今年出口的启示

1、导读2年以经济项大幅化口是22年以来济主支撑，房地产形成累。22 年至7 月出累计为1.%，较-221 年两年平增速1.0%然处于位而地产计同比-6.%续济能否起势，口的续性地产能企稳为核点。出口韧性如何？出口是 2年以来经济主要支撑项房地产则形成拖累02年至7口累计比为4.%较1 年全年9.8有所回，但相较1 年两年平增速.然处于位而整固资产投累计比为.%地产累同比-6.%另外图1我以9年末数为数对经济数据照TTM 进行滑处理获得0 年来的经数据月度情况。（底层数据新开工为房屋新开工面积，商品房销售为商品房销售面积，社消为会零售品消费总额累计值，房地产投资为房地产开发投资完成额累计值，出口当

2、月值美元，工产为工增加定基）本报告对出口做出详细分析，包括拆解出口的量、价结构，分析海外的需情况以出口强的辑我们主要的研究结论是：由于金条件紧物价高企全球需求现放缓及供链压缓解，运下跌并且支撑转，出增速续下行。今价格支撑数量而基原因年价格指会有落明回落更快。从出口量国存来看管从史上目前指均处高位由于短期仍然向好，这仍需要继续跟踪观察。未来关注点在于欧美的衰退情况以碳中和策是会出摆。另外长期看我国出竞争或将提升并短期于能危机冲击竞争优势。图 ：出口是 022年以来经济主要支撑项，出口的量、价：价下行趋势更加明确2022年价格是出口主要支撑，后续可能逐步减弱目前出口项价格贡献程度较高2以至7月尽其

3、中有5个月口数量指高于（高于0表示相去年期比增加但以看口项价格明显撑强数量格指数2 年以来为1.5 高于数量的均值 0.6。图 ：出口项价格支撑强于数量，出口价格指数与欧美的物价变化更加趋同。过去国主要作为生产国，属于全球价链分的中节因此国的I与美的I变化周上大相似，但节奏存在同。说，01 年、8 2 年欧美胀均高位，而我国I已经始下，但口价指数在新高与I现背更接近欧、美通胀趋势。我们理解，尽管出口企业价格按照离岸价格计算，但是根价格弹的经学原价格也包含费等在离岸后的用。下图中们展了近3个月出价格数的高于0的细分（可以看到近期价格强势的行业主要存在于：沥青、油脂等化工品，黑色、有色制品，建筑材

4、料，均属于离上游价格较近的中游行业，并且耗能明显，国内具备竞争势。图 ：出口价格指数与欧美的物价变化更加趋同，图 ：出口价格指数(022年 -7月均值)10的细分项情况，往后看，价格对于整体出口的支撑或开始下行。一是，目前国际大宗商品格有所落，B现指数6月跌达到.%。从数上看,B商品指数主要是在01年-2月高位荡上行02年-4又再加速基数方面逐步升从B货指数看8底同为4.53如到年持在8月底的格比数为.1较8底下降37个百分二是全球供应链压力缓解运价指数有所下行全集装船量持续升目数量较年末提升8艘至0艘截止2年7月应链压指数幅达到7.4%，较高位现明下行至/I数从1的高点幅达到.FI指数也最高

5、下跌幅也达到.。图 ：B现货指数基数逐步抬升，022年上半年提速，图 ：集装箱运力上行，CI指数下行图 ：供应链压力缓解，I指数大幅下行，出口数量：结构分化，但仍处高位，后续需要继续观察由于需求放缓一开始往往是结构性的，随后是全面的放缓。因此其往往会应部分产品出口先行走弱因更细的我据出口量指的2分类的 7个细项察同弱细分的数以及为了更清晰得结我们均进行滑2月处。国内疫情冲击出口数量出现结构性的走弱后续趋势有待观察2年月出口比改的细项达到8.5%2个均值达到.此始逐步回落4月情冲以后有改善产品例下至%但7又回至9%。但其中或包含了疫情后部分积压订单的集中释放，出口数量增长的持续性仍然待观察。图

6、：出口数量同比增加的细分项出现结构性走弱，剔除价格因素，从数量层面来看外需，结构变化明显。从细分项来看，机波冰等家产品以及脑手相机等子产出现下行。而电力设备出口增速仍然较高，与海外新能源转型与能源危机相关；另外，出工具类然保强劲能是由海外务业景气。图 ：家电出口数量大幅下滑图 1：电力设备出口维持强势Wn，Wn，图 ：电子产品大多数分项下滑图 1：交通工具多数保持强势Wn，Wn，海外需求情况美国房地产低迷服务消费需求旺盛库意愿仍然充足，需要进一步跟踪观察总需求未来或呈现进一步放缓迹象美国、欧元区金融条件明显收紧下，经济总需求已经出现高位放缓迹象。据IC 数，目国先行标从位小落，而元区行指经回落

7、至20年来最点未来总求或现进放缓迹。图 1：美国经济先行指标回落图 1：欧元区经济先行指标回落至 200年以来最低EI，CEI，美国房地产表现低迷由于美联储持续的加息，部分利息敏感类行业开始出现下行，典型的如美房地产由美国融境收紧利抬升0期抵押款固利率攀升， 4月开始过达近0年新A市场综合指达到3年数据以来的新。2 年7 ，全美产经商协成屋签销售数为9，达到0 年5 月以低，成销售新建销售均幅回，库出现上行，建住销售年为51.1套是6年2月以新，成销售折年数为1万套，6年以来强于0年5月。图 1：美国 30年抵押贷款固定利率突破 5，创 0年新高图 1：美国 MA市场综合指数创 203年以来新

8、低，图 1：美国成屋签约销售指数回落至 00年 5月以来新低图 1：美国成屋销售大幅回落Wn，Wn，美国服务消费仍然旺盛但美国消费仍然较为旺盛。2 年7 月美个消费支季调年数为7万亿美，同增速为6%，高于4年-28年的增中枢从分来看， 2年拉动国消主要是务业包括娱乐餐饮宿同速分别为29.1.5.9货项主是靠与出相关汽油他能源货物拉。消费贷款增速高于 7 年增速中枢。至8月7 日美国业银中信用卡费在1年5月以维持势，至8月7同比速达到.7%，这可能经济续修，财政贴暂，居费重新到信卡消上。收入效应减弱美国居民消费持续性也需要跟踪在影响费的种因，收入是具有决定性意义的因素，收入的变化决定消费的变化。

9、由于美国股市始表现较弱，而美国居民财富主要在股市中，在收入效应下降叠加金融条件的持收紧，民消端可续性不太高。图 1：美国消费支出增速中枢高于 204-218年图 2：美国信用卡消费贷款增速高于 012207年Wn，Wn，为场外消费购买的食品和饮料服装和汽油及其他能源货物服务业（SE）住房图 2：022为场外消费购买的食品和饮料服装和汽油及其他能源货物服务业（SE）住房201年增速202年7月累计增个人消费支出（PC）：按年率季节性调整后货物耐用消费品（DG）机动车和零部件家具及家用设备休闲商品和汽车其他耐用品（OD）非耐用品 （N）EI，目前美国实体补库意愿充足下游需求旺盛美国库存高企根美国务

10、部数据显示至2年6月当美国售总比为4.4%仍然高增速但相高点出现回落而美库存比为8.48%继续新高过去来看销售点往领先库存高点6 月-.5 等，主还是看到同比数确认行。当前而言，相较4 年的过去轮高，目售仍然于高，因存维持在高位可能较大。拆解来看制造业库存回升幅度弱于下游侧面体现下游补库意愿较为充足由于美消费求仍盛零商发商足库持续积至年6 月零售商存、发商库同比别为17%、2.5%继续创4 年以来新高；而美国制造业的产能利用率持续处于高位，但制造业库存回升幅度于下游，6月同为0.%，值1.1。另外从 IM的 MI数据分项来看尽管目前制造业自有库存较高但客库存仍处于不断修复过程。因此尽管美国库存

11、处于高位，并且近两个季度，库对于美国 GP的环比折年率均为负贡献，但难言未来库存就会塌陷。图 2：美国销售领先美国库存，当前美国处于被动补库存周期，图 2：美国制造商补库强度弱于下游批发商、零售商，图 2：客户库存仍然处于修复过程，出口竞争力有望继续维持我国出口竞争力的增强主要体现在以下三个方面1与过几轮宗商行期贸顺差窄不本轮贸顺差断扩制造强国日贸易差额均处历史点我的贸易差处历史中对于日韩进出口贸易关也在2年来处于续改态势。我国制造业具备四大优势其是国具备整产业链更的规效，以及经8 年中易摩擦后，东南成的协性更的产分配；其二是相比国外遭遇疫情冲击停工，国内供应链更加安全；其三是国内电价并有出现

12、大幅波动，控制煤炭长协价保电价平稳，让利于企业，更具成本优势；四是制业的争优步开始现主要在电力备以汽配车等。国内出口的全球市场份额不断提升，这足以体现竞争优势，我国制造业优巨大未来也有望延续但需要注意的是国外经济周期的下行包括能源危机下碳中和政策是否会出现妥协，以及美国终端需求潜在回落的可能性，这将影响出行工具等强势出口细分项目。大宗商品上行期，贸易顺差持续扩大与过去几轮不同，在大宗商品上行期，我国的贸易顺差却持续扩大。从 9-0年及7年轮我出上行阶但差却主要原因可是这段期大宗商价格涨能力较的产转嫁有限，仅仅是靠量增加利润但0以来情况却生了化出上行、全球大商品续走但贸易差不扩大至2 年7 月，

13、顺差为02.67亿元创单月最高过去2的顺差到57.66亿元同样是历新高。图 2：全球大宗商品价格上涨，即使是在出口上行期，顺差往往会缩小，制造业大国贸易差额均恶化至低点过去0年中国的出口份额不断提升1年中国出口份额提升至.。相对的日本德国出口份额下降至 0年以来的最低点分别为 .1.7。图 2：中国出口份额不断提升EI，全球的制造业大国包括德国日本韩国等22年贸易差额情况却均处于历史低点。2 年7 月，日的贸差额后当月为-3 亿元，是 6年以来最低过去12个月易逆到24.31百日元国的贸易差额为4亿欧近1年以的次值去2个月易顺为8亿欧元，是3 年以的低值；国的易差-9.7 亿元，过去2 个月贸

14、易逆差为6.9美元也是0以来最值。图 2：021年 9月以来，中国与韩日德的贸易差额出现背离，对制造业强国的贸易差额走高另外，中国自身对于德国、日本、韩国的贸易差额走高。7 月，中国德的贸易差为.7 元，过去2 个为9.6 亿美元是0 年来的新高而对本的易顺为1.6美元去2个月的易差在2年以来不断收，对国的逆差为1.8亿元，样是0以来最值。图 2：022年，中国对韩日德的出口情况均出现改善，出口的启示出口总量短期价格项下行压力大，中期后疫情时期应对货币宽松后遗症，全球金融件可需要紧缩，体经动能，IF 预测发达经济体、 3 年GP 际增分别为.%、.。我国制业企从大，竞争力凸显，争取全球市场份额

15、，这可能是长期的投资线索，可关注汽车、电新、家电、化等行板块。民营企业占据进出口的半壁江山。从产业链分配，国有企业主要分布在上游营企主要布下游我国出口品要以下为2至7月，民营企的进口金比达到0.%，且14 年以来有断上势，国有企业出口比为%，民企业进出金额是有企的.1图 2：全球经济增速逐步放缓图3民营企业进出口金额占比不断上升222年7月达到50%，日系车企近几年萎靡，中国车企海外营收占比逐步提升。长城汽车海外营占比不走高，-221 年分别为.%、.%、6.%、.%比迪海外营收占也不走高21-1年别为.21.3%3.%2.%日本车却表萎靡别是在8 年以日产汽、本汽车自达汽车21年收只有08年的2.%、.7.5%。中国家电企业则出海更早尔海业务入比6年到%21年提升至.2%美海外业收入比则在6年以后持在以上而日本家企业现平其中东不断售资业务线断收1年营收仅24 年的%夏近10 年来营收点现在203 年为.93 万亿日元，1年只有0