房地产再起超额行情：A股二度反弹开启了么

1、本周 A股呈现普涨特征上证指数涨237回到 320点位上方市场结构上本周中小盘回归再度占优沪深 30上涨 1.74中证 100上涨202结构层面上本周最明显的特征是以房地产为代表稳增长上涨事实上房地产至今涨幅已达 6.18持续 7个交易日9月初至今 A股市场上涨推动的核心板块就是房地产侧面验证我们此前反复强调的两个观点：“盘价值超跌反弹，但不改高成长中下盘中期占优”与“A股市场核心矛盾在疫情可控下依然是地产，房地产稳，则市场稳，出现震荡中枢的上移”对于本轮房地产的超额行情性质上属于在 7月底房地产保交楼与配套放松政策下的估值修复回顾年初至今的三轮地产行情来看，政策始终对房地产板块具备较强的牵引

2、作用从高频数据来看，当前房地产仍然处于基本面的底部。政策面房地产政策暖风频吹7 月底首“保交楼，8月下调 5年期 政策性银行针对性的发放转向贷款各地放松调控政策成立纾困基金等一揽子支持性措施0城商品房销售数据步回暖不难推断出本轮房地产超额行情主要由“保交楼”政策及配套宽松政策引发我们认为地产基本面虽然后续修复的斜率相对较为平缓，但从交易的角度上看，当对于边际利空因素已经出现钝化，地产行业估值（当前 B 为 0.95）达到历史底部且大面积出现破净的现象，一旦出现政策出现催化，房地产板块往往就会出现一轮估值修复。那么本轮房地产超额行情能持续多久又会如何演绎？从年初至今房地产超额行情复盘来看房地产超

3、额行情的持续性在于两点配套支持和宽松政策是否接连出台居民中长贷是否出现改善（或者房地产基本面数，8 月两者均未出现明显改善）。一个值得注意的重要交易信号是我们此前反复强调的北向资金是否持续流入房地产。第一轮 3月中旬至 4月初，地产行业大涨 2（持续 14个交易日），后期由于地产数据并没有如期改善，市场预期的降息没有到来，随后在疫情冲击下，56月地产行业又跌回 3月的水平。第二轮 6月中旬至 6月底0城商品房销售数据大幅上升市场开始交易复苏预期地产行业上涨 9.7%（持续 13个交易日）。行情结束的原因同样是需求修复不及预期，商品房销售在 6月脉冲式上行后很快回落，居民端加杠杆意愿依然较低。从

4、更长远的视角看对于历史上四轮房地产大幅超额行情复盘中，我们得到五点重要启示（后文有详细说明）。其中，一般而言，在经历第一波政策预期上涨后房地产行情超额最明显的阶段在于基本面拐（拐点包括降幅持续收窄）的时期。同时，房地产基本面数据验证（以销售数据评估）对于房地产超额行情持续性至关重要，行情持续周期从基本面持续改善阶段到政策收紧信号之间。当然，市场最关注的重要问题是：第二轮反弹是否已经开启？客观而言，本轮反弹后回吐收益比例在 50，存在自然修复动力后续是否形成第二轮反弹“量很重要，“量是否持续放大与们此前强调的人民币汇率和北向资”波动存在较大关。7 月以来市场经历了大跌第一波反弹后的调整上证指数自

5、 340 点回落至低 318在56 月反弹之后上证指数收益回吐 50左右存在自然修复动力交易层反弹的形成需要赚钱效应持续改善，反弹有量才能使得市场有信心加仓。从目前来看，以腾落指数为代表的赚钱效应同步出现边际改善，成交量从 9 月 2 日全 A底部的7500 亿左右恢至 870 亿左右，后续需要成交量做进一步的验证。此外历史上人民币大幅贬值期间，北向资金通常会有较大幅度的流出9月 1 -9月 8 日期间北资金已累计流约 15 亿对市场风险偏好形成压随着本周美元指数震荡下跌收于 108.7美元兑人民币中间价收于 6.91较上周上行0.26，人民币贬值趋势放缓以及 A股市场回暖北向资金周五转而流入

6、 10 亿元左右进一步助推行情。对于当前内部因素的评估我们在此前周报中就鲜明反复提出：大盘价值存超跌反弹，但不改高成长中小盘行情中期占优的观点从最新 8月金融经济数据验证来看国内基本面维持弱复苏，以 M2社融为代表的流动性逻辑依然占优。8 月社融存量同比增长 105，M2 增长 12.2，M社融剪刀差进一步走阔至 .7p，近十年来仅次于 2015年底的水平，再创 2016 年以来新高，印证流动性逻辑并未结束。对于当前外部因素的评估欧元区通胀率居高难下迫使欧央行本月再度宣布大幅加息 75，这是欧央行自 201 年以来的第二次加息，也是自欧元面世以来最大幅度的加息动作欧央行预计通胀将在较长时间内保

7、持高位水平但终将得到遏制市场预计四季度到明年一季度欧元区进入经济衰退。总结来说，在疫情可控下，房地产稳，则市场稳，甚至出现震荡中枢的上移。回顾年初至今的三轮地产行情来看政策始终对房地产板块具备较强的牵引作用对于本轮房地产的超额行情性质上属于在 7月底房地产保交楼与配套放松政策下的估值修复那么A股是否会受此带动开启第二轮反弹？我们的评估是，当前上证指数回到 350 点位，房地产指数回升 15交易逻辑上保交楼政策使得当前市场和地产板块修复到 7月中旬爆发房地产局部风险事件时的水平说明市场对于此前房地产板块恐慌情绪已经得到修复若在汇率不进一步贬值的前提下在房地产趋稳的程中市场有望转向在震荡中实现中枢

8、上移的过程风格层面，政策面对于“需求端牵引”是积极务实的，但尚不足以扭转流动性逻辑，我们维持大盘价值超跌反弹但高成长中小盘中期占优格局难言结束高成长中小盘何时结束？我们认为产业逻辑的信号最为准确：当产品最终形态被定义，价格屠夫出现，新品无法提价，此时产业浪潮进入中后期，大量中小企业出清。超配行业：汽车（汽车零部件，例如电控电机）、以储能为代表的绿电产业链、光伏、食饮、家电、银行、医药、农化。具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论：1、房地产行情：与年初至今的两轮房地产行情相比，本轮有何不同？2、内部因素：基本面有否出现改善？流动性逻辑还可以持续吗？3、外部因素：欧

9、央行大幅加息传递了什么信号？结合近期与市场投资者的交流复盘本周全球和 A股的行情与市场环境有以下几个特征值 得关注：第一、本周全球权益市场方面，中台湾、韩国中国香以外全球市场均有所反弹，尤其是美股三大指数均大涨超过 2.5，涨幅居前。本周纳斯达克、标普 50、道琼斯指数本周分别上涨 4.14、3.65、2.66。除了周一由于收到上周公布的非农数据超预期带来的加息预期上升影响而大跌，周二由于受到鲍威尔鹰派发言影响持续调整，周三至周五均实现大涨，从 E 一致性预期来看市场已就 9 月加息 75p 达成一致，且已基本消化其影响。本周美国三大指数均大涨纳斯达克标普 50道琼斯指数本周分别上涨 4.43

10、.65、 2.66。欧洲股市普遍上涨：法国、德国、英国股指分别上涨 0.73、0.29、0.96。港股方面，恒生指数、恒生科技均下跌，盘面来看接近今年 5 月支撑位。本周恒生指数收报 19362.25 点，跌 0.46，恒生科技指数收报 477.32点，跌1.60。图：本周全球权益市场表现Wid第二、本周美元指数震荡下跌 0.9，收于 18.9；美元兑人民币中间价收于 69，较上周上行 0.26人民币贬值趋势放缓受到美元指数回落影响本周 MX黄金期货报收 17123美元盎司环比下跌 243美元盎司美元指数受美联储前期大幅提高加息预期从而连续强势上行三周此后美联储官员正式进入 9月议息会议前的静

11、默期美国 8月非制造业 MI超于预期亦或支持美联储将继续在 9月大幅加息 75，市场对于此基本已消化预期使 得美元指数震荡回调。图：本周美元指数出现环比回落Wid图 ：黄金价格受美元指数影响出现回落图 ：美元对于欧元、人民币汇率连续升值期货收盘价(续)OMEX黄金2100200019001800美元盎司1美元盎司160015001400130012001100Wi,Wi,第三、本周 A 股呈现普涨特征，上证指数涨2.37。市场结构上，本周中小盘回归再度占优大盘成长相对偏弱本周上证50上涨1.1沪深300上涨1.74中证500上涨2.72，中证 100上涨2.02。交易量上本周全 A日均成交量持

12、续缩量至 810亿基本面与投资收益的相关性开始回落。图 ：整体而言，本月低价股、低估值风格占优Wid图 ：本周主要指数涨跌幅一览图 ：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块idid结构层面上，本周最明显的特征是以房地产为代表稳增长上涨，疫情下消费跌幅居前，具体 而言：其一，国常会加码扩围增长，各地地产政策频出以及郑州推动“保交楼”等，叠加市场对节后的政策向好预期推动稳增长链持续修复房地产上9.46新型城镇化上涨6.26、建筑上涨 4.07。其二，欧美等对俄罗斯的能源价格的争端，使全球能源危机加剧，相关板块受益上涨。火电（9.54）、煤炭开采6.62）、铁矿石5.79）、核电5.66）。图：本周稳增长

13、链向好，消费受疫情冲击下跌id图：当前基本面和收益率之间的相关性仍然偏低id第四、近期，我们反复强调人民币汇率和北向资金波动对于市场影响较大。同时，我们此前反复强调北向资金可以作为房地产（链）的核心交易信号本轮北向资金开始加仓地产，后续需要跟踪这一交易信号是否持续的。历史上人民币大幅贬值期间北向资金通常会有较大幅度的流出9月 1日9月 8日期间北向资金已累计流出约 195亿后续随着人民币贬值趋势的放缓以及 A股市场回暖北向资金会转而流入，进一步助推反弹行情的持续。当前人民币贬值趋势有所趋，周五北向资金回流 17 亿从周度的净流入规模来看北向对于非银金融医药生物房地产公用事业等低估值板块比较偏好

14、。图：随人民币贬值趋势的放缓，市场回暖，北向逐步回流id图：8月以来北向资金持续增配地产、建筑等行业id图 ：8月以来，地产指数持续跑赢市场图 ：北向对房地产行业的持仓占比持续上升idid1.年初至今地产超行情盘：回有不?随着近期大盘价值超跌反弹（我们此前反复提示）9 月初A股市场出现企稳的迹象，是否开启第二轮反弹过程成为市场关注的热点问题。我们在此前周报中就鲜明提出大盘价值存超跌反弹但不改高成长中小盘行情中期占优的观点。从目前来看，近期热门高估值板块大幅下跌，资金转向流入低估值价值股，市场出现短期的高低切换现象中小盘的超额收益有所回吐当前中小盘超额收益相对下滑已持续约 16个交易日中证 10

15、0沪深 00超额收益回落至 3年96.15分位大盘价值相对有韧性，沪深 300成交占比从 8月中旬的 2.83回升至 9月 9日 6.00。图：近两周大盘价值风格占优，中小盘回吐超额此前部分超额收益id客观而言本轮反弹后回吐收益比例在 50，存在自然修复动力7 月以来市场经历了大跌 第一波反弹后的调整上证指数自 350 点回落至低 310在56 月反弹之后上证指数收益回吐 50左右交易层面反弹的形成需要赚钱效应持续改反弹有量才能使得市场有信心加仓历史上放量反弹过程中万得全 A成交量较缩量底部时基本上翻倍对应反弹幅度在 10-15从目前来看以腾落指数为代表的赚钱效应同步出现边际改善成交量从9月

16、2 日全 A底部的 7500亿左右恢复至 800 亿左右，后续需要成交量做进一步的验证。图 ：近期腾落指数回升，赚钱效应改善图 ：市场反弹需要成交量放大idid对于市场整体的判我们维持此前观点当前 A股仍处于震荡市中市场核心矛盾在疫情可控下依然是地产，房地产稳，则市场稳，出现震荡中枢的上移。从 9月至今来看A股市场上涨推动的核心板块是房地产，侧面验证了我们的观点。在此，回顾年初至今的三轮地产行情来看，政策始终对房地产板块具备较强的牵引作用。我们认为地产基本面虽然后续修复的斜率相对较为平缓但从交易的角度上看对于边际利空因素已经出现钝化。当地产行业估值（当前 B 为 095）达到历史底部且大面积出

17、现破净的现象，一旦出现政策出现催化，市场往往就会出现估值修复对于历史上四房地产超额行情复盘中，我们得到五点重要启示（后文有详细说明）。其中，一般而言，在经历第一波政策预期上涨后，房地产行情超额最明显的阶段在于基本面拐点（拐点包括降幅持续收窄）的时期。同时，房地产基本面数据验证（以销售数据评估）对于房地产超额行情持续性至关重要，行情持续周期从基本面持续改善阶段到政策收紧信号之间。第一轮 3 月中至 4 月初金稳委会议后给市场注入强心剂稳增长预期大好政策开道先行地产行业大涨 32（持续 4个交易日），期间北向持股市值从 26亿到 3 亿但地产数据并没有如期改善市场预期的降息动作也没有到来随后在疫情

18、冲击下， 地产行业又跌回 3 月的水平。第二轮 6 月中旬至 6 月底，0 城商品房销售数据大幅上升，市场开始交易复苏预期，地产行业上涨 9.7（持续 13个交易日期间北向持股市值从 24亿增长到 32亿，其持仓占地产行业总市值比从 1.64上升到 1.75（0.1）。行情结束的原因同样是需求修复不及预期商品房销售在 6 月脉冲式上行后很快回落居民端加杠杆意愿较低是核心矛盾。第三（本轮8 月初至今房地产政策暖风频吹7 月底政治局会议首保交楼， 8 月央行非对称降息下调5 年期L政策性银行针对性的发放转向贷款各地放松调控政策成立纾困基金等一揽子支持性措施30 城商品房销售数据同步回暖房地产行业自

19、 8 月初开始持续上至今涨幅已达 1618（持续 7个交易日期间北向持股 市值从 228 亿增长到 276 亿，其持仓占地产行业总市值比从 150上升到 1.66%（0.16）。图：年初以来三轮地产修复行情id图：年初以来三轮地产修复行情交易特征id从高频数据来看当前房地产仍然处于基本面的底部。根据研究机构的数据8 月重 点 30 城成交面积环比降 13，同比跌幅达 1。其中8 月百强房企实现单月销售操盘金额 5190.1 亿元，单月同比降幅-32.9，降幅的环比略有收窄。累计业绩来看，百强房企 18 月销售操盘金额的同比降幅仍保持-4.4的较高水平因此尽管当前政策出现了一定的加码，但预期的持

20、续下滑未得到根本的扭转，居民端的购房意愿仍然处于低迷的状态当中，叠加房地产长效机制仍然未完全清晰，整体行业的基本面仍然处于偏弱的状态。图：2年-8月百强房企单月业绩表现及同比变动（右轴）CRC，图：2年-8月百强房企累计业绩表现及同比变动（右轴）CRC，图：0城商品房每日成交面积仍处于下滑区间Wid在房地产基本面并未有起色的环境下，不难推断出本轮房地产超额行情主要由“保交楼”政策预期引发。那么，本轮房地产超额行情能持续多久，又会如何演绎？在此，以史为鉴，我们简要复盘历史上从 205年到现在 4轮稳增下地产超额收益行情的起因、逻辑、演绎、节奏等特征，得出以下五条重要启示，供各位投资者参考：（详见

21、房地产超额行情：如何评估？又能持续多久？）回顾四轮房地产超额行情，最为首要的是地产超额行情涨幅和政策调控周期紧密关联，政策松则涨且有超额政策紧则超额实现较为困难208 和204 年两轮行情放松地产政策宽松力度较大，同时伴随政策放松房地产基本面大幅改善，地产行业在期间相对的超额收益达到 97和 98202 和 208 中-09 初年两轮房地产超额行情相对收益较弱为 31%和 17，主要是由于市场有松地产的预期，但是房地产基本面不及预期和政策验伪。一般而言，在经历第一波政策预期上涨后，房地产行情超额最明显的阶段在于基本面拐（拐点包括降幅持续收窄的时期稳增长下地产行情演绎在节奏上遵循以下规律第一，经

22、济数据走弱（宏观基本面恶化），市场开始对房地产政策放松出现预期；第二，政策宽松预期兑现（宽货币，地方政策出台），房地产超额行情启动，启动时点领先于行业基本面拐点（基本面评估以新开工、投资、销售、盈利等，以销售数据评估，领先 2-3 个月左右）；第三地产行业基本面拐（拐点包括降幅持续收窄这是超阶段最明显的阶段第四、政策收紧信号出现房地产超额收益结束并且早于行情基本（以销售数据评估领先 3-4个月）数据见顶。一般而言，房地产基本面数据验证对于房地产超额行情持续性至关重要，周期从基本面持续改善阶段到政策收紧信号之间。根据我们的观察，房地产超额行情存在三类演绎节奏：宏观基本面数据恶化背景下，房地产政策

23、边际开始放松，房地产行业迎来第一波上涨，随后房地产基本面持续改善，上涨持续，略有加速。在市场迎来第一波上涨后，房地产基本面改善加速或超预期改善下，房地产爆发第二波加速行情。在市场迎来第波上涨后，房地产基本面验伪或政策放松不及预期（或者政策放松验伪），房地产先震荡下行，随后加速下跌从四轮房地产超额行情来看超额持续期在 9-22 个月之间1-9 年因政策验伪行情提早结束；而在 1-13 年和 14-5 年由于基本面数据超预期改善，延长行情得持续时期。根据我们的观察，从房地产超额行情阶段行业轮动规律为：地产复苏阶段带动上游地产发开投资链条率先启动，期间房地产、有色、钢铁、煤炭等行业受益；其次，随着开

24、发投资额以及开工面积等形式转向，销售和盈利等基本面数据也开始转好，建材、建筑等行业上涨；最后，随后传导向地产后周期家电、轻工等行业获益上涨。根据我们的统计历轮地产超额行情结束后市场走势来看季度视角上消费板块往往占优，食品饮料、医药、家电等优势突。图：四轮稳增长下的地产行情走势Wi,图：历史上看商品房销售数据改善是一个重要的信号id图：四轮地产行情收益与持续期Wi,图：0、2-12地产行情下的行业链条传导Wi,图：1、21-19地产行情下的行业链条传导Wi,当前基本预期和动性辑：本面复苏，动性辑占优8月金融数据：信贷结构环比改善，但居民中长贷并没有起色8 月金融数据：社融数据略超预期，信贷结构改

25、善，债券融资拖累。上周央行发布8 月金融数据社融增量 2.3 万亿元比上年同期少增 551 亿元略超市场预期新增人民币贷款1.25 万亿元，环比7 月份的670 亿元，增加了 710 亿元，同比增 30 亿元；社融存量同比增长 10.5，前值 10.7。从社融数据分项来看，随着政府债券在专项债集中发行结束后，成为了大的拖累项8 月 新增政府债券融资 3045 亿元，环比 7 月少增 53 亿，同比少增 663 亿，政府债券融资增速从 7 月的 19.4下滑至 17.6。从信贷数据分项来看居民中长期贷款在持续降息后并未明显改善说明地产问题依然没有起色。无论是同比视角还是环比视角8 月信贷数据在结

26、构和总量上的改善都比较明显，第一点是短期票据融资量大幅减小环比下降近 50第二点是新增企业中长期贷款表现亮眼， 8 月新增 733 亿元，环比提升超过1 倍，同比去年多增 41；第三点是仍然没有明显好转的是居民中长期贷款，房地产需求在降息之没有立刻出现改善。货币数据方面M2社融进一步扩张印证流动性逻辑并未结束2 长 12.2值 12， 1 同比增长 6.1前值6.72-社融剪刀差进一步走阔至 17pct近十年来仅于 205年底的水平，再创 2016 年以来新高。图 ：8月信贷数据环比7月有明显改善图 ：8月信贷数据同比7月结构有所改善100100100800600400-7-8当期上月增人币贷

27、结构比（ 元1,50100,018,018,5079,34,44,80,16,51,451,222,8 ,7,27,48()2)697501008006001,20-8-8期与年同新增民币款结对比（ 亿元2,00941,1875069635,55,33,252000-00-00-0034)4002000-00283,1,50,29,92658,461,4)(2)民款 据期民短期民长期企业期 款 据中期民期民长期业短期 期idid图 ：8月社融增速进一步回落，企业和政府债券为主要拖累图 ：近月来政府债券融资规模收缩明显idid图 ：8月 M社融进一步走阔，对应于流动性维持宽松图 ：历史上看，社融

28、增速与全 A估值关系密切idid出口和通胀数据均超预期回落：内循环与稳增长政策需要进一步发力8 月出口数据和通胀数据给出的增量信息是：当前疫情反复且地产问题持续，作为重要支撑的出口又难以为继的情况下叠加通胀超预期回落后续我们可以期待对于需求（内循环）的支持政策以及稳增长政策的进一步发力。出口数据方面：8 月出口金额同比增长 7.1，大幅低于前值 18.0，进口增速则保持在 0.3的低位水平从主要出口地区来看对美出口增速下滑最为明8月同比负增长 3.77），对东盟和欧盟出口增速（8 月对东盟出口同比增长 25.13，对欧盟出口同比增长 .09）保持在高位，结合当前全球主要经济体的 MI数据来看，

29、外需下滑已经对我国出口产生实质性的影响，后续很难期待出口对国内经济形成类似 201 年的强力支撑。通胀数据方面8月 I同比 2.5（预期 2.8，前值 2.7），I同比 2.3（预期3.0，前值 4.2），I-I 剪刀差自 2021 年以来首次转负，通胀数据尤其是 数据的超预期下行，证伪市场上对于国内通胀问题的臆断，为后续政策发力打开空间。图 ：8月出口增速明显放缓图 ：8月对美出口增速同比转负050505050510005 006 007 0088对全主要济体口增（ ）49042592251337932.5077.92091.5103107198572243712-377国盟日本洲盟idid

30、图 ：全球主要经济体制造业 PMI持续下滑id图 ：8月通胀数据超预期回落id外部因：欧央大幅息 b，欧洲计四度到年一季度 进入衰退本周三9 月8 日），欧洲央行宣布大幅息 75p，这是欧央行自201 年以来的第二次加息也是自欧元面世以来最大幅度的加息动作此次加息意味着欧央行将隔夜存款利率从 0%上调至 0.75，告别从 2012 年 7 月以来的零利率甚至负利率时代。具体而言9 月加息决议重点摘要如下：本次会议决定加息 75p未来将持续加息以降低需求并扭转向上的通胀预期直到通胀回到中性 2.0的区间。将根据不断披露的通胀相关信息来重新评估我们的加息路径，我们未来的加息决定将根据数据决策。随着

31、进一步加息和目前影响因素的减弱，通胀在 2022 年有望达到均 8.1，203 年达到 5.5，2024 年达到 2.3。由于地缘冲突和经济放缓，经济可能在今年年底或明年一季度进入滞涨，同时经济增速2022 年有望达到 3.1，2023 年达到0.9，2024年达到1.9。5.2022 年二季度经济增长了 0.8，主要原因是新冠管控的放松带来的消费与服务的反弹；劳动力市场依旧强劲。6.目前短期的风险是进一步降低的能源供应，中期的风险是不断上升的通胀。欧元区通胀率居高难下迫使欧央行再度宣布大幅加息欧央行本轮大幅加息旨在应对能源 和食品价格暴涨带来的严重通胀受粮食与能源带动欧元区 8 月调和 I同

32、比增长 9.1，前值 8.9欧元区 7月 I同比增长 37.9超出预期的 35.8而前值录得 36意味着欧元区通胀已达到自欧元面世以来的最高水平剔除食品能源之外欧盟 7 月核心 P同比涨幅也达到了 4.30，创历史新高。图 ：欧元区通胀持续高企，达到欧元面世以来最高水平Wi,欧央行预计通胀将在较长时间内保持高位水平但终将得到遏制经济增长滞涨后将逐步回暖。 据欧央行表示，随着进一步大幅加息及外部因素的逐步减弱，欧元区的通胀水平将在 2022 年有望达到平均 8.1203 年达到 552024 年到 2.3由于地缘冲突和经济增长， 欧元区经济可能于今年年底或明年一季度陷入滞涨2023 年的经济增速

33、预为 3.1203 年可能下降至 0.9，2024 年将再重新回暖至 1.9。然而，面对俄乌局势等外部因素的高 度不确定性，我们认为欧央行的估计仍可能偏乐观。随着俄罗斯“北-1”天然管道无限 期停供与冬季能源需求旺季的来临，预期能源价格将持续拉动整体物价水平上升。在欧央行 已经 7 月已息 50p 的情况下欧区 8月 P仍同比强势增长 9.1已清晰证明了欧 央行遏制通胀所面临的挑战。面对未来通胀可能持续高企的困局，若欧央行持续坚定降低通 胀至 2的目标水平，可能会面临推动欧洲经济陷于经济衰退的代价中。图：欧央行上调22年的经济增长率，但却大幅下调 223年的经济增长率rnCrlk,8 月份欧洲

34、主要国家服务业 MI下行，第三产业疲软欧元区8月服务业 I录得 49.8， 相较于前值为 51.2 跌破荣枯线，进入收缩区间。英国服务业 PMI为 50.9，较前值下降 1.7个点；法国服务业 I录得 51.2，较前值降 2 个；德国8 月服务业 I录得 46.，较前值下降 1.2 个。通胀严重走高的情况下8 月份欧洲主要经济体服务业 I的下行与制造业 MI 的收缩趋势一致8 月欧元区制造业 MI录得 49.6，较前值下跌 0.2 个点。这证明严重通胀已向其他经济领域蔓延，居民个人财务状况的恶化导致需求全面收缩。在此状况下，欧央行加息政策的空间实际上受限。图：欧洲主要国家8月服务业PMI一致下

35、行，通胀高企拖累经济Wi,欧元汇率短期或将走高，但长期内欧央行加息不足以支撑欧元汇率回升在连续多月下行 至跌破平价的情况下，欧元汇率受欧央行加息政策的刺激短暂走高。然而，欧洲后续货币政策与经济形势或将不足以支持欧元持续上行7 月欧盟失业率为6.08 月制造业与服务业 MI 分别为 49.6 与 9.8，就业与二三产业经济表现均逊于美国同期；同时，欧洲市场情绪指数亦不断下跌。在此形势下，欧央行政策空间事实上极度受限，以规避欧洲经济深陷衰退的经济风险。相比于之前美联储释放的鹰派强硬信号以及基于此立场之上的加息政策，欧央行的加息力度与态度相较之下仍将较为温和其调控下的欧元也仍有可能随美元指数的持续走

36、高而进一步陷于软。另外，近期的能源危机等不确定因素，都使得欧元汇率回升更加困难重重。从近期看，在能源危机与美联储加息的多重外部因素影响之下，欧元汇率仍然大幅承压。图 ：欧央行鸽派转鹰，但加息力度或仍不及其它经济体图 ：欧元汇率短暂走高，但或不足维持长期回升Wi,Wi,安信策A股市主要征周度踪市场行情跟踪：本周中小盘相对占优，成长与价值均衡本周主要指数中，纳斯达克指数、标普 500、中证 50、上证指数、中证 100 表现较强；茅指数、创业板指、科创 50、恒生指数、恒生科技相对弱势。本周一级行业中，房地(7.51)、煤(6.63)、有色金(6.02、公用事(4.4)、石油石化(4.62)表现较强；电子(0.1)、医药生物(-.23)、美容护(-0.5)、计算机 (-0.57)、食品饮(-1.44)相对弱势。本周各细分板块中，涨幅居前的有：火(9.54)、房地(.46)、新疆振(.1)、光伏逆变器(6.87)、煤炭开(