通胀仍趋下行社融增速回升

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 海外经济：特朗普宣布国家进入紧急状态，美零售销售创九年最大跌幅5 HYPERLINK l _bookmark1 特朗普宣布国家进入紧急状态5 HYPERLINK l _bookmark2 美国零售销售创九年最大跌幅5 HYPERLINK l _bookmark3 1月数据：通胀仍趋下行，社融增速回升5 HYPERLINK l _bookmark4 通胀：CPI持续回落，通胀仍趋下行6 HYPERLINK l _bookmark20 外贸：外贸增速回升，汇率短期稳定10 HYPERLINK l _bookmark3

2、5 金融：社融增速回升，货币宽松延续12 HYPERLINK l _bookmark52 政策：落实消费升级15图目录 HYPERLINK l _bookmark5 图1CPI同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark6 图2历年CPI环比涨幅（%）6 HYPERLINK l _bookmark7 图3CPI食品价格同比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark8 图4CPI食品价格环比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark9 图5生猪存栏同比（%）7 HYPERLINK l _bookmark10 图6猪肉CPI同比（%）7 HYPERLIN

3、K l _bookmark11 图7CPI各大类价格同比（%）8 HYPERLINK l _bookmark12 图8CPI各大类价格环比（%）8 HYPERLINK l _bookmark13 图9非食品CPI环比（%）8 HYPERLINK l _bookmark14 图10农产品批发价格指数（2015年=100）8 HYPERLINK l _bookmark15 图PPI同比和环比走势（%）9 HYPERLINK l _bookmark16 图12PPI生产资料和生活资料价格同比走势（%）9 HYPERLINK l _bookmark17 图13布伦特原油价格（美元/桶）9 HYPERL

4、INK l _bookmark18 图14螺纹钢和热轧板卷价格（元吨）9 HYPERLINK l _bookmark19 图15CPI和PPI同比及预测（%）10 HYPERLINK l _bookmark21 图16中国进出口总额、出口与进口同比增速（%）10 HYPERLINK l _bookmark22 图17美、欧、日PMI（%）10 HYPERLINK l _bookmark23 图18中国对美国、日本、欧盟月度出口同比（%）10 HYPERLINK l _bookmark24 图19中国对韩国、东盟、印度、中国香港月度出口同比（%）10 HYPERLINK l _bookmark2

5、5 图20一般贸易、加工贸易月度出口同比（%） HYPERLINK l _bookmark26 图21劳动密集型、机电产品、高新技术产品月度出口同比（%） HYPERLINK l _bookmark27 图22我国重点出口商品占总出口比重（%） HYPERLINK l _bookmark28 图23我国重点出口商品出口同比增速（%） HYPERLINK l _bookmark29 图24主要大宗商品进口量同比增速（%） HYPERLINK l _bookmark30 图25主要大宗商品进口金额同比增速（%） HYPERLINK l _bookmark31 图26集成电路进口数量和金额同比增速（

6、%）12 HYPERLINK l _bookmark32 图27我国重点进口商品进口同比增速（%）12 HYPERLINK l _bookmark33 图28美元计价的进出口增速及贸易差额12 HYPERLINK l _bookmark34 图29美元兑人民币汇率及美元指数12 HYPERLINK l _bookmark36 图30社会融资规模及同比多增（亿元）13 HYPERLINK l _bookmark37 图31社会融资主要分项同比多增（亿元）13 HYPERLINK l _bookmark38 图32历年各月新增委托贷款（亿元）13 HYPERLINK l _bookmark39 图

7、33历年各月新增信托贷款（亿元）13 HYPERLINK l _bookmark40 图34历年各月居民中长期贷款增长（亿元）13 HYPERLINK l _bookmark41 图35居民短贷和中长贷款同比多增（亿元）13 HYPERLINK l _bookmark42 图36历年各月企业中长期贷款增长（亿元）14 HYPERLINK l _bookmark43 图37企业贷款分项同比多增（亿元）14 HYPERLINK l _bookmark44 图38历年各月新增票据融资规模（亿元）14 HYPERLINK l _bookmark45 图39票据融资利率（%）14 HYPERLINK l

8、 _bookmark46 图40历年新增财政存款（亿元）14 HYPERLINK l _bookmark47 图41居民和企业部门存款同比多增（亿元）14 HYPERLINK l _bookmark48 图42M0同比增速（%）15 HYPERLINK l _bookmark49 图43M2和M1同比增速（%）15 HYPERLINK l _bookmark50 图44企业各类总融资存量增速（%）15 HYPERLINK l _bookmark51 图45新旧口径社融以及政府和社会总融资存量增速15创九年最大跌幅特朗普宣布国家进入紧急状态上周五，特朗普宣布南部边境进入国家紧急状态，以绕过国会利

9、用政府其他部门资金修建边境墙。特朗普还签署了上周四国会通过的最新支出法案，让政府保持运作至本财年结束，并为边境墙提供 13.8 亿美元资金，远低于特朗普要求的 57 亿美元。美国零售销售创九年最大跌幅美国商务部上周四公布的数据显示，美国 18 年 12 月零售销售环比下跌 1.2%，创2009 年 9 月以来最大跌幅，显示 18 年末美国经济活动明显放缓。而扣除机动车、汽油、建筑材料和食品的核心零售销售 12 月环比下跌 1.7%，是 2001 年“911”以来的最大跌幅。CPI增速下滑。1CPI同比上涨1.6%176CPI2.2%，是至少一1CPI1.8%1712%的目标通胀率。上周四日本公

10、布经济数据，18 年 4 季度日本经济重现扩张GDP 环比增长0.3%0.60.3个百分点。18 年全年日本实际 GDP 同比增长 0.7%。1月数据：通胀仍趋下行，社融增速回升经济开局不佳。1月份的经济数据，但中观数据显示，1月经济PMI1PMI1812月微幅0.1 19 1 10%。1 月经济数据中唯一超预期的9.1%-1.5%。3 个月的平均值来看，目前进出口增速都降至了零附近。通胀仍趋下行。19 1 CPI 0.5%1.7%。食品方面，受天气寒冷和临近春节影响，鲜菜、鲜果和水产品价格上涨，但部分地区生猪禁运解除， CPI 1.6%出行需求增多，旅游、机票和汽车票价格上涨，春节前城市务工

11、人员返乡，部分服务价CPI 0.2%2 月2 CPI 1.1%1 PPI 0.1%月以来油价、钢价小幅回升，煤价稳定，考虑到去年同期PPI 环比为负，我们预计 2 月 PPI 同比或小幅回升至 0.5%。社融增速回升。1 月新增社融 4.64 万亿元，同比大幅多增 1.56 万亿元，主要贡献一是信贷和债券融资继续改善，对实体发放贷款、企业债券净融资分别同比多增 8800多亿元和 3700 多亿元；二是地方政府专项债提前发行，同比多增 1088 亿元；三是未贴现银行承兑汇票同比多增 2349 亿元，非标融资有所改善，委托和信托贷款的新增规模与 18 年同期大体持平，对社融拖累减少。1 月企业部门

12、贷款同比多增约 8000 亿元，票1000多亿和2000多亿。M28.4%M10.4%2月大概率回升。1月社10.4%17年以来首次出现明显回升，意味着目前的宽货币正在向宽信用转化。中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业，有助疏通信用传导， 未来社融增速将趋势企稳，国内宽松格局延续。2.1 通胀：CPI 持续回落，通胀仍趋下行19 1 CPI 0.5%1.7%。食品方面，受天气寒冷和临近1 CPI 1.6%涨明显，19 1 CPI 0.2%。图1 CPI 同比增速（%） CPICPI:非食品CPI:食品7图2 历年 CPI 环比涨幅（%） 2012201620132017201420182

13、01520191.55130.510-1-0.5-3-1-5Feb-16Jul-16Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19-1.5010203040506070809101112资料源：Wind，资料源：Wind，1 18 12 0.5 CPI 0.31 个百分点；但是由于今年环比涨幅小于去年同期，同1.9%。9.1%、2.3%2.0%；羊肉、1.8%、1.7%0.5%CPI0.32CPI下降约0.03 个百分点。18 12 3.5 12.7%、7.9%5.8%3.2%，降18 12 1.7 CPI 0.2%。图3 CPI食品价格同比增速（%）图4

14、CPI食品价格环比增速（%）102019-012018-12102019-012018-128866442200-2-2鲜果鲜菜奶类水产品粮食蛋类畜肉类 食用油鲜菜鲜果水产品蛋类粮食奶类畜肉类 食用油资料源：Wind，资料源：Wind，由于前期养殖利润较低和非洲猪瘟的发生，生猪产能加速去化，18 年 12 月生猪存栏量同比增速已经下降至-9%。生猪补栏往往需要 6-12 个月才能出栏，存栏量增速的目前存栏量下降对猪肉供应的影响已经反映在生但是猪价上涨需要供给和需求的配合。2010 3 轮上涨，涨价之前生猪存栏量同比均出现明显回落，M2 年那轮M2 的存栏量情况来判断，我们预计今年猪肉 CPI

15、同比或在年中达到 10%左右。图5 生猪存栏同比（%）图6 猪肉CPI同比（%）生猪存栏:同比8.0生猪存栏:同比6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18资料来源：Wind，70.0CPI:猪肉CPI:猪肉50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19资料来源：Wind，9年1月非食品

16、价格环比由8年2月下降转为上涨0CI上涨约019个百分点。分别上涨%和2.8%.7%0.2%5.8%、5.4%2.5%。从同比来看，非食品价格上涨 1.7%，涨幅与 18 年 12 月持平，影响 CPI 上涨约1.36 个百分点，其中教育文化和娱乐、医疗保健、衣着和生活用品服务价格涨幅均有所%和%，连续两个月拖累非食品 CPI。图7 CPI各大类价格同比（%）图8 CPI各大类价格环比（%）3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.02019-012019-012018-122018-11教育文化医疗保健 其他居住 食品烟酒 衣着 生活用品交通通信2.01.

17、51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.52019-012018-122019-012018-122018-11居住 交通通信 衣着娱乐资料来源：Wind，服务娱乐服务资料来源：Wind，2 CPI 下降。19 2 月以来鲜果价格上涨，蔬菜和猪肉价格先涨后跌。由2 3.7%7.1%CPI0.5%2 月初，高频数据显示各类价格已2 CPI 1.1%。图9 非食品 CPI 环比（%）2012 2012 20162013201720142018201520190.60.40.2图10 农产品批发价格指数（2015 年=100）农产品批发价格200农产品批发价格200指数120115

18、1100-0.2-0.401020304050607080910111210510095902018-02-132018-05-132018-08-132018-11-132019-02-13资料源：Wind，资料源：Wind，19 年 1 月 PPI 环比下跌 0.6%，同比进一步回落至 0.1%，相比于 18 年 12 月下降0.8 个百分点。从环比来看，0.8%1812821（-%、石油煤炭加工（-%、黑金冶炼加工（-20%、化学原料制品（-1.%）（-0.2%）（1.3%）价格涨幅回落。18 12 0.1 有色冶炼加工和黑金冶炼加工。图11 PPI 同比和环比走势（%）PPI:环比（右

19、）PPI:环比（右）PPI:同比86420-2-4-62015-082016-042016-122017-082018-04资料来源：Wind，1.81.30.80.3-0.2-0.7-1.2图12 PPI 生产资料和生活资料价格同比走势（%） PPI:生活资料PPI:生产资料1086420-2-4-6-8Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 Dec-18资料来源：Wind，19 2 PPI 2 PPI 0.5%。图13 布伦特原油价格（美元/桶）图14 螺纹钢和热轧板卷价格（元/吨）英国布伦特原油90英国布伦特原油85

20、807570656055504540Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19资料来源：Wind，螺纹钢热轧板卷螺纹钢热轧板卷430038003300280023001800Aug-16Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19资料来源：Wind，通胀仍趋下行。19 1 月以来国际油价和国内钢价持续反弹，其中国际油价累计27%。受到商品价格反弹推动，1 PPI 18 12 月收窄。由于去年2-4 PPI PPI 旬基数较高，PPI 仍可能在下半年跌回通缩区间，并拖累非食品 CPI。CPI CPI 16 年猪价CPI 16

21、CPI CPI 当前国内经济供需双弱，通胀仍趋下行，货币将维持宽松。图15 CPI 和 PPI 同比及预测（%）3.5CPIPPI（右）103862.54221.5010.50Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19资料来源：Wind，2.2 外贸：外贸增速回升，汇率短期稳定1 18 12 月的-4.4%9.1%PMI PMI 继续放缓。图16 中国进出口总额、出口与进口同比增速（%） 进出口金额:当月同比出口金额:当月同比进口金额:当月同比403020100-10-2016/011

22、6/0316/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/01图17 美、欧、日 PMI（%）美国日本欧元区美国日本欧元区605856545250482016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01资料来源：Wind，

23、如无说明，文中数据及图表均为美元计价下的统计，下同资料来源：Wind，从国别和地区来看，从国别和地区来看，1 月我国对美国（-2.4%）出口略有回升但仍负增，对欧盟（15.3%）和日本（5.7%）出口同比大幅反弹。新兴经济体中，对东盟（%（1.%（%（%）出口继续回升。1 月出口同比转正的主要贡献。图18 中国对美国、日本、欧盟月度出口同比（%） 美国日本欧盟403020100-10 资料来源：Wind，图19 中国对韩国、东盟、印度、中国香港月度出口同比（%） 中国香港 东盟韩国印度50403020100-10-20-30 资料来源：Wind，从贸易方式看，1 15.7%也收窄到-%从产品类

24、型看，1 （1%（%和高新技术产品（2.5%）出口同比也均转正。图20 一般贸易、加工贸易月度出口同比（%）出口加工贸易增长率 出口加工贸易增长率 出口一般贸易增长率403020100-10-20资料来源：Wind，图21 劳动密集型、机电产品、高新技术产品月度出口同比（%）劳动密集型产品 劳动密集型产品 高新技术产品机电产品403020100-10-20-30 资料来源：Wind，重点商品中，手机出口增速跌幅收窄，其余主要商品出口同比转正。1 月手持无线18 12 月的-31.1%收窄到（9.5%） 服装（%、纺织（%、集成电路（%）出口增速均回升。图22 我国重点出口商品占总出口比重（%）

25、2019-012018-122019-012018-122018-01876543210图23 我国重点出口商品出口同比增速（%）手自 持动 其 无 数 及零 线 据 衣件 电 处 着话 件 理 附机设 及备纺 织 纱 制 线 路家钢汽鞋塑80.0 手持无线电话机60.0 80.0 手持无线电话机60.0 服装集成电路自动数据处理设备纺织家具40.020.00.020.040.0及零制其配品零件-件资料源：Wind，资料源：Wind，月我国进口同比-1.5%18年12 缓，1月我国进口原油（5.1%）和铁矿石（-9.1%）同比增速回落，但铜（8.2%）和大（-%1 （-%（-%）同比增速下滑。

26、图24 主要大宗商品进口量同比增速（%） 大豆铁矿石原油铜403020100-10-20-30-4017/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01资料来源：Wind，图25 主要大宗商品进口金额同比增速（%） 铁矿石原油铜100806040200-20-4017/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01资料来源：Wind，但另一方面，其他主要商品进口增速低位反弹。占比最大的集成电路进口数量（-9.7%）和金额（-7.6%）增速小幅回升，对进口总额的拖累较 18 年 12 月有

27、所减轻，（-%（-1.%（-%的进口金额同比跌幅均有收窄，自动数据处理设备（10.2%）进口增速转正。图26 集成电路进口数量和金额同比增速（%）进口数量:集成电路 进口数量:集成电路 进口金额:集成电路50403020100-10-20资料来源：Wind，图27 我国重点进口商品进口同比增速（%）集成电路汽车零配件80 医药品汽车和汽车底盘60初级形状的塑料自动数据处理设备及其部件40200-20-40-60资料来源：Wind，1 月进出口增速回升，贸易顺差 391.6 亿美元，较去年同期增加约 200 亿美元。人民币口径 1 月出口（13.9%）和进口（2.9%）增速同样回升，顺差 271

28、1.6 亿元人民币，同比也有改善。近期美联储加息暂缓、海外多国央行态度转鸽，人民币汇率短期稳定。22101月的1 2 判断。图28 美元计价的进出口增速及贸易差额 贸易差额（亿美元，右轴）进口金额:同比增速（%）图29 美元兑人民币汇率及美元指数美元兑人民币汇率美元指数（右轴）7.0美元兑人民币汇率美元指数（右轴）1000出口金额:同比增速（%）80060040020002017-052017-062017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062

29、018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-016.9986.8966.7946.6926.56.4906.3886.2866.184资料源：Wind，资料源：Wind，2.3 金融：社融增速回升，货币宽松延续1 月新增社融 4.64 万亿元，同比大幅多增 1.56 万亿元。1 月社融高增的主要贡献，一是信贷和债券融资继续改善，对实体发放贷款 3.57 万亿、企业债券净融资增加 499088003700多亿元；二是地方政府专项债提前发行，1088亿元；三是年初票据大增，3800亿元，同比多增 2349 亿元，且委托、信托贷款同比变化不大，使得非标

30、融资由同比负增转为多增 2000 多亿元。图31 社会融资主要分项同比多增（亿元）100008000图31 社会融资主要分项同比多增（亿元）1000080002019-012018-122018-112018-106000400020000-2000-4000人民币 外币贷 委托贷 信托贷 未贴现债券股票 地方贷款款款款的银行府专承兑汇债票资料来源：Wind，社会融资社会融资规模社会融资规模同比多增40000300002000010000017/0717/0817/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/

31、0818/0918/1018/1118/1219/01资料来源：Wind，1 17 18 与历年各月比较而言，1 18 年同期大体持平，图32 图32 历年各月新增委托贷款（亿元）50002015201620172018201940003000200010000-1000-2000-3000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：Wind，图33 历年各月新增信托贷款（亿元）40002015201640002015201620172018201930002000100001000-2000Jan Feb Mar Apr May J

32、un Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：Wind，13.2332841月增加1700多亿元，2930170多亿元，而居民中长贷增加 6969 亿元，同比多增 900 亿元。图34历年各月居民中长期贷款增长（亿元）图35居民短贷和中长贷款同比多增（亿元）020132013201720142018201520192016Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2000居民短贷居民短贷居民中长贷10005000-500-1000-1500-2000资料源：Wind，资料源：Wind，企业部门 1 月新增贷款约 2.58 万亿

33、，同比多增约 8000 亿元，结构上看，票据融资同比多增约 4800 亿元，仍是最大贡献，票据冲量规模依然不小，但同时也注意到，企业中长贷和短贷分别同比多增了 1000 多亿和 2000 多亿，也在延续改善。图36 历年各月企业中长期贷款增长（亿元）20132017201320172014201820152019201614000120001000080006000400020000-2000图37 企业贷款分项同比多增（亿元）短期贷款短期贷款票据融资中长期贷款40003000200010000-1000-2000-3000-400017/0917/1017/0917/1017/1117/12

34、18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/01Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：Wind，资料来源：Wind，148002000多亿元，印证了今年以来票据增长的火爆。1月存在季节性因素，历年 1 月的票据融资往往冲高；但另一方面，去年三季度以来票据融资利率就已经下行，对于企业尤其是中小微企业来说，票据融资能够满足短期流动性需求，缓解短期资金周转问题。图38 图38 历年各月新增票据融资规模（亿元）20152016201720182019600

35、0400020000-2000-4000-6000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：Wind，图39 票据融资利率（%）109票据融资8765432资料来源：Wind，1 月财政存款增加5337 亿元，同比少增近4500 亿元，积极财政背景下减税导致缴税减少。1 4132 3 万亿元，今图40 历年新增财政存款（亿元）2013201420152016图41 居民和企业部门存款同比多增（亿元）3000020000100000-10000-20000-30000居民部门存款同比多增非金融3000020000100000-10000-20000-30000150001000050002017201820190-5000-10000-15000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料源：Wind，资料源：Wind，1 月财政存款同比少增，同时央行还实施降准释放资金，M2 8.4%。春节效应下，企业发放现金、居民取现增加，1 M1 0.4%的新低，M0 同比大17.2%。图42 M0 同比增速（%）M0:同比M0