-5.74%-12.08