降息落地十年期国债收益率续降

1、一、货币市场与货币政策（一）央行缩量减价续作，月内净回笼060 亿元2022 年8 月（下称“8 月”）央行公开市场操作简称“M”，不包含C）和M（含实现净回笼260 亿元。其，逆回投放量为460 亿元，逆购到期520 元；L（含ML）放4000 元，L（含ML）回笼000 亿（见表）。表：公市场作与期贷便投放回笼截至2022年8月31日，单：亿）时间货币投放国库金定国库现到期正回投放正回到期逆回购放逆回到期MF投放（含M)MF到期(含M)2021年7月-3607007000026003200100040002021年8月130070000042002600600070002021年9月590

2、070070000118005900600060002021年10月1600700700001390012300500050002021年11月-570070000153002030010000100002021年12月-32007000088006800500095002022年1月600000001690012900700050002022年2月100000001260012600300020002022年3月-2307000001060014600200010002022年4月-71070000022008600150015002022年5月-1000000200021001000100

3、02022年6月4000000061002100200020002022年7月-3904000008405180100010002022年8月-2004004000046052040006000具体来看8 月，级交易的投标继续减，民银行相进一步低逆回操作量8 月央每开逆回购操规模相较小，续多日额投放0 元逆回购叠加逆购到期模也相较小，终行于月实现逆回净回笼60亿元。央行于8 月5 日展4000 元中期贷便（ML操作限1 冲8 月16日到期的6000 元。此次1 年LF 操作的中标率为2.75，较值降10。同日，央行开展20 亿元7 天逆回操作中标利率为2.00，较前下降10。逆回购国库金存逆回

4、购国库金存MLF(TML，轴）4003004002001002000010020020003004004000222-8222-8-01222-8-02222-8-03222-8-04222-8-05222-8-06222-8-07222-8-08222-8-09222-8-10222-8-11222-8-12222-8-13222-8-14222-8-15222-8-16222-8-17222-8-18222-8-19222-8-20222-8-21222-8-22222-8-23222-8-24222-8-25222-8-26222-8-27222-8-28222-8-29222-8-30

5、222-8-31图：2022年8月央行开市操与中借贷利投与笼（正为放，值为笼，位：元）此外为提商业银永续债市场流性支持业银行发永续债充资本强金融务实体的力中国人民行于8 月30 日展了央票据互（S操作操作量为50 亿元限3 个月公开市场业务一级易商进固定费数量招，费率为0.1%。8 月为满足融机构时性动性需求人民银对金融机开展常借贷便操作共6.4 亿元均为隔夜。常借贷便利率发了利率廊上限作，有利于护货币场利率稳运行自2022 年8 月15 起，隔夜、7天、1 月常备贷便利率分为2.5%、3.0%、335%均下降0。此外，8 月国家发银行中国进口银行中农业发展行净归抵押补贷款282亿元。末补充贷

6、款额为2539 亿元。（二）8月资金面宽松，PR非对称式下调8 月5日，央行公开市场7天逆回购操作中标利为2.，较前置下降10。银行间市场7 天回购利率（R00）持续在央行7 天逆回购中标利率下方调整，并于月末著回升；银间款类机构以利率债为抵押的7天回购利（D00整体走势与R007相近具体来007 月多在的区间内整，并月末持走高，8 月31日升至16932%D007 整走势与007 似，多在1.%16%的区间内运行月末最一周波走高，于8 月31 至1.7170，逐渐逼近20%政策利。007D07 价差也于8 月末窄至-238。8月，R007的月内均值为1.170，与央行7天逆回购中标利率相差5

7、8.30P。以上针对键货币金价格观察反了8 月金总体宽松最后一周7 天回利率受府债缴准及跨月资金求因素响有所行。70605040302010300000007(右轴)007007 央行7天逆回购标率20101050221-8-01221-8-16221-8-31221221-8-01221-8-16221-8-31221-9-15221-9-30221-0-15221-0-30221-1-14221-1-29221-2-14221-2-29222-1-13222-1-28222-2-12222-2-27222-3-14222-3-29222-4-13222-4-28222-5-13222-5-

8、28222-6-12222-6-27222-7-12222-7-27222-8-11222-8-26图：00、007利率及差（位：，）信贷市场面，8 月2 日，国银行同业拆中公布贷款场报价率（L）为1 年期LR为 3.65%较前值3.%调5；5 年期上LR为43%，较值4.4%下调5。8 月LF标利率上月下调10，LR报价随之现非对式下。1 年期R降幅较小主要为避免业利用款资金转利，5 年期LR降幅超预则是为振居民性住需求，达出强烈“稳地”信号。8 月不同期限hbr利率呈下行趋（见图截至8 月31日3个月6 个期和1 期Shor利分别较上末下降246、24.6P和24.4。8 月同业存单到期收

9、益率呈现下行趋见图中A 级1年期和AA 级1 期同业单益率与上月末比分别降14.12P和1712。hborhbor3Mhbor6Mhbor1Y343026221814221-221-8-01221-8-16221-8-31221-9-15221-9-30221-0-15221-0-30221-1-14221-1-29221-2-14221-2-29222-1-13222-1-28222-2-12222-2-27222-3-14222-3-29222-4-13222-4-28222-5-13222-5-28222-6-12222-6-27222-7-12222-7-27222-8-11222-8

10、-26图：or利率走（单：）同业存单到期同业存单到期收益率AA):个月同业存单到期收益率AA):同业存单到期收益率AA:年同业存单到期收益率AA):个月同业存单到期收益率AA:个同业存单到期收益率AA:个45403530252015221-8-01221-8-16221-8-31221221-8-01221-8-16221-8-31221-9-15221-9-30221-0-15221-0-30221-1-14221-1-29221-2-14221-2-29222-1-13222-1-28222-2-12222-2-27222-3-14222-3-29222-4-13222-4-28222-5

11、-13222-5-28222-6-12222-6-27222-7-12222-7-27222-8-11222-8-26图：同存期收率势（位：）从同业存的发行到期来，8 月份发量为1532.20 亿元，环增长689.6 元；净资额-35516 元环比少524.8 元来3 个9 月-1 月每月分有12966.5亿元1938.8 元和1988.0亿元到期（见图5） 总发量总偿量总发量总偿量25002000150010005000202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月202年月

12、202年月202年月202年月202年0月202年1月图：同存单发行到（数截至2022年8月31日单位：元）信贷与社方面继7 月金数据总与结构不预期后8月金融据回暖8 月新人民币款1.5 万亿元，同多增390 元；8 月会融规模增为2.43 万亿元同比少增5571 亿。从结来看，事业中长期信贷融需求明改善，事业中期贷款增加353 亿元，同多增2138 亿元居民长期信求相对疲弱，居民长期贷增加2658亿元，比少增601亿元。表：信与社数据单：）日期2:同比(%)金融机构新增人民币贷款:当月值亿元)金融机构各项贷款余额同比（%）社会融资规模当月值（亿元）2022年1月9.83980011.5617

13、262022年2月9.21230011.4119282022年3月9.73130011.4465312022年4月10.5645410.991022022年5月11.11890011.0279002022年6月11.42810011.2517002022年7月12.0679011.075612022年8月12.21250010.924300资来ind讯整理（三）货币政策：加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供更有力更高质量支持8 月1 日，人民行召开2022 年下半工作会部署下一重点工保持货币信贷平稳适度增长稳妥化解重点领域风险完宏观审管理体深化融市场改革稳步提人民币际化平深入全球金治理，以

14、持续提金融服和管理平。8 月10 日，人民银发布2022 第二季中国货政策执行告。报提出加大稳健货币政策实施度发挥好货币政策工具的总量和结构双功能主动对振信搞跨周期节兼顾短和长经济增长和物价稳定部均衡外部均衡坚持不“大灌”不超货币为体经济供更有力更高质的支持；要保持流动性理充裕，大对企业信贷支持用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施域建设，保持货币应量和会融资模合理长力争经运行实现好结展未信贷增长将与我国经济从高速增长转向高质量发展进程相适应，更重视总量稳结构优。8 月22 日，人民行召部分金机构货信贷势分析座会。会指出，要金融构特别国大银行要强宏观思充分挥带和支柱用持贷款总增长的定性

15、增加对实体经济贷款放进步做好对小微企业绿色发科技创新等领域的贷支持工作保障房地产合理融资需求要依规加大平台经济点领域金融支政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具大对重领域相目的支力度尽快成实物作量带动贷投放要持市场化治化原则统筹贷平稳长和防融风险之间的关系。8 月央缩量作4000 亿ML并中期借便（ML公开市逆回购中标利相应下调10P至%和.00LR报价相应下1 年期LR为3.65较前值3.7下调55 期以上LR为4.3%前值4.45下调15。行加大健货币策实力度，下关键政利率与款基准率。接来行将保货币信贷稳适度长增加对体经济款投放保障房地合理融需求用好策性开性金融具加对重点领相关项的支持

16、度，尽形成实工量。二、利率债市场运行（一）一级市场与财政政策国债与政策性银行债：净融资比下降，10年期发行利率下行2022 年8 月，国债和政策性银行债的合计发行量比稍降，共发行6138.3 元；8 共实现融资499.66亿元上月减少408.62亿见图其中债和政策银行债别发行1381.0 元和57573 元净融资额分别为414.36亿元和315.3 亿。总发量总偿量总发量总偿量12501000750050002500202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202

17、年月202年月202年月202年0月202年1月图：国和政性银债计的行与期（据截至02年8月31日，单位亿）从发行利率来看8月2年期5年期与10年期国债发行利率均环比下行2年期5年期与10年期策银行债发行利率也均呈环比下行走势。债方，2 年期与10 年期债债加平均发利率比降幅大，分为9.45P 和10.99；5 年期国债加权均发行环比下行5.37。政性银行方面，2 期与10 年期政策性银行债加权平均发行利率分别环比下降 14.87P 与 15.13，5 年期政策性银行债加权平均发行利率环比下 24.72。从发行差来看8 月份，0 年期债政策性银债发行差较上小幅下降.14P至2326（见图7）。

18、利差右轴)10年利差右轴)10年国发利率10年政性行发利率502004030201015010050201年月201年0月201年月201年月201年月201年201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月202年月202年月202年月202年0月202年月202年月202年月202年0月202年月202年月202年月图：10年期国债和10年期策性行债行利及数据截至022年8月31日，单位：，）地方债：8月发行规模环比下行，未来两月新专项债发行可期8 月全国地方债共发行309.42亿元较上月缩

19、减13.67亿元实现净融资191.76亿元较上月增加亿（见图8新行债券有642.22亿元为年增额度债占月新发地方债的比为16.48 月，地方债的均发行限为8.54年0 年期方债均发行利为2.832环比降14.938 方债发行额最大的份为山省，发规模为50.73 亿；江省与江省的地债发行也超过40 亿元。从专项债增发行看，8 月新增项债发额为55.89 亿，占当新增额债券的重约为80.3，较上月新增项债发规模减97.8 亿元见图9。截至8 月底今年新专项发行规达到309432 亿元占全年新专项债限额3.65万亿元的96.1%年新增专债发行务基本成8月24 国常会出依法用好500多亿元专项债地方结

20、存限额，10月底前发行完毕，预计9月、10 新增专债将放发行。总发量总偿量总发量总偿量2000150010005000202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月图：地债的行与期数据截至022年8月31日，位：亿）新增专项债1,新增专项债1,001,001,00800600400200202年月202年月202年月202202年月202年月202年月202年月202年月202年1月202年月202年月202年月2

21、02年月202年月202年1月202年月202年月202年月202年月图：新专项发行况数据截至022年8月，单位亿元）财政政策：加大宏观政策调节度，谋划增量政工具8 月1 日，国家发改革委开上半发展改形通报会。议要求推动稳增长各项政策效应加放充分发挥投资关键作用促进重点领域消费加快做好重要民商品保稳价保持济运行合区间努力争取全经济发达到较水平。8 月16 日克强主召开经大省政主要负经济形势谈会会议出经济大省要勇挑大梁发稳经济关支撑作用落实好经济一子政策掘自身政潜力保场主体发活力保障物干道微循环畅通稳产业供应链要想办促消费扩大汽车等大宗消费支持住房刚性和改善需求要依法盘活债务限额空间并用已发行地

22、方专债和政性开发性融工具合条件目越多地方得资金要越多；各地加快成项目建，在三度形成多物工作量带动有投资和应消费。8 月8 日国务院务会议署推动低企融成本和个消费信成本的施加大金融支持实经力度决定延实施新源汽免征车税等政促进大宗费。8 月24 日，国务常务会部稳经济一揽子政的接续政策措施，加巩固经恢复发基础；增加政策性开发性金融工具额度和依法用专项债结存额再次发农资贴和支发电企发债融定缓缴批行政事性收费支持民企业发的举措保场主体保业决向地方出稳住济大盘导服务工作组，促进策加快实；部进一步好抗旱灾作，强化力物力持。8 月30 日财部发202 年上年中国政政执行情况告报告提出加大宏观政策调节度，谋划

23、增量政策工具靠前安快节适加继续六“六作持续保改民生保持经济运在合理间。8 月31 日，国务常务会部充分释放政策效，加快扩大有效需求；定进一优化营环境、低度性交易本的措，持续市场主减负激力。财政政策强调加大宏观政策调节力度谋划量政工具体来看消费与大投资策持续力增政策性开性金融具额度下发5000多亿专债地方结限额，接续推基础设建设，动效投资。（二）二级市场利率债到期收益率下行，月末0年期国债收益率为2.2%国债与国开债成交活跃度上，国债与国开收益率波动下降2022 年8 月，国债与开债成活跃度比大升。8 月国债成交66330.34 元，成额较上增加16497.89 元中活跃“21付息国债08月31

24、 日到期收益率为2.754与上月末相比下降2.6P策性银行成交11888.4 亿元，交额较月增加3948.56 元，其活跃券“21 国开1”8 月31 日到期益率为29169，较上月末下降11.12P。8 月份10年期国债收益率与10年期国开债收益于月内波动下（见图18 月中债10 期国收率为2.625%和上月相比降13.358月末0期国开债期收益为2.800%与上月相比降1.8。利差(右轴)中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率:0年401038363410803260304028202622108012210816221083122109152210801221081622108312

25、21091522109302211015221103022111142211129221121422112292220113222012822202122220227222031422203292220413222042822205132220528222061222206272220712222072722208112220826图1：10年期国与国债率走及两利差单位：；）从影响利债收益运行的素来（图1810 年国债收率下行势主要货币政边际松主导同受经济复不及期影货币策方8月10 日央行发的二季货币策执行告释放信号，加大稳健币政策施力度为体经济供更有更高质量持8 月12 日7月金融据发布数据

26、的量与结构不及预市场遍预期贷需的回仍待政策力的推8 月5 日行缩量作4000亿ML，并将MLF 公开场逆回的中标率相应调1P 至2.75和2.0%8 月2 日LR 报价现对称式下调1 期LR为3.6%较前值37%调55年期以上LR为43较值4.4%下调15键政策利率与贷款准利率下调带动10 期国债益率著下行。济增长面，8 月制业MI 为49.4%比上月上升04 个百点，但处于收区间8 月来，国多个省累计报本土感者超过例，疫传扩散风抬升与疫防控政收紧拖经济修复同时地区持续温干旱力供应限影工业生产经济下风险令10 期国债益率承。中债债中债债期益:1年央行召开下半工作会议，强保持货币信贷稳适度增长，

27、妥化解重点领风险央行二季度货币政策执行报告释月金融放新信号，加大据发稳健货币政策实布，规力体模与结经济提供更有力构均不更高质量支持及预期央行缩量续作亿 M，并 M和公市场逆回购的中标利率应调 至和%报价调，年期 为 ，较前值下调；期以上R为，较前值%下调P美联储席鲍威在杰克霍尔央年会上放出强的鹰派号300290280270260222-222-8-01222-8-02222-8-03222-8-04222-8-05222-8-06222-8-07222-8-08222-8-09222-8-10222-8-11222-8-12222-8-13222-8-14222-8-15222-8-16222

28、-8-17222-8-18222-8-19222-8-20222-8-21222-8-22222-8-23222-8-24222-8-25222-8-26222-8-27222-8-28222-8-29222-8-30222-8-31图1：10年期国利率势相关响因（单：）从不同期限国债到期收益率变化来看与2022 年7 月末相比，022 年8 月末多期限国收益率所回落具来看1 年2 年3 年5 期7年与10 年期债收益分别下了12.459.173.1、 10.71、12.3P 和13.35。国债期利差来，与2022 年7 末相比，022 年8 月末Y-Y 期限利差收窄1.54P至30.96；1

29、Y-Y 国期限利则从24.24P收窄至21.6（图12297297202318202282624222018161年2年3年5年7年10年图1：222年8月末期限债国到收益及其与222年7月末比（单）从国开债到期收益率变化来看，8 月多个期的开债收益与上月相比均所下降具体来，8 月末1 年期2 年期3年期5 年期7年期与0 年期开债收益分别下了4.3810.3114.0219.25、13.71P 和12.8。其中，7 年期与10 年期国收益率继倒挂。国开债限利差看，8 月末5-2Y 国开债期限利由38.93P收至29.99；1Y-Y 国债期限利由23.65P走至30.1（见图3）。297297

30、202318202282624222018161年2年3年5年7年10年图1：222年8月末期限债国债期收率及其与22年7月末比（单：）地方政府债到期收益率呈下趋势8 月份主要中长期限地方政府债到期收益率呈趋势8月末10年期AA级地方政府债到期收益较月末下降.51（见图1）。中债方中债方府到收(AA)7年中债方府到收(AA)15年中债方府到收率(AA)1年中债方府到收率(AA)3年4540353025221-8-012221-8-01221-8-15221-8-29221-9-12221-9-26221-0-10221-0-24221-1-07221-1-21221-2-05221-2-192

31、22-1-02222-1-16222-1-30222-2-13222-2-27222-3-13222-3-27222-4-10222-4-24222-5-08222-5-22222-6-05222-6-19222-7-03222-7-17222-7-31222-8-14222-8-28图1：7年期、10年期、15年期和30年期地政府利率势（单：）中美货币政策相背而行，人民贬值压力加剧从国际角度来看，8 月中国货政策与美欧货币政显著分化，中美、中英、中德利差速收窄，其中美中英利差续多日（图1具体来8 美联预期紧持续强末美联主席鲍释放出强烈的鹰派号带动10年期美收益于月末及315%的位中美差也进步

32、下探-61.35欧央行也传递出9月将取大幅利率行的信号带动10期德国国收益率内上行61中利差月收窄74.35。英国央于8 月4 日宣将基准率调0.5 个百点至1.7%，动0 年英国国收益率内行5.59，中英利差现倒挂另一方，日本行继续持币宽松立，月内本10 年期国收益率动相较小年期中国债收益走低带中日利小幅下。8 月美储鹰派态带动元指数续走强而国政策性息落地中美利倒挂再走阔导人币贬值压力增（见图1）。8 月31日，美兑人民即期汇率为6890%，人币较上末贬值2.%。联储下一次加息时点为9 月20 日至21 日，场普预计加幅度或为75；而期内我的关键策利率持稳定，美联储加预期加了人民贬值压对9

33、月5 日央行下金融构外汇款准备率2 个分以稳人民币汇。预计期人民币值将央行所忍区间内波下行。中德中德差中日差中美差中英差4003002001000221221-8-01221-8-15221-8-29221-9-12221-9-26221-0-10221-0-24221-1-07221-1-21221-2-05221-2-19222-1-02222-1-16222-1-30222-2-13222-2-27222-3-13222-3-27222-4-10222-4-24222-5-08222-5-22222-6-05222-6-19222-7-03222-7-17222-7-31222-8-14222-8-28图1：10年期中国债其主要济体债利走势位：）即美即美兑民币6800670066006